山东药玻，一家专门做玻璃瓶的企业，过去十年，净利润复合增速20%。

那么这家企业能否长期维持稳定增长？当下有多大的投资价值？

这是大家都关心的问题。

山东药玻，国企，前身是1970年的山东省药用玻璃总厂，目前已经是全球第三，国内龙头。

商业模式一句话概率：药用玻璃瓶的研发，生产，销售。

主要产品是模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等6大系列、千余种规格。

其中模制瓶是主要收入来源。

在模制瓶这个领域，目前看山东药玻没有像样的对手，市占率80%。

在山东药玻所有产品的竞争格局当中，主要对手有 格雷斯海姆、肖特公司、正川股份、力诺特玻等。

山东药玻主营是玻璃瓶，上游是原材料。

最大成本是材料费，占比30%，主要是纯碱，硼砂；

其次是燃动力，占比18%，主要煤炭。

对于这些大宗商品，价格波动只能承受，所以长期看，无需特别关注上游，了解就好。

下游就是直接面对客户，比如药玻的主要客户是齐鲁制药、华药集团、石药集团、扬子江 药业、国药集团、复星医药等。

也需要特别关注，因为关键还是产品本身不要出现问题。

只要山东药玻能够继续维持产品物美价廉，客户就没用更换供应商的欲望。

尤其是药品行业，考虑到药品安全性及相容 性验证等因素，客户一般不会轻易更换供应商。

玻璃瓶本身并非高科技产品，这是一个充分竞争，且不会改变的行业。

玻璃瓶有点类似芯片制造，或者说更像是液晶屏幕制造。

比如液晶屏幕，并非高科技产品，拼的就是对于生产流程，工艺的把控。

比如一点看不到的灰尘，就会导致良品率降低。

京东方能做到全球第一，就是一点点的打磨产品工艺，药玻也是这样。

说具体的例子，药玻的窑炉良率在80-90%，而不管是力诺还是，旧炉的良率都在65-75%，新炉的良率暂时只有50%，后续会慢慢爬坡到70%多，仍旧和药玻有一定的差距。

我们做个假设，将全市场的订单都给力诺或者，他们也会很快的提高良品率。

所以从这个角度看，药玻并没有护城河。

这就是玻璃行业，拼的是综合优势，包括技术、品牌、成本管控、管理优势、良率等。

并不是某个公司突然有了模制瓶产品，就突然可以和药玻叫板，抢夺药玻的市场份额。

所以从这个角度看，药玻的行业地位是很稳固的。

其次，玻璃瓶也是不会被世界改变的行业，永续经营。

医药，化妆品，都需要玻璃瓶，这是无法被人工智能所取代的。

所以，只要山东药玻本身不犯错，就可以在这个行业永远做下去，继续扩大份额。

分析企业，一定要通过财务面定量去印证基本面。

山东药玻过去十年（2014-2023年）：

营收复合增速12%；

净利润复合增速20%；

自由现金流复合增速12%；

净资产复合增速14%；

应收款复合增速8%；

也就是过去十年，山东药玻产品提价，且应收款并没有过多增长，是印证基本面强劲的有力证据。

那为什么自由现金流增速远低于净利润增速呢？

是因为山东药玻是重资产企业，要扩产，升级设备，这些都需要花钱，是维持与增强竞争力的不可避免代价。

经营现金流净额大于净利润，没有商誉，应收款占净资产的比例为16%，有息负债率基本为零。

财务面安全，没有雷。

毛利率28%，净利率15%，ROE10%，ROIC10%，展现的是优质企业特征，而不是非卖品企业特征。

至于未来业绩增速，我估计未来三年，复合10%应该问题不大。

先对山东药玻做一个总结，行业地位稳固，稳健经营，未来有增长性，具备永续经营属性。

清楚了山东药玻的基本面情况，以及未来大致的业绩增速，就可以聊估值了。

对于山东药玻，稳健经营，还是看PE更合理一些。

历史最低PE是19倍，目前20倍出头，位于历史3%的位置。

考虑到山东药玻属于优质制造业，历史最低PE高于15倍，也算合理。

所以当下20倍PE，可以算作低估。

具体买点可以设定为：

20倍建仓，18倍加仓，15倍加仓；

具体卖点可以设定为：

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