张坤，目前管理四款产品，披露了旗下基金四季报。

四款产品，四季度总规模589亿，较三季度减少101亿；主因是净值下滑，所以规模缩水。

四季度，张坤依旧保持高仓位，持股占比累计94%。

四款产品累计，前十大仓位分别是，腾讯、阿里巴巴、五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、中国海洋石油、山西汾酒、美团和百胜中国。

一个明显的变化是，持股互联网企业的比例开始与白酒越来越接近了。

今年四季度，张坤的主要操作是，大幅度加仓阿里巴巴，加仓分众传媒，携程，小幅度减仓腾讯，大幅度减仓中国海油石油以及美团。

张坤管理的基金，这些年波动很大，主要是跌幅很大。

主因是估值泡沫的时候没卖，这些年完全承受了市场的杀估值，一点都没落下。

尽管张坤持股的标的没毛病，主要都是商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质企业。

这套方法论在美股是一点毛病都没有，美股的优质头部企业，频率是年年新高。

但每个市场都会有不同，比如A股市场，一定要注意风格的变化，估值的变化。

因为A股市场的波动大，估值大起大落。

比如茅台，基本面肯定没没问题，强悍的小公狗，但已经杀了4年估值。

最近四年，2021-2024年，茅台的净利润增速分别是12%，19%，19%，15%。

但是，2021年的估值泡沫太大了；69倍市盈率，杀到现在22倍；杀没了三分之二。

所以张坤的基金这些年的表现，是可以预见的。

如果在A股，不去做估值的低买高卖，而是单纯的长期持有，赚钱会很辛苦，且白白浪费A股的高波动。

至于张坤四季度的最新观点，有几条是常识，也是我认可的，更是未来的盈利方向。

1、在粗放增长年代时常出现的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制。

也就是，要习惯未来是低利率时代，需要精细化管理。

2、现在A股有些企业可以兼得两种属性，高质量（竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股息率；这在此前是很难的。

说白了，典型代表就是茅台。

有成长性，股息率在4%左右。

3、目前的A股市场还是过于悲观了，预期中并没有包含经济复苏；一旦经济复苏，预期将修正，国内外资金的信心也会回来。

4、市场不是引导投资者的，而是服务投资者的。

嗯，这句话真正理解并不难，但很多人的确难以理解。

最后总结一下张坤的持仓，标的符合三个要点，分别是，商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强。

但张坤前几年犯下的最大错误就是，没有对于估值进行择时。

所以在张坤持仓的估值低位的时候，是很有参考价值的。