华福证券研报称，1）供给侧拐点已至，光伏全球需求增长仍具韧性。供给：当前行业减产、防内卷等自律共识已形成，供给侧改革预计贯穿2025年全年，有望助力行业尽快走出供给过剩的困境，供给侧拐点已至；需求：预计2024/2025年全球新增光伏装机为490/560GW，2025年同比增速达14%，需求仍有韧性。2）硅料行业限产共识已达成，12月多晶硅产量大幅降至9.36万吨，叠加多晶硅期货上市行业库存及价格拐点或已逐步开启，前二龙头由于具备绝对成本优势有望获取超额收益。3）硅片行业自律减产联盟明确，截至12月12日库存已降至20GW左右，库存周期不足半个月，预计随着自律减产持续，硅片价格有望实现修复。4）电池主产业链里面过剩程度最低环节，且由于产品不具备存储特征，因此库存水平较低，若下游需求明显提升则价格具备弹性；另外2025年电池新技术有望持续进行迭代，其中TOPCon仍具备降本增效空间，xBC产能有望加速扩张，HJT或在海外市场具备扩产基础。5）当前胶膜价格已至底部区间，龙头福斯特凭借规模效应、采购成本优势等和二三线明显拉开盈利差距，强者恒强属性凸显；若下游组件价格实现回升，胶膜价格或能跟随回暖。6）银浆环节主要受益于电池片技术迭代带来的新产品加工费溢价，从而实现盈利能力的提升，展望2025年预计少银化/无银化将是贯穿全年的重点降本方向，尤其关注铜浆技术进步及应用进展。：钧达股份、通威股份、协鑫科技、德业股份、福斯特等。