事件：1月16日，台积电召开2024年第四季度业绩说明会，2024年第四季度实现营收268.8亿美元，毛利率达到59%，营收和利润均超预期。

　　台积电24Q4业绩超预期，美股夜盘大涨。2024年第四季度台积电超预期实现营收268.8亿美元，同比增长37%，环比增长14.4%；本季度毛利率上涨至59%，达到指引上限，同比增加6pcts，环比增加1.2pcts；净利率43.1%，同比增加4.9pcts，环比增加0.3pcts。从2024年全年来看，台积电实现营收900.8亿美元，同比增长30%；毛利率56.1%，同比增长1.7pcts。台积电预计2025年第一季度销售额在250亿美元至258亿美元，资本开支将在380亿至420亿美元之间；以美元计算，2025年第一季度的毛利率将在57%至59%。台积电业绩超预期，美股夜盘上涨6%。

　　台积电2nm进展积极，AI成为主要驱动力。2024年第四季度台积电7nm以下的先进制程已经占收入的74%，持续高速增长。分技术节点看，3nm营收占比从20%上升到26%，5nm从32%上升到34%，7nm从17%下降到14%；全年来看，3nm占比为18%，5nm 34%，7nm 17%，先进制程占比为69%。台积电在2024第四季度业绩会上表示，AI相关营收占台积电营收的比例2024年为15%，预计2025年将翻倍。2024年-2029年AI收入CAGR预计为40%，成为台积电未来几年营收增长的关键驱动力。与此同时，台积电N2将于2025年下半年量产，量产曲线预计与N3相似，N2P和A16将于2026年下半年量产；COWOS供不应求，持续积极扩产，CPO有望于2025年开始量产。

　　先进制程代工产能稀缺，算力中军持续发力。台积电作为全球AI产业的引擎，其优质的代工产能为算力芯片护航，而中芯国际是国产算力唯一选择。台积电之于全球AI产业，正如中芯国际之于国产算力。当前，受到地缘政治影响，算力国产替代已成为不可逆转的长期趋势，尤其是在人工智能、先进制程等前沿科技领域。拜登政府利用剩余任期密集出台涉华贸易限制措施，以所谓国家安全等为由，不断升级对华半导体出口管制，制裁多家中国企业。随着前期核心设备到位，国产设备配合跟进，中芯国际作为大陆AI浪潮底盘，国产替代中军，有望全面加速AI芯片国产化。此外，AI的补缺需求也可为中芯等公司贡献增量。

　　投资建议：晶圆厂是AI产业的引擎，中芯国际是国产算力的底盘，在禁令影响下稀缺性进一步凸显，：中芯国际、沪硅产业、杰华特。

　　风险提示：先进工艺研发不及预期；设备到位及扩产情况不及预期；下游需求不及预期；半导体产品价格周期性波动。