作为上市新规颁布后的IPO重启首单，被暂缓审议8个月后的马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）迎来二次上会再度引来关注。

马可波罗是国内建筑陶瓷行业的领军企业之一，正因其与房地产行业有着强关联性，其业绩也与房地产有着密不可分的关系。如今，房地产市场正处于下行压力当中，马可波罗如何实现逆势增长？

值得一提的是，2024年5月16日，马可波罗也曾上会获通过，可最终被“暂缓审议”。此番再度过会迎考，又将会迎来怎样的命运？

1月14日晚间，深交所上市审核委员会2025年第1次审议会议结果公告显示，马可波罗首发申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

同时，上市委审议会上，上市委问询了马可波罗的经营业绩问题。具体来看，根据申报材料，发行人各期毛利率均高于同行业可比公司。发行人预计2024年营业收入下滑16.75%至18.99%，净利润下滑0.22%至5.39%。深交所上市委请发行人结合主要产品市场价格波动情况、市场竞争情况、同行业可比公司情况，说明毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性，业绩下滑的重大不利影响因素是否消除。另请保荐人发表明确意见。

值得一提的是，这已经是上市委第二次就马可波罗的业绩问题再次问询。彼时，上市审核委员会要求其说明经营业绩稳定性及单项坏账准备计提准确性。

根据马可波罗最新招股书数据显示，2021年到2024年年中，营收分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25元和36.49亿元，净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元和7.11亿元。

另据马可波罗预测，其2024年的营收和净利润分别在72.30-74.30亿元、12.80-13.50亿元，同比下滑区间分别为18.99%至16.75%、5.39%至0.22%。究其业绩下滑原因是出于建筑陶瓷行业市场竞争加剧，造成销售价格和销量有所下滑。但公司认为，在多重房地产政策支持下，行业需求将得到进一步恢复。

一直以来，马可波罗靠“以价换量”保营收规模，产品销售单价持续下降，同时利润下挫，归母净利润也纷纷下滑。公司坦言若下游房地产市场恶化等情况发生，经营业绩将面临下滑风险。如此一来，公司 “以价换量” 策略能持续多久，值得关注。

况且，陶瓷行业当前也处于产能过剩、市场需求萎缩的阶段，2024年全国几大陶瓷产区5月就出现停窑情况，6月中下旬停窑加剧，7月初全国陶瓷行业停窑率达50%左右，业内人士预测停窑减产或成常态，全国瓷砖产能可能延续下降趋势。马可波罗国内四大生产基地位于广东东莞、清远、江西丰城、重庆荣昌，其是否受“停窑潮”波及？

马可波罗的上市之路不仅充满波折，而且还充满争议。无疑，公司想要成功上市，也将面临着诸多挑战。

作为与房地产行业有着强关联性，必然受着影响。当前正值房地产下行，大部分房地产企业都面临着各种问题。而马可波罗与经销商之间主要采取的则是“先款后货”，公司的应收账款主要来自工程类客户，前五名欠款人一直都是保利、中海、万科、融创和绿地。

数据显示，截至2024年6月，前述欠款人应收账款余额合计10.63亿元，占应收账款余额的比例为41.38%。另外17 家房企因预期回收风险高被单项计提坏账准备，坏账计提比例高。截至2024年6月的应收账款期末余额合计6.02亿元，坏账准备余额4.98亿元，坏账计提比例高达82.71%。

马可波罗称，公司存在应收款项无法回收的风险，公司的应收款项主要来自于房地产等工程类客户。该类业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。公司的工程类客户主要为大型房地产企业，具备一定的融资能力和抗风险能力。但报告期内公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。

此外，马可波罗还涉及经销商和供应商侵犯个人隐私即行贿受贿的情况。

中国裁判文书显示，被告人王某将违法获得的小区业主信息出售给马鞍山马可波罗瓷砖经营部负责人李某；被告人范双维受其老板朱某安排，通过向“马可波罗瓷砖店”的店员马某发送利辛县望和锦绣城部分小区部分业主信息共计1557条。

另在前江西省赣州市市长冷新生被判刑的案件中，就涉及江西和美副总经理施某为得到和感谢冷新生的关照而送给其情妇李某共计55.8万元。唯美工业园涉及的案件则是自2014年开始，蔡昌才利用职务之便收受供应商博罗鸿德陶瓷原料商行钟伟清的贿赂款共计36.32万元。

值得注意的是，去年4月国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“《意见》”），其中便明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。

而作为新国九条下首家上会IPO的企业，就在IPO前夕，且在净利润持续下滑的情况下，马可波罗的大手笔分红举动引发市场质疑。

马可波罗招股书数据显示，公司2022年和2023年的现金分红分别5亿元和3.23亿元，累计现金分红8.23亿元。马可波罗实控人是黄建平直接及间接持股比例超过42%。马可波罗这8亿多分红，黄建平就拿走了大概3.5亿元。

马可波罗的分红时机选择实在令人疑惑，不在业绩相对好的时候分红，偏偏在业绩下滑时进行大额分红。这也难免让投资者怀疑其存在“突击分红”之嫌。