兴业证券研报称，1）能源供给的稳定是数据中心可靠运行的基石，数据中心电力电子电源可大致分为三级。目前服务器供电，在变压器降压后，通常再利用电力电子电源进行三级电能变换，降压至1V左右对芯片实现供电。2）能量密度提升是电源迭代的核心方向。服务器占数据中心电耗40%，机架内部空间有限，芯片性能不断提升的背景下，电源功率和能量密度提升成为必要需求。此外，能量密度的提升也可以缩短电源内部的电流路径，和效率形成正反馈。3）ACUPS是目前数据中心供电中最广泛应用的第一级电力电子电源，HVDC是重要的可选方向。4）电源容量和价值量的提升共振推动AC/DC电源市场增长。对比数据中心三级电力电子电源，其中UPS环节格局分散，且受地域因素影响，DC/DC电源价值稳定，AC/DC电源格局相对集中，且由于能量密度升级，价值量有望不断提升。5）变压器环节整体弹性有限，关注订单为相关企业盈利带来的弹性。AI数据中心变压器需求快速增长，2025年预计达到百亿级需求，虽然相较于变压器整体千亿级别市场，弹性有限。但是数据中心变压器可靠性要求高，相关产品存在溢价空间，细分领域高增速的背景下，具备订单获取能力的企业有望获得盈利弹性。：变压器环节，如明阳电气、金盘科技等；AC/DC电源环节，如麦格米特、欧陆通等；HVDC环节，如中恒电气、禾望电气等。