柳药集团的主营是批发，收入占比80%，毛利率7%；

其次是零售，收入占比13%，毛利率21%；

最后是工业，收入占比5%，毛利率45%。

批发企业，并不是好企业，因为商业模式属于极差，且财务面清清楚楚。

ROE13%，ROIC10%，似乎两位数还不错；

毛利率11%，净利率4%，营业利润率5%，盈利能力极弱。

有息负债率21%，自由现金流对净利润比率为46%，应收款占流动资产的比例高达60%，应收款变现需要166天，说明竞争力很弱，变现速度极弱，并且坏账损失极高。

销售费用率2.6%，毕竟是流通环节，无需广告营销；

研发费用率0.18%，同样符合流动环节类企业定位。

商誉占净资产比例为10%，也是不小的风险。

柳药集团过去十年（2014-2023）：

营收复合增速16%；

净利润复合增速19%；

自由现金流复合增速24.7%；

净资产复合增速29%；

应收款复合增速23%；

营收，净利润，现金流，都在增长，但就是股价没涨。

这就要看具体数值了。

2014-2023年，10年时间，柳药有5年自由现金流是负数，自由现金流的10年平均值是0.09亿。

其余指标的十年平均值分别是：

营收128亿；

净利润5亿；

净资产40亿；

应收56亿；

柳药集团的估值买点，是没有买点，尽量不要买。

股息率3.6%，A股市场大于3.6%股息率的标的有一大把。

更重要的是，柳药集团未来也会是这种状态，只赚应收款，赚到的真金白银极少，因为流动环节批发本来就不赚钱。

过去五年，柳药的自由现金流平均值为2.76亿，考虑到资本开支在逐年减少，我们按照3亿计算。

给10倍PE，对应市值30亿，目前市值66亿，对应真实PE22倍，只能算合理估值。

柳药的关键不是估值的多少，而是商业模式决定了，这不是一家优质企业。

注，优质个股分析，操作系列文章，在【价值投资常识】对话框输入对应的名称，对应文章就会自动跳出；

【1】投资三大策略；

【2】贵州茅台；

【3】片仔癀；

【4】长江电力；

【5】海天味业；

【6】伊利股份；

【7】大秦铁路；

【8】美的集团；

【9】格力电器；

【10】承德露露；

【11】养元饮品；

【12】双汇发展；

【13】分众传媒；

【14】海螺水泥；

【15】公牛集团；

【16】涪陵榨菜；

【17】京东方；

【20】青岛啤酒；

【21】云南白药；

【22】安琪酵母；

【23】绝味食品；

【24】宁德时代；
【25】汇川技术；

【26】千禾味业；

【27】华域汽车；

【28】伟星股份；

【29】东鹏饮料；

【30】同花顺；

【31】香飘飘；

【32】汤臣倍健；