护城河深厚的企业，重点是关注赛道，很重要，但又没那么重要。

有些赛道天然不是好赛道，比如汽车行业，典型的苦逼行业，全球汽车业的制造部分，利润率差不多等于零。

所以这些赛道看的是什么？是人。

比如王传福的比亚迪，雷军的小米。

换个说法，如果比亚迪没有王传福，根本不会有万亿市值时刻，小米也是一样。

这就是非护城河企业的重要性。

那A股最令人放心的是谁呢？就是福耀玻璃。

福耀主营企业玻璃，1993年上市以来，业绩持续保持增长势头。

营收规模从1亿出头增长至2023年的331.6亿元，归母净利润从几千万膨胀至2023年的56亿元。

一个强周期行业，好的不像强周期。

汽车玻璃全球行业前五分别是，福耀玻璃、旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃，市占率分别为28%、26%、17%、15%、8%。其中，福耀玻璃在中国市场独占65%。

这五家企业，可以通过毛利率判断竞争力：

1、汽车玻璃是重资产经营模式，因为玻璃易碎，运输成本高，所以汽车玻璃企业会在车企生产厂附近建立工厂，全球化也就是必然的。

2、汽车玻璃是高度定制化需求行业，每个车企都会有不同的要求，这就要求企业的设计，研发，配套能力可以跟的上车企的发展；并且汽车玻璃也是持续升级的产品，需要持续研发，满足车企需求。

这里面关键的点是，从供应商认证到最终定制化产品面世，周期往往会高达数年之久。

一旦双方建立了合作关系，绝大概率会覆盖新车车型整个生命周期，也让竞争对手难以切入进来。

3、汽车玻璃，配件，就好比铲子股。无论汽车行业如何发展，是燃油车，电动车，还是飞行汽车，都需要车玻璃。

综上，汽车玻璃由于行业壁垒高，竞争对手很难插入，也就具备了护城河。

所以行业前五占据了90%+的市场份额。

注意一个细节，福耀玻璃在国内的市占率始终稳固，国外的市占率逐步提高，这说明福耀玻璃在全行业的市占率都在提高。

人民网援引机构数据显示，预计2023年福耀玻璃市占率已经上升至34%。

也就是汽车玻璃这个行业，外行进不来，但行业内部玩家的差距也在逐步拉大。

要知道对于行业内部玩家来说，彼此之间的竞争力都是差不多的，很难有差异化。

同样的研发，对接车企，整车厂附近建厂，排他性。

这就好比手机厂商，小米能做的，VIVO也能做，反过来也是一样。

那为什么福耀玻璃在行业稳定的前提下，在全球的市占率可以继续增长呢？

答案只有一个，脚踏实地的做事，优化产品，给用户更好的服务。

分析企业，还是要落实到财务面数据。

福耀玻璃过去十年（2014-2023）：

营收复合增速11%；

净利润复合增速11%；

自由现金流复合增速13%；

分红复合增速13%；

净资产复合增速15%；

很干净的表现，逻辑自洽，且自由现金流要远远高于净利润。

再看具体数据，ROE18%，ROIC12%，营业利润率21%，毛利率35%，净利率17%。

二是汽车玻璃本身，单车玻璃使用量增长。20世纪50年代，汽车单车的玻璃面积仅为2.2平方米，到21世纪以后已增长至4.2平方米；因为汽车需要的玻璃越来越多。

三是全球化，市占率继续提升，吃掉同行的份额。

海外产能为680万套，主要集中在美国和，国内产能3400万套，分布在福清、长春、重庆、上海、广州等地。2024年初前后，福耀玻璃分别斥资32.5亿、57.5亿在福建、合肥大力扩充玻璃产能。

汽车业本质是强周期行业，但福耀玻璃不是。

作为汽车铲子股，历史相对业绩稳定，并没有大起大落。

所以还是适合传统的PE估值：

11-15倍PE，可作为买入点：

30-40倍PE，可作为卖出点；

其余时间，无需操作。

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