牧原股份，养殖业龙头企业。

曾因为罕见猪瘟，不足3年时间，涨幅15倍。

对于此类企业，该如何估值？

【1】养殖商业模式

养殖业属于典型的强周期企业，供需关系的逆转强度很高。

当供给小于需求时，肉价高，企业利润丰厚，所以行业玩家们疯狂扩产；

扩产之后，供给大于需求，肉价低迷，企业利润低迷，亏损，所以很多玩家退出，慢慢的供给继续小于需求，开启下一个周期。

国内两大养殖企业，分别是牧原股份与温氏集团，代表两种不同的经营模式。

牧原股份采用一体化养殖模式，从上游的育种和饲料生产，到中游的扩繁和育肥，再到下游的屠宰销售，全部由公司自己完成。

这种模式使得牧原能够更好地控制生产过程和质量，但同时也增加了公司的投资和管理成本 。

温氏股份则采用“公司+农户”的模式，公司负责种猪繁育和育仔阶段，而育肥阶段则委托农户进行。

两种模式到底哪个更优质？

养殖作为标准化产品，重要的是成本。

从成本端的角度看，养殖成本：

2024年6月，牧原股份生猪养殖完全成本接近7元/斤，温氏股份肉猪养殖综合成本约6.9元/斤。

猪苗成本：牧原股份6月份降至 270 元/头左右，温氏股份5月份猪苗生产成本在330元/头左右。

而养殖业最重要的还是躲避风险类的能力。

因为养殖这个事，最大的风险点在于突然疫情之类的事件，如果疫情扩散，生猪甚至可能团灭。

所以牧原的一体化养殖模式，相比于温氏股份，可以最大程度的控制生成过程与质量。

两种模式，长期看，或许还是牧原的模式更优。

无论牧原还是温氏，都没有赚到真正的现金流。

牧原股份过去十年，平均自由现金流负57亿；因为净资产过去十年复合增速48%；

温氏股份过去十年，平均自由现金流负20.6亿。因为净资产过去十年复合增速10%，应收款复合增速23%；

对于强周期，且持续自由现金流负数的企业，要点是只能做大的波段，无法长期持有。

【3】估值买点与卖点

养殖业的重点是估值。

先用席勒PE估算一下：

牧原过去十年平均净利润55.3亿，取值无风险收益率是个难点，因为目前国债收益率太低了，跌破2%，意味着50-58倍PE是合理估值，这太过分了。

巴菲特也表达过类似的观点，比如日本零利率，取无风险收益率的倒数就不容易了。

我认为目前可以取值3%作为倒数比较合理（这是一个平均数），对应33倍市盈率。

3倍PB可建仓，如果有跌破历史最低的机会，比如跌破2.7倍PB可加仓。

注，优质个股分析，操作系列文章，在【价值投资常识】对话框输入对应的名称，对应文章就会自动跳出；

【1】投资三大策略；

【2】贵州茅台；

【3】片仔癀；

【4】长江电力；

【5】海天味业；

【6】伊利股份；

【7】大秦铁路；

【8】美的集团；

【9】格力电器；

【10】承德露露；

【11】养元饮品；

【12】双汇发展；

【13】分众传媒；

【14】海螺水泥；

【15】公牛集团；

【16】涪陵榨菜；

【17】京东方；

【20】青岛啤酒；

【21】云南白药；

【22】安琪酵母；

【23】绝味食品；

【24】宁德时代；
【25】汇川技术；

【26】千禾味业；

【27】华域汽车；

【28】伟星股份；

【29】东鹏饮料；

【30】同花顺；