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天风MorningCall·0107 | 策略-中观景气度/固收-12月宏观数据/中材科技
机构研报精选 / 01月07日 08:13 发布
策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用
1、市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。2、从整体的行业景气度方面来看，重视摩托车及其他、商用车、物流、房地产开发、通用设备、房地产服务、航空机场、专用设备、汽车零部件、铁路公路、厨卫电器、电机Ⅱ、医疗器械、中药Ⅱ、煤炭开采等申万二级行业。相对于上周，主要新增了房地产开发、通用设备、房地产服务、航空机场、专用设备等行业。 风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。 
固收|2.2%以上信用债全梳理——固定收益定期（2025-01-06）
1、产业债和金融债中，哪里有收益？从行业角度来看，估值2.2%以上债券主要分布在房地产、银行、非银、建筑装饰、煤炭等行业。房地产有大量剩余期限2年以内债券估值较高，其中部分国有企业值得关注；非银金融中的部分地方国企背景的券商可以适当关注。房地产企业中，首开、万科、华侨城、绿城房地产、金茂、首创城发、建发房地产、龙湖、华发股份等高估值债券存续规模较高。其中，地方国有背景的部分房企值得关注，如首开、首创、建发、华发等。2、利差下行，怎么买更好？如果在现有国开债利率不变的基础上，考虑利差回落至2024年低点，投资收益呈现出以下几个特点：久期越长，投资回报越高；城投低等级下沉仍有一定的增量回报，但期限需要相对拉长；资本利得占比较高，票息收益较低。整体而言，当前债市收益率整体较低，一方面需要寻找更高的票息，如2.2%以上信用债；另外，机构需结合负债端情况以久期获得更高资本利得。 风险提示：经济表现不确定、政策力度不确定、市场走势不确定。 固收|12月宏观数据初探——固收数据预测专题
1、我们判断，12月宏观数据可能呈现生产平稳、需求分化的局面。一方面，生产端高频环比变动整体处于中位偏高水平，强于去年同期，需求端投资与消费均有支撑项，沥青价格持续偏强，水泥价格回落幅度有限指向基建强度不低，同时补贴政策等持续支撑汽车家电消费，居民出行数据也指向消费不弱；抢出口之下出口动能有望延续。另一方面，地产销售边际继续改善，但严控增量背景下，地产投资的修复可能有限，受预期走低影响、制造业投资也可能小幅回落。2、此外信贷可能仍然偏弱，但政府债净融资有望支撑社融。CPI表现仍受到极端天气消退的部分影响，环比小幅下跌，同比可能持平去年同期；PPI方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续回落，PPI环比可能再次转负，基数效应支撑不足以抵消环比下跌，同比跌幅可能放大。
风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。
建筑建材|中材科技（002080）：风电叶片需求强景气，看好明年业绩共振向上
1、我们预计25年公司叶片/玻纤/锂膜三项主业有望共振向上，收入分别约为118/81/25亿元，净利润分别为6.8/8.7/4.3亿元，对应归母净利润分别为4.0/8.7/2.2亿元。2、叶片：需求景气强，价格存小幅修复预期。当前风电组件整机及风电叶片等产业链价格或已触底，测算明年整体小个位数修复。原材料存小幅上涨压力，但量增摊薄固定成本，预计明年成本端基本持平。3、玻纤：预计明年量价小幅修复，低介电纱有望释放高附加值。需求端预计明年风电纱需求恢复预计较强势，整体修复幅度约在小个位数水平，测算明年公司玻纤板块销量约为145万吨。考虑到公司新材料板块业务亦有贡献，以及明年叶片需求高景气+LowDK电子布供不应求，上调公司盈利预测，预计公司24-26年收入分别约为236/300/314亿元，同比分别-9%/+27%/+5%，预计归母净利润分别为7.5/16.2/20.1亿元，同比分别-66%/+117%/+24%。参考可比公司，给予公司25年17倍PE，对应目标价16.41元，维持“买入”评级。
风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、锂膜产能扩张计划不及预期、测算具有一定主观性等。
金工|大模型总结和解读行业研报（20250105）
1、大模型总结分析师行业报告。在当前市场中，分析师报告数量众多，以行业报告为例，每周通常有超过500篇的报告。而阅读这些报告通常要花费大量的时间和成本。针对这一需求，我们利用DeepSeek-V3大模型的总结能力对分析师行业报告进行智能总结和整合，提炼出核心观点和关键信息。2、最新行业研报文本景气度。我们使用DeepSeek-V3模型，对每一篇报告，我们将图1所示的提示词和摘要拼接，作为模型的输入，得到每一篇报告所涉及的一级、二级行业，和对应行业的景气度和超预期程度。我们按照中信二级行业计算的“景气度”、“超预期程度”的均值，并保留行业的报告数目大于2的行业。3、最新结果显示，本周大模型对通信设备、半导体、专用机械行行业研报解读得到的行业景气度较高，且边际变化提升；房地产服务、房地产开发和运营、普钢、结构材料、装饰材料景气度较低，且环比下降明显。
风险提示：市场环境变动风险，大模型稳定性风险，大模型偏差与准确性风险。
汽车|天风汽车周报：12月车市延续高景气，鸿蒙智行、小米等25年目标销量翻倍
1、12月车市延续高景气，鸿蒙智行、小米等25年目标销量翻倍。电动化进程持续推进，12月全国新能源乘用车批发销量预计同比增长35%。12月车市延续三季度以来的较高景气度，报废更新与置换更新政策效果持续释放，尤其是以旧换新强力拉动车市，推动12月车市热度进一步提升。乘联分会预估12月全国新能源乘用车厂商批发销量150万辆，同比增长35%，环比增长5%。2、政策端&供给端发力，行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。以旧换新政策持续发力，商务部最新数据显示，截至12月19日，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆，“两新”政策实施以来，为今年的汽车市场带来了显著的正向拉动。同时，随着小米SU7上市、北京车展、广州车展上众多新车发布以及下半年比亚迪DM5.0系列新车（唐、宋等）和鸿蒙智行（智界R7）、极氪7X、小鹏P7+等一系列新车陆续上市，供给端强势发力。 风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 
食品饮料|山西汾酒（600809）：行稳致远，开启复兴纲领第二阶段
1、2024年复盘总结：各系产品稳步增长，经销商队伍持续壮大。截至24年10月，青花系列、老白汾已经达到2023年全年营收。22-24年期间亿元规模以上的经销商由41家增加到51家，5千万-1亿元规模的经销商由67家增加到76家，3千万-5千万元规模的经销商由70家增加到86家，1千万-3千万元规模的经销商由376家增加到492家。2、2025年规划：复兴纲领第二阶段，坚定“稳定压倒一切”。2025-2030年是汾酒复兴纲领的第二阶段，也是汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期。董事长袁清茂提出“坚持一条营销政策”“抓好两个统筹”“把握三个重点”以及“做好五个要求”四个方面，总经理张永踊围绕“一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五个支撑”对2025年汾酒营销工作作出具体安排。我们预计，25年省内市场控量升级，省外市场扩容升级，全面整合渠道力、品牌力和产品力，不断提升运营水平。我们预计24-26年公司收入同比增长16%/13%/13%至371/421/474亿元，归母净利润同比增长18%/15%/14%至123/141/160亿元，对应PE分别为18X/15X/14X，维持“买入”评级。
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