管理 中国央行何以不放水？在憋什么大招吗？

2024年，中国央行全年的公开市场操作累计净回笼资金2.6万亿元，其中，2024年12月这一个月的时间，净回笼2.1万亿元。虽然这与央行调整货币调控模式有关，所以央行又通过买断式逆回购投放1.4万亿元、通过国债净买入​0.3万亿元。但按照数据推测，央行在2024年12月仍是净回笼资金​0.4万亿元。按照这个数据去推测，到2024年底，央行的基础货币总量可能低于45万亿元，且如果没有意外，应大概率低于2023年年底45.69万亿元，从而实现年度​央行缩表。从而出现央行​过去25年来第三次缩表，前面两次分别是2015年和2019年。
​这个数据，够人琢磨一年的。

本来想把原来的系列写完，今天不写了，就谈谈中国央行的操作吧。

1、央行公开市场操作从2002年开始，早期一直在回笼资金。甚至于2008-2009年全球金融危机和中国四万亿扩大经济刺激政策的时候也没例外。一直到2010年6月，累计净回笼资金超过5万亿元。
2、2010年6月之后，央行逐渐开始投放资金，到2017年底达到顶峰，2017年底的最大累计净投放达到了6.4万亿元。
3、任谁也想不到，这竟然成了绝唱。7年后，到2024年12月底，央行累计净投放资金8.1万亿元。如果不算年底公布的两项1.7万亿元的投入，相当于7年时间没有增加。
看看下面这个图吧。

如果不够清楚，我们再看看2017年底到现在的趋势图。

谁能想到，2018年到2019年，央行公开市场操作持续回笼资金。2020年疫情后，美国人拼命放水，美联储扩大货币供给规模直接翻倍，而中国央行按兵不动，3年时间几乎没有向市场净投放资金。
这体现在央行资产的增加方面也是步履缓慢。看看下图，是央行资产的年度增速，也即基础货币的年度增长幅度。

中国股市，中国经济，跟上面这条曲线基本是同步的。我们无法理解为什么2013年之后基础货币的供应增速如此之慢。甚至有不少时间，不增长反而下降。
比如，2017年底，中国央行资产已经达到36万亿元。7年后的今天，央行的资产不足46万亿元。相当于每年复合增长3.5%。这个增速，远远低于经济潜在增长速度，也远远低于美国的货币供给增速。

看看下图，中美央行资产负债表的比较（其中比值以2002年12月中美比值为1.0））：

2017年底，美联储资产4.4万亿美元元，中国央行36万亿元人民币。2022年1月，疫情顶峰时期，美联储资产扩张到8.8万亿美元，妥妥地翻了一倍。中国央行的资产那时候是40.3万亿元人民币，增长只有10%。
​美联储雪中送炭，保障了美国经济如火如荼，甚至出现了通胀，但美国股市不断创下历史新高，美国人从上到下都知道经济处于历史最好的时期。

中国呢？

看看经济情况。美国的GDP从2017年的19.6万亿美元增长到2023年的27.7万亿美元，累计增长41%。
同期，中国的GDP从83万亿元增长到129万亿元，增长55%。我们的速度，勉强比美国多了一点：美国的复合增长率是5%，中国是6.4%。
可是，如果看得远一点，2000年到2017年，美国是从10万亿元增长到19.6万亿元，17年时间，经济增速接近翻倍。中国呢，这段时间从10万亿元增长到83万亿元，增速达到7.3倍。算年化增速呢，美国是4%，中国是13.2%。

​这就是要害所在。如果中国央行提供的基础货币足够多，在2000-2017年，中国经济的年化增速13.2%，而美国只有4%。但基础货币不足的2017-2024年，中国经济增速不到前面的一半，只有6.4%，而美国反而超过以往，达到了5%。

如果看这22年的变化，我们不得不遗憾地看到，2002-2008年8月，中国央行扩表速度比美联储快，二者比值从1.0增长到3.0，中国央行从5万亿元扩张到20万亿元，而美联储从7000亿美元只增长到​8700亿美元。随后，美联储激进放水，我们激进收水，四个月后，到2008年底，美联储扩表到2.2万亿美元，我们几乎​原地不动。这个比值就迅速下降到1.3​。

随后，我们竟然就反反复复不肯放水，以至于到2022年4月，美联储资产8.9万亿美元的时候，中国央行只有38.9万亿元人民币，二者比值降低​到0.61的极端低值。这个时点，对应2008年8月，美联储扩表10倍多，​中国央行扩表不到1倍。

这带来的直接效应，就是中国经济的增长速度越来越低，​而美国则在加速：2020-2023年，这3年时间，美国的GDP从21.35万亿美元增长到27.72万亿美元，年均增长8.7%​。而中国仅仅从100万亿元增长到125万亿元，年化增长7.4%。谁能想到，美国的经济体量世界第一，人口不足中国的零头，结果，美国经济增速竟然比中国还快，2021年和2022年平均增速甚至超过了10%​！

更加荒唐的是，2020年到2024年，美元兑人民币的汇率从1:6.5甚至到1:7.3。人民币反而贬值了12%。​为什么美国一边放水，汇率一边升值？而中国一边缩水，汇率一边贬值？因为人家放水，经济增长更快，​而我们缩水，经济增长相对慢了。

基础货币供给的是否充分，对于经济的影响有多大，现在该知道了吧。

那么，最近十五六年，中国央行究竟为什么那么吝啬于放水呢​？他们在想什么？他们在关注什么？他们的目的是什么呢？

这值得好好猜一猜。
​我原来以为，2024年12月的缩水，也许是为了2025年好好放水。不过，2005年的第一个工作日，央行公开市场操作继续​回笼资金上千亿元。我就有点糊涂了。

猜不明白，不如不猜。