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天风MorningCall·0106 | 策略-A股开年调整/金工-量化择时/中芯国际/天益医疗
机构研报精选 / 01月06日 08:12 发布
策略|A股策略周报——如何看待A股开年调整？
1、近期A股出现了明显调整，H股市场表现相对稳定，背后可能是微观结构的因素作用——岁末年初跨过考核窗口期有调仓的需求、春节前实体企业的流动性需求较大导致节前日历效应普遍偏弱等。2、由于前两轮盈利周期均有亮点，而本轮仍处于调整阶段，目前对市场的支撑有限。从924行情拐点以来，核心驱动逻辑仍然是政策加码逆周期调节。而在12月两大重磅会议召开以后，特朗普就任前，市场处于预期空窗期，易受交易因素扰动。需要耐心，等待政策落地，以及验证春节归来基本面恢复情况。3、行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 
金工|量化择时周报：继续等待缩量信号或者外生变量
1、择时体系信号显示，均线距离11.45%，绝对距离继续大于3%，Wind全A指数当前趋势线位于5148点附近，5日均线收于4994点，低于市场趋势线，显示格局仍未摆脱震荡。展望下周，市场近期大幅回调，下跌动能的减弱需要外生变量介入或者成交萎缩，我们预计成交萎缩至1.2万亿以下，市场有望迎来止跌反弹。2、我们的行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐消费/新能源等相关行业；此外TWOBETA模型12月继续推荐科技板块，消费电子/机器人。综合来看，当前行业消费/新能源等相关行业和消费电子/机器人。展望2025年，结合经济工作会议和指数估值水平以及过去几年的市场表现，消费板块有望在全年取得较好的超额收益。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
电子|中芯国际（688981）首次覆盖：大陆晶圆代工龙头，受益AI浪潮
逻辑一：AI推动半导体周期上行，公司充分受益。我们复盘了公司的历史股价表现，认为中芯国际股价和半导体周期存在正相关，看好周期复苏下公司未来股价表现。逻辑二：先进制程代工需求受益于本土AI需求高速增长。供给端，根据TrendForce，中芯国际于2021年开发出N+1，于2022年开发出N+2制程，是大陆少有能够量产先进制程的企业，公司在大陆先进制程具有较高的议价能力，我们判断未来本土算力芯片需求有望受益于国产替代而提升，中芯国际有望充分受益于本土AI浪潮。逻辑三：成熟制程国产受益于消费复苏，国产替代也有望加速。在中美贸易冲突的背景下，成熟制程产品国产替代需求迫切，公司作为大陆成熟制程代工龙头，有望迎来成长新阶段。考虑到汇率，我们保守预计中芯国际A/H溢价率25年稳定在3.0倍左右，我们给中芯国际A股2025年目标7.05xPB，对应目标价133.59元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：美对华科技限制的不可控影响；成熟制程产能过剩；市场竞争加剧；下游需求不及预期。
医药|天益医疗（301097）首次覆盖：全球化布局的血液净化先行者
1、公司是国内首个获证的CRRT管路制造商，近年来持续开发透析器、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品，提升公司综合竞争力。2、公司经过多年的经营积累，产品在行业中树立了良好的市场形象，品牌知名度及市场认可度较高。目前，公司产品最终销售至全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区，并成为大型跨国企业如费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力、尼普洛和贝朗医疗的供应商，销售渠道日益多元化。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元。天益医疗作为医疗器械国际化高新技术企业，在血液净化耗材、病房护理等产品领域的市场地位持续巩固，我们看好公司在血液净化领域的发展潜力，给予公司2025年32倍PE，对应目标价54.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发进度不及预期、客户集中及流失风险、医疗器械政策变化风险。
电子|CES展以AI为主轴，重点关注终端新品发布
1、2024CES展AI终端百花齐放，2025年有望延续。回顾2024CES展，包含智能穿戴、智能家居等厂商皆发布新品。根据世界互联网大会数据，森海塞尔展示了可实时监测健康数据的MomentumSportTWS运动耳机，Invoa公司推出了一款专为猫狗设计的Minitail可穿戴追踪器；智能家居方面，三星发布的2024款Bespoke系列4门Flex冰箱，通过智能内部摄像头和AI模型为用户提供冰箱内的食物信息，极米推出的XGIMIAladdin，将吊装投影和智能家居吸顶灯合二为一。2、AIPC技术持续升级，海外大厂新品有望持续发布。根据techradar预测，Nvidia有望推出下一代BlackwellGeForce显卡，包含RTX5090旗舰版和RTX5080，这两款型号都有望在性能上实现提升。AMD预计推出的新品包括RDNA4显卡、更多Ryzen9000处理器（包括新的3DV-Cache产品）以及大量APU，这些APU有望推动轻薄型游戏笔记本电脑和PC游戏手持设备的发展。 风险提示：下游需求不及预期、技术升级迭代不及预期、新品推广不及预期、供应商集中风险、客户集中风险等。 
电新|阳光电源（300274）：储能系统全球龙头，下游需求共振再受益
1、我们认为公司优势为：1）PowerTitan2.0全液冷储能系统，采用“交直流一体化”极简结构，设计上实现“一簇一PCS”，在提升系统在线率、降低辅助功耗、提高安全性能基础上，进一步实现了节省占地面积和安装时间的目的；2）干细胞电网技术，光储构网型控制技术打造技术壁垒，行业层面2023年以来构网型储能需求明显加速，公司在构网型储能技术上处于行业领先地位，国内、海外均实现快速进展。2、我们持续看好：1）行业层面：全球储能需求持续提升。国家分布上我们看好美国、欧洲、亚非拉等海外不同地区储能需求形成多点共振。2）公司层面：24年以来全球多地持续获单，品牌力、营销力、产品力、服务力层面优势有望持续打造公司竞争壁垒。我们维持公司24-26年营业收入845、1024、1229亿元；归母净利润109.5、123.9、148.8亿元，yoy+16.04%/+13.12%/+20.11%，对应当前估值13、12、10XPE，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；毛利率下降风险；竞争加剧；国际贸易及行业政策变动风险；核心原材料供应风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。
房地产|周观点：12月百强房企销售表现如何？
1、12月新房同比增速回落，二手房同比增速改善。新房市场本周成交452万平，月度同比+9.05%，相较上月改善0.47pct；累计库存11172万平，一线去化加速，二线三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交238万平，月度同比+49.79%，相较上月改善32.28pct。2、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间预计同样较大。3、配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。
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