武汉大众口腔医疗股份有限公司（以下简称“大众口腔”）有了新动作。

2015年大众口腔曾在新三板挂牌，最终于2018年4月自愿终止挂牌，随后便销声匿迹。直到近期，公司向港交所提交上市申请。

此番转战港交所，令投资者感到意外的是，在向港交所递表前，大众口腔以1.213亿元回购了所有投资者的股份。究其原因，公司表示是若干投资者的商业原因。当下正值公司上市的关键时期，在递交招股书前夕，多位投资者退出或减持，如此情况下，大众口腔闯关港交所的胜算几何？

口腔类公司赴港上市，并非易事。

12月初，多次冲击港股均以失败告终的牙博士，最终选择在新三板挂牌。也有公司直接选择挂牌新三板，比如：11月8日暨博医疗挂牌新三板，该公司主攻华南市场，拥有超过30家口腔专科医院及连锁机构。

相较于同行，大众口腔则选择不同路径，从终止新三板的挂牌后转战港交所。不知，公司的选择是否更为明智？

而此番闯关港交所，最引起投资者关注的是大众口腔控股股东的相关情况。

大众口腔成立于2007年，自成立以来，备受资本青睐。公司本次上市前，进行过两轮投资。其中，A轮投资是于2017年进行的，中元九派及个人投资者朱超分别以2352万元及588万元认购公司240万股和60万股股份；B轮投资是于2021年进行的，公司引进中信证券投资、致道资本等8名投资者，以合计8549万元的代价取得约590万股的股份。B轮投资后，大众口腔投后估值为6.8亿元。

数据来源：大众口腔招股书

根据大众口腔招股书数据显示，截至最后实际可行日期，大众口腔由姚雪、沈洪敏及中山医疗投资分别直接持有约1.24%、1.17%及81.32%，而中山医疗投资则由姚雪及沈洪敏分别持有约44.11%及31.38%。根据姚雪及沈洪敏于2014年6月3日订立的一致行动协议，姚雪及沈洪敏同意就其于中山医疗投资及大众口腔的投票权采取一致行动。因此，姚雪、沈洪敏、中山医疗投资被视为一组控股股东。

此番大众口腔递交招股书前夕，也就是今年9月，中信证券投资、中元九派、李建生、致道资本等6名投资者退出或减持该公司股份。为此，公司购回上述投资者股份，代价1.21亿元，并于2024年10月8日悉数结清。

大众口腔多名投资者在招股书前夕退出或减持的具体原因是什么？公司给出的答案是：“由于部分投资者的商业理由”。

另外，根据企查查资料显示，张正方与大众口腔股权转让纠纷的案件正在进行中。该案件主要是针对股权转让纠纷，已经两次开庭公告，分别是今年1月11日和3月6日。不知该案件是否会影响公司的上市进程？

随着种植体集采、经济增长放缓，国内口腔市场进入“存量”时代。

大众口腔招股文件显示，中国民营口腔医疗服务市场的市场规模由2019年的1011亿元增加至2023年的1015亿元，增幅不到1%。公司称，预计中国民营口腔医疗服务市场于2024年的增长将进一步放缓。市场内生扩容趋于停滞，集采即使带动了渗透率提升，但归根结底仍是存量博弈。

既然是存量博弈，那大众口腔在这场博弈当中，有几分把握的胜算？自身实力如何？

截至2024年6月30日，大众口腔旗下医疗机构共有81家，其中包括4家口腔医院、70家口腔门诊部和7家口腔诊所，分布于湖北、湖南两个省份内的8个城市。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年净利润计，大众口腔于中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第三，按截至2023年12月31日经营中口腔医疗机构数量计，排名第五。

财务方面，2021年至2023年，大众口腔收入分别为3.81亿元、4.09亿元和4.42亿元，期内利润分别为1473.8万元、5745万元、6703.8万元。武汉大众医院是大众口腔医疗服务网络中最大的口腔医疗机构。2021年至2023年，其收入分别占公司同期总收入的 7.6%、6.6%、6.6%。

到了2024年上半年，公司收入2.05亿元，同比下降约4%，期内利润2924.5万元，同比下降约9%。针对今年上半年收入同比微降的原因时，大众口腔表示：“国家集中采购政策及业内激烈竞争对口腔医疗服务提供商造成价格下行压力。”

主要的是，大众口腔的营收主要依赖旗下前口腔医疗机构，2021年至2024年上半年，其收入占公司同期总收入比例分别为55.1%、52.4%、50%及47.7%。不知这种发展不均衡的状况会对公司未来的稳定性产生哪些潜在风险？

值得一提的是，大众口腔在中国民营口腔医疗服务行业市场份额仅为 0.4%，且随着行业发展新参与者将持续增加。华中地区口腔医疗服务提供商面临收入增长放缓及波动，原因有疫情后经济复苏慢于预期和客户消费意愿减弱。

不知在市场份额如此低的情况下，针对华中地区收入增长放缓及波动，大众口腔有怎样的应对措施？

2022年9月发布的《开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告》等政策文件。三级公立医院种植牙医疗服务部分的价格调控目标确定为4500元，调控目标的直接作用对象是公立医疗机构，民营医疗机构仍按规定自主定价；口腔种植体系统集采的中选产品平均价格降至900余元，与集采前中位采购价相比，平均降幅55%。

随着政策的落地，口腔市场的种植牙价格逐步下滑。大众口腔招股书数据显示，随着国家集中采购政策的实施，公司调整了口腔种植服务的价格。2024年上半年，每个种植牙的平均开支大约5797元，这相比2022年全年的8460元下降了超过三成，同比2023年上半年的6354元也减少了大约8.77%。

面对种植牙集采，行业龙头通策医疗也表示其影响超出预期。通策医疗在2023年的年报中表示，集采后种植牙数量确实有明显提升，公司没有料到的是，几乎所有消费领域出现“拼多多”效应。集采后的舆论误区是把种植牙变成了简单的商品买卖。

同时，或多或少也给通策医疗的业绩带来冲击。数据显示，2022年至2024年前三季度期间，通策医疗的归母净利润分别为5.48亿元、5亿元和4.98亿元，同比下滑21.99%、8.72%和2.63%。其中，今年第三季度净利润同比下滑9.1%。

作为“牙茅”的通策医疗都尚是如此，而对于大众口腔而言，又将会带来怎样的影响？