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天风MorningCall·1226 | 电子-AI/家电-以旧换新/海外-港股中概
机构研报精选 / 12月26日 08:13 发布
电子|周观点：看好AI对本土先进制程代工需求的提振
1、行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长，我们认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的热门应用，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/AR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、AI硬件创新有望提升FPGA需求，关注紫光国微/复旦微电/安路科技。随着AI技术的持续迭代，AI硬件如眼镜/戒指/玩具等产品创新不断，新产品密集推出市场，在新产品放量初期，由于ASIC芯片一次性流片费用较高、开发周期长等因素，我们认为FPGA方案的优势有1）较短的开发周期，有助于产品快速抢占市场；2）产量较小时具有较高性价比和方案灵活性。我们看好AI终端兴起对FPGA行业的带动，关注本土厂商如紫光国微/复旦微电/安路科技。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
家电|周观点：产业在线出货&排产数据点评：Q4空冰内销增速转正，外销延续高景气——24W51周度研究
1、12月20日，商务部消费促进司司长李刚表示，当前商务部正在与有关方面一道，抓紧研究制定明年有关“大规模设备更新和消费品以旧换新”的相关政策，截至12月19日24时，超过3330万名消费者购买相关家电以旧换新产品5210万台。经济工作会议中明确将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”摆在任务首位，从行业判断角度，我们认为4Q24较强的零售或使得渠道库存已降至低位，在政策延续信号明确的背景之下，明年初渠道有望开启补库。同时首推空调链条，因今年补贴由冬季开启，基数较小，而今年旺季受雨水及消费环境影响，零售端下滑明显，因此明年旺季同时也是低基数，或具备较强的景气度。2、标的推荐：1）大家电：如【格力电器】/【美的集团】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【科沃斯】/【极米科技】等；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【德昌股份】。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
海外|港股周报（2024.12.16-2024.12.20）——微信小店“送礼给朋友”功能灰测，继续看好港股中概
1、资金层面，本周港股通5个交易日共净买入243.49亿元，仍维持净流入的趋势。人民银行党委召开会议，实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息。公司方面，微信小店测试“送礼物”功能，我们认为微信生态拥有广泛的用户场景和流量渠道优势，微信小店与视频号、裂变、搜索自然结合形成直播电商、社交电商、货架电商等模式。随着基础交易组件完善以及短视频发展，微信电商生态闭环已完成搭建，长期潜力深厚。本周内，多家公司披露了IPO新进展，其中半导体领域包括英韧科技、晶存科技、禾润电子、卓海科技、强一股份等多家公司上市进程迎来新的阶段。2、从市场估值层面来看，截止12月20日，恒指12个月前瞻PE较2019年来中位数折让-1.1个标准差，处于2019年来历史分位值约23.8%；恒指相对MSCI全球指数前瞻PE低于2019年来中位数2.4个标准差，处于2019年来13.4%分位值；恒指股权风险溢价低于历史中位数0.7个标准差，处于约16.1%历史分位值。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 
医药|联影医疗（688271）：拟增资联影智能，加码布局医疗AI
1、联影智能是全栈全谱的医疗人工智能公司，近年来收入高速增长。2020年度至2023年度联影智能营业收入保持约90%复合增长率。联影智能的控股股东为联影集团。截至2023年12月31日，联影智能未经审计的资产总额为3.13亿元，所有者权益-4.07亿元。2024年前三季度营业收入1.66亿元，净利润-8292.18万元；2023年度营业收入2.54亿元，净利润-1.36亿元。2、联影智能的AI产品在临床应用中表现卓越。联影智能是一家能够提供多场景、多疾病、全流程、一体化智能解决方案的医疗AI企业，是联影集团在AI领域的重要战略布局，联影智能的技术广泛应用于医疗影像分析、智能诊断辅助、数据管理和疾病预测等领域。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为114.25/137.18/166.34亿元（2024/2025年前值分别为150.37/187.23亿元），下调原因为产品销售受到下游需求影响，2024-2026年归母净利润分别为14.72/20.52/25.43亿元（2024/2025年前值分别为25.58/31.48亿元），维持“买入”评级。
风险提示：增资收益不及预期的风险、海外市场政策不确定性、市场竞争加剧、税收优惠无法继续、汇率波动等风险。
食品饮料|酒鬼酒（000799）：原副总经理回归，有望助力公司走出调整
1、公司发布公告称，郑轶先生因工作调整原因辞去总经理职务，由程军先生接棒，辞职后郑轶先生仍担任公司副董事长职务。程军先生曾在2020年4月至2021年8月出任酒鬼酒副总经理，并行使总经理职权。2、2023年以来公司主动调整市场策略，开启从渠道布局到营销费用投放方式的全方位营销转型。但是，随着2024年行业整体进入调整期，存量竞争愈发激烈背景下，公司营销转型面临更大阻力，业绩持续承压。2020-2021年间程军先生担任副总经理阶段，公司连续两年归母净利润实现60%以上较高增长。我们认为，当前时点，程军先生的回归有望助力公司理顺市场、团队等多层级关系，带领公司走出调整，重返增长。营销转型进入关键阶段，期待经营拐点来临。我们维持盈利预测，预计24-26年公司收入分别为17.4/19.5/21.4亿元，归母净利润分别为1.7/2.0/2.3亿元，对应PE为106X/90X/79X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。
建筑建材&化工|浙江交科（002061）：股权激励草案落地，彰显稳健经营信心
1、公司发布股权激励草案，本计划拟向激励对象授予7797万股限制性股票，约占总股本的3%，首次授予的激励对象不超过720人，授予价格为每股2.48元。2、在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇。24年前三季度公司新签合同额464亿元，同比-4.9%。24Q3公司新签、中标未签合同42.41、68.5亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五目标”，我们认为2025年作为十四五收官年，浙江区域基建投资仍有望保持较高景气度。结合公司股权激励目标以及考虑到明年部分区域化债压力仍较大，我们略下调公司24-26年预测，预计归母净利润为14.8、16.3、18亿（前值15.6、18.1、21.0亿），对应PE为7.2、6.5、5.9倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号