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天风MorningCall·1217 | 宏观-特朗普政策/固收-超长债/策略-建筑建材-光刻胶材料
机构研报精选 / 12月17日 08:15 发布
宏观|特朗普上任前的“冷静期”
1、我们认为对于特朗普（政策）的博弈，要么已经充分进行，要么则静待特朗普1月20日上任后，观察其作为“当权者”在关税、移民等关键领域的表态，这些博弈与经济数据的强弱也无太大关联。总的来说，美股和美债进入到特朗普上任前的“冷静期”。从降息预期来看，随着11月美国非农和CPI数据的公布，市场几乎完全定价12月联储25bp的降息操作，以确定性来应对不确定性。但在货币政策空间已相对有限的情况下，如何进一步在腾挪中应对特朗普的不确定性，对联储是一个挑战。2、当然，通胀作为经济运行的结果，必然也会受到特朗普上任后诸多不确定性因素的影响：关税、减支，以及移民政策等，但这些都只有在特朗普上任后才能变得越发清晰。换言之，本周联储FOMC会议公布的SEP也并不具备更多的参考性，联储官员自身都在特朗普2.0的未知中前行。特朗普上任后，很多认知需要重构，很多预期需要改变。而在此之前，对于市场而言的博弈都较为充分，进入了特朗普上任前的“冷静期”。
风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化。
固收|超长债还能追吗？——固定收益定期（2024-12-16）
1、本周市场情绪怎么样？市场情绪整体较高，买入力量整体较强。2、历史上，相似走势下，后市怎么表现？本周利率快速下行后，信用利差被动走阔。10年期中债国债收益率下行幅度达到17.7bp，上次5个交易日如此大幅度的下行，还要追溯到2020年疫情初期和2018年4月份中美贸易摩擦初期。3、超长信用债怎么看？我们认为接下来信用债收益率、利差继续下行可能性较高。对于超长债，近期实际换手率有明显抬升，市场参与热情较好，对于负债端稳定的机构，可以继续参与。4、信用下行空间怎么看？“资产荒”格局未变，后续信用债利差预计将跟随利率债下行而下行。考虑信用利差，按照资金面宽松、市场没有信用风险及流动性担忧的极致演绎，短端和中长端的利差可能均会逼近2024/8/5中长端的利差，AAA等级信用利差可能均会回落至5~20bp之间。因而，3~5年信用债收益率的可能会达到1.35%~1.70%区间，以5年AAA-二级资本债为例，其收益率可能达到1.45%~1.70%。
风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。
策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用
1、市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。2、从整体的行业景气度方面来看，本周石油石化、轻工制造、家用电器、房地产等行业整体呈上行趋势，电力设备、机械设备、医药生物、纺织服饰、非银金融、公共事业等行业整体呈下行趋势。 风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。 
建筑建材|行业深度：非金属新材料——光刻胶材料攻坚：国产替代进行时，色浆最具预期差
1、光刻胶行业特点：种类多，验证周期长。一般来说，面板光刻胶的验证周期为1-2年，半导体光刻胶的验证周期为2-3年，一旦通过验证，客户粘性相对较高。2、我们提供以下3条投资思路。1）“0-1的材料”，彩色光刻胶色浆：已有量产项目计划的世名科技，有望率先实现行业0-1的国产化。同时，由于彩色光刻胶色浆应用于显示领域，市场对此二阶材料的国产化率没有深刻了解，将成为预期差最大之处。2）“1-N”的材料：徐州博康（华懋科技参股），公司为国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体企业，随着整个产业链国产化率的提升，业绩弹性可期。KrF国产树脂的放量，彤程新材、强力新材。高端干膜的产业化，主要关注容大感光的项目进程。3）材料平台型企业：长期视角看，平台型企业的研发能力及抗风险能力均占优。如雅克科技、彤程新材。4）产业链一体化：华懋科技（全产业链布局）。
风险提示：市场竞争加剧、产业化进程不及预期、行业景气度不及预期、环保监管政策变化风险。
当前市场短期仍处于主要由流动性推动、波动较为剧烈的环境之中,但以中期视角而言,是布局那些处于基本面拐点的公司的好机会。后续将持续关注地产行业的复苏数据,一方面用于评估市场复苏走势与幅度,另一方面有助于调整投资在传统经济与新质生产间的权重。未来主要将关注三大方向：消费行业中的结构性机会,特别是基于情感需求的相关消费,例如潮玩、宠物等,以及有望带动经济活跃的消费子行业。政策明确鼓励支持的行业,包括海风、核电、电网、数字经济、低空经济等领域。科技创新和新质生产力的方向。一方面,部分在海外已经迈入盈利周期的AI应用公司将逐步映射至国内。另一方面,我国短期出口面临波动的情况下,对于优秀的制造业公司,包括文化及消费型企业,中长期出海业务是企业收入持续增长的核心来源。 
汽车|天风汽车周报：小米SUV正式公布，将于2025年6-7月上市
1、小米SUV正式公布，将于2025年6-7月上市。小米YU7的长宽高达到4999mm/1996mm/1600mm，轴距为3000mm，定位中大型SUV；较现款ModelY的尺寸更大。2、小米汽车市场需求高涨，2024年交付目标从10万辆提升至13万辆。2024年4月，小米SU7开启了首批交付，首月交付量为7058辆，随后在6月完成单月交付破万的目标，并在10月首次突破2万辆。随后雷军表示，预计11月将提前完成小米SU7累计交付量10万台的全年交付目标，并力争年底完成12万台交付量。根据小米集团2024Q3财报，小米汽车已于11月18日提前完成10万台新车交付目标。随着小米SU7的订单量持续攀升，小米汽车再次将全年交付目标提升到了13万辆。重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，推荐：1、零部件：瑞鹄模具、拓普集团、伯特利、爱柯迪、华达科技、新泉股份、继峰股份、沪光股份、星宇股份、飞龙股份、松原股份等；2、整车：江淮汽车等；3、智能化：德赛西威（与计算机组联合覆盖）等；
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
医药|花园生物（300401）首次覆盖：全球VD3一体化龙头，迈向综合性大健康营养企业
1、维生素D3：深化“一纵一横”战略，布局全产业链与多维新矩阵。2024Q1-Q3，花园生物实现累计营收9.38亿元，归母净利润2.41亿元。依托全产业链布局优势，公司在成本控制和市场拓展上展现市场适应能力与复苏潜力，预计未来增长态势将得以延续。2、药品：创新赋能，构筑高端仿制药新增长极。公司在医药制造领域深耕布局，聚焦于高血压和呼吸系统疾病等慢性病产品线，精准切入高需求药物，如缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液等，有效维持较高的毛利水平与盈利能力。我们预计公司2024-2026年营业收入为14.14/17.79/21.86亿元，同比增长29.21%/25.77%/22.87%；归母净利润为2.98/3.75/5.12亿元。考虑到：（1）维生素D3板块：公司是全球少数能够自主生产NF级胆固醇与25-羟基维生素，以及全球唯一维生素D3全产业链覆盖的企业，公司有望保持快速增长趋势；（2）医药制造板块：公司聚焦国家重点需求药品，优选市场潜力产品开展研发，有望紧贴市场需求变化，保持稳定态势增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：维生素D3价格波动风险、项目投资风险、医改政策变化风险、药品价格下降风险、药品集中采购未中选风险。
交运|青岛港（601298）：低估值+高ROE，投资价值凸显
1、北方外贸最大港，业绩稳增、持续分红。2023年青岛港的ROE和ROA分别为13%和9.4%，在A股上市港口中居首位。青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例。2、低估值、高ROE、高分红，投资价值凸显。高回报率：要么高增长、要么高分红。增长视角，2023年青岛港ROE达13%，A股上市港口中居于首位，液散、业务有望推动公司ROE进一步稳中有升；青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高。分红视角，2018-23年青岛港分红比例均值为44%，居于行业前列，我们认为青岛港未来会维持较高的分红比例，股息率托底投资价值。截至目前，青岛港PE（TTM）为10.5倍，在行业内处于末位，仅略高于上港集团。利率下行，永续经营模式下青岛港的贴现价值提高，投资价值凸显。考虑到外贸或将承压、经济波动等因素，下调2025年预测归母净利润至55.62亿元（原预测57.56亿元），下调2026年预测归母净利润至57.78亿元（原预测59.55亿元），维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号