先对行业有个大致了解。

啤酒种类很多，不过本质上就两类，分别是拉格和艾尔，区别就是发酵工艺不同。

拉格成本低，保质期长，更适合工业化，是主流。

艾尔成本高，口感醇厚，不易保存，价格贵，小众类。

原材料主要是大麦，大米，占生产成本的20%；包装材料玻璃杯，铝瓶，占生产成本的50%。

啤酒渠道分布复杂，主要消费群体是30岁左右。

国内啤酒销量2013年见顶，此后逐年下滑。

但销售额在保持增长。

以青岛啤酒为例，过去十年（2014-2023）；

营收复合增速1.8%；

净利润复合增速8%；

自由现金流复合增速-1.6%；

营收微弱增长，净利润涨幅远超营收，就是因为产品提价。

啤酒的价格区间主要分为四个，胜负手就在于高端啤酒。

国内啤酒格局还是很有意思的，经历了四个阶段，演变为五霸，最有区域特点的分别是：

华润雪花的基本盘在四川，贵州以及安徽；

青岛啤酒是黄河流域的王者；

重庆啤酒在西部势不可挡（重庆，新疆，云南等）；

销量上，华润遥遥领先，市占率25%；青岛18%，百威15%。

总体看，五家的市场占有率已经高达70%，非常集中。

不过参照更多国家，啤酒这个行业的市占率依旧有增长空间。

全球主要国家里，除了中国，德国，，前五名的市占率低于70%；多数都在80%以上。

以美国为例，龙头占据40%的市场份额，远超老二，而老二又是老三市占率的两倍。

而根据欧瑞咨询的研究，啤酒企业的盈利能力与竞争格局正相关，也就是说，市场的竞争格局越好厂商的盈利能力越强。

这是因为只有市场格局好，才不会打价格战。

任何企业想要业绩增长，只有两个可选性。

一是增加销量，而是提高价格。

2023年，全球市场啤酒的平均吨价为4200元；

中国是4900元；

美国是8000元；

日本是10000元；

从长期角度看，人均GDP提升，啤酒吨价提升。

再看看国内的主要啤酒厂家，吨价也都差不多。

而提价也需要看结构。

目前，国内高端啤酒销量占比大概也就在13%左右，远低于美国的40%。

从这个角度看，高端结构的提价还是大有可为的。

尤其90后，00后成为啤酒消费主力，会追求更好的口感，且对价格的敏感度会有所降低。

啤酒的业绩增长主要逻辑是提价，提价的主要方向是增加高端销量。

在10-12元这个高端价格带，百威遥遥领先，市占率40%，其次是嘉士伯，都是国外品牌。

这是因为，啤酒毕竟是舶来品，很长时间以来，进口品牌本身就是高端的代名词。

但这些年由于国产替代潮流，消费意识觉醒，国内厂家努力，进口高端的市场地位开始松动。

重庆啤酒的乌苏，青岛啤酒的1903和白啤，华润的老雪，都在向高端发起冲锋。

乐观认为，国产啤酒会拿下高端市场。

尽管啤酒行业还会有增长，青岛啤酒也还会有增长，但依靠提价的增长注定是缓慢的。

因为这需要大环境的支持，一个强劲的增长环境。

我们看今年三季度，有太多上市公司业绩暴雷，不乏消费品企业。

具体到估值方面，我们多看一下参考。

世界龙头之一，百威英博历史最低市盈率13倍，20倍就已经算略贵。

作为对比，港股定价还是很合理的。

港股青岛啤酒市盈率最低12倍，35倍就算是贵的，目前13倍。

A股青岛啤酒的历史市盈率如下：

18倍为最低估值，25倍依旧位于历史低位。

造成这种不同市场的估值差异原因很多，简单说就是A股散户多，且开放程度低，有流动性溢价。

消灭这种情况最少需要一代人的时间。

所以，A股青岛啤酒的历史估值（相对估值）依旧有效。

那么买点可以设定为，20倍市盈率建仓，极限加仓位是15倍。

但我们要搞清楚，对于青岛啤酒的这种估值设定，赚的是什么钱。

由于国内啤酒行业的业绩增长尽管有空间，但上面已经分析，过程是缓慢的，意味着青岛啤酒的未来业绩增长也是缓慢的。

所以赚的就是牛熊切换，估值弹性的钱。

熊市，市场会将青岛啤酒的PE打到20倍，以及以下；

在此期间，基本面并无大的变化，业绩并无大的增长。

但由于青岛啤酒作为优质股，业绩大概率会稳健；也就没有价值毁灭风险，这才具备这样操作的资格，也就是吃掉牛熊转换，估值弹性的资格。

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