这是时空复利的第1882篇原创

分众传媒，介于非卖品与优质股之间，也就是够不上非卖品标准，但绝对是优质股里面的头筹。

这是因为分众传媒具有一定的垄断性与排他性，但依旧具有较强的周期性。

【1】分众传媒的商业模式

分众两大核心业务板块，楼宇媒体和影院媒体。

分众的商业模式，是线下流量整合商。

一段话概括，分众租下电梯，影院，然后客户付款，分众在上面的屏幕上播放广告给用户看。

想想你在小区里的电梯里是不是就有分众的屏幕在播放广告呢？

这就是分众的商业模式。

用户不仅仅是传统企业，也有互联网企业。

宝洁、联合利华、通用、奔驰等超过 5400 多个品牌选择投放分众媒体；阿里、腾讯、京东、滴滴、蒙牛等中国 Top100 品牌中，有超过 80 个选择投放分众媒体。

那么问题来了。

为什么品牌不直接找物业的电梯打广告呢？反而要找分众呢？

因为规模优势。

分众平均租用的每台电梯，年租金大概在2000-3000元左右，按照分众的毛利率反推，每台电梯每年的广告费收入是1万元。

物业如果想赚这一万元的收入，设备投资，业务对接，广告制作，管理费用，加吧加吧估计一万块不够，白忙活，可能还亏钱。

反过来，企业投放价值百万千万的广告，挨个对接物业，能累死，不现实。

所以，这就是分众的价值。

具备规模优势的线下流量整合。

可以说，分众传媒的垄断性就在于规模优势，一切竞争力也都是规模优势的延展。

【2】分众传媒的护城河

在乳制品行业，得奶源者得天下；

在广告传媒这里，得屏幕者得天下。

分众传媒的护城河，全在年报里写着。

截至2024年3月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内超280个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的95个主要城市。其中：

（1）公司电梯电视媒体自营设备约105.1万台（包括境外子公司的媒体设备约15.4万台），覆盖国内99个主要城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的95 个主要城市。

（2）公司电梯海报媒体自营设备约157.2万台（包括境外子公司的媒体设备约1.8万台），覆盖国内69个主要城市、香港特别行政区以及马来西亚和印度的主要城市；

（3）公司影院媒体合作影院1831家，约1.3万个影厅，覆盖国内271个城市的观影人群。

除上述生活圈媒体网络之外，截至2024年3月31日，公司加盟电梯电视媒体设备约6.5万台，覆盖国内125个城市；参股公司电梯海报媒体设备约 39.0万台，覆盖国内70个城市。

上述楼宇媒体和影院媒体屏幕资源，就是分众的规模优势所带来的护城河。

这个逻辑就是互联网的用户逻辑，社交，电商，短视频，一个用户或者少数用户没有价值。

但如果将足够多的用户联系在一起，那就是指数级增长的价值。

有了规模优势，分众传媒就可以延展出形成闭环的竞争力。

【3】两大优势

（1）没有选择就是最好的选择

电梯里尤其是人多的时候，大家除了看屏幕里的广告，还有更好的选项么？

分众早就客户分析到位了，不难像样那个画面，分众在催客户付款的时候是这样说的：

我们电梯里的广告，覆盖主流人群，哪个小区的人不坐电梯？每天都坐，每天都看，高频接触，也不强制看，但由于是封闭空间，他还是要看，所以干扰还低。

电影院的情况也差不多，你看电影的时候大概率会提前入场吧？

并且数据也证明，电影院的里的广告转化率很高。

（2）精准

尤其楼宇传媒，根据写字楼，住宅楼，位置，价格，风格等，画出人群画像，这不是高科技，就是常规操作。

比如新小区，那肯定装修之类的广告多。

有了精准人群画像，那么不同时段发不同的广告，与企业广告需求更好的对接；

企业的广告投放也就更精准，效果也就更好。

本质上三大优势，都是基于规模优势的延展。

【4】增长点

分众的增长点主要有两个：

（1）提价

这些年来，分众面对客户大概每年提价10%+；

为什么能提价呢？

因为上面提到的精准，最好的选择，本质就是效果好，有性价比，尤其是对比电视，互联网广告等渠道的价格，依旧有优势。

有了性价比优势，当然就提价了。

并且分众已经走出了正向循环，更多的媒体资源，引来更多的客户，开发更多的媒体资源，数据更多，投放更精准，效果更好，性价比又提高了，又吸引更多的客户。

（2）扩张

一二线核心城市早就占据的差不多了，剩下的就是继续下沉，三四线城市。

同时对于现有的资源进行优化，更精准的投放，更换更大的海报。

还有就是出海。

楼宇媒体这个细分赛道是分众创始人江南春首创，从2003年至今，始终是楼宇龙头。

已经在东南亚国家开始试水了，我认为分众走出去不难，毕竟已经是现成的商业模式，尽管国外的俗等不同，但也相当于复制粘贴。

【5】成长型周期

对于分众周期的定位，取决于该用什么估值逻辑。

我对于分众的判断是，成长型周期。

首先，分众既有上面提到的成长性，也有本身的周期性。

由于分众很赚钱，引来竞争者，这很正常。

2018年，新潮拿着百度与京东的融资通过价格战的方式强势挑战分众传媒。

最终新潮亏损，分众继续盈利，这说明分众的护城河是有效的。

而分众的周期呼应的是经济周期。

比如当经济下行的时候，企业最佳选择是加大广告投入，趁机抢夺更多的市场份额。

真实情况是，经济下行的时候，很多企业的日子不好过，利润低，先砍的就是广告费，活下去再说。

对于有能力扩大广告支出的企业来说，多数也是抱着观望的态度。

所以分众的定位是，成长型周期。

【6】估值：买点与卖点

既然分众是成长型周期，那么用PB是合适的。

但是，分众是轻资产运营，所以PB很高。

这里补充一个知识点，对于属性为，轻资产运营，周期性较强的企业，最佳估值方式就是席勒PE。

逻辑是这样的，由于强周期企业的业绩暴涨暴跌，那就取近10年的净利润总和/10，就是近10年平均净利润。

由此可以假设，这个净利润也可以是企业未来10年的平均净利润。

所以，将近10年平均净利润*一个合理的市盈率，得出的结论就是合理的市值。

分众是2015年回归A股，我们取值2015年至2023年的平均净利润，43.5亿。

目前无风险收益率在2.1-2.3%，理论上合理市盈率可以取值43-47倍。

这就有点飘，没那么大胆，但是可以取值40倍市盈率是高估的。

所以买点保守，分众作为一只具备垄断性质的优质股，15倍市盈率肯定是合理的，对应653亿市值，股价4.5元就是买点。

40倍市盈率是高估的，对应市值1743亿，股价12元就是卖点。

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