这是时空复利的第1876篇原创

【1】基本面

简单过一下基本面，承德露露主营植物蛋白饮料，杏仁露很多人都喝过。

行业竞争激烈，承德露露维持低增速。

过去十年：

营收复合增速1.2%；

净利润复合增速6.7%；

自由现金流复合增速4%；

ROE22%，利润率28%，有息负债无。

简单总结，承德露露本身是一只优秀食品企业，低增速现金奶牛。

而承德露露基本面的秘密，全在身上。

【2】侵占

承德露露的一切问题都可以从这里解释，首先需要股权结构：

2006年，万向集团入主承德露露成为控股股东。2011年，万向系的管大源出任董事长，宣告万向集团正式掌控承德露露。

承德露露成为“万向系”旗下上市公司，控股股东为万向三农集团，持有40.68%股权，实际控制人为鲁伟鼎。

万向财务由万向集团控股，持股66.08%，万向三农集团也持股9.59%，实际控制人同为鲁伟鼎。

也就是承德露露是万向集团旗下子公司，我们简称万向系，万向系还有一家控股子公司叫万向财务。

承德露露每年会与万向财务签订《金融服务框架性协议》，表示将钱存入万向财务，目的是降低运营成本，优化财务管理，提供资金使用效率，全是好话。

同时将自身几乎全部存款资金存入万向财务。

2017年—2021年，承德露露在万向财务的存款分别为17.30亿元、17.10亿元、19.48亿元、23.37亿元、24.94亿元。

问题是万向集团给出的存款利率极低，比如2022年上半年，存款利率只有0.8%。

万向系旗下上市公司很多，分别是承德露露，万向钱潮，万向德农，恒发醋业。

2021年，承德露露在万向财务存款的年利率为0.35%-1.5%；

顺发恒业的存款利率为0.35%-2.25%；

万向钱潮的存款利率为0.35%-3.4%。

东鹏饮料2021年购买的多笔大额存单的实际利率都在3.46%以上。

且不论万向集团拿了这些存款干嘛用了，单就利率套利，也是很大的利润空间。

这就是典型的侵占中小股东权益。

对此，河北证监局处罚公告表示，在公司治理方面，承德露露独立性存在缺陷、内幕信息知情人管理不规范、投资者关系管理不规范；在信息披露方面，公司个别时点财务公司存款超授权限额。

2021年9月，监管部门对万向财务作出了行政处罚，但承德露露未按公司相关制度启动风险应急处置机制，也未披露该情况。

深交所也曾发问询函，回复我看了下，避重就轻。

所以承德露露的现实情况是，已经沦为大股东万向集团的提款机。

账面上30亿左右的现金理论上归全体股东所有，但实际上的使用权只归大股东万向集团所有。

这也可以解释“万向系”入主以来，承德露露将巨额资金长期存于万向财务，削弱了投入力度，公司业绩增长停滞的原因。

由于这里面利益空间极大，所以如果没有规则层面的推进，这种现象还将存续下去。

【3】估值买点与卖点

既然承德露露存在大股东侵占利益问题，那能不能买呢？

结论是可以极致性价比后小仓位。

社保基金都敢进来玩，股民有啥不敢的。

这是因为，大股东侵占的前提是保证资金安全，如果吸收的资金出事了，一是没有下次，二是相关责任人踩缝纫机去吧。

但毕竟有风险，所以买入有两点要求；一是估值要低，二是仓位占比要低，最多不能超过1成仓位。

我们先看社保基金的买入位置，分别在6-8元之间，都是极低的位置。

之所以买入，主因还是贪图承德露露较高的股息率，因为承德露露没有成长性。

具体到承德露露的买入位置，可以有两个点：

一是12倍市盈率，作为一只经营稳健的小市值食品股，是有性价比的。

二是参考社保的买入位置，7元可以建仓。

卖出位置，只看市盈率就足够了；

可以设定为19倍市盈率清仓，原因看下图：

承德露露的估值中枢是持续下降的。

这是因为，好股好价好虚好人。

在没有风口炒作的前提下，市场真金白银投票不会给承德露露高估值。

因为侵占中小股东利益，配不上高估值。

而承德露露近十年的估值表现，也证明了这一点。

综上，承德露露，只有极致性价比后，可以小仓位投机一把，且见好就收，不要长期持有。

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