这是时空复利的第1864篇原创

如果整个A股可以挑选出5只非卖品，那么海天味业有资格拼一下。

茅台的财务面是：

ROE34%，ROIC33%，毛利率92%，净利率53%，利润率70%，无需任何投资，钱淹脚背，财务面吊打一切企业。

海天味业的财务面是：

ROE20%，ROIC18%，毛利率35%，净利率23%，利润率27%。

整个A股能排进前十。

【1】必选消费；行业足够大，且有翻倍空间

调料品呢属于必选消费，意思就是人类必须要进行的消费。

哪怕经济不景气，砍掉别的消费，但调料品消费没法砍。

调料品又可以分为三类，分别是：

原始调料品，比如油盐糖味精，早就是成熟期了。

基础调料品，比如醋，酱油，料酒，接近成熟期。

复合调料品，比如蚝油，调味酱，火锅底料等，处于导入期与成长期之间。

海天主营酱油，蚝油，等复合调料品。

行业很大，2020年就有4000亿规模，是国内整个眼科行业的两倍。

更关键的一点是，我国调料品对标日韩，无论是人均消费量还是人均零售价，均有翻倍空间。

不过酱油品类在应用场景中被复合调料品挤压，所以人均消费量能否翻倍存疑。

但价格这块有可能，因为我国居民在调味品方面的支出，只占食品烟酒的1.5%，所以消费者对于价格变动并不敏感。

而海天的市占率还有提升的可能。

2022年，海天官方表示，市占率在15%左右。

根据海通证券测算，酱油全行业前三市占率不超过30%；

日本酱油市场，龙头龟甲万市占率超过30%。

所以海天的市占率还有提升一倍的可能性。

【2】渠道为王

消费品是个渠道为王的事情。

有句话是这么说的，有人烟处，必有可乐；这就是渠道的力量，因为只有渠道才能将产品送到各个销售处。

伊利蒙牛能够超越光明，甚至伊利强制将广告打到光明的家门口，就是因为渠道能够铺货，能够承担广告费用。

海天在全国拥有超过7000家经销商，控制终端超过50万家，实现所有地级市全覆盖。

凭借全覆盖的渠道，海天才能够将品牌做到位。

比如极限挑战，最强大脑，吐槽大会，奇葩说等，都有海天作为赞助商的身影。

正是因为海天作为全国性调料品龙头，才能够支撑海天进一步扩张。

【3】增长点多面开花

海天的增长点有可能多面开花。

除了酱油可能会有价格与市占率的提升，还有醋，以及复合调料品。

（1）食醋，还处于成长阶段。

2018年，国内市场上配制醋和酿造醋的比例都还是64开，以配制醋为主导。

配制醋就是通过添加剂进行勾兑，所以口感差，品质差，但是价格便宜。

同年，卫健委发布新规，配制醋不能在食品名称中出现“醋”这个字样，只能归入复合调味品，这就意味着以后生产和销售的难度都会增加，很多配置醋的生产企业将迅速退出市场，更多空间会留给酿造醋厂家。

食醋行业极为分散，恒河市占率不足10%，海天市占率只有3%，行业基本都是中小型区域性企业。

当然食醋这个行业由于味道差异很难走出全国性龙头，不过海天可以全国铺货，这块的增长空间依旧很大。

（2）料酒行业逻辑同上。

逻辑同上，卫健委新规打压低质量配制产品，料酒渗透率极低，大众消费惯还没有形成，主要都是区域性企业，海通市占率只有1%。

对于全国性调料品龙业，有极大的增长空间。

（3）复合调料品有细分机会。

主要分为鸡精，火锅调料品，中式复合调料品，西式复合调料品。

.鸡精占比29%，但已经是成熟期，滞涨。

.火锅调料品占比20%，增速最快，市场CR5占比不足40%，依旧有空间。

.中式复合调料品17%，主要就是各种酱，未来增速怎么样不好说。

.西式复合调料品主要是番茄酱，沙拉酱，都是海外品牌占据，机会不大。

也就是梳理下来会发现，海天除了基本盘酱油依旧有增长空间，其余的细分市场也有增长空间。

【4】买点与卖点

海天味业的利润增速并不算特别快。

过去10年，海天味业的自由现金流复合增速是10%，净利润复合增速是11%。

海天味业目前市盈率41倍，市场对于海天未来三年的复合业绩增速的判断是，6%。

个人观点，有点低估了，可以给到8%，对应2027年净利润73.8亿。

所以依旧是2027年市盈率很重要，假设2027年市盈率；

25倍，预期收益率为-24%；

35倍，预期收益率为5%；

45倍，预期收益率为35%；

55倍，预期收益率为65%；

上述预期收益率不包含分红。

也就是说，海天味业现价42倍市盈率买入，未来三年的预期收益率是不确定的。

因为取决于未来三年的这段期间，市盈率能涨到多少倍。

我个人对于海天味业的市盈率买入标准是25倍，可以略高，但觉不能超过28倍。

50倍可以卖出。

道理很简单，茅台的基本面强于海天味业，但海天的估值如果比茅台贵，这本身就是一种不合理。

要知道以巴菲特更加严苛的买入标准，绝不会买入超过15倍市盈率的股票。

道理更加简单，买入15倍市盈率以下的股票（弱周期），赚钱的概率更大，安全边际更足，预期收益率更高。

如果买不到也不吃亏，毕竟没有承担风险。

当然，对于已经持有海天的投资者而言，无需担心。

因为买入与持有是两回事，海天味业必然是一只长牛股，肉眼可见的未来，最少十年后依旧会活的很好，基本业务不会有变化，现金奶牛。

在此期间，海天味业一定会给出极高的卖点，比如50倍市盈率，甚至更高。

综上，就是对于海天味业的具体判断。

个人观点，不一定对，不喜勿喷。

（想获取更多行业，个股，交易位置，详细内容见“时空复利”）