固态电池一直是A股经久不衰的一个话题，过去也常常成为存量市场时期轮回炒作的一个题材。自本次流动性牛市以来，A股的固态电池指数已累计上涨约40%，相关概念股票达163只，其中尤以纳科诺尔、有研新材最为抢眼。我论述的固态电池将成为一个小系列，分述固态电池核心材料及其必备工艺，如碳纳米管、固态电解质、硅碳负极、干法电极工艺等，并分析相应股票。本次主要讨论碳纳米管（CNT）材料，及该行业的绝对龙头企业—天奈科技。

为何谈论固态电池，必先言及碳纳米管（CNT）？那是由固态电池未来的主要市场所决定的。固态电池由于用固态电解质替换了易燃的液态电解质，所以从根本上解决了锂电池的安全问题（就全固态电池而言），因此无论是电动汽车，还是低空经济飞行器eVTOL这类载人交通工具，都对固态锂电池有强烈的需求。但应注意，固态电池本身并不具备高能量密度、高倍率等优势性能，要使固态电池在使用性能和安全性能上高过目前的锂电池，则必须采用新材料体系，而最快能实现的搭配，则是高镍三元正极+硅碳负极+准固态电解质+碳纳米管添加剂这一类搭配。其中高镍三元正极和硅碳负极解决高能量密度问题，换言之就是续航里程更高；准固态电解质解决安全问题；而碳纳米管解决的就是高倍率问题，用白话讲，就是快充性能和启动功率。其中eVTOL对电池的倍率性能要求非常高，那是因为目前正在申请型号合格证（TC）的各大机型中，以自重达2.5吨的复合翼飞机为主，这么重的飞机，需要在启动时释放很大的功率，才能做到垂直起降。而要做到这一点，光有大功率的电机是不够的，还需要瞬时巨大能源的提供才可以。因此CNT就至为关键了。

以目前国家政策持续发布和行动上的巨大支持力度，以及我近几年来对eVTOL行业的访谈了解，该行业很快将成为固态电池的巨大市场，前景不可限量，而CNT也将会大大受益于此。

根据GGII（高工锂电）统计分析，2023年天奈科技碳纳米管（CNT）出货量占整个中国市场的46.7%，排名第一，已形成竞争垄断性之优势。目前天奈科技的CNT，主要用于动力电池（行业内称为“大动力”），因此续接其客户资源在固态电池新能源车和无缝连接至eVTOL用动力电池，是毫无悬念的。

2023年天奈科技营业收入拆分（按下游应用计）

而从新能源汽车市场、低空经济新市场和王牌产品单壁碳纳米管（SWCNT）三个方面来看，我持续看好天奈科技的发展。

一. 新能源汽车市场内卷将接近尾声，带动产业链上游各环节毛利修复

从财报上来看，天奈科技23年不太理想，其营收和归母扣非净利润分别下降了23.75%和47.31%；

而从24年Q3的数据来看，下滑趋势已经大幅减缓。前三季度营收同比下降了-1.69%，但是归母扣非净利润却同比增长24.22%。这固然有23年基数较低的因素，但我们应欣喜地看到趋势的变化，预计全年能够逆转趋势，营收和净利润都重回同比增长路线。

锂电池行业在23年和24年都遇到毛利下降的打击，其原因一是22年产能扩张过快、库存累计较高，导致23年Q1整个行业都处在去库存状态，甚至当时整个一季度都只有零星的新增订单量，直到5月份才有所缓解；二是新能源车持续的内卷和价格战，毛利收缩的趋势传导至整个锂电池产业链。这一事实也体现在了锂电池行业股价的暴跌上，致使估值偏低成为了行业的普遍现象。

从我对锂电池行业上游产业链的持续跟踪和访谈来看，目前各环节的毛利空间已经压缩到极致，车企已经很难再有压缩上游供应商的能力，否则将可能危及供应链的安全和稳定。因此我大胆预测，过去几年的车企价格战即将偃旗息鼓，然后转向提供更高续航里程的固态电池新能源车，因此带动上游原材料的毛利修复。天奈科技的营收和利润将进一步修复和增长。

二. 低空经济eVTOL将高速发展，对碳纳米管需求潜力巨大

目前正在申报的主流eVTOL为自重2.5吨，载重500kg（5-6座）的复合翼机型。而市面上可以满足最高达3吨重的航空器垂直起降、且可以续航300公里的锂电池，是特别设计的高能量密度、高倍率型电池，瞬时功率极高，爆发性强，唯有添加大量碳纳米管才可以做到这一点；此外，为提高锂电池的能量密度，必须用高镍三元正极，而三元正极材料镍钴锰的配比中，如果提高镍而提高了能量密度，必然会导致钴的比重减少，从而导致倍率性能降低，为弥补这一此消彼长的方案，则必须添加碳纳米管以补齐木桶短板。两重因素叠加，将会带动碳纳米管需求的进一步快速增长。

顺带一提的是，eVTOL电池的瞬间充放电倍率必须在5C以上，部分机型甚至要求8C以上。何为5C和8C？简单的理解就是固定时间内电池可以释放5倍和8倍的额定电流，如此则爆发力强，带动高达3吨重的物体从静止状态垂直离开地面。

目前锂电池中，碳纳米管是以导电剂的形式添加进去的，其中碳纳米管粉体的占比基本在5%左右。但如果是高倍率电池，那么5%是远远不够的，添加量将会有显著的提高。因此看待eVTOL这个新市场，量和价格都会有上升的潜力。

三. 天奈为目前最有可能实现单壁碳纳米管国产化的企业

天奈对单壁碳纳米管（SWCNT）的研发已有多年，22年已经能达到公斤级量产的级别，最新近况未披露，但进度已远远超过同行竞争对手。SWCNT，简单的理解就是单层石墨烯卷绕成细、长的碳管。虽同为碳纳米管，但单壁碳纳米管与多壁碳纳米管并不属于同一性能层级的产品，其导电性能10倍于后者。目前全球范围内，也仅有OCSiAL可以实现吨级量产，命名为TUBALL的单壁碳纳米管产能有限而价格昂贵，因此一直是国内新材料企业竞相追逐的目标。

天奈科技是国内最早采用流化床工艺生产碳纳米管的企业，也是最早研发SWCNT的国内企业，在量产技术上有众多储备，预计将很快实现吨级量产。单臂碳纳米管的量产化，作为国产化第一家且唯一一家，将会为天奈带来更为客观的收入和利润。

综上所述，碳纳米管行业将受益于固态电池和低空经济的发展，而固态电池（具体而言应是准固态电池）预计在3年内将会陆续上车和上机（eVTOL），行业很快将会迎来新一轮的高速发展。

天奈科技作为碳纳米管行业的龙头企业，同样也是A股市场上唯一以碳纳米管为主营业务的上市公司，将会从新行业的发展中受益最大，同样叠加的因素还有现有新能源车产业链毛利的修复，以及单臂碳纳米管带来的市场关注度。因此无论从企业盈利的基本面，还是从估值倍数来看，都有望打开更大的上升空间。（投研三人组）