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天风MorningCall·1202 | 策略-抢出口/金工-量化择时/家电-投资策略/建筑建材
机构研报精选 / 2024-12-02 08:39 发布
策略|行业比较周报——贸易摩擦2.0先手棋？
1、核心结论：本次出口退税调降的深层影响可能在未来体现：一是加速电池和光伏行业格局出清，二是反映了本次应对外部贸易摩擦的新思路与内需政策导向。2、赛点2.0第二阶段的主要矛盾是资金面和基本面的背离，不仅使得市场呈现宽幅震荡特征，也使得主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。3、市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）HS与申万行业分类的对应仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
宏观|抢出口初现端倪
1、11月国内经济复苏态势延续，制造业生产指数和新订单指数环比分别上升0.4、0.8个百分点，带动制造业PMI指数上行0.2个百分点至50.3%。2、高频数据和PMI数据显示出以消费为核心的内需改善。11月消费品行业PMI上行1.3个百分点至50.8%，生产指数和新订单指数都较上月上升超过2个百分点至52%以上1，环比修复速度显著高于其他三大行业。11月1-24日，乘用车零售163.8万辆，同比去年同期增长29%，较上月同期增长4%2。10月14日-11月17日，彩电、空调、冰箱冷柜、洗（干）衣机、热水器、油烟机、燃气灶七大品类线下市场零售量、零售额分别同比增长58.5%、75.0%3。3、同时，抢出口初见端倪。11月出口新订单指数环比上行0.8个百分点至48.1%，与出口关联度更高的小企业PMI环比上行1.6个百分点至49.1%。参考上一轮贸易摩擦时期的经验，抢出口的窗口期一般从贸易摩擦等事件发生开始，到关税正式落地为止。在加税正式落地后，相关商品的出口增速会出现较大幅度的下滑。
风险提示：政策变动超预期，中美贸易摩擦加剧，外需不及预期。
金工|量化择时周报：市场如期缩量回暖，何时重回上行趋势？
1、择时体系信号显示，均线距离17%，绝对距离继续大于3%，但Wind全A指数当前趋势线位于5172点附近，市场赚钱效应为-2.36%，赚钱效应仍然为负，市场虽然走势回暖但上行趋势仍未得到有效修复。指数上行趋势格局何时修复，核心观测指标为5日均线能否上穿20日均线；在上穿之前，20日均线仍是市场的强阻力位，若上周未及时加仓，建议耐心等待5日均线上穿20日均线。在此之前，市场或仍将维持震荡格局。2、我们的行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐地产/消费等相关行业；此外TWOBETA模型11月继续推荐科技板块，人工智能和高端装备。3、综合来看，当前行业地产/消费等相关行业和人工智能和高端装备。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
家电|内需搭台，寻结构性增量——家电行业2025年投资策略
1）以旧换新之前受损较大：考虑到公司历史净利率的表现，若明年以旧换新政策延续带动内需增长，则对这些公司在收入有拉动的同时，有望迎来业绩端的弹性修复。2）出口非美市场比重较大：结合测算结果（P26），即使美国加征关税，对北鼎、海信家电、石头科技、科沃斯、美的集团等家电核心出口标的毛利影响仍较小。国内龙头出海有望加速行业整合趋势，赋能中长期增长。3）地产链改善：近期国内楼市政策频出，后周期标的收入、业绩有望逆转24年以来持续向下趋势，迎来经营改善拐点。4）产业整合机会：“并购六条”发布后，上市公司并购重组活动显著增加，政策红利的释放为并购重组市场提供了活力，利好以长虹系、海信系、TCL系等为代表的家电标的。标的方面：1）白电：推荐格力电器、美的集团；2）地产链：推荐海信家电、华帝股份；3）以旧换新修复：推荐科沃斯、小熊电器、极米科技；4）产业整合：TCL智家；5）其他家电：推荐德昌股份、盾安环境。
风险提示：测算过程具有一定主观性；原材料价格波动的风险；房地产市场波动的风险；宏观经济波动风险等。
建筑建材|行业深度：化债政策靴子落地，建筑企业如何受益？
1、化解经营性债务的重要性有望提升，央国企报表仍有修复空间。回顾过去几轮化债，我们认为本轮化债中经营性债务化解的重要性有望提升，化债直接用于增加地方化债资源为10万亿元，我们测算建筑行业对应化债的资金为1.73万亿元。且过去政策更多引导央国企对民企的优先清偿，若后续政府对央国企清欠加速，将有利于建筑央国企的报表修复。2、我们认为四季度基建投资或有望超预期，化债政策落地有望带动建筑央国企基本面改善及报表修复，且地方国企的化债受益弹性相对较大，有望充分受益于本轮化债政策落地的基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企陕建股份、安徽建工、四川路桥，山东路桥等，长账龄应收账款占比相对较高的新疆交建、北新路桥、龙建股份、浙江建投等；建筑央企方面，我们判断化债有望进一步提升央企分红的动力和意愿，重点推荐中国交建，中国建筑，中国中铁，中国铁建等。
风险提示：基建&地产投资超预期下行、测算具有主观性、化债资金落地进度不及预期。
能源开采|行业深度：煤炭开采——煤炭2025年展望：重视供给结构变化
1、2024年复盘。2024年，动力煤全年呈现前高后低，波动率呈现收窄趋势。进口量方面，今年依然呈现持续增长的趋势，从大秦线运量负增长可以看出对国内煤炭销售格局造成了一定冲击。整体来看，进口量同样呈现持续上升的趋势，其中蒙煤仍为主力进口来源国。2、展望2025年，我们认为动力煤需求仍有一定增量，且增量集中于电力用煤。供给端增量主要集中于新疆，少部分在山西，进口量大概率高位持平。整体来看，供需矛盾并不明显，因此我们认为价格不会出现大幅度波动，结合成本支撑以及整体供需，我们认为2025全年动力煤价格中枢维持在800-850元/吨。焦煤明年或呈现供需双弱的趋势，需求明年或仍负增长，但出于各方面都有一定利好因素，需求端或有边际好转，降幅相对2024年或有所收窄。供给端国内产量或有所上升，主要是因为山西省积极的生产态度所致，进口量或有一定挤出效应，有所下降，供给整体呈现略微下降趋势。
风险提示：美国大选后政策不确定性；供给超预期增长；需求弱于预期；海外需求弱于预期。
金属材料|紫金矿业（601899）首次覆盖：跨越周期，创新驱动铸就全球综合性矿业巨头
1、24年5月16日的董事会上，公司已进一步细化公司未来五年主要矿产品产量规划指标，并提出力争将2030年主要经济指标提前2年（至2028年）实现，向超一流国际矿业集团的发展目标持续迈进。2、铜金步入上行周期，公司有望迎戴维斯双击。作为典型的铜金双主业公司，公司股价表现及盈利和铜金价格高度相关。展望后市，我们认为在前期资本开支不足和资源贫化的条件下，铜精矿供应端硬约束已塑造，叠加新一轮降息周期开启，中长期铜价中枢有望稳步上行，同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎，新旧范式共同支撑金价走牛。铜金步入上行周期，或将对公司盈利和股价形成有效支撑，叠加发展目标明确及α能力突出，公司有望迎戴维斯双击。我们预计公司24-26年实现归母净利润328.8/370.5/413.7亿元，对应11月29日收盘价PE分别为12.7/11.3/10.1x，参考可比公司，给予25年PE14x，对应目标股价19.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。
房地产&建筑建材|周观点：11月百强房企销售表现如何？
1、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间同样较大。2、配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。3、标的方面，1）未出险优质非国央企：龙湖集团、金地集团、新城控股、万科A、绿城中国、滨江集团等。2）地方国企：越秀地产、城建发展、建发国际集团等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳（和海外组联合覆盖）。
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