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天风MorningCall·1129 | 宏观-特朗普2.0内阁成员/能源开采-川渝能源市场
机构研报精选 / 11月29日 08:16 发布
宏观|特朗普2.0内阁成员的重要性
1、特朗普当选后超速组建内阁，仅8天就任命了12位内阁级官员，这一速度是拜登和奥巴马时期的5倍，也比小布什快了6倍。本届可能是特朗普最后一次担任总统，加之共和党在众议院的优势并不明显，两年后可能会面临分裂政府的局面，对他来说时间紧迫。因此，特朗普在吸取了第一任期中使用过多建制派成员导致政策受限的教训，非常明确、快速地组建了合乎心意且更符合MAGA理念的梦之队。2、特朗普的内阁成员在外交上可能较为鹰派，但在对华外交政策上，主要聚焦于经济利益，这一点从商务部长、贸易代表办公室和财政部长的立场中可见一斑。3、这对中国来说是一个积极信号。自2018年以来，加强关税并未对中国出口造成太大影响。增加关税导致的效率损失是双边的，效率较低的国家承担的损失更多。对美国来说，关税大多由美国进口商和贸易商承担，最终转化为输入性通胀，也并未带来美国制造业的回流和效率提升，因为这取决于美国制造业的基础成本、物流、产业链的完整性、供应链的稳定性、技术工人的数量以及AI等新技术
风险提示：加关税超预期；特朗普更换内阁成员；特朗普不将经济利益放在首位。
能源开采|专题：川渝能源市场，及对动力煤格局影响
1.研究动力煤，为什么要关注川渝区域市场？一方面需求端，中西部接收产业转移，有望拉动川渝能源需求持续增长。另一方面供应端，疆煤成为全国动力煤供给主要增量，也是未来动力煤定价的新边际。主流消费地市场（比如川渝、甘肃、宁夏等）的定价边际也在一定程度上要参考疆煤的送到成本。2.四川供需平衡展望。2023年和2024年上半年，随着疫后需求恢复和产业发展带来的用能增长，四川煤炭调入量再度增加，分别同比+12%和+3%。2024-2026年，四川能源需求年增长有望超过1500万吨标煤/年。供应端，2024-2026年四川新增能源供应1686亿千瓦时，折合2073万吨标煤，平均691万吨标煤/年。仍小于需求增幅的1500万吨标煤/年。即每年仍将增加800万吨标煤（折合5500大卡约1000万吨动力煤）以上的能源供应缺口，至少部分需要增加调入煤炭来满足。3.对煤价安全边际的启示。由于川渝地区从新疆调入煤炭量仍将持续增加。我们测算，疆煤在成都平衡点无利润所对映射的港口价格平衡点720-770元/吨，可以视作中长期港口煤炭价格区间下限。
风险提示：需求不及预期的风险；运费大幅下降的风险；晋陕蒙超预期增产的风险；进口煤超预期的风险。
电子|周观点：华为发布会提振产业链关注度，持续看好半导体国产替代
1、华为发布会召开，关注产业链投资机遇。根据华为商城及华为消费者业务网站，华为于2024年11月26日举办主题为《华为Mate品牌盛典》的新品发布会。在10月22日发布原生鸿蒙操作系统以来，本次发布会将快速增加搭载原生鸿蒙系统的终端数量，我们预计原生鸿蒙系统将助力华为产品性能提升，进而带动终端销量，华为产业链的投资机遇。2、美或对华执行新的芯片管制，再次强调半导体国产替代投资机会。根据路透社的报道，美国商会在周四的电子邮件中告诉会员，拜登政府将于下周尽快公布对中国新的出口限制，新规定可能会将多达200家中国芯片公司列入贸易限制名单，禁止大多数美国供应商向目标公司发货。我们强调了半导体国产替代需求迫切、市场空间较大、以及外部（国际政治不稳定性）和内部（大厂扩产，政策助推等）潜在催化对板块带来的催化。我们判断国产半导体设备、材料、EDA/IP国产替代有望持续加速，板块投资机会值得重视。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
轻纺|新澳股份（603889）：越南投产加速全球化
1、新澳越南投产，2024年11月26日，新澳越南举行开业典礼；公司将根据实际业务发展情况按计划有序地推进项目后续二期建设。本项目是公司进一步加深全球化产业布局的重要举措，有利于提升海外供应链交付能力，更好满足境外客户订单需求；有利于公司利用越南人力成本、税收优惠政策及其投资所在地区位优势，降低公司生产成本，增强公司综合竞争实力；有利于公司巩固和提升行业地位，全方位参与市场竞争，持续扩大市场份额，为公司持续健康发展提供支撑。2、作为新澳首个海外自建生产基地，新澳越南是新澳产能扩张走向海外第一步。新澳用三十多年的时间写下了非凡的“新澳制造”，“单项冠军”的称号也为新澳越南立下标杆。3、全球布局筑通道，资源整合优供给当前。新澳越南项目将为新澳深入东南亚纺织市场搭建起新的平台，使新澳能快速响应当地市场需求，提升新澳在东南亚以至国际市场的竞争力。维持盈利预测，维持买入评级，预计24-26年收入分别为49、54以及61亿元；归母净利润为4.3、4.5以及5.2亿元；EPS分别为0.6、0.6以及0.7元；PE分别为12X、11X、10X。
风险提示：核心高管流失，羊毛持续跌价，销售不及预期。
食品饮料|周观点：酒水饮料周报：淡季行业主动释压，关注24年收官&新年度规划 1、白酒：国家统计局发布数据显示，10月，白酒产量同比下降12.1%；1-10月白酒累计产量同比增长0.9%。24Q3以来行业整体主动降速，部分酒企在淡季积极控货挺价，为渠道释压，我们认为，随着渠道压力释放，渠道信心&价格预期有望重塑。11月下旬以来多数酒企进入扎帐节点，我们预计全年目标达成情况或将有所分化，部分优秀龙头酒企仍有望顺利达成既定目标，后续各酒企24年收官&25年新年度规划情况。2、啤酒：本周板块仍有调整，全国规模以上企业啤酒10月产量同比-2.3%（环比9月小幅扩大），1-10月产量同比-1.8%；10月进口大麦均价同比-14%、环比持平。我们认为，未来顺周期逻辑下，假如餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量、升级速度修复，Q4天气转凉、进入淡季，重点是关注后续政策落地传导进度，动销等待来年。我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。
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