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天风MorningCall·1127 | 策略-平台经济/固收-供需结构/宏观-马斯克变革
机构研报精选 / 11月27日 08:13 发布
策略|政策与大类资产配置周观察——发展平台经济也是发展新质生产力
1、海内外政策要闻。出席二十国集团峰会并发表讲话。当地时间11月18日上午，在巴西里约热内卢出席二十国集团第十九次峰会。在峰会两个阶段中，分别发表了题为《建设一个共同发展的公正世界》以及《携手构建公正合理的全球治理体系》的重要讲话。特朗普已经基本完成了未来政府组阁。在获得今年大选胜利后，特朗普当地时间11月13日在白宫与现任总统拜登会面。截至当地时间11月23日，特朗普连续宣布了包括财政部长在内多个内阁及政府高官人选，至此，“特朗普2.0”内阁已基本浮出水面。2、大类资产轮动展望。权益赛点2.0节后进入第二阶段，黄金和利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政、货币政策仍有加力空间，可关注12月政治局以及经济会议定调。
风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。
固收|供需结构重塑，把握凸性机会——2025年可转债市场年度策略
1、2025年，我们建议首先关注转债净供给。我们预计2025年转债市场规模或延续缩量。除了一级市场审核节奏放缓，临期转债增多的因素，更深层次的，我们发行人“化债”意愿的发酵，及其对转债供给结构、转债条款意愿所带来的长期影响。2、其次，我们转债市场重定价带来的需求结构变化。一方面，我们建议抓住转债低估值的机会，转债ETF长期值得关注。当前转债市场整体百元溢价率仍处于相对较低水平，转债ETF能够在参与低估机会的同时分散信用风险。另一方面，若转债整体平价水平能维持，更关注债底定价逻辑的修复。我们中久期，中高等级信用资质的偏债转债。此外，我们建议也可适当关注部分次新转债的低估机会。3、最后，我们认为当前转债市场整体估值不贵，把握凸性+相对确定性机会。2025年在估值上我们建议更多关注确定性，尤其是在条款上相对明牌的标的，在估值上或有低估机会。双低个券“进可攻，退可守”的定价逻辑或有所修复，转债凸性恢复。我们中高资质，股性上有支撑的双低个券机会。
风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。
宏观|马斯克变革 1、我们认为特朗普的内阁成员大多是执行者，没人能够深刻影响特朗普，但马斯克或许是个例外。我们认为控制政府支出和提高生产效率是走出滞胀的关键，前者需要AI提升监管效率，后者需要AI提升生产效率。马斯克能否通过AI帮助特朗普按下滞胀的休止按钮，或是美国经济未来最大的变数。2、马斯克的个性鲜明、独裁高效，这和很多政治强人相似，叠加他出色的企业管理经验，部分弥补了他政治底蕴不足的缺点。但马斯克也需要考虑AI的前景问题。美国的AI的技术创新有一定先发优势，但应用的场景在中国更加丰富多元。马斯克可能在美国对外关系方面成为当代基辛格，而在美国对内关系来看，他更有可能成为当代商鞅。中美两国都在面临各自的挑战和转型的关键时刻，美国有自己的问题和转型的难点，马斯克的变革也旨在解决这些问题。这是真正意义上的重要任务，我们倾向于不要用以往框架线性外推，保持密切跟踪。马斯克变革是特朗普下的一番重注，成功与否让我们拭目以待。
风险提示：美国失业率超预期上升导致经济衰退，美国减支进度超预期推进，美国关税收入超预期，美国贸易政策的不确定。
传媒|传媒周报（2024.11.18-2024.11.22）——第46周：美股AI应用端公司业绩超预期，关注A股传媒应用端进展
1、AI方面，海外美股AI应用相关个股财报陆续披露，OpenAI计划发布AIAgent产品，智谱AI推出自主智能体AutoGLM，海外OpenAI发布最强模型o1，AI应用竞争持续保持激烈态势，关注AI大模型及相关优质算料等投资机会。产业链相关布局公司：AI+玩具【实丰文化、汤姆猫、星辉娱乐、奥飞娱乐】；AI+营销【易点天下、蓝色光标】；AI+电商【值得买、返利科技、光云科技、焦点科技、遥望科技】；AI+搜索【昆仑万维】；AI+社交【盛络、昆仑万维】；AI+教育【豆神教育、世纪天鸿】。2、IP衍生品方面，根据灼识咨询报告，中国集换式卡牌行业的市场规模已由2017年的7亿元增加至2022年的122亿元，预计将以20.6%的复合年增长率快速增长到2027年的310亿元。关注在IP卡牌等相关布局的公司。后续建议跟踪卡游公司港股上市的落地情况。【姚记科技（与轻工纺服组联合覆盖）、奥飞娱乐、上海电影】。
风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。
汽车|天风汽车周报：11月车市景气度延续，政策支持明年有望持续助力
1、11月车市景气度延续，政策支持明年有望持续助力。11月车市景气度延续。根据乘联分会，11月第1周市场仍维持10月以来的高水平运行，日均零售5.67万辆，同比29.3%，环比-3.1%。第2周车市热度不减，日均零售达7.71万辆，同比31.3%，环比10.2%。2、以旧换新效果显著，政策支持明年有望持续助力。11月21日，商务部消费促进司二级调研员宋英杰在2024汽车金融产业峰会上表示，目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破200万份，累计超过400万份，日均补贴申请量持续保持在高位，受此带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%。重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，推荐：1、零部件：瑞鹄模具、拓普集团、伯特利、爱柯迪、华达科技、新泉股份、继峰股份、沪光股份、星宇股份、飞龙股份、松原股份等；2、整车：江淮汽车等；3、智能化：德赛西威（与计算机组联合覆盖）等。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
家电|周观点：家电行业数据追踪——24W47周度研究
1、周度家电板块走势：周度（2024/11/18-2024/11/22）沪深300指数-2.6%，创业板指数-3.03%，中小板指数-3.26%，家电板块-2.33%。2、零售端：奥维数据跟踪。线上方面，大家电板块，24W1-W46彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比+15%/+10%/+9%/+8%；生活电器板块，净化器、扫地机销额增速亮眼，年累分别同比+33%/+43%；厨小板块，养生壶/豆浆机/电炖锅年累销额分别同比为+23%/+21%/+12%，增速领先板块。线下方面，24W1-W46受益于以旧换新政策拉动，空冰洗年累销额增速转正增加；厨大电板块除集成灶品类外，线下零售额同比均有所提升；电热水器年累销额增速转正，扫地机线下零售额同比+50%，继续领跑。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【石头科技】/【小熊电器】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【海信视像】/【兆驰股份】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。海外|港股周报（2024.11.18-2024.11.22）——国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作，继续看好港股中概
1、6月整体表现相对强劲在18000点徘徊。8月在月初亚太股市“黑色星期一”后触底反弹并连续四周稳步上涨，逼近18000点关口。10月恒生指数突破20000点，创年内新高。11月，恒生指数有所回调，跌幅超过5%。全球市场比较下，中国资产当前仍具性价比。在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，我们认为当前港股中概仍具估值吸引力，风险回报比高。2、公司层面，各大互联网公司财报的公布。小米集团第三季度营收925.1亿元，同比增长30.5%；净利润53.5亿元人民币，同比增长4.4%；百度第三季度总营收336亿元，百度核心营收265亿元。3、海外方面，北京时间11月21日晚间，美国劳工部公布的数据显示，截至11月16日当周首次申请失业救济人数21.3万人，为2024年4月27日当周以来新低，低于市场预期。市场分析指出，11月的就业报告对于美联储12月的政策决策具有重要意义，可能会影响其是否再次降息；美元继续保持强势，中国央行再次提及保持汇率弹性。
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