不要被《市值管理指引》“带偏”节奏和方向

韩忠益（风雨)

　　上周五（11月15日），证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》），对主要指数成份股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。本周一开盘，破净股逆势爆发。银行、钢铁、煤炭、房地产等板块领涨，郑州银行、三钢闽光、上海能源、金融街、世荣兆业等多股涨停，而教育、互联网服务、软件开发、游戏、文化传媒、通信服务、计算机设备等TMT板块则大幅下跌。

‌《指引》的出台是为了贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报水平‌。一般讲，长期破净公司，即市净率低于所在行业平均水平的公司，其投资价值未被合理反映，影响了投资者信心和资本市场稳定，要求长期破净公司披露估值提升计划的主要动因就是为了提升投资者的信心和保护中小投资者的利益。‌同时也是为了增强信息披露的质量和透明度。但估值提升计划是有要求的，应当明确、具体、可执行，并且要经过董事会审议后披露。长期破净公司还需要每年对估值提升计划的实施效果进行评估，并在年度业绩说明会中进行专项说明‌。

怎么看这事，市场中也是仁者见仁，智者见智。笔者认为，《指引》的披露聚焦于企业的基本面，大方向是值得肯定的。但如果市场把这个《指引》当作炒作题材，那未必是监管层希望看到的。

首先是企业基本面的改善不是做一个计划就能完成的，《指引》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。截至11月19日收盘，民生银行、贵阳银行(601997)的市净率（PB）均低于0.4倍，其中民生银行(600016)PB最低，为0.34倍。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。同时，《指引》明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。

其次，《指引》第八条和第九条就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求。一是主要指数成份股公司应当制定并公开披露市值管理制度，明确具体职责分工、内部考核评价等，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明。其他上市公司可参照执行。二是长期破净公司应当披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。明确禁止的事项有：上市公司及其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员等要切实提高合规意识，不得在市值管理中出现操纵市场、内幕交易、违规信息披露等各类违法违规、损害中小投资者合法权益的行为。

这就要求上市公司股价的回升应该是基本面改善后水到渠成的事，并不是很多人理解的凡是破净股必须短期内上涨，没有人有这个要求。市值提高的前提是企业经营效率和盈利能力的提升，而不是弄一个计划就能搞定的。上述多项指标应该综合地皆有良好表现才能真正提高估值水平，单单一个指标的改善未必能被市场认可——2021年至2023年连续3年股息率均在5%以上的煤炭股有11只，按照近3年股息率平均水平看，冀中能源、潞安环能、恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源的股息率平均水平居前，其中，冀中能源、潞安环能近3年股息率均值分别高达14.09%和10.04%。但目前也有11只煤炭股处于破净状态，包括甘肃能化、恒源煤电、潞安环能、淮北矿业等。山西焦化的市净率最低，仅0.69倍，而结合近3年股息率来看，兰花科创、恒源煤电、潞安环能、淮北矿业近3年持续保持超5%股息率，股价却照样处于破净状态。

我们看到本周一破净股虽然逆势反弹，但作为板块，没有表现出上涨的连续性。事实上，破净股之所以是破净股，其本身经营上是有瑕疵的，否则怎么可能会破净呢？之所以破净，就是市场对企业经营的不认可。据统计，截至11月18日收盘，沪深两市破净股数量共计432家，占大A的比例为8%。破净股中，今年回购金额超过1亿元，并且2023年报股息率超过2%的只有15家，其中，宝钢股份今年回购金额最多，达10.18亿元；尚品宅配2023年报股息率最高，为6.60%。此外，中国建筑、东鹏控股等股息率及回购金额均处于相对较高水平。根据价值与市值的匹配度，相关公司不但可以通过巨额回购，提振市场信心，从而实现公司价值和股东价值最大化，还可以通过增持、再融资、并购等内外部扩张的方式强化公司核心盈利能力，提高公司内在价值，更大程度支撑公司的高市值。然而，市场对他们的价值投资到底打多少分并不取决于他们是不是破净股。

所以笔者真心希望，破净股不应该成为一个争抢大A市场流动性的板块，通过《指引》，让资金随之起舞，不是一个好主意。证券市场不应该搞厚此薄彼游戏，既然大家都是在合规合法前提下上市的，就让投资者自己去选择，有人喜欢创业板和科创板，有人喜欢ST股和新上市股票，都是个人的自由，我们没有必要管得太宽，如果把破净股当成一个热门题材乱炒一气，这肯定跟监管层的意图背道而驰。投资者自己更需要定力，不要见风就是雨。当下行情主线是科技，不要被《指引》“带偏”节奏和方向，所以非常庆幸本周没有将破净股炒到大A失血，浅尝辄止般反弹一下，这让市场方方面面都松了一口气。

下周行情展望：

本周沪深两市三阳两阴，横盘依旧。本周前三个交易日乏善可陈，教育和医疗零星出击，直到周四板块全线回暖，才使得盘面活跃度明显增强。新冒出来的可控核聚变概念股再度大涨，久盛电气、海陆重工等涨停；苏州本地股也受消息面刺激纷纷突拉涨停，苏州固锝、苏州高新、太湖雪等多股封板；信创概念、轻工机械、公共交通和软件开发等品种也有积极表现。但周五受小道消息影响，大A再度抽风，午后连续下挫。

技术上，大A维持在5日、20日均线上方横盘整理的格局被打破，MACD的绿柱重新放大，KDJ回到低位，下周初看3298点黄金分割位能不能及时收回，如果能，说明周五的下跌并不有效；如果不能收回，则要看下一个支撑位3181点。短线等待股指企稳后再操作。

下周可关注板块有：互联网电商、消费电子、黄金、通信服务、互联网传媒、游戏、新材料和国防军工。