-
天风MorningCall·1119 | 策略-中观景气度、赛点2.0第二阶段/固收-置换债供给
机构研报精选 / 11月19日 08:22 发布
策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用
1、本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视汽车服务、摩托车及其他、汽车零部件、专用设备、航空机场、风电设备、电机Ⅱ、贸易Ⅱ、光伏设备、煤炭开采、休闲食品、电网设备、渔业、一般零售、工业金属等申万二级行业。这类行业主要集中在消费（汽车、休闲食品）、科技与高端制造（电网、风电设备等）。2、赛点2.0在低迷中诞生，在犹豫中前行：第一、政策出台节奏来看，政策也不是简单的“数字博弈”，制定出台到落实生效，扎实搞好经济才是根本，也需要时间观察加码。后续观察窗口为财经委员会会议、政治局会议、经济工作会议、2025年、等。第二、从政策预期差来看，存量利率下调政策提振消费的效果也将逐步体现。市场对于9/24宣布的存量房贷利率调整的长期效果或有所低估：平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右，按照23年城镇居民消费/收入比63.7%测算对应每年1500*63.7%=955亿元消费支出。 风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。 策略|A股策略周报——赛点2.0第二阶段难免宽幅剧烈震荡
1、监管政策正本清源。近期对于违规荐股等乱象监管加强，也是为了市场长期健康发展。从9月下旬开始，情绪指数的超额收益开始显著走强，但近期出现阶段回落迹象，后续可关注该指标的动态。2、行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
固收|置换债供给和银行利率风险指标——固定收益周报20241117
第一，置换债和供给怎么看？年内2万亿置换债，再加上明年一季度地方债提前批可能按照60%顶格发行，岁末年初，供给压力预计高于去年底今年初，而且期限结构更偏向10年及以上，预计长端收益率受到影响更大，单从供给角度观察，曲线存在压力，尤其是7年以上或将进一步陡峭化。第二，商业银行利率风险监管要求仍在。后续市场怎么看？供给影响需要综合考虑化债、货币行为等因素变化。首先，债务置换不增加社会信用，对基本面的直接改善作用相对有限。其次，从量价两个角度来看，化债可能不对债市构成直接压力，反而会加大银行经营压力，从而带动债券需求。第三，我们预计货币政策或将继续保持支持性立场，年末还有降准，明年一季度不排除再次降息的可能。总体上，如果仅仅是债务置换和供给，曲线或许有所增陡，尤其是7年以上，但债市风险可控。现阶段，我们预计10Y国债可能维持窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，5年国债子弹型，择机交易长端。
风险提示：经济表现超预期、政策力度超预期、市场走势存在不确定性、海外风险提升。
电子|再次强调半导体国产替代投资机会
1、行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长，我们认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的热门应用，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、再次强调半导体国产替代投资机会。我们判断国产半导体设备、材料、EDA/IP国产替代有望持续加速，板块投资机会值得重视。3、全球半导体销售额9月持续环比增长，连续11个月同比增长。根据SIA，9月全球半导体销售额达到553.2亿美元，同比增长23.2%，实现连续11个月同比增长，其中美国地区同比增46.3%，是增速最快区域，中国区9月同比增长22.9%，预示需求持续改善。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
化工|24Q3持仓配置环比小幅回落，细分龙头重仓比例持续提升
1、24Q3公募基金重仓股持股个数环比下降，但仍处于历史相对高位水平。申万行业（包括轮胎）化工股被持个数（公募基金重仓股）方面，2023年基础化工行业共有30支新股上市，公募基金可投资标的范围扩大。截至2024Q3共有130支股票有基金持仓，同比减少13支，环比减少3支；石油化工股24Q3有16支股票有基金持仓，同比减少6支，环比减少6支。结合24Q3基础化工板块基金行业配置情况，24Q3较24Q2的被持股数量与持股市值占比均减少。个股变动分析。2、市场偏好分析：行业龙头持仓集中，占比环比提升。根据公募基金重仓股持股市值统计，500亿以上股票（共8支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的63.40%，环比+12.57pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值69.5%，环比+5.08pcts。细分子行业龙头股中，24Q3持有万华化学、新宙邦、扬农化工、龙佰集团、华峰化学、合盛硅业、云天化的基金产品的数量环比提升。
风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。
房地产|周观点：政策显效，量价修复，保持乐观
1、调查显示房价回升预期改善，统计局对后期走势保持乐观。下阶段，要积极主动适应房地产市场供求关系发生深刻变化的客观现实，严控增量、优化存量、提高质量，在优化土地、财税、金融政策等方面协同发力，加快构建房地产发展新模式，推动房地产市场平稳健康发展。”2、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。标的方面，1）未出险优质非国央企：龙湖集团、金地集团、新城控股、万科A、绿城中国、滨江集团等。2）地方国企：越秀地产、城建发展、建发国际集团等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳（和海外组联合覆盖）。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。房地产&海外|贝壳（BEKE）：受益税费优化利好，关注一线普宅非普宅调整催化
1、一揽子政策提振热度，四季度业绩动能可期。2024上半年，公司实现总交易额（GTV）为1.47万亿元，同比减少16.2%。其中，存量房交易的总交易额为1.02万亿元，同比减少8.7%；新房交易的总交易额为3871亿元，同比减少32.4%；公司实现净收入397亿元，较23年同期的398亿元基本持平；净利润为23亿元，同比减少42.38%。9月末一揽子政策刺激下，10月起市场显著回暖，新房二手房交易量大幅提升，我们预计四季度公司业绩有望同步受益。2、“一体三翼”架构再调整，家装业务仍具发力空间。从中期表现看，家居家装业务增势迅猛，截至2024年中，家居版块总交易额达76亿元，同比增长24.0%，收入同比增长59.9%，占营收的比重达到16%。其中二季度家装业务实现合同额42亿元，同比增长22.3%；净收入40亿元，同比增长53.9%，展现较快增速，我们看好未来家装板块继续保持良好增势，为公司业绩长期提供有力支撑。考虑公司高利润率家装业务增势良好，业绩贡献度提升，我们上调公司24-25年Non-GAAP净利润为85.86、91.35（前值：73.14、90.43）、新增26年Non-GAAP净利润预测98.45亿元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号