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天风MorningCall·1118 | 策略-/金工-量化择时/宏观-“929地产新政”、消费
机构研报精选 / 11月18日 08:13 发布
策略|行业比较周报——如何化被动为主动？ 1）部分行业内部龙一/龙二会再均衡，演绎为“宁德时代和其他电池、贵州茅台和其他白酒”：按自由流通市值看，主动基金在部分行业（包括电池、白酒、电力、中药、煤炭开采、饮料乳品等关注度较高行业）并未配足龙一，反而超配龙二，这一错配或在被动化浪潮下弥合。2）行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）行业分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。策略|“关键少数”的增量信息——从近期主要地方官员动向观察政策路径
1、“关键少数”起到承上启下作用：相对来说，是路线方针政策的贯彻执行者；相对市县乡来说，又常常是部委和省区市重大事务的决策者。以来持续加强对“关键少数”的管理，也一直十分重视省部级干部。2、调研党建产业发展是近期主要动向。从数据来看，十一后至2024年11月15日，广东、江苏、山东、浙江等GDP前十大省主要总共有160次公开活动涉及稳增长。具体来看，十大经济强省中除党建工作外，调研次数最多，产业发展也是经济大省主要近期关注的重点，年末经济工作也是各地重要议题。3、从“关键少数“动向观察政策路径。从10月以来经济大省主要官员重要活动分布来看，基层调研、党建、产业发展、经济工作以及深化改革等是近期工作重点，同时这一系列活动互相结合。作为中国经济的引领省份，从主要近期的活动或能观察出目前政策传导的路径以及侧重，为后续财政金融和产业政策发力点找到一些参考。
风险提示：内部改革不及预期；地缘政治冲突升级；贸易保护主义升温。
金工|量化择时周报：指数处于变点位置附近，如何应对？
1、择时体系信号显示，均线距离17%，绝对距离继续大于3%，市场处于反转行情第二阶段，核心观察变量在于赚钱效应何时转负。在赚钱效应转负之前，仓位保持积极。Wind全A指数当前趋势线位于5144点附近，市场赚钱效应为2.89%，赚钱效应继续为正，战略仓位上保持积极。但指数收盘价已经击破20日均线，若下周继续调整5日线下穿20日均线，市场将形成有效下跌，赚钱效应也将随之转负，若下周开启反弹，收盘价重新站上20日均线，风险也随之解除。因此当前建议在保持战略仓位不变的前提下，调整至防御板块，等待信号的进一步明确。2、我们的行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐农业；此外TWOBETA模型11月继续推荐科技板块。当前行业农业和消费电子/游戏。风格上，受风险偏好和周五市值管理要求的影响，低pb和高股息资产短期有望迎来超额。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|“929地产新政”效果观察
1、“929地产新政”已经“满月”，与前几轮地方放松的政策效果相比，本次既有相似的地方，也有不同之处。不同之处主要表现为政策效果更加明显，成交量的反弹显著超过了季节性。11月1日住建部首次披露了全国商品房的网签数据，成交明显改善。2、成交放量、价格下跌、挂牌增加，表明从销量、价格等多个维度综合来看，市场可能尚未完全触底。市场底部通常出现在缩量上涨的阶段，而非放量下跌。3、地产当前的问题本质上是供需的问题，要让地产止跌回稳，关键是要重塑供需关系，减少住房供给，或者增加住房需求。房价距离合理估值水平可能还有少许空间。但也要看到，租金回报率和长期限国债利率之间的差距在不断收窄，部分城市的租金回报率甚至已经超过了3%，而且成交放量的过程也是买卖双方消化分歧的过程。从基本面的角度看，价格可能不一定正式见底，但大概率已经处在了逐渐磨底的阶段。
风险提示：房地产政策存在不确定性；宏观经济基本面或对居民预期产生影响，进而改变房地产市场交易行为；收储政策存在超预期的可能性。宏观|消费重回区间上沿
1、10月经济继续企稳回升。在服务业生产指数带动下（10月上行1.2个百分点至6.3%），我们估算10月GDP同比增速或上行0.3个百分点至5.1%。经济距离完成全年5%增长目标的差距进一步收窄（四季度只要实现5.2%以上增速即可）。2、从需求端视角来看，10月经济呈现外需强于内需，消费强于投资的格局。出口大幅反弹是短期因素（台风天气的短期波动）和长期因素（份额提高，外需韧性）共同作用的结果，且随着“抢出口”窗口期临近，出口或将进入高增阶段。这也意味着外需强于内需的格局或延续。3、对于9月以来的消费修复，我们觉得有两点值得注意。特征一：有政策支撑的商品消费强于其他商品消费强于餐饮消费。特征二：城镇消费修复速度强于乡村消费，一、二线城市消费或有望迎来修复。往后来看，以旧换新政策延续、房地产销售市场景气度延续均有利于家电等耐用品消费的持续好转。
风险提示：消费变动超预期，经济增长超预期，政策超预期。
伴随着海外重要事件落地，国内明年一揽子财政刺激的力度和结构尚不明晰，市场在政策真空期和预期兑现下存在一定的调整压力。行业配置上，关注交运和公用，业绩稳定性比较强，估值相对较低；供需格局有望改善的电力设备；中美关系叙事逻辑与分母端逻辑主导下的自主可控。 
食品饮料|行业深度：调味发酵品——Q3收入增长环比提速，成本下行逻辑持续演绎
1、Q3收入稳增长，利润增速高于收入增速。调味品行业24Q3营收和归母净利润分别为164.15/25.78亿元，分别同比增长9.55%/15.25%，增速较23Q3同+3.34/+9.44pct。2、成本下降带来利润弹性，关注健康和复调赛道。需求：餐饮仍在增长通道，增速较24Q2放缓，消费需求处于弱增长（客单价下降）现象仍存，特别是大众餐饮增速显著快于高端餐饮，我们认为行业竞争仍存，大众消费恢复背景下，结构性机会仍存。成本：全年来看，原材料价格整体有望较2023年下降，利润弹性有望得以释放。行业特征：1）购买渠道多元化，线上渠道增长较快，主要调味品企业线上增速均快于线下增速，布局越来越全面。2）美味仍为最高需求，健康需求逐步体现。3）便捷与美味共振，复调/下饭酱方兴未艾。展望全年，我们认为需求或平稳，大众消费持续复苏，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们3条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或享改革红利：涪陵榨菜；3）享受复调红利：天味食品。
风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。
建筑建材|Q3建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情
1、传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现。2024年前三季度我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润4365/181亿元，同比分别-14.4%/-49.0%。Q3单季度实现营收/归母净利润1485/65亿元，同比分别-16.3%/-44.4%，环比分别-8.3%/-21.8%，单季度建材行业利润已跌至21年同期峰值的两成水平。行业利润下行主要受地产需求疲软拖累，24年1-9月地产销售/新开工/竣工面积同比分别-17.1%/-22.2%/-24.4%，故与地产强相关性的玻璃、混凝土等品种利润降幅更大。2、基建端来看，24年1-9月广义/狭义基建投资同比分别+9.3%/+4.1%，故水泥等品种利润降幅相对较小。3、9月底开始利好政策频出，10月PMI回升至枯荣线以上，我们认为随着Q4地产供需两端政策力度加大落实，以及化债政策刺激下形成基建投资增量，建材需求有望企稳回升，基本面或有积极改善。新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异。 风险提示：下游需求低于预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。 
金属材料|行业深度：24Q3总结：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落
1、24Q3有色金属板块整体情况：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落，但板块整体利润仍处于近年较高水平。指数表现方面，24Q3涨幅为10.8%，弱于同区间沪深300指数。Q3前期，美国衰退预期升温，叠加大选局势尚未明朗，宏观因素主导下有色板块持续回落，直至9月下旬，美联储首次降息50BP落地，而9月24日国新办联合新闻发布会之后，有色板块短期内集中拉升，前期超跌的能源金属、金属新材料迅速迎来估值修复。由于有色前期主流标的股价位置相对于其他板块相对较高，股价不在底部，且商品价格相对高频透明，一定程度制约了有色整体表现。2、贵金属：Q3金价上涨带动企业盈利同比大增，降息周期开启有望持续利好贵金属后市表现。：招金矿业，山东黄金，山金国际，赤峰黄金，中金黄金。3、基本金属：量增及成本改善抵御铜铝价格环跌影响。中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份、云铝股份、南山铝业。
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