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天风MorningCall·1114 | 总量-每周论势/策略-A500ETF/固收-化债
机构研报精选 / 11月14日 08:12 发布
总量|天风总量每周论势2024年第40期——天风总量联席解读（2024-11-13）
1、宏观：2024美国大选点评
总的来说，主流民调与以往一样，依然低估了特朗普支持率。当特朗普重返白宫，兑现承诺的压力将接踵而至。有望夺取参众两院归属的一致意味着特朗普政府的政策意图可以顺利得到推行，其中选民关注度高的经济政策会优先得到实行。关税政策会推后吗，或许，但市场仍将尽快的为此定价。
2、策略：赛点2.0在低迷中诞生，在犹豫中前行
把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。
3、固收：化债：2015
宏观角度，债务置换不增加社会信用，基本面延续弱势，货币保持宽松；机构角度，债务置换加大银行经营压力促使金融同业业务进一步转向债券市场交易；政策角度，财政配合定向承销，提高了银行认购积极性；央行并无直接配合行为，但是全年保持宽松，客观上仍有一定支持。收益率曲线形态来看，无论是供给影响较大的上半年还是全年，收益率曲线总体走陡。
4、金工：维持上行趋势，行业方向或有新变化
短期而言，重要风险事件均已落地，市场风险偏好有望维持积极，战术仓位继续建议维持高位。我们的行业配置模型显示，当前行业配置继续配置困境反转型板块，推荐新能源/医药/地产；此外TWOBETA模型11月继续推荐科技板块。当前行业新能源/医药/地产和游戏/消费电子/通信/军工。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。
风险提示：美国劳动力供给修复不及预期，美元指数波动超预期，美国降息幅度超预期，美国储蓄率估计偏差较大；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；市场走势存在不确定性，经济表现可能超预期，政策可能超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。
策略|基金研究——富国中证A500ETF投资表现“双优”
1、A500的行业中性特征使其长期或有更好的回撤和超额表现，这一表现也能带入任何以其为股池的增强策略，无论是在其中筛选红利、成长、价值或者主题策略。A500的行业中性特征所带来的优势会在波动率放大或行业轮动速度加快时扩大。我们以24年9月以来的波动率放大行情为例，以沪深300红利指数的编制方法，我们自行在A500中编制了“A500红利”指数，“A500红利”相对沪深300红利和中证红利的超额9月以来明显占优。后续A500成为主流宽基的关键因素一是A500的基金产品体量能否持续扩大，其中监管层及交易所对指数的支持力度是核心；二是相关的衍生和对冲品能否完善。2、总体而言，一轮3-5年的牛熊周期后，A50和A500在基本面牛市期间累积的超额收益显著大于在熊市期间的超额回撤，因此其相对沪深300、中证800的优势长周期来看能保持。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）随机模拟计算仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。策略|政策与大类资产配置周观察——特朗普2.0扰动全球
1、湖北考察鼓励干部鼓足干劲、奋发进取。11月4日至6日，在湖北省委书记王蒙徽和省长王忠林陪同下，先后来到孝感、咸宁、武汉，深入博物馆、农村、科技和产业创新平台考察调研。强调，要充分发挥自身优势，鼓足干劲、奋发进取，久久为功、善作善成，在长江经济带高质量发展中奋勇争先，加快建成中部地区崛起的重要战略支点，奋力谱写中国式现代化湖北篇章。2、2024年美国大选尘埃落定。美国东部时间2024年11月5日零时刚过，新罕布什尔州小镇迪克斯维尔山口的选民率先开始投票，开启了今年的美国总统大选投票。北京时间11月6日15时许美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。3、大类资产轮动展望。权益赛点2.0节后进入第二阶段，黄金和利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，年内财政、货币政策仍有加力空间，四季度国内政策环境仍有望维持积极，但基本面恢复仍需等待。
风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地不及预期；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。
固收|化债：2015——固定收益专题20241113
1、2015启动的大规模地方债务置换债券市场表现如何？债市首当其冲面对大规模地方债供给冲击。2014年地方债发行规模为4000亿，2015年全年地方债发行规模达到3.8万亿，其中置换债3.24万亿，地方债增幅惊人。置换债发行前，供给担忧是主线，利率宽幅震荡。置换债发行初始，市场交易供给冲击与流动性担忧，利率上行。常规化发行后，利率反而下行。2、大规模债务置换为什么没有造成债市持续的压力？宏观角度，债务置换不增加社会信用，基本面延续弱势，货币保持宽松；机构角度，债务置换加大银行经营压力促使金融同业业务进一步转向债券市场交易；政策角度，财政配合定向承销，提高了银行认购积极性；央行并无直接配合行为，但是全年保持宽松，客观上仍有一定支持。3、大规模债务置换，利率曲线形态有何变化？收益率曲线形态来看，无论是供给影响较大的上半年还是全年，收益率曲线总体走陡。
风险提示：市场走势存在不确定性，经济表现可能超预期，政策可能超预期。
未来1-2个月投资环境较为安全，叠加业绩真空期+特朗普空窗期，短期没有具体贸易政策明确落地。目前考虑主要需求和供给侧问题。行业看好：1、卫星互联网：海外有映射条件、国内供给端可自主可控，需求端不受海外干扰；2、AI端测：新产业新逻辑、制造端不受先进制成干扰；3、需求端在海外影响不大，国内有供给侧改革政策预期的光伏、锂电材料等。
计算机|安恒信息（688023）：亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好
1、Q3亏损大幅收窄，经营性现金流回正，整体财务状况稳步向好。公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.45亿元，同比降低5.20%；归母净利润-3.36亿元，同比减亏37.26%。2、持续加强费用管控，毛利率逐季改善。前三季度公司毛利率为55.79%，相比去年同期下降0.29pct，但得益于多方面控制措施，公司毛利率相较于2024上半年提升0.64pct。3、AI应用加数据要素产品持续推进，深度参与“三数一链”建设。AI领域，2024年公司将安全垂域大模型恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，实现了安全运营、数据分类分级等多个产品的结合应用，在安全效能、安全质量方面有了极大提升。考虑宏观经济增速放缓和市场竞争日益激烈等因素，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现营收23.47/25.98/30.04亿元（原预测24-25年35.71/45.79亿元），2024-2026年实现归母净利润0.06/0.76/1.69亿元（原预测24-25年1.60/4.22亿元）。但考虑公司Q3亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好，此外随着公司AI应用的迭代升级以及未来数据安全业务持续受益数据要素相关政策的密集发布，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、政策落地不及预期风险、经营业绩季节性波动风险。
食品饮料|酒水饮料周报：政策催化持续，把握板块顺周期弹性
1、白酒：本周白酒板块上涨6.85%，涨幅领先沪深300指数1.35pcts，其中次高端酒水井坊、舍得酒业、酒鬼酒涨幅靠前。我们认为一揽子政策持续出台&见效背景下，白酒板块作为顺周期板块有望释放顺周期弹性。当前处于24年收官阶段，我们建议密切关注酒企回款进度及库存去化情况，看好旺季动销、库存去化表现相对更好的酒企本轮反弹的持续性。2、啤酒：本周板块迎来反弹，我们认为，顺周期逻辑下，假如餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量、升级速度修复，Q4天气转凉、进入淡季，重点关注后续政策传导进度，动销等待来年，关注低估值+企稳改善的公司。3、板块投资建议。我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。
金属材料|中国宏桥（01378）：氧化铝涨价带来盈利增厚，业绩持续兑现
公司发布三季报，前三季度山东宏桥实现营收1101亿元，同比+12.5%；实现归母净利润158亿元，同比+141%。1、铝价下跌负面影响被氧化铝上涨所抵消，云南丰水期电力成本下降亦有正向贡献。24Q3铝锭均价19546元/吨，较Q2的20510环比下跌964万吨。24Q3氧化铝均价3951元/吨，较Q2的3652环比上涨299元/吨。公司电解铝646万吨产能以及氧化铝1950万吨产能预计在Q3维持满产状态，考虑到一定的权益比例，预计电解铝跌价的影响被氧化铝上涨所部分抵消。2、减值拖累部分业绩，财务费用边际改善。Q3公司计提5亿资产减值损失，我们判断主要为电厂减值，如果不考虑减值，公司实际经营性利润应当更好；Q3公司计提利息费用6.7亿，环比Q2的8.0亿有显著改善，我们预计主要为公司前期将一些相对高息的债务做了一些低利率的置换，置换有了初步成效。考虑到氧化铝价格的持续上涨，我们上修了公司盈利预测，预计公司24/25年实现归母净利润230/240亿元（上修前为183/181亿元），对应当前PE5.0/4.8x，若按照50%分红对应股息率10%，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号