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天风MorningCall·1112 | 策略-政策、中观景气度/电子-消费电子/计算机-自主可控
机构研报精选 / 11月12日 08:08 发布
策略|政策不是简单的“数字博弈”——普林格与盈利周期跟踪
1、判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。2、社融脉冲回落，新增政府债券转负，新增人民币贷款少增收窄。10月M1同比跌幅收窄，M2回升，社融存量同比回落，超额流动性回升。10月社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期少4483亿元，结构上，新增政府债券转负，新增人民币贷款少增收窄，表外三项转正。3、普林格周期先行指标、同步指标低位回升，滞后指标小幅回落，10月PMI回升，M1同比跌幅收窄，居民新增贷款转正，信贷结构边际转好。1108化债政策落地，解决难题恢复信心有个过程，政策也不是简单的“数字博弈”，制定出台到落实生效，扎实搞好经济才是根本，也需要时间观察加码。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用
1、赛点2.0在低迷中诞生，在犹豫中前行：第一、政策出台节奏来看，政策也不是简单的“数字博弈”，制定出台到落实生效，扎实搞好经济才是根本，也需要时间观察加码。后续观察窗口为财经委员会会议、政治局会议、经济工作会议、2025年、等。第二、从政策预期差来看，存量利率下调政策提振消费的效果也将逐步体现。市场对于9/24宣布的存量房贷利率调整的长期效果或有所低估：平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右，按照23年城镇居民消费/收入比63.7%测算对应每年1500*63.7%=955亿元消费支出。2、基于我们10月15日外发的《全行业中观景气度数据库应用框架》内的模型及研究框架，本周我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视摩托车及其他、汽车服务、汽车零部件、航空机场、贸易Ⅱ、风电设备、动物保健Ⅱ、航天装备Ⅱ、渔业、电机Ⅱ、炼化及贸易、塑料、互联网电商、装修装饰Ⅱ、化学纤维等申万二级行业。 风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。 
固收|降息可期、曲线偏陡——2024年三季度货币政策执行报告点评
1、货币政策执行报告要点有三：第一，坚定坚持支持性立场；第二，预告货币指标统计调整，突出价格传导；第三，要求金融机构理性定价，避免息差掣肘。2、从政策信号观察，面对外围不确定性和国内宏观压力，对内为主，以我为主的方向不变。汇率和外部均衡或有影响，但并不会改变货币宽松的方向，包括降息的可能性。息差问题，或许会通过自律机制，引导金融机构理性定价，适度拉开存款和贷款之间的利差空间。3、上述政策方向，结合央行新框架，我们预计11月或有一次降准，明年上半年或有一次降息。央行引导结合货币政策新框架，利率曲线或许会有所增陡。现阶段，我们预计10Y国债可能在2.125%上下窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，择机交易长端。
风险提示：基本面数据超预期，海外经济超预期，增量政策超预期。
电子|周观点：华为mate系列及鸿蒙智行将于本月发布，关注产业链机遇
1、华为：华为旗舰Mate70系列将于11月发布，有望搭载HarmonyOSNEXT操作系统，此前华为高管透露鸿蒙智行智界新S7或将和Mate一起发布，看好产品创新强势拉动四季度智能手机市场和相关供应链。11月4日，余承东预告华为最新旗舰手机，华为Mate70系列或将在11月发布，并出厂搭载HarmonyOSNEXT操作系统和麒麟9100芯片。此外，IT之家表示，Mate70在11月部分零部件的计划投产数相较Mate60同期增加约50%。2、端侧AI：字节跳动首款AI智能体耳机OlaFriend落地，看好AI驱动下的TWS需求复苏。OlaFriend接入豆包大模型，并与豆包APP深度结合，售价1199元。用户佩戴OlaFriend后，可通过语音与豆包APP交流，并借助高精度的Seed-ASR技术实现多场景智能体验。据IDC数据，2024年上半年真无线耳机市场出货3,508万台，同比增长5.6%；开放式耳机市场强势增长，2024年上半年出货1,184万台，同比增长303.6%。我们认为，在AI刺激下TWS需求复苏明确，OWS或将成为新增长点。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
计算机|资金支撑叠加供需共振，泛信创自主可控有望加速
1、细化下沉+聚焦品类+专项资金，信创2.0有望加速。考虑信创任务进入倒计时的“结算”阶段，2024H2专项资金叠加财政资金、信息化经费等保障，细化下沉+聚焦品类趋势明确，各级党政部门开始加速。2、信创2.0增量空间较大，细分赛道国产化率仍有提升空间。根据赛迪顾问，党政领域的PC保有量接近3000万台，截止23年初，过去几年仅替换了党政领域约700万台PC，假设23年再替换360万台，剩余接近2000万台PC替换空间。3、海外限制预期加强，核心环节EDA软件国产率有望提升。11月8日，据集微网报道，台积电已经向目前所有中国大陆AI芯片客户发送正式电子邮件，宣布自11月11日将暂停向中国大陆AI/GPU客户供应所有7纳米(nm)及更先进工艺的芯片。当前国内EDA市场的国产供应商市占率仍然较小，EDA软件作为集成电路产业的基础工具，仍是目前的卡脖子环节，在海外限制政策可能不断加强的预期之下，EDA环节的国产替代有望进一步加速。EDA核心上市公司华大九天、广立微、概伦电子。 风险提示：政策落地不及预期；并购重组不及预期；资金落地不及预期。 
预期明年至少在上半年，市场或还是会选择进攻的方向。原因是：第一，这次政策的扭转拖住了底。第二，留了很多的后手，用于特朗普之后，对冲其政策的力度和不确定性。
关注三条主线：1.化债。除建筑、基建，环保之外，计算机的信创以及医院端相关的医药设备，也是相对能受益的品种；2.为了应对特朗普对中国政策的不确定性，仍然加大科技的自主可控；3.新能源，尤其是锂电。既有供给格局的出清以及价格上涨的逻辑，又有新技术的逻辑，比如最近关注度很高的固态电池。除主线外，还需持续关注并购重组机会。
电新|涛涛车业（301345）首次覆盖：制造、品牌、渠道兼具竞争力的休闲车龙头
1、涛涛深耕美国市场，产品需求多数在美国。从2023年分地区收入看，美国营收15.3亿元，YOY+41.3%，营收占比达71.3%，毛利率达到40.9%。公司本土化运营主要包括深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响应的全流程售前售后服务体系。2、公司优势：品牌力、本土团队运营&成本优势。公司有两大主力品牌，定位不同消费者。公司对细分品牌进行精细化运营，保持相对独立且可以覆盖更多消费群体，兼顾规模和盈利，具备互补优势。公司旗下有主力品牌DENAGO、GOTRAX，分别定位不同市场，自主品牌销售占比超过60%。公司渠道包括大型连锁商超、自有网站、第三方电商平台、批发零售商、经销商等。成本方面，公司自制核心零部件，运营框架不断完善提高生产效率。预计2024-2026年公司营收33.1、41.1、49.9亿元，同增54%、24%、22%；归母净利4.0、5.1、6.3亿元，同增43%、27%、24%。考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予2025年PE18x，对应股价83.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动等。
家电|周观点：家电行业2024Q3基金持仓分析——24W45周度研究
1、周度研究聚焦：家电行业2024Q3基金持仓分析。23年以来基金重仓家电水平持续攀升，24Q3超越17年以来均值。24Q3基金重仓家电意愿持续七个季度环比提升，持股比例环比+0.6pct至5.0%，超越17年以来平均水平（4.2%）。24Q3家电板块超配比例为3.0%，较24Q2提升0.5pct，超配比例高于17年至今平均水平（2.2%）。2、白电：Q3政策拉动内销零售趋势改善、外需延续高增，带动板块整体配置意愿继续提升。3、黑电：板块整体配比继续回落。24Q3黑电板块持仓市值占家电行业总持仓比重3%，环比-2pcts。4、厨卫电器：板块持仓力度环比略有回升。24Q3厨卫电器板块在家电持仓中比重为1%，环比+0.4pct。5、小家电：单Q3持仓比例环比走低，科沃斯、苏泊尔获增配。24Q3小家电板块持仓占家电行业总持仓中比重为7%，环比-2pcts。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【石头科技】/【小熊电器】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【海信视像】/【兆驰股份】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
医药|一心堂（002727）：毛利率承压，门店扩张节奏稳定
2024年10月31日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入135.89亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.93亿元，同比下降57.36%。1、开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速。2024年前三季度，公司新开门店1694家，搬迁门店205家，关店228家，净增门店1261家，截止2024年9月30日，门店总数达11516家，开店节奏稳定。2、毛利率短期承压，持续发展创新业务。2024年前三季度公司毛利率31.73%，同比下降1.40个百分点，我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。公司持续发展创新业务，现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。2023年，公司因税款补缴因素业绩承压，2024年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由230.56/270.97亿元下调至182.88/217.02亿元，2026年营业收入预测为253.58亿元；归母净利润预测由13.77/15.97亿元下调至3.90/7.38亿元，2026年归母净利润预测为10.33亿元，调整为“增持”评级。
风险提示：门店扩张不及预期风险，税收补缴不及预期风险，政策波动风险。
建筑建材|濮耐股份（002225）首次覆盖：耐材国际化战略先行者，产业链延伸打开增量空间
1、国内耐材市场格局逐步优化，海外市场提供重要增量来源。全球耐火材料行业市场规模约300亿欧元，国内耐材市场高度分散，产量口径下CR5为11.36%，公司以2.46%的市占率排名第三。2、积极延伸产业链，凭借优质矿山资源布局湿法冶金市场，利润弹性可期。截至23年，西藏和新疆的菱镁矿储量合计约9300万吨，西藏矿山正常开采，新疆矿山正在建设中。考虑到公司持有的西藏翔晨镁业68%、青海濮耐100%股权，假设活性氧化镁单吨净利润2000元/吨，则能带来净利润0.82-1.2亿元。远期来看，假设西藏矿山100万吨矿石极限煅烧30万吨活性氧化镁，则可带来净利润4.08-6亿元。目前，公司在湿法领域已进入中试阶段，利润弹性可期。3、海外布局领先，未来增长可期。预计公司24-26年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元，考虑到公司海外布局较为领先，湿法冶金等新业务市场的开拓已取得一定成效，公司业绩有望在中长期实现稳步增长，给予公司24年24倍PE，对应目标股价5元，首次覆盖，给予“增持”评级。
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