-
发掘本轮牛市的最强主线
薛洪言
/ 11月11日 09:41 发布近期，A股市场持续活跃，寻找本轮牛市领涨主线，也成为投资者最关注的话题。 结合A股历史来看，要成为一轮大牛市的领涨主线，必须满足一些基本要求，最核心的一点，就是要契合时代大趋势。 如2007年的那轮牛市，金融地产及资源股是牛市主线。当时，中国加入WTO后经济步入快速增长期，工业化和城镇化加速推进，金融地产及能源板块是最具确定性的受益板块，顺理成章成为牛市旗手。 2015年的那轮牛市，TMT是牛市主线。当时，智能手机驱动移动互联网崛起，在“大众创新、万众创业”的政策支持下，各行各业的“互联网+”如火如荼，叠加传统产业“触网”带动的并购重组概念，互联网成为最具确定性的受益板块。 2019年-2020年的那轮牛市，半导体、消费、新能源相继成为市场主线。半导体受益于科技自主可控，国产替代背景下国内产业链迎来突围机遇；消费龙头受益于地产上行周期带动财富效应释放，居民部门消费升级带动消费扩容；新能源则首次显现出显著的产业竞争优势，并与绿色经济、低碳发展的时代大背景完美契合。 就本轮牛市来说，时代大背景是外部大国博弈加剧、内部新旧动能切换。因此，同时受益于这两大因素的板块，逻辑更顺，更容易成为牛市主线。具体来看，纯内需板块、高端制造领域的国产替代、数字化领域的信创主题等，均满足基本条件。 除契合时代大趋势外，牛市主线还要求政策层面有助力、业绩层面有增长，且想象空间足够大，不易被证伪。最好筹码结构也干净，且估值处于低位，能够在资金逐步布局过程中产生持续的赚钱效应，形成资金流入的正反馈。 正因为影响因素众多，发掘牛市主线，事后看总是一目了然，事前看难免迷雾重重。这个时候，不妨看看市场给出的信号。 本轮行情始于9月24日，9月24日至11月8日，宽基指数层面，科创50、科创100、创业板指涨幅靠前，均超过50个百分点；一级行业层面，计算机、电子、非银金融、国防军工、商贸零售涨幅靠前，均超过45个百分点。 显然，市场交易出来的结果是科创板块占优，科创板块中，计算机、电子、国防军工涨幅靠前。具体看，计算机板块有信创和AI逻辑，电子板块有半导体和AI产业链的国产替代逻辑，国防军工板块则受益于地缘博弈和大国强军建设，均有较大概率成为本轮牛市的领涨主线。 下面，我们重点分析下国防军工板块。 先说结论，当前国防军工板块基本面反转迹象明确，明后年业绩增长确定性强，叠加新质生产力、地缘博弈等概念题材，在牛市环境下，有较高的概率迎接戴维斯双击。 从基本面角度看，国防军工属于典型的短周期触底、长周期持续向好的板块——当前行业处于周期底部，未来一两年内，业绩增长具有很高的确定性；长期看，面对日益复杂的国际形势，我国必须建设同国际地位相称、同国家安全和发展利益相适应的国防和强大军队，未来国防开支有望持续高于GDP增速，行业长期空间广阔。 对军工板块来说，既然长周期持续向好，短周期的底部拐点，就是最佳布局窗口。今年4季度，军工板块大概率已迎来短期周期拐点。 业绩层面，2021和2022年军工板块营收增速一直保持在相对高位。2023年以来，受中期调整、人事变动等因素扰动，军工订单开始回落，营收增速下滑；2024年转为负增长，1-9月营收累计同比下降5.4%。 
向前看，随着行业扰动因素弱化，叠加2025年为十四五收官之年，军工订单有望出现补偿式上涨，在低基数背景下会表现为业绩的大幅增长。 其实，当前军工行业订单已出现回暖迹象。以龙头个股中航光电为例，今年1-9月，营收和归母净利润分别同比下降8.23%和13.15%，降幅均较半年报收窄。在三季报业绩发布会上，公司明确表示整体订单已呈现恢复态势，预计全年经营业绩将实现增长。 假设公司“吹的牛”能实现，意味着Q4要么营收至少同比增长26.81%，要么归母净利润至少同比增长85.62%，均为相当大的改善。若不是订单真的大幅改善，公司这么“吹牛”既不负责任，也没有必要。所以，合理假定，公司订单必有大幅改善。作为上游电子元器件龙头，中航光电订单的明显改善，可理解为全行业景气度的全面回暖。 估值层面，当前军工板块市盈率和市净率仍处于合理位置，相比前几轮牛市高点，仍有较大的扩张空间。 
主题概念层面，军工板块不缺概念，大飞机、商业航天、低空经济、军贸、地缘冲突、并购重组等，均有可能成为板块行情的催化剂。 筹码结构层面，据华福证券统计，截止3季度末，主动管理基金对国防军工板块的重仓配置比例为2.53%，环比提升0.15个百分点，相比行业自身权重仍低配0.31个百分点。潜台词是，当前军工板块的筹码结构比较干净，公募产品仍有较大的配置提升空间。 综上，在本轮牛市行情中，国防军工板块值得重点关注。 【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
公安备案号 51010802001128号