长期看股票收益远超国债、黄金和现金

1929年 6月，一位新闻记者采访了通用汽车公司的财务总监拉斯科布。采访的内容是，普通投资者如何通过股票投资积累财富。同年8月，采访稿刊登在《妇女家庭杂志》上标题也很大胆：“人人都将富有”。

在这个访谈中，拉斯科布说，只需要每个月坚持将 15美元投到好股票中，20年后，投资者的财富将有希望稳步增长到 80 000 美元。 

当时的美国股市正处于一片繁荣当中，投资者并不怀疑股市能带来好回报。有相当多的投资者不仅把自己的财富投进去，甚至还借钱投资，其中包括“股神”巴菲特的老师格雷厄姆。 

1929年9月，在拉斯科布的采访稿公开发表几天之后，美股道琼斯指数创下了 381.17点的新高。 

7周之后，美国股市开始崩盘，在接下来的 3年时间里，美股道琼斯指数从 381.17点下跌到 41.22点。 

美国股市下跌了89%，这个跌幅也远远超过中国A股历史上任何一次熊市的跌幅。数百万投资者的积蓄化为乌有，巴菲特的老师格雷厄姆濒临破产，不得不回到大学里当教授。美国经济陷入历史上最严重的萧条期。 

当然，之前被采访时发表了看好股市观点的拉斯科布，也被世人所嘲笑，有人表示他应该为投资者的亏损负责。甚至在几十年后的1992年，《福布斯》杂志上的一篇揭示股市风险的文章，仍然把拉斯科布的观点拿出来，作为一个负面的案例。

那么，拉斯科布的建议真的错了吗？ 

假设有一个投资者，他是拉斯科布的铁杆支持者。从1929年开始，他真的每个月拿出 15美元，投入美股指数。到 1949年，20年过去了，这个组合将会价值 9 000美元，20年里年复合收益率达到 7.86%。这个收益率，已经超过了同期美国债券市场收益率的2倍。30年后，他的财富将积累到 60 000美元，年复合收益率达到12.72%。这个收益率虽然没有拉斯科布当年说的那么高，但仍然远远超过了同期的国债收益率。 

这也正是杰里米·西格尔在《股市长线法宝》这本书里最主要的一个结论：在一个经济正常发展的国家里，股票资产是最好的长期投资工具。 

杰里米·西格尔 著  中信出版社 2024.11

我们的家庭资产中，应当配置一定比例的股票资产。当然，股票资产的风险也非常大，只有极少数人能在股票下跌89%后还能坚持投资股票资产。 

在《股市长线法宝》这本书中，最出名，也是被引用次数最多的，就是作者对各个资产大类历史收益数据的统计。

在最新的第 6版中，作者统计了美国 1802—2021年五种不同类型的资产剔除通货膨胀之后的真实收益情况，分别是股票资产、长期国债、短期国债、黄金和美元现金。

●剔除通货膨胀的影响之后： 

●股票资产的年收益率为 6.9%； 

●长期国债的年收益率为 3.6%； 

●短期国债的年收益率为 2.5%； 

●黄金的年收益率为 0.6%； 

●美元现金的年收益率为 -1.4%。 

其中，股票资产的年收益率是最高的。

这意味着，我们通过构建一个完全分散的股票资产组合，就可以让自己财富的真实购买力平均每 10年翻一番。 

图1 1802—2021年美国五种不同类型资产真实全收益走势

（备注：1802年开始的，道琼斯工业平均指数那时还没有编制。本书的统计的1802—1871年的收益最初是基于威廉·施沃特研究出的股票指数得出的，又与耶鲁大学和圣塔克拉拉大学的回测数据进行对比而确定的。1871—1925年的收益是用纽约证券交易所的所有股票进行市值加权计算的。1925年至今的收益则来自证券价格研究中心（CRSP），也是一个加权指数，包括纽约证券交易所里的所有股票和纳斯达克诞生后的股票。西格尔特别强调，他控制了幸存者偏差。）

A股市场也适合长期投资吗

有的投资者可能会问：A股市场也能得出类似的结论吗？ 

笔者也统计了一下自 2004年以来，A股股票基金指数、债券基金指数和货币基金指数的走势，详见图1。

可以看出，20年来，A股股票市场的长期回报也超过了其他的资产类别。

不过，普通投资者想要获得股票资产的长期回报，并不是一件容易的事情。这是因为股票资产涨跌幅度大，它的波动风险也远远超过其他资产。 

以最近 40年为例，我们来看一下全球主要市场所经历过的大大小小的危机。 

●1982年，拉丁美洲债务危机； 

●1987年，美股股灾，几周时间里美股暴跌超 30%； 

●1989年，日本股灾，日经 225指数从 38 957点开始大幅下跌， 跌到 2008年不足 7 000点，日股出现了长达 19年的熊市，跌幅达到 80%以上； 

●1992年，黑色星期三，欧洲货币体系危机； 

●1997年，亚洲金融危机，港股恒生指数腰斩； 

●2000年，互联网泡沫破裂，纳斯达克指数跌去 80%，直到 2017年才重回当年高点； 

●2001年，“9·11”事件突发，美股暴跌； 

●2003年，“非典”疫情暴发，A股、港股熊市持续到 2005年； 

●2008年，全球金融危机，标普 500指数跌幅超过 50%； 

●2012年，欧债危机爆发，欧洲股市大跌，英国、法国等股市市盈率不到 10倍； 

●2015年，下半年A股下跌，A股腰斩； 

●2020年，新冠疫情暴发，全球股市短期下跌超过 30%； 

●2022年，美元大幅加息，美股纳斯达克下跌超 30%，美债、美房地产信托基金出现了 2008年之后的最大熊市。

在这些危机里，有不少都引发了全球股票市场出现 30%甚至 50%的下跌幅度。对单个国家的股市来说，甚至可以达到70%~80%的下跌幅度。 

很明显，投资股票资产是收益和风险并存的事情。不过即便如此，若是把全球股票市场作为一个整体来看，在经历了若干次熊市之后，股市仍然是长期向上的。 

那我们作为普通投资者，该如何克服股票市场的波动风险？如何拿到股票资产该有的回报？ 

长期投资，也就成为必然。这也是本书的核心。 

A股做长期投资，难点到底在哪里

这样一本给我们揭示了大量真实历史数据的书，适合哪些朋友阅读呢？

（1）对全球资产配置有需求的投资者。

《股市长线法宝》是一本关于全球股票投资的经典书。虽然书名中带有“股市”二字，但它并不是传统的介绍股票投资技巧的书，甚至书中也很少出现具体个股投资的案例。换句话说，这不是一本教你如何炒个股的书。 

同时，这本书也并不是拘泥于某一两个股票市场的情况，而是站在全球视角、站在多个资产大类的视角去进行统计和分析，告诉投资者不同股票市场、不同资产大类的长期收益和风险，以及该如何投资这些资产。因此，这本书非常适合投资者补充全球投资的数据及相关知识。 

（2）希望了解多个资产大类收益和风险的投资者。 

《股市长线法宝》已经诞生 30年了，有若干个版本。在最早的版本中，就已经研究了过去近 200年股票、债券、黄金等资产大类的长期收益及风险。这也是本书的“招牌”。

之后的版本不断更新数据，其核心观点“股票必须仍然是所有那些追寻稳定、长期收益的人最好的选择”，经过几十年的验证，到今天也依旧有效。

本书是最新的第 6版，书中与时俱进地增加了 2020年新冠疫情对资本市场的影响、房地产投资、ESG投资、价值投资的未来、加密货币等讨论。这些新增的内容对投资者都很有帮助。 

（3）希望做好长期投资的投资者。 

投资股票，收益和风险并存。“股票资产长期收益超过其他资产”和“短期面对 30%甚至 50%的熊市下跌”，两者都是事实，并不冲突。 

书中详细分析对比了持有 1年、2年、3年、5年、10年、20年、30年等不同情况下，股票收益率高于债券收益率的概率。持有时间越长，股票战胜债券的概率越高，甚至从 1871年以来概率高达 99.3%。 

同时，书中还分析了择时策略和长期持有策略的年收益率，以及行为金融学中投资者的心理因素等，发现“买入并持有”才是适合大多数投资者去真正实践的策略。这个策略跟投资者的智力、判断力和财务状况等无关。 

想要获得好收益，就要做好长期投资的打算。 

笔者也经常说：好品种+好价格+长期持有=好收益。

（4）金融从业者。 

毋庸置疑，这是每一位金融从业人员书桌上的必备书。书中覆盖了各个资产大类，罗列了翔实的历史数据，有助于从业人员的长期投资研究和投资者教育工作。 

虽然这本书强调的核心是“从长期看股票资产是财富积累的最佳途径”，但很多朋友都问过笔者：在A股做长期投资，难点到底在哪里？ 

从 2004年底到 2024年 9月底: 

●上证指数上涨 163.44%； 

●沪深 300指数上涨 301.79%； 

●中证全指指数上涨 370.68%。

但是很多做基金投资的朋友，这些年可能还是没赚到钱，其实原因就在于A股所特有的走势特征： 

●熊市波动大，持续时间长； 

●牛市上涨猛，持续时间短。 

A股很少有慢牛，通常是在几个月到一两年时间，把之后 5~10年的收益都涨完，然后阴跌 3~5年。 

比如，在 2001—2005年、2009—2014年都出现了长达 5年的熊市，将投资者的耐心、市场活跃度打压到极低水平。然后在2005—2007年和 2014—2015年又分别迎来了暴涨的牛市。 

正常情况下，全市场指数长期年收益率也就在 8%~10%上下。

●2005—2007年，2年时间上涨 6倍，相当于 2年涨完了近 20年的涨幅； 

●2014—2015年，1年时间上涨 2倍，相当于 1年涨完了近 12年的涨幅。

“三年不开张，开张吃三年”，这句话很形象地反映了A股的行情。 

A股的魅力在于，别的市场需要数年才能达到的涨幅，在A股可能只需要几个月；A股的痛点在于，连续好几年不涨，需要投资者对其有足够的耐心。

耐心是投资者最好的美德，而且更要记住“好公司是时间的朋友，坏公司是时间的敌人。”