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天风MorningCall·1108 | 策略-如何定位并交易/固收 宏观-特朗普当选对ESG投资
机构研报精选 / 11月08日 08:11 发布
策略|行业比较周报——如何定位并交易行业格局？
1、我们认为，依照CAPEX、盈利、毛利率等财务指标组合筛选周期反转行业，是一个看似逻辑通顺、但是实操难度较大的思路。我们尝试寻找改进策略：一是对指标体系区分“左侧”、“右侧”，二是对指标体系增加等权类指标比重，另外，我们以象限图框架对各重点板块进行了当前的“定位”。2、行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）行业分类仅供参考，财务指标选择有主观性，无法穷尽；3）政策出台和落地具备不确定性。
固收|大选落定，特朗普交易和国内债市怎么看？——固定收益宏观利率海外点评
1、特朗普交易怎么看？2024年11月6日特朗普胜选后，选举不确定性落地，美债利率上行、美元美股走强、黄金回落，总体上市场按照2016年大选后大类资产表现展开交易。区别是本轮选举后原油价格走弱、随后震荡，表现与2016年略有不同。与2016年相比，本轮竞选特朗普在经济口号上强调刺激需求、贸易平衡和应对非法移民，并希望通过增加供给（化石能源和AI）来抵消扩张性需求政策和关税等措施对通胀的影响。而市场的基本认识可能是，未来美国经济将会面临更积极的财税政策刺激、更多贸易摩擦、更高的通胀路径以及更低的战争风险。2、债市怎么看？超级周靴子落地了一只，特朗普交易获得延续，市场转向关注国内政策组合，一方面关注增量财政和地产的刺激力度，另一方面关注外围约束对于货币宽松的或有影响。长端利率或许维持目前窄幅震荡的格局。内因和外因之间，我们仍然以内因定价为主，所以等待政策的过程中，我们建议继续做陡曲线，5年国债子弹型，负债稳定的机构可以选择性关注信用票息机会。
风险提示：经济表现超预期、政策力度超预期、市场走势存在不确定性。
宏观|特朗普当选对ESG投资意味着什么？
1、特朗普承诺若再次重返白宫，将迅速采取行动，通过签署行政令来禁止ESG投资，并与国会合作出台永久性排除ESG投资的法律。特朗普重返白宫，我们认为他对ESG投资的限制较大可能重复第一个任期的操作，要求ERISA覆盖的退休计划的受托人在进行投资决策时，将财务因素放在首位，并避免为了追求非财务目标而牺牲潜在的投资收益或增加不必要的投资风险。2、尽管各州的立法环境多样，但如果投资机构明确表示其投资决策首先考虑与相关投资有关的财务因素，即使进行ESG领域的相关投资，也能避开大多数法律风险。从监管层面来看，特朗普时期对ESG投资的限制以及20个州出台的“反ESG”法规，并没有直接“禁止ESG投资”。这些政策更多地强调，在做出投资决策时，应将财务因素作为首要考量。3、然而，我们认为ESG投资的长期发展终究取决于相关产品在市场上的表现，政策更多或是扮演规范引导的角色而非全面禁止。
风险提示：特朗普加大对ESG投资的限制；可持续投资取代ESG投资存在。
总量|天风总量每周论势：美国大选之后市场怎么看？——天风总量联席解读（2024-11-06）
1、宏观：美国反对美国
美国经济的两极分化成为疫情以来的常态；总量增长无虞，但结构矛盾日益加剧，由此诞生的“氛围衰退”成为美国民众新的体感特征。如何让大量美国中下产阶级受益而非受损于新的创新周期、调和财富分配的矛盾，是2024年的新命题，这不仅是当下大选的议题，而是无论谁当选总统都要面临的挑战。美国仍将延续着矛盾式的发展，衰败的美国反对繁荣的美国；过去十年，美国政治的特点是对美国梦的不满，但大量中下产的美国梦仍期盼实现。2、策略：谁赢都是兑现，风险是出现争议性结果
大类资产轮动展望。权益赛点节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政及地产预期引导初见成效，等待四季度财政增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。
3、固收：靴子落地，做多还是等待？
宏观面，随着一系列增量政策出台，10月PMI超季节性回升，房地产市场也出现边际改善，不确定在于地产等改善的持续性。政策面，财政和货币或保持双宽松，不确定在于财政力度。资金面，预计保持稳定，市场可以继续交易宽松。机构行为角度，银行保险等配置力量或有所回归，国债表现预计强于国开和信用，但也要注意券商、理财等边际力量的变化，信用跟着利率走，信用利差关注非银负债情况，目前流动性补偿并不足以单方面支持信用转向积极，还需要外部催化剂。策略建议，继续做陡曲线，5年国债子弹型，负债稳定的机构可以选择性关注信用票息机会。
4、金工：如期整固后或重回上行趋势
短期而言，下周三大重要事件均要落地兑现，美国大选和美联储议息以及国内的人大会议，都会在下周兑现，事件落地有望迎来风险偏好的抬升，市场有望在上周短暂整固后再次向上。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/地产/环保；此外TWOBETA模型11月继续推荐科技板块。当前行业医药/地产/环保和电子/计算机/军工。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。
5、非银：判断券商行情演绎阶段的两个量化指标
我们认为，两大指标可以反映券商板块行情演绎的进度。一是券商板块成交额占比和交易拥挤度；二是ETF基金和股指期货升贴水情况。1）券商板块成交额占比和交易拥挤度。当前本轮行情的一致程度高于14年，成交量占比和交易拥挤度仍处低位（10月8日分别为3.63%/1.48%）。我们主观认为，本次行情券商板块从一致转向分歧的成交量占比和拥挤度的预警线为13%/10%。2）ETF基金和股指期货（IF）升贴水情况。我们认为，ETF基金和股指期货的走势隐含了市场对于未来走势的判断，也体现了政策资金引导的方向。因此，当ETF基金场内交易价格处于溢价、股指期货处于升水状态时，后续指数和板块的走势倾向于乐观。
风险提示：美国经济数据修正超预期，美国降息幅度超预期;全球货币宽松不及预期；人大财政增量政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；经济表现超预期、政策力度超预期、市场走势存在不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；量化指标判断基于往期数据，未来或发生变动。
电子|周观点：24Q3季报总结：果链业绩稳健增长，看好25年苹果AI带动新一轮产品周期开启
24Q3消费电子整体收入增速进一步提升，利润增速有所放缓，盈利能力环比略有改善，同比有所下滑，主要受毛利率下滑和汇兑损失财务费用增加影响，消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。1)品牌消费电子：消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。安克创新：受益于海外市场线上需求高景气叠加公司产品竞争力持续提升和新产品持续扩充，24Q3收入和利润快速增长。传音控股：24Q3收入略有下滑，归母净利润下滑明显。归母净利润主要受市场竞争以及供应链成本综合影响承压明显；2）苹果消费电子零组件供应链：苹果供应链厂商Q3收入延续快速增长趋势，利润增速受到毛利率下降和汇兑损失导致财务费用增加影响，持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振。立讯精密：内生外延带动第三季度收入增长提速，盈利能力短期受到立铠部分产品表现不及预期并表两家新公司影响，公司指引24Q4利润稳健增长。工业富联：AI持续带动收入快速增长，利润增速主要受到汇兑影响。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
机械|杰克股份（603337）：“双反”销量超80万，爆品策略持续推进
公司发布三季报，前三季度营收约47.06亿元，同比增加14.79%；归母净利润6.19亿元，同比增加50.2%；基本每股收益1.31元。1、公司毛利率持续高位。上半年规模效应带来的成本下降、产品结构变动、国外汇率变动等因素影响下，国内外毛利率均呈上升趋势。Q3单季度毛利率维持高位，环比略有下降，但是同比仍有较大提升，带来公司净利率同比增幅较大，归母净利润增速高于收入增速。2、分红+回购提升公司投资价值。8月13号，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元，合计派发现金红利人民币1.39亿元（含税），此次为公司上市以来首次中期分红。而2024年上半年公司通过集中竞价交易方式回购股份金额达2.35亿元，现金分红和回购金额合计3.74亿元，占2024年上半年归母净利润的89.85%。维持公司“买入”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为7.9/10.3/11.2亿元，同比增47.1%/29.5%/9.3%，对应PE分别为18/14/13X，维持公司“买入”评级！
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。
房地产|趋势延续，降速趋缓——地产开发24年三季报综述 1、24年前三季度，样本房企财报主要指标表现如下：营业收入：24年前三季度，样本房企实现12131亿元，同比-24.90%（24H1：同比-20.62%），分梯度来看，大型、中型、小型房企同比增速分别为-13.06%、-26.71%、-38.89%（24H1：分别同比-13.3%、-24.10%、-25.85%）。归母净利润：24年前三季度，样本房企归母净亏损386亿元（24H1：亏损352亿元），同比转负。2、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间同样较大。标的方面，：1）未出险优质非国央企：龙湖集团、金地集团、新城控股、万科A、绿城中国、滨江集团等。2）地方国企：越秀地产、城建发展、建发国际集团等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳。
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