相关机构研究显示，在2018年美国对华加征关税之后，自2019年起A股市场国产替代、科技自主逻辑引领电子、计算机等板块走出了一轮“科技牛”行情。但需要指出的是，当时的“科技牛”主因是国内政策的全面支持，因此，A股市场的走向最终不是看此次特朗普胜选的“外因”，还是要看国内政策的“内因”。

特朗普归来，带来了什么？

根据特朗普的竞选纲领，在经济政策上，特朗普主张延长减税法案、减少政府开支、放松监管，让市场发挥更大作用；在对华政策上，奉行“美国优先”的保护主义立场，主张对所有进口商品征收10%关税，对中国商品征收高达60%的关税。（见附表）

附表 特朗普主要政策主张

资料来源：《2024 年共和党纲领》  中邮证券研究所

不过，需要指出的是，特朗普的施政纲领最终落实到何种程度，还将受到美国权力制衡机制的重重约束，实际如何仍是未知。

对中国资产的影响

在美国的各项政策中，对中国经济和资本市场影响最大的无疑是关税政策。

中邮证券研究显示，以特朗普第一个任期内的关税政策为例，观察其对人民币汇率和 A 股市场的影响。可以看到加征关税在短期内确实会对中国资产造成一定冲击，尤其是在2018年3月美国政府宣布对中国一系列出口商品加征关税，以及同年7月初第一批340亿美元关税正式落地时，市场反应强烈，人民币出现贬值，A股市场也经历了一段时间的下跌，悲观情绪持续发酵。但在2019年美国进一步扩大关税征收范围时，A 股市场只是短暂下跌，随后上证指数横盘震荡，而创业板则是开启了一波上涨行情，国产替代、科技自主逻辑引领电子、计算机等板块走出了一轮科技牛。（见图1、图2）“这与当时国内政策支持、全球流动性环境改善是分不开的。”

图1  2018年实施关税政策后的A股走势

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图2 特朗普第一任期内美国对华关税政策演进

资料来源：美国贸易代表办公室，部，中邮证券研究所 

事实上，对于中国这样的大型经济体而言，国内政策环境的变化相比全球因素更具决定性影响。中邮证券指出，“外部需求的波动固然会发挥一定作用，但中国的经济周期历来都是由国内政策主导驱动的。从这个角度来看，目前国内正在进行的政策转变或许比美国大选结果更为重要。”

中邮证券判断，大选后的人事任命也至关重要。“只有在明确最终的选举结果、国会席位分布以及内阁主要成员构成后，我们才能更加精准地分析和预判美国未来一段时期的政策走向与优先事项，从而对中国资本市场的影响做出更加准确的判断。”

粤开证券相关研报指出，特朗普胜选将冲击中国出口，拖累经济增长，中国有必要进一步加速出口区域布局调整，提高出口的综合竞争力。同时，其当选利空人民币汇率和A股，人民币存在贬值压力，对于A股，若中美贸易摩擦升级，或将拖累经济增长，影响市场情绪和风险偏好，对A股影响偏负面，此时要有更大力度的政策刺激和结构性改革。