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天风MorningCall·1105 | 策略-中观景气度/宏观-美国反对美国/固收-跨年配置行情
机构研报精选 / 11月05日 08:10 发布
策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用 1、基于我们10月15日外发的《全行业中观景气度数据库应用框架》内的模型及研究框架，本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视商用车、汽车零部件、物流、航空机场、铁路公路、炼化及贸易、风电设备、油服工程、电网设备、黑色家电、电机Ⅱ、贸易Ⅱ、化学纤维、其他电子Ⅱ、渔业等申万二级行业。这类行业主要集中在消费（汽车）、科技与高端制造（电子、电机、电网设备、风电设备等）、公用事业类（航空机场、铁路公路、物流）和垄断资源红利（油服工程、炼化及贸易），其中相对上期公用事业类占比有所增加，风格较上期开始略偏防御。2、本期（截至11月03日）重视行业值得关注的景气度数据。1）汽车方面，汽车轮胎（全钢胎）开工率为62.12%，周环比下行0.61%。2）交通运输方面，苏州地铁客运量为207.2万人次，周环比上行15.75%；北京地铁客运量为596.53万人次，周环比下行23.23%。3、从整体的行业景气度方面来看，本周钢铁、机械设备、医药生物、家用电器上行，石油化工、电子、食品饮料、纺织服饰、汽车、非银金融、房地产、公共事业下行。
风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。
宏观|美国反对美国
1、美国经济的两极分化成为疫情以来的常态；总量增长无虞，但结构矛盾日益加剧，由此诞生的“氛围衰退”成为美国民众新的体感特征。根本原因是美国低技能劳动者对高技能者薪资的明显追赶，疫情后财富积累方式的变化，以及AI创新周期给不同群体的影响差异较大。恰逢大选年，以上因素带来了不同群体对政治倾向更加积极、甚至极端的表达；隐含的分裂和对立情绪正在被具象化的展现。2、美国是繁荣的，又是衰败的，它并不是一个均质的整体，而是在不同的位面都有着对立的诉求，且或将演变的越发难以调和；2021年年初的“国会山事件”仅是一个缩影，本质是美国内部对自身的认同与反对在加剧，大财政与小政府、公平与效率间的抉择，变得越发敏感。如何让大量美国中下产阶级受益而非受损于新的创新周期、调和财富分配的矛盾，是2024年的新命题，这不仅是当下大选的议题，而是无论谁当选总统都要面临的挑战。美国仍将延续着矛盾式的发展，衰败的美国反对繁荣的美国；过去十年，美国政治的特点是对美国梦的不满，但大量中下产的美国梦仍期盼实现。
风险提示：美国大选民调偏差过大，美国经济数据修正超预期，美国降息幅度超预期。
固收|如何交易跨年配置行情？——固定收益专题（2024-11-04）
1、四季度或者说年末债市是否有共性特征？我们复盘2010年以来，历年债市在四季度表现，发现：有7年四季度利率显著下行，这7年基本处于牛市或者牛市开端，四季度都有显著的政策面、基本面或者事件性因素强驱动。有6年四季度利率显著上行，在显著上行的过程中，会发生因为票息价值而引致配置力量介入的情况，带来阶段性利率下行，开始时间一般在11月下旬或者12月中旬，国债阶段性表现会强于国开。最后是2019年，四季度利率先上后下，全季走平，11月因为超预期降息叠加摊余债基等配置力量带来年末利好。2、总结而言，四季度通常会有跨年配置力量，但时点不好确定，配置机构既看票息，也会随行就市。3、对于当前，市场主要关注人大，后续可能再继续博弈经济工作会议定调。如果增量政策超预期，我们认为调整即买入时点。如果增量政策低于预期，逻辑上利好债市，但毕竟供给压力可能略超预期，长端可能延续震荡。进一步考虑到市场预期趋同，11月下旬可能有“抢跑”。
风险提示：投资者行为不确定性，监管政策不确定性，利率波动不确定性。
国内外将迎来人大、美国大选以及美联储议息会议等重要节点，市场波动可能加剧，但不改市场中长期向好态势。成长科技方向出现过热，客户认为前期滞涨且有景气支撑或潜在政策催化的部分消费品如汽车、家电、医药、农牧有望借力，当然成长科技方向或仍是中期的机会主线不变。 
固收|实际投资需求有限、水泥价格较强、菜价延续回落——国内需求周度跟踪20241104
1、投资方面，螺纹钢库存达到低位、小幅回升，钢厂高炉开工率持续回升，需求边际回落、仍弱于季节性，土地成交量价均回落，实际投资需求仍然有限，商品表现分化，整体震荡，水泥价格延续上行。本周重点关注增量财政政策出台和落地对产业的传导，以及海外相关扰动情况。2、生产方面，开工率表现分化，钢厂高炉开工率持续回升；3、消费方面，地铁和航班出行处于季节性高位，汽车消费边际回升，强于去年同期；汽车零售：10月27日当周，乘用车市场批发日均9.61万辆，环比前值+0.36万辆；乘用车市场零售日均7.83万辆，环比前值+1.53万辆。4、出口方面，各项指标表现出现分化，整体平稳；上海出口运价指数。5、通胀方面，猪肉价格震荡偏弱，蔬菜价格延续下行，原油价格回落。猪肉价格：截至11月1日，猪肉平均批发价为24.44元/公斤，环比前一周-0.23元/公斤。
风险提示：报告仅为市场跟踪，不构成投资建议。
汽车|天风汽车周报：欧盟反补贴关税生效，中欧谈判仍将继续
1、欧盟反补贴关税生效，中欧谈判仍将继续。当地时间10月29日下午（北京时间29日深夜），欧盟委员会发布对华电动汽车反补贴调查终裁方案（终版）文件，宣布在原有10%税率的基础上，对自华进口的电动汽车加征17%-35.3%的反补贴税，为期五年。2、政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。截止8月31日上午10点，已经收到汽车报废更新补贴申请超过80万份。智能化方面，蔚来乐道/极氪/智界/阿维塔等智能化新车型密集上市，有望促进智能化渗透率进一步提升。同时，国内厂商的纯视觉与端到端大模型陆续发布，不断加速追赶。重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，推荐：1、零部件：瑞鹄模具、拓普集团、伯特利、爱柯迪、华达科技、新泉股份、继峰股份、沪光股份、星宇股份、飞龙股份、松原股份等；2、整车：江淮汽车等；3、智能化：德赛西威（与计算机组联合覆盖）等。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
环保公用|景津装备（603279）：现金流显著好转，积极分红共建长期投资价值
公司发布三季报：①24Q1-3营业收入47.04亿元，同比+1.20%；归母净利润6.65亿元，同比-10.09%；②2024Q3营业收入15.77亿元，同比-0.98%；归母净利润2.06亿元，同比-20.77%。1、公司策略性降价保量，利润率有所下滑，现金流显著改善。2024Q1-3公司营业收入同比+1.20%、归母净利润同比-10.09%；同期，公司毛利率、归母净利率为29.06%、14.14%，分别同比-3.67、-1.78pct。公司利润率有所下滑，主要系公司部分产品售价下调。2、公司拟每股派发现金红利0.66元（含税），共建长期投资价值。公司注重投资者回报，自上市以来，2019-2023年分红比例分别为116.21%、55.56%、50.93%、69.15%、60.64%，累计派发现金红利22.83亿元，以实际行动积极回报股东，与投资者共建长期投资价值，共享企业发展成果。考虑公司部分产品降价，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.04、10.31、11.76亿元（2024-2025年前值为13.05、16.46亿元），分别同比-10.28%、+14.02%、+14.07%，对应PE为11.71、10.27、9.00倍。公司积极分红回报股东，股息率TTM高达5.77%，维持“买入”投资评级。
风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、成套装备业务拓展低于预期、海外市场拓展低于预期、原材料价格大幅提高的风险。
海外|港股周报（2024.10.28-2024.11.1）——港股通维持净流入的趋势，继续看好港股中概
1、资金层面，本周港股通净流入139.7亿元，仍维持净流入的趋势。10月份，随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.8%，比上月上升0.3、0.2和0.4个百分点，三大指数均位于临界点以上。2、海外方面，受侵袭与罢工潮的双重影响，美国10月份的非农就业增长显著放缓。据美国劳工统计局于11月1日发布的最新数据，10月非农新增就业人数急剧减少至1.2万，与9月的25.4万相比出现了大幅下降，增速更是创下自2020年以来的最低水平，同时也远低于市场普遍预期的10万人。：1）互联网平台：【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】、【快手】、【哔哩哔哩】、【拼多多】、【京东】；2）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】、【小米集团】；3）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】；4）OTA&出行：【携程集团】，【同程旅行】；5）Web3金融科技:【OSL集团】；6）有望受益于政策的困境反转【新东方】等。
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