认识我久的都知道我写估值分析文章喜欢写在众人悲观时，上一次写重组类的文章是森远股份，我个人写这种类型的文章更偏好分析估值下限，因为重组公司的上线吃情绪，可谓是天空才是尽头，所以先写下限做到心里有底，然后再分析上限，现在是牛市，估值历来向上线走。

先分析富乐德收购公司富乐华的估值

一，业绩:

2022 年、2023 年及 2024 年 1-6 月的营业收入分别为 11.07 亿元、16.92 亿元及 8.99 亿元，净利润分别达 2.61亿元、3.54亿元和1.28亿元，收入增速显著，结合今年下半年芯片行业业绩普遍高增速，保守估计24年全年收入19亿+

二，资产为38.93亿元，净资产为30.22亿元。

三，行业地位:

1. 市场占有率方面：

- 在国内市场，富乐华的陶瓷基板产品市场占有率处于领先地位，甚至有说法称其市场占有率全国第一。

- 在全球市场上，其市场地位也较为突出，处于世界前列。

2. 技术研发与创新方面：

- 拥有二十多年的研发、生产经验，自主掌握多种覆铜陶瓷载板的先进制造工艺，是国内外少数实现全流程自制的覆铜陶瓷载板生产商，多项技术填补国内空白。例如，其研发量产的amb活性金属钎焊载板由于卓越的导热性能、可靠性、低局部放电特性，广泛应用于对性能要求苛刻的电力电子及大功率电子模块上。

- 不断推进科技创新，投资成立的功率半导体研究院，从功率半导体高性能氮化硅陶瓷材料，到覆铜技术、功率器件封装技术，进行新技术新产品的创新迭代，持续提升全产业链竞争优势。

3. 客户资源方面：

- 与国内外众多领先的半导体器件生产企业建立了长期、稳定的合作关系，如比亚迪、意法半导体、英飞凌、博格华纳、斯达半导体、中国中车、富士电机、博世等。这不仅体现了其产品质量和性能得到了市场的认可，也为其未来的发展提供了稳定的订单来源。

四，可比上市公司

1.中瓷电子：专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售的企业，在陶瓷材料和电子陶瓷产品方面有较强的技术实力和市场份额。其产品应用领域与富乐华有一定的交叉，在半导体陶瓷零部件等方面可能形成竞争。24年上半年收入12.22亿，利润2.31亿，其中陶瓷系列收入8.179亿，利润1.5亿左右，市值226亿，按陶瓷系列占比提供市值预估是151亿。

2.珂玛科技，在国内半导体设备的先进结构陶瓷领域，2021 年珂玛科技占中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷采购总规模的约 14%，占中国大陆国产半导体设备的大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总规模的约 72%，这体现了其在国内该领域的重要地位。2024年上半年收入3.938亿，利润1.39亿，目前市值281亿。

综合考虑下，富乐华估值150亿～220亿这个区间，我们取中间值185亿。

（珂玛科技行业龙头地位+新股溢价肯定会导致估值的提升，所以按他对比富乐华大概在220亿左右，直接对手中瓷电子存在其他主营的拖累，单主营估值历来高于多主营）

再来分析富乐德自身估值

今年前三季度营收5.6亿，利润0.79亿

同类型可比公司

1.蓝英装备

今年前三季度营收9.69亿，利润亏损

市值99亿

2.至纯科技

今年前三季度营收26.39亿，利润1.929亿

市值102亿

3.盛美上海

今年前三季度营收39.77亿，利润7.53亿

市值447亿

综合可知富乐德自身估值在50亿左右

结合上述收购后公司合理估值在235亿左右，考虑到收购方案为增发股份+转债，明确说了不会增发超过30%，我们取极限值30%增发，增发后股本4.394亿，对应股价53.48元！！！！

后面我们来分析上限

富乐德实控人名下还有2个终止ipo项目，既然有收购富乐华的现例，就有都收购的预期，这才是富乐德最大的想象力，也是我认为他是今年最强的跨年龙种子的原因所在，记住现在是牛市

一，中欣晶圆半导体

1.拥有完整的半导体硅片制备工艺和全尺寸的硅片生产线，可实现从晶体生长、切片、研磨、抛光到外延的全链条生产。

2. 市场布局与客户群体：

- 产品除满足中国大陆客户的需求外，还销往中国台湾地区、美国、日本、韩国、欧洲等多个国家或地区，拥有良好的市场知名度和影响力。

- 与台积电、环球晶圆、士兰微、沪硅产业、汉磊科技、合肥、长江存储、合肥晶合、绍兴中芯、青岛芯恩、华润微、华虹半导体、英诺赛科、广州粤芯、GlobalFoundries、Infineon、OnSemi、Fujielectric、Toshiba 等知名半导体企业建立了合作关系。

3.. 所获荣誉与认可：

- 上榜第五届中国电子材料行业综合排序前五十企业及半导体材料专业前十企业。

- 上海中欣晶圆半导体科技有限公司获评“上海市企业技术中心”。

可比公司-

沪硅产业（598亿市值）

中欣晶圆技术实力和收入等全面碾压沪硅产业，取一下保守估值也是800亿

二，盾源聚芯半导体

1.在半导体硅部件领域具备先进的硅熔接技术，全球炉管用硅部件市场占有率约37.3%。

2.是国内少数具备半导体大尺寸石英坩埚量产能力的企业之一，石英坩埚产品主要应用于半导体硅片生产领域。

3.财务状况：

- 2023年营收13.11亿元，归属于母公司所有者的净利润2.47亿元；2022年营收10.86亿元，净利润1.62亿元；2021年营收6.01亿元，净利润0.64亿元。

4.可比公司

1.神工股份，23年收入1.5亿，利润亏损，市值41亿

2.有研硅，23年收入9.6亿，利润2.54亿，市值149亿（高度竞争对手）

所以保守估值也160亿+

综合可知

待收购公司总估值千亿，就算只收购差的那个也等于重新收购一个等同于富乐华的公司，估值再翻倍，而富乐德作为控股股东名下唯一上市公司，且已经开始收购计划

一，假设收购盾源聚芯半导体的方案同这次，考虑到当时的市值已经来到了200亿+，这个公司收购价不会超过富乐华，我们往高了估增发，也最多10%

400/（4.394*1.1）=82.81，现价上升空间54%

二，假设都收购且方案同上，这次也极限增发30%则

1000/（4.394*1.3）=175.13，现价上升空间226%

三，考虑到毕竟没有实现，我们打个对折再对折去炒作，光想象力也够富乐德再增长200亿，也就是市值450亿

450/4.394=102.41，现价上升空间91%

前面也分析过极限下限估值就是53.48，现价53.67，周一还会低开，且我所估的价格都是按最极限的下限分析，实际合理价格最起码能比我估的高10%，以及现在是牛市，所以第一次开板当天均线在60元，跟我估值的下限53.48刚好相差10%左右。

而且这一轮行情富乐德其实没怎么参加，都是事先买入的人躺平一字，包括很多实锤重组的股都是如此，而未实锤重组的反而一直让人上车，所以这些股必然会再来一轮行情，牛市加持下的情绪炒作必然会让这个股来到他的想象力终点，也就是175元。

所以富乐德，双成药业，光智科技里面，最有可能一路走强到明年的是富乐德，图形类似于去年底的森远股份，但是当时是股灾，现在是牛市，调整时间是一定快于当时的，这里可以回顾我以前写森远的文章。（来源 作手韭菜）