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天风MorningCall·1031 | 总量-每周论势/宏观-/计算机-AI芯片厂商业务/威胜控股
机构研报精选 / 10月31日 08:17 发布
总量|天风总量每周论势2024年第38期——天风总量联席解读（2024-10-30）
1、宏观：“共和党横扫”会对市场带来什么影响？
特朗普当选后需要在货币（低利率）、财政（低税率）、贸易（高关税）这三个政策手段之间有所取舍，要么强化其中两个并弱化另一个，要么在节奏要有优先顺序。
2、固收：SFISF如何影响债市？
结合当前公告，“证券、基金、保险公司互换便利”（SFISF）主要有七方面特征：“以券换券”、定向支持股市、中期工具、拍卖竞价、监管豁免、额度可追加、券商参与更积极。综合来看，SFISF互换国债用于质押式回购融资，对国债利率的直接影响可能有限。SFISF对债市的或有影响主要在于股债跷跷板和资金利率两个间接机制。
3、金工：关键事件窗口期，短期或需整固
短期而言，市场未来两周处于关键事件的窗口期，美国大选和美联储议息以及国内的人大会议，都会在未来两周集中落地，在落地之前，市场风险偏好或受一定抑制，短期市场或将需要进行整固等待事件落地。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/地产/计算机；此外TWOBETA模型10月继续推荐科技板块。当前行业医药/地产/计算机和电子。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至85%。
4、非银：非银或仍是政策力度速度超预期下的最优解
政策工具推进速度超出预期，后续事件驱动仍可期待，推荐头部券商和保险两项资本市场支持工具，非银机构互换便利和回购增持再贷款的推进速度很快，展现政策执行的力度和决心，后续政策事件催化驱动行情仍可期待。建议重点关注加杠杆逻辑提升利润弹性的券商和受益于投资收益增厚净利润表现的保险公司。头部券商海通证券/国泰君安/中国银河/中信证券/中金公司，头部保险公司新华保险/中国人寿/中国太保/中国平安。受益于交投活跃度放大，以经纪业务见长的券商和金融科技公司仍存在预期差，指南针/东方财富/财富趋势/同花顺。
风险提示：共和党横扫不及预期；特朗普没有成功当选美国总统；特朗普政府政策执行不及预期；基本面数据超预期、增量政策超预期、资产价格波动超预期、金融风险事件；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；量化指标判断基于往期数据，未来或发生变动。
宏观|怎么看反弹的持续性？
1、短期反弹或并未结束，关键看情绪和资金。情绪看政策。我们认为随着政策的逐步明朗化，市场将从情绪驱动转向理性。市场参与者将能够更清楚地看到政策的全貌，包括政策的规模、防风险的措施，以及除了防风险之外，政策是否还能刺激经济增长，比如消费和投资。届时，市场将更加关注政策的实际受益者，而不是简单因为情绪改善而去抄底低估值股票。2、资金看外资。市场反弹的持续性依赖于资金动向，尤其关注增量资金的身份。此轮增量资金主要包括散户和外资，其中外资的作用尤为关键。3、外部的制约仍然存在。从外部环境来看，人民币汇率的升值是近期政策连续出台的重要支撑。然而，当人民币汇率升到7之后，继续升值遇到了阻力，这也反映了外部因素的变化。
风险提示：政策落地低于预期，内需恢复速度弱于预期，美国大选发生黑天鹅事件。
计算机|行业深度：一种新视角：从财务报表前瞻AI芯片厂商业务景气度
1、IC设计公司通常采用Fabless经营模式，预付/存货/收入的运营节点关系明确。以寒武纪为例，寒武纪从芯片设计到上游供应商和下游客户之间存在明确的运营节点。2、以海光信息、澜起科技为例，预付款/存货/收入之间存在一定关联度。从海光信息、澜起科技为例，我们可以看出其在存货、预付款和收入之间存在一定的关联性，海光信息存货周转平均月数约为6个月左右，故以半年维度观察存货和收入之间的关系，根据分析可以看出，当半年维度存货增长提速则接下来两个季度内收入有望增长。3、寒武纪在2024年Q2存货与预付款逐步回升。2024年Q2，寒武纪预付款项达到5.50亿元，相比2023年Q3同比大幅增长，环比Q1涨幅也达到了168.29%，2024年第二季度公司存货达2.35亿元，同比增长7.31%，环比增长82.17%。我们看好寒武纪在未来的存货与收入增速实现突破。：1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光；2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓息；3）英伟达：浪潮信息、智微智能(与通信组联合覆盖）。
风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险。
电新|威胜控股（03393）首次覆盖：三架马车拉动，出海志存高远
1、计量和能效管理产品的国内龙头，2022年起收入和利润进入加速成长期。威胜控股是国内计量设备和能效管理设备领域龙头企业。公司核心在于“威胜集团+威胜信息+威胜能源”三个子版块。创始人持有威胜控股53.66%股份，股权相对集中。2020年起，受益于墨西哥（2021年）、巴西（2018年）、坦桑尼亚（2019年）等海外工厂落地后，海外配用电中标规模大幅提升，公司海外收入从2020年前的不到4亿元，提升至2023年的15.99亿元，CAGR达66%，海外业务进入加速期。2、威胜出海业务发展的底层逻辑。公司将出海放至重要位置。公司海外投入力度加强，海外收入占比有望持续提升。产品上公司严控产品品质，并针对海外客户需求快速响应。我们预计公司有望在海外实现配用电订单的大幅突破。渠道上多路径发力，包括1）自身团队直接参与、2）与海外本土经销商合作、3）与海外配用电龙头合作。海外市场空间广阔，我们预计公司出海业务近几年有望保持复合高增，毛利率有望随海外收入占比提升而稳步提升。我们预计公司24-26年归母净利润为7.55、9.13、11.59亿，PE分别为7/6/5X。给予威胜控股25年10XPE，目标价10.14港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外市场开拓不及预期、海外政策风险、市场竞争加剧风险、跨市场选取可比公司风险。
非银|中信证券（600030）：自营弹性初现，互换便利强化业绩弹性—24年三季报业绩点评
1、【业绩较有韧性，Q3超预期大幅上涨，投资业务贡献主要增量】。中信证券24年Q3单季/前三季度实现调整后营收146/419亿元，同比+9.1%/-3.2%；分别实现归母净利润62/168亿元，同比+21.9%/+2.3％。2、【自营业务冲劲较足，成为整体业绩的主要推动力】。公司24年Q3单季/前三季度分别实现自营业务收入99亿/216.6亿元，分别同比+134.2%/+37.3%；24年前三季度自营金融资产规模为8941亿元，较去年同期+24.9%，投资收益率较去年同期+0.22Pct至2.42%。3、【在市场交投活跃度不足的情况下，大财富管理业务较为稳定凸显韧性】。我们认为，当下资本市场成交量大幅提升，若未来日均成交量稳定在1.5万亿，有望直接带动经纪业务基本面的改善。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年前值为207/230/249亿元，后续资本市场有望回暖叠加互换便利放大净利润弹性，现24/25/26年调整为247/341/368亿元，预计24-26归母净利润同比增速+25.1%/+38.0%/+8.1%，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；公司竞争优势变化。
家电&电子|欧普照明（603515）：终端需求不振，平台化降本持续兑现
24Q1-Q3公司实现营业收入50.7亿元，同比-8.09%；归母净利润6.2亿元，同比-5.68%。24Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%；归母净利润2.4亿元，同比-9.69%。1、营收短期承压，巩固渠道竞争优势。2024Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%。尽管营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力。2、毛利率改善持续兑现，经营韧性尽显。公司24Q3毛利率42.0%，同比+1.1pct，在有序推进精益化、自动化、数字化、平台化的过程中实现降本增效，带动近几年来毛利率改善持续兑现。综合费用率有所上升，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/4.3%/4.5%/0.0%，同比+0.6/+1.0/-0.8/+1.4pct。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润分别为8.6/9.4/10.4亿元（前值8.8/9.9/11.3亿元，考虑到公司Q3收入、利润有所下滑对全年业绩有所下调），对应15x/14x/13x。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。
能源开采|中国石油（601857）：Q3业绩超预期，产业链一体化抗油价波动能力凸显
1、2024Q3业绩超市场预期。公司2024Q3营收7024亿元，同比-12.4%，其中归母净利润439亿元，同比-5.3%，Q3油价单边下行情况下，公司归母净利润环比+2.3%，业绩超市场预期。2、上游板块原油实现价格折价大幅缩窄。Q3原油产量同比+0.8%，天然气产量同比+7.1%。Brent价格Q3同比-8.4%，但是公司原油实现价格同比-2.4%，主要是折价收窄，Q3实现价格相对Brent折价仅3美金/桶（去年同期折价8.3美金/桶）。EBIT为526亿元，同比+54亿。3、油价下行叠加成品油终端需求疲软，炼油板块利润承压。由于终端需求较弱，公司压降成品油产量，Q3原油加工量同比-7%，成品油产量同比-11%（其中汽油/柴油/煤油的产量同比分别-13%/-13%/-3%），炼油板块经营利润13亿，同比减少约79亿，我们认为可能原因1）油价单边下行库存损失；2）终端需求疲软量价均受影响。维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE8.8/8.4/7.9倍，H股对应PE5.2/4.9/4.7倍。A股对应24年分红收益率5.7%，H股对应24年分红收益率9.6%。维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。
环保公用|南网储能（600995）：调峰水电发电量增长，抽蓄参与现货交易或将打开盈利空间
2024年前三季度公司实现营业收入45.19亿元，同比+11.1%；实现归母净利润10.45亿元，同比+27.6%。1、调峰水电来水显著增加，带动三季度收入和利润大幅增长。2024年前三季度，公司天生桥二级电站和鲁布革电厂分别实现发电量41.9和16.4亿千瓦时，分别同比+44.1%和+58.6%。发电量的增长带动前三季度调峰水电的收入同比增加37.56%至约12亿元。2、抽水蓄能装机规模持续增长，形成梯队格局。截至2024年上半年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建及已核准抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦。3、抽水蓄能参与电力现货市场交易节奏逐步推进，未来盈利可期。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。由于容量电价的重新核定对公司收入的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润12.9/16.5/19.5亿元（24/25年前值16.15/19.71亿元），对应PE分别为25.7/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险。 
房地产&建筑建材|保利发展（600048）：Q3业绩增速承压，投资力度加大
公司发布2024年三季报，前三季度营业收入1827.74亿元，同比下降5.06%；归母净利润78.13亿元，同比下降41.23%。基本每股收益0.66元，同比下降40.79%。1、销售维持行业第一，三季度投资力度加大。2024年前三季度，公司实现签约金额2416.86亿元，同比减少27.89%，签约面积1349.62万平方米，同比减少29.66%，克而瑞百强房企全口径、权益口径销售金额均排名行业第一，实现权益比例79%，开发销售能力继领跑行业。投资端，2024年前三季度，新增容积率面积223万平方米，较24H1增加107万方，总获取成本415亿元，较24H1增加289亿元。2、公司24年利润受行业下行波动，销售投资展现优于行业韧性，市占率提升逻辑稳步兑现，融资成本优势持续扩大。我们认为，公司龙头地位稳固，未来销售有望保持良好增速，结转毛利率有望逐步触底回升。考虑房价下行压力，项目结转及存货减值压力，我们预测公司24-26年归母净利润分别为110.78、120.31、134.59亿元，维持“买入”评级。
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