【招商证券-水晶光电-002273-Q3业绩大超预期，关注微棱镜出货增长、盈利能力提升】
研究报告内容摘要
　　事件：公司10月28日公告2024年三季报，前三季度实现营收47.10亿元，同比+32.69%，归母净利润8.62亿元，同比+96.77%，扣非归母净利润8.31亿元，同比+127.36%。我们点评如下：

　　 24Q3单季度收入持续增长，盈利能力大超预期。公司24Q3营收20.55亿元，同比+21.19%/环比+56.91%，归母净利润4.35亿元，同比+66.99%/环比+75.30%。毛利率36.71%，同比+8.14pcts/环比+5.41pcts，净利率21.39%，同比+5.79pcts/环比+2pcts，毛利率同环比实现较大幅度提升。

　　 24Q3收入持续增长，主要系苹果潜望下沉带动微棱镜起量，薄膜光学面板等业务亦有增量。收入增长主要系：1）苹果今年新机潜望下沉到Pro系列两款机型，带动微棱镜需求明显提升，同时今年新机Pro系列备货情况较佳，公司作为微棱镜主供，微棱镜业务营收明显增长；2）A客户薄膜光学面板业务份额亦有提升空间；3）高价值量的涂覆滤光片逐渐普及，带动安卓滤光片业务增长。

　　 24Q3盈利能力大幅提升，主要系微棱镜规模效应、公司内部降本增效。Q3盈利能力提升主要系毛利率增长，我们认为主要来源于：1）Q3微棱镜出货量大幅增长，带动此业务稼动率和良率提升；2）薄膜光学面板等业务亦有贡献；3）公司降本增效的成果显著。

　　展望Q4及未来，我们看好公司多项业务成长性。1）新机潜望下沉带动微棱镜业务24Q4及25H1业绩同比持续增长，明年潜望式规格有望进一步升级；2）A客户薄膜光学面板业务份额亦有提升空间；3）安卓高端涂覆滤光片持续渗透，同时北美客户涂覆滤光片业务国产化具有较大市场空间；4）AR-HUD未来海外客户起量有望带动利润率提升；5）公司AR光波导技术及客户布局领先，长线受益于AR浪潮。

　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司多项产品线陆续进入收获期，成长逻辑清晰，我们看好A客户潜望式微棱镜&滤光片&薄膜光学面板业务带来的成长，并认为公司布局的AR光波导、AR-HUD业务具备长线广阔空间。预测24-26年营收为62.95/75.22/87.63亿元，归母净利润为11.17/14.00/16.75亿元，对应EPS 0.80/1.01/1.20元，对应PE为24.0/19.2/16.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。