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天风MorningCall·1024 | 总量-每周论势/固收-政策&债市/电子-国产替代
机构研报精选 / 今天08:16 发布
总量|天风总量每周论势2024年第37期——天风总量联席解读（2024-10-23）
1、宏观：政策初见成效 我们认为三季度或是经济的底部。四季度伴随着政策的进一步落实，内需对经济的支撑或有望走强，消费或成为四季度全年经济增长的重要胜负手。在经济筑底回升后，要想实现全年5%的目标意味着四季度经济增速需要高于三季度0.6个百分点以上，这对后续财政政策或提出了较高的要求。
2、固收：为什么央行表态更加积极？
第一，宽货币或许仍会扮演积极角色，量价均可持续期待。考虑到宏观杠杆从总量到结构都较高的现实，宽货币相对财政或许灵活度更大。未来地产、化债、资本市场、民生、科技等多个维度，预计货币政策都可能有更积极的运用。第二，财政政策或许会兼顾加杠杆和稳杠杆，参考次贷危机以及疫情后国内外经验，广义赤字率或许可以提升至7.8%以上。第三，资本市场，或许是逆周期管理的重要助力。第四，科技打头阵，关注科技与金融结合之道。
3、金工：信号显示进入第二阶段，行稳致远
择时体系信号显示，均线距离4.3%，绝对距离首次大于3%，市场进入反转行情第二阶段，核心观察变量在于赚钱效应何时转负。在赚钱效应转负之前，保持积极。Wind全A指数当前趋势线位于4400点附近，市场赚钱效应为11%，赚钱效应良好，增量资金有望继续入市，仓位上保持积极。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐消费/基建/地产/计算机；此外TWOBETA模型10月继续推荐科技板块。当前行业消费/基建/地产/计算机和电子。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。
4、非银：非银或仍是政策力度速度超预期下的最优解
政策工具推进速度超出预期，后续事件驱动仍可期待，推荐头部券商和保险两项资本市场支持工具，非银机构互换便利和回购增持再贷款的推进速度很快，展现政策执行的力度和决心，后续政策事件催化驱动行情仍可期待。建议重点关注加杠杆逻辑提升利润弹性的券商和受益于投资收益增厚净利润表现的保险公司。头部券商海通证券/国泰君安/中国银河/中信证券/中金公司，头部保险公司新华保险/中国人寿/中国太保/中国平安。受益于交投活跃度放大，以经纪业务见长的券商和金融科技公司仍存在预期差，指南针/东方财富/财富趋势/同花顺。
风险提示：经济增速变动超预期，消费不及预期，政策超预期；增量政策超预期、地产周期变化超预期、基本面数据超预期、金融监管超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；量化指标判断基于往期数据，未来或发生变动。固收|历史上重大政策转变如何引致债市反转？——固定收益专题20241023
1、政策在变，市场关注政策变化对债市的影响，是否存在反转的可能？重大反转信号首先是政策部署（早年国常会，现在是政治局会议），其次在于宏观数据传导的验证。2、重大政策信号出现后，利率曲线先牛陡或者熊陡，后熊平的概率较高。回到当下，政策确实在变，但是宏观经济的禀赋状态也与2008、2020甚至2022年有所区别，我们目前不是面对年内一次性外生冲击造成的经济疲弱，市场主体的资产负债表承受一定的压力，而且目前观察，政策似乎仍然不是一次性全方位大规模发力的状态。即使发力，市场或许也仍需观察验证后续的传导效果，除非财政刺激力度足够超预期，否则债市并无短期直接反转的风险。3、策略方面，参考2008、2020和2022，在关注债市或有变化的同时，我们认为宽货币仍然是基本前提，5年或者中短期限品种确定性更高，曲线或许有阶段性变陡的可能，长端利率短期难改震荡，市场或许要等财政力度明确之后再做下一步行动，现阶段转债的胜率更高，建议保持积极参与。
风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
电子|周观点：国产替代持续加速，看好设备材料板块投资机会
1、行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长，我们认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的爆款应用，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。2、2024骁龙峰会召开在即，关注安卓手机新料号的投资机会。我们判断届时有望发布新的骁龙平台，搭载最新骁龙芯片的安卓旗舰机也有望在后续发布，四季度进入新机发布密集期，AI有望加速智能手机换机，双十一等消费节的到来以及近期颁布的“一揽子增量政策”有望让换机潮更早到来。新料号方面，预计超声波指纹和北斗短信是辨识度较高的两个品类，有望随着新机发布，渗透率持续提升，相关供应商值得关注。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
家电|周观点：面板止涨叠加结构改善，黑电盈利能力具备改善动力——24W42周度研究
1、面板是液晶电视成本的主要组成部分，面板价格波动会带来整机售价的变化。近年来电视整机价格的波动与面板价格相关性有所走弱，尤其是3Q23以来面板价格处于横盘震荡状态，而同期彩电零售均价依然处上行趋势，背后反馈的是产品结构升级对价格提升的推动，因此穿越面板周期拉长看2018-2024年电视市场的均价波动，整体呈现出的是抬升态势。2、以旧换新进一步推进的同时本周迎来双十一，我们预期此前取得不错效果的白电/黑电/分体式烟灶将延续较高景气度表现。此外，如部分省区补贴的扫地机在电商平台接入以旧换新+双十一促销节点是否能取得积极的拉动效果值得关注。投资方面仍然看好白电作为首选，同时分体式烟灶/黑电/清洁电器等。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【科沃斯】/【极米科技】/【小熊电器】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）黑电：如【TCL电子】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
医药|美诺华（603538）首次覆盖：大客户合作持续深化，API品种有望迎来利润释放
1、API：价格企稳静待回升，主要品种有望迎来利润释放。公司积极推进新产品研发注册，产能储备充足，规模化能力持续提升，未来发展前景良好。2、制剂：销售业务持续推进，加速新产品的研发注册。自研制剂投入增加，项目数和研发投入显著增长。公司研发管线丰富，多项制剂产品获批上市，2023-2024H1公司共有19个制剂产品获批上市。未来公司制剂业务有望步入快速发展期。我们预计公司2024-2026年总体收入分别为14.63/18.59/22.63亿元，同比增长分别为20.29%/27.03%/21.77%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.78/1.81/2.24亿元。考虑到：（1）原料药板块新产品逐步放量，制剂代加工产能逐步爬坡，形成规模效益；（2）制剂板借助集采持续放量；（3）CDMO业务以大客户战略合作的逐步兑现作为基础，同时创新技术平台持续储备多肽、ADC、siRNA等技术的开发储备，看好公司进入加速发展阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料供应及价格上涨的风险，市场竞争风险，固定资产计提折旧风险,产品研发不达预期风险，产品质量控制风险。
商社|华熙生物：两大新品发布，构建医美新增长曲线
1、2024年10月13日华熙生物发布医美新品针剂“润致·格格”与“润致·斐然”。2024年10月17日，华熙生物发布《致大家的一封信》，宣布2024年有序推进48个变革项目落地。2、十二年科技革新，持续领跑透明质酸赛道发展，华熙生物2000年首创微生物发酵法，2007年华熙生物就已成为全球最大的透明质酸研发、生产和销售企业，已经连续17年稳坐全球最大透明质酸原料供应商宝座；自2011年研发“酶切法”以来，通过精准控制透明质酸分子量，实现了其原料医药级、化妆品级、食品级等多种分子量段的生产。20多年研发沉淀，成就华熙生物在透明质酸领域技术全球龙头地位。公司为透明质酸龙头企业，原料业务稳健，护肤品板块短期调整后续有望迎来拐点，润致新品发布，产品矩阵拓展，有望带动医美业务加速前进，（华熙生物为医药组覆盖标的）。
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