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天风MorningCall·1008 | 策略-港股&A股、赛点2.0/宏观-国庆假期消费/汽车
机构研报精选 / 10月08日 08:12 发布
策略|港股是先行军，A股是主战场
1、踏空增量资金或密集入市，不少指标突破新高，当下即是历史。全A的5日涨跌幅已经达到从1997年至今最高的26%。2、9/24以来密集发布的政策组合拳已经有效提升市场风险偏好，但长期问题的解决仍然需要持续的政策形成合力，长期预期的扭转也需要更长的观察窗口。后续经济高频数据、三季报盈利情况、美国大选均可能带来新的锚点。政策方面，国庆假期后首个工作日（10/8），国新办将举行新闻发布会，10月人大（观测预算调整、增发国债）、12月经济工作会议是观测政策加码的重要窗口。3、行业配置建议：把握赛点2.0第一阶段特征，估值修复+高弹性。把握消费和信创阶段大波动，重视恒生互联网：8月以来的AH股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性，9月24日政策加力后风偏打开，A股有望在踏空进场以及风险偏好回升的背景下继续反攻，一旦交易过热引发监管降温，市场或将进入赛点2.0第二阶段高位拉锯。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。策略|赛点2.0下的“众生相”——A股七大资金主体面面观
1、9月以来，海外超预期降息及国内政策刺激加码下，市场形成新一轮底部反弹行情，年内赛点2.0拐点逐步确立，A股各项资金流入明显加速，2、具体来看：1）ETF发行端明显放量且存量端维持大额净申购，继续贡献了主力增量资金；2）险资、银行理财等中长期资金受益于“长钱长投”等政策加码，9月以来流向权益市场速率可能有所提升；3）北向资金参与积极性随行情回暖迎来一定提升，且目前可能正在加速回流A股；4）两融、产业资本受制于监管环境趋严，目前参与度改善相对有限；5）主动型公募市场则仍然维持谨慎观望情绪，相关资金流指标仍然处于低位。3、后续来看，随着政策信号转向积极，本轮市场反弹行情仍有望延续，A股资金面仍有望延续修复，但之后修复的空间和节奏，可能仍需视四季度政策加力效果以及海外经济、地缘等格局演绎情况而定。
风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。
宏观|超强非农或引发联储反向焦虑
1、近两周来美国经济数据大多表现强势，9月非农也延续了这一趋势。薪资增速再次超预期增长，这也意味着美国实际薪资增速还在持续反弹；壮年就业率依然保持在80.9%的历史最高区间水平。联储从8月初开始表达对失业率上行的担忧，但迄今为止担忧不仅未转化为现实，反而整体经济还在加速增长。2、我们认为联储选择降息50bp不一定是政策错误，但需要思考的是联储过去两个月的操作达到了什么目的。我们认为联储实质上锚定的是实际薪资增速增长和资本市场稳定，而这一轮放鸽（8月初与9月初）都分别对应了美股过去两个月的小周期低点。3、从结果上看，联储维护了美股的稳定，我们认为这或是联储这一轮操作的根本诉求。联储也就为此付出了更大的代价。从劳动力市场的角度看是失业率的下行风险，映射到需求端就是二次通胀风险。 风险提示：美国通胀反弹超预期，地缘扰动带来油价上涨过快，美国罢工事件持续长度超预期，美国劳动力供给修复超预期，美国降息速度超预期。 宏观|国庆假期消费概览
1、出行方面，居民出行旅游意愿继续维持高位，其中县域游、出国游同比表现更为亮眼。携程国庆首日数据显示，近五成游客选择长途旅行，低线、小众旅游目的地更受市场欢迎。九寨沟、安吉、香格里拉、平潭、都江堰、景洪等县级市和县城在国庆首日订单分别增长109%、86%、74%、67%、51%、50%。携程数据显示，国庆假期首日出境游订单量同比增长近四成。日本、泰国、韩国、马来西亚、新加坡、美国、澳大利亚、印度尼西亚、越南、英国热度最高。2、消费方面，居民则较为谨慎，在总量消费高企时，人均文旅消费或表现偏弱。10月前四日，北京60个重点商圈客流量2696.9万人次，同比增长20.9%，但市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态企业仅实现销售额43.8亿元8（日均销售额约11亿元），表现或弱于2023年国庆假期（前三日实现销售额38.3亿元，日均销售额12.8亿元）。值得关注的是国庆假期，各地加码促销政策，在以旧换新政策推动下，家具、家电、汽车等商品消费表现亮眼。
风险提示：居民消费不及预期、财政政策不及预期、经济弱于预期。
汽车|行业深度：三重成长共振，新周期开启
1、景气度边际企稳，趋势好转发生于2023年3月，库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行。我们预计2024Q3行业销量增速有望阶段触底，板块交易复苏预期带来的估值修复区间，看好板块2024年Q4的估值修复行情。2、我们结合汽车长短周期嵌套主线如下：1）基于行业复苏再次确认带来板块估值修复，推荐长安汽车、比亚迪和长城汽车；看好本轮智能化加速渗透带来的行业格局变化，推荐江淮汽车和小鹏汽车（与海外组联合覆盖），赛力斯；2）智能化：智能驾驶渗透趋势提速，无人驾驶催化板块行情，推荐伯特利、德赛西威，科博达、华阳集团、经纬恒润、均胜电子、中鼎股份、亚太股份；3）出海：零部件出海打开成长空间，推荐新泉股份、拓普集团、银轮股份、继峰股份、沪光股份、爱柯迪、松原股份等；4）华为产业链：华为智选车及安徽汽车产业链相关标的瑞鹄模具、星宇股份、飞龙股份。
风险提示：智能电动汽车发展不及预期；行业竞争格局恶化；城市NOA推进不及预期；终端消费不及预期。
策略|赛点2.0资金动向——微观流动性跟踪(2024.09.16-2024.09.29)
1、近一阶段，随着节前一揽子增量政策密集出台，市场情绪明显回升，场内微观流动性却在ETF资金波动加剧情况下出现较明显收紧。2、具体来看，资金供给端近两周来出现较明显收紧，主要与前期场内资金面最主要支撑——ETF资金近两周来出现较大额净流出相关；除此之外，公募、两融等资金活跃度均在市场行情回暖推动下出现较明显改善，偏股型公募基金发行、两融参与度近两周来出现一定幅度回升。资金需求端目前仍维持偏紧格局：一方面，市场尚未走出底部区域，一二级市场股权融资、产业资本减持倾向目前仍然不高，相关规模仍然处于低位；另一方面，南向资金近两周来净流入明显收窄，资金南下热情明显降低，一方面或与此前港股通披露规则调整相关，另一方面近期美联储降息靴子落地、部分提前交易降息预期资金获利离场可能也是主要因素之一。 风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。 
电新|骄成超声（688392）：转型阵痛期，半导体高端产品逐步成熟
24年H1：公司实现营业收入2.44亿元，同比-29.93%；归母净利润0.05亿元，同比-91.64%；24年Q2，收入1.23亿，同比-34%，环比+2%；毛利率44.2%，同比-8.0pct，环比-11.4pct。1、业务分析-分业务看24年H1：1）新能源电池超声波设备业务收入为0.74亿元，同比减少70.89%。受下游动力电池客户去库存影响，设备需求弱；2）线束连接器超声波设备业务：收入0.33亿元，同比增加220.5%。主要系公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，积极提升市场份额。2、公司着力发展半导体高端设备，超声波键合机、超声波扫描显微镜等是功率半导体封测工序的关键设备，产品持续获得行业内知名客户小批量订单，与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等行业内知名企业保持良好合作。考虑到传统锂电设备受扩产周期影响，收入下滑，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润有望达0.03/0.87/1.28亿，当前市值对应PE分别为1592/53/36X，维持“增持”评级。
风险提示：锂电行业需求不及预期、新产品开发不及预期、原材料价格波动。
机械|山推股份（000680）首次覆盖：推土机行业龙头，出口+高效体系实现跨越式发展
1、2023年公司营业收入突破百亿大关，24H1营收、归母净利润YOY+33.81%、38.49%，出口赛道稳健发力，盈利能力稳中向好。2、扩大出口优势+整合内外核心资源，创造新兴增长点：1）内销-出口结构改变，公司及时抢占出口市场：今年上半年海外收入占比超55%；公司实行海外代理服务分级管理，发展海外服务站，全面调研全球代理服务水平，制定一国一策服务方案，进一步提高海外服务质量。2）集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系：通过对不同事业部+子公司的专业化分工，公司形成了一套完善的生产体系，能够发挥出规模经济优势；同时公司是山东重工集团旗下子公司，在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、11.5、13.7亿元，yoy分别为+24.6%、+20.4%、+19.2%；目前对应公司2024年PE为13.2x、具备估值优势，我们给予公司可比公司平均估值，对应市值、目标价分别为171.72亿元、11.45元，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示：宏观政策调整及国际局势不稳定风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化进展不及预期等，近半年内出现交易异动、请注意投资风险。
食品饮料|汤臣倍健（300146）首次覆盖：巩固规模优势，产品多元化持续拓展
1、中国VDS行业：稳步提升，长期增长空间可期。19年以来汤臣倍健市占率维持行业第一且市占率不断提升，23年达到10.4%，且以15%为中长期目标。随着政策趋严，监管加强，核心竞争力提升，其市占率有望进一步提升。2、公司核心竞争力：全品类产品矩阵，线下渠道地位稳固。公司专注研发，批文数量在行业内遥遥领先，截至2024年6月24日公司拥有158个保健食品注册批准证书及187个保健食品备案凭证；线上渠道方面的电商品牌化策略助推线上渠道持续扩容。3、未来亮点：向内积极开拓线上渠道，向外逐步推进海外布局。2016年开始东南亚保健品市场规模持续扩张。2024年公司将以Life-Space品牌为主，持续开拓东南亚核心市场，通过设立海外子公司、经销商合作等方式推进本地化运营，进一步拓展销售渠道网络。预计公司2024/25/26年营收93.86/104.67/117.33亿元，yoy+0%/12%/12%，归母净利润14.19/16.92/19.81亿元，同比-18.76%/+19%/+17%。我们认为公司保健品产品覆盖全面，给予24年20xPE，目标市值283.6亿元，目标价为16.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，募集资金投资项目的风险，产品质量和食品安全风险，股价波动风险。
环保公用|公用事业——电投产融：金融资产置出，“电投核能”拟借壳上市！
1、电投产融作为央企上市产融平台，能源+金融双轮驱动（重组前）。电投产融以能源、金融作为两大主业，分别由旗下全资子公司东方绿能、电投资本控股作为管理主体。2024H1公司实现营业收入27.69亿元。2、电投资本控股统一管理电投产融旗下金融资产，包括百瑞信托、电投经纪、先融期货。①百瑞信托拥有金融许可证，2024年百瑞信托以服务清洁能源产业发展为切入点，大力发展产业金融，2024H1末百瑞信托能源产融业务存续规模1590亿元；②投经纪业务范围涉及火电、水电、新能源、核电、铝业、煤炭等领域，业务覆盖全国，以及巴西、墨西哥、澳大利亚等国家；③先融期货业务牌照齐全，在上海设立资产管理子公司先融资管、在天津设立风险管理子公司先融风管，业务单元分布在全国主要城市。若此次资产重组顺利完成，电投产融将实现金融资产剥离。3、若资产重组顺利完成，电投产融将实现金融资产置出、核电资产置入，成为国家电投集团核电运营资产整合平台，主业将聚焦“能源”领域，【电投产融】。
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