核心观点：

　　资本市场：超预期“政策组合拳”落地，释放出极强的“政策底”信号与坚决呵护资本市场的决心。1）2024年9月24日，国务院新闻办举行发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。发布一系列创新举措旨在短期提振市场流动性，为市场注入新活力。虽然会议中提及的政策并非全然新规，关于互换便利与回购增持贷款的新规需重点关注，此次会议细化了现有政策，在引导资金流向、优化市场结构方面展现出深远影响。i）深化上市公司并购重组市场改革，支持转型升级与产业整合，提升监管包容度和重组市场交易效率，强化资本市场并购重组主渠道作用。ii）设立证券、基金、保险公司互换便利。符合条件的证券、基金、保险公司可以使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从银行换入国债、央行票据等高流动性资产。通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。我们认为，股市向好将提升投资端收益，在实质上起到了引导资金流向股市的作用，为债市与股市的平衡发展提供了有力支持。iii）证监会认真抓好落实，与新“国九条”一起形成了“1+N”政策规则体系。加强上市公司市值管理，要求董事会重视投资者保护与回报，运用多种市值管理工具，要求上市公司建立常态化的回购机制安排、破净公司制定价值提升计划、主要指数成份股公司制定市值管理制度。2）2024年9月26日，召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，i）提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。完善“长钱长投”的制度环境。重点是提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3年以上长周期考核。打通影响保险资金长期投资的制度障碍，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。ii）加大货币政策逆周期调节力度，支持经济稳定增长，从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。iii）保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

　　证券：两大催化因素齐备，全面牛市预期渐起之初，底部维持推荐板块。1）上周证券II（申万）指数上升25.60%，截至2024年9月27日，券商指数PB(lf)回升到1.29倍，自指数创建以来估值分位12.20%，且该指

　　数50个成分股中PB(If)估值“破净”的有10只。2）上周（2024/9/23-2024/9/27），国务院新闻办举行发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。出台了相关超预期落地的政策组合拳，扭转投资者预期，提升投资者信心和情绪，显著提振交投活跃度。市场带来的变化对券商行业的经纪和自营业务形成推动作用。3）9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，我们认为这有望为券商的投行业务带来新的增长点，在新“国九条”的政策推动下，市场监管趋严，而此次并购重组政策的出台是一个强有力的正面信号，对券商基本面构成积极的影响。4）上周券商板块涨幅较大，上市公司估值明显回升，但当前板块估值仍处于历史底部，安全垫较厚，而我们认为，向上空间则取决于并购重组和市场情绪两大催化因素，并购主线的催化已然验证，市场情绪和交投活跃度呈现活跃状态，市场风格呈现出明显的由守转攻的态势，全面牛市的预期快速酝酿，维持推荐板块。

　　保险：“政策组合拳”带动“资负”共振，保险内部推荐顺序“由守转攻”。1）国务院新闻办公室于9月24日举行了新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，出台了超预期的政策组合拳，在相关政

　　策的组合拳下，上周（2024/9/23-2024/9/27）30年期国债收益率呈现上

　　升趋势，从2.1400%上升至2.3475%。9月26日，召开会议，有望在未来改变投资者对后续经济的预期，推动后续经济需求快速回温。同时保险属于顺周期属性的行业，一揽子政策有望缓解投资者对保险板块中长期利差损的担忧。2）上周（2024/9/23-2024/9/27）股市行情回温，两市日均交易额为12517.23亿元，环比上涨82.71%。后续我们对整体股市维持积极看好，股市向好将提升保险投资端收益，尤其是FVTPL投资收益，弥补高股息赛道表现下滑的问题，有望发挥出保险公司资产弹性价值，对上市险企整体业绩起到催化作用。3）9月24日国务院新闻办举行发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，会议提出，设立证券、基金、保险公司互换便利。符合条件的证券、基金、保险公司可以使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从银行换入国债、央行票据等高流动性资产。互换便利工具有望为保险企业提供新的投资策略，通过增加杠杆的方式，增加投资端的弹性比。通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力，盘活保险公司的存量资产。互换便利工具有助于稳定长端利率，减少保险公司面临的风险。4）上周两个会议的超预期政策组合拳，以及市场快速恢复，对上市险企的资产端和负债端两端形成戴维斯共振，我们仍维持对保险板块的“推荐”评级，同时建议做内部调仓，当前优先推荐投资端弹性更大的标的。

　　加密货币：利空渐续出清，利好催化或接踵而至，看好10月与11月的行情表现。1）9月27日，据Alternative数据显示，今日加密货币恐慌与贪婪指数报61，市场情绪创近两个月新高，时隔一个月再度表现为“贪婪”。据Coinglass数据，比特币全网合约持仓量现报355.74亿美元，24小时增幅达2.71%。2）Matrixport发布最新报告。报告指出，10月至12月历来是加密市场表现最强劲的时期，历史数据显示，十月至次年三月的平均回报率达40%，其中十月表现最为强劲，平均回报率为20%。尽管比特币自今年3月创历史新高后一直盘整，但年初至今回报率已达

　　49%。9月美联储降息50个基点的决定为市场注入信心，加密货币板块已经重新具备上攻基础。我们认为随着美国大选日益临近，这一政治事件与美联储可能持续的超预期降息路径相互交织，共同为比特币市场构筑了强大的上行潜力。大选结果的不确定性将影响政策走向，而宽松的货币政策环境有望进一步激发了投资者对比特币等资产的热情，两者合力，有望推动比特币市场在这一时期迎来显著变化。3）当前，比特币面临的70000～73000美元区间被视为一个重要的阻力区域。一旦该阻力位被有效突破，市场信心将得到提振，对币价的预期也将变得更加乐观。4）随着全球经济衰退风险的逐步减弱及软着陆预期的增强，叠加短期比特币市场抛压的有效出清，比特币已重新步入上行通道。在此背景下，我们建议后续密切关注此轮上攻行情的进展，尤其是能否成功突破70000～73000美元的关键阻力区间。同时，还需紧密跟踪美国大选结果及美联储降息政策等外部催化因素的边际变化，这些因素或将对比特币的短期波动产生重要影响。我们依然维持对比特币中长期价格走势的乐观预期。尽管短期内市场可能面临波动，但从中长期来看，比特币的价值潜力依旧值得期待。选自国海证券

　　投资要点:

　　考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

　　保险方面：新华保险、中国平安（A+H）；

　　券商方面：中国银河、海通证券、中信证券（A+H）；中小券商关注：东兴证券、长城证券、东吴证券、财通证券；

　　金融科技方面：指南针、财富趋势、顶点软件；

　　加密货币方面：Coinbase Global、Robinhood Markets、老虎证券、富途控股；

　　多元金融方面：中粮资本、中油资本、瑞达期货、南华期货、香港交易所。