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券商保险的盈利弹性以及空间
飞来 / 10月01日 10:56 发布
本次电话会议分析了非银板块在稳增长政策下的市场表现，特别关注券商和保险板块的领涨情况。讨论了本周政策对市场的影响，包括流动性支持和资本市场提振措施。
回顾了2018年非银板块的行情，预测未来券商和保险盈利弹性及估值空间，并推荐了三个标的。讨论了保险公司通过政策调整管理市值的方法，以及市场反应和券商板块的交易热度。 从2018年底到2019年，非银板块经历显著上涨，券商板块涨幅尤为显著。19年保险行业在负债端和资产端都实现了增长，业绩和估值双双提升。券商预计业绩增长16%，保险业预计增速超过60%。 推荐新华保险和东方证券作为投资首选，基于其估值和盈利弹性。 章节速览 ●非银板块市场分析及投资策略 会议聚焦非银板块市场表现，探讨稳增长政策下市场放量上涨及券商、保险板块领涨情况。分析了本周政策对市场的影响，包括央行和证监会的流动性支持及资本市场提振措施。会议还回顾了18年非银板块行情，预测券商和保险未来盈利弹性及估值空间，并推荐三个标的。 ● 保险公司市值管理及市场表现分析 讨论了保险公司如何通过产品端和投资端的政策调整来管理市值，重点介绍了养老险和健康险产品，以及对长期考核机制的改善，旨在提高权益比例和投资比例。此外，分析了市场反应，包括券商板块的交易热度及国债收益率的变化。总体来看，认为市场信心增强，看好未来市场表现。 ●复盘非银板块: 2018年至2019年市场表现与驱动因素分析从2018年底到2019年，整个非银板块经历了一波显著的上涨，包括券商和保险板块。期间，市场经历了多次降准，政策支持资本市场建设，股票质押风险缓解，科创板推出等利好因，推动社融大幅增长，进而刺激股市上涨。2019年，沪深300指数涨幅达16%，券商板块涨幅尤为显著，最高达到80%。分析认为，这一轮上涨既有政策支持的背景，也有业绩支撑，尤其是券商板块在一季度净利润增长显著，估值与盈利扩张基本同步，不同类型的券商标的涨幅各异，次新股、互联网券商以及低估值券商均有所表现。 ● 2019年保险行业业绩与估值复盘分析 19年保险行业经历负债端复苏和资产端收益增长，整体呈现业绩和估值的双重提升。负债端，18年受快返年金政策影响后，19年有弱复苏趋势，其中中国人寿表现突出，NBV增长领先同业。资产端，长端利率企稳回升，权益市场上涨带动板块业绩与估值明显提升。全年业绩同比增长73%，净利润一季度同比增长76%，PB涨幅接近50%。整体看，保险行业盈利弹性与估值弹性匹配，对比券商表现，保险板块在19年具有较好的增长与估值表现。 ●券商和保险业未来增长预期与估值分析 券商预计单三季度净利润同比增长50%，业绩受权益上涨影响，全年增长16%，未来两年增长36%，RE提升45%。保险业三季报预计扩张，新单同比扩张，利润弹性明显，全年增速可能超过60%，LE提升至18%。估值分析显示，头部券商和保险板块有增长空间，其中保险股的估值空间较大，部分标的性价比高。推荐新华保险和东方证券作为投资首选，基于其估值和盈利弹性。 ●推荐东方证券、同花顺等标的的理由并分析东方证券盈利改善，股票质押减值减少，预计业绩增速超过行业平均水平。同时，政策利好公募基金费用改革，可能提升基金公司盈利能力。财富管理业务是长期增长点，监管支持下有望受益牛市。同花顺因to c业务盈利弹性大，且有AI持续投入，预期盈利增长。推荐上述标的基于业绩增长预期和估值空间。 会议的主要目标是什么? 会议主要目标是探讨本周政策对非银板块的影响、非银板块的盈利弹性以及估值空间，并聚焦这三个问题进行解答。 本周政策的核心观点是什么? 本周政策的核心观点包括宏观经济层面的稳增长表态超预期，资本市场方面将被置于经济增长段落中重点提及，并努力提振资本市场，同时央行通过向银行和非银机构输送流动性的方式间接鼓励市场增持股票。 证监会和保险行业的配套政策有哪些? 证监会的配套政策主要延续了新国九条，鼓励上市公司的重组并购和中长期资金规划，如养老和保险资金打通堵点、做大权益基金，并继续落地基金费用改革三步走政策。保险行业的产品端将发布养老险和健康险配套政策助力高质量发展，投资端将改善长周期考核机制，提高权益比例容忍度，目前保险行业资金运用余额为32万亿，同比增长10%，其中权益占比约18%。 目前券商板块的交易热度是否达到顶峰? 目前券商板块的交易热度还未达到见顶状态。 具体来看： 一是券商板块交易量占全市场的比重约为5%，低于9%的见顶信号; 二是日均换手率虽然接近9%，但目前数据仅为5%，没有达到短期交易过热的风险水平。 预计市场交易弹性仍有释放空间，待交易量占比和换手率指标达到相应峰值后，大约1到2周内可能会出现短期券商板块阶段性的高点。 稳增长和股市组合如何影响市场预期? 我们认为稳增长、文股市组合超预期，中长期将提振市场信心并扭转预期。后续财政、货币及资本市场相关政策将持续落地，同时市场增量资金较大，预计交易量将持续扩张。行可对标2019年Q1以来的底部反弹行情，目前非银板块估值和机构持仓处于偏低水平，弹性较强，建议积极增配。 18年至19年非银板块行情与基本面、估值变化如何? 从18年底至19年，由于多次降准、加强资本市场建设、科创板推出以及社融增速回升等因素，非银板块(券商和保险)迎来一波明显上涨。19年沪深300指数涨幅最高达到39%，券商板块涨幅达到60%，保险板块涨幅为40%。券商板块业绩支撑明显，一季报净利润同比增长87%，全年增长60%;保险板块负债端弱复苏，资产端长端利率企稳回升，带动板块业绩和估值实现超额增长。非银板块内部分化明显，次新股、互联网券商、低估值券商估值反转是主要涨幅来源。 2019年保险行业全年RE增长情况如何? 2019年，保险行业的全年RE达到了19%，相比2018年增长了57%，整体提升幅度大约也是60% 保险行业股价与估值的提升情况如何?保险行业过去两年的股价表现与估值空间有何关系? 平安、国寿和新华这三家标的在2019年1月至4月平均涨了57%，涨幅基本与LE全年提升幅度一致。具体而言，平安涨了70%，国寿涨了80%，净利润弹性显著，尤其在下半年得到明显释放。从PB角度看，四家保险公司在2018年底的PB为1.9倍，到2019年4月份升至2.8倍，涨幅接近50%。虽然保险板块在2017年和2018年大幅跑赢券商，多涨了70%，但这并未影响保险板块后续的上涨空间，主要取决于后面的盈利弹性、估值弹性以及寿险NDV等因素。 2019年保险与非银行业的业绩弹性比较如何? 在2019年Q1，券商的业绩弹性超过保险行业，但在全年维度上两者相近，均增长了约10%。同时，PB的提升幅度与LE最终提升幅度接近，表明两者估值调整幅度较为匹配。 基于当前市场环境预测2022年券商和保险的盈利弹性及估值空间? 根据谨慎中性的市场假设，预计券商全年净利润同比增长16%，而保险前三季度增速有望达到40%，全年增速超过60%。预计券商的RE提升幅度为15%，而头部券商PB涨幅已过半，未来还有约20%的估值空间;保险板块的盈利弹性预计更强于券商，具体表现和估值空间将根据市场实际表现而定。 寿险业绩和估值的预期表现如何 ? 预计今年寿险业绩弹性显著，同比增长60%，平均LE(投资收益率)达到18%。相较于去年的10%，两年内RE(投资回报率)将翻倍，具有较大增长空间。此外，从估值角度来看，保险板块年初起涨时PB估值约为一倍左右，若按照两年LE翻倍至B3倍，即从当前1.5倍PB提升至2倍，理论上还有30%的估值提升空间。 寿险和券商在业绩增长及估值空间上的比较如何? 寿险股两年业绩预计翻倍，而券商则可能增长50%，RE增长45%。结合目前的PB估值水平，保险板块还有约10%的空间，高于券商头部券商的20%空间。两个板块均有机会，但重点在于寻找PB估值较低且盈利弹性大的标的，目前首选的三个寿险股和券商股分别是新华保险、东方证券和中信证券。 新华保险在寿险板块中的性价比及估值表现如何? 新华保险因其估值性价比高而成为首选标的。今年上半年同比中报增长58%，在利率表现和权益弹性方面表现出色。新华保险交易性金融资产中权益占比接近3000亿，占投资规模比重达20%，显著高于行业平均水平，体现了股强债弱格局下较强的盈利弹性。预期今年新华保险净利润有望翻倍，全年LE超过20%，目前估值为1.5倍PB，有两倍空间，距离现有水平还有30%6的空间。 东方证券在券商板块中的优势和投资逻辑是什么? 东方证券作为短期重点推荐标的，基于四大原因:首先，盈利改善显著优于行业平均水平，去年大幅计提股票质押减值今年有所减少，有望增厚净利润;其次，公募基金第三阶段费改预期落地，对基金公司盈利能力产生积极影响;第三，券商行业长期看，财富管理业务得到监管鼓励和支持，一旦牛市确定，这类业务线引力将明显改善;最后，东方证券在买方投顾和产品代销等方面处于行业领先地位，具备较大估值弹性。同时，东方证券是大财富管理线的重要布局，旗下东方红等资产管理业务利润贡献显著，因此被看好为财富管理业务线的优选标的。 在财富管理线上，为何首选东方证券作为投资标的? 我们看好东方证券的主要理由是其估值处于相对较低水平，目前PB为1.1倍，相较于21年高点时的两倍PB，存在较大上涨空间。此外，东方证券在券商中的发展空间较强，具有较大的估值提升潜力。 同花顺在互联网券商金融IT领域中的竞争优势是什么? 同花顺在互联网券商金融IT领域的竞争优势体现在两个方面:一是其t0 c业务的盈利贡献更高，增值电信和广告业务与交易量正相关，具有较强的盈利弹性;二是tob业务保持稳健增长，且通过观察公司披露的数据及广告收入反算经济业务市占率，可见其市占率正稳定提升。同时，公司持续投入AI技术，增强了竞争力。 对于同花顺未来盈利预测及市值预期如何? 预计今年同花顺的业绩将接近持平或小幅下降至13.5亿;明年随着交易量假设增长20%，业绩有望达到接近20亿，同比增长约40%。基于历史PE中位数45倍和高点70倍，以及考虑到未来增长空间，同花顺市值有望超过1000亿甚至达到1200亿，表现出较强的弹性。 ——KY证券
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