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天风MorningCall·0926 | 策略- /传媒&海外-卡牌/机械-摩托车行业
机构研报精选 / 09月26日 08:05 发布
策略|政策与大类资产配置周观察——海外转向后政策空间进一步打开
1、国常会再度研究创业投资发展。9月18日总理主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本。完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。2、美联储时隔四年多首次启动降息。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。另外点阵图显示，19名联邦公开市场委员会成员预计，到今年年底，基准联邦基金利率将保持在4.4%。3、大类资产轮动展望。短期来看，权益赛点2.0临近，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，仍需“保持耐心”，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，等待后续政策全面发力、美国大选不确定性消散后新周期开启。
风险提示：全球货币宽松不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。
传媒&海外|泛娱乐产品行业报告——卡牌：IP+社交+盲盒属性助推卡牌不断破圈
1、卡牌行业：玩具类目中增长最快的细分市场，渗透率有望持续提升。集换式卡牌作为国内泛娱乐消费的高增细分赛道，市场规模超百亿，2017-2022年中期间复合年增长率（CAGR）超70%；2022-2027E复合年增长率（CAGR）为20.6%，对标海外成熟市场渗透空间大。2、卡游：集换式卡牌龙头，热门产品驱动成长。卡游是中国集换式卡牌领军企业，以奥特曼等IP为核心，在泛娱乐产品行业内多元拓展。IP壁垒+产品强获客高黏性+渠道布局精准高效。3、泡泡玛特：多元IP矩阵构筑壁垒，卡牌是行业β+自有IP的尝试。泡泡玛特是覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台，多元IP矩阵构筑壁垒，公司平均每年从外部吸纳约14-15个IP，自研3-4个IP，创造热门IP的持续性得到验证。姚记科技：前瞻布局卡牌全产业链的稀缺标的。公司体内布局卡牌全产业链，包括参股球星卡一级发行平台DAKA文化（中国首家专业化体育文化收藏卡牌发行商），参股卡牌二级交易平台卡淘，以及体外孵化姚记潮品。 风险提示：行业政策风险；IP授权风险；IP吸引力不及预期；销售渠道管理风险；规模效应不及预期。 
机械|摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场
（一）摩托车现状：摩托车消费结构转变，通路车销量逐渐趋稳，大排量玩乐型摩托加速兴起，国内供需生态逐渐完备。（二）大排量摩托车真的是消费升级吗？对标日本，如何看国内成长空间：日本大排量摩托车兴起时间比国内早10年左右，目前渗透率已达25%以上，而国内目前不足5%，且日本的大排量摩托车消费8.1辆/万人，而中国只有3.7辆/万人，我们认为在社媒传播效应高度发达的今天，国内的渗透率提升速度快于日本，假设在五年内达到日本水平，则国内大排量渗透率是五年五倍空间，大排量人均消费量年均复合增速17%。（三）出口空间怎么看？大排量摩托车以欧洲市场+亚洲高收入市场为主，中国品牌已经成功登陆，并逐步提升市场影响力。（四）推荐标的：1）春风动力。（汽车组联合覆盖）：2）隆鑫通用。3）钱江摩托。4）宗申动力。
风险提示：贸易摩擦风险、海外产能布局不及预期的风险、原材料价格波动的风险、海外信用风险、测算风险。
食品饮料|调味发酵品——业绩平稳增长，激励计划显信心&成本下降释放弹性
1、收入稳增长，利润改善明显，利润增速高于收入增速。24Q2营收和归母净利润分别为158.95/25.35亿元，分别同比增长4.70%/238.60%，增速较23Q2同+3.79/+310.95pct；收入整体稳健增长，收入增速同比提升；归母净利润同比增速较高。2、成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心。具体来看：经销商数量同比来看，24Q2大部分调味品企业经销商数量同比均有所增加；环比来看大部分调味品企业经销商数量均有所增长（除天味食品/日辰股份）。经销商质量同比来看，24Q2大部分调味品企业平均经销商收入有所下降；环比来看仅恒顺醋业/安琪酵母/莲花控股取得正增长。整体看24Q2业绩稳健增长，增速环比放缓，但利润弹性持续释放。年中部分调味品企业继续推出股权激励计划，提振市场信心。展望下半年，我们认为需求或平稳，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们2条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或享改革红利：中炬高新、涪陵榨菜。
风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。
本次金融监管部门出台的政策利好大礼包，充分反映了“稳增长、稳股市和稳楼市”的政策意图，核心体现的是政策态度的变化，说明政策在持续用力，推动经济重回健康增长轨道。
客户方面适当修复了对股市的预期，外资对A股有回暖迹象。行业板块层面：1）长线看好中国先进制造业如汽车制造与机械制造中的细分板块；2）看好具备出海属性，政策面有一定利好的如家电白电板块以及海缆板块；3）持续看好港股中低估值的标的以及互联网龙头。
电新|特锐德（300001）：利润翻倍，韧性和成长性兼备
24年H1：收入63.32亿元，同比+12.93%，归母净利润1.93亿元，同比+105.26%。24年Q2：收入37.63亿元，同比+4%，环比+46%，毛利率21.8%，同比+1.3pct，环比+3.5pct。1、海外层面，24年H1，33KV环网柜等产品已通过海外认证，先后中标多个海外变配电建设项目，获得海外客户的高度认可。2、电动汽车充电网业务：24年H1收入26.58亿元，同比+12.32%；归母净利润-0.20亿元，较去年同期减亏0.33亿元。传统业务中，公司在新能源发电、电网侧的中标额同比均有显著增长，有助于公司传统业务实现20%左右收入增长，净利润增速更佳；特来电业务中，公司目前的基本盘除59.5万充电终端外，核心的是深度绑定全国各地合资公司的合作伙伴，且充电运营有望贡献显著的利润弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为7、9.5、12.6亿元，对应PE为26、19、14X，维持“买入”评级。
风险提示：充电运营竞争加剧、海外开拓不及预期、传统业务回款风险。
医药|行业深度：2023年全国医疗保障事业发展统计公报系列分析
1、2023年退休职工9996万人（占参保人数比重27%），2023年职工医保参保人员在药店发生费用2471亿元（同比减少13亿元）。2023年退休人员人均机构医疗费用为9911元，在职职工为2768元，退休显著高于在职。2、2018-2023年城乡居民医保人均支出五年复合增长率9.4%；2023年住院率20.7%，城乡居民医保住院率提升明显。2023年人均住院支出1594元，人均住院支出不断提升，政策范围内住院费用基金支付比例达68.1%。3、2023年医保药品目录收载西药和中成药共3088种（西药1698种、中成药1390种），另含中药饮片892种；当年新纳入药品126种。协议期内谈判药品报销2.4亿人次，通过谈判降价和医保报销当年为患者减负近2300亿元。4、2023年，全国医保系统共检查定点医药机构80.2万家，处理违法违规机构45.1万家，2023年，合计追回医保基金186.5亿元，国家组织飞行检查34组次，检查定点医疗机构66家、医保经办机构32家，查出涉嫌违法违规资金9.2亿元。2019-2023年，合计追回医保基金948亿元。
风险提示：政策波动风险、竞争格局变化风险、人口结构变化风险。海外|腾讯控股（00700）：AI业务加速落地，平台互通趋势或催生新增长点
1、我们坚定看好公司的入口、场景、数据等优势在长期AI业务发展中提供坚实支撑。今年来，腾讯AI业务B端、C段产品进展不断，我们认为，腾讯大模型基础能力和应用结合整体处在趋于加速的状态。2、考虑到《DNF手游》韩服提前于2022年上线，我们认为国服版本大概率储备有丰富的游戏内容更新资源，建议持续关注后续运营节奏。此外，公司的新游戏《三角洲行动》将于9月26日全平台上线，或有望进一步增强在射击游戏品类的市场地位。3、公司AI业务加速落地，行业互联互通趋势清晰，中长期下有望催生更多新增长点。短期我们预计下半年公司游戏收入增速逐季环比提升，边际关注《地下城与勇士：起源》运营节奏。截止2024/9/23，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/13x/12x，12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数1.3个标准差，处于10%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数1.6个标准差，处于8%历史分位值，估值处于相对低位。维持目标价476港元，维持“买入”评级。
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