现金流不会骗人！

我们都知道，一家企业的利润可以造假，但现金流造假往往很难，这是因为现金流编制都是根据企业实际账单来的，很容易被审计师发现异常。

而现金流同时代表着一家公司生存的血液，因此成为分析公司最重要的财务指标之一。

自去年以来，高股息率企业备受关注，其中一个看点就是他们的现金流比较好，能给投资者分派更多的红利。

这样的企业一般出现在银行、煤炭、石油石化等具有垄断性的行业中，以招商银行、中国神华、中国石油等为代表。

迈瑞医疗成为医药行业累计分红最多，且从2023年底至今股息率明显提升的公司，像云南白药、新和成、上海医药的股息率几乎没怎么变，迈瑞医疗的股息率却由2%提升至4.23%。

截至2024年9月24日，迈瑞医疗近一年的股息率达到了4.23%，明显超过一年定期存款利率，甚至超过了长江电力。

不得不说，迈瑞医疗之所以能达到现在的股息率，有两点原因：

一是最近一年公司实现了大手笔分红，股利支付率持续提升。

可以看到，迈瑞医疗上市后累计分红达到了277亿，其中最近一年就有119.22亿元，也就是一年分两次红，只不过去年是三季报分红，今年是中报分红。

2019年以来，公司不仅分红规模持续提升，股利支付率也一样，2024年中报达到了65.22%，历史最高。

如此高的分红，便离不开现金流的支撑。

2023年、2024年上半年，迈瑞医疗的经营现金流净额分别达到了110.62亿元、84.96亿元，在医药行业，除了药明2023年能与之对比，迈瑞可以说是完全没有对手。

并且今年上半年，经营现金流净额同比增长了89.51%，已显著超过了净利润，而这充分体现出迈瑞在医疗器械领域所具备的强大地位。

二是从最近上市以来6年的估值来看，公司PE降到了历史绝对低位。

从公式来说，分红增长和估值下降都会提升股息率。

截止2024年9月24日，迈瑞的滚动PE只剩22.25倍了，即使不对比巅峰时期的最高点，和最近3年38倍的均值也相差不小。

而且比恒瑞等创新药龙头，联影、惠泰等创新器械龙头估值低就算了，但迈瑞无论是成长性还是盈利性都不比片仔癀差，却也和它的PE差了近一倍。

迈瑞医疗为何会出现这么矛盾的情况呢？

1、成长性下降隐忧？

“问题”似乎出现在营收端，在公司多年增长持续了20%+的增速后，从2023年三季度开始到现在，迈瑞已连续4个季度收入增速没有回到20%甚至15%以上。

站在成长角度看，估值减小似乎很合理。

但同时值得关注的是，2024年上半年，公司海外收入以及细分业务体外诊断产品和医学影像产品增长依然不错，且如果剔除汇兑损益，净利润增速仍有22%。

而公司收入增长基本是受到国内医疗行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响，进而使得生命信息与支持类产品收入下滑。

但积压的采购需求不会减少，未来随着医疗行业整顿进入常态化，院端招标采购也将逐渐恢复，再加上资金面支持设备更新的超长期特别国债项目仍在按计划发行。

据公司测算，国内医疗新基建待释放的市场空间已进一步提升至240亿元以上。迈瑞身为国内第一医疗器械龙头，在生命信息与支持多个领域市占率第一，有望持续受益于行业的恢复和增长。

2、盈利能力丝毫没有减弱，反而在提升

一直以来，迈瑞的盈利能力都是比较出众的，毛利率常年保持在65%左右，比格力电器等传统制造企业高得多，甚至比长江电力等水电资源企业都高。

迈瑞医疗的高盈利水平完全来源于技术壁垒，而这也是公司一直以来能稳健增长的秘诀。

首先是近两年增长最快的体外诊断业务，公司在国内血球市场、化学发光市场增速很快，其中在血球市场本来就是国产第一，而在化学发光市场则有望进一步超越进口品牌。

其次是医学影像业务，迈瑞在国内超声市场维持行业第一的位置，在全球也是第三品牌。

另外是生命信息与支持类业务，前面我们就说到公司在多个领域维持行业第一，同时在全球监护仪、麻醉机、呼吸机等市场都是前三的地位。

所以即使收入增长没那么突出，迈瑞的毛利率依然非常强劲，完全得益于新产品、高端产品的持续放量，巩固了市场地位。

并且公司的规模效应也基本没有受到影响，净利率达到了36.9%，历史高位。

所以，迈瑞医疗这样矛盾的情况不仅有些不合理，而且未来仍有很大成长空间。

1、医疗器械成长天花板很高

2023年全球医疗器械巨头美敦力营收300多亿美元，迈瑞医疗为349亿元。

迈瑞当前业务所对应的市场空间仅5500亿元，而全球医疗器械市场规模超过5000亿美元，行业天花板极高。

迈瑞因此打入国外市场、拓展更多的产品线，2023年，公司国际业务收入达135亿元，在欧美、亚洲、非洲、拉美等地区设立了50余家境外子公司和4大海外研发中心。

其中，高端产品是必不可少的抓手，迈瑞借此进入更多的国际高端医院，这也是当前海外业务增长以及在国内实现国产替代的主要驱动力。

除此之外，公司重点培育微创外科、动物医疗、骨科等种子业务，并通过并购惠泰医疗进入心血管领域，产品版图持续扩大。

2、不断加强技术壁垒

不得不说，医疗器械市场显然是有极高技术壁垒，因此过去多年，飞利浦、通用、德尔格、罗氏、雅培、强生等进口企业在我国各细分市场占据了较高的市场地位。

所以迈瑞能通过研发投入获取技术壁垒，未来也能通过不断加强技术护城河，获得稳定增长。

2023年，公司研发投入37.39亿元，远高于其他医疗器械公司，同时研发人员数量达到了4400多人。而研发投入的回报率往往也会呈指数级增长特点。

总之，迈瑞身为医疗器械龙头，不仅在医药行业有着较高的股息率和分红规模，而且经过对其当下经营表现和未来成长空间的考量，公司仍有较硬的增长逻辑。

因此吸引了上半年底1267家机构持仓，比2023年底还多。（飞鲸投研）