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天风MorningCall·0924 | 宏观-货币和财政政策方向/食品饮料-H1总结
机构研报精选 / 09月24日 08:12 发布
宏观|预期落空后的货币和财政政策方向
1、在9月18日美联储降息50BP后，国内降息预期有所升温。但9月OMO利率、LPR利率并未下调。我们认为对于当前中国政策决策而言，主要的影响因素并非美联储的降息，而是在转型期，如何分配成本以及如何调整。既在短期政策抉择中，需要不断平衡其空间和优先度，同时与长期问题保持协调，并且兼顾汇率影响等等。2、在短期央行不降息时，我们认为央行降准的可能性较大。一来此前央行行长表示目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。二来考虑到近期政府债发行速度明显加快，9月往后MLF到期规模明显上行等，近期降准也有利于缓和银行可能面临的流动性短缺问题。通过降准来适度对冲MLF，也能够小幅缓和银行成本端压力。参考此前经验，50BP的降准大约能够释放一万亿左右的中长期流动性。
风险提示：货币政策不及预期、财政政策不及预期、经济弱于预期。
食品饮料|H1总结：饮料显韧劲，啤酒成本红利兑现
1、啤酒板块：全国规模以上啤酒产量4/5/6月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%，系消费弱增长+天气偏差，现饮需求承压。重啤、燕京等区域型啤酒受益于旅游、改革逻辑，销量表现要好于全国龙头。今年有奥运会、欧洲杯，各家积极推动体育营销，H1销售费率增幅普遍在0-1pct，Q2对比Q1增幅有加大，但格局保持良性。2、饮料板块：H1受益于出行，子赛道景气度分化，费投加剧。成本红利来自大包奶粉进口价格下降、运费下降，毛利率增幅较大的是含乳企业；成本压力来自白砂糖、杏仁（H1采购价+超30%）。销售费率H1、Q2普遍上升，抵消一定成本红利。赛道景气排序：从上市公司增速看，功能性饮料、茶饮表现更好。2024年1-5月全行业饮料总产量7,833.45万吨，同比+8.99%；尤其是以茶饮料、蛋白饮料、特殊用途饮料为代表的“非三大类”饮料增长显著，合计产量增长同比超25%，更具功能性和健康性的饮料产品受到青睐。把握2条主线：1）成本红利可期、高股息的康师傅控股、统一企业中国；2）改革逻辑高增的燕京啤酒。
风险提示：需求不及预期；区域市场竞争加剧；食品安全风险；原材料上涨过快。
风格方面，客户认为相对收益视角下未来一段时间红利风格或会跑输成长风格，主要由于交易结构的阶段性极端化和中报落地后成长股积累的超跌反弹需求，但是或都会成为中期风格切换的开始，仍需关注成长股重点赛道能否出现盈利周期拐点并推动形成市场主线结构。 行业方面关注：一、政府主导的内需线索：军工、家电、海风、半导体、电网设备；二、前期充分交易了特朗普因素，已经回落但基本面稳定的出海方向的一些龙头公司。 
传媒|传媒周报（2024.09.16-2024.09.20）——第38周：《黑神话悟空》带动8月游戏市场流水明显，关注A股Q4游戏管线释放进展
1、AI方面，近期OpenAI发布最强模型o1，以及国内快手可灵、Kimi等国内AI应用端的落地，AI应用竞争持续保持激烈态势，关注AI大模型及相关优质算料等投资机会。：关注内容侧产业链相关布局公司，：【中广天择】与万兴科技、阶跃星辰合作视频算料；【昆仑万维】发布全新大模型奖励模型Skywork-Reward。2、电影方面，2024中秋档（09.15-09.17）总票房实现3.83亿元，累计总人次944.4万，总场次135.6万，刷新了中国影史中秋档场次纪录。国庆档目前共定档10部影片，包括《志愿军：存亡之战》《危机航线》《749局》等，涵盖喜剧片、灾难片、历史片、动画片、犯罪片等多种类型，影片供给比较充足，题材多元类型丰富，较好满足了观众多样化的观影需求。供给释放有望刺激市场潜在需求，带动整体票房大盘持续升温。：【猫眼娱乐】重点档期参与出品/发行多部影片，看好贡献弹性。【万达电影】影院集中度提升及大盘复苏下内容板块变革协同。
风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。
化工|工信部印发工业重点行业领域设备更新和技术改造指南，辛醇、正丁醇价格上涨
1、2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。2、我们从硬资产和景气两条主线推荐：聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，：云天化、龙佰集团。景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。
风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。
房地产|周观点：高频销售边际走弱，政策优化预期提升
1、市场“底部共识”增强，关注“短线政策博弈+中长期估值修复”。当前，大盘指数回调较深，市场“底部共识”增强，板块估值则延续低位（9月18日，申万地产指数PB0.56、9月17日Wind香港地产指数PB0.35，均为历史底）。2、近期会议、央行工作会议等多次重点提及下半年全力坚持并落实“收储”相关工作，我们预计下半年其他高能级城市有望较快跟进，我们认为收储、土地供给缩量等“主动式”去库存方式均将加快各地供需关系平衡进程，政策目标或旨在“稳定价格”。我们看好：1）核心城市布局广泛的龙头房企的周期韧性；2）城投及地方国企受益于收储预期催化的估值弹性；3）非国央企及出险房企受益于融资及收储等多重支持下的反转机遇。标的方面，1）未出险优质非国央企：滨江集团、绿城中国、龙湖集团、万科A、金地集团、新城控股等。2）地方国企：越秀地产、建发国际集团、城建发展等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
建筑建材|周观点：关注降准降息政策预期下建材板块修复行情，弹性首选消费建材
1、关注降准降息政策预期下建材板块修复行情，弹性首选消费建材。我们认为21年下半年地产政策开始收紧，2022年前端销售、新开工等指标出现明显下滑，可能是22年后建材降准行情偏弱的主要原因，而随着地产景气度已进入历史底部区间，叠加政策催化预期逐渐向上，我们认为若后续降准降息能够落地，则建材行业仍然有望受益。2、分板块来看，消费建材以及水泥在降准后表现较好，且平均涨幅明显高于其他板块，尤其是消费建材，其涨幅领先性更加明显。而同时在2022年后玻纤的行情有所增强（5次中有3次涨幅排名第一，含最近一次），我们认为可能是因为其具有顺周期品种属性且与地产链相关性较弱。但我们认为当前消费建材的估值和基本面或均已处在相对底部，结合近期存量房贷利率下调等政策预期存在，消费建材仍然有望是建材子板块中表现最好的之一。本周重点推荐组合：西部水泥、三棵树、北新建材、兔宝宝、亚士创能、西藏天路、中国巨石
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