平安证券：光储逆变器企业上半年业绩同比下降，Q2环比改善明显。光储逆变器企业2024H1业绩出炉，我们选取其中有代表性的11家企业进行综合分析。上半年，国内光储逆变器企业营收与净利润同比整体下降，一方面由于2023年营收与利润基数较大，另一方面由于欧洲分布式光储需求下降和库存积压、南非户用光储需求减少等因素影响。第二季度，光储逆变器企业营收回暖明显，盈利环比改善，11家样本企业中，11家Q2营收均环比正增长，10家归母净利润环比正增长，除了季节性因素外，主要由于新兴市场大储和户用光储需求的快速增长、以及欧洲逆变器去库存的推进。我们根据公司业务布局情况，将11家样本公司分为“大储与光伏电站逆变器”、“分布式光储”和“微型逆变器”三组，分别进行业务梳理和业绩回顾。

　　大机：盈利环比向上，大光伏、海外大储引领增长。业内通常将大功率光伏、储能逆变器及大储系统概称为“大机”。大机环节主要参与者通常同时布局光、储产品，但业务布局和商业模式各有不同。我们选取阳光电源、上能电气、阿特斯、科华数据、盛弘股份5家企业作为大机环节的代表性企业。第二季度，大机环节参与者营收和净利润环比均呈现正增长。分业务板块来看，主要参与者的大型光伏逆变器营收整体增长，主要受益于印度、中东等市场需求的增长；同时毛利率基本稳定。主要参与者的大储业务呈现一定分化，阳光电源大储营收同比略降，但储能业务毛利率达40%，盈利能力强；阿特斯大储营收大增2300%以上，表现突出。

　　分布式：储能逆变器维持高毛利，电池包贡献增量。分布式光储参与者业务模式相似，通常自主掌握逆变器技术，布局光储逆变器及储能电池等多款产品，实现渠道复用。我们选取德业股份、锦浪科技、固德威和艾罗能源四家企业作为分布式光储代表性企业。业务布局来看，德业、艾罗更侧重储能，新能源业务布局以海外为主；锦浪、固德威更侧重光伏组串式逆变器，业务布局兼顾国内外。德业股份、锦浪科技上半年业绩较大程度受益于亚非拉新兴市场增长；固德威、艾罗能源海外业务以欧洲为主，正积极拓展新兴市场。第二季度，锦浪科技净利润环比增幅较大（1500%以上），德业股份、艾罗能源净利润环比分别增长85%和103%，盈利整体改善。分业务板块来看，参与者光、储逆变器营收整体同比下降，组串式逆变器营收端呈现较好增势，储能逆变器毛利率水平较高；储能电池业务营收呈现增长，为参与者贡献新的业绩增量。

　　微逆：营收回暖、毛利率稳定，阳台微储潜力好。我们选取以微型逆变器为主业的禾迈股份、昱能科技两家企业作为微逆环节的代表性企业，回顾其上半年业绩情况。业务结构来看，上半年两家企业微逆+关断器营收占比均在75%以上，业绩贡献最主要的区域均为欧洲。昱能科技布局了国内工商储业务，上半年贡献了较大的营收增量。上半年，两家企业归母净利润均同比下降，主要受欧洲市场需求同比下滑的影响，但Q2净利润环比

　　已出现明显改善。欧洲货币政策宽松预期、去库存的加速、以及阳台光伏场景的兴起，有望带动微逆需求回暖。此外，阳台光伏的兴起也同时催生

　　了阳台微储场景，参与者积极推出阳台微储新品，未来有望贡献增量。

　　投资建议：光储逆变器业绩呈现回暖，优选海外大储、新兴市场户储、微逆等赛道表现突出的企业。推荐：光储大机出海龙头、盈利能力领先的阳光电源；户储新兴市场实力强劲、盈利能力优良的德业股份。

       关注：国产微逆领军者，有望受益于欧洲市场回暖和阳台场景兴起的禾迈股份；组串式逆变器老牌领先企业，受益新兴市场爆发的锦浪科技。