事件：公司发布2024年中报，公司2024H1实现营收506.48亿元，同比+11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比+11.86%；实现扣非归母净利润189.39亿元，同比+11.79%。单季度来看，公司24Q2实现营158.15亿元，同比+10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润49亿元，同比+9.24%。

　　产品结构不断完善，优势区域业绩稳健。1）分产品看，2024H1五粮液产品/其他酒产品实现收入392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。公司紧扣“1+3”产品矩阵，同时坚持经典五粮液核心地位不动摇的基础上，不断强化产品力，焕新上市45度、68度五粮液，发布经典五粮液10、20、30、50全系产品，延续高端化布局，全力打造新的增长点。2）分地区看，优势区域持续下沉，业绩稳中有进。酒类产品东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。东部，西部等优势区域依旧贡献主要增量。公司强化品牌结构、优化区域布局，进一步夯实了市场基础。

　　盈利能力稳中有进，营销改革推动价值回归。1）收入端，公司2024H1毛利率77.36%，同比+0.58pct，单24Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct。其中，24H1五粮液产品毛利率达86.69%，同比-0.11%，其他酒产品毛利率达62.23%，同比1.58%。我们预计五粮液产品毛利率的小幅下降系普五控量及1618和低度五粮液放量，导致产品结构发生变化所致。2）费用端，公司24H1期间费用率为11.58%，同比+0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/3.43%/0.32%/-2.77%，同比分别变动1.1/-0.43/0.02/-0.02pct。单24Q2期间费用率为17.77%，同比+1.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/%/0.48%/-4.3%，同比分别变动1.97/-0.33/0.07/0.12pct。其中销售费用的提高主要由促销费和形象宣传费的增加所致。为进一步提振商家信心，公司加大市场投入，注重消费者培育及品牌文化宣传活动。公司坚持“和美文化”主张，注重文化传播，再亮相央视春晚，并开展和美文化节等系列活动。此外公司不断巩固消费者基础，加强消费者培育活动。在品牌塑造上，坚持热度不减，热点频现。公司致力于打造企业新形象，助力品牌价值回归。

　　动销向好业绩稳健，渠道布局不断完善。24H1经销模式/直销模式实现营收275.94/195.17亿元，同比+13.51%/+11.01%。公司坚持“抓动销”，不断完善渠道布局，赋能终端建设，拓展消费场景，实现了品牌营销与产品动销的深度结合，促动销状况稳中有增。1）从促动销成果来看，五粮液产品系列，1618和39度，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。五粮液浓香酒产品系列，公司抢抓元春、端午等销售旺季，以扫码抽奖鼓励开瓶，日均开瓶扫码量同比增长超70%。2）从渠道建设来看，传统渠道方面，公司持续推进“三店一家”建设，发力宴席市场，打开渠道建设新局面。优势区域终端建设持续下沉，经销商数量再度提高。24H1经销商数量达3480，较上年同期增加366，其中五粮液经销商/五粮液浓香酒经销商分别增加98/366。新兴渠道方面，公司加速布局各大电商平台，线上杠杆效应凸显。

　　盈利预测及投资建议：今年以来白酒行业动销略显承压，公司坚决执行挺价策略，24H1实现营收利润双过半韧性尽显。坚持稳中求进的基调，稳健发展巩固和强化龙头地位，全年双位数目标达成可期。我们预计24-26年实现营收927.08/1038.73/1169.07亿元，归母净利润338.34/385.63/442.17亿元，PE分别为13.08/11.47/10.01x,维持强烈推荐评级。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。

方正证券-五粮液-000858-公司点评报告：盈利能力稳中有进，浓香龙头传递高质量发展信心