瑞银证券的研报，对白酒行业提出了三个核心观点：

1.增长放缓：预计白酒企业的平均每股收益（EPS）复合年增长率将从2020至2023年的19%，放缓至2023至2025年的8%。

2.价格下跌：预测到2025年底，茅台酒的批发价可能较当前水平下降50%，而五粮液的批发价预计将下降17%。

3.估值调整：研报认为水井坊和山西汾酒的估值过高，建议投资者考虑卖出，同时对古井贡酒给出了买入的评级。

瑞银证券的逻辑链条如下：

产能增加：预计到2025年，六大白酒公司的总产能将比2023年增加37%，意味着供应量的大幅增长。

需求减少：由于主要白酒消费人群的减少以及宏观经济压力，预计2025年的白酒销量将比2023年下降13%。

供需失衡：供应的增加与需求的减少将导致价格的下跌。以茅台为例，如果供过于求，可能导致社会库存的大量抛售，从而引发价格的大幅下滑，其中茅台的批发价可能跌去50%，五粮液的批发价会跌去17%。

瑞银证券还指出，到2026年白酒行业企稳之前，前五大白酒公司的盈利总额预计将比2023年下降11%。

结合前边的结论：瑞英证券认为白酒行业未来两年是增速放缓，而认为前五大白酒的盈利却是下降的，这样可以得出一个结论：未来两年一线白酒业绩负增长，二线白酒业绩有压力，但是三线白酒却可能高增长。这个和他给的建议的吻合的，他们下调了一线白酒的评级，建议卖出水井坊和山西汾酒，建议买入：古井贡酒！