全文摘要

近期，针对煤炭行业进行了中期策略汇报，指出了自2012年至2024年上半年煤炭板块指数的显著上涨，主要是由于供给侧受限。目前，预见到2023年煤价将会维持弱稳状态，但随着需求的改善，明年煤价有望上升。强调了煤炭行业的防御属性，并推荐了拥有稳定现金流和健康资产负债表的企业作为投资首选。同时，那些在经济恢复和水电减少背景下，煤炭价格可能反弹的企业。本年度，焦煤与动力煤的价格中枢有所下滑，主要因为房地产销售下降、进口煤增加以及国内煤炭供应减少。

尽管面临需求下降的压力，但由于低库存和供应紧张，焦煤价格波动不大。动力煤价格底部较去年有所提高，这得益于供给侧安全检查的加强，导致产量下降。煤炭板块的权益表现优于基本面，受益于对高股息资产的追求和长期利率的下移。未来展望中，预计水电供应增加和需求改善将促使明年煤价中枢上升。供给方面，山西省原煤产量因安全检查下降，尽管实施增产措施，全年产量仍然减少。需求方面，尽管水电供应增加和经济增速放缓影响了日常消耗，但夏季用煤高峰期的到来预计将提高煤炭需求。

总体上，煤炭板块展现出较强的防御性，预计下半年投资热度将持续。动力煤消费总量呈现增长趋势，尽管煤炭在能源消费中的比重下降，但总消费量仍在增加。电力消费结构的变化，特别是在高耗能产业的增长，推动了发电总量增速。焦煤需求受地产基建下行影响，预计消费量将下降。具备防御属性的企业、动力煤及焦煤的投资机会以及煤电一体化企业和估值较低的标的，以平衡防御性和成长性投资。

要点回顾

煤炭板块过去几年的市场表现如何？

发言人2：自2012年至2024年上半年，煤炭行业的指数涨幅接近125%，在32个行业中排名第一。这一强势煤价走势主要归因于供给受限。

对于当前的中期策略，有何核心结论？

发言人2：根据中期策略，今年受制于需求疲软与经济下行的影响，预计煤价整体呈现弱稳态势，动力煤价格中枢将在850至900元之间。然而，明年由于需求改善，煤价中枢预计将有所提升。目前煤炭板块具备稳健现金流和健康资产负债表，防御属性依然突出，推荐神华陕煤等高股息稳盈利标的，以及新基、电投能源等估值较低且一体化优势明显的龙头。

上半年煤价为何回落并分析其主要原因？

发言人2：上半年煤价中枢继续回落的主要原因是非电力需求（特别是地产基建）下降以及进口煤炭量超出预期。尽管产量因安监加强而同比有所下降，但进口补充下供需仍处于盈余状态，从而导致煤价增速回落。

焦煤市场表现及其背后的原因是什么？

发言人2：焦煤中枢同样出现下滑，但因其低库存和相对偏紧的供应，价格波动不大。焦煤中枢回落的主要原因除了地产投资和铁水消费的减弱外，还包括进口煤特别是甘肃毛都口岸及蒙古等地进口量增加。总体来看，焦煤供需虽有所盈余，但由于国内产量受安全检查影响同比降低，使煤价底部高于去年同期，从而形成了价格上涨的局面。

煤炭板块权益面与基本面存在何种背离情况，其背后的驱动力是什么？

发言人2：今年上半年煤炭板块在权益层面表现较好，在所有行业中名列前茅，这是因为资产荒背景下投资者对高股息资产稀缺性的追捧。由于长期利率下移，煤炭股票股息率保持在5-6个百分点，使其逐步从 EPS 驱动转变为估值驱动模式。尤其值得关注的是，煤炭板块即使在业绩下滑的情况下，ROE 的稳定性足以保证其盈利能力，而这又依赖于煤价成本底的支撑强度。

过去几年及当前煤炭需求态势如何？

发言人2：过去几年中，除了2015年以外，煤炭需求基本保持上升趋势。今年上半年受来水偏多和国内经济偏弱的影响，涨价弹性不足，但由于火电需求有望于明年改善，因此预计明年煤价中枢有望较今年有所提升。

当前煤炭市场供需状况及未来展望如何？

发言人2：由于山西安全检查导致原煤产量同比下降且下半年复产效果有限，整体供应仍相对紧缺。需求端在迎峰度夏期间将会有较强的环比增长，其中化工行业及供热、传统电力成为主要支撑点。结合煤炭板块的必选消费属性和偿债端利率下行背景，红利投资热度下半年仍将维持。预计新增产能有限，淘汰落后产能较多，供给弹性呈收敛状态，进口一定程度上补充了国内供给减量，使得整体供给趋于平稳。