管理 安乃达：ROE领跑同行盈利能力突出 进入国内外知名品牌商供应链体系

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
近年来，电动自行车及电动摩托车因其操作简单、方便快捷、省时省力、性价比高等特点，满足了人们对于短途出行的需要，获得越来越广阔的发展空间。同时，新国标、电摩标准给国内电动两轮车带来较大替换和增量需求。在国外，受环保和可持续出行趋势、健康意识提升、城市化和交通拥堵、政府政策和鼓励措施等有利因素的影响，电助力自行车市场持续扩容。国内外电动两轮车行业前景广阔。
作为一家专注于开发电动两轮车电驱动系统产品的高新技术企业，安乃达驱动技术(上海)股份有限公司（以下简称“安乃达”）是行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一。业绩方面，安乃达近三年营收CAGR高于同行，成长性优异。同时，安乃达的加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。凭借行业领先的技术水平，安乃达打造了多元化的产品矩阵，具备不俗的系统集成能力。目前，安乃达与行业内全球知名品牌商取得了长期稳定合作，积累了优质的客户资源，助力其业绩稳定可持续发展。

一、国内电动两轮车行业蓬勃发展，国外电助力自行车规模稳步扩张
作为一家专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术企业，安乃达产品主要应用于国内外电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。安乃达产品空间与下游国内电动两轮车市场、国外电助力自行车市场直接相关。
近年来，国内电动两轮车、国外电助力自行车销量持续增长。
国内电动两轮车主要包括电动自行车和电动摩托车等。近年来，国内电动两轮车行业蓬勃发展，市场规模呈现快速增长趋势。
据艾瑞咨询数据，2019-2023年，国内电动两轮车销量分别为3,680万辆、4,760万辆、4,350万辆、5,010万辆、5,500万辆，年均复合增长率为10.57%。
随着国内城镇化水平不断的提高，人们对短途交通工具的需求持续上涨。电动自行车及电动摩托车因其操作简单、方便快捷、省时省力、性价比高等特点，满足了人们对于短途出行的需要，符合人们对于交通工具的需求，将获得越来越广阔的发展空间。
同时，不同于汽车等交通工具，电动两轮车一般的使用寿命是3-5年，存在较高的更换需求。国内电动两轮车销量的持续增长，使得国内电动两轮车市场保有量逐年上涨，更换市场持续扩容。
据《营商年度报告》数据，2019-2023年各期末，国内电动两轮车市场保有量分别为3.0亿辆、3.3亿辆、3.5亿辆、4.0亿辆、4.2亿辆。
此外，新国标、电摩标准给国内电动两轮车带来不俗的替换和增量需求。
现阶段，国内电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车的电动两轮车全部标准已经发布完成，国内电动两轮车发展已经进入标准化新时代。
随着新国标的出台和实施，为了让超标车辆能够逐步有序地退出市场，全国各地相继出台政策为超标车辆设置过渡期，目前设置的过渡期以3-5年为主。在政策推动下，国内电动自行车将迎来换车高峰，将大大提升国内电动自行车行业的市场需求。
在国外，电助力自行车作为一款兼具助力和骑行功能的新型交通工具，在多应用场景、多功能属性方面表现突出。受环保和可持续出行趋势、健康意识提升、城市化和交通拥堵、政府政策和鼓励措施等有利因素的影响，电助力自行车的目标消费者群体逐步扩容。
电助力自行车起源于日本。据日本相关法规规定，电助力自行车所配备的人力辅助电机在低速时提供较大的助力，而当车辆行驶速度逐渐提升时，辅助电机提供的助力逐渐减少，直至不再提供助力。
据日本经济产业省数据，2015-2022 年，日本电助力自行车销量年复合增长率达 7.86%，呈现稳步增长趋势。
欧洲是电助力自行车最大的市场。受到减轻长途出行负担、山地运动、日常通勤、锻炼身体等多方面需求的共同驱动，欧洲电助力自行车市场发展十分迅速。
据欧洲自行车产业协会的数据，2022年欧洲电助力自行车市场规模达550.00万辆，同比增长8.76%；2011-2022年，欧洲电助力自行车销量年复合增长率达20.36%，呈现快速增长趋势。
除日本和欧洲以外，美国电助力自行车市场具备较高的爆发潜力。电助力自行车在美国多用于公共租赁和休闲娱乐。据美国轻型电动车协会的数据，2021年美国电助力自行车销量达55.00万辆，同比增长25.86%；2017-2021年，美国电助力自行车销量年复合增长率达25.74%，呈现快速增长趋势。
据百谏方略数据，全球电助力自行车规模呈现稳步扩张的态势，2023年全球电助力自行车规模为737.0亿元，预计2030年将达到1,631.9亿元，2023-2030期间年复合增长率为12.03%。
受下游电动两轮车和电助力自行车市场需求的影响，上游电动两轮车电驱动系统行业持续增长，发展前景广阔。

二、营收逐年增长成长性优异，ROE领跑同行盈利能力突出
观其业绩，2021-2023年，安乃达营业收入分别为11.80亿元、13.98亿元、14.27亿元，呈逐年增长的趋势，归母净利润分别为1.29亿元、1.51亿元、1.48亿元，保持相对稳定。
其中，2023年较2022年，安乃达营业收入略有增长，但净利润略有下降，主要原因系其收入中毛利率相对较高的中置电机、减速轮毂电机、控制器等电助力自行车相关产品收入有所下降。
到2024年一季度，安乃达实现营业收入3.13亿元，实现归母净利润0.34亿元（经容诚会计师事务所审阅未审计，下同）。
值得关注的是，近年来，安乃达的营业收入增长率高于同行业可比公司，成长性优异。营业收入增长率反映了一个企业的市场拓展能力和成长潜力。
据东方财富choice数据，2021-2023年，安乃达的营业收入CAGR达22.91%。同期，安乃达同行业可比公司八方电气（苏州）股份有限公司（以下简称“八方股份”）的营业收入CAGR为5.65%；江苏协昌电子科技股份有限公司（以下简称“协昌科技”）的营业收入CAGR为-2.25%。
与此同时，近年来安乃达加强资金管理，销售回款情况良好，经营活动产生的现金流量净额呈上涨态势，“造血”能力优秀；货币资金逐年递增，现金流充裕。
2021-2023年，安乃达经营活动产生的现金流量净额分别为9,683.85万元、6,818.35万元、37,175.96万元，三年累计达5.37亿元。
其中，2022年安乃达经营活动产生的现金流量净额减少主要系当年度部分销售回款中收到银行承兑汇票的比例增加，相应2022年末应收票据及应收款项融资增加较多，该部分票据于2023年才回款形成现金流入。
2021-2023年各期末，安乃达的货币资金分别为 2.05亿元、2.52亿元、5.26亿元。
除此之外，近年来安乃达的加权平均净资产收益率“领跑”同行，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-3月，安乃达的加权平均ROE分别为39.48%、30.05%、22.67%、4.55%。
同期，安乃达同行业可比公司八方股份的加权平均ROE分别为24.80%、18.51%、4.59%、0.60%；协昌科技的加权平均ROE分别为20.03%、17.18%、8.38%、1.19%。
可见，近年来安乃达营收逐年增长，净利润保持相对稳定。其中，近三年营收CAGR高于同行业可比公司，成长性优异。同时，近年来安乃达的加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。

三、进入国内外知名品牌商供应链体系，全球化布局提升营销服务能力
自成立以来，安乃达始终重视对优质客户资源的开发和维护。
目前，安乃达国内客户主要包括雅迪、台铃、爱玛、小鸟、纳恩博等国内知名电动两轮车品牌商，国外客户包括MFC、Accell、Leader96等欧洲知名电助力自行车品牌商，安乃达外销产品销往荷兰、德国、法国、意大利等多个国家。
上述客户均建立了十分严格的供应商管理系统，对合作供应商综合能力要求较高，一旦与其建立合作，将具备合作稳定和可持续性。
与同行业竞争对手相比，安乃达国内知名品牌商客户更多，其国外客户主要系大型商超销售场景下的自行车品牌商，上述客户经营规模较大，业务领域较广，具备更强的抗风险能力。
安乃达进入上述客户供应商体系后，以优质的产品和具有竞争力的价格为自身赢得了持续增长的份额，并凭借持续的新产品开发、高效的定制化供应能力和电驱动系统成套供应能力赢得客户的持续好评。目前，安乃达与境内外主要客户签订了长期合同，其与主要客户合作情况稳定。
其中，2021-2023年，雅迪集团和东莞台铃均位列安乃达前两大客户。安乃达与雅迪集团自2015年开始合作，与东莞台铃合作历史始于2011年。
据招股书，2021-2023年，安乃达向雅迪集团和东莞台铃合计销售收入分别为5.73亿元、6.37亿元、9.49亿元。
2022年，由于雅迪集团安徽工厂全面投产，雅迪天津工厂的部分产能向安徽转移，受限于供货距离和便利程度，安乃达未能向雅迪安徽工厂充分供货（目前安乃达已成立子公司安徽安乃达与雅迪安徽工厂加大合作），导致其雅迪集团订单短期受到一定影响。
据统计数据，2022年国内电动两轮车前三大品牌分别为雅迪、爱玛、台铃，CR3（前三大占比）从2016年的25.30%提升至59.60%，其中雅迪和台铃市场占有率分别为26.90%、14.70%。根据雅迪和台铃确认，2023年上半年，安乃达向其销售的直驱轮毂电机占其采购同类产品的比例分别约为18%-22%、25%-30%，分别位列其同类产品供应商第2、1名。
同时，安乃达持续进行新产品的设计开发，不断加大市场开拓力度，在保持已有客户持续良好合作的基础上，持续开发国内外新客户。
2020-2022年及2023年上半年，安乃达新增客户分别为39家、42家、104家、81家，保持持续增长。
此外，安乃达一直坚持提高营销服务能力，具备针对国内外市场客户线上和线下的高效服务能力，使得其保持一定的竞争优势。
国内市场方面，安乃达直驱轮毂电机具备一定的规模效应，在下游客户主要聚集地天津、无锡、上海、安徽等地均设有生产及服务基地，可以更好、更快地服务下游品牌商客户，具备高效的产品服务能力。
国际市场方面，安乃达直不断加大国外服务网点布局，相继设立了荷兰安乃达、匈牙利安乃达、意大利服务站点、法国服务站点、美国安乃达和越南安乃达等，拓宽国际疆界，深化全球布局，为国外客户提供更为便捷的产品服务。
另外，安乃达直拥有Ananda Link在线服务平台，为客户提供线上的产品售后检测、维修等综合服务。
简言之，安乃达不断积累下游行业国内外知名品牌商客户资源，并与主要客户签订了长期合同。同时，安乃达不断加大市场开拓力度，新增客户数量持续增长。此外，安乃达持续深化全球布局，具备针对国内外市场客户线上和线下的高效服务能力。

四、多元化产品矩阵凸显系统集成能力，产品性价比优势明显
作为两轮电驱动领域的领军企业，安乃达深耕行业十余年，是国内少数具备电动两轮车电驱动系统产品自主生产及综合配套能力的企业之一，能够为电动两轮车客户提供电驱动系统的成套解决方案。
目前，安乃达主要产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件。
近年来安乃达主要产品销量呈逐年上升趋势，规模优势持续增强。
2021-2023年，安乃达主要产品销量分别为465.79万台、511.44万台、610.33万台。其中，核心产品直驱轮毂电机销量分别为388.21万台、439.13万台、565.40万台。
安乃达直驱轮毂电机除用于国内电动两轮车外，还可应用于诸多新的应用场景。2021年，安乃达与坎德拉（深圳）科技创新有限公司合作，开发了用于多功能清扫机器人的电机；2022年，安乃达与纳恩博合作，开发了应用于其割草机的电机，于2023年9月量产。此外，安乃达也在开发用于电动轮椅、高速电动摩托车等新型场景的电机。
值得关注的是，在2024年的中国自行车展上，安乃达的M5000中置电机荣获优秀创新奖项。这一荣誉不仅证明了安乃达产品的卓越品质，也进一步印证了其以客户为中心、追求卓越的理念。
随着电动两轮车产业的不断发展，消费者对于产品个性化设计的需求越来越高。这不仅对电机有较高的要求，对控制器、传感器、仪表等也有着较高的系统集成要求，作为下游客户亦更希望由同一家电驱动供应商完成系统集成。
作为集直驱轮毂电机、中置电机、减速轮毂电机等三大系列电机与控制器、传感器、仪表等配套部件为一体的综合配套供应商，安乃达具备不俗的系统集成能力，可以满足下游客户的综合需求。
在产品质量方面，安乃达建立了完善的质量保证体系，使用100%的在线全检（FQC）和出货质量控制（OQC），通过了ISO9001质量体系认证和CQC质量认证，其产品获得了具有声望的认证，包括RoHS、EN15194:2017和UL2849:2022，确保它们不含有害物质、符合欧洲或美国的道路安全法规，并经过严格的安全性测试。
在产品性价比方面，与同行业竞争对手相比，同等产品类型下，安乃达拥有相对较低的价格优势，且毛利率仍可以保持与竞争对手同等水平，具备不俗的性价比优势。
一方面，自成立十余年来，安乃达与主要供应商保持长期稳定合作，拥有供应链优势。随着安乃达各类电机及配套部件销售规模的增长，其原材料采购规模不断扩大，安乃达对于上游原材料供应商的议价能力不断增强，进而使得其产品具备一定的成本优势；另一方面，安乃达拥有强大的研发能力。不断加大产品研发投入，在降低成本的同时，可保证产品的质量可靠。

五、加大研发投入激发创新活力，19项核心技术打造护城河
创新是进步的引擎。作为高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、上海市企业技术中心、上海市专利试点企业，安乃达持续加大研发投入，不断进行技术创新，提高其竞争能力和持续盈利能力。
2021-2023年及2024年一季度，安乃达研发投入金额分别为4,221.60万元、4,939.48万元、5,475.93万元、1,331.48万元，占当期营业收入比例分别为3.58%、3.53%、3.84%、%。其中，2021-2023年，安乃达研发投入复合增长率达到13.89%；2024年一季度，安乃达研发投入同比上涨23.71%。
研发人才是安乃达发展的基础，是其核心竞争力的重要体现之一。截至2023年12月31日，安乃达共有193名研发人员，占员工总数的20.75%。
研发机构设置方面，安乃达在上海设置研发中心，负责新技术、新产品、新工艺的研发工作。同时，江苏安乃达设有技术中心，天津安乃达设有技术部，为生产线的工艺优化、客户的定制化需求提供技术支持。
在坚持自主研发为主的同时，安乃达还与上海市、上海大学、上海电机学院等高等院校、科研机构建立产学研合作关系，通过与外部机构的合作交流为其未来的技术发展提供创新方向。
经过多年的技术研发和创新，安乃达取得了丰硕的研发成果。
截至2023年12月31日，安乃达共拥有各项专利114项，其中发明专利19项（国内发明专利18项，美国发明专利1项），实用新型专利95项，自主研发的核心技术有19项，正在开展的主要研发项目5项。
截至目前，安乃达已掌握了包括高速电机转子可靠性技术、外转子可靠性技术、电机密封及防护技术以及电机呼吸散热技术等电机设计和制造技术以及力矩传感系统设计技术、高精度低噪音的控制技术、智能控制系统设计技术等电驱动系统技术，是目前国内少数掌握电助力自行车力矩传感器设计和制造技术的企业之一。
凭借行业领先的技术水平，安乃达参与了《电动自行车用电动机及控制器》《电动自行车电气安全要求》《电动摩托车及电动轻便摩托车用DC/DC变换器技术条件》和《电动摩托车和电动轻便摩托车驱动用电动机及其控制器》共4项国家标准和行业标准的起草制定。
未来，安乃达将巩固核心技术的深入研发，提升核心产品的智能制造水平，竭力打造“研发、制造、供应链”三位一体的核心能力，致力于成为全球领先的两轮车电驱动解决方案专家。