亚联机械：主要产品国内市占率位居前二 创新赋能推出四条行业首创生产线

《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审

近年来，人造板和终端市场需求的持续增长，为人造板制造企业产能扩张提供了动力。同时，刨花板在人造板产业中占比逐步提高，带动国内刨花板新增产能攀升。随着国内人造板行业落后产能的加速淘汰，市场对高端人造板连续平压生产线的需求日益旺盛，进口替代趋势也进一步增强。

作为一家专注于人造板连续平压生产线领域的企业，近年来亚联机械股份有限公司（以下简称“亚联机械”）的营收及归母净利润逐年上升，ROE稳步增长，且在手订单充裕。经过近二十年的发展，亚联机械成功打破欧洲厂商的垄断，其连续平压生产线市场占有率位居行业前列，并进入全球市场参与国际竞争。尤为值得注意的是，亚联机械的部分核心技术达到世界领先水平，并先后推出了四条行业首创的生产线。

一、国内人造板年产销量及出口量增长，近五年刨花板新增产能CAGR达49.44%

作为一家人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，亚联机械主要从事人造板连续平压生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务，产品用于纤维板和刨花板等人造板生产。

1.1、城镇住房达3.9亿套，城镇居民人均可支配收入稳增

根据研究报告显示，存量房是人造板需求的主要驱动力，欧洲市场存量房带来的人造板需求占比已达到90%以上，国内存量房带来的人造板需求占比约为70%左右。

据国家统计局数据，截至2023年底，国内城镇住宅存量约335.5亿平方米，约为3.74亿套。另据住建部数据，截至2024年底，全国城镇住房总套数约为3.9亿套。

近年来，随着国内城镇化进程的加速推进，国内城镇化率不断提升，人造板及家具制造、建材装饰等终端消费市场需求旺盛。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内城镇化率分别为63.89%、64.72%、65.22%、66.16%、67.00%。

据世界银行数据，世界发达国家的城镇化水平平均在80%左右。可见，与欧美发达国家相比，国内城镇化仍然具有不低的增长空间。

此外，存量房再装修市场除与存量房保有规模有关外，还主要取决于居民消费水平。居民整体消费水平的提高将缩短存量房再装修周期，进而导致年均存量房再装修规模增加，推动人造板年均需求的扩大。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国城镇居民人均可支配收入分别为4.38万元/人、4.74万元/人、4.93万元/人、5.18万元/人、5.42万元/人，呈稳步上升趋势。

人造板需求主要由存量房再装修所驱动，与居民整体消费水平关联度较高，国内存量房规模庞大并在持续增加，加之居民消费水平的持续提升，将为国内人造板市场带来巨大的需求空间。

1.2、国内人造板产销量均超过3亿立方米，近五年人造板出口量CAGR为10.59%

近年来，国内人造板生产、消费和国际贸易量连年位居世界首位。

据《中国人造板产业报告2024》数据，2023年，国内人造板产量为3.36亿立方米，同比增长12.1%，过去10年国内人造板产量年均增速接近2.8%；国内人造板产品消费量约3.18亿立方米，同比增长9.7%；国内人造板年产值达7,640亿元，同比增长14.9%，过去10年国内人造板产品产值年均增速为4.2%。

另据中国林产工业数据，2020-2024年，国内人造板出口量分别为1,194.00万立方米、1,568.00万立方米、1,408.76万立方米、1,431.22万立方米、1,785.99万立方米，近五年CAGR为10.59%。

国内人造板行业发展前景广阔，人造板制造企业面临良好的发展机遇，这为人造板产能扩张及装备升级提供了动力。

1.3、刨花板成为定制家居主要使用板材，近五年刨花板新增产能CAGR达49.44%

目前，国内的人造板以纤维板、刨花板、胶合板为主导产品。与胶合板相比，纤维板和刨花板原料来源广泛，生产以连续平压生产线为主，存在生产效率较高、生产成本较低、可用于加工大幅面板材等优势。其中，刨花板因其在环保性能、生产成本等方面优势突出，成为定制家居的主要使用板材。

近年来，在定制家居景气度持续提高的背景下，刨花板对胶合板、纤维板形成了一定的替代趋势，刨花板在人造板产业中占比逐步提高。

欧美等发达国家人造板产业结构均以刨花板为主，刨花板应用占比约为60%。但目前国内人造板产业中，刨花板占比仍然偏低，存在明显的增长空间。

随着人造板需求结构的调整，国内刨花板新增产能快速增长。据中国林产工业协会数据，2020-2024年，国内刨花板新增生产能力分别为309万立方米/年、276万立方米/年、500万立方米/年、1,006万立方米/年、1,541万立方米/年，CAGR达49.44%。

综上，人造板和终端市场需求持续增长，为人造板制造企业产能扩张提供了动力。同时，刨花板因在环保性能、生产成本等方面优势突出，成为定制家居的主要使用板材，近年来国内刨花板新增产能快速增长。

二、国内连续平压生产线产能占比上升，行业进口替代加速

人造板生产线属于人造板行业的上游领域。近年来，人造板行业落后产能加速淘汰，先进人造板生产线市场需求提升，且国内人造板装备市场进口替代趋势加强。

2.1、人造板生产线升级替代需求增加，连续平压生产线产能占比提升

人造板生产线主要分为周期式人造板生产线和连续式人造板生产线。连续式人造板生产线使用连续热压技术，压机设备为连续辊压机或连续平压机。其中，连续平压生产线可生产的板材种类最多，生产精密程度和生产效率最高，代表了人造板制造设备的最高技术水平。

受供给侧改革和环保政策加码等行业监管政策、生产技术工艺水平持续提高等因素的综合影响，人造板行业正处于先进产能替代落后产能的产业升级发展阶段。

人造板落后产能的加速淘汰催生人造板行业装备升级替代需求，连续平压生产线作为高端人造板制造装备，市场需求持续旺盛。

据中国林产工业协会数据，截至2020-2024年各年底，全国连续平压刨花板生产线生产能力分别为1,763万立方米/年、2,010万立方米/年、2,396万立方米/年、3,406万立方米/年、4,661万立方米/年，占全国刨花板总生产能力的比例分别为47.8%、51.6%、57.8%、64.6%、72.7%。

2025年初，全国在建刨花板生产线30条，其中连续平压生产线23条，产能占在建刨花板生产能力的91.6%。

截至2020-2024年各年底，全国连续平压纤维板生产线生产能力占全国总生产能力的比例分别为52.0%、56.7%、62.5%、63.5%、66.0%。2025年初，全国在建纤维板生产线4条，均为连续平压生产线。

2.2、政策支持装备制造业自主供给，人造板生产线进口替代趋势增强

装备制造业是为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业。在“制造强国”战略背景下，近年来，国家和地方有关部门出台多项政策促进装备制造产业发展，明确提出要加强自主供给，促进制造业智能化、精密化、绿色化发展。人造板机械行业作为装备制造业的一部分，在国家及相关部门的大力扶持下，发展前景良好。

国内人造板机械行业起步较晚，经历了从无到有，从跟随到同行的过程。初期主要依赖进口设备和技术，产业基础薄弱。进入21世纪后，在政策扶持及市场需求推动下，行业高速发展，产业链逐步完备，自主研发能力显著提升，国产设备实现替代进口并参与国际竞争，部分核心技术已达到国际领先水平。

目前，国内人造板生产线市场形成了跨国公司与本土优势企业共存的竞争格局，市场主要由迪芬巴赫、上海板机、辛北尔康普和亚联机械四家公司占据，其中，上海板机为迪芬巴赫控股子公司。

一方面，本土企业对国内客户的现场服务能力以及售后响应速度等方面较国外企业具有天然优势，市场占有率持续提高；另一方面，本土企业在跟踪国内客户产品和技术需求、使用客户生产装备开展研发测试、围绕本土替代性原材料进行装备研发制造等方面具有优势，使得人造板装备技术迭代、创新更为顺利。

因此，在国家明确加强制造业自主供给的背景下，人造板装备进口替代趋势持续增强。

简言之，近年来，国内人造板落后产能加速淘汰，催生连续平压生产线为代表的自动化的大型生产线市场需求，刨花板及纤维板连续平压生产线产能占比持续提升。此外，在“制造强国”战略背景下，国内政策支持装备制造业自主供给，技术进步推动人造板生产线进口替代加速。

三、近三年营收及净利CAGR均超30%，ROE呈逐年上升趋势

近年来，亚联机械抓住市场机遇，经营规模不断扩大，财务状况良好，经营业绩稳步提升，取得了显著的经营成效。

3.1、营收及归母净利润近三年CAGR均超30%，在手订单超22亿元

2022-2024年，亚联机械的营业收入分别为4.80亿元、6.47亿元、8.65亿元，2023-2024年分别同比增长34.68%、33.66%；归母净利润分别为0.87亿元、1.03亿元、1.55亿元，2023-2024年分别较上年同期上涨18.29%、49.65%。2022-2024年，亚联机械的营收及归母净利润CAGR分别为34.24%、33.48%，凸显其成长性。

到2025年1-3月，亚联机械实现营业收入2.05亿元，较上年同期上涨126.01%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长1,088.67%。

截至2025年1月22日，亚联机械在手订单充足，已签订的1,000万元以上的重大销售合同金额合计为22.82亿元。

3.2、ROE逐年增长，目前国内尚无相同或相似业务上市公司

与此同时，近年来亚联机械收现比均超100%，营收质量优秀；经营活动产生的现金流均超1亿元，“造血”能力显著。

据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.29亿元9.25亿元、9.87亿元，与营业收入的比例分别为130.85%、142.90%、114.16%。

同期，亚联机械经营活动产生的现金流量净额分别为1.30亿元、3.39亿元、2.39亿元，累计达4.08亿元。

除此之外，近年来亚联机械的加权平均净资产收益率呈逐年上升趋势，盈利能力增强。据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械ROE分别为19.70%、20.37%、24.86%。

另一方面，近年来亚联机械的期间费用率呈持续下降趋势，表明其内部管控能力不断提升。据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械的期间费用率分别为13.58%、12.67%、12.51%。

值得关注的是，人造板生产线领域进入壁垒偏高、国内具备一定规模的参与者稀少，除亚联机械外，国内目前尚无从事与其相同或相似业务的上市公司，亚联机械具备稀缺属性。

综述之，近年来，亚联机械的营收及归母净利润连年增长，且在手订单充裕。同时，亚联机械的ROE呈逐年上升趋势，盈利能力提升。此外，国内目前尚无从事与亚联机械相同或相似业务的上市公司，凸显稀缺性。

四、国外生产线订单达18条，主要产品国内市占率位居前二

为持续提升经营业绩及盈利水平，亚联机械不断开拓海内外市场，在下游人造板制造领域中形成良好口碑，其产品已在多个国家实现销售，主要产品国内市场占有率位居行业前列。

4.1、客户覆盖国内前五大人造板厂商中三家，在国外累计签订18条生产线订单

国内市场方面，根据国家林业和草原局产业发展规划院和中国林产工业协会发布的数据，截至2024年8月，国内人造板生产能力排名前五的企业中，宁丰集团、佰世达集团、佳诺威集团均系亚联机械客户。前述企业人造板连续平压生产线均系由亚联机械提供，合计数量超过25条。

国外市场方面，亚联机械在俄罗斯、韩国、泰国、印度、印度尼西亚、巴基斯坦以及哈萨克斯坦等多个国家实现销售，累计签订18条生产线订单。

目前，亚联机械已与全球最大的人造板集团克诺斯邦，全球领先的人造板企业ULTRADECOR、CENTURY PLY，泰国上市公司、东南亚人造板行业的头部企业VANACHAI，印度尼西亚有影响力的人造板企业、上市公司IFI，巴基斯坦最大的人造板供应商ZRK等建立了合作关系。

4.2、实现国产化替代，连续平压生产线国内市占率位居前二

作为一家专注于人造板生产线的研发、生产、销售和服务的企业，亚联机械的主要产品人造板连续平压生产线系木竹材加工机械制造重大成套设备。

凭借产品质量优异、产量大、效率高、运行成本低以及服务及时、高效、持续等特点，亚联机械在竞争中不断提高其人造板生产线的市场占有率，成功打破欧洲厂商在国内的垄断局面，推动人造板生产线高端装备实现国产化替代，在人造板高端装备领域实现国家科技自主自强。

近年来，亚联机械的纤维板和刨花板连续平压生产线产品的市场占有率均位于行业前列。

据国家林业和草原局林产工业规划设计院、中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会发布的数据，2017-2023年，国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，亚联机械市场占有率分别为48.08%、28.72%，位列行业首位和第二名。

综上，多年来，亚联机械持续开拓海内外市场，在下游企业中形成了良好的口碑，积累了优质的国内外客户资源。2017-2023年，国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，亚联机械产品市场占有率分别位列行业榜首和第二名。

五、部分核心技术达世界领先水平，创新赋能推出四条行业首创生产线

自主创新和自主知识产权是亚联机械不断提升核心技术和创新开发产品的关键。

5.1、近三年研发投入CAGR达36.93%，研发人员占比为11.52%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，亚联机械重视技术研发和创新，持续加大研发投入，一方面，稳步提升现有技术和产品水平；同时，加强新产品开发，丰富生产线供货范围和种类。

据亚联机械招股书及公告，2022-2024年及2025年1-3月，亚联机械的研发投入分别为2,487.59万元、3,214.68万元、4,664.01万元、654.21万元，2022-2024年研发投入CAGR为36.93%。

研发团队建设方面，截至2024年末，亚联机械拥有研发人员50人，占员工总数的比例为11.52%。

此外，亚联机械还与中国林业科学研究院共同建立了国家级工程研究中心。

5.2、拥有发明专利15项，部分核心技术达到全球领先水平

凭借多年的技术研发和经验积累，亚联机械持续创新突破，在人造板装备制造领域掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，成功实现人造板生产装备的国产化替代，推动国内人造板机械行业实现与世界装备技术水平的接轨和同步。

截至2024年6月末，亚联机械拥有46项专利，其中发明专利15项。2024年下半年，亚联机械新增授权专利3项。

值得关注的是，亚联机械在关键技术上持续取得突破，部分核心技术达到世界领先水平。

目前，亚联机械能够面向市场提供满足多种类型人造板材生产需求的生产线及配套设备和专用材料，同时兼具技术升级和改造能力，是行业内为数不多能够提供生产线整体解决方案的供应商和服务商。

5.3、先后推出四条行业首创生产线，已开发多种新型材料板材生产装备

凭借突出的科研和技术实力，亚联机械先后推出多个行业领先产品，并持续开拓产品应用领域，已成功开发出多种新型材料板材生产装备。

在人造板生产装备市场，亚联机械先后推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条连续芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线、可饰面木质重组材料连续平压生产线等行业首创产品。

同时，亚联机械将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产。

此外，亚联机械曾获得“中国林业产业创新”二等奖、“国家科学技术进步奖”二等奖，承担“高性能木质复合材料先进制造与应用关键技术”等国家重点研发计划项目。其中E系列高速连续平压生产线解决了超薄板生产时压机入口板坯叠加和喷出的技术难题，经中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会认定为国内人造板连续压机装备的重大创新。

总的来说，国内存量房规模庞大并在持续增加，城镇化率不断提升，加之全国城镇居民人均可支配收入稳步上升，为国内人造板市场带来巨大的需求空间，带动人造板产能扩张。近年来，在定制家居景气度持续提高的背景下，刨花板凭借环保性能、生产成本等优势，对胶合板、纤维板形成了一定的替代趋势，新增产能攀升。此外，随着国内人造板落后产能的加速淘汰，刨花板及纤维板连续平压生产线产能占比持续提升，且进口替代趋势增强。

作为一家人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，亚联机械抓住行业机遇，营收及归母净利润逐年增长，且在手订单充裕，业绩可期。同时，亚联机械的ROE逐年走高，盈利能力提升。亚联机械重视技术创新，持续加大研发投入，在人造板装备制造领域掌握了关键技术，部分核心技术达到世界领先水平，先后推出了四条行业首创产品线。目前，亚联机械产品引领进口替代，主要产品在国内市场的占有率处于领先地位。

如何在医药行业复苏中“精准”布局？

《金基研》 陌语/作者

近期，医药板块迎来复苏行情，特别是在港股创新药板块的带动下，多只相关主题基金业绩出现大幅反弹。今年以来医药主题基金的上报数量已有10余只，特别是近期热门的港股创新药板块迎来诸多公募机构布局。

随着全球人口结构变迁、居民健康意识提升和科技创新迭代，医药行业正展现出持续增长的动力，成为资本市场中备受瞩目的优质投资领域。那么，投资者如何投资该行业？

一、多元选择“解锁”医药投资

医药主题基金是由专业基金经理管理的投资工具，专注于医药行业投资，医药行业专业性强，涉及大量专业知识，包括药品研发、临床试验、医疗器械、医疗服务等多个领域。

医药主题基金具有以下显著优势，基金经理具备深厚的医药专业背景和投资经验，能够深入研究行业动态，把握投资机会。通过投资多只医药股，有效分散单一股票风险，降低投资组合波动性。医药主题基金能够覆盖医药行业各个细分领域，为投资者提供全面的行业布局。

一般而言，医药主题基金分主动管理型医药基金与被动指数型医药基金两种。

主动管理型医药基金由基金经理根据对行业和个股的研究判断，主动选择投资标的，力求获取超越业绩比较基准的收益。

以嘉实医药健康股票A为例，这类基金的优势在于基金经理可以灵活调整投资组合，把握行业轮动机会，善于挖掘具有潜力的医药企业，为投资者提供专业的投资决策。

被动指数型医药基金通过跟踪特定的医药指数，力求复制指数表现。常见的医药指数包括中证医药指数、沪深300医药指数、中证医疗指数等。

以广发中证创新药产业ETF为例，跟踪标的指数为中证创新药产业指数，这类基金的优势在于费用低、透明度高，能够有效跟踪行业整体表现。

此外，还有行业主题ETF联接基金通过投资对应ETF，间接跟踪标的指数，例如，南方中证创新药产业ETF发起联接A，这类基金为无法在证券市场直接交易ETF的投资者提供了参与投资的渠道。投资者可以通过银行、基金销售平台等场外渠道方便地申购和赎回，无需开通证券账户并在证券市场进行交易，投资门槛低、交易便捷。

医药主题基金凭借专业管理与科学布局，为投资者搭建了通往医疗健康产业的桥梁。无论是追求超额收益的主动管理型基金，还是追求稳健回报的被动指数型基金，都为不同风险偏好与投资目标的投资者提供了适配选择。

二、四大维度“捕捉”医药的投资机遇

在医药行业正展现出持续增长的强劲动力下，投资者如何挑选医药主题基金投资？

首先，投资者需考察基金的长期业绩，关注其在不同市场环境下，如牛市、熊市和震荡市中的表现。投资者可以通过查看基金的历史净值走势、阶段收益率等数据，全面评估其在不同市场条件下的业绩表现，判断其是否具备持续创造价值的能力。

其次，基金经理的投资经验、管理规模和投资风格亦很关键，投资者可以查阅基金经理的履历、过往管理基金的业绩以及其投资理念和策略的阐述，判断基金经理的投资风格是否与自己的投资目标相契合，是否具备应对市场变化的能力。

接着，选择合理的基金规模对基金的运作至关重要，规模过大或过小都可能对业绩产生影响。投资者在选择基金时，要密切关注基金规模的变化，避免选择规模过大导致投资灵活性受限，或规模过小面临清盘风险的基金。

最后，通过仔细比较不同基金的管理费率、托管费率和销售服务费率，投资者可以选择费用较低的基金，降低投资成本。不同类型和不同基金公司的医药主题基金在费用方面存在差异。被动指数型医药基金通常费用相对较低，而主动管理型医药基金因涉及更多的研究和管理工作，费用可能相对较高，但如果其业绩表现出色，也能覆盖较高的费用成本。投资者在投资时应仔细权衡基金的费用与潜在收益，选择性价比高的基金。

医药主题基金以其专业管理、多元策略和灵活配置的特性，为投资者提供了参与行业发展的有效路径。然而，投资者结合自身需求，以理性分析为“锚”，以长期投资为“舵”，在筛选基金时注重业绩、管理人、规模与成本的综合考量，在市场波动中把握估值、政策与情绪的投资窗口，方能在医药投资的浪潮中，共享健康产业发展的时代红利。

洋河股份：渠道与产品双轮驱动经营韧性显现 绵柔匠心铸就洋河品质护城河

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

在白酒行业的发展浪潮中，政策导向与企业自身实力共同勾勒出市场格局的演进轨迹。作为行业佼佼者，洋河股份凭借敏锐的市场洞察力、卓越的品牌运营能力和稳健的经营策略，在激烈的竞争中脱颖而出。从行业政策红利的精准把握，到企业财务指标的持续优化；从产品矩阵的创新升级，到品牌定位的深入人心；从的高效治理，到资本市场的高度认可，洋河股份正以全方位的优势，展现出强大的发展韧性与增长潜力。以下将从多个维度深入剖析洋河股份的发展密码，解码其在白酒市场持续领跑的核心竞争力。

在政策驱动消费升级与行业深度调整的背景下洋河股份在2024年及2025年一季度交出了一份兼具韧性与潜力的答卷。从高端梦之蓝系列的品质突破到海之蓝的经典焕新，从资产负债率优化至19.2%到机构投资者的持续看好，洋河股份以稳健的财务表现和差异化的市场定位，展现出穿越周期的能力。

一、政策引领消费变革白酒市场多元格局与规模稳定增长

白酒行业作为国内传统产业的重要组成部分，在国民经济中占据着独特地位，其发展不仅受到市场供需、消费者偏好等因素影响，政策也提供了有力支持。近年来，一系列旨在恢复和扩大消费、促进产业发展以及保障市场秩序的政策相继出台，对白酒消费产生了多维度刺激，并为白酒行业的长期稳定性奠定了基础。

2025年，办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》，明确部署8方面30项重点任务。在服务消费提质惠民行动中，鼓励餐饮企业创新经营模式，这促使餐饮行业复苏繁荣，白酒作为餐饮搭配的重要饮品，消费随之增长。

根据《政府工作报告》，2025年国内生产总值增速目标5%左右，居民消费价格目标涨幅2%左右。更为关键的是，2025年政府工作任务将“内需”置于首位，即“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。

这表明，2025年消费将是重要的经济增长驱动力，政策刺激下消费领域有望不断涌现新动能、新场景，使得居民更加能消费、敢消费、愿消费，预计消费品类和渠道的持续创新和拓展可期。

而随着扩内需、稳投资等一系列政策的落地，消费会逐渐企稳并恢复，食品饮料的需求或也将回暖，白酒作为食品饮料的重要组成部分亦会随之发展。

在消费理念持续升级的背景下，白酒市场正呈现出多元发展的崭新格局。根据艾媒咨询《2025年中国白酒行业发展状况与消费行为调查数据》显示，2024年中国白酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入达到8,618亿元，同比增长10.23%，预计2026年市场规模有望首次突破万亿大关。

从消费端来看，近年来国内出台的一系列促进消费政策，有效提升了居民的消费能力与意愿，为白酒市场注入了强劲动力。在品质消费领域，消费者对白酒的品质愈发关注，购买时最看重口感（占比37.50%），同时也对酒精度数、酿造工艺、原料成分等方面提出了更高要求。

而相关政策对白酒生产标准的严格规范，促使企业不断提升产品品质，满足消费者对高品质白酒的需求。在饮用偏好方面，40-49度的白酒最受消费者青睐（占比50.71%），清香型、酱香型和浓香型白酒较受欢迎（占比均超40%）。政策引导下的产业结构调整，推动企业优化产品结构，加大对热门香型和度数白酒的生产与研发，以契合消费者的饮用偏好。

在社交场景领域，商务宴请、文化收藏等需求推动着白酒市场的多元化发展。朋友聚会成为消费者购买白酒的主要用途。对于封坛酒，33.11%的消费者表示基本了解，30.54%的消费者因酒质有保证而购买，38.49%的消费者期望3-5年内取酒饮用。

总体而言，在法律政策的持续刺激与保障下，白酒行业在多元发展中保持着长期稳定增长的态势。未来，随着政策的进一步优化与落实，白酒行业有望在满足消费者多元需求的同时，实现更高质量的发展，为经济增长作出贡献。

二、双财报数据解码，渠道与产品双轮驱动经营韧性显现

河股份位于江苏宿迁，这里是中国白酒核心产区之一，其2024年年报以及2025年一季度财报的发布，更是为市场带来诸多值得深入探究的亮点。

2024年，洋河股份展现出强大的经营韧性。面对行业深度调整，全年实现营业收入288.76亿元，归母净利润66.73亿元。这一成绩的取得，离不开洋河股份在产品、渠道、品牌等多方面的精心布局。

在产品端，洋河股份持续发力品质升级与创新。深化绵柔机理应用，优化酿造工艺，酿酒产量质量双优，原酒品质提升显著。不仅如此，洋河股份上线酒体数字化管理平台，保障产品质量稳定性。在老酒战略推动下，梦之蓝手工班成为国内首个获得权威认证的高端年份白酒，极大提升了品牌溢价能力。

渠道布局上，洋河股份为维护主导产品价格稳定，将采取配额管理，优化供需。明确开瓶政策，引导渠道健康发展。聚焦江苏及环苏市场，打造样板市场，精耕细作，巩固基础。优化资源配置，支持核心终端及经销商发展壮大。加强BC联动，精准投放费用。拓展酒店渠道，突破团购渠道，并深耕乡镇市场，夯实渠道基础。

从2025年一季度财务状况上看，洋河股份的营业总收入为110.66亿元，归母净利润为36.37亿元。洋河股份最新资产负债率为19.2%，较上季度减少4.04个百分点，较去年同期减少0.56个百分点，财务状况稳健。

从资产结构上看，洋河股份也在不断优化，截至2025年一季度末，交易性金融资产为83.2亿元，较上年末63.8亿元增加30.46%，固定资产为61.32亿元，较上年末55.72亿元增加10.06%。

从毛利率上看，洋河股份也在稳步回升，截至2025年一季度末，近四个季度报告期的毛利率分别为75.35%、73.81%、73.16%、75.59%。

综合来看，洋河股份在2024年和2025年一季度展现出诸多亮点，无论是产品创新、渠道拓展、品牌建设还是财务稳健性方面，都为未来的持续发展奠定了坚实基础。在行业竞争日益激烈的当下，洋河有望凭借这些优势，在白酒市场中继续稳健前行。

三、产品创新驱动增长，高端突破与“大众”并举

在白酒行业竞争愈发激烈的大环境下，洋河股份通过持续的产品创新与升级，展现出强劲的发展韧性。2024年年报及2025年一季度财报所呈现的产品端表现，尤为引人注目。

4月20日 谷雨时节，洋河股份第十二届封藏大典在江苏宿迁盛大启幕。这场年度盛事通过“真年份、真手工、真绵柔”三大价值锚点，向世界递出了一张白酒品质名片。

其酿造依托洋河7万口名优窖池，其中2000多口老窖池被吉尼斯世界纪录认证为“最大规模的白酒窖池群”，这份荣誉的背后，是洋河“老窖池、老工艺、老酒”、7万口窖池和2020口明清老窖、涵盖35道工序和137道工艺的“224335”非遗绵柔酿酒技艺、100万吨的原酒储存能力。

在2025年4月14日第五届中国国际消费品博览会《全球好礼》中国区入围颁奖仪式在海南举办。该届消博会是当年国内首场重大国际性展会，吸引众多国家和地区的大量品牌参展。其中，梦之蓝手工班成功入围《全球好礼》中国区，将中国白酒文化推向全球，促进文明对话。

据了解，梦之蓝手工班是中国高端年份白酒，获得“中国酒业协会”授权和“方圆标志认证集团” 权威认证，融合白酒历史文化与精湛工艺，被誉为“酒杯中的活文物、老酒中的艺术品、收藏界的软黄金”，洋河股份凭借梦之蓝手工班，传播国内酒文化。

不仅如此，海之蓝作为洋河旗下的明星产品，年销量超1亿瓶，是白酒行业唯一达到百亿体量的大众价格带单品。

自上市22年来，洋河海之蓝历经六代产品迭代升级，持续优化产品品质与工艺。凭借稳定的产品质量与广泛的市场覆盖，海之蓝实现年销量超1亿瓶，年饮用消费者超3亿人次，成为国内白酒行业百元价格带中首个突破百亿元规模的单品。

除了对经典产品升级，洋河股份在新品布局上也展现出多元化与精准化的策略。

面向“年轻化、时尚型、低度酒”需求，推出了“乐享自在”的洋河微分子；针对“国际化、特色型、文创酒”市场，打造了“蛇”来运转生肖酒、“梦之蓝×中国火箭系列“梦之蓝M6+”逐梦苍穹航天纪念版等一系列文创产品，满足了不同消费场景和消费需求。

此外，主打性价比的洋河高线光瓶酒预计于2025年5月全面上市，以“名酒品质、光瓶便利、亲民价格”构建差异化竞争力，旨在为大众消费提供全新选择，进一步丰富洋河在中低端市场的产品矩阵。

总体来看，2024-2025年期间，洋河股份在产品端亮点频出。无论是高端梦之蓝系列的品质坚守与品牌提升，还是海之蓝的经典焕新，亦或是多元新品洋河高线光瓶酒的精准布局，都为在复杂的行业环境中持续发展奠定了坚实基础。

四、绵柔香型构筑护城河，差异化定位锁定受众

在白酒行业的璀璨星空中，洋河股份凭借别具一格的品牌定位，脱颖而出并收获了广泛而稳定的受众群体。其以绵柔口感为核心打造的独特香型，成为品牌立足市场、赢得消费者青睐的关键所在。

在白酒行业的激烈竞争中，洋河股份凭借独特的绵柔香型成功实现差异化突围。2003年，蓝色经典系列的推出开创了绵柔型白酒新品类，这一战略创新迅速转化为市场优势。

数据显示，2006年洋河品牌排名升至行业第七，2007年主营业务收入跻身前五，蓝色经典更在2008年斩获"中国白酒工业十大创新品牌"称号。2008年上半年，蓝色经典系列同比增长85.6%，其中梦之蓝增速高达220%，省外市场扩张速度达120%，恰逢高档酒市场容量从2007年的20%提升至2008年的22%。

为了将绵柔口感这一核心优势发挥到极致，洋河在酿造工艺上持续深耕、创新优化。2021年，洋河的蒸馏酒传统酿造技艺经批准，被列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录扩展项目，归入传统技艺类。

该技艺涵盖了制曲、酿造、陈藏、勾调四大核心工艺流程。制曲环节精选小麦、大麦、豌豆，经润粮、粉碎、人工踩制，形成"金衣紫圈"的中高温大曲；酿造过程则以高粱、大米、糯米等原料，通过固态发酵、甑桶蒸馏实现酒体提纯；陈藏方面，采用陶坛储存，以传统工艺封坛，置于恒温地窖长期熟成；勾调工艺则融合不同风格基酒，形成层次丰富的风味体系。

洋河酒凭借“手工慢酿、三低工艺”的精细制作，形成了“甜、绵、软、净、香”的标志性绵柔口感。

以近期亮相春晚的“海之蓝”为例，这款产品自2003年推出以来，凭借蓝色瓶身+绵柔口感，打破传统白酒视觉与味觉认知。“海之蓝”的绵柔品质不仅获得了众多专业荣誉和市场奖项的肯定，也频繁出现在消费者的日常生活中，验证了绵柔口感的普适性。

在品牌传播与市场培育的征程中，洋河紧扣绵柔口感，精准锚定不同层次的消费群体。对于高端定位的梦之蓝，目标受众锁定为追求高品质生活、对饮酒体验有着高要求的高端商务人士以及高净值消费者。

此外，洋河通过举办高端品鉴会，让消费者亲身感受梦之蓝的醇厚绵柔；赞助顶级体育赛事，借助赛事的高端影响力提升品牌曝光度；开展文化艺术活动合作，将品牌与高雅艺术相融合。

通过品鉴会、体育赛事赞助、艺术跨界，构建高端生活方式联想全方位传递梦之蓝的高端品质与独特绵柔魅力，强化品牌在高端市场的影响力。

在大众市场领域，海之蓝与天之蓝凭借亲民的价格与优质的绵柔口感，在家庭聚会、朋友聚餐、婚宴寿宴等大众宴席场景中广受欢迎。

洋河运用线上线下广告宣传，让品象深入人心；开展形式多样的促销活动，激发消费者购买欲望；优化终端陈列，增强产品在销售终端的吸引力，持续提升品牌在大众消费者中的知名度与美誉度。

历经多年坚持不懈的市场耕耘，洋河以绵柔口感为核心的品牌定位收获了丰硕成果。在世界知名品牌价值研究机构BrandFinance发布的“2024年全球最具价值酒类品牌榜单”中，洋河股份以63亿美元的品牌价值位列全球第五，充分彰显了品牌的影响力。

五、以用户为中心，长期主义与ESG协同发展

近年来，洋河股份在复杂多变的市场环境中稳步前行，其出色的公司治理能力在多方面得以彰显。

在战略决策与业务布局上，洋河股份董事会紧扣行业趋势与市场需求，制定了极具前瞻性与适应性的发展战略。面对白酒行业深度调整，果断提出“坚持长期主义、全面聚焦”的战略转型方针。在产品结构优化上，持续发力高端化进程，全力打造梦之蓝系列核心大单品，如“梦之蓝M6+”、“梦之蓝水晶版”等，提升品牌溢价能力与市场竞争力。

在产品矩阵优化方面，洋河股份聚焦百亿双沟、百亿名酒、百亿单品工程，推动双沟和贵州贵酒在品牌、产品、市场及组织建设等方面取得显著成果，为其构建起多元化、层次分明的产品矩阵，增强了抵御市场风险的能力。

在创新驱动发展上面，洋河股份在产品创新、营销模式创新以及管理创新等多维度实现突破。产品上，推出 手工班年份酒、洋河大曲等新品，不断丰富产品线；营销方面，紧跟时代潮流，积极拥抱数字化、智能化技术，打造持续领先的数字营销体系。

在2024年股东大会上，洋河股份强调以用户为中心，推动“营”与“销”推陈出新，通过精准洞察消费者需求，开展多样化营销活动，提升品牌与消费者的互动粘性。管理上，建成行业内首家数字化、可视化、智能化、集成化的新一代智能工厂，极大提升生产效率与管理效能，引领白酒行业智能制造新风向。

值得注意的是，洋河股份还秉持企业与社会共生共荣理念，将社会责任融入公司发展战略。洋河股份坚持“生态立企，绿色发展”环保理念，围绕建设“零碳”白酒生产企业目标，构建部署“一二五七”双碳战略，在新型技术研究、能源结构转型、水资源保护、资源循环利用等方面成果斐然，荣获“2023中国酒业ESG示范企业”等诸多荣誉。

在公益领域，洋河股份积极投身乡村振兴、助力航天、守护非遗、抗疫救灾、公益助学等活动。聚焦民生关切，从挂村帮扶到打造原粮种植示范基地，组织医疗专家义诊解决百姓“看病难”，长期开展捐资助学，以实际行动践行企业社会责任，提升了品牌美誉度与社会影响力。

展望未来，洋河股份有望凭借出色的治理效能，在白酒市场中开拓更为广阔的发展空间，向着全球消费者喜爱的国际化品牌目标迈进。

太力科技：真空收纳袋市占率连续5年居首 压敏胶产品打破国外技术壁垒

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内居民人均收入持续上涨，家庭物品不断丰富，带来家居收纳用品需求增长。作为一家从事收纳整理、户外防护用品及相关功能材料研发、生产和销售的企业，广东太力科技集团股份有限公司（以下简称“太力科技”）抓住互联网数字化运营机遇，实现了业绩的持续高增长。2022-2024年，太力科技的营收及归母净利润CAGR均超22%，且高于同行业可比公司；毛利率及ROE亦领跑同行。

技术方面，太力科技持续加码研发，产品性能达到航天标准。同时，太力科技在压敏胶、TPE弹性体、纳米材料等领域实现多项技术突破，打破了国外垄断，推动了关键原料的国产替代。产品方面，太力科技以“航天品质”打造差异化竞争优势，两大主打产品销量及收入稳增。其中，太力科技的真空收纳袋市占率连续5年位居榜首。销售方面，太力科技实施全渠道布局战略，近三年线上收入CAGR达28.45%，境外收入及占比攀升。此外，太力科技持续推进数字化转型，赋能营销、生产、管理三大应用场景，提升运营效率与用户体验。目前，太力科技已成长为收纳领域内具备竞争力与影响力的互联网品牌企业。

一、近三年营收及净利润CAGR均超22%，毛利率及ROE领跑同行

作为一家从事收纳整理、户外防护用品及相关功能材料研发、生产和销售的企业，太力科技把握电商发展趋势，近年来业绩稳定增长，盈利能力突出，展现出良好的持续经营能力。

1.1、近三年营收及净利润攀升，CAGR均超22%且领跑同行

据招股书，2022-2024年，太力科技的营业收入分别为6.38亿元、8.35亿元、10.20亿元，年均复合增长率达26.43%。

同期，太力科技的归母净利润分别为5,883.55 万元、8,495.77 万元、8,763.89 万元，年均复合增长率为22.05%。

营业收入复合增长率反映企业成长性，而归母净利润CAGR则能综合评估企业财务健康度与未来潜力。

近三年，太力科技的营收及归母净利润CAGR领跑同行业可比公司，成长性优异。

据东方财富choice数据，2022-2024年，太力科技同行业可比公司茶花现代家居用品股份有限公司（以下简称“茶花股份”）、宁波家联科技股份有限公司（以下简称“家联科技”）、通达创智（厦门）股份有限公司（以下简称“通达创智”）的营收CAGR分别为-8.97%、8.50%、2.13%，归母净利润CAGR分别为-112.76%、-43.60%、-11.53%。

同时，太力科技近三年的收现比均超100%，累计经营活动现金流量净额达3.11亿元，印证了其优异的营收质量与造血能力。

1.2、毛利率及ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出

与此同时，近年来太力科技的毛利率及ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据招股书，2022-2024年，太力科技的毛利率分别为55.92%、59.36%、57.55%，ROE分别为22.01%、24.31%、19.75%。

同期，太力科技同行业可比公司茶花股份的毛利率分别为20.47%、25.29%、20.25%；家联科技的毛利率分别为22.24%、19.23%、17.62%；通达创智的毛利率分别为25.10%、27.29%、26.19%。

2022-2024年，太力科技同行业可比公司茶花股份的ROE分别为-1.53%、0.39%、-3.25%；家联科技的ROE分别为12.49%、2.98%、3.34%；通达创智的ROE分别为20.60%、8.35%、7.21%。

另一方面，近年来，太力科技的资产负债率呈逐年下降趋势，偿债能力提升。据招股书，2022-2024年，太力科技的资产负债率分别为43.14%、38.31%、31.68%。

简言之，近三年，太力科技的营收和归母净利润大幅增长，CAGR均超过22%，且高于同行业可比公司。同时，近年来太力科技的毛利率及ROE均领跑同行，盈利能力突出。

二、近三年线上收入CAGR达28.45%，境外收入及占比攀升

设立之初，太力科技以商超、经销销售渠道为主。近年来，随着电商、家居零售等行业不断快速发展，太力科技实施全渠道布局战略，由传统销售模式逐步升级为以线上销售为主、线下销售为辅，内外销并重模式。

2.1、营销渠道多元化，近三年线上销售收入CAGR达28.45%

自2018年开始，太力科技打破传统线下销售格局，大力发展线上销售模式，充分利用新媒体时代营销渠道多元化趋势建立电商运营团队和网络直播基地，积极布局直播、种草、短视频推广，主要的营销方式包括站内外引流、明星带货并打造自有主播基地、智能化技术辅助营销推广、参加各类行业展会提高品牌知名度。

经过多年的快速发展和积累沉淀，太力科技已形成了线上线下融合的新零售模式。

目前，太力科技国内线上销售已覆盖天猫、京东、拼多多、抖音、唯品会等大中型平台；国外线上销售已布局Amazon、Lazada、Shopee等海外知名电商。线下销售方面，太力科技是宜家、沃尔玛、大润发、华润万家等国内外零售巨头的全球供应商。其中，线上第三方电商平台是太力科技最主要销售渠道。

凭借良好的产品设计，快捷高效的线上销售模式，太力科技集中优势资源打造爆款产品，迅速成长为国内家居收纳领域内具备竞争力与影响力的互联网品牌企业。太力科技主要产品真空收纳袋、垂直墙壁置物等产品位居天猫、京东等主要电商平台同品类销售额前列。

2020年，太力科技被评为“天猫国货出海十大品牌”、“天猫@Home引领创新奖”。2021年，太力科技被评为京东“卓越售后服务奖”。2023年，太力科技被字节跳动巨量引擎评为“Home M³年度链路创新奖”、京东“体验领航奖”。太力科技主要产品曾入选亚马逊畅销产品（Best Seller）、亚马逊之选（Amazon’s Choice）、新品榜第一名（#1 New Release）。

2022-2024年，太力科技线上销售主营业务收入分别为4.93亿元、6.54亿元、8.14亿元，年均CAGR达28.45%，占各期主营业务收入的比例分别为78.23%、79.43%、80.84%。

2.2、诸多国际零售巨头部分产品独家供应商，境外收入及占比逐年上升

除了国内线上销售的迅猛发展，太力科技积极开拓海外市场，产品远销全球160多个国家和地区。其中，太力科技是宜家家居国内独家真空收纳袋供应商，其生产的TPE弹性体材料是宜家家居指定的原材料。太力科技亦成为宜家、沃尔玛、利德尔等国际零售巨头真空吸盘产品的独家供应商。

2022-2024年，太力科技外销收入分别为1.41亿元、2.09亿元、3.26亿元，占各期主营业务收入比例分别为22.28%、25.44%、32.36%，主要为国际知名零售企业提供ODM/OEM业务以及在亚马逊等平台开展自主品牌跨境电商业务。

综上，近年来，太力科技通过战略转型，实现了从传统线下销售向“线上为主、线下为辅、内外销并重”模式的成功升级。太力科技线上渠道覆盖国内外主流电商平台，线上收入成为其业绩核心增长引擎。同时，太力科技的境外收入及占比快速增长，全球化布局加速。

三、航天品质打造差异化竞争优势，真空收纳袋行业市占率连年居首

作为专注于新材料研发和真空技术产业化应用的行业领先企业，太力科技的主营业务为真空收纳、壁挂置物、气调保鲜、户外装备、安全防护等多品类家居收纳用品及相关功能材料的研发、生产和销售。

3.1、形成收入SKU达千余种，航天品质打造差异化竞争优势

近年来，太力科技持续丰富“太力”品牌产品生态布局，构建包括太力收纳、太力保鲜、太力户外、太力防护等产品线，形成太力产品矩阵，产品定位于中高端。其中，太力科技主打产品为真空收纳袋和垂直墙壁置物产品。

2022-2024年，太力科技形成收入的SKU达千余种，产品线丰富。

值得关注的是，太力科技是中国航天专用压缩袋的独家供应商，其产品已累计25次进入太空，解决了航天真空环境中的产品爆破风险与舱内非金属材料缓释风险，连续15年、25次、100%保证了国家载人航天任务的安全性。

通过参与航天产品研制，太力科技将航天级研发体系、工艺标准及质量要求融入真空收纳袋生产，产品具有高精度、防穿刺、高阻隔、耐爆破等特性，产品品质位居行业领先地位。

高端的品牌定位及优秀的产品力，凸显了太力科技产品价值，使其在行业内具有不俗的产品定价能力和品牌溢价能力，打造出差异化竞争优势。

3.2、两大主打产品销量及收入稳增，真空收纳袋市占率连续5年位居榜首

近年来，太力科技的主打产品真空收纳袋和垂直墙壁置物产品销量及收入均实现了稳步增长，展现出不俗的市场竞争力。

据招股书，2022-2024年，太力科技的真空收纳袋产品销量分别为4,046.34万件、5,341.72万件、5,809.98万件，相关销售收入分别为2.77亿元、3.55亿元、3.66亿元；垂直墙壁置物产品销量分别为1,709.57万件、1,968.95万件、2,186.86万件，相关销售收入分别为1.86亿元、2.70亿元、3.61亿元。

值得一提的是，在真空收纳袋方面，太力科技将航天品质产品带入千家万户，赢得消费者的广泛赞誉，产品回购率高于行业平均水平一倍以上，连续5年位居行业市场占有率首位。太力科技的垂直墙壁置物产品市场占有率亦处于行业前列。

在主打产品真空收纳袋和垂直墙壁置物产品的基础上，不断延伸开发出食品收纳、家庭清洁、户外露营、防护用品等新的产品线。

其中，太力科技应用纳米流体复合材料研制的防刺防割手套、防刺服等安全防护类产品已于2024年10月起全面上市，开辟了安全防护产品新品类，将成为其新的利润增长点。

简言之。太力科技凭借航天级技术积淀与产业化应用能力，成功构建了以真空收纳和垂直墙壁置物为核心的多品类产品矩阵，并通过“航天品质”塑造了显著的差异化竞争优势。近年来，太力科技的两大核心产品销量及收入稳步增长，市占率位居行业前列。

四、重创新研发投入逐年上升，压敏胶产品打破国外技术壁垒

创新研发是太力科技的核心竞争力。太力科技持续加大研发投入，构建起一支高素质、专业化的研发团队。凭借对材料科学与产品结构设计的深度探索，太力科技不仅实现了多项关键技术的突破，还在多个领域填补了国内空白。

4.1、近三年研发投入CAGR为24.46%，研发人员占比13.27%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业、国家级知识产权优势/示范企业，太力科技持续在技术研发方面投入大量资金和人力，以保持在技术上的领先优势。

据招股书，2022-2024年，太力科技研发投入分别为2,124.43万元、2,824.85万元、3,291.01万元，年均复合增长率为24.46%。

作为航天产品研制合作企业，太力科技塑造了一支严谨、创新的研发队伍，涵盖材料研究、结构设计、工业设计、模具设计、智能控制等多环节。

截至2024年末，太力科技研发团队共153人，占员工总数的比例为13.27%。其中，核心技术人员平均在职时间10年以上。

4.2、TPE弹性体国际领先，自研压敏胶填补国内同类型产品空白

经过多年的研发投入，太力科技已在产品创新研究、材料开发等方面具有不俗的技术优势，并形成了一系列自主研发的核心技术。太力科技研发内容已从产品的外观逐步拓展到产品结构、功能、新材料方面，形成了一体化的创新优势。

在真空收纳袋领域，太力科技通过模拟真实航天环境，对材料应用及生产工艺进行不断测试及改进，使产品达到航天标准：氧气透过量≤2cm3/㎡·24h·0.1Mpa，为同类产品性能的10倍以上；热封强度达到80N/15mm以上，为同类产品性能的3倍以上，具有适应太空失重环境的高阻隔、耐穿刺、耐老化等特性。

在功能性材料方面，太力科技亦投入大量资源，研发改良了热塑性弹性体（TPE）、拉伸可移除压敏胶/泡棉压敏胶（PSA）、自润滑聚甲醛（POM）、动态硫化橡胶（TPV）、纳米剪切增稠流体（STF）、蘑菇搭扣等材料，可广泛应用于收纳、保鲜、防护、户外、体育等多种领域。

其中，太力科技研发改良的TPE弹性体作为拥有不俗物理特性的新型高分子材料，其检测透气量＜100cm³/㎡·24h·0.1Mpa，达到国际领先水平，是国内外同类材料阻隔性能的10倍以上；参照ASTM D2979美标，检测初粘力＞7N，是国内外同类材料粘性7倍以上。

同时，太力科技打破压敏胶产品技术壁垒，填补国内同类型产品空白。太力科技研发的高剪切应变泡棉压敏胶，最大剪切力＞200N，与3M同类产品处于同一梯队；伸长率＞1000%，超过3M同类产品。

此外，太力科技合成出杂质含量低于1%且形貌极其规整的纳米粒子原料，与美国、日本进口原料相比，该原料的杂质含量降低了20%，且形貌规整度与进口原料水平基本持平。该技术使纳米粒子原料单位成本降低90%以上，不仅实现国产替代，更解决了供应链成本难题。依托该纳米原料，太力科技成功研发了纳米流体复合材料，防割防刺性能已达到美标、欧标和国标顶级。

截至2025年2月10日，太力科技已在全球范围内申请并获授权专利858项，其中发明专利44项。其中，太力科技专利“一种真空保鲜袋”、“一种集尘盒外置式吸尘器”获中山市专利优秀奖。太力科技主持和参与的“纸质档案长久保存及电子化管理技术”、“载人航天飞船用残留食品处理装置”项目获中山市科技进步奖。

五、数字化赋能三大应用场景，募资5.42亿元扩产能强研发

电商平台销售模式对太力科技打通技术研发、新产品开发、柔性生产、营销活动、客户服务、用户分析等全链条提出了更高要求，各环节信息化、自动化、数字化程度是太力科技业务发展的关键支撑。

5.1、数字化赋能三大应用场景，相关人才与用户增至43人

通过不断的数字化建设投入，太力科技已完成研产供销整体数字基建，并逐步推进各系统的联通融合，核心业务流程已全面融入一个综合的数字化系统之中。

在营销数字化方面，太力科技利用AI技术生产产品上架图片，图片文案转译，短视频脚本文案输出等；使用AI客服机器人，通过语言训练模型，改善用户的购物体验；自主研发的数字营销BI系统，累计上线100个看板及报表，实现销售数据的实时分析反馈，有效提高营销策略决策效率。

在生产数字化方面，太力科技在行业内具备领先的数字化生产水平。太力科技主要生产流程采用高精度全自动生产设备，包括自主研发的全自动叠袋机、全自动包装机、复合膜自动接料机、气阀自动焊接机、二维码自动赋码机、自动品质检测及剔除、自动装箱机械手、VGA 自动搬运等智能设备，实现不间断连续生产的全自动精益生产，先后减少作业人工200多人，并实现自动排产、自动系统出入库的智能制造模式。

在管理数字化方面，太力科技通过流程梳理IT平台的引入，建立IT平台业务流程自动化（BPA）系统。目前，太力科技BPA系统已实现流程资产500余条，模板2,000余份。

此外，太力科技持续引入高质量的数字化人才，并建立内部关键用户制度，丰富了数字化人才梯度（包括应用系统关键用户和数据分析关键用户），助力其数字化与业务的深度融合。太力科技数字化人才与用户由2021年的30人增长至2024年的43人。

5.2、募资扩产能强研发，进一步提升数字化及智能制造水平

此番上市，太力科技拟募集资金5.42亿元，主要用于太力武汉生产及物流中心建设项目、研发中心建设项目、信息系统升级项目等。

其中，通过太力武汉生产及物流中心建设项目，建成自动化、智能化、数字化的高科技智能制造生产基地，全方位实现智能化升级，实现“无人工厂”的目标；通过研发中心建设项目，提升太力武汉的研发能力，实现研发成果的不断积累与行业应用；通过信息系统升级项目，提升太力武汉信息传递的及时性、有效性，优化资源配置，提升其管理水平。

总的来说，作为一家专注于新材料研发与真空技术产业化应用的企业，太力科技抓住互联网数字化运营机遇，通过技术创新、渠道升级与数字化转型，实现了业绩的高速增长与核心竞争力的不断提升。近三年，太力科技营收及归母净利润CAGR、毛利率、ROE均领跑同行，业绩向好；线上销售收入年均CAGR达28.45%，境外收入占比逐年攀升，展现出不俗的市场拓展能力。

同时，太力科技构筑了以真空收纳袋、垂直墙壁置物为核心的多品类产品矩阵，并凭借“航天品质”塑造差异化竞争优势。近年来，太力科技的两大主打产品销量及销售收入稳增。其中，真空收纳袋产品市占率连续5年位居榜首。目前，太力科技已成长为国内家居收纳领域内具备竞争力与影响力的互联网品牌企业。

南山智尚：UHMWPE纤维产能放量且收入攀升 进军机器人行业成新增长引擎

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

在全球经济环境复杂多变的背景下，山东南山智尚科技股份有限公司（以下简称“南山智尚”）以其卓越的经营表现和创新精神，在2025年第一季度实现了营收和扣非后净利的稳健增长，并吸引了七家新的机构投资者进入其十大股东行列。

通过深耕传统毛纺业务与加速布局高性能纤维新材料，南山智尚已形成“传统+新兴”全产业链协同体系。南山智尚不仅在传统毛纺业务上保持了稳定的毛利率提升，还在新材料领域特别是超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）和锦纶的研发与量产方面取得了突破性进展。

一、2025年Q1营收净利稳健增长，十大股东中新进七家机构投资者

在当前市场环境复杂多变的背景下，近年来南山智尚整体经营稳健，毛利率、ROE等关键财务指标显著优于行业平均水平。凭借稳健的财务表现，南山智尚吸引了大量机构投资者的关注与增持，彰显了其在纺织制造行业的竞争力和发展潜力。

1.1、毛利率及ROE高于行业均值，2025年Q1营收及扣非净利稳增

从财务数据来看，近年来南山智尚整体经营稳健。

2022-2024年，南山智尚营业收入分别为16.34亿元、16.00亿元、16.16亿元，扣非后归母净利润分别为1.68亿元、1.98亿元、1.83亿元。

到2025年第一季度，南山智尚实现营业收入3.62亿元，同比增长0.72%；实现扣非归母净利润0.36亿，较上年同期上涨12.84%；归属于上市公司股东的所有者权益约27.97亿元，同比增长27.39%。

同时，近年来南山智尚的毛利率和加权平均净资产收益率均高于其所属的申万二级行业类“纺织服饰-纺织制造”中的上市公司均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，南山智尚的毛利率分别为33.53%、34.65%、33.58%、32.47%，ROE分别为10.79%、10.39%、9.14%、1.64%。

同期，申万二级行业类“纺织服饰-纺织制造”中30家上市公司的毛利率均值分别为18.61%、19.18%、19.80%、19.81%，ROE均值分别为4.46%、7.38%、6.35%、1.22%。

此外，近年来南山智尚的经营活动现金流量净额均超2亿元，“造血”能力显著。2022-2024年，南山智尚经营活动产生的现金流量净额分别为2.33亿元、2.17亿元、2.43亿元。

1.2、近半年超两百家机构频繁调研，十大股东中新进七家机构投资者

长期以来，南山智尚重视股东回报，持续为投资者提供稳定的现金分红。2025年4月9日，南山智尚公布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计派发6,440.05万元。南山智尚2022-2023年度分别派发现金红利5,760.00万元、6,099.67万元。

凭借良好的发展前景、优秀的盈利能力、持续的现金分红，南山智尚获得诸多机构投资者调研及持股。

2024年11月4日-2025年5月4日，南山智尚共接待机构调研3次，参与机构总数累计达254家次。其中，券商参与累计79家；基金公司参与累计60家；私募公司参与累计38家。

2025年第一季度，南山智尚前十大股东中新进七家机构投资者。其中，包括1家社保基金和2家QFII。

简言之，近年来，南山智尚展现出了一家优质上市公司的特质：稳健的财务表现、优于行业的盈利能力、良好的“造血”能力以及对股东的持续回报。近期，机构对南山智尚的调研热度持续上升，且起十大股东中七家机构新进持股，反映出资本市场对南山智尚发展前景的认可。

二、两大传统业务毛利率稳中有升，UHMWPE纤维产能放量且收入攀升

作为国内毛纺织行业龙头及高性能纤维材料领军企业，南山智尚通过深化“传统产业+新材料”全产业链发展战略，构建起经典毛纺服饰与先进新材料领域的产业协同矩阵。其中，南山智尚在新材料赛道，重点突破超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）与锦纶纤维两大核心品类。

2.1、为国际众多奢侈品牌提供高端面料，精纺及服装业务毛利率稳中有升

在传统毛纺业务方面，南山智尚具备垂直一体化布局：覆盖羊毛初加工（洗毛、制条）、精纺面料（全球高端西装面料核心供应商）、成衣制造（职业装、高端定制）至品牌零售（自有品牌“缔尔玛”），构建从牧场到终端的全链条掌控力，成本控制与品质稳定性行业领先。

目前，南山智尚拥有精纺呢绒年产能1,600万米，西装成衣年产能75万套。

经过多年累积，南山智尚在精纺呢绒和服装类传统业务方面拥有丰富的客户资源，与境内外多家服装品牌商建立了战略合作关系，为国际众多奢侈品牌提供高端面料，并成为国内金融、通信、电力等企业及公检法司、工商税务等部门定点合作单位。

近年来，充分发挥全产业链一体化优势，深化面料研发与成衣制造的产业协同，推进纺织服装产业链的整合创新。受益于生产线智能改造、订单附加值增加，南山智尚的精纺呢绒和服装两大类传统业务毛利率稳中有升。

2022-2024年，南山智尚精纺呢绒业务毛利率分别为33.75%、34.00%、35.54%；服装类业务毛利率分别为32.08%、35.79%、36.55%。

2.2、UHMWPE纤维产能放量且收入攀升，布局机器人腱绳领域

超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维，即高强高模聚乙烯纤维，是继碳纤维、芳纶纤维之后的第三代高性能纤维。

UHMWPE纤维为南山智尚2022年7月新投产产品，是南山智尚战略性切入新材料领域的关键支柱，已构建起企业转型升级的核心突破口。

目前，南山智尚通过先进拉伸工艺和设备，产品规格覆盖100D至2400D全品类纤维，包括特种防护、海洋绳网、细旦丝、传动腱绳等高附加值产品，形成军用领域、民用领域、深海缆绳三大产品线。

其中，南山智尚实现UHMWPE纤维强度指标达40cN/dtex以上的持续量产，产品品质达到防弹领域高标准要求，成为军工供应链的稳定供货商；海洋绳网纤维凭借轻量化、耐腐蚀特性，在深远海养殖等深海经济领域订单量显著提升。

现阶段，南山智尚UHMWPE纤维项目已全面投产，总产能达3,600吨，位列国内前列。其中，UHMWPE纤维二期3,000吨项目已完成产能爬坡，产品工艺和品质稳步提升，产品强度覆盖26cN/dtex-42cN/dtex等全品类产品。

2022-2024年，南山智尚UHMWPE纤维销量分别为279.00吨、1,503.75吨、3,303.61吨，销售收入分别为1,952.06万元、9,042.42万元、17,610.19万元，占营业收入的比例分别为1.19%、5.65%、10.90%。近三年，南山智尚UHMWPE纤维销量及销售收入CAGR分别为244.11%、200.36%。

值得关注的是，南山智尚的UHMWPE纤维因其高强度、耐磨损等特性，可充分满足机器人传动系统的性能需求。目前，南山智尚机器人腱绳研发已迭代3版产品，覆盖机器人的灵巧手、手臂、大腿等多种应用场景。

2025年3月20日，南山智尚与武汉大学研究院、武汉手智创新签订关于人形机器人领域联合研发与生产化合作的三方《战略合作协议》，确定了三方将在5年周期内，在产学研等方面建立长期战略合作伙伴关系。南山智尚还与武汉手智创新签订《专利合作协议》，旨在促进超高分子量聚乙烯纤维在机器人领域的应用。

2.3、8万吨锦纶产线陆续投产并实现销售，快速切入户外运动服饰供应链

锦纶纤维方面，南山智尚通过推进“年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目”，与现有精纺面料客户实现资源协同，快速切入户外运动服饰供应链。

该项目计划产能包含锦纶66长丝3.6万吨、锦纶6长丝4.4万吨，产品以多孔细旦、差别化功能性中高端的锦纶长丝为主，可广泛用于户外运动户外装备、瑜伽服、羽绒服、军用、航天等领域。

“年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目”于2024年11月部分产线开始试投产后，2025年一季度产能爬坡顺利，差异化、功能性产品如抗菌、防污、超细旦、生物基等系列锦纶已取得相关进展，实现对外销售，未来有望成为新的增长极。

综述之，在传统业务领域，南山智尚凭借垂直一体化优势和优质的客户资源，实现精纺呢绒及服装业务毛利率稳步提升。在新材料赛道，南山智尚UHMWPE纤维产能快速释放，销量及销售收入攀升，并切入机器人腱绳这一前沿领域；锦纶产品则通过与精纺面料客户协同，快速打开户外运动市场，形成新的增长点。新材料业务正逐渐成为南山智尚业绩增长的核心引擎。

三、研发投入占比高于行业均值，UHMWPE纤维关键指标达国际水准

多年来，南山智尚以“科技创新”为核心，推进产业升级和产品创新，驱动高端产业链发展。

3.1、研发投入占比超过行业平均水平，拥有七个创新平台

作为国家级高新技术企业、纺织技术创新示范企业，南山智尚重视技术创新，对研发投入持续加码，研发投入占营业收入的比例高于行业均值。

2022-2024年及2025年1-3月，南山智尚的研发投入分别为5,984.51万元、5,830.84万元、5,744.55万元，占当期营业收入的比例分别为3.66%、3.64%、3.56%、3.87%。

同期，申万二级行业类“纺织服饰-纺织制造”中30家上市公司的研发投入占营收比例均值分别为3.08%、3.12%、2.98%、2.97%。

同时，南山智尚拥有“国际羊毛创新中心”、“北服·南山中国职业装研究院”、“南山·西安工程大学毛纺织研究院”、山东省功能毛纺织品工程技术研究中心、山东省工业设计中心、纺织行业工业设计中心、纺织行业功能性毛精纺面料技术创新中心等七个高水平创新平台。

3.2、自主创新突破UHMWPE纤维制备关键技术，相关产品达国际水准

在传统业务领域，南山智尚主导或参与多项纺织领域技术标准制定，拥有多项专利及中国纺织行业专利奖，技术话语权显著。南山智尚成功研发超细羊毛面料、可机洗羊毛、碳纤维混纺等功能性产品，填补国内空白。

在新材料业务领域，南山智尚通过自主创新突破了抗蠕变、阻燃、高强度等纤维制备关键技术，成功开发出多项具有国际竞争力的专利技术。

其中，在抗蠕变方面，南山智尚自主研发的“抗蠕变超高分子量聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法”填补国内空白，有效解决了传统UHMWPE纤维长期使用中的松弛问题，显著提升了产品稳定性和耐用性。

在阻燃方面，南山智尚结合有机—无机杂化无卤阻燃体系以及超高分子量聚乙烯纤维用阻燃浆料，最终研发出适用于超高分子量聚乙烯纤维的阻燃浆料制备方法，打破了该领域的技术壁垒，首次在国内可实现阻燃超高纤维的工业化生产。

在强度方面，南山智尚通过优化分子链结构设计，探索新型催化剂与聚合工艺，使纤维在微观层面的分子排列更加规整紧密，从而显著提高其抗拉强度。

目前，南山智尚的超高分子量聚乙烯纤维产品在纤维强度（断裂强力达42cN/dtex）、耐磨性、轻量化等关键指标上达到国际水准。

此外，南山智尚不断开发出具备抗菌、阻燃等性能的差异化锦纶纤维产品系列，并突破多项关键制备技术。由于锦纶兼具高强度与轻量化特性，南山智尚正围绕机器人外壳、电子皮肤、织物与传感器的结合等新兴领域研发拓展。

四、数智化结构驱动管理模式升级，新材料一等品率超过95%

在强化研发能力的同时，南山智尚还通过数智化转型优化生产管理。近年来，南山智尚通过构建三层次数智化结构和绿色供应链体系，结合智能化设备与精益化管理，实现了从传统制造向高端化、智能化、绿色化的转型升级，最终形成新质生产力，提升核心竞争力。

4.1、打造三层次数智化结构，与供应商信息共享构建绿色供应体系

经营管理模式由数智基础层、数智运营层、数智决策层构成。南山智尚通过三层次的数智化结构实现营销精准化、设计协同化、供应敏捷化、制造柔性化、服务终身化及决策科学化，形成新质生产力，实现产品和经营模式的转型升级，提升核心竞争力。

此外，南山智尚围绕生产经营、顾客需求建立了完善敏捷的绿色供应链体系。南山智尚通过统一产品技术标准与供应商实现信息共享，有效降低供应链管理的复杂性，提高供应链敏捷性和管理的有效性，并与关键供应商形成长期战略合作伙伴关系。

4.2、传统业务智能化设备渗透率80%，新材料一等品率逾95%

装备实力与智能制造奠定竞争基础，南山智尚从德国、法国、意大利等国引进全套先进生产设备，组建了高水平纺织、服装、新材料智能制造生产线，综合装备实力位居同行业领先水平，是名列前茅的大型精纺紧密纺面料、服装生产基地、大型超高分子量聚乙烯生产基地。

传统业务上，南山智尚应用新技术、新工艺，加快智能化改造和数字化的转型，推进产业向高端化、智能化、绿色化发展。

目前，南山智尚毛纺织服装业务智能化设备渗透率80%，建成行业5G+工业互联网智能工厂，实现从订单到交付72小时极速反应，库存周转率较行业均值快30%。

新材料业务上，依托智能化生产线和全流程自动化控制系统，南山智尚实现新材料高效规模化生产，一等品率达95%以上。通过工艺参数实时监控和精益化管理，产品良品率不断提升，产线可以灵活调整产品规格，最大程度地满足市场需求，提高生产效率和产品交付速度。

整体来看，南山智尚正通过数智赋能不断激发新质生产力，持续巩固其在高端纺织服装与新材料领域的核心竞争优势。

五、人形机器人产业发展为UHMWPE创造增量空间，体育产业带动锦纶需求上升

近年来，国内国民经济稳步发展，居民的人均收入水平和消费能力不断提升，为纺织品服装的内需消费提供巨大动力。

5.1、人均可支配收入稳增，近五年人均衣着支出CAGR为5.28%

据国家统计局数据，2020-2024年，国内GDP分别为103.49万亿元、117.38万亿元、123.40万亿元、129.43万亿元、134.91万亿元，人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，均呈稳步增长趋势。

据国家统计局数据，全国居民人均衣着支出从2022年的1,238元增长至2024年的1,521，年均复合增长率为5.28%。

5.2、UHMWPE市场规模呈上涨趋势，人形机器人产业前景广阔

由于超高分子量聚乙烯纤维具有耐冲击性能好、比能量吸收高、轻质、使用温度范围大、耐腐蚀、耐磨损等优势，可以被应用在降落伞、防弹头盔、防弹衣、海洋绳缆、防护服装、家用纺织品等不同产品上。

国内超高分子量聚乙烯纤维企业正处于成长阶段。近年来，国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量保持持续较快增长，主要来源于军事装备、海洋产业和安全防护等领域。

据智研咨询数据，国内超高分子量聚乙烯行业市场规模从2015年的8.44亿元增长至2023年的18.89亿元。

值得关注的是，目前超高纤维已成为国际国内主流机器人腱绳材料。人形机器人是智能科技的前沿热点之一，也是社会大众最为关注的行业领域。

据新战略人形机器人产业研究所数据，2024年全球人形机器人（面向K12教育和桌面型的小型设备机器人不纳入测算）出货量超过4,000台，市场规模超过40亿元。其中，中国人形机器人出货量超过2,800台，市场规模超过20亿元。

高工机器人产业研究所（GGI）预计，2024-2030年，全球人形机器人销量将从1.19万台增长至60.57万台。其中，国内人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，销量将从0.40万台增长至27.12万台。

5.3、预计2025年国内体育产业总产出超4万亿元，近五年锦纶出口量CAGR达16.12%

与其他化学纤维相比，锦纶纤维在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而由锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具有较大优势，成为制作高端贴身运动服饰、极端户外运动服的首选。2023年，锦纶应用于民用场景的比例达70%。

近几年，人们健康意识逐渐增强，体育消费需求提升，锦纶纤维下游户外运动服饰、户外运动装备、瑜伽服、冲锋衣等需求提升。

据国家统计局数据，国内体育产业总产出从2019年的2.95万亿元增至2023年的3.67万亿元，复合增长率为5.66%。中商产业研究院预计，2025年国内体育产业总产出达4.09万亿元。

此外，近年来国内锦纶的出口数量持续增长。据中国化纤业协会数据，2020-2024年，国内锦纶的出口数量分别为24.90万吨、33.58万吨、38.10万吨、39.17万吨、45.27万吨，年均复合增长率达16.12%。

随着市场需求的不断增加，超高分子量聚乙烯纤维行业和锦纶行业仍将持续快速发展。

总的来说，南山智尚的成长路径清晰地展现了传统制造业向高端化、智能化转型的标杆案例。一方面，南山智尚的毛纺业务通过垂直一体化与数智化改造，毛利率稳步提升；另一方面，南山智尚的UHMWPE纤维与锦纶纤维快速放量，打开了军工、机器人、户外运动等广阔市场空间。

尤为值得关注的是，南山智尚研发投入强度持续高于行业均值，UHMWPE纤维关键指标达国际水准。随着人形机器人产业的爆发式增长及体育消费升级趋势的深化，南山智尚有望凭借产品技术与产能优势，持续兑现业绩弹性。

绿联科技：国补+科技进步驱动消费电子市场发展 境内外均衡增长凸显抗风险能力

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着5G、人工智能、物联网等前沿技术的不断突破，消费电子多个细分市场快速增长，全球消费电子市场规模突破万亿美元。同时，国内适时推出的数码产品补贴政策，有效激活了消费潜力，为消费电子行业注入了新的活力。在此背景下，国内一批具有核心技术竞争力和全球化视野的企业崭露头角，推动相关产业高质量发展。

作为一家专注于3C消费电子产品研发、设计与销售的国家级高新技术企业，深圳市绿联科技股份有限公司（以下简称“绿联科技”）凭借全面的产品布局、不俗的研发创新能力以及全球化的市场战略，在激烈的行业竞争中脱颖而出。近年来，绿联科技营收及归母净利润高增，毛利率、ROE领先于行业均值。此外，绿联科技重视投资者回报，上市后即实施高比例现金分红，赢得了资本市场广泛认可。值得关注的是，绿联科技境内外收入占比均衡，不仅扩大市场还提升了抵御风险的能力。

一、科技进步与政策红利双轮驱动，全球消费电子市场突破万亿美元

近年来，随着5G、物联网、人工智能等技术的快速发展，国内消费电子行业快速发展，并形成了庞大的产业规模。2025年初，为促进消费市场回暖、推动产业结构优化升级，国家推出3类数码产品补贴政策，消费市场迎来新的发展机遇。

1.1、居民人均可支配收入稳增，人均消费支出逐年上升

经济基础决定了消费能力。消费电子行业的发展与人均可支配收入及人均消费支出密切相关。人均可支配收入增长时，居民消费意愿增强，消费支出增长，带动消费电子行业发展。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.42%。同期，全国居民人均消费支出分别为2.12万元、2.41万元、2.45万元、2.68万元、2.82万元，均呈稳步增长趋势。

1.2、科技发展推动消费电子各细分市场增长，全球市场规模突破万亿美元

科技进步是推动消费电子行业变革的核心驱动力。半导体革命、个人计算机革命、互联网与移动通信革命、人工智能与物联网革命等每一次科技革命，都重新定义了消费电子的边界，推动其持续发展。

当前，生成式AI与空间计算的迅速发展，正成为推动消费电子行业变革的新一轮科技革命。生成式AI赋予设备创造性思维能力，使个性化内容生成和自然语言交互成为可能；空间计算则模糊了物理与数字世界的界限，为AR/VR设备、智能穿戴等产品带来全新应用场景。二者的融合将进一步拓展消费电子的创新边界，催生下一代智能终端形态。

AI手机方面，据Counterpoint Research数据，2025年全球每三部智能手机将有一部配备生成式AI（GenAI）功能，全年出货量预计将突破4亿部，高于2024年的每五部中一部。

智能家居方面，随着AI技术应用渗透率的不断提升，智能家居设备功能日趋完善，用户体验得到大幅改善。据智研咨询数据，2023年全球智能家居市场规模已增长至1,348亿美元。另据中研普华产业研究院数据，2025年全球智能家居市场规模预计达到1,755亿美元，而国内智能家居市场规模有望突破1.2万亿元人民币，占全球市场份额的42%。

据赛迪智库数据，2023年，全球消费电子市场规模达1.08万亿美元。据Statista预计，到2028年全球消费电子市场规模可能增长至1.18万亿美元。

1.3、国家对3类数码产品购新给予15%补贴，2025年Q1国内智能手机出货量同比增长3.3%

2025年1月，国家发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，新增了数码产品购新补贴。该政策对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件售价不超过6,000元），按销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。

国补政策直接降低了消费者的购买成本，促使更多消费者愿意购买新的手机、平板电脑、智能手表等产品，有效激活了消费电子市场，政策杠杆效应显著。

据IDC数据，2025年第一季度，国内智能手机市场出货量为7,160万部，同比增长3.3%，优于全球1.5%的增长。

据洛图科技数据，2025年1月，国内智能平板线上监测市场的销量为107.7万台，同比上涨10.3%，环比上涨30.9%；智能手表手环线上监测市场销量达204.2万台，同比增长31.6%，环比增长23.5%。洛图科技预测，2025年国内消费级智能平板市场销量涨幅将至少达到8%，全渠道规模有望突破3,110万台；国内智能腕戴设备全渠道销量有望突破 7,100 万台，同比上涨约24%。

综上，近年来国内经济持续发展，居民人均可支配收入及人均消费支出逐年上升，带动消费电子行业发展。在AI技术革命的加持下，消费电子各细分领域持续发展，全球消费电子市场规模突破万亿美元。同时，2025年1月国补政策强力托底，刺激消费电子市场加速回暖。

二、2025年Q1营收及净利润同比增长均超40%，2024年度累计分红达3.73亿元

近年来，绿联科技的业绩表现出强劲的增长态势，并获得了机构投资者的广泛关注和支持。

2.1、营收及归母净利逐年上升，2025年Q1同比增长均超40%

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，绿联科技的营业收入分别为38.39 亿元、48.03亿元、61.70亿元、18.24亿元，2023-2024年及2025年1-3月分别同比增长25.09%、28.46%、41.99%。

同期，绿联科技的归母净利润分别为3.27亿元、3.88亿元、4.62亿元、1.50亿元，2023-2024年及2025年1-3月分别同比增长18.35%、19.29%、47.18%。

在业绩增长的同时，绿联科技的收现比均超100%，营收质量优秀。

2022-2024年及2025年1-3月，绿联科技销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为110.91%、109.09%、112.12%、105.72%。

2.2、毛利率及ROE高于行业均值，2024年分红达3.73亿元

与绿联科技所属行业证监会行业类“计算机、通信和其他电子设备制造业”中的上市公司相比，近年来绿联科技的毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，绿联科技的毛利率分别为37.38%、37.59%、37.38%、38.01%；ROE分别为27.95%、25.11%、20.20%、5.05%。

同期，证监会行业类“计算机、通信和其他电子设备制造业”中668家上市公司的毛利率均值分别为28.52%、26.10%、26.36%、26.50%；ROE均值分别为6.84%、4.52%、2.53%、0.62%。

需要说明的是，截至2025年4月28日，证监会行业类“计算机、通信和其他电子设备制造业”中部分上市公司尚未发布2024年年报及2025年一季报，故采用其中已披露的相关数据计算行业均值。

从投资价值角度看，绿联科技的每股收益呈现增长趋势。2022-2024年，绿联科技的每股收益（基本）分别为0.88元、1.04元、1.18元，实现了连年增长。

同时，绿联科技重视投资者回报，通过实施现金分红与投资者共享企业发展成果。

在2024年上市后的首次中期分红中，绿联科技派发现金红利1.24亿元，占其2024年半年度归母净利润的60.15%。2025年4月，绿联科技公布2024年年度权益分配预案，拟派发现金红利2.49亿元。这两次分红方案累计现金分红总额达3.73亿元，占绿联科技2024年度归母净利润的80.78%。

2.3、半年来，近百家机构密集调研，十大流通股东中九家为机构投资者

优异成长性和盈利能力使绿联科技成为机构投资者眼中的优质投资标的。

据东方财富choice数据，2024年10月28日-2025年4月28日，半年间绿联科技共接待机构调研6次。其中，参与机构累计90家；券商参与累计13家；基金公司参与累计32家；私募公司参与累计15家。

截至2024年末，共计1,970家基金持有绿联科技股票604.10万股，占流通股(含锁定股)比例17.09%。

2025年一季度，绿联科技十大流通股东中九家为机构投资者。其中，中国银行股份有限公司-大成互联网思维混合型证券投资基金、中国银行股份有限公司-富国创新趋势股票型证券投资基金、中国建设银行股份有限公司-大成科创主题混合型证券投资基金(LOF)、中国工商银行股份有限公司-富国通胀通缩主题轮动混合型证券投资基金四家为新进股东。

综述之，绿联科技凭借持续的营收与利润增长、优异的盈利能力，展现出不俗的竞争力和投资价值。绿联科技毛利率及ROE持续领跑行业，高比例分红更体现了其对投资者回报的重视。机构投资者密集调研和持仓，进一步印证了市场对绿联科技发展前景的认可。

三、境内外市场双增长且占比均衡，线上线下销售增速超26%

深耕全球消费电子领域多年，绿联科技以“UGREEN”自有品牌为核心，不断完善全渠道、全球化运营的销售模式，构建了覆盖境内外的双循环市场体系，并实现了线上线下全渠道销售布局。

3.1、境内外收入占比均衡提升抗风险能力，2022-2024年境外收入CAGR达43.50%

依托“UGREEN”品牌，绿联科技布局境内外双循环市场，境内外市场均衡发展。目前，绿联科技实现了在国内、美国、英国、德国、日本等全球多个国家和地区销售。

近年来，绿联科技境内收入呈稳步上升趋势，境外收入实现快速增长，形成区域风险平衡机制，不仅扩大市场还提升了抵御风险的能力。

据绿联科技招股书及2024年年报数据，2022-2024年，绿联科技境内收入分别为21.11亿元、23.82亿元、26.23亿元，年均复合增长率为11.47%；境外收入分别为17.21亿元、24.20亿元、35.44亿元，年均复合增长率达43.50%。其中，2024年，绿联科技境内和境外收入占比分别为42.53%、57.47%。

3.2、打通全渠道布局，2022-2024年，线上线下销售额CAGR超26%

在销售渠道方面，绿联科技打通线上、线下销售全渠道布局，实现了天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada等境内外主流电商平台的全面覆盖以及完善在全国主要省级行政区域经销网络的搭建。

在线上销售方面，绿联科技的线上销售收入主要集中于亚马逊、天猫和京东，同时，新兴平台如速卖通、Shopee、Lazada、拼多多和抖音等也展现出了强劲的增长潜力。此外，在美国、加拿大、欧盟等发达国家和地区，绿联科技已陆续建立了独立站点，积累品牌用户和私域流量，并提供个性化的用户支持以提升用户忠诚度，开辟全新的渠道生态优势。

2024年，绿联科技斩获亚马逊全球开店“年度全球拓展卓越品牌”行业瞩目奖项，更强势入围“2024中国出海品牌新锐20强”榜单。

同时，绿联科技也在积极拓展线下渠道，经销网络遍布全球，通过战略合作大型商超、专业渠道及区域头部经销商，其产品成功进驻山姆、沃尔玛、APPLE PREMIUM、Micro Center等知名零售巨头渠道体系。为深度渗透海外市场，绿联科技已在中国香港、美国、德国、日本等核心市场设立本地化服务子公司，构建起“全球总部+区域中心”的立体化服务矩阵。

2022-2024年，绿联科技线上销售收入分别为29.12亿元、35.90亿元、46.31亿元，年均复合增长率为26.11%，线下销售收入分别为9.21亿元、12.11亿元、15.35亿元，年均复合增长率达29.10%。

其中，2024年，绿联科技在Amazon、速卖通、Lazada、Shopee四大线上平台的销售收入分别同比增长37.53%、42.67%、37.46%、40.99%；包括独立站在内的其他线上平台销售收入较上年同期增长188.99%。

简言之，绿联科技通过“UGREEN”品牌全球化战略，实现了境内外市场均衡发展，不仅扩大市场还提升抵御风险的能力。同时，绿联科技采用“线上+线下”双轮驱动销售策略，2022-2024年，线上线下销售收入CAGR超26%。

四、五大系列产品收入双位数上涨，各细分领域市场持续增长

多年来，绿联科技围绕充电、传输、音视频、存储及移动周边五大领域布局产品线，2024年各业务均实现两位数增长。同时，绿联科技多款产品在全球细分市场市占率位居前列，而行业增长趋势持续，各赛道需求旺盛，为其发展提供长期动力。

4.1、洞察市场需求打造产品矩阵，五大业务收入全线增长

随着科技的发展，消费电子产品的更新换代速度日益加快，企业需要不断适应市场变化，利用新技术、新材料和新设计理念开发出精准契合消费者需求的新产品。

作为一家主要从事3C消费电子产品的研发、设计、生产及销售的企业，绿联科技紧密跟踪市场变化，通过建立用户需求洞察体系和技术预研机制，持续推出适应多元场景的创新产品，不断丰富和优化其产品线。

目前，绿联科技产品主要涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类、移动周边类五大系列。

其中，充电类产品主要为充电器、充电线、移动电源等；传输类产品涵盖了扩展坞、数据线、网卡、读卡器、键鼠等多样化产品；音视频类产品涵盖了耳机、话筒、高清线、音频线、音视频转换器等；存储类产品涵盖私有云存储、移动硬盘盒、磁盘阵列等；移动周边类产品主要包括手机平板保护壳、保护膜、支架等。

2024年，绿联科技五大系列产品实现销售收入全线增长，构建出健康均衡的业务增长格局。

据绿联科技2024年年报，2024年，绿联科技充电类产品实现销售收入23.49亿元，营收同比增长50.87%，占总营收的38.08%；传输类产品实现销售收入17.52亿元，营收同比增长21.30%，占总营收的28.40%；音视频类产品实现销售收入10.60亿元，营收同比增长11.64%，占总营收的17.19%；存储类产品实现销售收入3.91亿元，营收同比增长19.29%，占总营收的6.34%；移动周边类产品实现销售收入5.19亿元，营收同比增长16.21%，占总营收的8.42%。

4.2、细分产品市占率排名前列，各领域市场增长空间广阔

在当今快速发展的科技领域，绿联科技凭借其多样化的产品线，在全球市场中占据了重要位置。

据QYResearch数据，2021年，绿联科技的扩展坞和音视频线缆产品在全球市占率中均排名第五，而在国内则双双居首；手机数据线产品尽管在全球市占率排名第八，但在剔除主要手机制造商原厂配件后，其全球排名跃升至第二位。

这些成就不仅反映了绿联科技产品的广泛接受度，也展示了其在不同细分市场的竞争力。

随着5G技术的普及以及移动设备功能的日益复杂化，设备的耗电量显著增加。面对锂电池能量密度短期内难以实现突破的现状，加上越来越多手机厂商不再随手机附赠充电器的趋势，消费者对第三方充电器的需求持续增长，这推动了充电器及线材、移动电源等充电类产品市场在未来几年将继续保持快速增长的态势。

据Grand View Research预测，到2030年，全球移动充电器市场规模将达到556.6亿美元，从2024年起以6.4%的年复合增长率增长。另据Transparency Market Research数据，全球充电器市场预计将以6%的年均复合增长率增长，到2030年市场规模有望超过428亿美元，市场前景极为广阔。

在传输类领域，随着万物互联趋势的加强及5G等网络通信技术的进步，电子设备间的连接需求日益增加，促进了扩展坞、网线等数据传输产品市场的扩张。

据Research Nester数据，2023年扩展坞市场规模16.4亿美元，2024年预计为17.5亿美元，预计将在2036年超过35.1亿美元。另据Omdia预测，2024年企业级网络设备市场规模将达到480亿美元，其中亚太地区新兴市场的数字化基建投资贡献了40%的增长。

音视频类市场同样受益于移动互联网的普及和技术进步。目前，音视频市场已经进入网络音视频时代，在全球网络覆盖范围大幅增加及互联网用户数量快速增长的影响下，音视频市场规模呈上升趋势，展现出巨大的市场需求和发展潜力。

据Canalys数据，2024年全球智能个人音频设备出货量达到4.55亿台，同比增长11.2%。Canalys预测2025年，全球智能音频设备的出货量将超过5亿台。

在存储领域，全球数据量的爆炸性增长，推动了对高效数据管理和储存解决方案的需求，使得消费级NAS市场前景看好。据IDC预测，2025年全球数据圈将猛增至163ZB，增长量约为2016年全球数据圈的9倍。

据Grand View Research数据，2024年全球消费级NAS（网络附属存储）市场规模61亿美金，预计2025到2030年年均增长率达到12.1%。

在移动周边领域，随着社会数字化进程的不断推进和建设的加速，消费电子产品在各种场景中的应用变得日益多样化，移动周边产品的使用频率也随之上升，保护壳、保护膜等市场也呈现出良好的发展态势。

据Grand View Research数据，到2030年，全球智能手机屏幕保护膜市场规模预计将达到849.6亿美元，从2023年到2030年以6.9%的年均增长率增长。另据Mordor intelligence数据，2024年手机保护壳市场273.9亿美元，预计2029年将达到355.50亿美元，年均增长率5.33%。

综上所述，绿联科技洞察市场需求打造了五大系列产品，不仅在多个细分市场上占据领先地位，而且其所处的各个领域都拥有广阔的市场增长空间，这为绿联科技后续的业务增长提供了有利条件。

五、加码研发增强创新能力，2024年在五大领域推出新品

消费电子配件产品种类多样、体积小，技术集成程度高、信息传输质量要求高、生产工艺流程复杂，需要企业具有不俗的产品研发能力、工业设计能力、制造工艺制程、生产组织能力、解决方案服务能力。

5.1、近三年研发投入CAGR达28.79%，研发人员占比22.57%

作为国家高新技术企业，绿联科技重视研发创新，持续加大研发投入，推进五大系列产品的技术创新。绿联科技重点加大在NAS私有云存储、耳机声学、充电续航等产品及技术领域的研发力度，以满足不断变化的市场需求。

据绿联科技2024年年报，2022-2024年，绿联科技研发投入分别为1.83亿元、2.16亿元、3.04亿元，年均复合增长率为28.79%。

同时，绿联科技组建了一支经验丰富、创新意识强、创造力高的研发团队，专注于前沿技术的研究和应用，不断推出具有创新性、高性能和高附加值的新产品。截至2024年12月31日，绿联科技拥有研发人员819人，占员工总数的比例为22.57%。

5.2、2024年新增专利432项，在五大领域推出创新产品

经过多年创新和积累，绿联科技已形成高强度导线成型、毫米波音视频传输、智能倍压控制、智能终端管理系统、嵌入式私有云存储系统等诸多核心技术。截至2024年末，绿联科技及子公司共拥有境内外专利权1,628 项，著作权116项。

2024年，绿联科技新增授权专利432项，涵盖了数据处理、电路转换、充电结构装置以及传输结构等核心技术领域。其中，包括 10项已授权的发明专利（另有 184项发明专利正处于实质审查阶段），66项实用新型专利和 356 项外观设计专利。

在现有产品及核心技术的基础上，绿联科技不断拓宽产品矩阵，推出诸多新产品，带来了市场增量以及未来的潜在增长点。

在充电类产品领域，2024年，绿联科技推出了多款移动电源、新型排插、多种功率的氮化镓充电器、多合一无线充、大功率车充等创新产品，为其充电类产品线注入了新的增长动力。

在传输类产品领域，2024 年，绿联科技推出多款技术先进、适配性强的高品质、高性能新品。包括USB3.2 Gen2 10Gbps系列集线器和拓展坞；9合1游戏底座拓展坞；Revodok max雷电4系列拓展坞产品。其中，8合1和13合1的两款异显雷电4桌面拓展坞，凭借独特设计与卓越性能，更是荣获了2024年德国红点设计大奖。

在音视频类产品领域，2024年5月，绿联科技发布了首款半入耳式自适应降噪TWS耳机H6Pro，以及首款自适应降噪头戴式耳机Max5c。下半年，绿联科技推出S系列开放式耳机，主打舒适佩戴及运动性能，市场反馈良好。12月，绿联科技发布了Magic系列带屏操控TWS，增加了充电仓的可玩性，提升了使用频次和用户黏性。

在存储类产品领域，2024 年 5 月，绿联科技推出了 NAS 私有云 DXP系列新品。绿联科技的 NAS 私有云产品荣登哔哩哔哩 Z100 年度好物榜，DXP4800 型号荣获 2024 年钛媒体“年度创新产品”奖项，多个型号产品荣获了2024年德国红点设计大奖和日本好设计奖等奖项。在2025 年 1 月的 CES 展会（国际消费电子展）上，绿联科技推出了全球首款内置大型语言模型（LLM）的AINAS产品——iDX系列。

凭借卓越的工业设计创新能力，截至2024年末，绿联科技已累计获得德国红点设计奖、汉诺威工业(iF)设计奖、当代好设计大奖、中国红星奖等设计奖项60余项。

结语

近年来，国内消费电子行业在技术创新与政策支持的双轮驱动下蓬勃发展。5G、AI、物联网等前沿技术的快速迭代，叠加2025年初国家推出的数码电子补贴政策，为行业注入强劲增长动能。在居民消费能力持续提升、科技革命重塑产品形态的背景下，全球消费电子市场规模已突破万亿美元，为具备核心竞争力的企业提供了广阔舞台。

作为全球科技消费电子知名品牌企业，绿联科技业绩持续高增长，2025年一季度营收与净利润同比增幅均超40%，盈利能力显著优于行业平均水平。同时，绿联科技还通过高比例分红回馈投资者，获得机构高度认可。

此外，绿联科技全球化布局成效显著，构建了抗风险能力强的内外双循环体系。绿联科技全渠道销售网络日益完善，线上线下近三年CAGR均保持在26%以上。在产品层面，绿联科技五大业务线均衡发展，多款产品全球市占率位居前列，且各业务增量空间广阔。在技术层面，绿联科技持续加大研发投入，推出了系列创新产品，屡获国际设计类大奖。

佳力奇：航空航天复材市场规模CAGR攀高 超亿元研发投入创新驱动高成长

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内军机增量及换代需求旺盛，国产民机商业化加速，低空经济蓬勃发展，航空制造业及相关零部件行业前景广阔。其中，复合材料正成为航空装备的关键材料。安徽佳力奇先进复合材料科技股份公司（以下简称“佳力奇”）专注于先进复合材料零部件的研产销及相关服务，迎来了发展良机。2024年，佳力奇营收同比上涨35.41%，凸显其成长韧性。

凭借在材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势，佳力奇与主要客户建立了稳固的合作关系，形成显著的先发优势。值得关注的是，佳力奇与核心客户航空工业的合作历史超过九年，合作深度和广度持续提升。2024年，佳力奇在航空领域实现多个新项目转产落地。同时，佳力奇完成了民机、航天、低空经济等领域多家客户的深入对接、供应商准入及项目转产落地工作，培育了第二增长曲线。

一、国内军机增量及换代需求旺盛，国产C919客机订单量超1,400架

近年来，国内空军装备的换代升级与批量列装已进入快车道；国产商用飞机陆续进入批量生产阶段；低空经济蓬勃发展。国内航空制造业进入快速发展时期。

1.1、国内国防预算稳步增长，部队武器装备现代化进程加速

近年来，为保障国防和军队现代化进程同国家现代化进程相适应，全面提高捍卫国家主权、安全、发展利益战略能力，如期实现建军一百年奋斗目标，国内国防支出预算稳步增长。

据财政部数据，2021-2025年，国内本级安排国防预算分别为1.36万亿元、1.45万亿元、1.55万亿元、1.67万亿元、1.78万亿元，增速分别为6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%。

从占GDP的比例来看，国内的国防支出保持在GDP的1.5%以下，远低于俄罗斯、美国等国家，与经济地位不相称，未来提升空间显著。

武器装备现代化是现代军事发展的重要内容之一，是国防和军队现代化的重要标志。近年来，随着信息化时代的到来，国内加快武器装备更新换代步伐，构建现代化武器装备体系。

国防预算的持续增长是军工行业长期发展的核心保障。稳定的军费投入为装备研发、技术升级及产能扩充提供了确定性保障。

1.2、国内在役军机数量为美国25.37%，先进军机加速列装

军用飞机凭借抢占制空权、快速机动、高火力等特性，已经成为现代战场决胜的关键因素。随着装备现代化进程的加速，国内已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期，军机数量的增长和更新换代需求带动军用航空制造业的蓬勃发展。

据Flight Global发布的《世界空军2025》数据，截至2024年底，全球在役军机合计52,642架。其中，美国在役军机13,043架；俄罗斯在役军机4,292架；国内在役军机3,309架，数量为美国在役军机的25.37%。

可见，美国仍然拥有全球绝对领先的空军力量，国内军用航空制造业任重而道远。

从军机代际看，国内目前仍然有相当数量的现役二代机，五代机占比偏低。近年来，国内正通过“跨越-2030”装备工程加速提升先进战机占比。

目前，国内歼-20隐身战机已形成三个整建制旅战斗力；运-20战略运输机完成脉动生产线升级，预示着运-20B型飞机或许将步入大规模生产阶段；-500、歼-16D电子战机逐步列装；系列新一代战机也已经亮相入列。可以预见，国内先进军机列装将加速推进。

1.3、国产C919客机订单量超1,400架，2026年国内低空经济规模或突破万亿元

自主研制大飞机是一项国家战略，具有重要的战略意义。在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，明确国内将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展。

近年来，在C909、C919等国产民机的推动下，国内民机产业高速发展。

其中，C909飞机是国内首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，目前已正式投入航线运营。C919大型客机是国内首款按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机。2017年5月5日成功首飞，2022年9月29日获得中国民用航空局颁发的型号合格证，2022年12月9日全球首架交付，2023年5月28日圆满完成首次商业飞行。

截至2025年2月，C919全球订单已突破1,400架，意向订单金额超千亿美元。在国内市场，国航、东航、南航三大航司各预订了100架。在国际市场，文莱骐骥航空签署了30架的订单，并有超过20家的东南亚及中东航空公司开始了相关的考察工作。

目前，C909及C919的生产能力在逐步攀升。据航班管家数据，截止2024年12月末，C909累计交付157架，C919累计交付16架。据中国商飞的规划图，C919客机2025年的年产能将提升至75架。展望至2027年，C919的年产能预计将进一步跃升至150架。

据工信部预计，在未来10年中，全球将需要干线飞机1.2万架、支线飞机0.27万架、通用飞机1.83万架、直升机1.2万架，总价值约2万亿美元，市场具有可观的增长空间。

同时，近年来，国内低空经济凭借其广阔的市场潜力、技术创新及产业链之间的深度融合，实现快速发展。各部委已发布2024年至2030年的低空经济政策，旨在推动低空经济形成万亿级市场规模，市场前景广泛。

据赛迪研究院数据，2023年，国内低空经济规模为5,059.5亿元，增速高达33.8%。预计到2026年，国内低空经济规模有望达到10,644.6亿元。

综上，近年来，国内已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期。同时，国产民用飞机正加速商业化进程，国内低空经济快速发展。由此，国内航空制造业整体景气度上升。

二、近五年航空航天复材市场规模CAGR达13.7%，国内军机复材用量占比升至20%

航空零部件行业处于整个航空制造业的中前端，是航空制造业的基础性产业。其中，航空复材零部件凭借轻量化特性和优异的性能在航空制造业中得到越来越广泛的应用。

2.1、国内航空零部件市场规模超400亿元，近五年航空航天复材市场规模CAGR为13.7%

近年来，国内军民用航空装备快速发展，新装备及存量装备的配套需求快速增长，国内航空零部件市场规模不断增长。

据华经产业研究院数据，国内航空零部件市场规模从2018年的230.5亿元增长至2023年的401.3亿元，年复合增长率约为11.72%。

相比传统金属零部件，航空复材零部件在比强度、比模量、耐疲劳性、耐腐蚀性等技术指标方面具备明显优势，可有效减轻航空器重量、提升航空器产品性能。

据中简科技招股说明书，用碳纤维复合材料代替钢或者铝，减重效率可达到20%-40%。飞行器减重可在节省燃油的同时扩大作战半径，提高了战场生存力和战斗力。

据中国复合材料学会数据，2020-2024年，国内航空航天复合材料市场规模分别为456.75亿元、508.67亿元、578.76亿元、664.32亿元、764.59亿元，CAGR达13.7%。中商产业研究院预计2025年国内航空航天复合材料市场规模将增至874.23亿元。

2.2、国内军机复材用量占比已提升至20%，航空复材国产化率突破90%

航空复合材料的用量已成为衡量航空装备先进性的重要标志，复合材料正成为航空以及国防装备的关键材料。

在军用飞机领域，复合材料在国内军机的用量占比不断提升。据华泰证券研究报告数据，复合材料在国内军机的用量已从最初的1%左右提升至20%左右。

预计随着相关复合材料和结构材料技术的突破，未来国产军机的复合材料用量占比将提高到29%左右。

在国产民用飞机领域，借助国产大飞机项目的成功，航空复材市场需求有望快速增长。据中国商飞官网数据，C919的复合材料用量占比为12%，相比国外先进机型仍存在一定差距；C929的复合材料用量占比超过50%，可与国外先进机型比肩。

在低空经济领域，复合材料凭借轻量化、可一体化设计、高比强度及耐腐蚀等特性，显著降低了飞行器自重并延长续航能力。据Stratview Research数据，eVTOL（电动垂直起降飞行器）的复材用量占比达70%以上。

随着低成本制造、绿色材料及智能化技术的突破，低空装备将成为复合材料未来规模化应用的重要场景。

目前，航空复材零部件制造业所使用的复合材料主要为碳纤维增强的树脂基复合材料。国内正加快提升复合材料及其原材料国产化率，以降低航空复材零部件制造成本，扩大应用范围。

在航空复材方面，国内自主研发的T800级碳纤维预浸料性能达国际先进水平，2024年航空复材国产化率突破90%。

在碳纤维方面，国内T1000级碳纤维材料已取得了重大突破，完全拥有研发和生产百吨级T1000碳纤维的能力，打破了西方国家的技术垄断。

作为碳纤维的前驱体，高质量的聚丙烯腈原丝是制备高性能碳纤维的前提条件。国外先进企业生产聚丙烯腈原丝的工艺以干喷湿纺工艺为主。目前国内企业已突破相关技术壁垒，预计未来国产替代可获突破性进展。

综述之，近年来，国内航空制造业持续发展，带动航空零部件市场规模不断增长。其中，航空复材零部件可有效减轻航空器重量、提升航空器产品性能，市场需求持续提升。国内航空器复材用量占比呈上升趋势，航空航天复合材料市场规模快速增长。同时，国内正加快提升复材及其原材料国产化率，以降低航空复材零部件制造成本并扩大应用范围。

三、2024年营收较上年同期上涨35.41%，与航空工业合作历史逾九年

作为一家专注于先进复合材料零部件领域的企业，佳力奇抓住市场机遇，近年来经营规模呈上升趋势，并积累了优质的客户资源和良好的市场口碑。

3.1、2024年营收同比增长35.41%，负债率整体呈走低趋势

据东方财富choice数据，2020-2024年，佳力奇营业收入分别为2.35亿元、4.28亿元、5.92亿元、4.63亿元、6.27亿元，近五年CAGR达27.81%；归母净利润分别为0.54亿元、1.29亿元、1.50亿元、1.03亿元、1.00亿元，近五年CAGR为16.57%。

其中，2023年佳力奇业绩下滑主要原因系受宏观环境等因素影响，下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，佳力奇新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。2024年，佳力奇主要客户的订单需求增加，营收同比增长35.41%。

到2025年1-3月，佳力奇实现营业收入1.82亿元，实现归母净利润0.11亿元。

与此同时，近年来佳力奇的资产负债率整体呈逐年下降趋势，偿债能力提升。

据东方财富choice数据，2020-2024年及2025年1-3月，佳力奇的资产负债率分别为45.59%、33.99%、37.05%、24.96%、20.62%、23.61%。

此外，佳力奇拟每10股派发现金红利2.00元（含税），体现了其与投资者共享发展成果的意愿。

3.2、与核心客户航空工业合作历史超过九年，具备先发优势

作为最早进入航空复材零部件市场的民营企业之一，佳力奇凭借材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势，通过建立全面客户关系管理体系和多层次的客户沟通机制，与业内主要客户建立了深入、稳定的合作关系，具备先发进入优势。

目前，佳力奇客户覆盖航空工业下属多家飞机主机厂和科研院所、军方科研生产单位以及国内其他知名航空复材零部件制造商。

其中，佳力奇和核心客户航空工业在合作深度和广度方面持续提升。

2015年，佳力奇与航空工业下属客户A开始正式合作，合作领域由最初的单一结构零件拓展至尺寸及结构多样化的整体构件，应用装备范围由无人机扩大至歼击机、运输机、靶机及导弹等多项重点型号装备。

同时，佳力奇和核心客户航空工业下属单位的合作家数持续增加，至2024年佳力奇合计为航空工业下属9家主机厂、科研院所销售产品和提供服务。

需要指出的是，军工市场具有明显的“先发优势”特点。为维护国防体系安全，装备部队的列装产品及其配套与保障装备在短期内一般不会轻易更改。

截至2024年末，佳力奇已连续七年被航空工业下属核心飞机主机厂评为“金牌供应商”/“优秀供应商”，被航空工业集团评为“2024年度优秀供应商”。

随着国内飞机主机厂航空零部件配套的外部协作深化进程加速推动，航空零部件市场规模将逐渐扩大，佳力奇的先发进入优势将为未来发展奠定坚实的技术和市场基础。

四、引入先进设备提升加工精度达±0.1mm，拓展新市场培育第二增长曲线

多年来，佳力奇深耕于军用航空领域，核心产品为飞机复材零部件以及导弹复材零部件，同时其利用复合材料零部件领域的研发和制造能力，开展相关制造及技术服务，有节奏、有优先级的逐步突破新市场业务拓展。

4.1、引入国内外先进设备提升智造水平，加工精度达±0.1mm

自成立以来，佳力奇已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备。

可靠的产品质量是佳力奇获得客户认可的关键。

由于航空复材零部件应用场景的特殊性，其对产品质量的可靠性和稳定性要求极高，一旦加工出现大批次质量问题，可能会影响产品的按期交付。佳力奇建立了覆盖生产全流程的质量检测体系，有效提升产品稳定性、良品率和完成效率，产品质量控制水平受到客户好评。

近年来，佳力奇将复合材料的制造工艺与数字化智能制造技术相融合，引入了国内外先进的五轴数控加工中心、超声检测设备以及自动铺丝铺带设备，全面提升了产品生产线的自动化、数字化以及智能化水平，在增强制造能力的同时提升产品质量稳定性。

目前，佳力奇拥有20m级龙门式自动铺丝铺带机1台；机器人式自动铺丝机1台，旋转直径达4m，最大模具载重可达20吨。佳力奇还配备热压罐8台，最大尺寸18m*Ф5.5m，最高加热温度450℃，最高压力4.0Mpa；同时有RTM、固化炉、模压机等成型设备。佳力奇还引进了6台五轴数控机床，最大加工尺寸达20.5m*5m*2m，加工精度达±0.1mm，可高效率完成高精度加工需求。佳力奇另有完备的航空复材零部表面喷漆设备，可加工最大零部件尺寸达15m。

4.2、2024年诸多新项目转产落地，开拓新市场扩大多元业务

2024年，佳力奇持续在航空领域深耕细作，全年实现多个新项目转产落地，重点型号管道项目顺利转产、多款主战型号机翼大壁板合格交付，其综合实力迈上新台阶，收入规模再创新高。

新市场方面，佳力奇完成了民机、航天、低空经济等领域多家客户的深入对接、供应商准入及项目转产落地工作，有效支撑了其战略布局实现，为佳力奇第二增长曲线注入活力。

同时，佳力奇自研的材料体系已于2024年12月通过了相关检测认证机构组织的鉴定评审，并已上机进行验证，迈出向材料供应商拓展的重要一步。此外，佳力奇检测中心通过了CNAS资质认证，检验检测业务顺利开展。

综上，佳力奇已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，其产品质量可靠，性能稳定。佳力奇引入诸多国内外先进设备，提升智能制造水平，增强制造优势并提升产品质量稳定性。在深耕军工航空领域的同时，佳力奇拓展民机、航天、低空经济等市场、自研材料体系成功应用、检验检测业务顺利开展，业务进一步多元化。

五、近三年研发投入累计超亿元，七大核心技术构筑护城河

航空零部件制造体量较大，且种类繁多、工序复杂、专业性强，各环节零部件设计、制造、加工和装配有着极高的工艺要求与技术壁垒。

5.1、近三年研发投入累计1.05亿元，研发人员中本科及以上学历占比79.55%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，佳力奇重视技术创新，通过持续的研发投入不断提升生产工艺技术水平和制造水平。

2022-2024年，佳力奇累计研发投入金额达1.05亿元，占累计营业收入的比例为6.22%。2025年1-3月，佳力奇研发投入为1,214.23万元，同比增长31.99%。

多年来，佳力奇构建了规范化、标准化、科学化的技术创新体系，形成了产品、工艺开发经验丰富的研发团队。

截至2024年12月，佳力奇拥有研发人员88人，占员工总数的比例为10.37%。其中，硕士学历17人，占比19.32%；本科学历53人，占比60.23%。

5.2、七大核心技术构建全业务链技术体系，获发明专利22项

经过多年创新和积累，佳力奇掌握了快速响应客户需求的柔性工艺设计技术、外形精准控制技术、非金属工装成型技术、缺陷控制技术、复杂结构整体构件胶接成型技术、高精密专用数控切割技术以及覆盖生产全流程的质量检测技术等七项核心技术。

依托核心技术，佳力奇形成了覆盖材料设计、工艺设计、结构设计、工装设计、仿真优化、制造控制、无损检测、理化性能检测的全业务链完整技术体系，重点突破材料工艺适配性、批产稳定性、服役可靠性等工程化难题，形成以材料创新驱动工艺突破、工艺优化反哺材料升级的协同发展模式，为客户提供兼具技术先进性与经济可行性的综合解决方案。

截至目前，佳力奇已经取得85项专利，其中发明专利22项，实用新型专利63项，先后参与了11项国家标准的起草制订并已发布实施。

2024年，佳力奇在材料开发、智能制造、成型工艺、结构功能一体化、低成本制造等方面取得新成果。与航天科工某研究所建立战略合作伙伴关系并在电磁功能复合材料领域进行深入合作，

在结构功能复合材料领域实现突破，研发实力进一步提升。

总的来说，近年来国内国防支出预算稳步增长，军队武器装备现代化进程加速，军机增量及换代需求旺盛；大飞机项目持续推进；低空经济蓬勃发展。在上述背景下，国内航空制造业整体景气度上升，带动航空零部件市场规模增长。其中，航空复材零部件凭借轻量化特性和优异的性能持续扩大应用范围，复合材料在国内军机的用量已从最初的1%左右提升至20%左右。

深耕先进复合材料零部件领域多年，佳力奇重视研发创新，形成了七大核心技术，构建了全业务链技术体系，为客户提供兼具技术先进性与经济可行性的综合解决方案。同时，佳力奇拓展民机、航天、低空经济等市场、自研材料体系成功应用、检验检测业务顺利开展，逐步实现业务多元化。作为最早进入航空复材零部件市场的民营企业之一，佳力奇与主要客户建立了稳固的合作关系，具备先发优势。其中，佳力奇与核心客户航空工业自2015年开始合作，双方合作深度和广度方面持续提升。

“指数+创业板”有哪些多样化选择？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，人工智能行业的快速发展，成为了引领未来趋势的重要力量之一。人工智能赋能于不同行业，不仅催生了一批新型的企业，还孕育出了新的商业模式，推动了国内创新发展的加速。

在这一过程中，许多创新型企业应运而生，而创业板作为国内资本市场的重要组成部分，在支持这些创新型与成长型企业方面发挥了重要作用，许多新型企业的发展也能够借助创业板这一平台开启发展和扩张的宏伟蓝图。与此同时，近段时间指数化投资发展也给创业板带来了新的机遇，通过创业板ETF，投资者可以更加便捷地参与到创业板市场中，为新兴产业发展注入新的动力。

一、创业板指ETF“解锁”哪些新机遇？

2020年，《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》由证监会发布，这一政策的出台的背后，旨在规范创业板的发行上市流程，优化审核和信息披露制度，从而为创业板企业提供更加便捷的上市渠道。

通过明确注册制的流程，创业板的上市门槛有所下降，但信息披露与监管要求得到了强化，为市场提供了透明度和公平性。通过简化上市流程，让更多创新型企业和成长型企业进入资本市场。信息披露要求也增强了投资者对于市场的信心，促进市场的健康发展。

其中，创业板指数反映了国内创业板市场整体表现的重要指标。具体而言，创业板指数主要包括创业板综合指数和创业板指两大类型。创业板综合指数覆盖了创业板市场的几乎所有上市股票，能够全面反映创业板整体的市场表现。而创业板指则选取了创业板市场中市值较大、流动性较好的100只股票作为样本，在选股中较创业板综合指数更具代表性，能够更准确地反映创业板核心企业的走势。

在ETF市场上，有许多ETF以创业板指作为标的指数进行跟踪，譬如南方创业板ETF、广发创业板ETF等等。

除此之外，创业板指数体系还包括了更细分的专业化产品。从行业上来看，则有像创业板数字经济指数、创业板新能源指数等按照具备行业特色的创业板指数；而按照市值规模角度来看，则划分出像创业板300指数、创业板50指数、创业板大盘指数等层次分明指数类别，为投资者提供了更加精细化的选择。

值得一提的是，创业板50指数和创业板大盘指数两者同样选取了50只成分股，但其选股逻辑并非一致。在创业板50指数中，其选取的指标主要按照创业板最近半年的A股日均成交金额排名在前50名的股票进行挑选。而创业板大盘指数则是选取年化交易量比率大于15%的股票，剔除质押比率和商誉占比较高、停牌较多的股票，选取总市值排名前50名。

即是说，在选择样本的指标上，创业板50指数选股逻辑是按照成交额排名（流动性优先），市值规模作为辅助；创业板大盘指数则按照总市值排名，根据基本面信息（如商誉占比）进行成分股的选择。

因此，在ETF市场上，一些基金公司推出了如招商创业板大盘ETF等相关产品，为投资者提供了多样化的选择。

二、创业板持续优化，塑造发展新动能

相较于主板市场而言，创业板的上市企业通常处于高成长阶段，拥有良好的发展潜力，而这些企业主要聚焦在科技、互联网、新能源等新兴产业。这些企业不仅是新质生产力的典型代表，同时也是推动我国经济结构优化升级的重要力量。

为支持创新创业发展，国务院于2024年6月19日出台了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，其中提到培育多元化创业投资主体、多渠道拓宽创业投资资金来源、优化创业投资市场环境等相关内容。该文件指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措，对于培育新质生产力、塑造发展新动能具有战略意义。

在推动市场发展的同时，相关部门还将不断优化资本市场，提升上市公司质量。

2024年11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，从提升投资价值、改善经营效率、加强信息披露等方面提出具体要求。

这一指引不仅为创业板企业提供了价值提升的明确路径，同时也强化了监管约束，二者协同发力推动企业高质量发展，或将对创业板市场产生积极影响。在相关政策引导，以及市场机制的双重作用下，创业板企业有望在创新发展中获得新的成绩，为经济转型升级注入新动能。

另外，投资者还需重视长期投资策略所带来的价值积累。创业板在具备成长属性的同时，注册制、产业扶持等一系列相关利好因素，也为创业板的价值投资发展打下基础。而价值投资的核心理念在于以合理价格投资优质资产并坚持长期持有，因此投资者在关注创业板发展前景的同时，也需要深入分析板块的估值水平，通过长期持有的策略来有效分散和降低投资风险。

总的来说，创业板指数作为国内资本市场的重要指数之一，其投资价值需要综合考虑“成长性”和“估值合理性”进行判断，并通过长期持有进行收益兑现。对于普通投资者而言，可采用定投的方式进行参与，这种投资方式能够降低择时的风险，还能通过长期积累，实现资产的稳健增值。

常青科技：下游十大应用场景需求提升 研发新品多烷基系列催化剂填补国内空白

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

高分子新材料领域是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一。其中，特种单体和专用助剂是下游高分子新材料产业发展的先导。现阶段，国内新材料企业对关键原材料特种单体和专用助剂的进口替代需求十分迫切。在此背景下，深耕高分子新材料特种单体和专用助剂领域的江苏常青树新材料科技股份有限公司（以下简称“常青科技”）迎来发展机遇。

业绩方面，近年来常青科技营收及归母净利润整体呈增长趋势，毛利率及ROE超出行业平均水平，资产负债率低于行业均值。技术方面，常青科技研发方向定位于国际先进、国内空白领域，持续加大研发投入，掌握了七大核心技术，产品矩阵不断丰富，部分产品的性能、规格已超国际先进技术水平。2024年，常青科技多项产品的研发取得进展。其中，多烷基系列催化剂填补国内空白。值得注意的是，常青科技不参与同质化竞争，所处行业内单个产品生产企业数量较少。此外，常青科技主要产品的下游十大应用场景需求持续增长，市场前景广阔。

一、精细化工工业总产值增长，毛利率及ROE高于行业均值

作为一家精细化工企业，常青科技专业从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售，主要产品应用于高分子新材料的制造。

1.1、精细化工进口替代需求迫切，行业工业总产值稳步增长

作为当今化学工业的新兴分支，精细化工展现出强大的活力和巨大的潜力，对新材料领域的创新和发展起到了不可或缺的作用。

相对于年生产规模达百万吨级乃至千万吨级的基础化学品，精细化工品瞄准的是细分市场，解决的主要是下游应用的特定问题，生产规模普遍较小，技术门槛高，呈现专、精、特、新的特点。

以美国、欧洲、日本等为代表的发达国家十分重视发展精细化工，凭借技术优势占据高端市场（如电子化学品、高端催化剂）。其中，巴斯夫、陶氏、杜邦等巨头垄断高附加值产品。

在国家的重视和大力推动下，国内已成为全球最大精细化学品生产国之一，但中低端产品占比高，高端领域依赖进口。

近年来，随着国民经济和化工行业的持续发展，国内精细化工市场规模不断壮大，精细化工率呈现总体上升态势。

据制造业排名数据库数据，2020-2023年，国内精细化工工业总产值分别为4.5万亿元、5.5万亿元、5.8万亿元、6.0万亿元，预计2025年将达到6.6万亿元。

据《精细化工产品分类》的范畴，2023年国内精细化工率为49.7%。工信部等9部门发布的《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》提出目标，到2027年行业精细化率突破55%。

在国家政策支持与进口替代需求迫切的背景下，国内精细化工行业前景广阔。

1.2、营收呈稳步增长趋势，毛利率及ROE超出行业平均水平

受益于下游高分子新材料需求增长驱动，近年来常青科技的经营情况良好。

据常青科技2024年年报，2022-2024年，常青科技营业收入分别为9.64亿元、10.19亿元、10.80亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.13亿元、2.04亿元。

到2025年一季度，常青科技实现营业收入2.46亿元，实现归母净利润0.35亿元。

与常青科技所属行业证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中的上市公司相比，近年来常青科技的毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年，常青科技的毛利率分别为30.68%、31.66%、29.37%，ROE分别为25.63%、12.58%、9.11%。

同期，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中372家上市公司的毛利率均值分别为24.69%、21.64%、19.91%；ROE均值分别为11.19%、2.62%、4.13%。

需要说明的是，截至2025年4月17日，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中部分上市公司尚未发布2024年年报，故采用其中已发布2024年年报的122家上市公司数据计算行业均值，下同。

除此之外，近年来，常青科技的货币资金充裕，“造血”能力显著，资产负债率维持在偏低区间且低于行业均值，偿债能力优秀。

据常青科技年报数据，2022-2024年各年末，常青科技的货币资金分别为2.13亿元、7.21亿元、11.67亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.14亿元、2.06亿元、2.12亿元。

2022-2024年，常青科技的资产负债率分别为14.06%、5.65%、8.74%。同期，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中372家上市公司的资产负债率均值分别为37.05%、37.27%、39.03%。

综上，国内精细化工中低端产品占比高，高端领域依赖进口，进口替代需求迫切。近年来，国内精细化工工业总产值稳步增长，精细化工率持续走高。常青科技抓住行业发展机遇，营收及归母净利润整体呈上升趋势，毛利率及ROE高于行业均值，资产负债率低于行业平均水平。

二、两大核心业务收入稳增，前五大客户销售额占比低于22%

多年来，常青科技主要依靠自身的核心技术、工艺及生产设施，通过对纯苯、乙烯、苯酚、三氯化磷等上游基础化工原材料的加工，生产差异化、具备竞争力的产品并销售给下游客户以实现盈利。

2.1、延伸产业链实现关键原材料自产，核心业务收入稳增

高分子新材料特种单体和专用助剂生产中，关键原材料（中间体）的成分与品质的控制、供应的保障至关重要。因此，常青科技积极寻求向产业链上游延伸，力求实现由基础化工原材料到关键原材料的自产供应，推动产业链融合。

目前，常青科技已成功掌握从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，以及从苯酚、三氯化磷到亚磷酸三苯酯及其衍生物的苯酚回用环保生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体及专用助剂产品的产业链。

产业链的打通不仅强化常青科技对产品品质的把控，还提升了抗风险能力，同时拓展了市场空间和盈利空间。

同时，常青科技避免采用低价策略吸引市场，不参与低效率的同质化竞争，通过差异化技术路线参与市场竞争，特种单体和专用助剂拥有优秀的产业化应用能力。

据常青科技年报数据，2022-2024年，常青科技高分子新材料特种单体业务收入分别为5.52亿元、6.18亿元、6.71亿元，高分子新材料专用助剂收入分别为3.32亿元、3.38亿元、3.50亿元。

2.2、客户资源优质且客户基础多元化，近三年前五大客户销售额占比低于22%

优质的客户资源对于提升企业业绩具有不可忽视的作用。

在高分子新材料特种单体和专用助剂领域深耕多年，常青科技产品销往全球多个国家或地区，并与国内外知名离子交换树脂生产企业、PVC稳定剂生产企业以及石化企业等建立了良好的合作关系。

下游高分子新材料厂商对质量和安全性要求严苛，建立了严格的供应商准入体系，一旦通过认证，双方之间将形成长期、稳固的合作关系。而且由于改性配方的差异性，不同厂家的类似产品在上具有较大差异，所以客户有一定粘性，形成了一定的客户资源壁垒。

值得注意的是，常青科技客户结构多元，收入来源分散，抗风险能力与议价能力显著优于依赖大客户的同行。

2022-2024年，常青科技的前五大客户销售额占营业收入比例分别为21.55%、17.79%、19.02%。

综上，常青科技向产业链上游延伸，实现由基础化工原材料到关键原材料的自产供应。同时，常青科技不参与同质化竞争，两大核心业务能始终保持差异化的领先优势，相关收入稳步上升。此外，常青科技积累了优质的客户资源，且客户基础多元化，近三年前五大客户收入占比均低于22%。

三、多数产品具有进口替代或打破垄断优势，下游十大应用场景需求提升

高分子新材料特种单体和专用助剂行业属于精细化工领域的高端细分赛道，也是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一。

3.1、产品矩阵丰富，多数产品具有进口替代或打破垄断优势

作为一家精细化工企业，常青科技丰富的产品矩阵是其竞争优势之一。凭借多年自主研发和技术积累，常青科技掌握了独家工艺技术，使产品拥有更高的选择性和转化率，品质领先，打造了独特的产品矩阵。

其中，常青科技多数产品具有进口替代或打破垄断的优势。如低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间二异丙烯苯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯、高纯度间二乙苯、对叔丁基苯乙烯、无酚亚磷酸酯系列产品等，均为填补国内空白、实现进口替代的产品。

目前，常青科技各产品之间的协同效应、优异且稳定的高品质产品生产能力，可以满足不同领域内的定制化需求；通过不同产品间的技术配合，使常青科技系列产品能够解决下游多场景应用的困境，这种完善产品矩阵的模式在行业内独具竞争力。

在高分子新材料特种单体领域，常青科技生产和销售的主要产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等。

在高分子新材料专用助剂领域，常青科技产品包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列。其中，常青科技针对终端PVC制品的不同需求，开发了数十种型号的专用助剂产品，能为客户提供定制化产品服务，在相关市场保持差异化的竞争优势。

3.2、下游十大应用场景需求增长，主要产品市场前景广阔

在高分子新材料特种单体领域，常青科技的产品主要应用场景包括离子交换树脂、替代苯乙烯对丙烯酸树脂涂料改性、用于改性ABS树脂、绝缘浸渍漆改性、合成香精、用于生产光固化引发剂（DETX）、用于生产聚酯树脂的原材料等七大方向。

其中，离子交换树脂下游应用广泛，市场需求稳定增长，行业具有良好的发展前景。据观研天下数据，2019-2023年，国内离子交换树脂产量分别为29.60万吨、30.74万吨、34.17万吨、35.23万吨、36.91万吨。受益于下游需求增长驱动，市场数据预测2022-2028年期间全球离子交换树脂市场规模年复合增长率将达7.3%，全球市场规模有望增长至51.89亿美元。

丙烯酸方面，统计数据显示，2023年国内丙烯酸行业产量326.89万吨，未来国内丙烯酸行业产量将平稳上升，预计至2031年国内丙烯酸行业产量将增加至508.36万吨。

ABS树脂方面，ABS树脂与PVC树脂、PE树脂、PP树脂、PS树脂并称五大通用树脂。2024年全球ABS树脂市场规模达161.7亿美元，预计2030年将突破212.8亿美元。在国内市场，ABS塑料2023年消费量已超1,100万吨。在环保标准和健康意识日益提高的趋势下，常青科技生产无酚、酮、醛杂质的特种单体应用于ABS树脂改性将有更加良好的市场空间。

绝缘浸渍漆是电气产品主要绝缘材料之一。目前，常青科技甲基苯乙烯的主要应用领域是风电电机及高铁辅助电机绝缘系统的处理，其中风电领域的需求最具刚性。

据国家能源局数据，2020-2024年，国内风力发电并网装机容量分别为2.82亿千瓦、3.28亿千瓦、3.65亿千瓦、4.41亿千瓦、5.21亿千瓦，年均复合增长率为16.59%。

随着国内“双碳”目标的推进，风电、核电、光电等清洁能源的发展有望进一步提速，从而带动电机绝缘系统以及上游材料需求的持续增长。

合成香精方面，得益于庞大的人口基数和日益提高的国民收入，发展中国家市场已成为食品、日化、医药等领域规模增长最为迅速的市场，并带动了合成香精产品的庞大需求。据中研普华研究院数据，2024年，国内合成香精香料行业市场规模达450亿元，预计2025年将突破500亿元大关。

光引发剂是光固化材料中的核心组成部分，DETX是一种高效的光引发剂，UV涂料和UV油墨是其重要应用。UV涂料作为一种高效、节能、环境友好型涂料，完全符合节能减排的低碳经济和绿色经济政策，目前国内UV涂料市场正处于快速发展的阶段，随着制造业和消费市场的增长，国内UV涂料市场仍将保持较高的增长率。

聚酯树脂方面，近几年来，国内聚酯产能进入新的发展期，新增产能集中投产，2016-2024年产能年均增长率高达7.09%，预计2025年国内聚酯产能将增加500万吨，进一步打开常青科技产品的相关市场。

在高分子新材料专用助剂领域，常青科技拥有数十种型号的专用助剂产品，在产品丰富度方面处于行业领先地位。常青科技的高分子新材料专用助剂主要应用场景包括聚氯乙烯（PVC）塑料改性、其他高分子新材料改性、无酚助剂等三大方向。

在PVC方面，据隆众资讯数据，2024年国内PVC产量累计达2,343.98万吨，近五年复合增长率2.49%。

除PVC塑料外，常青科技高分子专用助剂还可用作聚氨酯热塑性弹性体（TPU）、SBS热塑性弹性体的辅助抗氧剂，增强制品热稳定性和光稳定性。其中，TPU被广泛应用于医疗卫生、电子电器、工业及体育等领域，是聚氨酯（PU）的三大类别之一。

据贝哲斯咨询数据，2024年全球聚氨酯市场规模达814亿美元，预计2029年将增至1,120亿美元。

无酚助剂方面，随着国民收入水平和环保、健康意识的不断提升，消费者对材料的安全性和环保性也愈发关注。为打开儿童玩具、厨房用品、办公用品、医疗卫生等领域人体接触材料制品的市场空间，下游行业对无酚亚磷酸酯的需求空间将进一步增加。

四、近三年研发投入CAGR超25%，研发新品多烷基系列催化剂填补国内空白

高分子新材料特种单体及专用助剂的技术壁垒集中于高纯度合成工艺和定制化配方能力，科技含量高的企业可以通过卓越的工艺技术和研发能力深度绑定客户构建竞争护城河，技术落后的企业则面临同质化与环保升级的双重压力。

4.1、近三年研发投入CAGR达25.54%，与诸多高校及科研院所开展产学研合作

作为国家高新技术企业，常青科技专注于高分子新材料特种单体及专用助剂研发、生产和销售，为取得技术领先的市场地位，持续加大研发投入力度，不断进行关键核心技术的突破和产品创新。

据常青科技年报数据，2022-2024年，常青科技研发投入分别为3,157.80万元、4,120.42万元、4,976.58万元，占当期营业收入的比例分别为3.28%、4.04%、4.61%。近三年，常青科技研发投入CAGR达25.54%。

同时，常青科技与国内多家知名高校及科研院所建立深度合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。

4.2、掌握七大核心技术，多烷基系列催化剂突破国外垄断

基于持续的研发和技术积累，常青科技掌握了高分子新材料特种单体及中间体生产技术，主要包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”、“特种单体阻聚分离和提纯技术”等；高分子新材料专用助剂环保生产技术，主要包括“苯酚循环工艺”、“低气味产品控制工艺”、“生产废气的环保处理工艺”、“无酚亚磷酸酯生产技术”等。

截至2024年12月31日，常青科技共有专利78项，其中发明专利11项，共同发明专利1项，实用新型专利66项。

依托核心技术，常青科技部分产品的性能、指标已达到国际先进水平，实现了关键材料的进口替代，填补国内空白。

2024年，常青科技多项产品的研发取得阶段性进展：多烷基系列催化剂如叔丁基系列、异丙基系列实现了填补国内空白领域的新突破；甲乙苯、二乙苯、二异丙苯等产品规格改善升级，工艺参数得到优化，选择性和转化率得到提高；萘系特殊单体原料合成工艺及催化剂研发确立了全新路径，为后续形成填补空白的新产品奠定基础。

同时，常青科技在开发生物基化工原料研发方面取得重要成果，对于进一步开发生物基单体和生物基含氧化学品具有重要意义。在含氧化学品如酚、芳香族酸和醇等合成的有关催化剂研发方面，新工艺中试得到了很好的验证，为规模化生产做了充足的技术准备。

综述之，常青科技重视技术创新，近三年研发投入及占比呈逐年上升趋势。通过持续的技术攻关，常青科技掌握了七大核心技术，部分产品性能、指标已达国际先进水平，且多项新产品的研发取得进展，技术储备丰富。

五、募投项目逐步进入试生产阶段，量产PL-30打通尼龙66卡脖子难点

自2023年4月在上海证券交易所主板上市以来，常青科技借助资本市场的力量，全力开展募投项目“特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目”的推进工作。

5.1、募投项目进入试生产阶段，七期项目进展顺利，全面投产将打开新市场空间

“特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目”总投资12.15亿元，

截至2024年末，常青科技募投项目已完成主体工程建设及设备安装、调试工作，陆续进入试生产阶段，施工进度较原计划进度有所提前，项目整体建设进入尾声，为2025年全面投产奠定了基础。

需要说明的是，常青科技出于产品矩阵设计和装置产能规划的整体考虑，调减了募投项目的二异丙烯基苯装置，将该产品装置规划到以自有资金投资的七期项目中。七期项目已于2024年8月正式开工，建设周期预计12个月，目前进展顺利。

募投项目和七期项目的尽快投产，将打开常青科技高分子新材料特种单体及专用助剂在电子化学品、关键尼龙材料、优质阻尼材料、环境友好材料等高分子新材料市场的空间，进一步提高其技术壁垒，提升国际市场参与度。

5.2、推进泰州生产基地项目建设，布局生物基含氧化学品领域

此外，常青科技正全力推进泰州生产基地项目的建设。

泰州生产基地将采用清洁装置，在绿色生产和节能降耗方面具有优势；项目的建设地址能充分利用产业链配套资源，在很大程度上保障原材料供应的及时性，降低采购成本，提高项目运营效率。泰州生产基地是常青科技利用现有技术优势向芳香族含氧高分子新材料特种单体领域进行延伸，是对其目前产品矩阵的进一步补充，为常青科技向生物基含氧化学品等关键领域深化布局提供基础。

5.3、量产PL-30助力己二腈国产替代，国内尼龙66在建拟建产能达435万吨

值得关注的是，常青科技在募投项目中开发的PL-30是助力神马股份国产己二腈技术落地的关键助剂，对下游尼龙66关键原材料己二腈填补国内空白、实现进口替代起到了关键的作用。

尼龙66作为尼龙主要品种之一，是应用广泛、规模最大、前景广阔的尼龙品类之一，需求量占全球尼龙产品的比重为44%。国内尼龙66产业链发展的关键点在于原材料己二腈的供给，而目前己二腈的供给基本掌握在海外巨头手中。

在国家政策的大力支持下，国内多家企业经长期研发取得了己二腈生产工艺的重大成果，开始了己二腈生产线的投资建设。截至2025年2月中旬的统计数据显示，国内尼龙66在建拟建产能高达435万吨，市场需求空间广阔。

此外，常青科技在募投项目中开发的2-乙烯基萘可用于高端光刻胶的生产，是248光刻胶的主要原材料，现在由日本垄断。

总的来说，受下游高分子新材料需求增长驱动，近年来常青科技的营收及归母净利润整体呈平稳增长趋势，毛利率和ROE高于行业均值，盈利能力突出。同时，近年来常青科技的货币资金充裕，“造血”能力显著，资产负债率低于行业平均水平，偿债能力优秀。

深耕精细化工行业多年，常青科技持续加大研发投入，在高分子新材料特种单体及专用助剂多项关键生产技术和工艺方面实现了多项突破，2024年多项新产品开发取得进展。常青科技的高分子新材料特种单体多数产品具有进口替代或打破垄断的优势，高分子新材料专用助剂产品丰富度处于行业领先地位，近年来两大业务收入稳步增长。值得注意的是，常青科技产品的十大应用场景需求呈上升趋势，市场前景广阔。此外，常青科技募投项目逐步进入试产阶段，将打开多个领域高分子新材料市场的空间，进一步提高其技术壁垒，提升国际市场参与度。

又到基金评级披露季 哪家基金公司榜上有名获机构认可？

基金一季报揭幕之际，新一轮的基金评级榜单也陆续披露中。在已公布的晨星中国、银河证券、天相投顾、招商证券四家一季度基金评级榜单中，天弘基金旗下44只产品累计97次获得不同期限的五星/五A最高评级，较去年四季度，无论是上榜基金数量还是上榜次数都再创新高，其在投研业绩方面的进步正逐渐得到权威评价机构们的认可。

具体来看，这44只高评产品涵盖了主动权益、被动指数、指数增强、纯债基金、固收+等多个类型，既有刚刚成立满三年的新秀基金，又有成立十年之上的老牌旗舰产品，基金经理则覆盖了老、中、青三代基金经理，整体呈现出百花齐放、硕果累累的繁荣局面，展现出较为均衡的管理实力。

一、主动权益：渐入佳境，7只产品获14次高评

在主动权益领域，天弘基金本轮评级共有天弘创新成长A、天弘臻选健康A、天弘精选A、天弘永定价值成长A、天弘优质成长企业精选A、天弘文化新兴产业A、天弘互联网A七只产品获各机构14项最高评级，较去年四季度入榜的6只基金12次评级，再进一步。

从投资方向和风格上看，这些基金覆盖了消费、医药、科技和全行业等不同领域，风格上兼顾了大盘价值、大盘均衡、大盘成长、中盘成长等不同类型，满足了不同风险偏好投资者的配置需求。

尤其值得关注的是，由周楷宁管理的天弘创新成长，在本轮评级获得银河证券、招商证券、天相投顾三家机构青睐，一举摘得三项三年期五星或五A评级。

该基金采用自上而下与自下而上相结合的方法，致力于在全市场中优选中长期成长或阶段性爆发的行业，再结合质量、成长、估值因子，以合理或较低价格买入优质企业。从历史持仓看，泛科技领域是其偏好的主要投资方向，在今年以来的结构性市场中抓住了科技板块的投资机会。银河证券数据显示，截至4月11日，其近一年、近两年、近三年业绩在偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)中均位列同类前21%身位，具体排名分别为270/1774、314/1538和69/1243。

值得一提的是，自去年以来，天弘旗下主动权益基金的投研管理水平进步明显，在天相投顾推出的基金公司主动股混三年期评级中，天弘已连续三期（2024年）获评五A评级，得到权威机构的认可。

二、稳健固收：21只产品打榜，涵盖多细分品类

姜晓丽负责的大固收体系一直是天弘基金的优势领域，在本轮评级中，共有21只固收类基金打榜五星。其中，含权固收基金方面，天弘通利A、天弘价值精选A、天弘增强回报A、天弘增益回报A、天弘永利债券B、天弘安康颐养A纷纷上榜，覆盖了低波、中波、高弹性三类“固收+”基金。这其中，天弘通利、天弘永利、天弘安康颐养三只基金都是天弘固收基金中的旗舰产品，也是常年登榜各大机构五星评级的常青树。

以天弘通利A为例，该基金自2014年成立以来，已连续10年年年正收益，截至4月11日，在银河证券分类的灵活策略绝对收益目标基金(A类)中，近一年、两年、三年、五年业绩均位居同类前列（具体排名分别为17/110、3/110、1/110和5/109），获得晨星中国、银河证券、招商证券三年、五年期双五星评级，以及天相投顾三年、五年、十年期全五A评级。

纯债基金方面，天弘上榜四家机构五星/五A评级的产品多达15只，其中不乏天弘弘利A、天弘信利A、天弘弘择短债A、天弘季季兴A、天弘优选A、天弘京津冀主题A等耳熟能详的绩优产品。从业绩表现看，上述基金也取得了出色的中长期业绩表现。如天弘信利A近三年业绩在长期纯债债券型基金(A类)中排名51/655，近五年业绩排名24/483；天弘优选债券A近三年业绩在35只利率债纯债债券型基金(A类)中排名第5，近五年排名3/16。

借助独创的天弘五周期模型，天弘基金在纯债基金，尤其是短债基金的管理上，已经形成了历史收益亮眼、回撤更小、最大回撤修复速度更快的管理特色，并得到广泛投资者的追捧。在刚刚披露完的2024年年报中，天弘优选、天弘弘利年度新增用户均超过6万户。短债基金的整体管理规模也达到381亿元，高居行业第4（数据来源：wind，截至2024年底）。

三、多元指数：强势出击，捕捉时代Beta

指数基金是天弘近几年着力打造的重点业务增长极，从场外指数到场内ETF，再到指数增强，围绕核心宽基指数和具有“坡长雪厚”特征的行业或主题，天弘基金加紧布局，力求帮助投资者捕捉时代的Beta，为场内外投资者提供多元配置选择。

Wind数据显示，截至2024年12月31日，天弘基金旗下各类指数及指数增强基金共计80只（不含QDII、商品、债券指数等产品），涵盖了宽基、行业、主题、策略等不同类型，以及价值、成长、周期等不同风格。其产品系列素以产品线布局齐全、费率低廉、产品设计简便、个人投资者占比高著称。

在本轮评级中，共有天弘沪深300ETF、天弘创业板ETF、天弘中证100指数增强、天弘中证红利低波动100ETF联接基金、天弘中证电子ETF、天弘中证沪港深云计算产业ETF、天弘中证计算机主题ETF等在内的17只基金获评各大机构五星/五A评级。

其中多只基金已成为全行业各细分领域的代表性产品，如机器人ETF(159770)，场外联接(A：014880；C：014881)，是业内少有的跟踪中证机器人指数的主题型产品。Wind数据显示，截至4月16日，机器人ETF近60日净入流率超280%，在8只机器人ETF产品中高居第一，其场内份额超57亿份，同类第二。此外，天弘创业板300ETF、天弘中证电子ETF，天弘恒生沪深港创新药精选50ETF、天弘中证科技100指数增强等都是市场稀缺的主题指数产品，为投资者提供了丰富的配置工具。

凭借庞大的用户积淀、正确的发展路径和精细化的管理水平，天弘指数产品国民属性突出。Wind数据显示，截至2024年末，天弘权益指数基金持有人户数近1246万户，位列行业第1，累计服务用户数超3300万；管理规模1354亿元，排名行业第9；2024年为持有人赚取收益超117亿元，位列行业第9，进一步夯实了天弘基金“指数大厂”的行业地位。

风险提示：观点仅供参考，不构成任何投资建议。指数基金存在跟踪误差，指数的历史业绩不代表产品未来业绩表现。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。
注：晨星中国、银河证券、招商证券、天相投顾基金评级数据均截至2025年3月31日。指数基金持有用户数全市场第一”指天弘基金旗下全部宽基、行业、策略和ETF指数基金（共80只，AC份额合并计算，不含商品基金、QDII基金、债券指数基金）的持有人户数为12459670户，数据来自天弘基金、2024年年报、Wind，截至2024年12月31日。
固收+”基金，是指基金组合中，权益资产比例在10%至30%之间的基金产品，通过主投固定收益资产追求基础收益，同时精选权益资产或通过进攻型策略增厚收益，实现“稳中有进”的投资目标。天弘基金固收+产品包括：较低风险产品和中风险产品，前者包括天弘永利债券、天弘安康颐养、天弘招添利、天弘安康颐丰一年持有、天弘安康颐利、天弘安盈一年持有、天弘永利优享、天弘永利优佳、天弘安康颐和、天弘宁弘六个月持有、天弘丰利等，后者包括天弘债券型发起式、天弘增强回报、天弘安康颐享12个月持有、天弘多元增利、天弘稳利定期开放、天弘荣创一年持有、天弘多利一年定开、天弘惠利、天弘益新等。此外，天弘高弹性债基包括天弘添利、天弘弘新、天弘弘丰增强回报、天弘多元收益等。
天弘通利混合基金成立于2014年3月14日，近十年基金业绩及基准表现为：2015年（7.99%/4.05%）、2016年（4.35%/3.29%）、2017年（5.76%/3.18%）、2018年（1.42%/3.08%）、2019年（10.50%/2.99%）、2020年（16.31%/2.91%）、2021年（6.30%/2.82%）、2022年（7.14%/2.74%）、2023年（2.99%/2.67%）、2024年（20.50%/3.59%），历任基金经理为王昌俊（2018.11.21-2020.2.7）、钱文成（2014.5.29-2020.6.24）、贺剑（2020.7.17-2021.9.11）、张寓（2020.7.1-2021.12.1）、任明（2022.7.29-2024.10.24）、姜晓丽（2023.11.13至今）、金梦（2021.9.18至今）。
天弘创新成长混合型发起式证券投资基金-A类成立于2021年02月05日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2022年-16%（-14.68%）、2023年-4.52%（-6.71%）、2024年12.25%（12.11%）。天弘创新成长混合型发起式证券投资基金历任基金经理：周楷宁(2021年02月05日~至今)、陈国光(离职)(2021年02月05日~2022年12月03日)。
天弘信利债券型证券投资基金-A类成立于2016年12月16日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2020年3.18%（2.97%）、2021年4.68%（5.23%）、2022年2.89%（3.32%）、2023年4.87%（4.81%）、2024年5.32%（6.38%）业绩数据来源于基金定期报告。天弘信利债券型证券投资基金历任基金经理：姜晓丽(2016年12月16日~2019年11月09日)、王昌俊(2018年11月21日~2021年12月01日)、尹粒宇(2021年11月16日~至今)。天弘信利债券型证券投资基金根据侧袋机制指引及相关配套规则的要求，于2021年调整过基金投资策略，具体请阅公司官网披露的基金合同、招募说明书等法律文件。
天弘优选债券型证券投资基金成立于2017年09月26日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2020年2.83%（-0.12%）、2021年4.34%（1.66%）、2022年2.42%（-0.01%）、2023年3.14%（0.97%）、2024年9.59%（3.15%）业绩数据来源于基金定期报告.天弘优选债券型证券投资基金历任基金经理：陈钢(2017年09月26日~2018年12月11日)、刘洋(2017年10月28日~至今)。天弘优选债券型证券投资基金根据侧袋机制指引及相关配套规则的要求，于2021年调整过基金投资策略，具体请阅公司官网披露的基金合同、招募说明书等法律文件。

江顺科技：毛利率及ROE“领跑”同行 加大研发投入建立行业领先技术优势

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

随着国内工业现代化的不断发展，铝应用领域的覆盖面越来越广，受益于新兴产业的发展，铝材市场也不断向好发展。江苏江顺精密科技集团股份有限公司（以下简称“江顺科技”）主要产品为铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件。近年来，江顺科技把握铝型材行业快速发展的机遇，营收及归母净利润均稳步增长。同时，江顺科技的毛利率及ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

作为高新技术企业，江顺科技重视研发创新，持续加大研发投入，构建行业领先技术优势，其产品多方面达国内领先水平。通过铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备两类产品优势的叠加、业务的协同以及产品技术的不断升级迭代，江顺科技成为国内少数能够为客户提供一站式配套服务的企业之一，积累了大批国内外优质客户资源。近年来，江顺科技的铝型材挤压模具市占率走高且行业排名前列。经过20余年的行业深耕，江顺科技已成为国内铝型材挤压模具及挤压配套设备行业内的领先企业。

一、国内铝型材产量稳增，细分领域持续发展带动需求上涨

2025年4月11日，江顺科技披露招股书，拟于近期在深市发行新股并上市。江顺科技主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等产品的研发、设计、生产和销售。

其中，铝型材挤压模具配件和挤压配套设备产品是江顺科技的核心产品。铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备的下游主要面向铝型材制造行业。

1.1、国内铝型材产量呈稳步增长趋势，近五年CAGR为4.09%

近年来，随着铝型材生产技术的发展，“以铝代钢”、“以铝节木”等材料替代应用不断深入，尤其是在光伏、轨道交通、新能源汽车及汽车轻量化等新兴领域的需求提升，带动了铝型材制造行业的发展。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内铝型材产量分别为5,779.3万吨、6,105.2万吨、6,221.6万吨、6,303.4万吨、6,783.1万吨。

随着国内铝型材制造企业技术的改进，产品性能的提升，以及下游应用领域的广度和深度不断拓展，预计国内铝型材的发展前景良好。

在此背景下，国内铝型材生产企业不断扩大投产、加快生产线自动化升级，以提升自有产能，铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备市场需求增长。

1.2、全国铁路营业里程稳步提升，近五年风电设备装机容量CAGR达16.59%

具体到，江顺科技所产精密机械零部件主要应用的轨道交通、新能源风电等领域，相关行业对铝型材的需求持续扩大，从而带动铝型材行业及其相关上游的发展。

在轨道交通领域，由于铝型材具有高强韧、质量轻、易加工、耐腐蚀等突出优点，其在该领域的应用非常广泛。目前轨道车辆车体已大量使用铝材制造，轨道交通连接件、座椅、门窗、广告架等也大量采用铝合金产品。

据交通运输部数据，2020-2023年，国内铁路运营里程分别为14.6万公里、15.1万公里、15.5万公里、15.9万公里，呈稳步提升趋势。另据中国国家铁路集团有限公司数据，截至2024年底，全国铁路营业里程达16.2万公里，其中高铁4.8万公里，国内高铁运营里程再创新纪录。

在新能源风电领域，近年来，国内风电设备装机容量稳步增长。据国家能源局数据，2020-2024年，国内风力发电并网装机容量分别为2.82亿千瓦、3.28亿千瓦、3.65亿千瓦、4.41亿千瓦、5.21亿千瓦，年均复合增长率为16.59%。

风电行业的稳步发展拉动了上游精密机械零部件行业的市场需求。

1.3、铝型材挤压模具及设备进口替代加速，行业集中度提高

与国际领先企业相比，国内铝型材挤压模具和设备生产企业数量众多，但多数企业由于设备水平和研发投入有限，以生产低端产品为主，品种相对单一，较难满足不断升级的下游市场需求。

近年来，部分国内领先的铝型材挤压模具和设备生产企业，通过引进国外先进的生产设备和技术，同时加强自主技术研发和生产工艺创新，提升产线的自动化水平，提高产品精度和稳定性，在中高端市场与国际厂商进行全方位竞争，不断实现中高端产品的进口替代。

目前，国内铝型材挤压模具及铝型材挤压配套设备行业以中小企业为主，数量众多，行业集中度偏低。

随着汽车轻量化、消费电子、轨道交通等高端下游应用需求的持续增长，行业内领先企业在深耕现有客户的同时加大研发投入，加快生产线自动化升级，提升新品开发水平，不断增强多规格、全产线的一站式配套服务能力，从而占据新增市场份额，而工艺水平低、技术开发能力弱、服务能力差的小企业将逐步被淘汰，市场资源向行业内优势企业集中。

综上，随着下游需求的逐步扩大，近年来国内铝型材产量稳增，带动江顺科技核心产品铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备的市场需求增长。同时，江顺科技所产精密机械零部件主要应用的轨道交通、风电领域持续发展，带动铝型材行业及其相关上游的发展。此外，国内铝型材挤压模具和设备进口替代加速，市场资源向行业内优势企业集中。

二、营收及归母净利润逐年增长，毛利率及ROE“领跑”同行

受益于铝型材在建筑装饰、交通运输、新能源、电子信息、航空航天等领域应用深度和广度的不断提升，近年来江顺科技的销售收入和利润规模不断增大。

2.1、营收及净利不断上升，近三年CAGR分别为12.85%、5.60%

据招股书，2022-2024年，江顺科技营业收入分别为8.92亿元、10.43亿元、11.36亿元，年均复合增长率为12.85%；归母净利润分别为1.39亿元、1.46亿元、1.55亿元，年均复合增长率为5.60%。

2.2、毛利率及ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出

与此同时，近年来江顺科技的毛利率和加权平均净资产收益率均高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2024年，江顺科技的销售毛利率分别为34.83%、35.03%、35.04%、35.51%。其中，2024年1-6月，江顺科技的销售毛利率为34.29%。

2021-2023年及2024年1-6月，江顺科技同行业可比公司宁波合力科技股份有限公司（以下简称“合力科技”）的销售毛利率分别为25.21%、26.06%、26.09%、20.50%；无锡威唐工业技术股份有限公司（以下简称“威唐工业”）的销售毛利率分别为25.28%、23.46%、22.77%、22.39%。

2021-2024年，江顺科技的加权平均净资产收益率分别为53.80%、43.96%、31.23%、24.68%。其中，2024年1-6月，江顺科技的ROE为14.16%。

2021-2023年及2024年1-6月，江顺科技同行业可比公司合力科技的ROE分别为6.29%、5.60%、3.93%、0.33%；威唐工业的ROE分别为6.59%、7.32%、2.04%、2.32%。

简言之，近年来，江顺科技实现了营收和归母净利润的稳步增长，业绩持续向好。此外，相较于同行业可比公司，江顺科技拥有更高的毛利率和ROE，体现了出色的盈利潜力。

三、与国内外优质客户合作关系稳固，境外收入及占比攀升

与优质客户的稳定合作，促进了江顺科技销售规模的提升，亦增强了其盈利能力。同时，江顺科技立足国内市场，大力开拓境外市场，取得显著效果。

3.1、坐拥国内外优质客户资源，行业定制化特点提升客户粘性

凭借可靠的产品质量和高品质的售后服务，江顺科技积累了大批优质客户资源。

在铝型材挤压模具及挤压配套设备方面，江顺科技已与国内铝型材制造行业排名前列的知名企业如华建铝业、栋梁铝业、鑫铂股份（003038.SZ）、豪美新材（002988.SZ）、敏实集团、旭升集团（603305.SH）、兴发铝业（0098.HK），以及国外知名铝型材制造企业如WISPECO等建立了长期、稳定的合作关系。

在精密机械零部件产品方面，江顺科技客户包括中车公司、滨海通达、布兰肯集团、庞巴迪集团、Traktionssysteme Austria GmbH等国内外知名企业。

值得一提的是，铝型材挤压模具及设备、精密机械零部件产品具有显著的定制化特点，主要应用于建筑/工业/轨道交通/风电设备/工程机械等领域。在面向上述领域的中高端市场中，国内外大型企业在确定供应商前会对其技术开发能力、产品精度、质量稳定性、规模化供货能力、售后服务响应等方面进行长时期的考察。基于行业现状，生产厂商一旦进入客户的供应商体系，通常会和客户建立长期、稳定的合作关系。

经过20余年的生产实践，江顺科技积累了丰富的产品研发、设计及生产经验，能够满足客户多样化的产品定制需求。

3.2、境外收入及占比攀升，2024年销往美国收入占比0.13%

近年来，江顺科技持续开发国际市场，其境外收入及占比呈攀升态势。据招股书，2022-2024年，江顺科技境外收入分别为1.38亿元、2.05亿元、2.82亿元，占当期主营业务收入比例分别为15.89%、20.21%、25.43%。其中，江顺科技近三年境外收入CAGR达42.95%。

目前，江顺科技境外主要客户WISPECO PTY LTD（南非）、Traktionssysteme Austria GmbH（奥地利）、VITAL OVERSEAS(M) SDN.BHD.（马来西亚）等所在国家，未对江顺科技产品加征关税或实施贸易限制。

需要指出的是，江顺科技外销仅有少量产品销往美国。2022-2024年，江顺科技外销美国收入分别为89.52万元、257.29万元、141.27万元，占比分别为0.65%、0.25%、0.13%，中美贸易摩擦对其收入的影响偏小。

综述之，江顺科技积累了大批国内外优质客户资源，其与主要客户建立了长期稳定的合作关系。此外，江顺科技积极开拓海外市场，近三年其境外收入及占比攀升，且产品销往美国的收入占比偏低。

四、两大核心业务协同发展实现收入双增，模具产品市占率稳增且排名前列

在20余年的经营中，江顺科技为客户提供从铝型材挤压模具及配件到铝型材挤压配套设备的一站式服务、一揽子技术解决方案。与此同时，江顺科技基于技术工艺和制造能力的积累，衍生了精密机械零部件的生产销售服务。近年来，江顺科技的市场地位持续提升。

4.1、两大核心业务协同发展，近三年收入CAGR分别为15.31%、7.68%

多年来，江顺科技通过铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备两类产品优势的叠加、业务的协同，成为国内少数能够为客户提供一站式配套服务的企业之一。

一方面，江顺科技利用高频产品切入低频产品领域。江顺科技深耕挤压模具行业，是首部铝型材热挤压模具行业标准的主持起草单位，凭借在模具行业的可靠质量与市场口碑，为铝型材挤压配套设备产品的销售起到良好的示范效应。

另一方面，江顺科技通过低频产品带动高频产品销售。铝型材生产企业购置江顺科技挤压配套设备新建产能后，会同步增加对铝型材挤压模具产品的采购。

2022-2024年，江顺科技铝型材挤压模具及配件收入分别为3.58亿元、4.33亿元、4.76亿元，占当期主营业务收入的比例分别为41.16%、42.72%、42.98%；铝型材挤压配套设备收入分别为3.70亿元、4.15亿元、4.29亿元，占当期主营业务收入的比例分别为42.48%、40.91%、38.67%。近三年，江顺科技上述两大核心业务收入的CAGR分别为15.31%、7.68%。

4.2、产品规格丰富，铝型材挤压模具市占率走高且排名前列

铝型材挤压模具行业内企业众多，但大部分规模较小，由于技术、经验、资金、人才等因素限制，产品种类相对单一，难以满足客户大规模、多品类的产品需求。而江顺科技拥有丰富的产品规格。

在铝型材挤压模具方面，江顺科技产品覆盖了从直径50mm的微通道模具至1,200mm的大规格模具，产品品类丰富；在铝型材挤压配套设备方面，江顺科技产品覆盖了冷床、加热炉、牵引机、淬火系统等在内的挤压配套设备，系统集成优势显著，能够满足客户全产线的采购需求；在精密机械零部件方面，江顺科技产品包括不同规格型号及用途的轴类产品和焊接机壳等，广泛应用于轨道交通领域、风力发电领域、工程机械领域。

近年来，江顺科技铝型材挤压模具的市场占有率呈稳步上升趋势，且行业排名前列。

据测算，2020-2023年，江顺科技铝型材挤压模具的市场占有率约为3.53%、4.27%、5.25%、5.87%。根据中国有色金属加工工业协会出具的证明，江顺科技铝型材挤压模具产品国内市场占有率高，行业排名前列。

总而言之，江顺科技通过铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备两大核心业务的协同发展，实现了相关收入的稳步增长，成为国内少数能够为客户提供一站式配套服务的企业之一。同时，江顺科技产品规格丰富，能够满足客户大规模、多品类的产品需求。特别是江顺科技的铝型材挤压模具产品国内市占率走高，且行业排名前列。

五、加大研发投入建立行业领先技术优势，产品在多方面处于国内领先地位

铝型材下游行业发展迅速，随之而来的是不断对铝型材生产商及设备（包括铝型材挤压模具及配套设备）提出的新要求，产品技术加速革新、生产环节的智能化、生产工艺的环保化是必然的发展趋势。

5.1、研发投入逐年增长，11项核心技术贡献收入均超九成

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，江顺科技持续加大研发投入，构建行业领先技术优势。

2022-2024年，江顺科技研发投入分别为4,516.69万元、5,130.54万元、5,213.06万元，占营业收入的比例分别为5.06%、4.92%、4.59%。

经过20余年的生产实践积累，江顺科技打造了一支研发能力突出、实践经验丰富的人才团队，并持续加强先进设备投入，能够满足客户多样化的产品定制需求。截至2024年12月31日，江顺科技拥有研发人员152人，占员工总数的比例为11.50%。

此外，江顺科技主持起草了有色金属行业首部铝型材热挤压模具行业标准，获批设立了“院士工作站”和“省高精度工业模具数字化设计工程技术研究中心”。

通过持续自主研发与技术创新，江顺科技构建了完备的模具设计方案数据库，形成不俗的技术和研发实力，建立了行业领先的技术优势。

截至2025年4月11日，江顺科技及其子公司掌握了一模多出模具制造技术、连淬连回的模具热处理技术、模孔型腔高精度成型工艺等11项核心技术。截至2024年12月31日，江顺科技及下属子公司合计拥有277项专利，其中发明专利61项。

现阶段，江顺科技所积累的核心技术均应用到其主要产品中。2022-2024年，江顺科技的核心技术产品收入分别为8.41亿元、9.81亿元、10.63亿元，占营业收入的比例分别为94.23%、94.14%、93.53%。

5.2、模具设计及设备研发能力突出，产品多方面达国内领先水平

目前，江顺科技已具备丰富的铝型材挤压模具及挤压配套设备研发、设计及生产经验，构建了自主设计创新体系、精密制造体系、信息化过程控制体系等，为持续开发和生产出高质量产品提供了技术保障。

在热挤压工模具设计制造技术方面，江顺科技处于国内领先地位。目前，江顺科技已建成了模具工艺分析和模具结构设计的数据库，为模具开发提供了有力的技术支持；在数字化应用方面，江顺科技已逐渐实现了模具设计防干涉检查、CAE分析、模具全三维实体设计等。

在铝型材挤压配套设备研发方面，江顺科技设计出与客户需求相适应的设备产品并提供专业的系统集成和高品质的售后服务，为客户持续提供生产运营数据服务，具备了全生产线主要设备的自主研发、制造及安装能力。

根据中国有色金属加工工业协会出具的证明，江顺科技铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备在制造精度、综合寿命、稳定性及设备的自动化程度均达到国内领先水平。

总的来说，随着铝型材应用深度和广度的不断提升，近年来国内铝型材产量呈稳步增长趋势。在此背景下，国内铝型材厂商不断扩大投产、加快产线升级，铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备市场需求增长。同时，轨道交通、风电领域持续发展，带动铝型材行业及其相关上游的发展。

作为一家主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等产品的研发、设计、生产和销售的企业，江顺科技把握铝型材市场需求提升机遇，实现营收及归母净利润稳步上升，毛利率及ROE高于同行业可比公司。经过多年经营与技术积累，江顺科技建立了行业领先的技术及研发优势，产品在多个方面处于国内领先地位。凭借可靠的产品质量和高品质的售后服务，江顺科技积累了大批国内外优质客户资源，其模具产品市占率稳增且排名前列。

价值ETF能否稳健“走长线”？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，资本市场呈现持续向好的发展态势，投资环境得到不断改善和优化。与此同时，资本市场投资生态也出现了一系列变化。自2024年4月12日新“国九条”颁布以来，已历经一年有余，该文件提出了推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建“长线长投”的政策体系等相关内容。另外，还积极倡导社会各界树立理性投资、价值投资及长期投资的正确理念，为资本市场的健康发展指明了方向。

值得一提的是，价值投资的理念在过去已经出现，其核心是通过了解企业的内在价值作为投资的决策依据，注重深入分析和长期持有，以实现稳健的投资回报。在指数基金领域，该理念也能够加以运用，市面上已出现了许多由“宽基指数+价值投资”的组合，构建出价值指数的ETF产品，如富国中证价值ETF、博时国证大盘价值ETF、银华沪深300价值ETF等等，为投资者提供了践行价值投资理念的有效工具。

一、价值指数与传统指数有哪些差异？

价值投资的理念与指数基金相结合，形成了价值指数这一概念。价值指数是一种策略加权指数，通过筛选低估值、高股息特征的成分股构建投资组合。而这些成分股的特点包括估值较低、盈利稳定、现金流充裕、分红较高等等。该指数通过聚焦“价值因子”这一核心要素，力求在长期投资中超越传统市值加权指数的表现。

然而，从价值指数和传统的宽基指数对比来看，由于其编制方法上的不同，其收益表现也会存在一定的差异。

以沪深300指数和沪深300价值指数为例，沪深300指数选取了沪深市场规模较大，流动性较好的300只成分股，主要以市值规模加权编制，其成分股以市值为主导，注重整体市场的代表性。

而沪深300价值指数则是在沪深300指数的基础上，通过价值因子评分选取100只估值较低的股票作为成分股，这些股票通常具有低市盈率、高股息率等特征，更注重个股的价值属性。

在表现上来看，沪深300价值指数在熊市中，具备一定的防御属性，其表现或优于沪深300指数，而在牛市中可能要略逊一筹，这与其低估值策略有关。

即是说，沪深300价值指数的核心区别在于其选股策略更注重价值因子，成分股估值较低，适合追求稳定收益和防御性的投资者；而沪深300指数则更注重市值和流动性，成分股分布更均衡，适合追求市场整体表现的投资者。

二、价值投资的“三要素”

在政策层面，近段时间相关部门也推出了多项举措，不断支持指数化投资的发展，营造长期投资环境，同样也展现了价值投资在资本市场的重要性。

在2025年1月22日，由六部门联合发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》当中提到，要提高权益类基金的规模和占比，优化产品注册机制；优化资本市场投资生态，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策等等。上述的多项举措同样契合了价值投资的方向，为价值投资的发展提供了支持。

紧接着在2025年1月26日，证监会印发了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，其主要目标在于推动资本市场指数化投资规模和比例提升，强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，壮大理性成熟的中长期投资力量。通过指数产品这一重要投资工具，有效促进了长期价值投资理念的实践与推广，为资本市场的健康发展注入了新的活力。

此外，价值投资主要包括了三个关键的要素：内在价值、稳健增值、长期持有。

首先，就“内在价值”而言，它主要指的是通过深入公司的财务数据和业务进行分析，计算出公司的内在价值，回到价值指数ETF上来看，即筛选出具备内在投资价值的公司作为成分股。

而“稳健增值”则强调了在合理的区间投资优质资产的重要性。当投资者以相对低的价格进行投资时，除了能不断增值以外，同时也为可能存在的失误判断提供缓冲空间，此时可以有效控制风险，让投资组合更加稳健。

“长期持有”则要求投资者耐心持有优质公司的股票，给予优质资产充分的时间实现价值回归。而通过价值指数ETF，投资者可以进行一键配置，便捷地构建分散化投资组合，从而有效降低个股选择风险，保持长期投资的理念。

总体而言，价值投资的本质在于通过严谨的价值分析和长期的战略投资，实现资产的稳健增值，这与依靠短期市场波动或投机行为获取收益的投资方式形成鲜明对比。与此同时，价值投资还顺应可持续发展的理念。

捕捉政策红利 引领高股息投资新趋势

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

在政策层面对上市公司现金分红与长期资金入市的大力推动下，资本市场正孕育着崭新的投资契机。自2024年伊始，一系列政策相继落地，持续优化市场生态环境，直接推动A股上市公司现金分红金额攀升至历史新高度，市场活力与吸引力显著增强。

在此背景下，广发基金管理有限公司（以下简称“广发基金”）精心打造并推出了广发中证智选高股息策略交易型开放式指数证券投资基金（简称“广发中证智选高股息策略ETF”，代码159207）。

高股息ETF紧密追踪中证智选高股息策略指数，该指数自基日（2005年）以来展现出强劲的增长势头，累计涨幅颇为可观，年化回报率更是超过12%，显著优于同类指数。值得关注的是，当前该指数的估值处于相对低位，市盈率为7.57倍，投资性价比突出，另外，该指数股息率显著高于同类红利指数股息率，为投资者提供了极具吸引力的入场机会，有望在资产配置中发挥重要作用，助力投资者获取稳健收益。

一、分红政策革新，夯实指数收益根基

2024年以来多项政策利好，为中证智选高股息策略指数发展营造了良好环境。新“国九条”正式颁布，显著推动上市公司分红体系改革，明确将提升上市公司分红水平作为重要任务，从多维度强化现金分红监管力度。

沪深交易所随即跟进，修订信息披露工作评价指引，构建了清晰且具有操作性的奖惩机制。对于持续多年分红、分红方案具有稳定性与可预测性的上市公司，在信息披露评价中给予加分，以表彰其积极回报股东的行为；而对于那些具备分红能力却长期未实施分红的上市公司，则在评价中予以减分，以此督促其重视投资者权益。

这一政策组合拳的实施，对上市公司的分红决策产生了深远影响。对于中证智选高股息策略指数而言，意义尤为重大。该指数选取50只连续分红且现金分红预案股息率较高的上市公司证券作为样本。在政策引导下，样本公司积极调整分红策略，部分原本分红意愿低的公司也优化方案，提升指数整体股息率，增强对追求稳定收益投资者的吸引力。

这一系列政策促使上市公司更加重视分红，在政策推动下，样本公司有更强动力维持甚至提高分红水平，进而提升指数的整体股息率，增强对追求稳定收益投资者的吸引力。

此外，《关于推动中长期资金入市的指导意见》的出台，为资本市场引入了长期稳定的资金流。2025年初，六部门联合推动险资增配股，国有大型保险公司计划将每年新增保费的30%投入权益市场。

长期资金具有稳定性强、投资期限长的特点，其投资决策通常基于对资产长期价值的考量。而中证智选高股息策略指数成分股多为业绩稳定、分红较高的优质企业，与长期资金的投资偏好高度契合。

随着长期资金持续流入，指数成分股的资金面得到明显改善，交易活跃度显著提升。这不仅为股价提供了有力支撑，使其更能反映公司的内在价值，也推动了指数整体上行。长期资金的持续配置，还能吸引更多投资者关注该指数，进一步提升其市场影响力与资金汇聚能力，为指数的长期发展注入源源不断的动力。

值得注意的是，证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》，将估值管理正式纳入监管范畴。这一举措促使长期破净公司积极制定并披露估值提升计划。部分公司通过加大现金分红力度来提升自身估值，中证智选高股息策略指数样本公司也借此进一步提高分红水平，增强指数盈利能力与投资价值，吸引更多资金流入。规范市值管理有助于提升成分股质量，保障指数长期稳定发展。

总而言之，从分红政策的优化到长期资金的引入，再到市值管理的规范，政策从多个维度为中证智选高股息策略指数的发展提供了有力支持。这些政策不仅提升了指数的股息回报、吸引了长期资金，还增强了指数的稳定性与投资价值。在当前资本市场环境下，中证智选高股息策略指数已成为投资者资产配置中的重要选择。在政策持续利好的背景下，该指数有望在未来市场中展现出更为优异的表现，为投资者创造更多价值。

二、流动性与高股息并重，定期调整精选高分红股

在资本市场的多元投资策略中，高股息策略凭借其独特魅力，逐渐成为投资者资产配置中的重要选择。中证智选高股息策略指数作为这一领域的新兴代表，自2024年9月由中证指数公司发布以来，以创新编制方式与出色市场表现吸引众多投资者。

中证智选高股息策略指数是由中证指数公司于2024年9月发布的指数产品，旨在反映股息率较高上市公司证券的整体表现。该指数以连续分红且现金分红预案股息率较高的50只上市公司证券为样本，为投资者提供了分享高股息红利、获取稳定收益的投资工具。

从样本空间上看，中证智选高股息策略指数与中证全指指数的样本空间一致，涵盖沪深两市主板、中小板、创业板上市的A股。指数基日为2005年12月30日，基点为1000点。

在样本选取上，指数样本选取方法严格，要求公司过去三年连续现金分红，且已披露现金分红预案且预案中合计每股税前现金股利大于0。通过筛选出真正具备高分红能力和意愿的公司，确保指数样本的优质性。

在流动性方面，指数样本需满足过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的要求，保证了样本公司的流动性和可投资性，方便投资者进行交易。

指数计算公式为：报告期指数=报告期样本的调整市值×1000/除数，其中，调整市值＝∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使样本采用现金分红预案股息率/过去一年波动率加权，且单个样本权重不超过10%。

在波动率方面，指数采用现金分红预案股息率/过去一年波动率加权的方式确定样本权重，兼顾了高股息率和低波动率，降低了投资风险，提升了投资收益的稳定性。

此外，指数每年定期调整一次，确保样本公司始终符合高股息率的要求，并及时剔除不符合条件的公司，保证了指数的时效性和投资价值。

中证智选高股息策略指数以其精选样本、关注流动性、股息率加权和定期调整等优势，为投资者提供了分享高股息红利、获取稳定收益的投资工具。在当前市场环境下，智选高股息指数有望成为投资者资产配置中的重要选择，为投资者创造长期稳健的投资回报。

三、多元化行业布局，投资性价比凸显

在指数样本的行业分布上，中证智选高股息策略指数呈现多元化且重点突出的特征。截至3月26日，金融行业在指数中占据最大权重，占比达34.74%，这源于银行等金融机构稳健的经营模式与稳定的分红政策，为指数收益提供坚实支撑。紧随其后的是可选消费（15.08%）、工业（13.64%）、能源（11.69%）、原材料（11.65%）等行业。

多元化的行业分布有效分散了单一行业波动对指数的影响，即便某一行业因特定因素出现业绩波动，其他行业的稳定表现仍能维持指数的整体稳定性，增强了指数在不同市场环境下的适应性与抗风险能力。

从市场板块分布视角观察，上海证券交易所上市的公司在指数样本中占比74.87%，深圳证券交易所占比25.13%，体现该指数对沪深两市优质高股息资产的广泛覆盖，整合两市资源，丰富资产构成，提升市场代表性，使投资者能分享不同类型优质企业的发展红利。

在权重股方面，指数前十大权重股合计占比适度，呈现出良好的分散化特征，避免了个别股票对指数走势的过度主导。从指数持仓来看，中证智选高股息策略指数十大权重分别为上海银行、君正集团、四川路桥、成都银行、渝农商行、南京银行、兴业银行、江苏金租、北京银行、华夏银行，分布占权重比例为5.11%、3.98%、3.81%、3.44%、3.37%、3.24%、3.18%、3.02%、2.9%、2.87%。

回溯历史业绩，中证智选高股息策略全收益指数表现亮眼。自基日以来，其累计涨幅超9倍，历史年化回报率达13.43%，显著超越同期中证红利全收益指数。

估值方面，数据显示，截至3月26日，中证智选高股息策略全收益指数市盈率为7.57倍，投资性价比突出，另外，该指数最新股息率为6.48%，显著高于同类红利指数股息率，例如中证红利(6.24%)、红利低波(6.25%)

这一成绩不仅彰显了指数成分股高股息率与稳定的分红政策，也证明了指数编制策略的有效性与前瞻性，为长期投资者带来了丰厚的回报，在资本市场中树立了高股息投资的优质标杆。

四、高效追踪优质高股息资产，为投资者提供稳健路径

除了成分行业、历史业绩、市盈率以及股息率的优势，中证智选高股息策略指数成分股的盈利能力也是值得关注的方面。

在盈利能力方面，从营业收入的角度看，东方财富Choice数据显示，中证智选高股息策略指数成分股对应的50家上市公司，预计2024-2026年实现的营业总收入分别为33,959.33亿元、35,025.68亿元、35,685.54亿元。

从净利润上看，中证红利低波动指数成分股对应的50家上市公司，在2024-2026年实现的归属母公司净利润分别为5,831.05亿元、6,045.96亿元、6,114.56亿元。

那么投资者如何投资于集众多优质上市公司于一体的中证智选高股息策略指数呢？

对于投资者而言，当前随着市场容量不断扩充，如果直接择股投资，投资者将面临较大的选择成本、交易管理成本与集中暴露等风险，因此，对于中小投资者而言，选择指数基金借道参与股市投资是更优选择，因为指数基金产品具有投资便捷、费率低廉、透明度高、分散风险等特点。

2025年3月3日发行的广发中证智选高股息策略ETF（159207），则为投资者提供了一个风险适中、收益稳健的投资工具，通过这种投资工具，投资者可以便捷地追踪中证智选高股息策略指数，分享红利低波资产带来的收益。

本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。在正常市场环境下，力争将投资组合的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在小于0.2%，年化跟踪误差不超过2%。

这一目标的设定体现了基金对精准跟踪指数的追求，旨在为投资者提供与标的指数表现紧密相关的投资回报，使投资者能够分享中证智选高股息策略指数所代表的市场收益。

该基金主要投资于标的指数即中证智选高股息策略指数的成份股、备选成份股（含存托凭证），投资比例不低于基金资产净值的90%且不低于非现金基金资产的80%。为了更好地实现投资目标，还可少量投资于非成份股（包括科创板、创业板及境内其他依法发行、上市的股票、存托凭证）、债券、股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、银行存款、同业存单、债券回购、货币市场工具及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

值得注意的是，广发基金成立于2003年8月5日，行业经验丰富、实力雄厚，股权结构多元化，管理团队专业，投资决策流程科学严谨，内部控制制度完善，保障基金稳健运作。过往众多基金产品业绩优异，为广发中证智选高股息策略ETF的管理提供坚实保障。

总的来说，广发中证智选高股息策略ETF在投资目标、投资策略、风险控制等方面具有明确的设计和规划。通过紧密跟踪中证智选高股息策略指数，为投资者提供了分享高股息股票市场收益的机会，其多元化的投资策略和严格的风险控制措施，在一定程度上保障了基金的稳健运作和投资者的利益。

恒鑫生活：国内一次性餐具市场规模超千亿元 可生物降解产品收入攀升

《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着经济发展、消费升级、生活节奏加快，餐饮行业包括快餐行业、外卖行业、现制饮品行业等发展迅速，使得纸制与塑料餐饮具市场需求增加。作为一家从事纸制与塑料餐饮具研发、生产和销售的企业，近年来合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）的营收及归母净利润均保持增长趋势。同时，恒鑫生活的主营业务毛利率及加权平均净资产收益率高于行业平均水平，盈利能力突出。

在可生物降解餐饮具领域，恒鑫生活具有优势地位，相关产品收入规模逐年上升。此外，恒鑫生活前瞻布局PHA（聚羟基脂肪酸酯，一种100%生物基材料）领域，与金光集团APP、北京微构工场、都佰城集团合作打造PHA水性乳液绿色包装新生态。凭借技术优势、产品优势、生产规模优势、质量控制优势等竞争优势，恒鑫生活已成功进入了众多终端客户或品牌的供应链体系，积累了优质的客户资源。

一、下游快餐外卖及新式茶饮行业规模增长，国内一次性餐具市场规模超千亿元

作为一家从事纸制与塑料餐饮具研发、生产和销售的企业，恒鑫生活的产品是快餐、外卖、现磨咖啡、新式茶饮等行业的核心包材，下游市场规模庞大。

快餐是纸制与塑料餐饮具的主要消费领域。快餐已成为了一种生活方式，并因此出现了“快餐文化”和“速食主义”。

据红餐大数据显示，全国小吃快餐市场规模从2019年的8,072亿元增长至2023年的9,368亿元，预计2024年全国小吃快餐市场规模将突破1万亿元。2024年1-11月，全国新开小吃快餐门店数超过160万家，同比增长26.4%；截至2024年12月，全国小吃快餐门店数量超过357万家，呈现出蓬勃的发展态势。

纸制与塑料餐饮具的卫生、方便、可靠、安全、质轻、美观、价廉等优点，充分满足了快餐方便、快速、卫生、降本、标准化的需求。快餐行业的快速发展带动纸制与塑料餐饮具需求增长。

外卖行业是纸制与塑料餐饮具的主要应用领域。随着互联网技术的发展以及城市生活节奏日渐加快，消费者休闲时间减少，外卖以其便捷、快速、多样化的特点满足了广大消费者的需求，近几年来外卖行业高速增长。

据中研网数据，截至2024年6月末，国内网上外卖用户规模已增长至5.53亿人，占网民整体的50.3%。

另据iiMedia Research（艾媒咨询）数据，2019-2023年，国内在线餐饮外卖市场规模分别为0.60万亿元、0.67万亿元、1.00万亿元、1.12万亿元、1.53万亿元，年均复合增长率达26.38%，预计到2027年，国内在线餐饮外卖市场规模将达到1.96万亿元，行业渗透率有望达30.4%。

据商务部数据，2023年，国内在线餐饮销售额增长29.1%，占餐饮消费总额比重进一步提升到22.2%。2024年前三季度，国内在线餐饮销售额同比增长34.9%。

未来随着互联网技术进一步成熟、餐饮外卖场景的拓展、居民购买力的提升以及餐饮物流的持续优化，预计餐饮外卖能够保持持续增长。外卖行业的快速发展也将带动纸制与塑料餐饮具需求的增长。

现磨咖啡方面，受饮用文化影响，现磨咖啡成为全球咖啡文化的主要产品。现阶段，中国内地现磨咖啡占咖啡饮用品的比例为25%，低于日本、美国的63.1%和87%。随着现磨咖啡的普及，未来国内现磨咖啡市场营收规模及占比将呈上升的趋势。

新式茶饮方面，近年来新式茶饮行业强劲增长，成为消费领域的“现象级”品类。

据餐宝典数据，2019-2023年，国内新式茶饮市场规模分别为754亿元、865亿元、1,294亿元、1,670亿元、1,933亿元，年均CAGR达26.54%。随着消费场景更加多元化，新式茶饮消费市场前景广阔。

在下游外卖、现磨咖啡、新式茶饮等行业规模持续增长的带动下，一次性餐具市场需求提升，行业规模上涨。据中研普华数据，预计国内一次性餐具市场规模将从2023年的1,200亿元增长至2025年的1,500亿元。

与此同时，在国内外禁限塑政策趋严的情况下，可生物降解餐饮具，如纸制品（含纸浆模塑型、纸板涂膜型）、PLA类制品等市场需求也逐渐提升。

随着塑料的大规模使用和缺位的塑料回收体系，“白色污染”成为全球公认的环境问题。可降解塑料通过光、生物等途径转化为水和二氧化碳完成碳循环，是解决白色污染的理想替代品。

PLA是一种从植物资源（如玉米等）中提取的原料制成的生物可降解材料，可通过生物降解的方式在较短的时间内被完全降解，是全球公认的环保材料。随着全球“限塑令”和“禁塑令”的持续升级，以及国内2020年“限塑令”的正式发布，PLA制品凭借良好的质感有望成为不可降解餐具的重要替代方案，具有良好的市场前景。

据共研产业咨询数据，2024年，全球可生物降解一次性餐具市场规模为122亿美元；预计2034年可生物降解一次性餐具市场规模将达到186亿美元。

二、营收及归母净利逐年上升，毛利率及ROE高于行业均值

近年来，受益于下游现磨咖啡、新式茶饮等行业的快速发展，恒鑫生活的营业收入及归母净利润均保持增长趋势。

据招股书，2021-2023年，恒鑫生活的营业收入分别为7.19亿元、10.88亿元、14.25亿元，年均复合增长率为40.79%；归母净利润分别为0.80亿元、1.63亿元、2.14亿元，年均复合增长率达63.34%。

到2024年1-9月，恒鑫生活实现营业收入11.58亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润1.62亿元，较上年同期上涨1.36%。

需要说明的是，2024年1-9月，恒鑫生活财务数据经容诚会计师审阅未审计，下同。恒鑫生活归母净利润增长幅度低于营业收入的增长幅度，主要是由于受原材料价格下降影响，从2023年11月起与主要客户协商一致下调了产品销售单价所致。

营收增长率是企业经营成果的重要体现，反映了企业市场占有率的扩大和盈利能力的提升。‌近年来，恒鑫生活的营收CAGR高于同行业可比公司，凸显其成长性。

据东方财富choice数据，2021-2023年，恒鑫生活同行业可比公司宁波家联科技股份有限公司（以下简称“家联科技”）的营收CAGR为18.08%；福建南王环保科技股份有限公司（以下简称“南王科技”）的营收CAGR为-1.92%；富岭科技股份有限公司（以下简称“富岭股份”）的营收CAGR为13.83%。因厦门泉舜纸塑容器股份有限公司（以下简称“泉舜纸塑”）未披露2023年财务数据，故未作比较。

在业绩快速增长的同时，近年来恒鑫生活的收现比均超100%，营收质量优秀。

2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活销售商品提供劳务收到的现金与当期营收的比例分别为108.54%、107.07%、100.33%、107.37%。

此外，近年来恒鑫生活的主营业务毛利率及加权平均净资产收益率高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活的主营业务毛利率分别为26.32%、27.13%、27.75%、26.40%。

同期，恒鑫生活同行业可比公司家联科技、南王科技、泉舜纸塑、富岭股份的主营业务毛利率均值分别为14.83%、21.32%、20.77%、18.78%。

另据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活的ROE分别为21.10%、30.57%、29.90%、11.98%。

同期，恒鑫生活同行业可比公司家联科技、南王科技、泉舜纸塑、富岭股份的ROE均值分别为9.25%、18.63%、10.35%、4.85%。

可见，近年来恒鑫生活的营收及归母净利润均逐年上升。其中，恒鑫生活近三年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，恒鑫生活的主营业务毛利率及ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出。

三、全球化布局泰国工厂已出货，可生物降解产品收入攀升

多年来，恒鑫生活根据客户个性化需求研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒，PS杯盖等。

丰富的产品类型增强了恒鑫生活的竞争力，为其实现业绩持续稳定增长打下了坚实的基础。

凭借不俗的研发创新能力、生产制造能力以及可靠的产品品质等，恒鑫生活成功进入众多终端客户或品牌的供应链体系，积累了丰富的行业经验和优质的客户（用户）资源，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。

在市场开拓方面，恒鑫生活不断开发新的优质客户资源。2019年，恒鑫生活新增瑞幸咖啡等客户；2020年，恒鑫生活新增喜茶、Manner咖啡、益禾堂、古茗等客户；2021年，恒鑫生活新增蜜雪冰城、Coco都可茶饮等客户。

随着全球市场的不断变化和消费者需求的日益多样化，恒鑫生活加速全球化布局。2025年4月15日，恒鑫生活泰国工厂完成首批货物装柜，全球化生产进入新阶段。

在国内外禁限塑政策趋严的情况下，具备可生物降解产品开发、生产能力的餐饮具企业，能够在未来的竞争中占得先机。

近年来，可生物降解的新型环保产品成为恒鑫生活的主要产品，亦是其开拓市场的“排头兵”、“拳头产品”，相关营收规模逐年上升。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活可生物降解餐饮具收入分别为4.12亿元、5.54亿元、7.54亿元、4.14亿元，2022-2023年年均复合增长率达35.29%。

现阶段，恒鑫生活PLA餐饮具为行业内代表性的可生物降解产品，成为国内咖啡、茶饮等众多知名企业可生物降解餐饮具的优选产品。恒鑫生活已成为行业内具有优势地位的PLA淋膜纸杯及可生物降解塑料餐饮具的生产企业。

此外，恒鑫生活前瞻性布局PHA（聚羟基脂肪酸酯）领域，探索绿色可持续发展新路径。

作为一种100%生物基材料，PHA能够在自然环境中完全降解，最终分解为水和二氧化碳，被广泛视为解决“白色污染”问题的终极方案。PHA水性乳液凭借其全生物基、海洋降解、无微塑料污染的特性，为绿色可持续发展提供了全新路径。

2025年4月14日，恒鑫生活、金光集团APP、北京微构工场、都佰城集团四家企业正式签署PHA水性乳液绿色包装技术创新与应用战略合作协议，宣布将围绕PHA（聚羟基脂肪酸酯）水性乳液的研发、生产及产业化应用展开深度协同，推动纸塑包装行业绿色革命。

据估算，若将全球用纸量的1/10转化为PHA水性乳液的应用场景，至少可形成60万吨的原料市场空间。

综上，恒鑫生活产品线齐全，能够生产各种规格与式样的纸制餐饮具，其已成功进入众多终端客户或品牌的供应链体系，积累了优质的客户资源。同时，恒鑫生活在可生物降解系列产品领域具备优势地位，近年来恒鑫生活相关产品收入规模逐年上升。此外，恒鑫生活前瞻性布局PHA领域，探索绿色可持续发展新路径。

四、产品良率稳定在99.9%以上，产销量均超39亿只规模优势突出

由于餐饮具直接接触食品，为保障食品安全，下游客户对餐饮具的质量要求非常严格。

在食品安全方面，恒鑫生活和其主要产品通过了BRC认证、FDA认证、LFGB测试，以及国内食品接触材料及制品的相关标准，满足高端餐饮企业对供应商提出的认证和测试要求。

在管理体系方面，恒鑫生活通过了ISO9001国际质量管理体系、ISO14001国际环境管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系和SEDEX认证，完善了管理体系。

在环境保护方面，恒鑫生活的可生物降解产品通过了DIN和BPI等堆肥认证，产品的生物降解性能获得权威机构认可。

经过对质量控制流程的不断改进，同时完善并严格执行多层次的检验流程，使得恒鑫生活产品良品率稳定在99.9%以上，为确保恒鑫生活产品质量、成本控制和管理提升、市场开拓打下了坚实的基础。

同时，恒鑫生活逐步与智能制造融合，向“智能化、数字化”方向发展。恒鑫生活引进企业资源管理系统（ERP）、生产过程执行系统（MES）、仓库管理系统（WMS），实现生产与物流过程管控的智能化；在产品设计环节，应用了多种设计软件，实现了产品设计开发的优化，能够快速响应客户的需求；配置了纸杯、杯盖、塑杯、吸管、刀叉勺等自动包装线，PLA注塑机械手、淋膜机自动拔轴系统等智能化生产设备，逐步提高生产的自动化、规模化、智能化程度。

恒鑫生活的PLA环保纸杯成型车间、PLA环保杯盖成型数字化车间、刀叉勺注塑成型车间先后被认定为合肥市“数字化车间”；PLA环保纸杯智能工厂项目被认定为合肥市“智能工厂”。

目前，恒鑫生活已发展成为知名的纸制与塑料餐饮具提供商，是行业内少数同时具备原材料粒子改性、纸张淋膜、纸制品成型及可生物降解塑料制品成型能力的企业，连续6年被评为中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业。

多年来，恒鑫生活先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，涵盖从塑料粒子改性、淋膜纸生产、柔性印刷到产品最终成型等阶段，形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力，具备为国内外客户规模化定制产品及快速批量交货的能力。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活纸制餐饮具产量分别为21.20亿只、28.36亿只、39.92亿只、20.82亿只，销量分别为20.95亿只、28.68亿只、39.10亿只、20.50亿只。

同期，恒鑫生活塑料餐饮具产量分别为20.43亿只、29.57亿只、45.31亿只、23.10亿只，产量分别为19.55亿只、30.19亿只、47.39亿只、23.61亿只。

规模化生产对纸制与塑料餐饮具生产企业的发展至关重要。恒鑫生活的生产规模优势衍生出其在采购、生产、销售环节的优势。

在采购端，恒鑫生活在采购原材料时，既可以保证主要原材料供应质量的稳定性，又具备相对较强的议价能力，从而在稳定产品质量的同时，可以控制好成本；在生产端，由于生产规模大、生产能力强，恒鑫生活能充分发挥生产规模优势；在销售端，由于生产基地布局合理，恒鑫生活具备较快的客户需求响应速度，提升了开拓与服务客户的能力。

综述之，恒鑫生活持续控制与提升产品质量，产品良品率稳定在99.9%以上。同时，恒鑫生活逐步与智能制造融合，向“智能化、数字化”方向发展。目前，恒鑫生活已形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力，主要产品产销量逐年提升，生产规模优势不断增强。

五、研发投入及研发人员逐年增长，12项核心技术赋能创新

作为国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业，恒鑫生活重视技术和产品的持续研发，将技术研发能力视为增强自身市场竞争力的核心要素，持续加大研发投入。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活研发投入分别为3,215.24万元、3,590.51万元、4,421.16万元、2,481.28万元，累计研发投入金额为11,226.91万元，占累计营业收入的比例为3.47%。

研发团队建设方面，恒鑫生活培育了一支研发经验丰富、自主创新能力强的专业技术队伍。2021-2023年及2024年1-6月各期末，恒鑫生活拥有的研发人员数量分别为119人、126人、146人、157人，呈持续增长趋势。

研发机构设置方面，恒鑫生活建设有安徽省企业技术中心、合肥市企业技术中心、合肥市工业设计中心。

经过多年的研发创新，恒鑫生活目前拥有5项发明专利，83项实用新型专利及19项外观设计专利，并积累了以PLA粒子改性技术、PLA淋膜技术、纸杯高速成型技术等为代表的12项核心技术，自主掌握纸制与塑料餐饮具的材料配方及生产工艺，在可生物降解餐饮具领域具有技术优势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，恒鑫生活核心技术产品收入分别为5.60亿元、7.80亿元、9.41亿元、4.98亿元，占各期营业收入的比例均超66%。

掌握上述全流程的核心技术及生产工艺，使恒鑫生活提升了应对客户个性化需求的响应能力，缩短了产品试样周期，保证了大规模生产时的产品品质，并可以有效控制生产成本，提高盈利能力。

其中，恒鑫生活在PLA粒子改性技术、纸张淋膜技术方面积累了相对突出的创新、创造、创意成果。

首先，恒鑫生活PLA粒子改性技术改善了PLA粒子成膜的附着力、流动性、均匀性；改善了PLA粒子结晶速率和结晶度等指标；改善了PLA粒子流动性指标；改善了PLA粒子韧性、抗老化性等指标，使改性的PLA粒子能够克服PLA材料在应用端的不足，并规模化稳定生产。

其次，恒鑫生活纸张淋膜技术通过改进PLA淋膜专用设备，使得PLA在流延覆膜时的塑化均匀性、边料稳定性及流动性均得到改善；并显著提升了PLA纸张淋膜速度、降低了淋膜克重；同时，突破了PLA双面淋膜技术，解决了PLA双面淋膜结合力差的问题。

立足多年技术积累和先进的生产工艺，恒鑫生活对主要产品的挺度、防渗漏、总迁移等方面执行的质量标准高于国家与行业标准。

荣誉方面，恒鑫生活获得中国轻工业两化融合先进单位奖、生物基和生物分解材料市场推进贡献奖；PLA冷饮吸管、PLA注塑餐具、PLA热成型餐饮具、PLA发泡一次性餐饮具及PLA生物降解淋膜纸制品获得国家级绿色设计产品的称号。

总的来说，近年来快餐、外卖、现磨咖啡、新式茶饮等行业不断发展，带动纸制与塑料餐饮具需求增长。同时，随着人们环保意识的日益增强以及国内外禁限塑政策的推进，下游行业逐步用可生物降解塑料制品替代传统的塑料餐饮用具，可生物降解餐饮具的市场空间扩大。作为可生物降解餐饮具行业内领先的生产企业，恒鑫生活近年来营收及归母净利润均逐年上升，业绩向好。同时，近年来恒鑫生活的主营业务毛利率及ROE均高于行业均值，盈利能力突出。

一直以来，恒鑫生活重视技术创新，持续加大研发投入，掌握了纸制与塑料餐饮具生产全流程的核心技术及工艺，在可生物降解餐饮具领域具有技术优势。同时，恒鑫生活前瞻性布局PHA领域，探索绿色可持续发展新路径。依托不俗的研发创新能力，恒鑫生活不断强化规模化生产优势，并逐步与智能制造融合，向“智能化、数字化”方向发展。目前，恒鑫生活已成为众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商，积累了优质的客户资源。

众鑫股份：泰国工厂投产显抗风险能力 绿色制造推动高质量发展

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

目前，塑料污染已经成为全球性的环境危机，并且严重性正在不断加剧。在全球限塑、禁塑及“双碳”持续发展的大背景下，浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（以下简称“众鑫股份”）抓住绿色环保餐饮具发展机遇，利用自身在自然降解材料、自动化设备及模塑工艺综合解决能力上的优势实现了快速发展。

业绩方面，近年来众鑫股份的营收及归母净利润整体呈上升趋势，毛利率及ROE高于行业均值，资产负债率逐年下降且保持低位。值得关注的是，造纸和纸制品业43家上市公司中，仅众鑫股份一家近五年ROE连续高于20%。众鑫股份持续加大研发投入，保持技术领先的护城河，其产品具备成本、性能、绿色环保三重优势，市占率稳居全球前列。此外，众鑫股份的海外工厂战略布局已经完成，显著提升抗风险能力。

一、超140个国家及地区制定禁塑限塑相关政策，纸浆模塑行业市场规模超百亿

塑料制品在日常生活中无处不在，在给人们生产生活带来诸多便利的同时，也给地球环境带来了沉重的负担。塑料污染已经成为一个紧迫的全球性问题，对生态系统、人类健康和经济发展造成深远影响。

1.1、全球塑料年产量超4亿吨，塑料从生产到处置全过程碳排放占比达4%

据联合国环境规划署数据，1950年至2017年期间，全球累计生产约92亿吨塑料。其中，被循环利用的只有9%，约12%被焚烧，其余79%最终堆积在垃圾填埋场或进入自然环境中。这些塑料废弃物大部分难以降解，对自然环境和人体健康构成了严重威胁。

另据Plastics Europe数据，2023年，全球塑料总产量为4.14亿吨，其中机械回收的消费后塑料产量占比约8.7%；化学回收占比仅有0.1%。

塑料生产、使用和处置过程中的碳排放也是一个重要的环境问题。2024年，联合国环境大会指出，塑料生产、使用和废物管理过程产生的温室气体占全球温室气体排放总量的4%。

此外，焚烧塑料废物会释放温室气体及致癌物（如二噁英、颗粒物和重金属），对生物健康造成严重危害。

1.2、超140个国家及地区制定禁塑限塑相关政策，消费者环保观念增强

2015 年在印度召开的世界环境日大会上，联合国达成决议到 2025 年全球要禁止使用一次性塑料用品。在此号召下，全球包括欧盟、荷兰、印度、日本等多个国家或地区在国家层面立法，要逐步替代一次性塑料用品。据相关数据统计，目前全球已有140多个国家和地区制定了“禁塑限塑”相关政策。

例如，挪威、荷兰实施了塑料瓶回收押金制，推动塑料循环经济的发展。德国采取了包括限制塑料袋使用，提高回收率，鼓励可持续包装等举措。加拿大实施了塑料禁令，从2022年起禁止制造和销售含有塑料的购物袋和一次性餐具，政府颁发塑料生产责任法案。美国宣布支持减少新塑料生产，纽约州颁布《泡沫塑料禁令》。英国从2023年正式推行一次性塑料禁令。新西兰采取了包括禁止微塑料、推动塑料包装可持续替代品等措施。泰国、菲律宾和马来西亚已经制定循环经济路线图，积极实施与回收利用塑料制品相关的政策，并加大相关行业投资力度。

在国内，2020年1月发布的《进一步加强塑料污染治理的意见》要求，到2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。在“十四五”期间，在“禁塑”目标驱使下，国内进一步明确加强塑料污染治理分阶段的任务目标。各省市也先后发布了加强塑料污染治理的实施方案、实施办法、实施意见等具体文件。

近年来，消费者的观念正在发生改变，从追求物美价廉、满足个人需求，升级到愿意通过自身消费行为支持可持续发展。

2024年5月，普华永道调研显示，来自31个国家的超2万名消费者中，46%的受访者表示他们正在购买更多可持续产品，以减少个人对环境的影响；消费者愿意为可持续商品支付9.7%的溢价。另据埃森哲发布的《2022中国消费者洞察》报告数据，有43%的受访者愿意为环保产品或包装支付溢价。

1.3、纸浆模塑产品在诸多方面具有优势，2025年市场规模或达107.45亿元

纸浆模塑产品因绿色低碳、可自然降解等特性，成为塑料的理想替代品。在全球各国“禁塑减塑”的大背景下应运而生，目前纸浆模塑行业尚处于发展的起步阶段。

全球限塑、禁塑及“双碳”等政策、法规的普及与推广，推动可降解材料快速发展。其中，与PLA（聚乳酸）、PBAT（聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯）等可降解塑料产品相比，纸浆模塑产品在产品性能、应用领域、降解效率等方面具有一定优势，纸浆模塑行业市场规模快速扩大。

据Grand View Research数据，2022年度全球纸浆模塑包装市场规模约为83.03亿元，纸浆模塑包装市场未来仍将保持较快的发展速度，预计2023-2030年市场规模CAGR为7.60%，2025 年全球纸浆模塑餐饮具市场规模达107.45亿元。

综上，塑料污染已经成为一个紧迫的全球性问题，全球限塑、禁塑及“双碳”持续发展，消费者环保意识提升，推动可降解材料快速发展。其中，与PLA（聚乳酸）等可降解塑料产品相比，纸浆模塑产品在多方面具有一定优势，全球纸浆模塑包装行业市场规模扩大，发展空间广阔。

二、盈利能力逐年攀升，ROE连续五年超20%

作为一家专业从事自然降解纸浆模塑产品研发、生产和销售的企业，众鑫股份抓住绿色环保餐饮具发展机遇，实现了快速发展。

2.1、营收及归母净利润整体呈上升趋势，近五年营收CAGR高于行业均值

据东方财富choice数据，2020-2024年，众鑫股份营业收入分别为5.78亿元、9.10亿元、13.16亿元、13.26亿元、15.46亿元，年均复合增长率为27.89%；归母净利润分别为1.15 亿元、1.00亿元、1.91亿元、2.31亿元、3.24亿元，年均复合增长率达29.56%。其中，2024年，众鑫股份营收及归母净利润分别同比增长 16.60%、39.93%。

营业收入复合增长率是衡量上市公司表现的重要指标之一，能够反映企业收入的稳定性和成长性。与众鑫股份所属行业“C22造纸和纸制品业”中的上市公司相比，众鑫股份的成长性优异。

据东方财富choice数据，截至2025年4月14日，造纸和纸制品业43家上市公司中，已发布2024年年报15家，2020-2024年营收复合增长率均值为9.02%。

2.2、近五年毛利率高于行业平均水平，ROE连续五年超过20%

近年来，众鑫股份的毛利率及加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。值得关注的是，据东方财富Choice数据，2020-2024年间，造纸和纸制品业43家上市公司中仅众鑫股份连续五年ROE保持在20%以上。

2020-2024年，众鑫股份的毛利率分别为39.95%、33.81%、28.57%、31.96%、35.00%；ROE分别为45.00%、23.60%、25.95%、23.94%、23.09%。

同期，造纸和纸制品业43家上市公司的毛利率均值分别为23.12%、20.17%、16.14%、16.72%、17.77%，ROE均值分别为12.77%、10.74%、5.91%、2.29%、-1.56%。2024年数据取造纸和纸制品业上市公司中已发布2024年年报的15家计算，下同。

2.3、经营活动现金净流量呈增长趋势，资产负债率逐年下降

在业务规模及盈利能力增长的背景下，众鑫股份的经营活动现金流整体状况良好，资产负债率呈持续走低趋势。

2020-2024年，众鑫股份经营活动产生的现金流量净额分别为1.06亿元、2.25亿元、1.71亿元、2.19亿元、3.20亿元，近五年CAGR达31.81%。

同期，众鑫股份的资产负债率分别为35.76%、33.05%、31.81%、27.74%、23.00%。

据东方财富choice数据，2020-2024年，造纸和纸制品业43家上市公司的资产负债率均值分别为38.52%、38.11%、38.45%、41.06%、44.70%。

简言之，近年来众鑫股份的营收及归母净利润整体呈上升趋势，且近五年营收CAGR高于行业均值，成长性优异。同时，近年来众鑫股份的毛利率及ROE高于行业平均水平，特别是其ROE连续五年高于20%。此外，众鑫股份的资产负债率低于行业均值且逐年下降，偿债能力提升。

三、2024年新增客户上百家，泰国工厂投产呈现抗风险能力

纸浆模塑行业作为一个充分竞争的行业，下游客户需对供应商进行长周期的检验认证，在确定与供应商的合作关系后，下游客户通常不会轻易更换供应商，产品使用忠诚度较高。

3.1、2024年新开发客户数超100个，发达国家资质认证齐全

凭借一流的研发设计能力、高水准的产品品质和服务，众鑫股份在国内外纸餐具市场获得了良好的口碑及知名度，积累了国内外众多优质客户资源。

目前，众鑫股份国内客户主要为贸易商，终端客户包括大型商超与知名连锁餐饮企业如Sam’s（山姆会员店）、盒马鲜生、广州酒家、绝味鸭脖等；外销客户主要为大型餐饮和食品包装产品制造商，如 AmerCareRoyal、Huhtamaki、Bunzl、Sabert、World Centric、Eco-Products、Berk Enterprises、Clark Associate等。

2024年，众鑫股份新开发客户100多个，其中包括Reynolds，Starbucks等世界知名企业。

同时，纸浆模塑产品下游应用领域多为食品饮料、日化、医疗医药等领域，因此行业内企业需获得相应资质后方可在欧美发达国家销售。众鑫股份在资质认证方面，目前是国内同行中最齐全的企业之一。

2024年，众鑫股份已获得BRC、SEDEX、BSCI、ISO9001和犹太洁食认证，以及BPI、OK HOME COMPOST、ABA、FSC等产品认证。

3.2、国内销售收入快速增长，全球化生产对冲关税壁垒影响

近年来，众鑫股份产品以外销为主，同时国内销售呈现快速增长趋势。

据众鑫股份招股书及2024年年报数据，2020-2024年，众鑫股份内销收入分别为3,389.94万元、7,779.25万元、15,945.05万元、17,850.30万元、20,340.57万元，年均复合增长率达44.70%。2024年，众鑫股份内销收入占主营业务收入的比例为13.32%。

就外销而言，众鑫股份产品主要销往北美，欧洲、大洋洲等发达国家或地区。

美国自2025年1月起对国内纸浆模塑包装行业产品连续加征四次累计104%的关税，叠加原有25%的关税后，综合税率已严重阻碍出口美国的可行性。

关税政策对行业整体构成压力，但众鑫股份凭借全球化布局将其转化为机遇。因为众鑫股份的海外工厂战略布局已经完成。

2025年4月，众鑫股份泰国工厂第一期3.5万吨已经投产，可以无缝承接美国主要客户的订单。同时，众鑫股份泰国工厂第二期扩建计划正在审批，计划2026年形成年产十万吨产能，进一步提升美国的市场份额。

值得一提的是，众鑫股份2025年一季度营收和利润实现双增长，前期加征的关税未对其业绩造成影响。

目前，众鑫股份全球化战略不变，未来将朝着“区域生产，区域销售”的路线布局全球生产基地，为全球80亿人口提供物美价廉的可降解餐饮具包装制品。

四、蔗渣浆为主要原料显成本优势，产品市占率稳居全球前列

深耕纸浆模塑行业多年，众鑫股份主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，达到吸塑、注塑工艺的造型效果，并实现纸浆模塑产品的批量化生产，其生产的产品是传统塑料制品的良好替代物。

4.1、产品规格达1.8万种，原料以蔗渣浆为主具备成本优势

目前，众鑫股份产品线涵盖餐具、套件、杯、碗、盘、餐盒、托盘等多个系列，全系产品以质地密实、防水防油、微波可用等优异性能著称。众鑫股份已成功开发出超过1,000种设计和18,000种规格的多样化、高性能植物纤维产品。

纸浆模塑产品按照原材料不同可以进一步划分为木浆产品、蔗渣浆产品和竹浆产品等。其中，相比木浆、竹浆，众鑫股份产品主要原材料蔗渣浆的环保可持续性更佳，碳排放少，对环境更友好，成本更具竞争优势，且性能在餐饮具应用上有一定优势。

可持续性（作物生长周期）方面，甘蔗生长周期仅需要8个月到12个月的时间；速生林的林木采伐期一般为5-7年；竹子一般情况下，经3-6年加固生长后可采伐利用。

价格方面，据众鑫股份招股书数据，经计算，2021年第一季度至2023年第四季度，蔗渣浆市场价格平均为4,26元/吨，低于木浆的5,575.19元/吨、竹浆的5,146.37元/吨。

性能方面，蔗渣浆纤维长度较短，较硬，挺度更好；而木浆及竹浆的纤维长度偏长，较软。

利用废弃的甘蔗渣制造全降解的一次性包装材料，实现了废物再利用，既节能减排，又解决了废弃甘蔗渣的处置难题，延伸了甘蔗产业链，同时提升了产品附加值，赋予了甘蔗渣全新的绿色生命。

2024年，众鑫股份采购约9.5万吨甘蔗渣纸浆，按国际常规计算方法（制造一吨浆相当于消耗25棵大树，一棵大树一个生命周期内可以固碳2吨）众鑫股份相当于保护了237.5万棵大树免于砍伐，间接固碳量达475万吨（以CO₂计）。

4.2、纸浆模塑餐饮具全球市占率达15.55%，布局三大细分领域打造新增长曲线

餐饮具需满足不同市场、客户的多样化需求，具有品类繁多，规格多变的特点企业日常生产面临生产批次多、定制化程度高的挑战。因此，规模化生产对纸浆模塑餐饮具生产企业的发展至关重要。

与行业其他企业相比，众鑫股份具备多年设计、制造生产设备和模具的能力和经验，且生产设备从设计开始就以降低产品成本和提高单位产出为导向，可以较快实现产能提升。众鑫股份根据原材料、能源、劳动力供应情况等因素，在全国建立了多个生产基地，并先后建设了多条技术先进、自动化程度高的纸浆模塑产品生产线。同时，众鑫股份生产规模优势还衍生出在采购、生产、销售环节的优势。

据Grand View Research数据，2022年，众鑫股份在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率为15.55%；根据中国制浆造纸研究院数据，众鑫股份纸浆模塑餐饮具产量在国内市场产量占比达20%，在国内纸浆模塑餐饮具细分领域处于领先地位。

多年来，众鑫股份主要聚焦在一次性餐饮具这个细分领域。2024年，众鑫股份针对精品工业包装、回收纸缓冲包装制品、超市生鲜托盘这三个细分赛道进行了重点布局，已完成系统性市场调研、可行性论证及试生产验证。

精品工业包装主要用于电子产品、化妆品、保健品、名贵药品、高档烟酒、高档礼品等产品的内外包装，众鑫股份现已具备为知名企业提供高端精品工业包装产品的供货能力。

回收纸缓冲包装制品主要用于蛋品、酒类、家电及五金工具等产品的运输防护需求，依托成熟的纸浆模塑工艺体系，众鑫股份已突破该类产品的关键技术节点，形成标准化生产流程，具备快速实现规模化生产的条件。

超市生鲜托盘广泛应用于超市里的水果、蔬菜、肉类等食品包装，鉴于其严苛的卫生标准及力学性能要求，众鑫股份于2024年组织技术攻关团队，专门针对该领域产品进行技术攻关，现已取得重大进展，并开始承接欧洲市场的小批量试销订单。

综述之，众鑫股份已成功开发出超过1,000种设计和18,000种规格产品。众鑫股份产品以蔗渣浆为主要原料，具备成本优势、性能优势、绿色环保优势。同时，众鑫股份在全国建立了多个生产基地，生产规模优势突出，产品在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率为15.55%。此外，众鑫股份在2024年重点布局三大细分领域，已取得初步成效。

五、加码研发构筑技术护城河，绿色制造推动ESG高质量发展

作为国家级高新技术企业，众鑫股份聚焦“生产装备、新材料、工艺配方、新产品，新应用”等课题进行原创性研发，确保在行业内的技术优势，从而进一步打开市场空间、提高市场占有率。

5.1、近五年研发投入CAGR为19.27%，2024年新增发明专利8项

近年来，众鑫股份持续加大科技创新的投入，提升硬实力。2020-2024年，众鑫股份研发投入分别为2,335.39万元、3,001.69万元、3,683.46万元、3,935.37万元、4,725.44万元，年均复合增长率为19.27%。

经过持续的研发创新，众鑫股份逐步形成了纸餐具抗氧吸潮性改良技术、纸餐具无氟耐高温改良技术、热膨胀智能控制技术等12项核心技术。

2024年，众鑫股份开展了“成型机自动化改造”“纸浆模塑产品覆膜”“星巴克杯盖技术攻关”“全自动视觉检测”“麦当劳调料杯”“化机浆成型工艺”等项目的研发，不仅有效提升生产效率，而且缩短了新产品开发周期、满足客户不断提升产品性能的需求，将绿色设计和绿色制造纳入产品的全生命周期。

截至2024年末，众鑫股份拥有发明专利14项，实用新型专利88项，参与《纸浆模塑制品技术通则》等国标编写3项。其中，2024年度，众鑫股份新增发明专利8项，实用新型专利3项。

5.2、光伏发电总装机容量达18.5兆瓦，打造绿色制造体系

多年来，众鑫股份朝着绿色低碳的方向发展，持续推进清洁能源应用和碳减排，通过对先进环保节能设备的研发和工艺的技术创新，逐步构建高效、清洁、低碳、循环的绿色制造体系。

在绿色能源方面，2024年，众鑫股份大规模布局太阳能光伏发电系统，总装机容量达18.5兆瓦，为厂区运营提供稳定的绿色能源，大幅降低对传统能源的依赖，并有效减少碳排放。

在绿色制造方面，众鑫股份自主研发并应用了热膨胀智能控制技术、智能湿干双转快速转移技术、热压模具专用排气技术等核心技术，实现从自动注浆、自动热压、自动成型、自动抓取、自动收料、自动切边冲孔、自动洗网的全流程智能化生产。此外，众鑫股份在注浆方式、真空抽吸方式、成型含水量、导热方式、热压温度等关键环节不断优化，显著提升单机产能的同时降低能耗，确保生产过程的高效与环保。

总的来说，全球塑料年产量已超过4亿吨，难以降解的塑料已成为严重的全球环境问题。同时，塑料生产、使用和处置过程中的碳排放也是一个重要的环境问题。目前，全球已有140多个国家和地区制定了“禁塑限塑”相关政策，消费者的环保观念显著增强，推动可降解材料快速发展。其中，作为塑料包装理想替代品的纸浆模塑产品市场需求提升，行业发展前景广阔。

近年来，众鑫股份的营收及归母净利润整体呈上升趋势，营收CAGR高于行业均值，成长性优异。同时，众鑫股份的毛利率及ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。其中，众鑫股份ROE连续五年高于20%。凭借多年技术积累和先进的生产工艺，众鑫股份的纸浆模塑餐饮具产品销售规模一直处于行业领先位置，且竞争优势不断增大。2025年，在中美贸易摩擦升级的背景下，众鑫股份的泰国工厂第一期已经投产，通过全球化生产对冲有关贸易壁垒。

宏工科技：物料自动化处理行业处三重红利期 多项技术处国内领先水平

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，受老龄化加剧、智能制造战略支持、先进智能化技术发展等因素影响，国内物料自动化处理行业市场规模稳健增长，行业进口替代加速，市场空间广阔。

宏工科技股份有限公司（以下简称“宏工科技”）专注于物料自动化处理领域，其产品主要应用于锂电池及精细化工行业。在新能源汽车、光伏及风电产业快速发展的带动下，近年来国内锂电池出货量攀升，锂电池厂商纷纷扩产。同时，精细化工行业规模扩大带动上游固定资产投资增长。由此，应用于锂电池及精细化工行业的物料自动化处理设备市场需求上涨。

深耕物料自动化处理领域多年，宏工科技持续加大研发投入力度，开发了众多关键设备、控制系统和产品，多项产品和技术处于国内领先水平。目前，宏工科技产品累计推广应用工程案例达上千项，行业应用经验丰富，其在五大领域积累了优质的客户资源，在手订单充裕。依托持续的技术创新、行业应用经验积累及应用领域拓展，宏工科技已成长为国内主流的物料自动化处理一站式方案提供商之一。

一、物料自动化处理行业处于三重红利期，市场规模逐年上涨

物料自动化处理产线及设备主要应用于有粉料、粒料、液料及浆料等物料处理需求的流程型工业领域。相对于传统物料处理方式，其主要优势在于低污染、高能效、精准计量、智能控制。

1.1、老龄化加速机器换人进程，物料自动化处理需求提升

近年来，随着国内老龄化问题加剧，低成本劳动力逐渐减少，企业面临着人力成本上升的压力。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内65岁及以上人口分别为1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人、2.20亿人，占当年度全国人口的比例分别为13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。

同时，全国制造业城镇私营单位就业人员平均工资已经从2019年的5.29万元快速提升至2023年的7.18万元；制造业城镇非私营单位就业人员平均工资亦从2019年的7.81万元增长至2023年的10.39万元。

适龄劳动力减少与成本上升共同推动制造业加速自动化转型。物料自动化处理设备可以实现对物料的自动化、智能化处理，显著降低企业人力成本与管理成本，在人口红利逐渐消失的背景下具有广阔的市场需求。

1.2、政策支持智能制造升级，近五年国内智能制造装备产值规模CAGR达14.42%

近年来，国内出台了一系列支持智能制造和产业升级的政策，如“中国制造2025”、“十四五”国家战略性新兴产业发展规划等。旨在实现信息技术与制造业深度融合的智能制造已经成为制造业转型升级的重要途径和核心动力。

受益于智能制造进程的推进，国内智能制造装备产值规模快速扩大。

据中研网数据，2020-2024年，国内智能制造装备产值规模2.10万亿元、2.50万亿元、2.68万亿元、3.20万亿元、3.60万亿元，近五年CAGR达14.42%。

物料自动化处理产线及设备属于智能制造装备产业下的重大成套设备，是下游行业自动化、智能化升级的重要装备支撑。随着智能制造进程的不断推进以及智能制造装备产值规模的扩大，物料自动化处理也将迎来良好的发展机遇。

1.3、技术创新驱动物料自动化处理行业发展，进口替代加速

传感技术、5G技术、自动化技术、仿真技术等先进智能化技术的发展，正在促进物料自动化处理设备向更高水平的智能化迈进，从而进一步优化生产流程，降低成本，并提高产品质量和生产效率。

由于历史原因，国内大型物料自动化处理设备曾大量使用进口产品，随着国内设备企业不断深耕、突破以及产业链各环节迅速发展，相关领域的生产设备出现了明显的进口替代趋势。

以锂电设备为例，根据高工锂电调研数据，锂电前段设备总体国产替代率88%，锂电中段设备总体国产替代率90%以上，而锂电后段设备总体国产替代率超过95%。

相关技术成果的应用加速物料自动化处理设备进口替代进程，国内内拥有领先技术优势和服务能力的物料自动化处理企业有望获得更多市场机遇。

据智研瞻数据，2019-2023年及2024年H1，国内物料自动化处理行业市场规模分别为393.29亿元、399.46亿元、421.44亿元、433.31亿元、461.49亿元、241.97亿元。其中，2024年上半年，国内物料自动化处理行业市场规模同比增长4.87%。

简言之，受益于市场需求、政策支持和技术进步等因素，国内物料自动化处理行业市场规模持续增长，行业进口替代加速，市场空间广阔。

二、锂电池扩产提升相关设备需求，精细化工行业规模增长带动上游投资增长

作为下游行业的重要生产设备，物料自动化处理行业的发展前景与下游需求紧密相关，下游行业的发展是该行业增长的重要因素。物料自动化处理产线及设备能有效解决锂电池、精细化工、橡胶塑料、食品医药等诸多行业生产环节的痛点问题，因此具有广阔的市场需求与发展前景。

从行业应用来看，宏工科技的物料自动化处理产线及设备主要应用于锂电池、精细化工等领域。

2.1、新能源汽车及新型储能产业蓬勃发展，锂电池厂商扩产

新能源汽车方面，随着全球能源危机和环境污染问题日益突出，节能、环保有关行业的发展被高度重视，发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识。作为全球最大的新能源汽车市场，国内的新能源汽车销量也呈现快速增长的趋势。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

储能行业方面，“双碳目标”下，国家相关部委正积极推进“新型储能从商业化初期向规模化发展转变”，以锂电池为首的电化学储能市场需求快速增长。

近年来，国内光伏、风能等新能源发电新增装机容量持续增长，带动配套储能设备的需求提升。

据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR达54.91%。

同期，国内风电新增装机容量分别为71.67GW、47.57GW、37.63GW、75.90GW、79.82GW。其中，2020年国内风电新增装机容量大幅上升，同比增长178.44%，主要原因系国内明确了风电补贴退出的最后期限，形成风电抢装潮。

在新能源汽车及储能产业的带动下，近年来国内锂电池出货量高速增长。据GGII数据，2020-2024年，国内锂电池出货量分别为143GWh、327GWh、658GWh、886GWh、1,175GWh，年均复合增长率达69.31%。

在市场需求驱动下，近期锂电池厂商纷纷扩产，包括宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧在内的多家头部电池企业宣布产能建设项目新进展。

2024年，在电池领域，电池网统计在内的162个新项目中，127个项目公布了投资金额，投资总额约3,705.5亿元。

锂电行业内企业纷纷进入扩产周期，促使相关设备企业进入长久景气周期。

2.2、近五年精细化工行业规模CAGR为11.87%，带动相关固定资产投资增长

精细化工是宏工科技产品的另一个重要下游应用领域。随着科研力量及产能的提升，国内精细化工行业迅速发展，市场规模不断扩大。

据中国化工学会及中研网数据，2020-2024年，国内精细化工行业总产值分别为4.15万亿元、4.82万亿元、5.37万亿元、5.86万亿元、6.50万亿元，近五年CAGR为11.87%。中研网预计2025年国内精细化工行业总产值达7.20万亿元。

精细化工行业市场规模的不断扩大，促进精细化工领域固定资产投资规模的快速提升。

据国家统计局数据，2020-2023年，国内化学原料及化学制品业固定资产投资完成额分别为1.87万亿元、2.21万亿元、2.89万亿元、3.24万亿元。2024年，全国化学原料及化学制品业固定资产投资完成额增长8.6%。

综上，近年来，下游锂电池及精细化工产业持续发展，提升了物料自动化处理设备的市场需求。其中，新能源汽车销量快速增长、光伏及风电装机量上涨，使得锂电池出货量攀升，锂电池厂商纷纷扩产，相关设备需求提升。

三、ROE高于同行业可比公司，客户覆盖五大领域优质企业

3.1、加权平均净资产收益率“领跑”同行，盈利能力突出

观其业绩，近年来宏工科技营收及归母净利润呈逐年上涨趋势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，宏工科技营业收入分别为5.79亿元、21.78亿元、31.98亿元、14.59亿元，归母净利润分别为0.50亿元、2.98亿元、3.15亿元、1.11亿元。

加权平均净资产收益率是衡量企业盈利能力和资本运用效率的核心财务指标之一。近年来，宏工科技的ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，宏工科技的ROE分别为29.27%、86.14%、48.29%、12.86%。

同期，宏工科技同行业可比公司苏州瀚川智能科技股份有限公司ROE分别为6.69%、7.52%、-5.03%、-19.62%；深圳市海目星激光智能装备股份有限公司ROE分别为7.61%、21.27%、14.74%、6.59%；无锡先导智能装备股份有限公司ROE分别为21.03%、22.55%、15.31%、5.12%；深圳市赢合科技股份有限公司ROE分别为5.78%、8.50%、9.30%、7.77%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-9月，上述四家宏工科技同行业可比公司的ROE均值分别为10.28%、14.96%、8.58%、-0.04%。

3.2、拥有五大领域高端客户资源，2025年前两月新签订单6.86亿元

凭借先进的技术、过硬的产品质量和良好的服务口碑，宏工科技已进入众多不同下游应用领域的知名客户的供应商序列，与现有客户群体建立了稳定的合作关系，核心客户群体逐年稳固。

在锂电池匀浆领域，宏工科技已成为宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能、欣旺达、赣锋锂业等知名客户的稳定供应商，业务规模持续增长。

在锂电池正负极材料领域，宏工科技已成为广东邦普、华友钴业、容百科技、长远锂科、湖南裕能、德方纳米、贝特瑞、杉杉股份、翔丰华等知名客户的设备供应商。

在精细化工领域，宏工科技已成为三棵树、传化智联、万华化学、合盛硅业等知名公司的设备供应商，产品广泛应用于涂料、石墨以及各类化工中间体的生产制备过程。

在橡胶塑料领域，宏工科技已成为中广核技、宝胜股份、瑞华泰、家联科技等知名上市公司的设备供应商，产品广泛应用于尼龙、PP、PC、PVC、ABS 等通用塑料/工程塑料及其改性塑料制品、PBAT、PLA 等可降解塑料以及橡胶弹性体等工业品的生产制备过程中的物料处理。

在食品医药领域，宏工科技已进入安琪酵母、鲁花集团、徐福记、华中正大等企业的供应商序列。

随着业绩规模的不断扩大和产品服务质量的不断提升，宏工科技在各行业知名客户处的服务质量受到广泛好评，品牌认可度持续提升。

宏工科技获得2022宁德时代供应商大会“技术创新奖”荣誉，欣旺达“战略供应商”“优秀供应商”荣誉、天津巴莫科技有限责任公司（华友钴业子公司）“优秀供应商”称号、获时代一汽动力电池有限公司、山东德晋新能源科技有限公司颁发的“优秀供应商”称号，收获亿纬锂能、容百科技等多家客户感谢信。

优质的客户资源和不断提升的品牌影响力，使得宏工科技的在手订单充裕，新签订单情况良好。

据招股书，2025年1-2月，宏工科技新签署订单金额约为6.86亿元，占其截至2024年9月30日在手订单金额24.82亿元的27.64%。

综前所述，近年来，宏工科技营收及归母净利润整体向好，其ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。同时，宏工科技在五大领域积累了优质的客户资源，且获得多家客户授予的优秀供应商称号。目前，宏工科技的在手订单充裕，新签订单情况良好。

四、累计推广应用工程案例超千项，设备及软件自研自产提升市场竞争力

自成立以来，宏工科技聚焦于粉料、粒料、液料、浆料等散装物料的自动化处理产线及设备的研发、生产和销售，已发展成为一家具有自主核心设备、配件和软件的物料自动化处理方案解决商。

4.1、核心产品收入占比连年增长，累计推广应用上千项案例

按照产品类别划分，宏工科技主要产品包括物料自动化处理产线、单机设备和配件及改造。其中，物料自动化处理产线是宏工科技的核心产品，收入占当期主营业务收入的比例均在78%以上，且呈稳步上升趋势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，宏工科技物料自动化处理产线收入分别为4.49亿元、17.46亿元、26.77亿元、13.47亿元，占当期主营业务收入的比例分别为78.05%、80.55%、84.15%、92.79%。

目前，宏工科技的物料自动化处理产线及设备已在锂电池、精细化工等行业中累计推广应用数千项工程案例。不同行业的应用经验使宏工科技积累了针对多种不同物料的处理经验与数据，特别是精细化工领域高端特种材料的输送、混合、除杂等处理经验，提高其综合服务能力，保障宏工科技未来新领域的业务开拓。

2022年，宏工科技在国内锂电匀浆、正极材料、负极材料领域物料自动化处理设备市场占有率分别约为24.67%、17.99%、10.34%，居于行业前列。

4.2、核心设备及控制软件自研自产，解决软硬件协同问题

值得一提的是，宏工科技具备主要核心设备、软件控制系统自研自产能力。

相比于产线集成商，宏工科技拥有主要物料自动化处理核心设备的自产能力，如搅拌机、中转罐、犁刀混合机、螺带混合机、包装机等；宏工科技自研的软件控制系统，不仅可以对各类设备进行实时运行监控，也可与客户已有的管理系统进行连接，实现下至产线设备运行情况，上至企业生产经营决策的数据互联互通，为企业经营决策提供详实的数据支撑和有效的数据分析。

通过将自身核心设备及工业控制软件应用于自身产线，有利于提升软硬件结合质量以及产线整体交付能力，加深客户粘性。

由于宏工科技具备解决方案、主要核心设备、主要核心零部件、软件的自研自产能力，因此其软件与设备、工艺可无缝衔接，产线和设备使用过程中的程序问题、软硬件衔接不畅等问题可有效解决。

综述之，近年来，宏工科技聚焦核心主业，物料自动化处理产线的收入占比逐年上涨。目前。宏工科技产品已累计推广应用数千项工程案例，行业应用经验丰富。同时，宏工科技具备主要核心设备、软件控制系统自研自产能力，有效解决软硬件衔接不畅等问题。

五、重创新研发费用率逐年上升，多项技术处国内领先水平

物料自动化处理属于技术密集型行业，集机械、电气、信息、自动控制等技术于一体，具有高度的精确性、复杂性和系统性等特点。而且，相关产品需要针对下游客户的物料特性、生产工艺、制造流程进行定制化、个性化开发，技术难度进一步增加。

5.1、重创新研发投入占比逐年上涨，研发人员占比达29.58%

作为一家高新技术企业，宏工科技重视研发创新，不断加大研发投入以保持和提升其产品的市场竞争力。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，宏工科技研发投入分别为0.32亿元、1.28亿元、1.97亿元、1.03亿元，占当期营业收入比例分别为5.54%、5.87%、6.15%、7.03%。

研发团队建设方面，宏工科技注重建设和培养人才梯队，已建立一支综合素质高、研发能力强、有一定生产经验的专业技术团队。截至2024年9月30日，宏工科技拥有研发人员423人，占员工总数的比例达29.58%。

5.2、多项技术处国内领先水平，11项核心技术贡献收入超99%

经过多年持续技术创新和研发投入，宏工科技现已掌握了粉料、粒料、液料、浆料等多种散装物料的全流程处理技术，形成了从前端投料、中端搅拌混合到后端干燥包装等的专利链，开发了众多关键设备和产品，多项产品和技术处于国内领先水平。

宏工科技所拥有的核心技术包括环保型吨袋卸料技术、多组分环形小料配料技术、柱塞流密相气力输送技术、基于RGV的物料自动化输送技术、双管式输送换向技术等11项。截至2024年9月30日，宏工科技及子公司拥有境内外发明专利14项、实用新型370项、外观设计29项，并拥有软件著作权共95件，多项技术成果已成功产业化。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，宏工科技核心技术业务收入分别为5.76亿元、21.67亿元、31.81亿元、14.52亿元，占营业收入比例分别为99.40%、99.51%、99.47%、99.51%。

此外，针对锂电池、精细化工、橡胶塑料、食品医药等多个下游行业的不同应用场景，宏工科技积累了数千种工艺模型库单元，以及包含数千种物料性质研究成果的数据库。

值得关注的是，在2024年11月22日举行的高工锂电年会上，宏工科技推出了两款创新智能化设备——全自动吨袋拆包系统和全自动吨袋包装系统，标志着其在锂电材料生产自动化领域的重大突破。

其中，全自动吨袋拆包系统是锂电行业内首款实现全自动化吨袋拆包功能的产品，解决了以往吨袋投料自动化程度低、残余量不稳定、投料环境差等痛点，获评“2024高工金球奖-年度创新技术产品”。

总的来说，近年来，受人口老龄化加速机器换人进程、国家大力支持智能制造升级、先进智能化技术驱动等因素影响，国内物料自动化处理行业市场规模稳健增长，行业进口替代加速。特别是宏工科技产品主要应用的锂电池、精细化工产业持续发展，提升物料自动化处理设备市场需求。其中，新能源汽车销量快速增长、光伏及风电装机量上涨，使得锂电池出货量攀升，锂电池厂商纷纷扩产，相关设备需求上涨。

近年来，宏工科技的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，ROE“领跑”同行，盈利能力突出。宏工科技重视研发创新，研发投入占比呈上涨趋势，在主要物料处理环节形成11项核心技术，开发了众多关键设备、控制软件和产品，多项产品和技术处于国内领先水平。目前，宏工科技已发展成为一家具有自主核心设备、配件和软件的物料自动化处理方案解决商，其产品累计推广应用数千项工程案例。此外，宏工科技在五大领域积累了优质的客户资源，在手订单充裕，新签订单情况良好。

“左手科技右手成长” 双创50ETF如何把握科技发展的新机遇？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，国内新兴产业呈现出蓬勃发展的态势，以科创板为代表的“硬科技孵化器”和创业板为代表的“成长创新助推器”，在推动科技创新方面发挥了重要作用。2025年的政府工作报告提到，要大力推动创新驱动发展，促进产业结构优化升级，推进科技强国建设等相关内容。另一方面，证监会于2025年初发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出了多项促进指数化投资发展的重要举措，包括丰富指数产品体系、优化注册与发行机制等，旨在进一步完善指数化投资生态建设。

在此背景下，中证科创创业50指数（即“双创50”）作为科创板与创业板的结合体，该指数产品有望成为推动新质生产力发展的重要引擎，助力经济转型升级，为投资者提供更多参与科技创新的机会，并为资本市场的高质量发展注入新的动力。

一、良好的市场生态为双创50带来新机遇

双创50指数于2021年应运而生，彼时正值国内经济迈向高质量发展的关键阶段，而强化科技战略是其中的重要一环，其目的在于培育和推动新兴产业的发展。

该指数从科创板与创业板中选取了市值较大的50只新兴产业上市公司作为指数样本，以反映上述板块中代表性新兴产业上市公司证券的整体表现。

通过整合科创板与创业板的科技龙头企业，让“科技”与“成长”之间互相融合，为投资者提供了把握科技创新与产业升级机遇的重要工具。

值得注意的是，近年来，科创板与创业板持续优化自身定位与功能，其中科创板以“硬科技”为鲜明特色，而创业板则更侧重于企业的成长性，两者形成了差异化发展的格局。

在2024年4月30日，上交所和深交所分别发布了对科创板与创业板上市规则进行修订的通知。在修订的方向上有许多相似之处，如在上市准入中严格把关，提高企业上市的财务指标；完善退市规则，出清不合格的上市公司；以及加强现金分红监管，提升投资者回报等等。

另外，在2024年的6月19日，证监会发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，进一步强化了科创板的“硬科技”定位，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市，并加强科创板上市公司全链条监管。

上述科创板与创业板的上市规则修订，以及随后进行的一系列“强化”工作，或体现了国内资本市场对科技创新和企业成长的重视。通过严格的上市准入和完善的退市机制，提升市场质量和投资者回报。同时也有利于营造良好的市场生态，为新兴产业的发展提供有力的支持，助推经济的高质量发展。

二、双创50能否打造科技发展的蓝图？

在双创50指数发布之后不久，多家基金公司陆续推出了相关的ETF产品，得到了许多投资者的关注。

而在最近一年里，指数化投资获得了相关部门的大力支持。《关于推动中长期资金入市的指导意见》及《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》分别在2024年9月26日和2025年1月22日陆续推出，发布了多项关于支持基金发展的重要举措，如建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比等等。

另外，由证监会于2025年1月26日发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，其目标在于推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升，强化指数基金资产配置功能，着力构建资本市场“长钱长投”生态等等。ETF发展迎来了新的机遇，双创50ETF的推出，如广发中证科创创业50增强策略ETF、嘉实中证科创创业50ETF、博时中证科创创业50ETF，为投资者提供了参与新兴产业发展的便捷渠道。

该指数主要聚焦于科技与创新领域，主要涵盖了信息技术、工业、医药卫生等行业，这些行业具备良好的成长性。在双创50指数的成分股中，投资者还能够发现许多融合了科技与创新的企业，如宁德时代、中芯国际等。

与此同时，“跨市场配置”亦是双创50ETF的一个重要的特点。通过覆盖科创板和创业板构成一个宽基指数，与单一板块的ETF相比，其兼具“硬科技”属性和“高成长性”。截止至2025年4月11日，当中创业板的市场占比为52.67%，而科创板的市场占比为47.33%。

而随着人工智能的快速发展，行业的趋势风向可能随之变化，人工智能对于社会的影响力日益增强，从日常生活到工作环境，其应用范围不断扩大。截止至2025年4月14日，在双创50中，涉及信息技术的行业占比达到46.3%，具备一定的“科技含量”。除此之外，AI技术的应用落地还可赋能多个行业，催生新的市场机会，或拥有良好的行业前景。

作为一个融合了两个市场板块的指数，双创50ETF通过“跨市场配置”享受到科创板和创业板两大板块的差异化红利，在科技创新发展的趋势下，有望为投资者打造一幅未来科技发展的蓝图。然而，投资者也许关注市场环境的变化，以及潜在的风险，以更好地把握投资机会。

众捷汽车：市场份额国内排名居前 近三年开发新产品超过1,500款

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，汽车产销量稳增，且行业发展向好，带动汽车热管理产品需求提升。其中，新能源汽车产业蓬勃发展，销量及渗透率攀升。由于新能源汽车热管理系统单车价值量是传统燃油车的3倍，所以新能源汽车市场的快速增长为汽车热管理系统行业带来良好的发展机遇。作为一家专注于汽车热管理系统零部件领域的企业，苏州众捷汽车零部件股份有限公司（以下简称“众捷汽车”）抓住良好的市场机遇，不断发展壮大。

业绩方面，众捷汽车的营收及归母净利润逐年增长，成长性良好。同时，众捷汽车的ROE“领跑”同行，盈利能力突出。现阶段，境外汽车热管理系统头部企业占据行业主要市场份额，国内汽车热管理系统行业市场份额相对分散。众捷汽车凭借相对突出的协同开发设计能力、过硬的产品质量、优质的服务水平进入诸多知名大型跨国一级汽车零部件供应商的供应体系，产品应用于全球众多知名汽车品牌。目前，众捷汽车的汽车热管理业务在国内的市场份额排名居前。

一、汽车产销量稳增且行业发展向好，新能源汽车产业蓬勃发展催生广阔市场前景

汽车产业是一个国家经济发展的重要支柱产业。近年来，国内汽车产业高速成长，已成为全球最大的汽车制造和消费国家，年度汽车产销量连续16年位居全球首位。其中，新能源汽车已成为汽车行业转型升级的关键驱动力。

1.1、汽车产销量呈增长趋势，三大要素驱动行业平稳发展

据OICA及MarkLines数据，全球汽车产量从2020年的7,771.17万辆增长至2024年的8,979.73万辆，销量从2020年的7,797.12万辆增长至2024年的9,183.10万辆。

受居民收入水平差异影响，发达国家的汽车市场已发展成熟，需求以车辆更新为主。相较于发达国家，发展中国家的人均汽车保有量偏低、潜在需求大，是汽车行业发展的主要推动力量。

目前，国内已成为全球最大的汽车产销国家。据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆，均呈稳步增长趋势。

从千人保有量、居民可支配收入、城镇化进程等情况来看，国内汽车市场仍有广阔发展空间。

千人保有量方面，据公安部统计数据，2024年期末，国内汽车保有量达3.53亿辆。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内千人拥车量为251辆。而根据世界银行数据，2019年美国的千人汽车保有量为837辆，澳大利亚、意大利、加拿大和日本等发达国家的千人汽车保有量也分别有747辆、695辆、670辆和591辆。

由此可见，相较于发达国家，国内的千人汽车保有量仍有显著差距，尚有不低的增长空间。

居民可支配收入方面，据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.42%。

随着国内居民收入和生活水平的不断提升、居民消费需求与消费结构的持续升级，国内汽车市场仍然存在不低的需求空间。

在城镇化方面，据国家统计局数据，2020-2024年，国内城镇化率分别为63.89%、64.72%、65.22%、66.16%、67.00%。

据世界银行数据，世界发达国家的城镇化水平平均在80%左右。随着国内城镇化进程的不断推进，国内二三线城市的汽车消费将迎来突破。

1.2、新能源汽车产销量快速增长，热管理系统单车价值量是传统燃油车的3倍

近年来，在全球能源变革与环保意识日益增强的大背景下，新能源汽车产业蓬勃发展。

2020-2024年，全球新能源汽车销量分别为294.07万辆、675.00万辆、1,052.20万辆、1,418.20万辆、1,723.21万辆；渗透率分别为3.77%、8.16%、12.89%、15.29%、18.76%。

在国内，通过多年对整个新能源汽车产业链的培育，国内新能源汽车市场得以快速增长。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

随着未来新能源汽车购买成本降低、续航能力提升、配套充电设施等逐渐完善、智能化优势进一步凸显，加之世界主要汽车生产和消费国对传统燃油车纷纷制定了退出时间表，新能源汽车逐渐替代传统燃油车是全球性趋势。

相比传统燃油车，新能源汽车的空调系统和三电系统的热管理结构更为复杂，不仅新增了电池热管理系统，同时还带来了零部件的替换和升级，汽车热管理系统单车价值量大幅提升。

根据是否使用热泵及冷媒型号的差异，新能源汽车的热管理系统单车价值量介于5,000至11,500元之间，大约是传统燃油车单车价值量的3倍。

在新能源汽车热管理系统单车价值量提升叠加渗透率快速增长的双重影响下，汽车热管理系统行业未来发展前景广阔，预计2025年国内汽车热管理系统市场空间或超1,000亿元，全球汽车热管理系统市场空间或超3,000亿元。

综上，近年来，全球及国内汽车产销量呈平稳增长趋势，从千人保有量、居民可支配收入、城镇化进程等情况来看，汽车产业长期发展向好。同时，在新能源汽车产业的蓬勃发展的背景下，由于新能源汽车热管理系统单车价值量提升，使得汽车热管理系统行业迎来良好的发展机遇。

二、营收及归母净利润稳步增长，ROE高于同行业可比公司

近年来，众捷汽车业务规模不断扩大，盈利能力逐渐增强，其在行业中的竞争力也随之得到提升。

2.1、营收及归母净利润稳增，近三年CAGR分别为17.11%、10.37%

观其业绩，近年来，众捷汽车的营收及归母净利润均稳步增长，呈现良好的成长性。

据招股书，2022-2024年，众捷汽车实现营业收入分别为7.13亿元、8.22亿元、9.78亿元，最近三年年均复合增长率达17.11%。

同期，众捷汽车的归母净利润分别为7,831.04万元、8,255.22万元、9,538.66万元，年均复合增长率为10.37%。

在业绩稳健增长的同时，众捷汽车的营收质量良好，且经营性现金流状况良好，“造血”能力显著。

据招股书，2022-2024年，众捷汽车销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例分别为 94.71%、105.46%、100.59%；经营活动产生的现金流量净额分别为1.01亿元、1.13亿元、2.00亿元，呈逐年走高趋势。

2.2、加权平均净资产收益率高于同行，盈利能力突出

净资产收益率是衡量企业盈利能力的重要指标，它反映了股东权益的收益水平。近年来，众捷汽车的ROE“领跑”同行业可比公司，凸显其盈利能力。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，众捷汽车的ROE分别为19.93%、26.60%、21.82%、10.60%。

同期，众捷汽车同行业可比公司浙江银轮机械股份有限公司的ROE分别为5.29%、8.44%、12.07%、7.08%；浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称“三花智控”）的ROE分别为15.88%、21.36%、18.95%、8.43%；常州腾龙汽车零部件股份有限公司的ROE分别为6.02%、6.56%、9.66%、5.36%；南京泉峰汽车精密技术股份有限公司的ROE分别为7.18%、-6.59%、-21.87%、-11.64%；威海邦德散热系统股份有限公司（以下简称“邦德股份”）的ROE分别为15.30%、22.78%、18.11%、9.29%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述五家众捷汽车同行业可比公司的ROE均值分别为9.93%、10.51%、7.38%、3.70%。

2024年，众捷汽车的ROE为21.51%；三花智控的ROE为16.77%；邦德股份的ROE为16.68%（其他三家同行业可比公司尚未披露2024年年报）。

简言之，近年来众捷汽车的营收及归母净利润均呈稳步增长趋势，成长性良好。同时，众捷汽车的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

三、客户覆盖诸多知名一级汽车零部件供应商，市场份额国内排名居前

现阶段，全球汽车零部件行业主要市场份额已被境外全球知名的大型跨国一级汽车零部件供应商所占据。在产业转移的背景下，国内汽车热管理系统行业持续发展，但行业内生产企业数量众多，市场份额相对分散。众捷汽车主要作为二级零部件供应商参与汽车热管理系统行业中高端市场的竞争，在所属细分行业中具备不俗的竞争地位。

3.1、四大头部企业占据近半市场份额，新能源汽车热管理领域国内外厂商处同一起跑线

在专业化分工日趋细致的背景下，汽车零部件产业形成了整车厂商、一级零部件供应商、二级零部件供应商、三级零部件供应商等多层次分工的“金字塔”结构。

国际汽车热管理系统头部企业由于掌握了关键核心零部件，具备强大的热管理系统设计和研发能力，系统配套能力强，基本在汽车热管理系统的各个环节都有涵盖。目前，行业内主要从事汽车热管理系统零部件生产销售的国外企业主要包括电装、翰昂、马勒等。

国内厂商能单独提供某个环节集成系统的能力较弱，主要提供的是压缩机、阀类、泵类等热管理系统零部件。

目前，国内汽车热管理系统行业生产企业数量众多，集中程度偏低，市场份额相对分散，竞争比较激烈。国内从事汽车热管理系统零部件生产销售的企业包括众捷汽车、银轮股份、三花智控、腾龙股份、泉峰汽车等。

现阶段，新能源汽车热管理系统市场作为一个边际技术加速迭代、短期爆发性强的细分行业，处于一个百家争鸣百花齐放的状态。目前国内外厂商对于新能源汽车热管理还没有一个明显占优的方案，国内外汽车热管理系统供应商同处于一个竞争水平线。

国外龙头企业凭借其在传统燃油车热管理系统领域的丰富经验，可以很容易进入新能源汽车热管理系统领域；而对于国内厂商来说，相比国外厂商更具有本土配套和成本优势，有望快速抢占新能源汽车热管理系统市场份额。

3.2、进入知名一级汽车零部件供应商供应体系，产品应用于全球众多知名汽车品牌

自成立至今，众捷汽车凭借相对突出的技术实力和良好的产品质量、快速的响应速度，进入马勒、摩丁、翰昂、马瑞利、康迪泰克等知名的大型跨国一级汽车零部件供应商的供应体系，并在行业内形成良好的声誉，已经成为行业内重要的汽车零部件供应商。

多年来，众捷汽车与主要客户合作关系稳定。众捷汽车与翰昂自2013年左右开始合作至今，系翰昂亚洲排名首位的供应商；马勒是众捷汽车成立初期的首批客户；众捷汽车与摩丁于2014年前后建立友好合作关系；众捷汽车与康迪泰克于2017年左右开始合作至今。

目前，众捷汽车业务覆盖全球主要汽车市场，产品主要运用于全球主流中高端整车品牌。

从国际汽车品牌来看，众捷汽车产品广泛应用于德系、意系、美系、法系、欧系、日系、韩系等各大整车系列，覆盖奔驰、宝马、奥迪、保时捷、大众、斯柯达、法拉利、玛莎拉蒂、菲亚特、特斯拉、里维安、Canoo、福特、通用、克莱斯勒、道奇、雷诺、雪铁龙、沃尔沃、捷豹、路虎、丰田、斯巴鲁、本田、日产、马自达、铃木、现代、起亚、曼、达夫、斯堪尼亚、依维柯等国际品牌。

此外，随着国内自主汽车品牌的崛起，众捷汽车产品已配套于比亚迪、吉利、智己、长城等自主品牌。

3.3、产品年出货量达1亿余件，市场份额国内排名居前

目前，众捷汽车产品年出货量达1亿余件。从销量来看，众捷汽车传统优势项目储液罐、法兰类产品和近几年新开发的底板、阀体类产品在全球拥有一定的市场份额。经测算，众捷汽车储液罐、法兰、底板、阀体类产品2024年全球市场占有率分别为6.59%、3.65%-7.31%、5.79%、1.47%。

从收入规模来看，众捷汽车的汽车热管理业务在国内的市场份额排名居前。

综述之，现阶段，国外汽车热管理系统头部企业占据行业主要市场份额，国内汽车热管理系统行业市场份额相对分散。而在新能源汽车热管理系统市场，国内外企业同处于一个竞争水平线。众捷汽车与众多全球知名一级汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，产品应用于全球主流汽车品牌。目前，众捷汽车的汽车热管理业务在国内的市场份额排名居前。

四、拥有3,000余种型号产品，新能源汽车零部件收入及占比攀升

产品是企业的基石，是企业生存和发展的根本。多品类、高质量、高性价比的产品助力众捷汽车保持业绩稳定增长。同时，众捷汽车紧抓新能源汽车快速发展的趋势，迅速布局新能源汽车市场，取得显著效果。

4.1、拥有三千余种型号零部件产品，产品质量达世界一流水平

深耕汽车热管理系统零部件生产制造领域十余年，众捷汽车主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、热泵系统、电池冷却器、油冷器、节气门、汽车视觉系统等汽车零部件。

其中，空调热交换器及管路系统零部件包括汽车空调系统中的法兰、硬管、储液罐、组装件、连接件、支架等产品，主要应用在蒸发器、散热器、冷凝器、加热芯体、管路等领域；油冷器零部件包括汽车发动机冷却系统油冷器中的底板、法兰、进出水管、组装件、连接件等产品；热泵系统零部件主要为新能源汽车热泵系统中的阀体及其部件；电池冷却器零部件包括新能源汽车电池热管理系统冷却器中的法兰、进出水管、连接件、支架等产品；发动机系统零部件主要为汽车进气系统中的节气门轴；其他汽车零部件主要包括车灯中的分光片以及众捷巴塞罗那生产和销售的冲压套件等。

目前，众捷汽车产品型号齐全，已拥有3,000余种型号零部件产品。

产品质量方面，众捷汽车先进的技术工艺、不低的自动化水平、高精度的加工设备和检验设备、精细化的管理理念使得其产品质量达到了世界一流水平。

凭借着稳定的产品质量表现，众捷汽车先后获得摩丁级的“首选供应商（Modine Preferred Supplier）”称号、“电装供应商发展奖2022（Denso SDA Award 2022）”、“德纳纬湃2023年度ZDP零缺陷推进积极供应商”等客户荣誉。

性价比方面，与国外汽车零部件厂商相比，众捷汽车制造成本、人工成本、管理成本相对偏低，在国际市场中具备明显的成本优势。与国内汽车零部件厂商相比，众捷汽车通过精益生产、提高智能制造水平、改进产品工艺设计、降低不良率、提高材料利用率等方式在提高质量的同时不断降低成本，在同等报价水平的情况下优先获取订单。

4.2、布局新能源汽车市场成效显著，相关收入及占比攀升

在新能源汽车逐渐替代传统燃油车的全球性趋势下，众捷汽车聚焦汽车节能环保、新能源方向，将主营业务与新能源汽车产业发展深度融合，进行了大量新能源汽车热管理领域新产品的研发，迅速布局新能源汽车市场，并取得了良好的市场开拓成果。目前，众捷汽车热泵系统阀体及其部件等多款产品已成功开发完成并进入量产阶段。

2022-2024年，众捷汽车新能源汽车零部件产品形成的销售收入分别为1.93亿元、2.56亿元、3.42亿元，占主营业务收入的比例分别为 29.16%、33.57%、37.41%，均呈逐年提升趋势。

据招股书，众捷汽车根据在手项目定点函情况，若相关项目进展顺利，预计未来3年新能源汽车领域的销售占比将进一步提高。

概括而言，众捷汽车产品型号齐全，产品质量达世界一流水平，成本控制能力突出。同时，众捷汽车顺应行业发展趋势，布局新能源汽车领域，取得显著成效。

五、核心技术贡献收入超九成，近三年开发新产品超1,500款

随着汽车产业链的整合发展，汽车零部件企业的创新能力成为市场竞争的核心要素。在汽车热管理领域，新产品的开发及工艺研发、工艺流程改进设计、批量生产等各环节均离不开技术的支持。

5.1、研发投入逐年上升，核心技术产品收入占比均超九成

作为高新技术企业，众捷汽车注重技术创新和新产品开发，持续加大研发投入力度，为其不断巩固和提升技术优势、持续满足全球知名一级汽车零部件厂商客户的产品开发需求、不断丰富产品系列、提高生产效率的同时降低生产成本提供了充足保障。

据招股书，2022-2024年，众捷汽车研发投入分别为3,090.54万元、3,627.90万元、3,777.57万元，年均复合增长率为10.56%。

通过多年的技术积累和持续创新，众捷汽车取得了丰富的技术成果。

截至2024年12月31日，众捷汽车共拥有24项发明专利、101项实用新型专利和18项软件著作权，另有3项实用新型专利已取得授权通知书，正在办理登记手续，在智能制造、柔性生产、精密加工、设计类创新、数字化管理等领域掌握了一系列核心技术，技术优势明显。

目前，众捷汽车核心技术已广泛应用于主要产品之中。据招股书，2022-2024年，众捷汽车核心技术产品收入分别为6.63亿元、7.64亿元、9.15亿元，占当期营业收入的比例分别为92.90%、92.90%、93.49%。

5.2、近三年开发新产品1,554款，协同开发设计能力突出

经过十余年的发展，众捷汽车已经积累起丰富、专业的热管理系统精密加工零部件研发设计、生产制造经验，其在生产实践和技术研发过程中对产品进行长期研发试验，并不断优化工艺流程及加工装备。

同时，众捷汽车具有强大的协同开发设计能力，在新产品导入时涉及的刀具、夹具、模具等工装开发、工艺流程设计、柔性化生产管理方面具有不俗的技术和制造领先优势。

在项目早期阶段即可接入客户产品的前期开发，针对产品设计与客户充分沟通，并基于工程技术和生产经验给予合理的调整意见，在沟通中能迅速全面获取客户需求，提升研发效率，这也是众捷汽车的核心竞争优势。

2022-2024年，众捷汽车为客户开发了1,554款新产品，截至2024年末合计856款产品已进入量产阶段，展示了其根据客户需求持续进行协同开发设计的能力。

荣誉方面，众捷汽车先后入选江苏省民营科技企业、省级工业企业技术中心、首批省工业互联网发展示范企业（五星级上云企业）、江苏省智能制造示范车间、省级工程技术研究中心、省级专精特新中小企业、江苏省绿色工厂、苏南国家自主创新示范区瞪羚企业、江苏省智能制造工厂、第六批国家级专精特新“小巨人”企业等。

总的来说，近年来，全球及国内汽车产销量呈平稳增长趋势，且汽车产业长期发展向好。同时，在新能源汽车热管理系统单车价值量提升叠加渗透率快速增长的双重影响下，汽车热管理系统行业发展前景广阔。

现阶段，境外四大头部企业占据全球汽车热管理系统行业近半市场份额，国内汽车热管理系统行业市场份额相对分散。众捷汽车凭借强大的协同开发设计能力、卓越的产品质量，与全球知名一级汽车零部件供应商建立了稳固的合作关系。目前，众捷汽车的汽车热管理业务在国内的市场份额排名居前。业绩方面，近年来众捷汽车的营收及归母净利润稳步上升，成长性良好；ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

信凯科技：ROE“领跑”同行 全球化布局连年位居有机颜料行业出口榜首

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

有机颜料广泛应用于油墨、涂料及塑料等领域，与人民生活密切相关。近年来，全球经济持续发展，最终消费支出整体呈上升趋势，城镇化人口及占比稳步提升，带动油墨、涂料和塑料等领域的需求不断增长，全球有机颜料市场规模持续扩大。

作为全球有机颜料行业知名企业，浙江信凯科技集团股份有限公司（以下简称“信凯科技”）主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。近年来，信凯科技的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，特别是2024年实现双位数双增长。同时，信凯科技的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

在颜料行业深耕近30年，信凯科技通过先进的着色剂产品开发和检测技术，牢牢把控着供应链产品的质量，并与诸多国际大型企业建立了长期合作关系。目前，信凯科技提供450多种规格的颜料产品，基本覆盖下游客户的多样化产品需求，且是国内有机颜料行业REACH数量相对领先的企业，产品可在全球70多个国家和地区合规销售。从2015年至2023年，信凯科技连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。

一、“消费上涨+城镇化”带动下游需求增长，环保趋严行业集中度提升

随着行业的发展，有机颜料的品种、类型、产量以及应用范围均不断增长和扩大，已成为一类重要的精细化工产品。

1.1、全球消费支出呈上涨趋势，城镇化人口及占比持续提升

有机颜料的主要应用领域包括油墨、涂料、塑料等。其中，油墨是颜料的主要应用领域，每年约有40%-50%的有机颜料产量被应用在油墨领域。其次是涂料和塑料领域，每年的有机颜料消费占比分别约为25%、10%。

近年来，随着人们消费水平的持续提升以及城镇化进程的加快，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步增长，这也带动了有机颜料行业的稳步发展。

据世界银行数据，2019-2023年，全球最终消费支出分别为64.33万亿美元、62.80万亿美元、70.44万亿美元、73.21万亿美元、77.55万亿美元，整体呈上涨趋势。

同期，全球城镇化人口分别为43.2亿人、44.0亿人、44.6亿人、45.4亿人、46.1亿人。截至2023年末，全球城镇化人口约占世界总人口的57%。从全球范围来看，国家内部人口从农村向城市流动的城市化趋势并没有停止。世界银行预计，到2050年全球城市化率将达到70%。

此外，各国政府日益严格的着色剂使用标准，将进一步限制有毒、有害物质的染颜料的使用，进而为有机颜料的发展提供更广阔空间。

据Market Research Future数据，2020-2022年，全球有机颜料市场规模分别约为350.05亿元、337.86亿元、368.62亿元，预计2024-2032年，全球有机颜料市场规模年均复合增长率为3.96%。

1.2、产业转移国内有机颜料产量上升，环保趋严行业集中度提高

随着工业化和城市化的快速发展，环境问题日益凸显。化工产品及其供应链的低碳化成为世界各国制造业发展的必然趋势。在此背景下，世界有机颜料产业持续转移，国内有机颜料行业集中度提高。

由于环境保护要求严格、投资和运营成本太高，欧美发达国家的有机颜料制造企业不断将产能向亚洲转移，国内的有机颜料制造企业面临着良好的发展机遇。目前，国内已是全球最大的有机颜料生产国和出口国。

据染料工业协会数据，2020年国内有机颜料产量达21.5万吨，约占全球总量的50%以上，产量多年位居世界首位。另据中研普华数据，2022-2024年，国内有机颜料产量分别为23.0万吨、25.3万吨、26.0万吨。

目前，国内颜料行业集中度偏低，厂商众多，竞争相对激烈，导致行业利润被压缩，影响了国内颜料产品在国际市场上的竞争力。

近年来，国内政府和行业协会倡导“绿色发展”，加强了对有机颜料企业的环保监管，导致一些缺乏环保投入的中小型企业被迫关停产能或被并购。从长远角度看，随着国家产业政策的引导和环保政策的趋严，规模较大、具有资金及技术优势的有机颜料头部企业将逐步获得更大的市场份额。

竞争格局的不断优化、行业集中度的持续提高，将使得大型企业议价能力逐步增强，并有效提升行业整体利润水平。

综上，近年来，随着经济的发展，全球最终消费支出整体呈上涨趋势，城镇化不断推进，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步增长，带动全球有机颜料市场规模持续扩大。同时，在环境问题日益凸显的背景下，世界有机颜料产业持续转移，国内有机颜料行业集中度提升。

二、2024年营收及净利润双位数双增长，ROE“领跑”同行

2025年4月7日，信凯科技发布《首次公开发行股票并在主板上市发行结果公告》，发行价为12.80元/股,对应的市盈率为14.38倍，低于20.61倍的行业市盈率。

作为一家主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务的企业，信凯科技经营情况及盈利水平保持稳定，具有良好的可持续性。

2.1、2024年，营收及归母净利润分别同比增长32.55%、26.31%

据招股书，2022-2024年，信凯科技营业收入分别为119,238.95万元、106,871.57万元、141,656.53万元，年均复合增长率为9.03%；归母净利润分别为8,764.98万元、8,806.18万元、11,122.81万元，年均复合增长率达12.65%。其中，2024年，信凯科技营业收入同比增长32.55%，归母净利润较上年同期上涨26.31%。

需要说明的是，信凯科技财务报告审计截止日为2024年6月30日，其2024年财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。

在业绩增长的同时，近三年，信凯科技的经营活动现金净流量累计金额超3亿元，“造血”能力优秀。

2022-2024年，信凯科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.03亿元、1.21亿元、0.95亿元。其中，2024年度，信凯科技经营活动产生的现金流量净额下降主要系子公司辽宁信凯自建生产基地产能爬坡，采购不断增加；2024年度收入增长，采购付款增加。

2.2、ROE高于同行业可比公司，自建产能逐步释放有利于提升盈利能力

近年来信凯科技的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技ROE分别为32.26%、21.74%、17.55%、8.03%（2024年，信凯科技ROE为18.31%）。

同期，信凯科技同行业可比公司百合花集团股份有限公司的ROE分别为16.53%、10.35%、5.53%、4.47%；鞍山七彩化学股份有限公司的ROE分别为11.34%、-0.17%、0.69%、4.10%；双乐颜料股份有限公司的ROE分别为7.20%、1.84%、3.05%、4.17%；龙口联合化学股份有限公司的ROE分别为21.58%、13.86%、4.94%、3.96%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家信凯科技同行业可比公司的ROE均值分别为14.16%、6.47%、3.55%、4.18%。

值得一提的是，信凯科技正通过自建生产线的方式来稳定供应能力，自建产能的逐步释放有利于其毛利率的提升。

自2020年起，信凯科技开始自建辽宁生产基地，以补充和完善现有供应链资源。包括辽宁信凯年产10,000吨/年偶氮染颜料建设项目和辽宁信凯紫源年产1,500吨高品质有机颜料建设项目。截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步释放阶段，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。

简言之，近年来信凯科技的业绩整体呈上涨趋势，具备不俗的现金流生成能力。其中，2024年，信凯科技的营收及归母净利润实现双位数双增长。同时，近年来信凯科技的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。此外，信凯科技的自建产能正逐步释放，有利于其毛利率的提升。

三、与业内国际知名企业稳定合作，全球化布局连年位居有机颜料行业出口榜首

拥有高质量且稳定的客户群体是信凯科技保持业绩增长的关键因素之一。

3.1、下游客户审核标准严格，与国内外知名企业稳定合作

有机颜料下游应用领域的多样性，导致下游客户对供应商有着严格的综合考评和较高的准入门槛。下游企业在供应商选择上非常慎重，在确定业务合作关系前，通常会对供应商的产品性能及品质进行严格考察和遴选，一旦建立起业务关系，就会保持长时间的稳定。

凭借产品开发能力、品质管理和供应链整合能力、以及销售服务能力，信凯科技已与诸多全球大中型油墨、涂料和塑料生产商建立了长期合作关系。同时，信凯科技注重通过持续的应用型研发和产品迭代深化与客户的合作，曾获得巴斯夫认定的A类优秀供应商评级。

目前，信凯科技主要客户包括DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、艾仕得集团、宣伟集团、东洋油墨、阪田油墨、赢彩科技等。

其中，2021-2023年及2024年1-6月，DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、宣伟集团均为信凯科技前四大客户。

3.2、构建全球化营销网络，连年位居有机颜料行业出口榜首

深耕有机颜料领域近30年，信凯科技建立了相对完善的全球化销售和服务网络，在荷兰、土耳其、美国、加拿大、澳大利亚、印度设立了子公司，其业务遍及全球70多个国家和地区。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技在境外实现的收入占当期主营业务收入的比例分别为84.90%、86.45%、88.20%、86.26%。

在销售模式方面，信凯科技采取母公司总部销售团队和境外本地化销售团队共同为客户提供销售服务的模式，在主要国际市场均建立了销售网络，实现了与客户精准沟通。

同时，信凯科技在业务集中的国家和地区设立了仓储基地。信凯科技在上海设立了物流中心，主要承担向全球客户以及海外仓库发货的功能，在北美洲（美国、加拿大）、欧洲（荷兰、土耳其、英国）以及澳洲（澳大利亚）设立了仓储基地。

基于全球本地化仓储网络，信凯科技能够为众多海内外客户提供快速响应，以及更加便捷的送货服务，并满足下游客户对于安全库存的业务需求。

据中国染料工业协会有机颜料专业委员会评定，信凯科技从2015年至2023年连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首；Research And Markets发布的有机颜料市场研究报告显示，信凯科技是全球有机颜料市场主要供应商之一，在业内具有一定的知名度和影响力。

综述之，信凯科技与诸多国际大型客户建立了稳定的合作关系，积累了优质的客户资源。同时，信凯科技建立了相对完善的全球化销售和服务网络，业务遍及全球70多个国家和地区，连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。

四、整合产业链打造逾450种规格产品矩阵，自主完成89个REACH注册

在有机颜料领域，出口企业不仅要满足下游客户对有机颜料的多样化需求，还要符合客户所在国家或地区的法律法规。

4.1、整合产业链有超450种规格产品，建立供应商优选机制

有机颜料主要应用在油墨、涂料、塑料领域，下游客户产品的应用场景的多样性，使得有机颜料存在大量定制化、个性化的需求，因此产品细分为众多不同规格以满足上述需求。单个有机颜料生产企业的产品品类有限，无法覆盖下游客户的多样化需求。

作为全球有机颜料行业知名企业，信凯科技主要通过整合上游供应链资源，为客户提供相对齐全且专业的有机颜料产品及服务。

目前，信凯科技供应资源包括瑞安宝源化工有限公司、百合花（603823.SH）、浙江胜达祥伟化工有限公司、七彩化学（300758.SZ）、温州金源等国内重要的有机颜料供应商。信凯科技提供的有机颜料色谱相对齐全，拥有450多种不同规格的颜料产品，可广泛应用于油墨、涂料、塑料和特种化工品着色，基本覆盖下游客户的多样化产品需求。

此外，信凯科技建立了供应商的优选机制，对主要供应商进行考核，按评审结果更新“合格供方名录”，从而保证择优选取供应商。

4.2、成立EHS小组超过15年，自主完成89个REACH注册

产品符合销售目的地国家或地区的法律法规是产品进行区域销售的基础。EHS研究的是产品或物质全生命周期涉及的法律法规问题。如原材料和产品的包装、运输、储存、毒性、安全、甚至在产品中的残留限制以及产品使用后废弃处理等等，各国或多或少都会以法律、法规、标准的形式作出规定。发达国家所做的规定严格而齐全，一般形成了管理体系。

成立EHS小组逾15年，信凯科技建立了相对完善的EHS管理体系。以MSDS（化学品安全说明书）为例，信凯科技可以出具英、法、德、西班牙、葡萄牙、韩、日等近30种语言的MSDS；对其销售的每一种产品，分期分批做法律法规符合性查验；信凯科技可以自主完成相关注册，如REACH等。

针对进入欧盟地区销售的化学品必须进行REACH注册的“绿色壁垒”，信凯科技自主完成89个有机颜料及相关化学物质的REACH注册，是国内有机颜料行业获得REACH注册数量相对领先的企业。

值得一提的是，信凯科技于2024年12月加入了ETAD（染料及有机颜料制造商生态学和毒理学协会），这表明其在环保和安全方面取得了进展，并展示了信凯科技对产品质量和环境保护的关注。加入ETAD后，信凯科技将能够充分利用协会的资源和技术支持，深入了解全球染料和有机颜料行业的环保与安全标准。

五、三大核心技术贡献收入超95%，募资提升研发创新能力

优秀的研发能力和技术实力是信凯科技成功的基础，也是其在市场上占据优势的关键所在。凭借相对领先的着色剂产品开发及检测能力，信凯科技针对不同应用领域的客户制定差异化的产品，并牢牢把控着供应链产品的质量。而产品开发及检测能力的提升离不开持续的技术创新。

5.1、近三年研发投入CAGR达17.66%，依靠核心技术产生收入占比超95%

经过二十多年的发展，信凯科技培养了一批高素质的研发人才，拥有一支从业时间长、经验丰富的核心研发团队，为其把握市场动态、推陈出新，提供了良好的发展基础。

在坚持自主创新的同时，信凯科技积极走产学研相结合的道路，通过与浙江科技学院等高校合作以提高其研发水平，积极把先进科技成果转化为生产力。

研发投入方面，信凯科技围绕核心业务，持续加大研发投入。2022-2024年，信凯科技研发投入分别为444.11万元、552.73万元、614.77万元，年均复合增长率达17.66%。

经过多年的技术积累，信凯科技形成了有机颜料表面处理技术、有机颜料检测技术、有机颜料负面物质控制技术等核心技术，取得49项授权专利，其中10项为发明专利，可以根据下游客户应用需求进行产品开发。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技依靠核心技术开展生产经营活动所产生的收入占主营业务收入的97.52%、98.25%、98.42%、95.89%，核心技术已充分实现产业化。

在检测能力方面，信凯科技建立了颜料合成实验室和应用实验室，积累了各类检测方法共计200多项，并配备了各类研磨分散设备，可以模拟客户实际生产过程，验证应用效果，可以更好的验证产品在下游应用的效果，同时通过产品检测确保产品品质。

此外，信凯科技制定了严格的质检体系，供应商按其品质要求组织生产，所有产品发货前均进行品质检测，保证信凯科技持续稳定向客户提供高品质产品。

5.2、募资2.65亿元主要投向研发，进一步提升创新能力

此番上市，信凯科技拟募集资金2.65亿元主要用于“研发中心及总部建设项目”和“偿还银行贷款项目”。

其中，“研发中心及总部建设项目”投资1.65亿元，拟新建集研发、办公于一体的研发中心及总部，研发中心将承载信凯科技着色剂相关产品的研发和技术创新功能。

该项目从信凯科技整体发展战略出发，以开发更安全、环保的有机颜料作为研发中心的近期目标。信凯科技对着色剂的各研究方向领域做深入研究，以提升其产品在行业未来发展中的核心竞争优势。项目实施后，将增强信凯科技的自主研发能力、检测分析能力和技术成果转化能力。

总的来说，有机颜料的主要应用领域包括油墨、涂料、塑料等。随着全球经济的稳定增长，城镇化的持续推进，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步上涨，带动全球有机颜料市场规模扩大。同时，由于环境保护要求严格、投资和运营成本过高，世界有机颜料产业转移持续进行，且国内有机颜料行业在环保趋严的背景下，行业集中度提升，国内头部企业迎来发展良机。

作为全球有机颜料行业知名企业，近年来信凯科技的业绩整体呈上涨趋势。特别是在2024年，信凯科技的营收及归母净利润均实现双位数增长。同时，信凯科技的ROE“领跑”同行，盈利能力突出。依托技术研发及产品开发、产业链整合、产品品质及合规、全球化布局和营销网络优势、全球品牌影响力等优势，信凯科技与国内外知名客户建立长期合作关系。信凯科技连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。

发起式ETF联接基金为何能入选“长期投资阵营”？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，全球资产配置需求日益增长，除了股票等资产外，许多投资者也开始关注不同类型的基金产品。其中，指数化投资凭借其透明、分散、成本低廉的优势，正成为越来越多投资者的选择。作为指数投资的重要工具，ETF在最近一年里的规模持续扩容，涌现出不同类型的创新型ETF产品，同时也为普通投资者提供了便捷参与市场的途径。

2025年1月26日，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，指出通过指数化投资的方式，持续激发市场活力。作为与ETF相关产品类型之一的发起式ETF联接基金，又有哪些“特色”值得投资者关注呢？

一、“三位一体”的发起式ETF联接基金如何编织“指数投资网”？

首先，发起式ETF联接基金可以分成“发起式+ETF+联接基金”这三个步骤理解。

“发起式”为该基金的设立方式，主要由基金管理人以自有资金认购一定金额来发起成立，并锁定持有年限。通过这种设立方式，能够将管理人与投资者的利益进行深度绑定，从而也在一定程度上约束基金管理人的行为。同时，发起资金长期持有也传递出对产品的信心，增强投资者信任。也就是说，相比普通基金，发起式的结构更加强调责任共担。

“ETF”也称为交易型开放式指数基金，是这类产品的底层资产，同时也是这类产品的“内核”。它主要采用复制指数成分股的方式进行运作。需通过“一篮子股票”在场内进行交易，因此需要开通证券账户，其具备交易效率较高，透明度较高，交易成本低廉等优势。即是说，ETF可通过低成本实现对指数的高效跟踪，对比主动基金，可预防“风格漂移”等问题。

最后的“联接基金”则是作为“桥梁”，将场外市场与场内市场进行连接，使普通投资者无需证券账户即可参与到ETF的投资当中。场外投资者可通过银行、第三方平台等间接投资ETF。因此，普通投资者无需开立股票账户，就能以1元起投的金额参与其中。这一设计打破了ETF原有的交易壁垒，让指数投资实现大众化。

在上述三项要素的相互协同作用下，形成适合许多投资者的指数投资方案。

值得注意的是，2024年12月，由五部门发布的《关于全面实施个人养老金制度的通知》，从另一方面支持了发起式ETF联接基金，带来了新的发展机遇。该文件指出，自12月15日起，个人养老金制度从先行城市（地区）推广至全国。个人养老金是自愿参加、市场化运营、相关政策支持的补充养老保险制度。个人自愿在特定账户中存一笔钱（不超过12,000元/年），可享受税收的优惠，同时也可通过购买相关金融产品获取收益。

另外，个人养老金的产品供给“上新扩容”。2024年12月12日，《个人养老金基金名录》更新，产品列表新增80多只指数基金，主要为宽基指数产品，截止至2024年12月31日的更新基金名录，共计285只基金已获纳入该名录中。其中，多只发起式ETF联接基金在列，如银华中证A500ETF发起式联接基金、广发创业板ETF发起式联接基金等等。

纳入个人养老金投资范围的另一面，一部分类型的发起式ETF联接基金具备了长期稳定发展的特性。个人养老金与其结合，陪伴投资者穿越周期，这一“三位一体”的模式或将成为普通人的养老“压舱石”。

二、过去一年ETF规模持续扩大，指数投资获支持

回望过去的2024年，出台了多项政策支持ETF发展，与此同时，发起式ETF联接基金也从中受益。

2024年4月，新“国九条”提出要大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。直至同年9月，《关于推动中长期资金入市的指导意见》出炉，监管部门明确要求建立ETF快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比，推动指数化投资发展以及鼓励长期投资的资本生态。

2024年，国内ETF市场资金净流入近1.2万亿元，创历史新高，较2023年增长110%。其中，股票ETF净流入超1万亿元，占比超八成，ETF的发展规模也在不断扩大。

另外，结合此前个人养老金等相关政策的加持，中长期资金入市机制配套不断完善。相关部门着力打通养老金等长期资金的投资障碍。ETF联接基金纳入个人养老金投资范围，进一步拓宽了投资渠道。

也就是说，ETF的市场影响力逐渐提升，其规模不断增长，在相关政策支持的同时，也得到了资本市场的认可。而作为长期投资的个人养老金，也显现出发起式ETF联接基金的长期价值，让更多投资者关注相关产品。

值得注意的是，尽管同为发起式ETF联接基金，但ETF作为该产品的底层资产，还需了解ETF所跟踪的相关指数。跟踪的指数不同，或者采用的投资策略不同，那么不同的发起式ETF联接基金收益率可能存在差异。

例如，摩根中证A50ETF发起式联接A（2024年4月3日成立）主要跟踪中证A50指数，在2024年的第三、第四季度，以及2025年的第一季度，其收益率分别为17.14%、-3.54%、0.35%。另外鹏华上证科创板50成份增强策略ETF发起式联接A（2024年8月27日成立）主要跟踪科创50指数，同时加入增强策略，有基金经理主动参与。在2024年的第四季度及2025年的第一季度，其收益率分别为11.34%、3.41%。

总体而言，发起式ETF联接基金的核心优势在于其“发起式”具备的管理人与投资者“风险共担”，利益捆绑，以及投资ETF的“低门槛”。在相关政策的持续支持下，此类产品或将成为资本市场高质量发展的重要载体。投资者可关注底层ETF流动性充裕的发起式联接基金，分享指数发展的红利。