复合结构的央国企ETF拥有哪些布局价值？

《金基研》 祁玄/作者

在当今多元化的投资格局中，具备结构稳健性与配置灵活性的资产类别正逐渐成为投资者的关注焦点之一。其中，央国企ETF凭借其独特的优势，成为这类资产的代表之一。截至2024年年底，国内市场已设立41只央国企主题ETF产品，累计规模突破503.15亿元。在2024年这一年里，共有12只全新的央国企主题ETF成功发行，发行规模超77亿元，展现了强劲的市场需求和增长动力。

与此同时，随着市场环境的不断优化及高质量发展进程的持续深化，央国企发展潜力也在不断得到释放，在未来的发展历程或蕴藏着重要的投资机遇。

一、能够“领航与护航”的央国企

在传统的印象中，央国企主题相关的产品常被视为资产配置当中作为“防御型”的资产，这类资产在跨越周期的稳定性上展现出独特的优势。从行业上来看，这些企业广泛分布于金融、电信、交通、能源等多个关键领域，在国内经济运行中担任了基础性和战略性的角色，是经济体系中举足轻重的一环。

而央国企主题ETF这一产品，是通过精选一篮子优质国有上市公司作为成分股，并以特定指数为跟踪标的的交易型开放式基金。这一投资工具为投资者提供了低成本、高效率参与央国企主题投资的便捷途径。

另外，央国企的稳健发展主要体现在雄厚的资产基础以及稳定的现金流支持，上述优势使得央国企具备了较强的抗周期能力，为国内经济的发展稳定“保驾护航”。

截至2024年底，国内共有1,436家央国企上市公司，其合计市值规模约为52万亿元，约占沪深股市总市值的比例的53%。这一数字也展现了央国企在国内资本市场中占据了重要地位，并彰显了其广泛的市场影响力，同时也是经济发展的“领航员”。

政策层面，同样为央国企的高质量发展提供了有力的支撑。在2024年11月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，着重引导上市公司提升投资价值关注度，从经营效率、盈利能力、信息披露透明度等多个维度推动持续改进。

随后，《关于改进和加强企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》于2024年12月17日发布，该文件提出全面提高信息披露质量、提升上市公司发展质量等多项具体要求，为央国企提供了明确的发展指引。

随着这些政策的深入推进与有效落实，或将持续推动央国企在提升经营管理水平、优化资源配置效率等方面取得突破。

二、央国企ETF持续释放长期价值

关注到央国企主题ETF的价值，除了“国家背景”瞩目之外，其真正的核心价值或在于其内在的长期优势特征，这也使得央国企主题ETF成为投资者资产配置中的重要选择。值得注意的是，近年来央国企主题ETF产品在结构组合设计上不断优化，呈现出更加灵活多样的特点，为投资者提供了更丰富的选择空间，持续释放其长期投资价值。

其中较为常见的和适配性较强的是一般类型的主题类指数基金，跟踪指数走势，直观易懂。例如工银上证央企ETF，该ETF所跟踪的上证企业50指数选取了上交所过去一年日均总市值和日均成交金额排名前50的央企上市公司证券作为指数样本，以反映具代表性的央企上市公司证券的整体表现。

此外市场上还涌现了格局特色的央国企主题的指数基金产品，如银华中证央企结构调整ETF、易方达中证国新央企科技引领ETF、中欧国企红利混合A等等。

这些产品跟踪的指数采用了“央国企+”的复合构造，通过将央国企主题与特定投资策略相结合，形成了各具特色的投资定位。

具体而言，多只央国企主题的基金产品通过“央国企+策略”或“央国企+风格”的复合构造，赋予了产品不同的策略特色和投资倾向。这些产品在聚焦央国企主题的基础上，融入了红利、科技、ESG等不同的策略因子，如“央国企+科技”、“央国企+ESG”、“央国企+红利”等不同的形式，使得投资上产生差异化，从而满足不同投资者的多样化需求。

其中，“央国企+科技”的产品，将央国企与科技创新相结合，为投资者提供稳健基础回报，也让投资者坐上科技“列车”。在全球化背景下，“央国企+ESG”产品也展现了央国企的国际化布局和社会责任表现，成为新兴市场的重要投资方向。

另外，高股息是央国企上市公司的重要特征和投资价值的重要来源。因此央国企投资与红利策略投资的适配度较高，为投资者提供了稳健的收益来源。

值得关注的是，近年来，随着央国企经营效益的持续提升，其分红水平也呈现稳步增长态势，通过持续现金分红的方式切实回馈投资者，彰显了其内在投资价值。

2024年，国内上市公司总计实施分红2.4万亿元，其中，央国企分红约为1.6万亿元，合计分红实施总额占比约达66%。除了为投资者带来了实质的现金回报，也进一步增强了市场对央国企长期投资价值的信心。

海阳科技：涤纶帘子布销售收入攀升 自主研发各类装备解决行业痛点

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

作为国内从事尼龙6系列产品研发、生产和销售的主要企业之一，海阳科技股份有限公司（以下简称“海阳科技”）主要产品与尼龙6行业及帘子布行业发展相关。近年来，国内尼龙6切片生产、消费、出口同步增长；国内轮胎产业蓬勃发展，为上游帘子布行业创造了广阔的市场空间。受益于下游市场需求的增长，2022-2024年，海阳科技的营收增速及ROE均高于行业平均水平。

深耕尼龙6领域多年，海阳科技凭借持续的技术创新和智能制造能力、相对完整的产品链优势、多样性的产品结构、稳定可靠的产品质量、优质的客户服务，在行业内树立了良好的品象，逐步培育了稳定的国内、国际客户群。此番上市，海阳科技拟募集资金，主要用于向下游改性高分子新材料实施产业布局和延伸，优化产品结构，提升综合竞争力；对涤纶帘子布生产线进行智能化技改，提升核心竞争力和盈利能力。

一、国内尼龙6切片产销量走高，国内轮胎产量上升带动帘子布需求增长

2025年5月29日，海阳科技发布公告拟于6月3日15:00完成发行申购，发行价格11.50元/股。作为一家专注于尼龙6领域的企业，海阳科技的主要产品尼龙6切片、尼龙6丝线、尼龙6帘子布与尼龙6行业发展相关，同时尼龙6帘子布、涤纶帘子布和尼龙66帘子布与帘子布行业发展相关。

1.1、国内尼龙6切片产销量稳定增长，尼龙6出口量攀升

尼龙产业家族庞大，产品种类繁多。其中，尼龙6是迄今为止需求量最大的尼龙聚合物。尼龙6主要用作纤维制品，如服装、面料、箱包、轮胎帘子布、传送带、运输带、渔网、地毯等制造；用作电子器件、汽车、铁路等工程塑料制品或食品、药品包装等薄膜制品。

近年来，得益于尼龙6产品类型和应用领域的不断扩展，全球尼龙6的市场规模不断扩大。据化纤信息网的统计数据，2022年全球尼龙6切片市场规模约为147亿美元，预计2032年全球市场规模将达到260亿美元，年复合增长率为5.87%。

国内方面，当前，国内已是全球尼龙6第一大生产基地和消费市场。

随着国内经济稳步增长，居民生活水平不断提升，国内民用纺丝、产业用丝、尼龙工程塑料、尼龙薄膜等行业快速发展，推动国内尼龙6切片市场需求稳步增长。与此同时，随着国内聚合技术的进步及己内酰胺供应稳定，国内尼龙6切片产品质量和品质不断提升，国内尼龙6切片生产、消费、出口同步增长。

据化纤信息网数据，国内尼龙6切片的产量和销量稳定增长，2018年国内尼龙6切片产量和表观消费量分别为312万吨、339.92万吨，2024年分别增长至638万吨、597.80万吨，年复合增长率分别为12.66%、9.87%。

另据海关总署数据，2020-2024年，国内尼龙6出口量分别为12.3万吨、25.6万吨、39.1万吨、47.9万吨、57.7万吨，年均复合增长率达47.17%。

得益于发展中国家尤其是亚洲国家经济发展和消费需求增长，亚太地区已经成为当前尼龙6表观消费量最大的地区，为国内产品外销提供了市场存量基础。

1.2、国内汽车保有量及轮胎出口量稳增，近五年国内橡胶轮胎外胎产量CAGR达10.11%

帘子布是轮胎的重要骨架材料，其需求量取决于轮胎产量。而国内轮胎产量则与汽车保有量和出口量密切相关。

近年来，国内汽车保有量不断上升。据公安部统计数据，2020-2024年各期末，国内汽车保有量分别为2.81亿辆、3.02亿辆、3.19亿辆、3.36亿辆、3.53亿辆。庞大且不断增加的汽车保有量，带动国内轮胎需求快速增长。

同时，随着国内轮胎在技术和生产水平上的逐步提升，国内轮胎行业头部企业稳步实现对海外同类产品的市场替代，汽车轮胎出口量逐年上升。

据中国海关数据，2020-2024年，国内汽车轮胎出口量分别为539.23万吨、616.65万吨、651.32万吨、757.55万吨、795.20万吨。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内橡胶轮胎外胎产量分别为8.07亿条、9.02亿条、8.59亿条、11.70亿条、11.87亿条，CAGR为10.11%。

随着国内汽车保有量及轮胎出口量的不断增长，国内轮胎制造业持续发展，为帘子布行业带来充足的市场空间。

综上，受益于应用场景的拓展和技术升级，全球及国内尼龙6行业稳健发展。尤其是国内尼龙6切片产量、消费量及出口量同步提升，竞争力呈现。与此同时，国内汽车保有量及轮胎出口量持续增长，带动国内轮胎产量上升，为帘子布行业提供了良好的市场机遇。可见，海阳科技所处行业发展前景广阔。

二、近三年营收CAGR超过行业平均水平，客户群体优质稳定

受益于下游市场需求的增长，近年来海阳科技的业务健康发展，经营业绩总体保持在相对高水平。

2.1、近三年营收CAGR高于行业均值，ROE超过行业平均水平

据招股书，2022-2024年及2025年一季度，海阳科技的营业收入分别为40.67亿元、41.13亿元、55.42亿元、12.45亿元，归母净利润分别为1.54亿元、1.25亿元、1.66亿元、0.32亿元。需要说明的是，海阳科技2025年一季度财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。

营业收入增长率不仅是衡量企业短期业绩的重要标准，也是评估其长期发展潜力的关键依据。

2022-2024年，海阳科技的营收复合增长率为16.74%。同期，海阳科技同行业可比公司杭州聚合顺新材料股份有限公司（以下简称“聚合顺”）、广东恒申美达新材料股份公司（以下简称“恒申新材”）、义乌华鼎锦纶股份有限公司（以下简称“华鼎股份”）、浙江台华新材料股份有限公司（以下简称“台华新材”）、浙江海利得新材料股份有限公司（以下简称“海利得”）、恒天海龙股份有限公司（以下简称“恒天海龙”）的营收CAGR均值为9.38%。

与此同时，近年来海阳科技的ROE高于行业平均水平，盈利能力显著。

据招股书，2022-2024年，海阳科技的ROE分别为17.36%、12.44%、14.58%。

同期，据东方财富choice数据，海阳科技同行业可比公司聚合顺、恒申新材、华鼎股份、台华新材、海利得、恒天海龙的ROE均值分别为8.82%、5.99%、10.29%。

2.2、坐拥国内外优质且稳定客户资源，国外收入平稳增长

稳定、优质的国内外客户资源是海阳科技业绩可持续增长的基础。经过多年发展，海阳科技逐步培育了稳定的国内、国际客户群，在客户中形成了不低的美誉度。

近年来，海阳科技凭借产品开发优势、技术优势、产业链优势和产品质量优势，赢得了国内外知名品牌客户的信任，如巴斯夫、恩骅力、晓星集团、金发科技、华鼎股份、艾菲而、正新集团、中策橡胶、玲珑轮胎、森麒麟、佳通轮胎、浦林成山、双星轮胎等国内国际一流企业，并与之建立了稳定的合作关系。

通过与品牌客户合作、共同研究新产品/新技术趋势、合作开发新产品，海阳科技的实力得到进一步提升。

同时，海阳科技的外销客户遍布欧洲、亚洲等多个国家。其中销往印度尼西亚、韩国、印度、泰国等亚洲国家的金额较大，上述地区多为轮胎、纺织等行业的生产基地。

2022-2024年，海阳科技国外收入分别为13.49亿元、13.62亿元、17.53亿元，呈平稳上升趋势。

简言之，近年来海阳科技的营收及归母净利润整体呈上升趋势，其中营收近三年CAGR高于行业均值。同时，近三年，海阳科技的ROE均优于行业平均水平。此外，海阳科技积累了优质稳定的国内外客户资源，助力其业绩可持续增长。

三、具备完整尼龙6产业链及多样性产品结构，涤纶帘子布销售收入攀升

产品是连接企业与客户的桥梁。在全球化竞争日益加剧的背景下，企业通过优化产业链布局、丰富产品结构来实现降本增效已成为关键策略之一。

3.1、尼龙6产业链完整及产品结构多样性，助力降本增效

在成立早期，海阳科技生产的尼龙6切片、丝线以自用为主，对外出售的主要产品为尼龙6帘子布。2005年前后，海阳科技丰富产品品类，开始对外批量出售尼龙6切片、丝线。由于涤纶帘子布、尼龙66帘子布与尼龙6帘子布均为轮胎骨架材料生产工序较为接近且可以共用部分或全部生产装置，为充分利用现有轮胎行业客户资源以及满足增长迅速的子午胎市场需求，2020年海阳科技开始布局涤纶帘子布和尼龙66帘子布市场，其产品线不断丰富和完善。

目前，海阳科技形成了集尼龙6切片、尼龙6丝线、尼龙6帘子布于一体的尼龙6产业链，完整的尼龙6产业链有助于其在各个生产阶段实现资源共享。

与同行业可比公司相比，海阳科技拥有完整的尼龙6产品产业链，在掌握尼龙6聚合、纺丝、捻线、织造、浸胶等生产工艺的基础上，主要产品覆盖了尼龙6切片、尼龙6丝、帘子布，使用其自产尼龙切片进一步加工成尼龙6丝、帘子布，与外部采购切片用来生产尼龙6丝及帘子布的生产模式相比更具有成本、产品品质优势。

同时，海阳科技生产尼龙6帘子布、尼龙66帘子布、涤纶帘子布三种帘子布产品，满足了下游的多样性需求。

完整的产业链及多样性的产品结构，提高了海阳科技的资源利用率和协同效益，有效降低生产及管理成本，综合竞争力和抗市场波动风险的能力增强。

3.2、主要产品市占率位居行业前列，涤纶帘子布销售收入快速增长

目前，海阳科技已经成为国内尼龙6行业产品体系丰富且各项产品产销量均处于尼龙6行业和轮胎骨架材料行业前列的代表性企业。

据招股书，2022-2024年，海阳科技的尼龙6切片产量分别为25.77万吨、28.12万吨、35.04万吨，销量分别为24.61万吨、26.86万吨、34.47万吨；尼龙6丝产量分别为4.97万吨、5.77万吨、6.14万吨，销量分别为4.89万吨、5.74万吨、6.20万吨；尼龙帘子布产量分别为3.50万吨、4.43万吨、4.89万吨，销量分别为3.60万吨、4.53万吨、4.78万吨；涤纶帘子布产量分别为1.24万吨、2.34万吨、4.56万吨，销量分别为1.30万吨、2.23万吨、4.49万吨。

根据华瑞信息《2024锦纶产业链年报》统计的2024年度国内尼龙6切片产量计算，海阳科技尼龙6切片国内产量市场占有率为5.49%；根据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会发布的2023年度国内尼龙帘子布产量计算，2023年海阳科技尼龙帘子布国内产量市场占有率为15.71%；根据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会发布的2023年度国内涤纶帘子布产量计算，海阳科技2023年涤纶帘子布国内产量市场占有率为6.14%。

值得关注的是，近年来，随着海阳科技的涤纶帘子布智能化生产装置陆续投产，其涤纶帘子布销售收入及占比快速增长。

据招股书，2022-2024年，海阳科技的涤纶帘子布销售收入分别为2.19亿元、3.27亿元、7.14亿元，占当期主营业务收入的比例分别为5.40%、7.96%、12.91%。

总的来说，海阳科技凭借尼龙6产业链的垂直整合降低了生产成本，提升了品质稳定性；同时帘子布的多样性布局有效满足了轮胎行业差异化需求，增强了抗风险能力。近年来，海阳科技的主要产品市场份额稳居行业前列，尤其是涤纶帘子布的快速放量，为其打开了新的增长空间。

四、部分技术达国际先进或领先水平，自主研发各类装备解决行业痛点

作为国家高新技术企业，海阳科技始终坚持以人为本，以创新为发展动力，把技术创新摆在首要位置。通过技术创新，海阳科技在行业内已经逐步形成技术优势，技术水平在国内同行业保持领先水平。

4.1、掌握七大核心技术，十余项新产品技术水平均达国内先进或领先

一直以来，海阳科技高度重视研发团队建设，拥有一支优秀的研发队伍，具有研发与产业化高度融合的聚合、纺丝研发平台。

同时，海阳科技的“产学研”合作优势突出，目前其已与四川大学、东华大学、苏州大学等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的研发队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。

通过自身研发实力以及与院校合作，海阳科技基本建立了技术攻关和产学研一体化的技术创新体系。

经过多年的研发积累和努力创新，海阳科技掌握了有色原位聚合锦纶6切片生产技术、高单纤超高强锦纶6复丝生产技术等7大核心技术，已取得自主研发发明专利28项，合作研发发明专利7项，被国家知识产权局评为“国家知识产权优势企业”，被中国纺织工业联合会评为“纺织行业创新示范科技型企业”，被江苏省科技厅评为“江苏省创新型领军企业”。

2019年至今，海阳科技形成省级新产品十余项，其产品技术水平均达到国内先进或领先水平，部分技术达到国际先进或领先水平。

4.2、自主研发各类装备解决行业痛点，建成“互联网+智能制造”生产线

在进行产品、技术工艺创新的同时，海阳科技将创新延展到装备制造领域。海阳科技通过向供应商定制零部件，自主设计研发制造与改进生产装备。2022-2024年，海阳科技自主研发节能型直捻机及各类智能装备，对涤纶帘子布捻线、织造工序进行全面数字化、智能化升级，解决了行业痛点，生产效率、产品质量等再次得到了创新提升，产品技术壁垒进一步巩固。

此外，海阳科技以数字化转型为契机，建成了工业机器人和自主研发智能装备应用的互联网+智能制造的涤纶帘子布捻织生产线和智能化浸胶生产线，打造工业互联网集成应用平台和数字化智能车间，搭建企业数据中心，实现智能制造技术与信息技术的深度融合，并被江苏省工业和信息化厅评为“2024年江苏省智能制造车间”。

荣誉方面，海阳科技研发的高品质有色原位聚合聚酰胺6切片和纤维产业化关键技术及成套装备总体技术水平达到国际先进水平，其中颜料和己内酰胺低温原位连续聚合制备有色聚酰胺6技术属于国际领先水平，获得了中国纺织工业联合会科技进步一等奖。海阳科技开发的高强锦纶彩色丝解决了困扰行业多年的染色污水处理难题，获得了中国纺织工业联合会颁发的产品开发贡献奖。

综上，海阳科技构建了技术攻关和产学研一体化的技术创新体系。海阳科技掌握了七大核心技术，开发了十余项省级新产品，树立了技术领先的行业地位。同时，海阳科技建成了“互联网+智能制造”生产线，实现了数字化、智能化升级，提升生产效率与产品品质。

五、募资主要投向延伸产业链及智能化技改，提升核心竞争力

此番上市，海阳科技拟募集资金，主要用于“年产10万吨改性高分子新材料项目（一期）”、“年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”等项目。

5.1、改性塑料市场需求稳步增长，募资向改性高分子新材料延伸产业链

其中，“年产10万吨改性高分子新材料项目（一期）”是海阳科技依托优秀的研发团队和多项核心技术，向下游改性高分子新材料实施的产业布局和延伸，顺应行业未来发展趋势，有利于其优化产品结构，进一步提升综合竞争力。

高分子材料中的塑料是电子信息、交通运输、航空航天、机械制造业的上游产业，在国民经济中占据重要地位。随着全球家电、汽车、办公设备、电动工具等产业不断向国内转移，国内改性塑料市场需求一直呈稳步增长的趋势，已成为全球改性塑料最大的市场和主要需求增长引擎。

据中商情报网数据，2018-2022年，国内改性塑料产量由1,783万吨提升至2,884万吨，年复合增长率为12.77%，预测2024年将增长至3,421万吨。

受益于智能家电、健康家电、汽车轻量化、新能源汽车以及无人机、5G通讯设备等下游领域对于改性塑料需求的增长，预计未来改性塑料市场将保持平稳增长态势。

5.2、涤纶帘子布产能利用率均超100%，募资智能化技改实现扩产增效

“年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”总投资3.06亿元，是海阳科技“信息化”和“工业化”深度结合的具体体现。该项目由海阳科技自主研发新型自动化设备，构建以MES为核心的智能制造系统，有利于实现降本增效、节能降耗、提高产品质量、提升产品附加值、缩短产品上市周期，提升企业的核心竞争力和盈利能力。

据招股书，2022-2024年，海阳科技涤纶帘子布产能分别为1.20万吨、1.90万吨、3.60万吨，产能利用率分别为103.27%、123.06%、126.71%，产能趋于饱和。

目前，“年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”已提前建设，截至2024年末，累计完成固定资产投资2.92亿元。该项目预计达产后年平均销售收入59,734.51万元，达产年均利润总额5,186.67万元。

六、结语

综上所述，近年来，国内经济稳步增长，居民生活水平不断提升，推动国内尼龙6切片市场需求稳步增长。同时，随着国内技术的进步及原材料己内酰胺的稳定供应，国内尼龙6切片生产、消费、出口同步增长。此外，国内汽车保有量不断上升、轮胎出口量持续攀升，国内轮胎行业高景气度延续，带动帘子布行业发展。在上述背景下，海阳科技主要产品的市场需求呈上升趋势。近三年，海阳科技营收增速高于行业均值，盈利水平优势明显。

技术方面，海阳科技建立了技术攻关和产学研一体化的技术创新体系，在行业内逐步形成技术优势。海阳科技掌握了七大核心技术，形成了省级新产品十余项，并自主研发各类装备解决行业痛点，打造了“智能制造车间”。目前，海阳科技已形成完整的尼龙6产业链及多样性的产品结构，其主要产品产销量呈逐年上升趋势，市场占有率位居行业前列。其中，海阳科技的涤纶帘子布销售收入快速增长，成长潜力呈现。此番上市，海阳科技拟以现有主营业务为基础进行的产品结构优化、产业链延伸和智能化工艺建设，进一步提升核心竞争力。

“掘金”中证A100如何解锁核心资产投资？

《金基研》 陌语/作者

近日，中证指数有限公司宣布将调整沪深300、中证500、中证A100、中证A500等指数样本，此次调整为指数样本的定期例行调整。值得注意的是，自2024年10月28日起，正式将运行18年之久的中证100指数更名为“中证A100指数”，其简称同步调整为“中证A100”。该指数自2006年5月发布、2022年6月完成编制方案优化后，进一步融入“中证A系列”特色宽基指数体系的重要举措，旨在以更清晰的定位凸显A 股龙头公司投资价值。

在此背景下，投资者该如何把握投资机会投资“中证A100”指数？

一、行业分布均衡，多元分散风险

对于基金投资者而言，若计划在投资组合中增加与中证A100指数相关基金的配置，在对该领域了解有限且以往关注较少的情况下，需要掌握一套科学的筛选方法，才能精准锁定优质标的。

具体来看，中证A100指数以2005年12月30日为基日，以1000点为基点，从行业分布来看，其广泛覆盖了工业、信息技术、金融、原材料、主要消费、可选消费、医药卫生、通信服务、公用事业、能源、房地产等多个行业。这种均衡且广泛的行业分布，使得中证A100指数能够有效抵御单一行业波动对整体指数的影响，为投资者提供更加稳定、多元的投资机会。

从行业分布来看，其广泛覆盖了工业、信息技术、金融、原材料、主要消费、可选消费、医药卫生、通信服务、公用事业、能源、房地产等多个行业。这种均衡且广泛的行业分布，使得中证A100指数能够有效抵御单一行业波动对整体指数的影响，为投资者提供更加稳定、多元的投资机会。

为了满足投资者多样化的投资需求，市场上推出了多种跟踪中证A100指数的基金产品，包括 ETF、指数增强基金等。这些基金产品为投资者提供了便捷的投资渠道，投资者可以通过购买相关基金，较为轻松实现对中证A100指数的投资，分享核心资产的成长红利。

例如，中欧中证红利低波动100指数发起A则是紧密中证A100指数，其业绩比较基准为中证红利低波动100指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%；招商中证A100ETF业绩比较基准为中证A100指数收益率，跟踪标的为中证A100指数。

二、如何筛选优质中证A100相关基金？

对于基金投资者而言，若计划在投资组合中增加与中证A100指数相关基金的配置，在对该领域了解有限且以往关注较少的情况下，需要掌握一套科学的筛选方法，才能精准锁定优质标的。

在投资领域，明确自身投资目标和风险承受能力是至关重要的一步。对于投资中证A100相关基金，投资者需要思考自己的投资目标是短期投机以获取快速收益，还是长期配置以实现资产的稳健增值。

如果是短期投机，投资者可能更关注基金的短期净值波动，希望通过把握市场短期热点和价格波动来获取差价。而长期配置的投资者则更注重基金的长期业绩表现和资产的稳定增长，他们更愿意忽略短期市场波动，通过长期持有来分享经济增长和企业发展带来的红利。

根据自身的投资目标和风险承受能力，投资者可以选择适合自己的基金类型，如ETF或指数增强基金。

ETF紧密跟踪中证A100指数，其投资组合与指数成分股基本一致，能较为精准地复制指数的表现。ETF具有交易成本低、流动性好等优点，投资者可以像买卖股票一样在证券市场上交易ETF，交易价格实时反映市场供需关系和指数变动情况。

指数增强基金则在跟踪指数的基础上，通过基金经理的主动管理，运用量化模型、基本面分析等方法，试图获取超越指数的超额收益。但同时，由于存在主动管理因素，指数增强基金也面临一定的主动管理风险。对于指数增强基金，投资者要重点关注基金经理的投资经验、历史业绩、投资策略和风险控制能力。

此外，投资者还要关注基金的费用情况，包括管理费、托管费等。较低的费用可以降低投资成本，提高投资收益。

最后，根据市场变化和基金表现，投资者要适时对投资组合进行调整优化。如果市场环境发生重大变化，导致某类基金的投资价值下降，投资者可以考虑减少该基金的配置比例，增加其他更具潜力的基金。

简言之，对于计划在投资组合中增加中证A100相关基金配置的投资者而言，通过系统性的学习和筛选过程，并最终选择出符合自身投资目标和风险偏好的合适基金，同时持续跟踪调整，才能在投资过程中更好地实现资产的保值增值。

高端制造如何“借道”ETF捕捉投资机会？

《金基研》 祁玄/作者

当前，国内经济处于“制造大国”迈向“制造强国”的关键转型期。在这一历史性进程中，“高端制造”也不再只是一个简单的工业概念，它逐渐成为连接产业升级、科技发展以及长期投资价值的新主线。伴随着这一趋势，资本市场的目光也聚焦于这一领域，许多基金公司纷纷推出与之相关的基金产品。与此同时，指数化投资获得了逐渐成为投资主线，其整体投资规模和比例不断提升，并注重长期投资收益，高端制造涉及了广泛的行业领域。而投资者能否从中挖掘长期发展的机遇？

一、不同视角下的“高端制造”

对于“高端制造”而言，它属于现代制造业上的“塔尖部分”，融合了高技术、高附加值、高智能化等特点。同时，它还突破了传统制造业的局限，与传统制造模式相比，高端制造不仅注重产品的生产过程，同时还强调了科技创新、智能化、数字化管理、绿色可持续等要素。

因此，从具体的应用上来看，高端制造主要聚焦于研发和生产高精尖设备以及核心零部件，其应用范围涵盖了多个战略性新兴产业，如航空航天、高端数控机床、工业机器人、医疗器械、新能源装备、半导体设备等等。

从技术演进路径和产业转型升级的视角来看，高端制造可划分为两大核心类别，一类是由新兴技术所催生的高端制造行业，另一种类则是由传统制造升级实现蜕变的高端制造行业。

新兴技术驱动的高端制造呈现出“原生创新，从无到有”的特征，这类行业通常源于前沿技术突破，从而诞生出新的产业，其代表行业包括AI制造、生物医药、智能机器人、医疗器械等等。

以人工智能制造为例，其核心技术涵盖了AI芯片、智能感知终端等前沿领域，通过将人工智能深度融入制造流程，能够提升生产效率，并推动了产品智能化水平的发展。与此同时，高端医疗器械领域则呈现出进口替代趋势，国内品牌崛起并展现出强劲的发展势头。

传统制造业升级而来的高端制造则体现了“技术叠加，从低到高”的渐进式发展路径，其核心在于通过技术“积淀”和升级实现产业的质变。其代表行业包括轨道交通、数控机床、新能源装备、新材料等等。

总体来看，高端制造可以分成新兴技术催生型以及传统制造升级型，但两种类型的行业却有着不同的投资逻辑，新兴技术催生型行业通常具有高成长性，其回报潜力较大，而传统制造升级型则相对稳健，通过需求驱动，是新质生产力的“压舱石”。

二、高端制造能否成为长期投资的优质选项？

面对较为复杂的市场环境，如海外不确定因素增加、成本上升等一些情况，或对一部分制造业企业带来经营上的压力，并影响了其财务表现，该情况也可能会导致高端制造相关个股和基金呈现一定程度的波动性。

然而，通过更加宏观的视角来看，则需注意区分“传统产能制造”与“结构升级制造”两者的差异。其中，后者并未停下脚步，通过技术创新和产业升级，正在某些环节加速突破，国产替代进程不断深化，展现出强劲的发展韧性。

从产业的发展上看，高端制造或同样具备了“长坡厚雪”的属性特征，其较高的技术壁垒，以及产业扶持，为高端制造的发展提供坚实的保障。

资本市场为高端制造持续注入了新的活力，当中科创板发挥了重要作用，在各监管部门的鼓励和支持下，于2025年1月20日，科创综合指数正式发布。随后多家基金公司积极响应，纷纷推出科创综指ETF，这些产品在快速审批并成功上市后，获得了市场的广泛认可以及积极反馈，同时也反映了投资者对科技发展未来前景的信心与期待。

从另一方面来看，高端制造并非一个固化的行业概念，而是随着技术不断演进升级的一个产业集合体。从TMT（电信、媒体、科技）领域的招商深证TMT50ETF、军工领域的广发中证军工ETF，到芯片领域的南方上证科创板芯片ETF、集成电路领域的嘉实中证全指集成电路ETF，丰富的ETF产品线为投资者提供了多元化的配置工具，也展现出高端制造在各个细分领域的蓬勃发展。

这种持续的技术迭代和产业升级，使高端制造成为一项长期的“进化”过程，而非简单的产业“标签”。

因此，从投资视角来看，高端制造主题产品不应被视为短期轮动的工具，它能够被纳入长期核心配置当中。随着行业相关ETF产品的不断丰富，投资者可以根据自身风险承受能力和投资偏好，选择合适的配置方案。随着这种制造业的持续“进化”，不仅带来高端制造细分行业的投资机会，也成为了新质生产力成长过程中不可忽视的长期红利。在技术进步与产业升级的双轮驱动下，高端制造正稳步实现从量变到质变的跨越，为投资者创造着持续的价值增长空间。

键邦股份：与全球绝缘漆及漆包线头部企业稳定合作 核心产品赛克市占率超80%

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

近年来，电机、新能源汽车、工业自动化等领域需求的增长，推动了绝缘漆及漆包线行业的发展；同时，塑料工业持续增长并呈现环保化趋势，带动钙锌类环保稳定剂的需求上升；此外，新能源汽车产业的快速发展也拓展了锂电材料的市场空间。山东键邦新材料股份有限公司（以下简称“键邦股份”）专注于高分子材料环保助剂的研、产、销，产品主要应用于绝缘涂料、PVC（聚氯乙烯）塑料、锂电材料等领域，市场前景广阔。

深耕高分子材料环保助剂行业多年，键邦股份已形成以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等环保助剂为核心的产品体系，契合行业向环保化、复合化、应用领域深入化发展的趋势。凭借技术研发、产品质量、交付能力、成本管控等方面的竞争优势，键邦股份的产品获得市场广泛认可，并积累了国内外知名客户资源。其中，键邦股份的核心客户艾伦塔斯及埃塞克斯是漆包线及绝缘漆行业的头部企业，键邦股份在成立之初便与其建立了稳固的合作关系。近年来，键邦股份核心产品赛克的国内市占率超过80%，DBM/SBM产品销售收入也实现快速上升。

一、三大应用领域下游行业持续发展，相关助剂市场需求上升

作为一家专注于精细化工领域中高分子材料环保助剂的研发、生产与销售的企业，键邦股份主要产品可作为稳定剂、催化剂等功能助剂，应用于绝缘涂料、PVC塑料、新能源锂电材料等下游行业。

1.1、绝缘涂料下游细分领域市场需求上升，绝缘漆及漆包线行业前景广阔

在绝缘涂料领域，电磁线或漆包线漆涂料是一种可以使绕组中导线与导线之间形成良好绝缘层的涂料，能够提高和稳定漆包线的性能，可以广泛用于电子绝缘材料，下游应用领域涵盖了电气设备、变压器、发电机、发动机、消费电子、家电、国防和航空、汽车、电信等众多行业。

在电气设备方面，全球基础设施建设的推进和电力需求的增长，推动了电机、变压器等设备的需求，进而带动电磁线及配套绝缘涂料的市场需求。

据观知海内数据，2019-2023年，全球电机行业市场规模分别为10,142亿元、10,842亿元、12,142亿元、12,563亿元、13,746亿元，预计2025年全球电机行业市场规模达到16,264亿元；国内电机行业市场规模分别为2,042亿元、2,261亿元、2,637亿元、2,789亿元、3,164亿元，预计到2025年国内电机行业市场规模达3,817亿元。

另据普华有策数据，2020-2023年，全球变压器市场规模分别为446.5亿美元、493.2亿美元、539.6亿美元、578.5亿美元，预计到2032年全球变压器市场规模将达到约1,095亿美元。据中国机械工业联合会数据，2020-2023年，国内变压器产量分别为17.36亿千伏安、18.54亿千伏安、19.48亿千伏安、20.75亿千伏安，中商产业研究院预测2025年将达到22.37亿千伏安。

在消费电子方面，智能手机、平板电脑等产品更新换代加速，推动了对小型化、高性能电磁线及漆包线的需求。

在汽车方面，新能源汽车的普及大幅提升了驱动电机的需求。为了实现长续航和快速充电，新能源汽车的电压平台不断提升，这对漆包线的绝缘层提出了更高要求。据QYR的统计及预测，2024年全球新能源车电机漆包线市场销售额达到了29.53亿美元，预计2031年将达到49.79亿美元，CAGR为7.9%。

在工业自动化方面，工业机器人的广泛应用需要大量高性能的电磁线来制造电机和控制系统，这为电磁线或漆包线漆涂料市场带来了新的增长动力。

近年来，在国家政策的推动下，国内工业机器人产量得到快速增长。据中商产业研究院数据，国内规模以上企业工业机器人产量从2020年的23.71万套增长至2024年的55.64万套，年均复合增长率达23.77%。

据QYR的统计及预测，2024年全球绝缘漆市场销售额达到了32.92亿美元，预计2031年将达到47.05亿美元，2025-2031年的年复合增长率为5.3%。另据Aluetas报告预测，全球漆包线市场预计将从2024年的12.93亿美元增长到2030年的15.26亿美元，年复合增长率为2.8%。

1.2、国内PVC产量逐年增长，塑料助剂行业市场规模持续上升

在PVC塑料领域，随着塑料工业的发展,以及国际贸易的扩大，塑料制品的需求逐渐增大，国内塑料助剂行业市场规模亦不断上升。

据卓创资讯数据，2020-2022年，国内PVC产量分别为2,080.87万吨、2,216.6万吨、2,198.48万吨。据百川盈孚数据，2023-2024年，国内PVC产量分别为2,252.90万吨、2,328.46万吨。

塑料助剂虽用量较少，却是塑料制品成型加工的关键材料，直接影响其加工性能和应用表现。助剂的优劣、成本和性能等直接影响着塑料成品的品质与价值。同时，近年来全球各国环保法规日益严格，环保型PVC稳定剂市场需求增长。

据普华有策数据，2018-2023年，国内塑料助剂行业市场规模分别为68.0亿美元、75.0亿美元、73.9亿美元、78.0亿美元、81.0亿美元、84.0亿美元，预计2026年将达97.81亿美元。

随着国内塑料助剂下游应用领域的不断拓展、产业结构的持续优化以及环保要求的日益严格，预计未来国内塑料助剂市场规模将保持增长趋势，环保型塑料助剂的市场份额也将逐步提升。

1.3、国内新能源汽车销量攀升，近五年锂电池出货量CAGR达69.31%

在新能源锂电材料领域，随着新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池需求量也大幅上升。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

另据GGII（高工产业研究院）数据，2020-2024年，国内锂电池出货量分别为143GWh、327GWh、658GWh、886GWh、1,175GWh，年均复合增长率达69.31%。

随着国内工业转型升级、城镇化进程不断推进、居民消费水平以及消费品质不断提高，下游应用领域的发展将为键邦股份产品带来不低的市场潜力。

综上，键邦股份主要产品所涉及的下游绝缘涂料、PVC塑料、新能源锂电材料三大行业均稳健发展，各细分领域市场规模整体呈上涨趋势，带动相关助剂市场需求上升。

二、毛利率及ROE高于行业均值，2024年度分红达1.92亿元

2025年4月28日，键邦股份发布2025年一季报，其毛利率及ROE高于行业均值，凸显盈利能力。

2.1、2025年Q1，毛利率及ROE高于行业平均水平

2025年一季度，键邦股份实现营业收入为15,499.22万元，归母净利润为3,663.38万元。

同期，键邦股份的毛利率为30.78%；净利率为23.64%；加权平均净资产收益率为2.26%。

据东方财富choice数据，2025年Q1，键邦股份所属申万二级行业类“基础化工-化学制品”中的179家上市公司的毛利率均值为21.88%；净利率均值为6.85%；ROE均值为0.04%。

2.2、2024年度分红总额达1.92亿元，超过两千家基金持仓

与此同时，键邦股份的“造血”能力显著，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

据键邦股份2025年一季报，2025年Q1，键邦股份经营活动产生的现金流量净额为5,525.64万元，较上年同期增长33.23%。

同期，键邦股份的货币资金余额为3.32亿元，较上年同期增长142.25%；无长、短期借款；一年内到期的非流动负债为45.11万元。

2025年Q1，键邦股份的资产负债率为7.10%，较上年同期下降1.62个百分点；有息负债率为0.73%。而据东方财富choice数据，2025年Q1，键邦股份所属申万二级行业类“基础化工-化学制品”中的179家上市公司的资产负债率均值为34.88%。

除此之外，键邦股份重视股东回报，2024年刚上市不久便实施了中期分红，此后又发布了2024年度分红预案。

2024年9月5日，键邦股份向全体股东每10股派发10.00元现金红利（含税），合计1.60亿元。2025年4月26日，键邦股份发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计拟派发现金红利3,200.00万元（含税），预计2024年度分红总额达1.92亿元。

据东方财富choice数据，截至2024年末，共计2,194家基金持有键邦股份股票。

总的来说，2025年Q1，键邦股份的毛利率、净利率、ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出。同时，键邦股份现金流状况良好，资产负债率低于行业均值，财务结构稳健，偿债风险低。此外，键邦股份重视回馈投资者，2024年度累计分红达1.92亿元，获得超过2,000家基金持仓。整体来看，键邦股份具备良好的盈利能力、可持续经营能力与投资吸引力。

三、与全球绝缘漆及漆包线头部企业稳定合作，2024年境外收入同比增长20.12%

优质的客户资源是键邦股份行业地位和市场竞争力的集中体现，亦彰显了其可持续发展能力。

3.1、客户资源优质，与艾伦塔斯及埃塞克斯合作关系稳固

经过多年的经营积累，键邦股份凭借其产品优异的性能与质量在行业内形成了良好的行业口碑和品牌效应，已与塑料、涂料等高分子材料及其助剂领域的国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，在客户资源的维护与开发方面已具备先发优势。

在赛克领域，键邦股份积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的头部企业等客户资源，雷根斯集团、开米森集团、百尔罗赫集团等全球领先的PVC稳定剂制造商，以及金昌树集团等国内知名的PVC稳定剂生产企业。

2024年6月，艾伦塔斯集团在国内的主要生产基地艾伦塔斯电气绝缘材料（珠海）有限公司二期项目取得试生产报告并正式投产，预计年增产各类高性能绝缘漆55,000吨。

在钛酸酯领域，键邦股份积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团，元利科技等增塑剂行业的上市公司，以及富临精工等国内知名的锂电池正极材料企业等客户资源。

其中，键邦股份成立之初便与艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团建立了合作关系，其赛克与钛酸酯等产品系列均能够应用于上述两家集团的漆包线及绝缘漆等产品。

据悉，艾伦塔斯绝缘涂料产销量连续多年位居全球首位。目前，艾伦塔斯在国内拥有8家全资子公司、5座生产基地和10所实验室，是国内最大的绝缘漆生产商。埃塞克斯是全球前三大漆包线厂商之一，旗下拥有全球领先的电磁线及漆包线漆供应商，电磁线产品被汽车、能源、工业、商业等领域的原始设备制造商、一级供应商及行业内的领先企业广泛使用。

在DBM、SBM与乙酰丙酮盐等领域，键邦股份主要向百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团等全球领先的PVC稳定剂制造商以及其他国内知名的PVC稳定剂生产企业进行供货。

3.2、2024年主营产品销量同比增长11.15%，外销收入同比上升20.12%

2024年，市场环境复杂多变。在战争持续、国外尤其是欧洲经济持续低迷、国内市场后劲不足、同行业竞争愈发激烈的态势下，键邦股份改变销售策略，促增量保市场；同时持续落实产品研发升级，在满足现有客户市场需求的基础上，不断开拓新产品及新应用领域，进一步丰富产品服务体系，扩大下游市场覆盖面，培育新收入和利润增长点。

据键邦股份2024年年报，2024年，键邦股份主营产品销量为3.77万吨较上年同期增长11.15%，其中外销1.11万吨，较上年同期增长37.37%。同期，键邦股份外销收入为2.01亿元，同比增长20.12%。

综上，近年来键邦股份积累了优质的客户资源，已具备先发优势，形成客户资源壁垒。特别是键邦股份的核心客户艾伦塔斯及埃塞克斯系漆包线及绝缘漆行业头部企业，键邦股份在成立之初便与它们稳定合作。2024年，尽管面临复杂的全球经济环境和激烈的市场竞争，键邦股份仍实现了主营产品销量双位数增长。其中，外销表现亮眼，销量及销售收入同比增长均超20%。

四、核心产品赛克国内市占率超80%，DBM/SBM销售收入攀升

经过多年的经营积累，键邦股份形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。键邦股份完备的产品体系能够形成协同效应，提高客户的采购便利度，从而保证客户粘性，巩固其与客户之间的稳定合作关系。

4.1、产品体系契合行业发展三大趋势，通过生产管控提升产品质量及性价比优势

从行业发展动态来看，环保化、复合化、应用领域深入化是高分子材料助剂行业的重要趋势，也是键邦股份在产品体系构建方面的重要竞争力和发展方向。

环保化方面，键邦股份围绕高分子材料环保助剂构建产品体系，赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类环保稳定剂的重要原辅材料，是铅盐类等传统非环保型稳定剂的主要替代产品，符合助剂行业无毒无害和环境友好的发展趋势，未来拥有相对广阔的发展前景。

复合化方面，键邦股份赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类PVC稳定剂配方的组成部分；赛克与钛酸酯等产品系列均能够应用于漆包线及绝缘漆等产品。

应用领域深入化方面，键邦股份根据下游客户的需求不断研究开发新的产品系列，开拓新的应用领域。近年来，键邦股份基于PVC稳定剂行业客户的需求，实现了DBM、SBM、乙酰丙酮盐等系列产品的研发与批量生产，并不断开拓了新的应用领域和客户资源，持续丰富产品体系。

此外，键邦股份凭借在多年生产经营过程中积累的丰富运营管理经验，根据产品工艺的需要建立了两大现代化生产基地，并对设备装置、工艺参数、操作规程等生产管控的关键环节进行了持续调试和优化，不断提升产品的性能、质量和生产效率，并保证了企业环境保护、安全生产与质量控制效果。

与产能规模小、环保安全意识薄弱、管理经验不足的企业相比，键邦股份在产品质量与成本管控以及供货稳定性方面均具有竞争优势。

4.2、赛克国内市占率超过八成，DBM/SBM销售收入快速增长

凭借优异的产品质量与性能，键邦股份在其从事的赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等产品领域，已具有突出的市场竞争力，在行业内具有不俗的知名度和影响力。特别是在赛克领域，键邦股份已构建起显著的产能规模优势，成为国内首屈一指的赛克制造厂商。

据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会数据，2020-2023年，键邦股份赛克产品在国内市场的占有率分别约为85%、89%、83%、80%。

随着下游市场需求的逐渐复苏及产品品质的改善，近年来键邦股份的DBM/SBM产品销售收入呈逐年上升趋势。

据招股书及2024年年报，2022-2024年，键邦股份的DBM/SBM产品销售收入分别为6,421.50万元、8,248.24万元、12,288.06万元，占当期主营业务收入的比例分别为8.92%、12.80%、18.82%。最近三年，键邦股份的DBM/SBM产品销售收入CAGR达38.33%。

简言之，键邦股份构建的产品体系契合高分子材料助剂行业的环保化、复合化、应用领域深入化趋势。同时，键邦股份通过优化生产管控，提升产品质量及性价比优势。近年来，键邦股份的核心产品赛克国内市场占有率超过八成，DBM/SBM产品销售收入快速增长。

五、八大核心技术构筑竞争优势，加大研发投入提升创新能力

高分子材料助剂行业具有技术密集型的特征，行业内企业需要不断研究开发产品及其应用、改进和优化合成工艺、完善配方设计、优化过程控制。行业内企业在长期研发和生产过程中形成的核心技术和针对行业发展趋势进行持续创新的能力构成了助剂制造企业的重要竞争优势。

5.1、八大核心技术赋能创新，获专利56项含发明专利10项

在核心技术方面，经过多年的研发与积累，键邦股份已在赛克、钛酸酯、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等系列产品的产品配方、参数设置、过程管控、处理工艺等方面积累了八大核心技术。

目前，键邦股份八大核心技术包括赛克专用催化技术、赛克合成工艺及装置应用技术、赛克高效析晶工艺技术、钛酸酯合成及后处理工艺、钛酸酯柔性合成技术、DBM高效分离技术、DBM/SBM专业制备工艺、乙酰丙酮盐资源综合利用技术。

上述八大核心技术成为键邦股份不断开拓下游应用领域与客户资源，持续提升生产效率、产品质量与性能，保持市场竞争力的重要保障。

截至2025年4月26日，键邦股份及其子公司已取得授权专利56项，其中发明专利10项，实用新型专利46项，并取得软件著作权8项。

荣誉方面，键邦股份获得了“第六批制造业单项冠军”、“中国外贸出口先导指数样本企业”、中国石油和化学工业联合会“专精特新优选企业”、“山东省瞪羚企业”、“山东省制造业单项冠军企业”、“山东省‘专精特新’中小企业”等荣誉奖项。

5.2、研发投入占比呈逐年上升趋势，研发人员占比达13.08%

在持续创新能力方面，键邦股份通过完善研发管理制度、加大研发投入力度、打造专业研发团队等方式提升自身的持续研发创新能力。

首先，键邦股份不断完善和健全《研究与开发管理制度》等内部控制制度，为研发管理机构设

置、研发立项管理、研发项目验收、成果转化与保护等研发活动的有效开展提供了制度基础。

其次，键邦股份通过加大研发投入力度实现技术和产品创新，在提升生产效率与产品质量的同时保持市场竞争力。

2022-2024年，键邦股份研发投入占营业收入的比例分别为3.84%、4.16%、4.61%，呈逐年上涨态势。

最后，键邦股份打造了一支专业知识与行业经验丰富的研发团队，并不断完善人才招聘、培养与激励机制持续为研发团队注入新的活力。

截至2024年12月31日，键邦股份拥有研发人员45人，占员工总数的比例达13.08%。键邦股份已成为“济宁市认定企业技术中心”和“山东省博士后创新实践基地”。此外，键邦股份与国内高校院所积极开展产学研合作，已先后与西安交通大学、常州大学等建立合作研发关系。

六、结语

综上所述，作为一家专业从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的企业，键邦股份已形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。键邦股份产品作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于绝缘涂料、PVC 塑料以及锂电材料等领域。近年来，绝缘涂料、PVC塑料以及锂电材料三大领域下游行业持续发展，带动相关助剂市场需求上升。特别是在绝缘涂料领域，近年来下游电机、变压器、新能源汽车、工业机器人等行业快速发展，为电磁线或漆包线漆涂料市场带来新的增长动力。

2025年一季度，键邦股份的毛利率、净利率、ROE均高于行业均值，盈利能力突出。技术方面，键邦股份注重研发投入，构建了包括八大核心技术在内的技术体系，不断提升自身的创新能力。凭借优异的产品性能与质量、高效可靠的交付能力，键邦股份已与艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等全球知名的电磁线或绝缘漆制造商建立了长期稳定的合作关系。近年来，键邦股份核心产品赛克在国内市场占有率超过八成，而DBM/SBM销售收入也呈现出快速增长的趋势。

优优绿能：40KW充电模块销售收入爆发式增长 十大核心技术构建护城河

《金基研》屿舟/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在全球新能源汽车产业高速发展的浪潮下，新能源汽车保有量及渗透率不断提升。充电基础设施作为新能源汽车产业的重要配套行业，亦迎来了快速增长，带动充电模块市场需求提升。作为一家专业从事新能源汽车直流充电设备核心部件研发、生产和销售的企业，深圳市优优绿能股份有限公司（以下简称“优优绿能”）抓住行业机遇，成长为国内充电模块行业的头部企业。

受益于新能源汽车产业的蓬勃发展，近年来优优绿能的营收及归母净利润整体呈稳步增长趋势，毛利率超过行业均值，ROE“领跑”同行。优优绿能持续加码研发，研发人员占比高于同行，通过十大核心技术的应用，在多个领域形成独特技术优势，其部分产品的优于行业主流水平。近年来，优优绿能40KW充电模块快速放量，成为其业绩增长的核心驱动力。深耕新能源汽车直流充电设备领域多年，优优绿能在国内外积累了丰富的优质客户资源，且客户结构不断优化，非ODM模式收入占比逐年上升，市场竞争力和品牌价值持续提升。

一、新能源汽车保有量及渗透率不断提升，国内公共直流充电桩及换电站总量攀升

直流充电桩、换电站充电柜等新能源汽车直流充电设备中最为重要的部件是充电模块，被誉为直流充电设备的“心脏”。充电模块的市场空间与直流充电设备的规模呈正相关关系，而直流充电桩的市场空间与新能源汽车保有量密切相关。

1.1、汽车电动化趋势加速，新能源汽车保有量及渗透率上升

近年来，全球多国将发展新能源汽车作为应对气候变化和优化能源结构的战略举措，通过政策规划、技术创新和推广应用推动产业发展。

此外，全球车企也相继发布新能源汽车发展战略。

在此背景下，新能源汽车销量持续增长。2020-2024年，全球新能源汽车销量分别为294.07万辆、675.00万辆、1,052.20万辆、1,418.20万辆、1,723.21万辆，CAGR为55.59%。同期，全球新能源汽车渗透率分别为3.77%、8.16%、12.89%、15.29%、18.76%。

国际咨询机构Gartner预测，2025年，全球电动汽车保有量同比增长33%，达到8,500万辆。

视线回到国内市场，在产业政策扶持下，国内新能源汽车年度销量、保有量保持持续增长态势。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

另据公安部数据，2020-2024年，全国新能源汽车保有量分别为492万辆、784万辆、1,310万辆、2,041万辆、3,140万辆。

1.2、国内公共直流充电桩保有量攀升，换电站数量高速增长

随着全球新能源汽车市场的快速发展，销量迅速增长，新能源汽车的补能需求也不断扩大。完善充电基础设施可缓解消费者的里程焦虑，进一步促进新能源汽车消费。

新能源汽车动力电池主要通过充电和换电两种方式实现补能。

目前，公共充电桩是新能源汽车的主流补能设备之一，在全球下游市场需求迅速增长以及各国政策扶持的双轮驱动下，全球公共充电桩保有量呈现持续增长态势。其中，受益于用户对快速充电需求的增加，采用直流充电的快充充电桩保有量增长率高于交流充电桩充电桩。

据国际能源署（IEA）数据，全球公共快充充电桩数量由2016年末的7.20万台增长至2023年末的140.00万台，CAGR达52.80%；公共慢充充电桩数量由2016年末的23.69万台增长至2023年末的250.00万台，CAGR为39.76%。

另据充电联盟数据，2020-2024年各期末，国内公共直流充电桩保有量分别为30.9万台、47.0万台、76.1万台、120.3万台、164.3万台，CAGR达51.85%；国内公共交流充电桩保有量分别为49.8万台、67.7万台、103.6万台、152.2万台、193.6万台，CAGR为40.42%；国内公共直流充电桩保有量占比分别为38.29%、40.98%、42.35%、44.15%、45.91%。

经过多年发展，国内车桩比从2017年末的3.43:1下降至2024年末的2.45:1，但距离《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》中车桩比达到1:1的目标仍有一段距离。国内公共直流充电桩市场前景广阔。

换电模式是新能源汽车的一种重要补能方式。随着国内换电技术不断发展，商业模式逐渐成型，加上充电设施分布不均、利用率低、现阶段充电时间相对较长、车辆续航里程短等问题的凸显，换电模式逐渐引起各方重视。

据充电联盟数据，2020-2024年各期末，国内换电站保有量分别为573座、1,298座、1,973座、3,567座、4,443座，CAGR达66.87%。

综上，近年来，新能源汽车产业蓬勃发展，新能源汽车保有量攀升，渗透率走高。随着新能源汽车行业发展的带动和国家产业政策鼓励，新能源汽车充换电设备设施行业发展前景良好，带动充电模块市场规模增长。

二、营收净利整体呈上升趋势，ROE“领跑”同行业可比公司

受益于新能源汽车产业的蓬勃发展，客户需求旺盛，近年来优优绿能的业绩呈快速增长趋势，盈利能力不断增强。

2.1、营收及净利润整体逐年增长，近三年CAGR分别为23.12%、1%

据招股书，2022-2024年及2025年一季度，优优绿能的营业收入分别为9.88亿元、13.76亿元、14.97亿元、3.61亿元，最近三年复合增长率为23.12%。需要说明的是，优优绿能2025年一季度财务数据经致同会计师事务所审阅未审计，下同。

同期，优优绿能的归母净利润分别为1.96亿元、2.68亿元、2.56亿元、0.61亿元，最近三年复合增长率为1%。

2.2、毛利率高于行业平均水平，ROE超过同行业可比公司

近年来，优优绿能的毛利率高于行业均值，加权平均净资产收益率超过同行业可比公司，盈利能力突出。

2022-2024年及2025年一季度，优优绿能的毛利率分别为31.30%、33.13%、31.46%、31.29%。

同期，据东方财富choice数据，优优绿能同行业可比公司青岛特锐德电气股份有限公司（以下简称“特锐德”）、深圳市盛弘电气股份有限公司（以下简称“盛弘股份”）、石家庄通合电子科技股份有限公司（以下简称“通合科技”）、深圳市英可瑞科技股份有限公司（以下简称“英可瑞”）的毛利率均值分别为29.65%、30.52%、2819%、28.78%。

2022-2024年及2025年一季度，优优绿能的ROE分别为52.42%、42.03%、28.64%、5.81%。

同期，据东方财富choice数据，优优绿能同行业可比公司特锐德的ROE分别为4.42%、7.51%、13.16%、0.86%；盛弘股份的ROE分别为23.52%、31.80%、26.39%、3.93%；通合科技的ROE分别为4.49%、9.69%、2.12%、-0.57%；英可瑞的ROE分别为-8.66%、-6.19%、-14.91%、-1.43%。

经金基研计算，2022-2024年及2025年一季度，上述四家优优绿能同行业可比公司的ROE均值分别为5.94%、10.70%、6.69%、0.70%。

此外，优优绿能的偿债能力指标良好，经营活动现金流稳定。2022-2024年各期末，优优绿能的资产负债率分别为48.00%、46.13%、43.01%，呈逐年下降趋势；经营活动产生的现金流量净额分别为1.81亿元、2.86亿元、1.13亿元，均超亿元。截至2024年末，优优绿能不存在短期借款、一年以内到期的长期借款、长期借款等有息债务。

简言之，近年来优优绿能的营收及归母净利润整体呈逐年上升趋势，近三年CAGR分别为23.12%、1%。同时，优优绿能的毛利率超过行业平均水平，ROE“领跑”同行，凸显其盈利能力。

三、坐拥国内外优质客户资源，非ODM模式收入及占比增长

良好的行业口碑和优质客户资源是优优绿能业绩提升的重要原因。凭借高品质的产品、以客户为中心的服务、高效的管理体系、稳定的供应能力、严格的质量控制以及快速的响应能力，优优绿能在业内获得了良好的口碑，受到客户的广泛认可，活跃市场遍布海内外多个国家和地区。

3.1、与全球优质客户合作关系稳固，前五大客户收入占比连年下降

深耕充电模块行业多年，优优绿能与众多下游行业领先企业建立了长期稳定的合作关系，涵盖充电桩生产商、换电设备生产商、充电站运营商、换电站运营商、新能源汽车厂商等类型客户。

国内市场方面，优优绿能已成为万帮数字、玖行能源、蔚来等国内知名新能源汽车充换电领域客户重要的充电模块供应商。

基于在国内市场的成熟应用，优优绿能产品迅速进入海外市场，与欧洲、美国、韩国等国家或区域的行业头部客户建立了稳定的合作关系。

2018年，优优绿能开始与电力和自动化技术领域全球领导厂商ABB展开合作，并逐步建立了稳定的战略合作关系。随着竞争力不断提升，优优绿能产品在海外市场逐步渗透，与BTC POWER、Chaevi等海外知名新能源汽车充电领域客户的合作关系不断深化。

近年来，优优绿能加大市场开拓力度，客户群体持续拓宽，市场分布也趋于合理。随着市场的开发和客户数量的增加，优优绿能的前五大客户收入占比相对下降，收入结构不断优化，抗风险能力提升。

据招股书，2022-2024年，优优绿能向前五大客户的销售收入占营业收入比重分别为62.08%、44.86%、33.37%。

3.2、三方面发力提升客户粘性，非ODM模式收入及占比上升

充电模块是直流充电设备的核心功能模块，其性能和品质直接影响设备质量，为保证充电模块供应的稳定性和可靠性，为保证充电模块供应的稳定性和可靠性，充电模块供应商与客户之间一般具有不低的粘性。

为了进一步增强客户粘性，优优绿能围绕客户价值创造进行扁平化管理，注重品质管理、客户服务、供应链管理等方面的能力提升。

在品质管理方面，优优绿能建立了全过程的质量管理体系。在客户服务方面，优优绿能将具体的服务环节细分为售前服务、售中服务和售后服务，全面协调市场、技术、品质等各部门积极响应客户需求。在供应链管理方面，优优绿能通过对信息流、物流、资金流的控制，从产品研发设计、采购环节到最终销售环节的全过程，实现高效的供应链管理。

值得一提的是，随着市场竞争力和品牌价值的提升，近年来优优绿能的非ODM模式销售收入及占比呈逐年增长趋势。

据招股书，2022-2024年，优优绿能的非ODM模式销售收入分别为2.91亿元、4.82亿元、6.22亿元，占主营业务收入的比例分别为29.50%、35.09%、41.55%。

综上，优优绿能已在充电模块行业积累了丰富的海内外优质客户资源，产品销往多个国家及地区。同时，优优绿能持续开拓新客户，优化收入结构，前五大客户收入占比逐年下降，抗风险能力提升。此外，随着市场竞争力和品牌价值的提升，优优绿能的非ODM模式销售收入及占比逐年上升。

四、40KW充电模块销售收入爆发式增长，部分产品优于行业主流水平

自成立以来，优优绿能专注于新能源汽车充电设备核心部件研发、生产和销售，形成了以大功率充电模块产品为主的产品体系，产品主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备，致力于为客户提供全场景直流充放电解决方案。

4.1、40KW充电模块销售额攀升，储备多项产品布局新兴领域

作为国内头部充电模块供应商，优优绿能以大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围、高防护性为技术突破点，先后推出了15KW充电模块、20KW充电模块、30KW充电模块、独立风道30KW充电模块、40KW充电模块，助力新能源汽车实现快速、便捷、安全的电力补能。

近年来，优优绿能的40KW充电模块凭借在单瓦价格（模块价格/模块功率）、功率密度等方面的优势，迅速导入市场，成为了其收入增长的主要来源。

据招股书，2022-2024年，优优绿能的40KW充电模块销售收入分别为0.34亿元、2.91亿元、7.41亿元，占主营业务收入的比例分别为3.47%、21.17%、49.51%，呈快速增长趋势。

同时，优优绿能储备了V2G充放电模组、超高压1,500V充电模块、液冷大功率40KW充电模块等产品，并已启动30KW小直流充电模组、60KW液冷充电模块产品等产品的开发工作，逐步形成全系列充电模块产品体系。

4.2、产品综合性能处行业先进水平，产销量增长带动规模优势增强

值得关注的是，目前优优绿能与同行业主要竞争对手在产品关键指标方面处于同一水平，部分产品的优于行业主流技术水平，其产品综合性能已处于行业内第一梯队水平。

为实现对电能的高效利用，优优绿能将主要产品的最高转换效率提升至96%；为尽可能控制产品体积，减小终端充电设备的空间占用，优优绿能将大功率充电模块功率密度提升至60W/in³；针对终端充电设备对不同新能源汽车车型的适用性问题，优优绿能将产品恒功率输出电压范围扩展至300V至1,000V，可适用于多种新能源汽车车型的充电需求；针对传统充电模块故障率偏高的行业痛点，使终端产品更好应对严酷外部环境，提升模块可靠性，降低充电整桩系统维护成本，优优绿能设计生产了拥有独立风道，防护等级达到IP65的充电模块产品。

作为国内规模较大的充电模块供应商，近年来优优绿能的产销量逐年上升，规模优势不断增强。

据招股书，2022-2024年，优优绿能的充电模块产量分别为26.09万台、39.44万台、42.54万台；销量分别为24.60万台、37.94万台、41.46万台。

总的来说，优优绿能已建立起以大功率充电模块为核心的全场景直流充放电解决方案体系，并不断拓展产品线，布局新兴领域。近年来，优优绿能40KW充电模块凭借性价比和性能优势迅速占领市场，成为其营收增长的核心驱动力。同时，优优绿能的产品综合性能处于行业先进水平，部分领先于行业主流水平，产销量的持续增长也进一步强化了其规模优势。

五、研发人员占比达50.17%且高于同行，十大核心技术构建护城河

研发创新能力是新产品开发及产品性能提升的基础。作为一家以研发和技术为驱动的高新技术企业，优优绿能注重研发投入，持续提升技术水平和创新能力，积累了丰富的技术成果。

5.1、近三年研发投入CAGR达65.01%，研发人员占比超50%

研发投入方面，2022-2024年及2025年一季度，优优绿能研发投入分别为4,018.26万元、7,909.27万元、10,940.68万元、2,984.31万元，占各期营业收入的比例分别为4.07%、5.75%、7.31%、8.28%。最近三年，优优绿能的研发投入CAGR为65.01%。

经过多年的发展，优优绿能组建了一支技术能力强、经验丰富且富有创新精神的研发团队。截至2024年12月31日，优优绿能研发部共有293人，占员工总数比例为50.17%。其中，优优绿能研发人员硕士及以上学历占比为18.09%。

值得一提的是，优优绿能的研发人员占比、研发人员中硕士及以上学历占比均高于同行业可比公司。

据招股书，截至2024年12月31日，优优绿能同行业可比公司特锐德、盛弘股份、通合科技、英可瑞的研发人员占比分别为12.66%、28.14%、32.34%、27.26%；研发人员中硕士及以上学历占比分别为10.17%、14.88%、11.68%、9.82%。

5.2、拥有境内外发明专利37项，十大核心技术构建护城河

近年来，优优绿能研发能力持续提升，关键技术不断突破，形成了多项与主营产品紧密相关的发明专利技术及非发明专利技术。

截至2024年12月31日，优优绿能及子公司已获授权发明专利31项、实用新型专利48项、外观设计专利51项、软件著作权37项，另有3项美国专利、2项韩国专利和1项日本专利，并形成了多项与其主营业务和产品密切相关的核心技术。

在长期的生产经营中，优优绿能掌握了三相维也纳整流电路控制软件技术、LLC软开关谐振电路控制软件技术、大功率高压宽范围输出充电模块技术、大功率低压宽范围输出充电模块技术、大功率全段输出电压范围恒功率充电模块技术、大功率三相维也纳整流电路硬件技术、大功率多路并联LLC软开关电路硬件技术、大功率散热结构工艺设计技术等十项核心技术。

在综合运用核心技术的基础上，优优绿能构建了多维度技术优势。

在电路拓扑结构设计方面，优优绿能始终沿着维也纳PFC+多路LLC交错并联谐振技术路线，产品实现了大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围等特点。

在嵌入式软件控制算法方面，优优绿能通过优化功率因数校正算法、控制噪音算法、启机控制算法及保护逻辑算法，产品实现了高效率、低噪音、启机快、可靠性强等特点。

在监控通信及大数据处理技术方面，优优绿能通过智能功率分配技术、直流高压隔离采样技术，产品实现了在充电桩中可智能调节输出功率、可靠性强及信号能力强等特点。

在电气系统设计及散热结构设计方面，优优绿能通过优化通风孔设计、元器件布局及风道设计，产品实现了高功率密度、低风阻、低噪音及良好的散热性能等特点；产品部分电路采用独立式小板设计，简化了新产品的电路设计，同时可批量生产及独立维护，降低了产品的设计开发成本、制造成本及维护成本。

六、结语

综上所述，在全球“碳达峰、碳中和”战略持续推进的大背景下，新能源汽车产业正迎来前所未有的发展机遇。近年来，汽车行业电动化趋势不断加速，新能源汽车销量及渗透率快速上升。随着全球新能源汽车市场的快速发展，公共直流充电桩及换电站建设加速推进，带动充电模块市场需求提升。

近年来，优优绿能的营收及归母净利润整体呈逐年增长趋势，毛利率高于行业均值，ROE“领跑”同行业可比公司，展现出良好的成长性及突出的盈利能力。深耕新能源汽车直流充电设备领域多年，优优绿能凭借其在技术及研发能力、产品性能、客户资源、服务、质量管理、产销规模等方面的优势，持续巩固行业领先地位，间接推动新能源汽车充换电领域的快速发展。

ETF布局核心资产如何编织抗风险的“安全网”？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，随着全球经济结构的不断演变和投资市场的日益成熟，越来越多的投资者开始关注如何构建稳健、可持续的投资组合。其中，核心资产作为投资领域的“稳定器”，凭借其长期价值和抗风险能力，系市场关注的焦点之一。除了获得经验丰富的资深投资人青睐之外，同样为刚刚踏入市场的初学者提供了相对可靠的投资路径。

一、核心资产为什么是投资稳定的“基石”？

在复杂多变的投资市场上，核心资产是许多投资者投资组合中的“压舱石”。所谓“核心资产”，通常指是那些规模大、流动性强且具备长期价值的资产，比如蓝筹股、优质债券等等。这类资产的独特之处在于能够为投资者带来持续稳定的回报，同时在经济周期中展现出抗风险特质。

从本质上看，核心资产不仅构成了投资组合的基石，也是实现财富长期增值的关键要素之一。无论是大型企业的股票，还是高信用评级的债券，甚至是某些具有战略意义的实物资产，都可以被归类为核心资产的核心组成部分。

值得注意的是，核心资产的吸引力不仅源于其稳定性，还在于其相对优秀的流动性。面对不同的市场状况，这些资产通常能够保持相对稳健的表现，为投资者提供可预期的收益来源。同时，由于其风险水平相对较低，适合那些注重长期稳健收益的投资者群体。

因此，核心资产在投资组合中扮演了双重身份的角色，既是风险对冲的“安全阀”，又是财富积累的“助推器”。通过上述这双重特性，核心资产能够给予投资者一定的信心基础。

而在股票市场上，核心资产通常指的是那些在各行业中具备核心竞争力、财务指标优秀且治理结构稳健的企业。这类企业除了能够灵活应对经济周期的变化，还能为投资者提供稳定的盈利和分红机会。

与此同时，在基金市场中，尽管许多产品并未直接提及“核心资产”这一概念，但却具备了其相关特性。

例如，由鹏华沪深300ETF所跟踪的沪深300指数，涵盖了沪深股市当中规模较大、流动性较强的300家优质企业。此外，中欧中证A50指数A所跟踪的中证A50指数，在成分股的选择上聚焦于各行业的50家龙头企业，进一步凸显了核心资产的特质。这些指数基金通过跟踪具有广泛代表性和长期价值的指数，已经在规模与成分上具备了核心资产的核心属性。

除了宽基指数基金外，部分主题类指数基金也与核心资产有着密切关联。例如，南方中证国新港股通央企红利ETF以央国企为主题，同时关注这些企业的红利收益表现。这类基金虽然聚焦于特定领域，但其投资标的的稳定性与长期价值，使其同样具备了核心资产的相关特性。

二、核心资产配置需要了解哪些因素？

通过指数基金，投资者能够方便地跟踪具备“核心资产”特质的基金产品。然而，即便操作简便，投资者仍应密切关注影响核心资产价值的各种因素，并根据市场变化及时调整投资策略。

在构建投资组合之时，投资者需要关注到核心资产的配置比例是否合理。通过将核心资产纳入投资组合，投资者或能在风险可控的前提下实现收益。此外，定投和择时策略是投资核心资产的常用方法，它们能够帮助投资者在不同市场环境下优化持仓。风险管理和分散投资同样重要，它们是使得投资状况稳定的核心要素之一。通过科学的管理策略，投资者或能在核心资产的基础上，构建出更加稳健且适应性强的投资组合。

与此同时，核心资产亦具备良好的市场“适应性”，这种适应性，使得核心资产成为投资者在不同市场环境中保持信心的关键。在经济周期调整，抑或是市场上的其他因素变化，核心资产通常能够展现出较强的抗风险能力和长期价值，这也使得核心资产成为投资组合中的重要组成部分。

随着新兴市场的崛起和科技的飞速发展，核心资产的投资机会或将更加多样化。未来，投资者需要密切关注市场的变化趋势，识别潜在的投资机会，并灵活调整策略以适应新的市场环境。

总而言之，核心资产是投资组合的重要组成部分，其价值除了体现在稳定的收益能力上，还体现在其适应市场变化的灵活性与长期增长的潜力。通过科学的配置和动态调整，投资者能够在复杂多变的市场环境中，充分利用核心资产的优势，实现风险与收益的平衡，为财富的长期增长奠定坚实基础。

中策橡胶：销售规模国内领先持续攀升 通过数字化创新赋能全产业链

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内轮胎行业在下游汽车产业稳健发展及国产替代加速的影响下，景气度持续提升。作为一家主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售的企业，中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”），抓住行业发展机遇，致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品。

在资本市场，上市后破发的情况并不罕见。反观中策橡胶，从基本面看，2022-2024年，中策橡胶的营收及归母净利润CAGR分别为10.95%、75.84%。同时，中策橡胶的毛利率稳步上升，ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。此外，中策橡胶的经营活动现金净流量逐年上升，“造血”能力显著。

深耕轮胎行业多年，中策橡胶在产品质量和品牌优势、生产规模优势、数字化创新优势、专业人才及管理团队优势、经销渠道等方面具有竞争优势。近年来，中策橡胶在市场开拓、人才储备、技术研发、设备提升等方面推动企业的国际化步伐，其境外收入及占比呈稳步上升态势。据2024年度全球轮胎75“强”排行榜，中策橡胶的轮胎销售额位居国内首位。

一、全球轮胎销售额整体呈上升趋势，国产品牌替代加速

轮胎是汽车不可或缺的重要配件，轮胎制造行业是汽车产业链中的重要环节。轮胎消费的需求主要来自于汽车整车制造及轮胎替换市场，因此汽车行业发展态势与轮胎行业息息相关。

得益于发达的全球汽车市场，全球轮胎行业市场规模近年来保持在1,500亿美元以上，并随着全球经济发展情况和汽车保有量的变化而波动上升。

据《轮胎商业》数据，2019-2023年，全球轮胎销售额分别为1,660亿美元、1,535亿美元、1,775亿美元、1,868亿美元、1,920亿美元。

由于轮胎是汽车消费所必需的消耗品，全球轮胎市场规模将长期保持高位，且随着发展中国家的不断崛起和全球汽车保有量的持续提升，全球轮胎市场未来可期。

视线回到国内，在城市化进程稳步发展、人均可支配收入逐步提高等因素的影响下，近年来国内汽车保有量不断上升。

据公安部统计数据，2020-2024年各期末，国内汽车保有量分别为2.81亿辆、3.02亿辆、3.19亿辆、3.36亿辆、3.53亿辆。庞大且不断增加的汽车数量带动国内轮胎需求快速增长。

国内汽车保有量不断增长的同时，汽车普及率仍偏低。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内的汽车普及率为25.1%。这一数字与美国（83.7%）和日本（62.9%）等发达国家相比，仍有不低的上涨空间，将带动轮胎行业市场容量继续增长。

近年来，在全球经济下行和贸易保护主义的双重影响下，国产轮胎品牌凭借企业的长期积累，替代优势日益明显，海外轮胎企业影响力逐渐下滑。

在成本构成方面，海外轮胎企业的人工费用和制造费用占比居高不下，原材料成本占比相对偏低，主要系海外轮胎企业的工厂广泛分布于发达国家和地区，劳动力价格偏高所致。国产轮胎品牌在成本控制方面优势明显。

海外轮胎企业成本高企，国产轮胎产品价格优势显现，同时国产轮胎品质、品牌、服务的提升进一步加剧了海外轮胎企业渠道的持续流失。

在行业落后产能持续出清的大环境下，国内轮胎行业头部企业有望凭借自身资金优势、规模优势、管理运营优势和品牌知名度、认可度，迅速抢占销售渠道，稳步实现对海外轮胎企业产品的替代。

据中国海关数据，2020-2024年，国内汽车轮胎出口量分别为539.23万吨、616.65万吨、651.32万吨、757.55万吨、795.20万吨。

综上，近年来，随着发展中国家的不断崛起和全球汽车保有量的持续提升，全球轮胎销售额呈上升趋势。在国内，庞大且不断增加的汽车数量亦带动国内轮胎需求快速增长。同时，国产轮胎品牌凭借性价比等优势与全球轮胎企业展开竞争，正稳步实现对海外轮胎企业产品的替代，国内汽车轮胎出口量稳增。

二、营收及归母净利润呈逐年增长趋势，ROE高于行业均值

受益于下游市场需求持续良好，近年来中策橡胶的业绩呈稳步增长态势，且经营规模均超300亿元。

据招股书，2022-2024年及2025年一季度，中策橡胶实现营业收入分别为318.89亿元、352.52亿元、392.55亿元、106.41亿元，2022-2024年CAGR为10.95%。需要说明的是，中策橡胶2025年一季度财务数据经天健会计师事务所审阅未审计，下同。

同期，中策橡胶的归母净利润分别为12.25亿元、26.38亿元、37.87亿元、11.52亿元，2022-2024年CAGR达75.84%。

随着业绩增长，中策橡胶的经营活动现金净流量亦呈逐年增长趋势，“造血”能力显著。

据招股书，2022-2024年，中策橡胶经营活动产生的现金流量净额分别为8.38亿元、26.06亿元、30.41亿元。

与此同时，近年来中策橡胶的毛利率呈逐年上升趋势。2022-2024年及2025年1-3月，中策橡胶综合毛利率分别为15.20%、19.35%、19.48%、21.44%。

除此之外，近年来中策橡胶的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，中策橡胶的ROE分别为10.90%、20.43%、24.01%、6.37%。

同期，中策橡胶同行业可比公司山东玲珑轮胎股份有限公司、青岛森麒麟轮胎股份有限公司、赛轮集团股份有限公司、三角轮胎股份有限公司、江苏通用科技股份有限公司、风神轮胎股份有限公司、贵州轮胎股份有限公司、青岛双星股份有限公司、佳通轮胎股份有限公司的ROE均值分别为2.52%、10.51%、5.84%。

可见，近年来中策橡胶的营收及归母净利润呈逐年增长趋势，业绩向好。同时，中策橡胶的毛利率呈上升趋势，ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、直销及经销收入均逐年增长，境外收入及占比稳步上升

作为国内领先、全球排名靠前的轮胎制造企业，中策橡胶拥有不俗的品牌优势和优秀的销售网络。

品牌建设方面，中策橡胶拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“WEST

LAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。其中“朝阳”品牌诞生于1966年，并于2004年评为“中国驰名商标”，知名度在本土轮胎品牌中名列前茅。

中策橡胶名列《轮胎商业》杂志《2024全球年度轮胎报告》评选的全球轮胎制造企业前十强，并长年位居中国橡胶工业协会发布的“中国轮胎企业排行榜”榜首。

在销售模式方面，凭借与国内多家知名整车厂的深度合作关系以及完善且强大的营销网络体系，中策橡胶形成了直销与经销相结合的立体销售模式。

其中，直销模式主要面向的是国内各大整车厂商，即为整车厂商提供原厂配套轮胎产品；经销模式主要面向的是轮胎替换市场，即满足消费者各类汽车轮胎的更换需求。

直销方面，目前中策橡胶直销模式客户主要包含一汽解放、江淮汽车、中国重汽、中集集团、北汽福田、东风日产、长城汽车、长安汽车、雅迪集团、爱玛集团等配套厂商。此外，中策橡胶直销模式下还包括工程机械制造厂商、物流、矿山、港口等类型客户。为进一步下沉国内替换消费市场，中策橡胶在京东、天猫等电商平台设立线上销售店铺。

2022-2024年，中策橡胶直销模式主营业务收入金额分别为63.27亿元、75.76亿元、86.46亿元，占主营业务收入比例分别为19.92%、21.57%、22.11%。随着国内商用车配套市场需求恢复以及新能源配套渠道收入增长，中策橡胶直销模式销售额占全部主营业务收入比例有所增长。

经销方面，经过多年培养与完善，中策橡胶建立了一套优于同行业其他品牌的经销体系。中策橡胶在国内现拥有数百家品牌忠诚度较高的经销商，基本形成了覆盖全国县级区域及全世界近160个国家和地区的轮胎营销网络。

2022-2024年，中策橡胶经销模式主营业务收入金额分别为254.33亿元、275.44亿元、304.58亿元，呈稳步增长趋势。

经销渠道优势，已成为中策橡胶实现市场拓展、销售区域覆盖和客户资源维护的坚实基础。

依托强大且完善的境内外立体营销网络体系，中策橡胶旗下轮胎产品覆盖了全国大部分省市，远销全球大部分国家和地区。

近年来，中策橡胶持续深耕国际化路线，在市场开拓、人才储备、技术研发、设备提升等方面推动企业的国际化步伐，将“全球化经营”作为企业发展的重点方向。

据招股书，2022-2024年，中策橡胶境外主营业务收入分别为149.00亿元、168.32亿元、188.96亿元，占当期主营业务收入的比例分别为46.91%、47.93%、48.32%。

综述之，中策橡胶拥有不俗的品牌优势，形成了直销与经销相结合的立体销售模式。中策橡胶与国内多家知名整车厂深度合作，并建立了一套优于同行业其他品牌的经销体系，产品销往全球大部分国家和地区。近年来，中策橡胶持续布局全球化战略，境外收入及占比稳步上升。

四、产品质量优异品类齐全，销售规模国内领先持续攀升

深耕轮胎行业多年，中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品。

在质量管控方面，中策橡胶坚持走质量效益型道路，全面推行质量管理，并通过生产工艺的自动化、数字化提升制造精度和产品质量稳定性。中策橡胶已取得3C认证、DOT、ECE、INMETRO、GCC等多国家及地区认证，其质量管理体系亦通过了ISO9001等认证。

在产品多样性方面，中策橡胶是国内产品线最为齐全的大型轮胎制造企业。

全钢胎系中策橡胶传统优势领域，其已推出多种型号、尺寸的全钢子午线轮胎产品，适用于重型载重货车、长途客车、工程机械车等多种车型，多数产品在市场中获得了消费者的良好口碑。

特别是在无内胎全钢胎方面，中策橡胶创新地采用加强型轮胎胎圈结构、创新轮胎花纹设计和胎面配方设计等新工艺，解决了国内生产全钢无内胎重载卡客车子午线轮胎的技术难题。中策橡胶开发的无内胎全钢胎，具有优异的耐磨性、耐刺扎性和胎圈耐久性，深受用户的好评。

在半钢子午线轮胎领域，中策橡胶生产的应用超低滚动阻力技术的205/65R15轮胎，滚阻达到欧盟A级标准，湿地抓着力达到C级，在节油方面比同规格普通轮胎显著降低。该类超低滚阻轿车胎的研发成功，为国内外消费者带来了节油、安全、绿色的轮胎产品。

全钢胎和半钢胎系中策橡胶最主要的产品，占其各期主营业务收入比例约80%左右。2022-2024年，中策橡胶全钢胎销售金额分别为158.24亿元、172.11亿元、180.02亿元；半钢胎销售金额分别为92.42亿元、112.54亿元、135.63亿元。

面向斜交胎等传统领域，中策橡胶以“新、异、特”作为科技研发、产业迭代的发展方向，结合市场需求变化，针对性开发系列特种轮胎产品，例如大型工程胎、沙地车用胎、港口机械轮胎等，推动其在专用工程轮胎领域细分市场的收入增长。

在车胎领域，中策橡胶车胎产品系列覆盖电动车轮胎、摩托车轮胎、自行车轮胎以及城市版电动助力胎、电动滑板车真空胎等不同领域，匹配不同品类车型以及不同路况环境，为合作客户和广大消费者提供精准契合的车胎产品。

值得关注的是，近年来中策橡胶轮胎销售规模不断增加，规模优势持续增强。

轮胎产业属于典型的资本、技术和劳动密集型产业，具有显著的规模经济特性。只有在实现规模化生产后，企业在生产效率、采购成本、管理费用等方面的优势才能明显体现。中策橡胶属大型轮胎制造厂商，具备成熟的生产工艺和较大的生产规模，其全钢子午胎生产规模在全球范围内亦是数一数二。

在中国橡胶工业协会发布的“2024年度中国轮胎企业排行榜”中，中策橡胶位列榜首。同时，中策橡胶名列美国《轮胎商业》杂志《2024全球年度轮胎报告》评选的全球轮胎制造企业前十强。据美国《Tire Business》杂志发布的全球轮胎75“强”排行榜，以制造商2023年与轮胎制造相关联的销售额为依据进行排名，中策橡胶位居全球第九，国内首位。

2022-2024年，中策橡胶轮胎产品销量分别为1.73亿条、1.96亿条、2.16亿条。

简言之，中策橡胶产品质量优异、品类多样，是国内产品线最为齐全的大型轮胎制造企业。中策橡胶轮胎销售规模处于国内领先水平且逐年扩大，规模优势持续增强。特别是中策橡胶的全钢子午胎生产规模在全球范围内排名靠前。

五、通过数字化创新赋能全产业链，大力推进节能绿色生产

作为国家级高新技术企业、工信部两化融合试点示范企业，中策橡胶坚持以创新引领企业发展，在技术研发、人才培养、设备提升等各方面持续增加投入水平。

据招股书，2022-2024年，中策橡胶研发投入分别为12.56亿元、14.01亿元、14.73亿元，呈持续增长趋势。

截至2024年12月末，中策橡胶拥有境内专利共计1,362项，其中发明专利343项；拥有境外发明专利25项。

近年来，中策橡胶自主研发了“315/70R22.5性能测试用标准测试轮胎”、“全钢丝子午无内重载卡车轮胎”、“全钢丝子午超级扁平化宽基载重拖车胎”、“低噪音轮胎系列”、“超低滚阻轮胎”等较高技术含量产品。

与此同时，中策橡胶坚持将创新作为驱动发展的主要动力，利用数字化创新融合助推企业转型升级。中策橡胶与阿里云深度合作研发“中策-ET工业大脑系统”，以数字化赋能企业“研、产、供、销”全产业链。

在产品研发端，中策橡胶通过PLM、CAD、CAE的无缝衔接实现无纸化开发，提升了产品的设计开发效率；在产品制造端，中策橡胶在制造过程模块化的基础上，将PLM、MES、RFID、SCADA、条码系统等软件与物联网、数字控制设备、自动化装备等硬件有机结合，实现了组织单元化、加工自动化、生产柔性化、制造智能化；在产品销售端，中策橡胶通过车空间管理系统及中策云店系统实现了销售网络的数字化覆盖，实现市场信息的全面收集和精准传递，并结合RFID电子标签实现对轮胎全生命周期的记录与追溯。

除此之外，近年来，中策橡胶以降低单位国内生产总值能耗为努力方向，在现代化信息技术的支撑下，依托完善的能源综合管理平台，从系统用能入手，坚持“恰到好处用能”的原则，助力全社会实现双碳目标。

在环保原材料选用方面，中策橡胶提升适用于绿色轮胎的白炭黑和新型环保炭黑的应用比例，对高强度、新结构钢帘线和纤维帘线以及生物基合成橡胶、木质素、环氧橡胶等各类环保生物基材料的研发和应用亦初见成效。

在绿色生产方面，中策橡胶引入阿米巴、TOC等国际先进管理理念，全面施行一系列绿色工艺，积极采用多种节能措施，有效提升了产出水平，生产过程中的各项资源消耗均有减少，能耗水平显著降低。中策橡胶还利用硫化尾气作为燃料进行余热回收发电和供热，在降低企业生产成本的同时，还实现了资源的综合循环利用。

总的来说，近年来汽车产业稳健发展，全球轮胎销售额整体呈增长趋势。在国内市场，随着经济的发展、汽车保有量的增加，国内轮胎需求量刚性增加。同时，国产轮胎品牌凭借性价比等优势，迅速抢占销售渠道，稳步实现对海外轮胎企业产品的替代。

受益于下游市场需求持续良好，近年来中策橡胶的营收及归母净利润均呈逐年增长趋势。同时，中策橡胶的毛利率稳步上升，ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为国内领先、全球排名靠前的轮胎制造企业，中策橡胶依托研发优势、数字化创新优势持续提高产品质量与生产效率，打造了不俗的品牌优势，形成了直销与经销相结合的立体销售模式。近年来，中策橡胶持续布局全球化战略，境外收入及占比逐年走高。目前，中策橡胶轮胎销售规模处于国内领先水平，且规模优势逐年扩大。

以岭药业：政策红利推动中药产业高质量发展 两大核心品类产品处行业领先地位

《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着国家政策红利持续释放、人口老龄化加速以及居民健康意识提升，中医药产业迎来良好的发展机遇。作为国内创新中药领域头部企业，石家庄以岭药业股份有限公司（以下简称“以岭药业”）依托络病理论，保持高水平研发投入，开发了17个创新中药，覆盖8大临床疾病系统。其中，以岭药业在心脑血管系统和感冒呼吸系统疾病用药领域已处于行业领先地位。同时，以岭药业将业务板块向化生药和健康产业延伸，构建了协同发展的医药健康产业格局。

一、政策红利推动中药产业高质量发展，老龄化及可支配收入增长提升中药消费需求

近年来，在国内中药行业政策红利持续释放、人口老龄化加剧、居民健康需求升级等多重因素的推动下，国内中医药产业迎来新的发展机遇。

1.1、五方面政策持续释放红利，促进中医药产业高质量发展

在国家级战略规划上，2022年，《“十四五”中医药发展规划》，提出七大发展目标、十大主要任务，促进中医药发展；2025年发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，要求以提升中药质量为基础，以科技创新为支撑，以体制机制改革为保障，实现常用中药材规范种植和稳定供给，加快构建现代化产业体系，形成中医药产业高质量发展格局。

具体利好政策可分为审批简化、医保支持、产业升级、创新激励、市场扩容五大方向。

在审批简化方面，2019年修订的《药品管理法》，明确中药饮片实施审批备案结合制度，支持传统工艺配制的中药制剂免临床试验；2023年施行的《中药注册管理专门规定》明确优化中药新药审批，认可人用经验数据，简化经典名方、院内制剂等注册流程。

在医保支持方面，2021年发布的《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，强调进一步扩大中医药医保覆盖范围，鼓励中药使用。同时，医保局正在制定丙类医保目录，旨在引导商业保险更多地支持创新药，并计划于2025年推出第一版。

在产业升级方面，2022年修订的《中药材生产质量管理规范》要求推动中药材规范化种植，提升质量追溯能力；2023年发布的《中医药振兴发展重大工程实施方案》，提出财政加大投入，支持中药种植基地、溯源体系、数字化平台建设。

在创新激励方面，2022年发布的《“十四五”中医药科技创新专项规划》，明确重点支持中药新药研发、智能制造、质量标准提升；2024年发布的《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》，坚持药品价格由市场决定，同时首发价格五年稳定期凸显对创新药的扶持。

在市场扩容方面，2021年发布的《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》提出开放中药配方颗粒全国销售，允许备案生产，扩大市场空间；同年发布的《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划》，旨在全面提升中医药参与共建“一带一路”质量与水平，扩大中药出口。

1.2、国内人口老龄化加剧，居民人均可支配收入逐年增长

据国家统计局数据，2020-2024年，国内60周岁及以上人口分别为2.64亿人、2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人，占当年度全国人口的比例分别达18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

国家卫健委统计显示，国内有超过1.9亿老年人患有慢性病。其中，75%的60岁及以上老年人至少患有一种慢性病，43%有多病共存（即同时患有两种及以上疾病）。

随着国内老龄化加剧，心血管疾病、糖尿病等慢性病发病率上升，中药在慢病管理和康复阶段的独特优势凸显。

与此同时，随着国民经济的进一步发展，国内居民人均可支配收入和医疗保健消费支出进一步提高。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.44%；全国居民人均医疗保健消费支出分别为1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR为8.42%。

1.3、中医药产品市场规模稳步增长，近五年CAGR为5.10%

在上述背景下，国内中医药产业持续发展，已成为国内医药产业的重要组成部分。

据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内中医药产品市场规模分别为3,938亿元、4,302亿元、4,223亿元、4,516亿元、4,805亿元，年均复合增长率为5.10%。中商产业研究院预计，2025年国内中医药产品市场规模将达到5,061亿元。

综上，近年来，国家通过从审批简化、医保支持、产业升级、创新激励、市场扩容五大方向的政策扶持，推动中医药产业高质量发展。同时，老龄化社会带来的慢性病管理需求与居民收入增长驱动的健康消费升级，为中医药产业发展注入活力。在上述背景下，国内中医药产品市场规模呈稳步增长趋势。

二、2025年Q1净利润同比双位数增长，经营现金流净额攀升

2025年4月28日晚间，以岭药业发布2025年一季报，其核心盈利指标全面上扬，业绩拐点显现。

2.1、2025年Q1扣非净利润同比上涨11.23%，业绩拐点显现

据以岭药业2025年一季报，2025年Q1，以岭药业实现营业收入23.58亿元，扣非归母净利润为3.25亿元，同比增长11.23%。这表明以岭药业已平稳度过连花清瘟因疫情导致的销售波动阶段，其盈利能力增强。而疫情以来，连花清瘟的品牌影响力大幅提升。

扣非归母净利润双位数增长的背后，是以岭药业毛利率和净利率的双双上涨。

2025年Q1，以岭药业的毛利率为53.82%，同比上升了2.34个百分点；净利率为13.82%，同比上升了1.85个百分点。

2.2、经营现金流攀升，应收账款周转天数下降运营能力提升

在业绩增长的同时，以岭药业的经营性现金流持续改善。2025年Q1，以岭药业经营活动产生的现金流量净额达3.40亿元，较上年同期的1.17亿元有近2倍增长。

同期，以岭药业的货币资金余额为10.03亿元，较期初增长17.60%；无长、短期借款；一年内到期的非流动负债为775.93万元，同比下降96.18%。

2025年Q1，以岭药业的资产负债率为23.13%，较上年同期下降8.33个百分点。而据东方财富choice数据，以岭药业同行业可比公司天士力、华润三九、白云山、步长制药、康缘药业、济川药业、同仁堂、云南白药的资产负债率均值为32.86%。

应收账款方面，2025年一季度，以岭药业加强了应收账款的回收力度，应收账款余额为16.07亿元，较上年同期下降37.29%。

此外，以岭药业的自身库存和渠道库存呈好转态势。2025年Q1，以岭药业的应收账款周转天数为54.06天，同比下降34.57天；存货周转天数为129.42天，较上年同期下降34.51天。

2.3、146家基金持仓，2025年Q1一家基金增持后进入十大股东行列

据东方财富choice数据，截至2024年末，共计146家基金持有以岭药业股票3,739.81万股。2025年一季度，汇添富中证中药交易型开放式指数证券投资基金增持以岭药业61.65万股，进入十大股东行列。

2025年5月1日-20日，共计5家机构给予以岭药业买入、增持、推荐等评级。其中，湘财证券、华泰证券、国联民生证券均给予“买入”评级。

综合来看，以岭药业在2025年第一季度展现出强劲的业绩复苏和良好的经营态势。此外，机构持仓及研报评级也反映出市场对其业绩拐点的认可与未来增长的期待。

三、依托络病学会体系形成数万名研究专家团队，覆盖超40万家医疗及药店终端

深耕中医药领域三十余载，以岭药业通过优势资源整合，建立起全渠道销售网络，形成专业化推广优势。经过多年的品牌经营，以岭药业荣获中国品牌价值100强、2023中国创新品牌100强、中国品牌价值医药健康行业排行榜TOP10等荣誉，品牌优势持续提升。

3.1、建立四级络病学会体系，形成数万名络病研究专家团队

络病理论指导下的专业化推广模式的以岭药业销售模式的核心竞争优势。

具体而言，以岭药业借助多种形式的学术会议，推广络病理论及专利产品的特色优势，提升临床医生认知度，进而带动和规范临床科学合理使用来治疗相关疾病。目前，以岭药业已推动建立了“国际—国家级—省级—地市级”四级络病学会组织体系。

络病学会组织的蓬勃发展，为络病理论专业化推广搭建了良好的平台，形成了数万人的络病研究专家团队，有力推动了相关疾病领域中西医结合。

3.2、拥有超过6,900人销售人员，销售网络覆盖逾40万家医疗及药店终端

在专业化推广的基础上，以岭药业建立了覆盖全国的销售渠道和终端网络，这成为其综合竞争力的重要保障。

通过经营理念引导、企业文化熏陶、专业化推广模式完善及专业培训开展，以岭药业打造了一支专业、敬业、高效的推广团队。截至2024年末，以岭药业拥有销售人员6,947人。

目前，以岭药业产品在全国10万余家医疗终端和30万余家药店终端形成了规模销售。

3.3、连办20年国际络病学大会，获50多个国家及地区批文

在拓展海外市场方面，以岭药业持续加强国际交流与合作，推动中医药走向世界。以岭药业连续20年召开国际络病学大会，与多家国际医学科研机构开展合作，推进中医药国际学术交流与传播。目前以岭药业研发的专利中药已取得50多个国家和地区的批文。

综述之，以岭药业形成了以络病理论为核心的专业化推广优势，销售网络覆盖全国10万余家医疗终端和30万余家药店终端。此外，以岭药业持续拓展海外市场，已取得50多个国家和地区的批文。

四、17个创新中药覆盖8大领域，两大核心品类产品处行业领先地位

作为一家民族医药企业，以岭药业的主营业务是专利创新中药的研发、生产和销售。在专注创新中药研发的同时，以岭药业布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。

4.1、17个专利中药覆盖8大领域，11个列入国家医保目录

在专利中药板块，以岭药业围绕重大难治性疾病、中医特色优势、市场需求广泛的产品布局，开发系列拥有自主知识产权的专利中药，在医药行业形成了独具特色的产品阵列优势。

目前，以岭药业拥有专利中药17个，包括心脑血管疾病产品、感冒呼吸疾病产品、糖尿病产品、神经系统疾病产品、肿瘤用药、抗衰老产品、泌尿系统产品、妇科用药，覆盖8大临床疾病系统。其中，11个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录。

4.2、心脑血管及感冒呼吸产品处行业领先地位，产品被列入200余项临床指南及专家共识

值得关注的是，以岭药业在心脑血管系统和感冒呼吸系统疾病用药领域已处于行业领先地位。

据米内网数据，2024年上半年，以岭药业生产的连花清瘟颗粒/胶囊在国内公立医疗市场中成药感冒用药TOP5中排名居首，市场份额达24.36%；参松养心胶囊、通心络胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额分别位列第四、五、六名，市场份额由2015年的13.64%提升至2024年上半年的17.69%。

同期，以岭药业生产的津力达颗粒在国内公立医疗市场中成药糖尿病用药TOP5中排名第二，市场份额由2015年的4.42%提升至2024年上半年的16.20%。

此外，以岭药业的专利产品以其卓越的临床疗效，被列入200余项临床诊疗指南和专家共识，为产品专业化推广创造了有利条件。

4.3、13个仿制药获FDA批准并在美上市，五大系列产品构建健康产品矩阵

立足于专利中药，以岭药业将业务板块向化生药和健康产业延伸。

在化生药板块，以岭药业制定了“转移加工—仿制药国际国内双注册—专利新药研发国际注册全球销售”齐步走的化生药发展战略。

目前，以岭药业子公司以岭万洲已获得美国FDA批准的ANDA产品13个，在FDA审评中1个；1个产品完成加拿大市场的首次商业化上市，另外有1个产品正在官方评审中，多个产品正在筹备申报；已向危地马拉、智利、哥斯达黎加、泰国、菲律宾、阿联酋等53个国家提交了产品注册申请，目前已获批8个注册证书。

在国内市场，以岭万洲利用“欧美共线”的申报政策，将获得美国FDA批准的4个ANDA产品转报国内。另外，针对国内市场开发的化药产品，以岭药业已有13个产品通过一致性评价。

在健康产业板块，以岭药业已研发上市了系列健康产品，包括通络健康心脑系列产品、养精抗衰老增强免疫力系列产品、动形抗疲劳护关节系列产品、静神助眠及改善情绪系列产品、连花呼吸健康系列产品，满足职场精英、都市银发人群及精致妈妈等多领域、多场景的市场需求。

概括来说，以岭药业已形成专利中药、化生药、健康产业“三驾马车”协同发展的战略布局，产品优势突出。其中，以岭药业在心脑血管和感冒呼吸系统用药领域占据市场领先地位。

五、2024年研发投入占比达13.94%，络病理论赋能新药研发

作为国内创新中药领域头部企业，以岭药业持续加大研发投入，建立起以中医络病理论创新为指导的新药研发创新技术体系，取得了丰硕的科研成果，构建了产品和技术研发优势、产品知识产权优势。

5.1、2024年研发投入占比13.94%且高于行业均值，拥有研发人员超1,500人

2024年，以岭药业研发投入金额达9.08亿元，占营业收入比重为13.94%。

据以岭药业2024年年报，2024年，以岭药业同行业可比公司天士力、华润三九、白云山、步长制药、康缘药业、济川药业、同仁堂、云南白药的研发投入占营业收入比例分别为12.23%、3.45%、%、6.51%、16.79%、5.65%、2.20%、0.87%。

经金基研计算，上述八家以岭药业同行业可比公司的研发投入占比均值为6.50%。

人才是创新的源泉。以岭药业已形成院士、专家牵头的科研团队，形成研发人才优势。截至2024年末，以岭药业拥有研发人员数量达1,516人，占员工总数的比例为12.94%。其中，本科学历占比76.25%、硕士学历占比22.10%、博士学历占比1.65%。

5.2、中医络病理论赋能新药研发，获得中药发明专利425项

多年来，以岭药业以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，带动专利新药研发，科技创新能力居中药行业前列。

络病理论是中医药学术理论体系的重要组成部分，以岭药业具备络病理论体系优势，其专利中药均是在络病理论指导下研发而成。

目前，以岭药业已建立了多成分快速定量检测、快速定量指纹图谱、超高速液相-液质联用等技术体系，形成了中药研发关键技术、中药质量控制及标准建立技术、药理及安全性评价三个技术平台，构建了具有系统性、成熟性、先进性的企业药物集成创新技术体系。

作为国家创新型企业，以岭药业先后承担和完成了两项“973”计划、“863”计划、国家自然科学基金、国家“十五”攻关、“十一五”支撑、“十二五”重大新药创制、国家重点研发计划等多项国家、省部级科研项目，荣获六项国家重大科技成果大奖，何梁何利奖及一批省部级奖励，取得中药发明专利425项。

5.3、完成40余项循证医学研究，在研Ⅱ期临床及以上中药项目达9项

循证医学研究是国际公认的临床技术和药物疗效评价方法。新药上市后，以岭药业与国内相关领域专家合作开展系列基础实验研究和符合国际循证医学标准的临床循证研究，赋予创新中药深层次临床价值。

目前，以岭药业已完成循证医学研究40余项。其中，重大科研成果包括围绕心血管事件链关键病种开展的五项循证医学研究均已顺利完成；八子补肾干预早衰循证医学研究在国际权威期刊发表；通心络胶囊治疗缺血性脑卒中的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究（TISS研究）在JAMA子刊发表。

在新药研发方面，截至2025年4月29日，以岭药业在研Ⅱ期临床以上中药项目达9项。其中，治疗过敏性鼻炎的芪防鼻通片已批准上市；治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片处于申报新药阶段。

在化药创新药研发方面，截至2024年末，以岭药业已有4个一类创新药品种处于临床阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理，该产品适用于术后疼痛。此外，以岭药业还有多个化药一类创新药处于临床前研究阶段。

六、结语

近年来，国家从审批简化、医保支持、产业升级、创新激励、市场扩容五大维度推动中药行业向标准化、创新化、国际化发展。政策红利持续释放，为以岭药业创造了有利的政策环境。同时，老龄化社会催生的慢性病管理需求及居民健康消费升级，为中药行业带来持续增长空间。

经过多年深耕，以岭药业形成了络病理论体系优势、人才优势、产品和技术研发优势、产品知识产权优势、产品优势、资源整合优势、品牌优势、专业化推广优势八大核心竞争力。2025年第一季度，以岭药业或拐点显现，步入高质量发展新周期。

先锋精科：部分产品批量应用于5nm芯片产线 五大核心技术平台赋能创新

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

在全球半导体产业快速发展的背景下，AI技术的爆发式增长、地缘政治因素以及国产化需求共同推动了国内半导体设备及零部件行业的发展。作为国内半导体设备核心零部件的重要供应商，江苏先锋精密科技股份有限公司（以下简称“先锋精科”）抓住行业发展机遇，在国内本土半导体设备厂商国产化浪潮中占据主要地位。

2022-2024年，先锋精科的营收及净利润CAGR高于行业均值，成长性凸显。特别是2024年，先锋精科的营收及净利润实现翻倍增长。作为高新技术企业，先锋精科重视技术创新，持续加大研发投入力度，构建了五大核心技术平台，参与客户多款先进设备研发及升级。目前，先锋精科是国内少数已实现量产金属晶圆加热器的供应商，部分产品已批量应用于5nm芯片生产线，积累了优质的客户资源，且客户粘性高。

一、AI浪潮推动半导体产业发展，国产替代加速半导体设备零部件行业迎机遇

半导体产业是新一代信息技术的核心，也是社会经济数字化转型的基石。近年来，AI浪潮推动全球半导体产业持续发展与升级。同时，在地缘政治和自主可控需求的双重驱动下，国内半导体设备及零部件产业加速国产替代，本土企业迎来发展良机。

1.1、AI浪潮推动半导体产业发展，全球半导体销售额突破6千亿美元

近年来，全球半导体市场整体呈上升趋势。2023年，全球半导体市场经历了周期性的下滑，但在生成式人工智能AI技术爆发的带动下，2024年全球半导体市场需求回暖。

人工智能是推动半导体行业增长的主要驱动力之一。从OpenAI在2022年底发布ChatGPT开始，人工智能技术进入了一个新的发展阶段。2025年，AI大模型如DeepSeek等在全球范围内迅速崛起。

随着AI技术的发展，对高性能计算的需求日益增加，这直接促进了半导体芯片的设计创新和生产需求。同时，AI的进步也推动了边缘计算的发展，使得在设备端进行数据处理变得更加重要，从而增加了对低功耗、高效能的半导体元件的需求。随着AI产业的快速发展，AI手机、AIPC、智能驾驶等终端产品将推动芯片需求结构性增长。

据美国半导体行业协会（SIA）及世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2020-2024年，全球半导体销售额分别为4,404亿美元、5,559亿美元、5,741亿美元、5,268亿美元、6,276亿美元，年均复合增长率为9.26%。

其中，2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，首度突破6,000亿美元大关。WSTS预计2025年全球半导体市场规模将达到6,971亿美元，同比增长11%。

长期来看，在人类社会智能化、数字化的大趋势下，半导体行业作为电子信息产业的基石需求将持续向好。

1.2、国内半导体设备市场规模攀升，国产替代加速半导体设备零部件行业迎机遇

半导体设备的市场景气度与半导体市场规模高度相关。据SEMI数据，全球半导体市场规模从2020年的712亿美元增长至2024年的1,171亿美元，年均复合增长率为13.25%。

国内半导体设备行业在下游快速发展的推动下高速增长。近五年，国内半导体设备市场规模增速高于全球增速。

据SEMI数据，2020-2024年，国内半导体设备市场规模分别为187亿美元、296亿美元、283亿美元、366亿美元、496亿美元，年均复合增长率达27.62%。其中，2024年，国内半导体设备市场规模同比增长超35%。

目前半导体设备零部件行业中，美国、日本公司处于垄断优势地位，国内厂商处于追赶态势。其中技术壁垒较低的半导体设备零部件已经部分实现国产化，高端产品国产化率很低。据MIR DATABANK数据，截至2024年，国内晶圆制造设备综合本土化率（按市场规模计算）达25%。

随着国外对国内半导体产业的技术封锁持续加码，国内半导体产业全产业链的自主可控需求已迫在眉睫。为推动国内半导体产业的发展，国家先后设立国家重大专项和国家集成电路产业投资基金，地方政府也推出集成电路投资基金，为半导体产业发展破解融资瓶颈提供了保障，有力支撑了国内半导体厂商的可持续发展。

在举国体制下，半导体产业国产替代与自主可控快速发展，为本土半导体设备厂商提供了难得的发展机遇期。得益于半导体设备行业国产替代的趋势，设备零部件产业也迎来国内厂商需求增加的机遇。基于本土优势和成本优势，国内零部件厂商具有广阔的发展前景。

随着技术的进步以及产线丰富度提升，未来国内半导体设备零部件厂商有望进一步切入国内产线供应链，继续提高半导体设备行业国产替代速度。

综上，近年来AI技术的爆发式增长推动半导体产业快速发展，全球半导体市场规模突破6,000亿美元。在此背景下，国内半导体设备市场规模高增增长，但关键设备及零部件仍依赖进口，国产替代需求迫切。随着国家政策扶持和产业链协同发力，国内半导体设备及零部件行业国产替代加速，行业内本土企业迎来发展良机。

二、2024年营收及净利均翻倍增长，获逾1,400家机构投资者持仓

作为国内半导体设备核心零部件的重要供应商，先锋精科抓住行业发展机遇，近年来业绩整体呈快速增长趋势。

2.1、2024年，营收及归母净利分别同比增长103.65%、166.52%

据先锋精科招股书及2024年年报数据，2022-2024年，先锋精科的营业收入分别为4.70亿元、5.58亿元、11.36亿元，年均复合增长率达55.50%；归母净利润分别为1.05亿元、0.80亿元、2.14亿元，年均复合增长率为42.89%。

2023年下半年起，下游半导体设备市场重新步入上行周期，同时国产化进程持续推进，有利地推动了先锋精科2024年营业收入和净利润水平大幅增长。2024年，先锋精科营业收入及归母净利润分别同比增长103.65%、166.52%。

营业收入增长率是衡量企业成长性的重要指标。归母净利润增长率‌是评估企业财务健康状况和未来发展潜力的重要指标。

近三年，先锋精科的营收及归母净利润CAGR均高于行业均值。据东方财富choice数据，2022-2024年，先锋精科所属的申万行业类“半导体-半导体设备”中20家上市公司的营收及归母净利润CAGR均值分别为24.31%、-6.37%。

2.2、ROE高于行业平均水平，超过1,400家机构投资者持仓

与此同时，近年来先锋精科的加权平均净资产收益率高于行业平均水平，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年一季度，先锋精科的ROE分别为17.87%、11.51%、19.22%、2.79%。

同期，申万行业类“半导体-半导体设备”中20家上市公司的ROE均值分别为14.11%、9.43%、9.19%、1.36%。

除此之外，近年来先锋精科的期间费用率整体呈下降趋势，且低于行业均值。据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年一季度，先锋精科的期间费用率分别为12.36%、13.17%、10.42%、10.41%。

同期，申万行业类“半导体-半导体设备”中20家上市公司的期间费用率均值分别为24.74%、28.77%、27.38%、32.03%。

值得关注的是，先锋精科的业绩成长性及盈利能力吸引了诸多机构投资者关注。据东方财富choice数据，截至2024年12月31日，共计1,400家基金持有先锋精科股票，另有两家私募基金及一家QFII持仓先锋精科。

简言之，近三年，先锋精科的营收与归母净利润快速增长，CAGR高于行业均值。特别是2024年，先锋精科的营收与归母净利润均翻倍增长。同时，先锋精科的ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，先锋精科获得机构投资者认可，1,400家基金持有其股票。

三、成为诸多头部半导体设备厂商战略合作伙伴，参与客户多款先进设备研发及升级

深耕国内半导体设备精密零部件制造领域多年，先锋精科积累了丰富的客户资源。

3.1、主要客户覆盖诸多知名半导体设备厂商，具备先发优势

自设立时起，先锋精科即与行业头部企业北方华创和中微公司开展密切合作。同时，还与拓荆科技、华海清科、中芯国际、屹唐股份等其他行业头部企业和终端晶圆制造企业建立了长期稳定的战略合作关系。

同时，先锋精科较早确立了陪伴国内半导体设备厂商成长的经营理念，在半导体设备自主可控的国产化浪潮中具有先发优势。

由于半导体设备厂商对零部件的技术要求和产品质量的稳定性要求极高，零部件厂商在进入半导体设备厂商合格供应商名录前往往需要经过漫长的评估和验证。这也意味着半导体设备厂商一旦与零部件厂商建立业务合作，一般不会轻易更换零部件供应商。

通过长久的技术积累和工艺精进，先锋精科已成为国内头部半导体设备厂商的长期战略合作伙伴，并多次获得客户核心供应商、杰出供应商称号，在半导体设备核心零部件国产化浪潮中位于同行前列。

3.2、参与客户多款先进设备研发及升级，模组收入攀升进一步提升客户粘性

多年来，先锋精科陪伴国产半导体设备厂商发展，作为核心零部件的重要供应商协助客户诸多设备经历了研发、定型、量产和迭代至先进制程的完整历程。

2024年，先锋精科继续与中微公司、北方华创、拓荆科技等国内半导体设备头部客户深度合作，及时掌握市场动态和行业发展趋势，充分理解客户的需求，深入关键工艺部件、器件等新品共同协作开发，开发综合解决方案。

同时，先锋精科加速拓宽战略业务板块，横向拓展应用领域，在现有产品种类的基础上，进一步向医疗、光伏及模组产品等其他精密制造领域拓展。

其中，模组产品可以帮助客户在降低管理成本的同时，减轻质量管控的压力，为轻资产的半导体装备公司提供更好的解决方案，同时也有利于增强先锋精科与客户的粘性，提升不可替代性。

据先锋精科招股书及2024年年报数据，2023-2024年，先锋精科的模组业务收入分别为1,194.07万元、4,216.50万元，2024年同比增长253.12%。

在光伏领域，先锋精科目前已与迈为股份、微导纳米、理想万里晖等头部客户建立了合作关系；在医疗领域，先锋精科已与行业头部客户签署长期合作协议，正持续拓展国内其他头部医疗设备客户。

综述之，先锋精科已与半导体设备领域国内头部企业建立了长期稳定的合作关系，在国产替代浪潮中占据先发优势。同时，先锋精科通过参与客户先进设备研发及拓展半导体模组业务，持续提升客户粘性。此外，先锋精科横向拓展光伏、医疗等新兴领域，进一步打开成长空间。

四、部分产品批量应用于高制程芯片产线，逐步扩大生产规模

多年来，先锋精科专注于国内半导体设备核心零部件赛道，主要产品从单一腔体逐步衍生到其他核心零部件，下游应用领域也从刻蚀设备拓展到薄膜沉积设备、化学机械抛光设备等。此外，先锋精科具备柔性化生产能力，并持续提升产能规模。

4.1、部分产品批量应用于5nm芯片生产线，近三年工艺部件收入CAGR达49.09%

按应用领域划分，先锋精科产品可以分为半导体类和其他类。半导体类主要产品包括腔体、内衬、加热器、匀气盘等直接参与晶圆反应或与晶圆直接接触的关键工艺部件、工艺部件和结构部件；其他类主要是应用于光伏设备、医疗设备的零部件。

作为国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备厂商关键精密零部件供应商，先锋精科是全球少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商，直接与国际厂商竞争。

自设立时起，先锋精科即确立了以刻蚀腔体、内衬等核心零部件为核心的产品发展路径，在刻蚀设备、薄膜沉积设备核心零部件领域凭借产品专精的特点居于重要地位。比如，先锋精科向国内龙头半导体设备企业提供的腔体为核心的刻蚀设备配套零部件，已批量应用在国际最先进5nm芯片生产线及下一代更先进生产线上。

目前，先锋精科在刻蚀和薄膜沉积设备的部分关键零部件上实现了国产化的自主可控。凭借十多年产品优势积累，先锋精科在国产装备的重要细分领域持续扩大市场占有率，保持了相对明显的竞争优势。

2022-2024年，先锋精科工艺部件收入分别为3.68亿元、3.71亿元、8.19亿元，年均复合增长率达49.09%。

4.2、柔性化生产数字化管理实现降本增效，进一步提升产能规模

针对半导体零部件多品种、小批量、定制化的特点，先锋精科通过柔性化加工生产体系，采用多层级动态计划排产模式和数字化智能管理软件，实现生产流程实时跟踪与追溯，通过节点管理缩短制造周期，提高交付效率，实现自身发展的降本增效。同时，先锋精科通过全过程质量流程，保障产品一致性。

此外，先锋精科具有以“质量，计划，成本改造”为导向的先进的生产管理体系。在先进的

生产管理理论的引导下，先锋精科不断完善生产管理制度，规范生产环节，配合装备开发技术形成具备低成本、高效率、高产出特点的生产模式。

为更好地完善产业布局，进一步扩大产能规模和综合竞争实力，先锋精科对第二表处中心（靖江先捷）进行技术改造和新产线建设，部分产线已投入试运营；先锋精密制造二厂已于2024年12月完成封顶，预计2025年第三季度投入使用；无锡先研募投项目依照计划已于2025年第一季度启动建设，预计2026年底投入使用。

综上，先锋精科是全球为数不多的已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商，其部分产品已批量应用于5nm芯片生产线。近三年，先锋精科工艺部件收入CAGR达49.09%。此外，先锋精科通过柔性化生产与数字化管理相结合，提升了生产效率与产品质量一致性，并通过新产线建设扩大产能规模，增强综合竞争力。

五、加码研发赋能创新，建立五大核心技术平台构筑技术壁垒

相比于其他行业基础零部件，半导体设备零部件尖端技术密集的特性尤其明显，有着精度高、工艺复杂、要求极为苛刻等特点。半导体精密零部件必须紧跟下游需求不断研发升级，对行业内企业的研发能力不断提出新的挑战。

5.1、近三年研发投入CAGR达43.84%，研发人员占比13.01%

技术创新是先锋精科的核心竞争力。

作为国家级“专精特新”小巨人企业、高新技术企业，先锋精科通过推进自研项目、与客户协同研发、联合高校协同研发三方面开展研发工作，不断提升技术水平，优化工艺路线。

近年来，先锋精科持续加大在技术研发投入力度，全力推动技术突破与升级。2022-2024年及2025年一季度，先锋精科的研发投入分别为3,097.44万元、3,630.90万元、6,408.32万元、1,806.91万元。其中，2022-2024年，先锋精科的研发投入CAGR达43.84%；2025年一季度，先锋精科的研发投入同比增长50.71%。

人才是企业发展的核心驱动力之一。先锋精科坚持培养与引进人才并重，持续培养和引进专业人才。

2022-2024年，先锋精科拥有研发人员数量分别为75人、106人、157人，占员工总数的比例分别为12.34%、14.93%、13.01%。

5.2、建立五大核心技术平台，2024年新增发明专利7项

经过多年自主研发，先锋精科建立了精密机械制造技术、表面处理技术、焊接技术、高端器件设计及开发技术、定制化工装开发技术等五大核心技术平台，不断加强技术更迭，灵活改进工艺路径，形成差异化竞争优势。

特别在加热器领域，先锋精科通过自研核心技术成功进入国内半导体设备投入企业供应链。加热器是半导体设备零部件中技术难度较高、工艺制造较为复杂且具备完整功能的高端器件之一。目前，先锋精科是国内少数已实现量产金属晶圆加热器的供应商。

截至2024年末，先锋精科已获得102项授权专利，其中发明专利32项、实用新型70项，全部应用于其主营业务。

其中，2024年，先锋精科新增发明专利7项、实用新型13项。同时，2024年，先锋精科新增专利申请42项，包括发明专利8项，实用新型专利34项。

2024年，先锋精科获得长三角国家技术创新中心、江苏省产业技术研究院授予的“JITRI-先锋精科联合创新中心”等荣誉。

六、结语

综上所述，在AI技术、数字化转型等新一轮科技革命的推动下，半导体产业持续发展，全球半导体销售额突破6千亿美元。在下游半导体市场规模增长的推动下，国内半导体设备行业保持高速增长的趋势。同时，地缘政治与技术自主可控需求加速了国内半导体设备及零部件国产替代进程，为本土企业提供了良好的发展机遇。

近年来，先锋精科业绩呈高速增长趋势，2024年营收及归母净利润均实现翻倍增长，吸引了超过1,400家机构投资者持仓。作为国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备厂商关键精密零部件供应商，先锋精科凭借五大核心技术平台、柔性化生产能力以及与头部客户的合作，深度参与国产半导体设备产业链建设，其部分产品已批量应用于5nm芯片产线。此外，先锋精科发挥精密零部件制造的技术基础及创新能力优势，在光伏、医疗等其他领域探索和开发新产品，培育新的利润增长点。

“大盘+价值”风格能否成为长期投资的“避风港”？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，指数化投资日益受到投资者的欢迎，其中，ETF凭借其透明度高、费率低、交易便捷等优势，逐渐成为居民资产配置中的重要工具。2024年，国内ETF市场呈现出活跃态势，沪市ETF整体成交金额接近30万亿元，日均成交额达到1,356.92亿元，较2023年增长51.61%。

另外，指数化投资作为连接资本市场投融资两段的重要工具和载体，在吸引中长期资金入市、维护市场稳定运行等方面发挥重要作用。当中，价值投资同时也关注基金的长期发展，随着投资者对长期收益的重视，大盘价值指数基金能否有效把握市场机会？

一、“大盘”投资风格各有哪些侧重？

通常而言，基金是由多种成分股构成的组合，不同的资产配置决定了其风险收益特征。其中，指数基金则主要跟踪特定指数的表现，而指数的走势则反映了一篮子股票的整体表现。因此，在投资指数基金时，除了关注基金本身的运作情况，还需要深入分析所跟踪的指数及其成分股的基本面，包括行业分布、企业财务状况以及市场竞争力等关键因素，以便更全面地评估投资风险与收益。

在股票市场中，依据不同的分类标准，股票可按市值规模的大小将其细分为大盘、中盘和小盘。其中，大盘股主要指的是那些在市场上流通市值居于前列的企业，这些企业通常在行业中具有较为重要的地位，获得了许多投资者的青睐。

此外，这些股票还可以按照价值、混合、成长三种风格进行划分。

具体而言，价值型风格股票强调财务指标的“低估性”，通过评估每股收益与价格比率、股息收益率等因素来筛选投资标的。简言之，价值型股票的估值相对较低，尽管其增长潜力相对有限，但这类公司的盈利能力通常较为稳定。

与之形成对比的是成长型风格，它通常指的是一部分具备成长空间，未来增长潜力较大的企业，此类型的股票估值可能相对较高，但其未来的发展前景或受到市场看好。

而混合型股票则介于成长型和价值型之间，其财务指标相对均衡，既具备一定的成长潜力，又保持了较为稳定的盈利能力，这种分类方式为投资者提供了多样化的选择。

其中，在基金市场上采用“市值+风格”的结合，选取不同成分股搭建资产组合，同样满足了不同类型的投资者的投资需求。成长、混合、价值三种不同投资风格的区别也反映了股票从成长性到价值性上的不同侧重。

二、如何抓住价值投资的核心？

如今，越来越多的投资者开始关注到价值投资领域，减少短期择时，拥抱长期投资。而价值投资理念的核心要素可以概括为三个方面：低估值、长期投资和稳定性。

首先，价值投资的核心在于识别企业的内在价值，并在市场价格低于其内在价值时进行投资。内在价值是基于企业基本面分析得出的真实经济价值，而市场价格则往往受到市场情绪的驱动，呈现出波动性。因此，价值投资者通过寻找被市场低估的标的，以期在市场回归理性时获得收益。

与此同时，价值投资通常采用长期投资策略，关注企业的长期增长潜力而非短期的市场波动。这种策略要求投资者具备足够的耐心，等待市场逐步认可企业的价值。另一方面，大盘价值股通常具备持续分红的特点，为投资者提供稳定的现金流收益，进一步增强了长期投资的吸引力。

最后，在抗风险方面，价值投资表现出较强的稳定性。由于价值投资标的企业通常处于估值较低的状态，其下降空间相对有限。因此，当市场面临较大不确定性时，价值指数的走势相较于其他指数更为平稳。这种特性使得价值投资在一定程度上能够抵御市场波动，为投资者提供更为稳健的投资体验。因此，价值投资不仅是一种投资策略，更是一种风险管理的有效手段，帮助投资者在复杂的市场环境中实现长期收益。

而在基金市场上，具备大盘价值特征的指数基金种类繁多，其中较为常见的有红利指数，对应的基金包括创金合信中证红利低波动指数A、广发中证红利ETF等等。除此之外，还有“宽基指数+价值风格”的组合，例如银华沪深300价值ETF，该基金以沪深300指数为基础，同时兼具价值属性的风格特征。

大盘价值指数基金与大盘成长指数基金分别反映了不同类型的股票走势。通常情况下，大盘价值指数基金的走势相较于大盘成长指数基金更加平稳，在市场波动频繁的环境下，其具备一定的抗风险属性。

这种稳定性主要源于价值股的低估值特征以及其相对成熟的企业基本面，使得其在市场动荡时更具韧性。此外，叠加“大盘成分股”本身市值规模庞大、流动性强的特点，大盘价值指数基金进一步吸引了许多注重稳健投资的投资者。

这些投资者通常主要追求长期收益，并希望通过低波动、高分红的资产配置来实现财富的稳步增长。因此，大盘价值指数基金逐渐成为稳健投资者长期资产配置中的“避风港”。

然而，大盘价值不单只是一种简单的风格分类，它同时是一种通过量化分析来识别和投资那些被市场低估且规模较大的公司的系统性方法。换句话说，分析企业的步骤方法中，除了企业的基本面分析之外，还结合了量化模型，从而筛选出符合低估值和大市值特征的标的，这也体现了市场对“低估值+大市值”的这一策略组合的持续关注。

威高血净：两类血液透析耗材国内市占率居首 产品关键行业领先

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

随着老龄化趋势的加剧，终末期肾病（ESRD）患者数量持续上升，推动了血液净化行业的发展。同时，医保政策的不断完善和居民支付能力的提升，也进一步增强了ESRD患者的治疗意愿，带动血液透析和腹膜透析市场的快速增长。作为国内血液净化领域的领先企业，山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）抓住行业发展机遇，实现稳步发展。

2022-2024年，威高血净的营收及净利润稳步增长，经营活动现金净流量累计超15亿元，“造血”能力显著。威高血净凭借强劲的研发实力、丰富的产品线、先进的生产制造能力、广泛的市场布局，在国内市场占据领先地位，并加速拓展海外市场。值得关注的是，威高血净自主研发的血液透析器系列产品多项关键处于行业领先水平，血液透析器和血液透析管路在国内的市场份额均位列全行业首位。

一、老龄化加剧提升ESRD患者基数，医保政策落实增强ESRD患者治疗意愿

肾脏疾病可被分为急性肾脏病（Acute Kidney Disease，AKD）和慢性肾脏病（Chronic Kidney Disease，CKD）。当CKD进展至终末期肾病（End Stage Renal Disease，ESRD 俗称尿毒症）时，意味着患者的肾脏几乎丧失了所有功能，且必须要进行必要的治疗方式来维持生命。

1.1、国内ESRD患者突破四百万人，老龄化提升ESRD患病率

国内拥有庞大的终末期肾病（ESRD）患者基数，且患者数量逐年上升。

据数据统计，2019年国内ESRD患者数量为302.52万人，占全球ESRD患者数量的30%以上。2019-2023 年，国内ESRD患者数量分别为302.52万人、330.52万人、359.22万人、385.47万人、412.59万人，CAGR为8.07%。预计到2027年，国内ESRD患者数量将增至527.13万人，2023-2027年的CAGR为6.32%，高于同期全球ESRD患者增长速度（4.51%）。

伴随着老龄化趋势的加剧，国内老年人高血压、糖尿病发病率也正处于不断提高的趋势。这一类原发性疾病引发的肾脏病进而发展成ESRD的患者数量也呈现持续增长态势。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内65岁及以上人口分别为1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人、2.20亿人，占当年度全国人口的比例分别为13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。

据安徽日报数据，在国内，60岁及以上人群的CKD患病率约为18.3%，其中65岁以上人群患病率高达30%-50%，且ESRD患者中60%以上为老年人。

随着国内老龄化的进一步加剧，将带动血液净化医疗器械市场需求的上升，血液净化市场前景广阔。

1.2、支付能力增强叠加医保政策推进，国内ESRD患者治疗意愿增强

随着国内经济的迅速发展，居民人均收入水平的逐步增加，人们健康意识不断增强，国内居民在医疗健康领域的支付能力和意愿不断提升。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内居民人均医疗保健支出分别为1,843元、2,115元、2,120元、2,460元、2,547元，年均复合增长率为8.42%。

近年来，国内医保体系逐渐完善，覆盖范围不断提升。自2012年将ESRD纳入重大疾病医疗保险以来，各地逐步落实医保支付政策，各省、各市政府十年来快速推动发布大病保险管理办法，贯彻落实具体保险措施，覆盖城乡居民。部分地区血液透析费用实行整体打包收费，医保报销比例较高，从而缓解了患者的支付压力。

1.3、血液透析及腹膜透析在透患者逐年上升，血液净化市场规模增长且前景广阔

ESRD患者需终身治疗，存在持续的慢病管理需求，而血液净化是ESRD的主要治疗方式，其中又主要以血液透析和腹膜透析为主。《中国血液透析充分性临床实践指南》推荐ESRD患者每周接受两至三次血液透析。

在ESRD患者基数持续增长且治疗意愿增强的背景下，国内接受血液透析和腹膜透析的ESRD患者呈现逐年增长趋势，带动血液透析医疗器械市场和腹膜透析液市场规模保持快速增长。

据CNRDS登记数据，2019-2023年，国内血液透析在透人数分别为63.27万人、69.27万人、75.11万人、84.43万人、91.66万人；腹膜透析在透人数分别为10.33万人、11.40万人、12.64万人、14.05万人、15.27万人。

据数据统计，国内血液透析医疗器械市场规模从2019年的116.30亿元增长至2023年的145.00亿元，CAGR达到5.67%，预计2030年将增加至515.15亿元。

另据智研咨询数据，国内腹膜透析液市场规模已从2018年的25.35亿元增长到2024年的60.34亿元，预计2030年将增长至126.98亿元。

现阶段，国内ESRD患者的透析治疗率相较于大部分发达国家/地区仍有不低的差距。以上文所述国内ESRD患者数量及在透数量计算，2023年国内透析治疗率为25.92%。

综上，国内ESRD患者数量持续攀升，2023年已突破400万人。随着老龄化的加剧，老年人群的CKD高患病率将进一步扩大ESRD患者基数。与此同时，居民支付能力的提升和医保政策的完善显著增强了ESRD患者的治疗意愿，推动了血液透析和腹膜透析在透人数的增长。然而，当前国内透析治疗率仍偏低，血液净化市场存在未满足需求，行业前景广阔。

二、营收及净利润稳步增长，近三年境外收入CAGR达74.45%

受益于下游市场需求的提升，近年来威高血净的经营情况良好，盈利水平稳步上升，且客户回款效率良好。通过强化渠道建设、加速国际化布局，威高血净持续开拓国内市场，其海外业务也呈现爆发式增长。

2.1、营收及净利润均逐年上升，近三年经营活动现金净流量累计超15亿元

据招股书，2022-2024年，威高血净营业收入分别为3亿元、35.32亿元、36.04亿元，年均复合增长率为2.56%；归母净利润分别为3.15亿元、4.42亿元、4.49亿元，年均复合增长率达19.45%。

与此同时，近年来威高血净的收现比均超100%，客户回款效率良好，营收质量优秀。

据招股书，2022-2024年，威高血净销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为112.38%、123.85%、112.77%。

同期，威高血净经营活动产生的现金流量净额分别为7.27亿元、2.88亿元、5.72亿元。其中，2023年经营活动现金净流量下降，系血液透析机新旧机型迭代期间加大备货，导致采购支出增加。

2.2、产品销往国内超6千家医疗机构，境外收入快速增长

经营业绩稳步增长的背后，是威高血净对国内外市场的深度布局。

深耕血液净化领域多年，威高血净以经销为主、直销为辅，已在全国范围内建立了完善的经销体系，正逐步向海外扩展、建立国际经销网络。

国内市场方面，威高血净通过优质的产品及服务，与遍布全国的经销商、医疗机构建立了稳定的合作关系，拥有广泛而专业的销售网络和稳定终端客户覆盖能力，保证了其销售渠道的稳定性和有效性以及终端用户忠实度。

目前，威高血净重要客户包括国药集团、华润集团等，产品销售覆盖了国内31个省、直辖市和自治区，最终销往国内超过6,000家医院、透析中心等医疗机构，其中超过1,000家三级医院。从一二线城市到三四线城市，再深入至县城乡镇；从大型三级医院到一二级医院，再到社区和乡镇卫生院，威高血净的国内渠道不断下沉。

国际市场方面，威高血净组建并培养了一支专业的血液透析产品国际营销团队，并已完成在全球重点区域的业务布局，持续推动威高血净品牌的国际化发展。

近年来，威高血净的境外收入及占比呈快速上升趋势。据招股书，2022-2024年，威高血净的境外收入分别为0.64亿元、1.26亿元、1.95亿元，占各期主营业务收入比例分别为1.94%、3.66%、5.51%。其中，威高血净近三年的境外收入CAGR达74.45%。

简言之，近年来，威高血净在经营业绩、现金流管理以及市场拓展方面均表现出色，企业成长性愈发凸显。国内渠道的纵深布局与海外市场的快速突破，为威高血净业绩的持续增长提供了双重保障。

三、实现血液净化各主要产品线全覆盖，两类血液透析耗材国内市占率居首

作为国内血液净化医用制品领域领先企业，威高血净为更好满足各阶段ESRD患者的治疗需求，重点布局血液透析和腹膜透析两大赛道，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。

3.1、构建血液净化领域完整产品线，满足患者多样化需求

在血液透析领域，威高血净的血液透析产品主要包括血液透析器、血液透析管路以及血液透析机等。

截至2025年4月25日，威高血净拥有五大系列、中空纤维膜孔径大小型号齐全的血液透析器产品。从中空纤维膜孔径最小的低通量F系列、孔径较大的中通量MF系列到孔径最大的高通量HF及EH系列，再到专门为血液透析滤过模式而设计的血液透析滤过器HDF系列，威高血净丰富的血液透析器产品线能够满足血液透析患者多样化的需求。

截至2025年4月25日，威高血净共有数十款不同规格、型号的血液透析管路，可以与市场上绝大多数的血液透析机进行兼容。

作为较早突破行业壁垒的少数国产厂商之一，威高血净在血液透析耗材领域已形成相对全面、深度的产品覆盖。

截至2025年4月25日，威高血净独家销售的血液透析机型号主要包括DBB-EXA、DBB-EXAESS和DBB-27C，均为经国家药监局批准的第三类医疗器械。

在腹膜透析领域，威高血净的腹膜透析产品主要包括腹膜透析液等。

截至2025年4月25日，威高血净独家销售的腹膜透析液主要包括两大系列、数十款不同型号规格的腹膜透析液产品，其中由威高泰尔茂研发、生产的中性、低GDP双室袋腹膜透析液系国内首个获批上市的中性腹膜透析液产品。

3.2、两类血液透析耗材国内市占率排名首位，2024年腹膜透析液收入同比增长48.07%

据招股书，2022-2024年，威高血净血液透析器销售收入分别为17.47亿元、18.35亿元、18.38亿元，2023-2024 年分别同比增长 5.01%、0.18%；血液透析管路产品的销售收入分别为4.15亿元、4.35亿元、4.95亿元，2023-2024年分别同比增长4.93%、13.83%。

据数据统计，2023年，威高血净在国内血液透析器领域的市场份额为32.5%；在国内血液透析管路领域的市场份额占比为31.8%，均位列全行业首位。

据数据统计，2023年，威高血净获授权独家销售的血液透析机在国内血液透析机领域的市场份额为24.6%，位列全行业第二，仅次于费森尤斯医疗。

在腹膜透析市场，目前国内的腹膜透析液仍是以百特医疗为代表的外资厂商产品为主。据数据统计，2022年，威高血净获授权独家销售的腹膜透析液在国内腹膜透析液领域的市场份额占比为3.6%，位列全行业第五。

据招股书，2022-2024年，威高血净的腹膜透析液销售收入分别为1.58亿元、1.62亿元、2.39亿元，2023-2024年分别同比增长2.41%、48.07%。其中，2024年，威高血净凭借2022年获批的、产品整体性能更优的中性腹膜透析液产品，带动其2024年腹膜透析液收入同比大幅增长。

综述之，威高血净作为国内血液净化医用制品领域的领先企业，通过构建完整的血液净化产品线，致力于满足不同阶段ESRD患者的多样化治疗需求。其中，在国内市占率方面，威高血净的血液透析器、血液透析管路均排名首位；血液透析机位列全行业第二；腹膜透析液位列全行业第五。2024年，威高血净的腹膜透析液销售收入攀升，显示出强劲的增长势头。

四、重创新三年累计研发投入超5亿元，血液透析器产品关键行业领先

血液净化医疗器械的研发过程是一项涉及多学科技术综合应用的系统工程，不仅要求生产企业对化学、材料学、流体力学等学科有深入的基础研究，同时也需要生产企业有匹配临床医学要求的理论基础。

4.1、近三年累计研发投入超5亿元，研发人员占比达14.18%

为保持技术的先进性、工艺的领先性和产品的市场竞争力，威高血净保持高水平研发投入，最近三年累计研发投入金额为5.02亿元，占最近三年累计营业收入的比例为4.76%。

研发团队建设方面，近年来威高血净研发人员持续增加，打造了一支专业、成熟的研发团队。

2022-2024年，威高血净研发人员分别为404人、482人、494人，占员工总数的比例分别为11.31%、13.51%、14.18%。其中，2024 年末，威高血净研发人员中硕士研究生及以上学历共138人，占比27.94%。

4.2、获发明专利35项，血液透析器关键行业领先

多年来，威高血净不断推动研发创新，建立了完整、自主的技术体系，成为国内有能力自主技术研发和专业生产多类血液透析用医疗器械的主要企业之一。威高血净的核心技术包括中空纤维型透析膜制造技术、中空纤维型透析器生产设备创新性改造技术、透析膜安全指标控制技术、透析膜孔径检测技术等。

截至2024年12月31日，威高血净及其控股子公司拥有境内专利257项，其中发明专利35项。

在制膜技术方面，威高血净掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是国内血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一，也是国内较早拥有中空纤维膜纳米级侧壁孔结构测定等关键技术的厂商。

在高端生产设备方面，威高血净在国内血液透析行业内较早实现自主设计开发中空纤维膜大型纺丝线和透析器全自动组装线，也是在国内血液透析行业内较早成功开发自动膜束收集系统、O型圈和端盖自动装配系统等相关技术的国产厂商。

同时，威高血净自主研发的血液透析器系列产品在清除率、超滤系数、筛选系数等关键上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品，处于行业领先水平。

基于深耕行业多年的丰富经验，威高血净在行业内较早实现了国产透析器生产的标准化，并参与了包括《血液透析及相关治疗血液透析器、血液透析滤过器、血液滤过器和血液浓缩器》《血液透析及相关治疗血液净化装置的体外循环血路》等主要行业标准的制定。

综上，威高血净凭借持续高强度的研发投入和不断壮大的高素质研发团队，构建了完整、自主的技术体系。威高血净在中空纤维膜制备、高端设备自主设计、产品关键优化等方面取得了显著成果。其中，威高血净自主研发的血液透析器系列产品关键性能处于行业领先水平。

五、血液透析耗材销量逐年上升，募资扩大产能强化研发

在血液净化行业高速发展的背景下，市场需求持续增长，对企业的产能规模、制造水平和研发能力提出了更高要求。作为国内血液透析领域的领军企业，威高血净在不断提升现有产品市场供给能力的同时，持续推进智能制造和前瞻性产能布局。

5.1、两类血液透析耗材销量逐年增长，血液透析器产线建设周期超2年

近年来，威高血净的血液透析器和血液透析管路销量逐年上升，产能利用率维持在相对高水平。

据招股书，2022-2024年，威高血净的血液透析器销量分别为3,105.89万支、3,483.51万支、3,874.88万支；血液透析管路销量分别为2,934.23万支、2,998.81万支、3,572.42万支。

同期，威高血净的血液透析器产能利用率分别为92.06%、94.16%、89.49%；血液透析管路产能利用率分别为93.36%、98.38%、95.85%。2024年，威高血净为更好的应对集采环境下的市场变化，保持更高的灵活度，整体降低了血液透析器的库存水平，使得产能利用率稍有下降。

为匹配市场需求及国产化进程，威高血净持续加强生产基地建设，不断提升必要产能。通过多年的发展，威高血净积累了丰富的血液透析器的生产经验及技术，已具备在血液透析行业领先的生产制造能力。威高血净从德国引进的中空纤维膜纺丝及透析器组装设备具有高自动化、高精度、高产能及高稳定性优势。

目前，威高血净已建立并运行数条稳定且完整的生产线，保障产品生产稳定高效。截至2024年末，威高血净血液透析器产能为4,085.00万支，血液透析管路产能为3,450.00万支。

需要指出的是，血液透析器、血液透析管路等产品的生产具有较高的技术和产能壁垒，在工业生产能力上有很高的要求，一条稳定的血液透析器生产管线通常需要2-3年时间才能建成。前瞻性的产能布局需求凸显。

5.2、募资进一步扩大产能，提升研发能力及智能制造水平

此番上市，威高血净拟募集资金13.51亿元，用于“威高血液净化智能化生产建设项目”、“透析器（赣州）生产建设项目”、“威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目”、“威高血液净化数字化信息技术平台建设项目”等建设项目。

其中，“威高血液净化智能化生产建设项目”总投资3.43亿元，拟充分利用威高血净自主研发的工艺技术，进行血液透析管路及血液透析器的生产、自动化产线升级及其他配套改造项目等。项目建成后，预计可形成年产血液透析管路2,400万套、血液透析器1,200万支等血液透析医疗器械产品的生产能力。

“透析器（赣州）生产建设项目”总投资2.27亿元，拟在现有进口设备基础上，对核心生产模块进行创新性升级改造，匹配先进技术工艺，提高产品质量。项目建成后，预计新增年产血液透析器400万支的生产能力。

本次募集资金投资项目建成后，威高血净将在现有业务基础上扩大业务规模，提升研发能力及智能制造水平，进一步增强核心竞争力。

总的来说，受益于国内ESRD患者基数庞大且持续增长、医保政策支持力度不断加大、居民健康意识增强等多重利好因素，血液净化行业前景广阔。威高血净正处于一个高成长性、高技术壁垒的优质赛道之中。

凭借强大的自主研发能力、完整的产品线布局、领先的市场份额、高效的生产制造体系，威高血净已在国内市场牢牢占据主导地位。威高血净的血液透析器、血液透析管路市占率全国居首，血液透析机位列第二，腹膜透析液收入快速上升，展现出多元产品的协同竞争力。同时，威高血净持续开拓国际市场，境外收入呈现爆发式增长，国际化布局成效显现。

艾罗能源：2025年Q1营收净利均双增 经营韧性凸显

《金基研》屿舟/作者 杨起超 时风/编审

为应对气候变化，过去几年多个国家将“碳中和”目标提上日程，全球低碳转型已经是确定性的趋势。在此背景下，以光伏为代表的可再生能源产业快速发展。而光伏储能提高了光伏发电的可靠性，“光伏+储能”成为行业未来发展趋势。近年来，光伏发电新增装机量攀升，储能锂电池出货量爆发式增长，光伏储能行业前景广阔。

多年来，浙江艾罗网络能源技术股份有限公司（以下简称“艾罗能源”）专注于户用储能、户用光伏产品，能够批量生产储能逆变器和储能电池产品，向客户交付完整户储系统，是行业内少数具备储能逆变器和储能电池一体化研发能力的企业。

作为高新技术企业，艾罗能源重视创新，持续加大研发投入，技术水平屡获奖项肯定。2024年，艾罗能源新增发明专利17项，并推动新技术研发及产业化，不断丰富产品线。目前，艾罗能源已形成了多元化产品矩阵，累计取得超过1,100项国内外认证，积累了优质的海外客户资源。在中高端的欧洲市场，艾罗能源产品获得广泛认可。

一、全球低碳转型趋势下，“光伏+储能”成行业发展方向

能源是人类生存和发展的基础。随着社会经济的发展，人类对于能源的需求也日益增多,已经达到了几乎无法满足的地步。全球能源紧缺一直是全世界关心的话题。

现阶段，化石燃料提供了70%-80%的人类总能源需求。然而化石燃料并不是取之不尽的可再生资源。据BP能源报告预测，地球上的石油将在2052年枯竭，天然气将持续到2060年，煤炭可以持续到2090年。

同时，化石燃料的使用是导致全球气候变化的主要原因之一。燃烧化石燃料会释放大量温室气体，导致地球温度升高、冰川融化、海平面上升，还会导致干旱、洪涝、风暴等自然灾害的频繁发生，给人类社会带来巨大的经济和社会损失。

为应对气候变化，过去几年多个国家将“碳中和”目标提上日程，全球低碳转型已是确定性趋势。

低碳转型趋势下，随着全球能源需求的不断增长和气候变化的加剧，以风电、光伏为代表的可再生能源发电量占比预计快速提升。目前电网系统调峰能力不足，致使风电及光伏发电存在消纳问题，日夜交替、季节变化和极端天气都会带来太阳能的不稳定，致使光伏“不可控、不可调”。

当前“新能源+储能”模式可有效解决上述问题。储能作为新型灵活性资源，具有调峰速率高、调频精度高、反应快、环保等优势，这提高了新能源电网的可靠性，新能源配置储能成为行业未来发展趋势。

随着光伏等清洁能源在全球的迅速发展，光伏储能的必要性愈显突出，带动了储能市场规模的不断扩大。

世界各国纷纷出台补贴和鼓励政策，支持光伏及储能行业发展，促进行业技术升级，加速行业市场化进程。

比如：2022年欧盟地区公布名为“REPowerEU”的能源计划，进一步扩大太阳能光伏发电规模；2021年美国“重建美好法案”对于高于5kWh的储能系统，到2026年前给予最高30%的ITC退税；澳大利亚联邦政府通过小规模可再生能源计划为安装可再生能源系统提供财政激励，各州政府从2020年起纷纷推出包括补贴、能源回购在内，针对户用储能的支持计划。

2025年欧洲仍陆续出台储能支持政策。2025年1月31日，德国联邦议会通过了《能源经济法》(EnWG)修订，取消负电价补贴，鼓励发电自用和增加储能系统鼓励新能源发电；2025年3月，德国联邦众议院通过一项基本法修正案，拟放宽联邦政府债务上限、通过政府债务融资提供12年期5,000亿欧元的预算外基础设施专项基金，投入国防、交通、能源等领域建设，其中1,000亿欧元将投入气候与转型基金（KTF）。

综上，化石燃料的大规模使用导致全球气候变化加剧，影响到全球的粮食生产、水资源供应和健康人类，并可能导致沿海地区数亿人被迫流离失所，全球低碳转型已经是确定性的趋势。在此背景下，“光伏+储能”逐渐成为新能源领域的大趋势。

二、光伏发电新增装机量攀升，储能锂电池出货量爆发式增长

近年来，随着新能源装机容量的不断提高，配套的储能市场爆发式发展。特别是在光伏发电领域，由于太阳能具有资源丰富、转化直接以及清洁、环保等优点，光伏发电已成为实现全球碳减排与替代化石能源的主要途径和手段。

据中国光伏行业协会数据，2020-2024年，全球光伏新增装机量分别为130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，年均复合增长率达42.10%。

国内光伏产业亦迅速崛起，光伏发电装机量开始出现迅猛增长，成为全球光伏产业发展的主力。据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR达54.91%。

与此同时，光伏发电成本持续下降，光伏龙头企业通威集团指出，国内光伏发电成本已经降到0.3元/KWh以下，预计“十四五”期间降到0.25元/KWh以下，低于绝大部分煤电。光伏发电平价上网有望推动光伏行业进一步高速增长。

在海外欧洲、美国、澳大利亚等地区能源价格高、居民电价高，居民用电成本持续上升，用户用电经济性诉求明显。

除了光伏储能系统度电成本在持续下降之外，利用户用光伏储能系统提高电力自发自用水平、利用峰谷电价差提升储能度电收益，用于延缓和降低电价上涨带来的风险已经成为德国、比利时、日本、澳大利亚等居民用电价格高企的国家和地区应用的主要驱动因素之一。

据GGII数据，2020-2024年，全球储能锂电池的出货量分别为26.5GWh、70.0GWh、159.3GWh、225.0GWh、320.0GWh，年均复合增长率达86.41%。

据GGII数据，2020-2024年，国内储能型锂离子电池出货量分别为16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh、206.0GWh、340GWh，年均复合增长率达114.04%。

在经历了2022-2023年的高速增长后，以欧洲为主的全球户用储能市场进入了平稳发展的阶段。根据EESA统计，2024年全球户用储能新增装机约为18.6GWh，同比增长5.68%。欧洲市场仍为全球最大户用储能市场，2024全年户用储能新增装机约为12.3GWh，全球占比66%。

与此同时，工商业储能迎来重要发展机遇。根据EESA统计，2024年全球工商业储能新增装机约为12.749GWh，同比增长52.7%。

国内市场方面，随着各地区峰谷价差的进一步扩大，以及锂电池成本的持续下降，工商业储能的内部收益率（IRR）呈现出稳健上升的趋势，国内工商业储能运用场景在不断被挖掘，储能新增量市场全力发展。近两年来，中国用户侧储能备案项目数量和规模持续上升。

国外市场方面，随着可再生能源的不断渗透、电价上涨、电力供应波动等多重因素的驱动下，以德、意、英、日、澳、荷、南非等为主的工商业市场潜力正在不断释放。

除此之外，近年来国内把生态文明建设摆在突出位置，坚定践行“绿水青山就是金山银山”理念，大力开发绿色能源，已成为全球最大的太阳能和风能相关设备制造商和使用国家。

《“十四五”可再生能源发展规划》设定，“十四五”期间可再生能源消费增量在一次能源消费增量中的占比超过50%，发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍的目标。

2025年2月，工业和信息化部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，方案指出：电源侧推动共享储能、构网型储能应用，用户侧覆盖数据中心、工业园区、光储充换检站及家用储能，支持“光伏+储能”微型离网系统。

随着能源结构调整的持续推进，顺应“绿水青山”方向的储能行业将获得更好的政策支持。

三、2025年Q1营收及净利润均双增，经营韧性凸显

2025年4月28日晚间，艾罗能源发布2025年一季报，营收及归母净利润均同比上涨，展现出强劲的业绩复苏和良好的经营态势。

2025年一季度，艾罗能源实现营业收入7.99亿元，同比增长16.72%；实现归母净利润0.46亿元，较上年同期上升35.29%。

同期，艾罗能源的毛利率、净利率、加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利韧性凸显。

据东方财富choice数据，2025年Q1，艾罗能源的毛利率、净利率、ROE分别为29.93%、5.75%、1.04%。相比之下，2025年Q1，艾罗能源所属申万二级行业类“电力设备-光伏设备”中68家上市公司的毛利率、净利率、ROE均值分别为10.44%、-7.98%、-0.61%。

此外，2025年一季度，艾罗能源的货币资金达30.11亿元，无长短期借款，一年内到期的非流动负债为2,698.58万元。

2025年Q1，艾罗能源的资产负债率、有息负债率分别为27.82%、3.11%。同期，艾罗能源所属申万二级行业类“电力设备-光伏设备”中68家上市公司的资产负债率、有息负债率均值分别为56.93%、41.07%。

值得关注的是，2025年Q1，艾罗能源的前十大流通股东均为新进，包括1家社保基金、7家投资公司、2家私募基金，合计持股数量达2,024.73万股，占无限售流通股比例为29.94%。

2025年5月以来，共计3家机构发布艾罗能源研报。其中，中金公司认为艾罗能源业绩符合预期，工商储快速起量，有望造就第二成长曲线，维持跑赢行业评级；东吴证券认为艾罗能源2025年Q1出货环比提升，Q2旺季可期，维持“买入”评级；华创证券认为艾罗能源新市场新产品不断突破，有望贡献业绩增量，维持“推荐”评级。

可见，2025年一季度，艾罗能源的营收及归母净利润均同比上升明显。同时，艾罗能源的毛利率、净利率、ROE等盈利指标均高于行业均值，凸显盈利韧性。此外，艾罗能源的货币资金充裕，资产负债率低于行业均值，有息负债率不足4%，资产结构健康。2025年Q1，艾罗能源的前十大流通股东均为新进，累计持股占流通股比例近三成。

四、获逾1,100项国内外认证，产品销往全球110多个国家

作为行业内少数具备储能逆变器和储能电池协同一体化研发能力的企业，艾罗能源能够批量生产储能逆变器和储能电池产品，向客户交付完整户储系统。

目前，艾罗能源已经形成了丰富的产品线，可以满足市场各类需求。

艾罗能源重点布局储能领域，开发具有自主知识产权的产品，并不断丰富产品线，其已拥有T58、T30、T45和T63等多个容量储能电池；X1-AC、X1-HybridG4、X1-FitG4、X3-HybridG4、X3-FitG4、J1-Hybrid、A1-Hybrid等多个系列储能逆变器产品，功率覆盖3.0kW-15.0kW多个功率区间；X-ESSG4等多个系列储能一体机。

同时，艾罗能源持续拓展并网逆变器产品线，现已拥有X1-MiniG3、X1-BoostG3、X1-Smart、X3-MicG2、X3-ProG2、X3-MegaG2、X3-Forth等多个系列并网逆变器，额定交流输出覆盖0.6kW~150kW。

2024年，在对原有产品进行迭代升级的基础上，艾罗能源积极推动新技术研发及产业化，不断丰富产品线。

针对工商业领域，艾罗能源推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品,功率覆盖50-125kW，电池容量涵盖100度～261度电，支持10套系统并机拓展运行；针对地面电站，艾罗能源推出了X3-GRANDHV、C3-GRANDHV系列产品,以300kW至350kW的强劲功率覆盖多元应用场景，从大型地面电站到工商业并网项目皆能高效适配，展现出卓越的场景适用能力；此外，艾罗能源还推出了户用低压储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器，以及正在研发中的大型储能系统、热泵产品等新产品，不断完善产品矩阵，积极打开新应用场景。

经过多年的积累，艾罗能源产品已累计取得了超过1,100项国内外认证，涵盖包括国际IEC认证、欧盟CE认证、美国UL认证、日本JIS认证、日本JET认证、德国VDE认证、意大利CEI认证、印度BIS认证、法国UTE认证等多个国家和地区的产品认证。

需要指出的是，户用储能市场主要集中于海外，例如欧洲、美国、澳洲等地区。海外市场涉及大量严格的安全标准和复杂的认证程序，对新进入者提出高要求，同时认证周期也会限制新进入者进入市场的速度。丰富的产品认证不仅使得艾罗能源产品能够满足不同国家市场准入条件，还能提升其在市场的认可度和品牌信赖度。

凭借稳定的产品质量，艾罗能源先后获得“制造业单项冠军”“浙江制造精品”“浙江出口品牌”“‘质胜中国’优胜奖”“杭州名牌产品”“杭州市人民政府质量奖”等多个奖项和资质；同时，艾罗能源荣获欧洲知名调研机构EuPD Research颁发的“逆变器顶级品牌（德国、波兰、意大利、澳大利亚、英国、希腊）”和“储能顶级品牌（英国）。

在欧美发达国家，艾罗能源建立了完善的市场营销网络和产品服务体系。艾罗能源在英国、美国、荷兰、日本、德国等地设立了子公司，可以更好的服务于境外客户，并不断提升市场开拓、营销和服务能力，使得其产品可以更快触及市场，满足市场需求。

目前，艾罗能源产品销往全球110多个国家，主要市场为德国、意大利、英国等欧美发达国家，并与全球近700个客户建立了合作关系，包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等业内知名企业，客户资源丰富。

欧洲是艾罗能源主要的海外市场，其产品在中高端的欧洲市场热销，充分说明艾罗能源产品的市场竞争力。

五、2022年以来逾10亿元投向研发，2024年新增发明专利17项

光伏储能行业属于技术密集型行业，特别是户用光伏储能产品，具有集成度高、精密度高和智能化高的特点，需要市场参与者具有扎实的技术储备。此外，户用光伏储能产品需要满足终端用户多种应用需求，需要持续不断地进行新技术研发和新产品开发。

作为国家高新技术企业、“光伏制造行业规范企业”、“2022年度科技小巨人企业”，艾罗能源始终专注于光伏储能领域，并以技术创新驱动产品迭代，组建了一支具有丰富研发经验，具备自主创新能力的研发团队。

截至2024年12月31日，艾罗能源共有研发人员1,098人，占员工总数36.53%，其中，本科及以上学历人员959人，占研发人员总数的87.34%。

研发投入方面，近年来艾罗能源坚持加大研发投入作为其发展战略，分别在杭州、深圳和苏州设立单独的研发中心。

2022-2024年及2025年一季度，艾罗能源研发投入金额分别为1.51亿元、2.75亿元、4.81亿元、1.32亿元，累计达10.39亿元。

通过自主研发，艾罗能源掌握了包括功率电感耦合设计技术、快速并网功率控制技术、弱电网多台并机谐振抑制技术在内的23项核心技术。截至2024年12月31日，艾罗能源已累计获得授权专利244项，包含发明专利58项（含5项境外发明专利）。2024年，艾罗能源新增发明专利17项、实用新型专利40项，外观设计专利42项、软件著作权67项。

特别是在MPPT追踪技术、快速并网功率控制技术、并离网无缝切换技术、高精度SOC估计等多个领域，艾罗能源的技术水平相对突出。

同时，艾罗能源主导的“网源友好型智能光储系统关键技术及产业化项目”获得了2020年度“浙江省科学技术进步一等奖”、“一种并网逆变器的继电器吸合控制方法及控制装置”荣获“2023年首届浙江省知识产权奖发明专利一等奖”、“户用光伏储能系统”获评“2023年国家级制造业单项冠军”、“分布式光储一体化系统高效高质供电关键技术及成套装备”荣获“2024年中国机械工业科技进步一等奖”。

此外，艾罗能源自主研发的“户用储能锂离子电池”“光储智慧集成系统”“高功率三相储能逆变器”“光伏储能一体机系统”“智慧光伏储能并网逆变器”均被浙江省经济和信息化厅、浙江省财政厅认定为浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品；推出的适用于分布式光伏电站的“高效组串式并网逆变器”、“20kW组串式光伏并网逆变器产品”、“X1-LX并网逆变器产品（3-5kW）”等7项产品获得了浙江省科学技术厅认定的《科学技术成果登记证书》；“储能一体机”还被认定为杭州市国内首台套重大装备技术及关键部件产品。

六、结语

随着全球对可持续发展和应对气候变化的重视，低碳转型已成为不可逆转的趋势。能源作为现代社会发展的基石，正经历着从传统的化石燃料向可再生能源的重大转变。特别是光伏与储能技术的结合，为解决能源短缺问题提供了可能，有效推动了全球碳中和目标的实现。

2025年第一季度，艾罗能源实现了营收和归母净利润的双增，业绩较上年同期呈复苏态势。同期，艾罗能源的主要盈利指标均高于行业均值，资产结构健康，经营状况良好，凸显韧性。

凭借不俗的技术研发能力、多元化的产品矩阵、国内外广泛的产品认证、覆盖全球的销售网络，艾罗能源积累了丰富的客户资源。特别是在中高端的欧洲市场，艾罗能源的产品广受认可。

海博思创：营收高增且具备稀缺属性 持续创新增强产品优势

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

随着“碳达峰、碳中和”战略部署的深入实施，国内光伏及风电产业跨越式发展，全国已建成投运新型储能（除抽水蓄能以外的储能技术）项目累计装机规模快速攀升，储能系统市场需求上涨。作为国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，北京海博思创科技股份有限公司（以下简称“海博思创”）紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，实现了营收高速增长，盈利能力显著提高。

2025年1月27日，海博思创成为首个登陆A股市场的储能系统集成商，其高成长性及稀缺属性得到资本市场的广泛认可。作为国家级“专精特新”小巨人企业、国家级高新技术企业，海博思创重视研发资金及人员的投入，对储能系统产品进行持续优化迭代，产品多项均具有显著优势。凭借技术创新以及优质的产品和服务，海博思创与国内行业众多下游企业建立合作关系，发展和积累了大量优质客户资源，拥有突出的行业市场地位优势。根据中国电力企业联合会（简称“中电联”）统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居首位。

一、光伏及风电产业跨越式发展，新型储能累计装机规模攀升

为实现“双碳”战略目标，构建以新能源为主体的新型电力系统已成为重中之重。近年来，国内光伏与风电等新能源产业跨越式发展。目前，国内已成为全球最大的新能源装备和新能源利用大国。

据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏及风电合计新增装机容量分别为119.87GW、102.50 GW、125.04 GW、292.78 GW、357.39GW。截至2024年末，全国光伏发电累计装机容量886.66GW，风电累计装机容量520.68GW。

据国家发改委能源研究所发布的相关报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。2023-2030年，国内风电年装机容量将达到70-80GW，将继续保持全球最大的风电市场地位。

可见，光伏发电及风力发电拥有持续增长空间，发展前景广阔。

而风能和太阳能存在随机性和间歇性的特点，与用电连续性需求的矛盾持续激化。为了保障电网的安全稳定的运行，市场对大型储能系统的需求也在快速上升。国内储能行业正处于快速发展的历史机遇期，储能应用场景日趋广泛，市场化机制不断完善，发展空间广阔。

在诸多储能技术中，抽水蓄能技术最为成熟且总量规模最大，其次为以锂电池为主的电化学储能技术，其他如压缩空气储能、飞轮储能、蓄冷蓄热等储能形式的装机占比较小。

2021年是国内实施“十四五”规划、开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年。自2021年以来，国内新型储能产业迎来快速增长。

据国家能源局数据，2022-2024年各期末，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模分别为8.70GW、31.39GW、73.76GW，近三年CAGR达191.17%。

2024年，新型储能首次写入“政府工作报告”，国内对其重视程度和价值定位进一步提升。

近期，工业和信息化部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，为产业发展明确方向，引导新型储能制造业高质量发展，提出到2027年，国内新型储能制造业全链条国际竞争优势凸显，优势企业梯队进一步壮大，产业创新力和综合竞争力显著提升，实现高端化、智能化、绿色化发展。国家发改委、能源局联合发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，储能项目从“核准必配”转向市场化竞争。一系列文件的出台，都为储能行业的高质量发展提供了充足的政策支持。

截至2024年12月底，全国已累计发布2,470余项与储能直接和间接相关政策，其中2024年新增发布相关政策770项，是上一年同期的1.2倍。截至2025年1月20日，已有26个省市制定“十四五”新型储能装机目标，总规模达86.6吉瓦，到2024年年底，已有8个省份提前完成其“十四五”装机目标。近30个省市发布2025年新型储能产值目标，总额超3万亿元，其中20余个省市的2025年产值/营收目标超500亿元。

据中关村储能产业技术联盟（CNESA）预测，保守场景下，预计2030年新型储能累计规模将达到236.1GW，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）为20.2%。理想场景下，预计2030年新型储能累计规模将达到291.2GW，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）为24.5%。

综上，“双碳”背景下，国内光伏及风电产业快速发展，新型储能装机规模强势增长。新型储能行业正处于快速发展历史机遇期，发展空间广阔。随着国内电化学储能行业的加速发展，储能系统产品市场需求持续释放。

二、营收高增且具备稀缺属性，2021-2023年归母净利润增长超50倍

上市公司的成长性和盈利能力是投资者关注的焦点。

随着储能行业逐步进入规模化快速发展阶段，近年来海博思创经营业绩呈快速增长趋势，盈利能力持续提升。

据海博思创招股书及2024年年报，2022-2024年，海博思创的营业收入分别为26.26亿元、69.82亿元、82.70亿元。2022-2024年，海博思创营收年均复合增长率（CAGR）为77.46%。

营业收入规模及其增长率是主要利润来源和业绩评价的核心指标，反映了企业发展所处阶段及市场竞争情况。近年来，海博思创营收CAGR“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。

据东方财富choice数据，2022-2024年，海博思创同行业可比公司上海派能能源科技股份有限公司（以下简称“派能科技”）营收CAGR为-42.26%；浙江南都电源动力股份有限公司（以下简称“南都电源”）营收CAGR为-17.57%；阳光电源股份有限公司（以下简称“阳光电源”）营收CAGR为39.07%。

与此同时，近年来，海博思创的归母净利润的增长速度超过营收增长。据海博思创招股书及2024年年报，2022-2024年，海博思创归母净利润分别为1.77亿元、5.78亿元、6.48亿元。2022-2024年，海博思创归母净利润CAGR达91.17%。

到2025年一季度，海博思创的营业收入及归母净利润分别为15.48亿元、0.94亿元。

除此之外，2024年海博思创的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。2024年，海博思创的ROE为23.38%。同期，据东方财富choice数据，海博思创同行业可比公司派能科技、南都电源、阳光电源的ROE分别为0.44%、-32.76%、33.99%。

在海博思创上市之前，其已获得包括大型国有电力公司旗下基金、头部新能源汽车旗下基金以及蔚来资本、北京海淀国资委旗下基金等在内的多家机构的投资。

2025年1月27日，海博思创正式登陆上交所科创板，得到资本市场的广泛认可，成为首个登陆A股市场的储能系统集成商。

总结起来，近三年，海博思创的营收及归母净利润高速增长。其中，营收CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，2024年海博思创的ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，海博思创是首个登陆A股市场的储能系统集成商，具备高成长性，系拥有较强长期价值投资逻辑的稀缺标的。

三、客户资源优质且服务体系完善，海外市场合作频获突破

专注于储能系统领域十余年，海博思创经历了储能行业从示范应用期到产业规模化发展的波澜壮阔的全过程。在这一发展浪潮中，海博思创实现了共享储能电站、光伏电站和风力发电等多个场景的产业化和商业化，建立了突出的市场地位及竞争优势。

2024年，海博思创荣登彭博新能源财经一级储能厂商榜单，并上榜2024北京民营企业百强榜单，荣获北京市“双自主"企业资格认证，上榜2024中国能源企业500强。2025年5月7-9日，在欧洲智慧能源展览会期间，海博思创两个典型项目获得欧洲智慧能源奖优秀项目案例入围，包括新疆三塘湖250MW/1000MWh大型储能项目、北京四元桥充储一体化项目。凭借多项行业荣誉称号，海博思创在储能系统领域树立了优质的品象，积累了品牌优势。

凭借丰富的产品体系、优质的产品性能和及时的客户服务能力，海博思创已经与众多传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业企业建立合作关系，发展和积累了大量客户资源。

海博思创的下游合作伙伴包括中国华能集团有限公司、国家电力投资集团有限公司、华润电力控股有限公司、中国能源建设集团有限公司、中国电力建设集团有限公司等主要央企发电集团，国家电网、南方电网等电网公司，及特变电工等新能源企业。优质的客户资源为海博思创提供了市场竞争优势。

目前，海博思创已与主要客户建立了稳定的合作关系，并依托市场竞争优势，市场开拓取得明显成效，客户类型逐渐丰富，优质客户逐渐增多，降低了对少数大客户的依赖，前五大客户集中度从2022年的83.70%下降至2024年的40.17%。

同时，海博思创以客户需求为中心，在全国范围内打造坚实的服务体系，以专业、高效、负责的态度，为客户提供一流的服务。

在夯实国内市场的基础上，海博思创全面提升国际市场竞争力，加速推进全球化市场布局，大力拓展海外市场渠道，实现境外业务订单的持续落地。

2023年9月，海博思创与欧洲客户签订10GWh储能系统意向框架合同，实现海外业务的重要突破。

2024年，海博思创与Fluence达成战略合作；与法国独角兽企业NW签署了新的合作协议，包含了在2025年底之前供货500MWh的储能产品，以及在2026年底之前交付总计超过1GWh的储能产品意向订单；与澳大利亚能源集团Tesseract签署了大型储能和工商业储能领域长期项目的合作协议。

2024年，海博思创已实现境外储能系统收入5.39亿元，毛利率达42.14%。随着海外订单的陆续排产发货，海博思创境外储能系统收入将进一步提高。

简言之，在国内，海博思创树立了优质的品象，积累了优质的客户资源。同时，海博思创打造了坚实、完善的服务体系，持续提升客户粘性。在国际市场，海博思创大力拓展海外市场渠道，已与多家全球性伙伴达成了突破性合作。

四、全球电池储能系统集成商新增储能装机排名前三，募资扩产强化规模优势

作为国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，海博思创的主营业务为储能系统的研发、生产和销售。

近年来，海博思创储能系统的销量持续增长，在国内储能市场占据较高市场份额，且销量增速高于国内新型储能新增装机规模增速。

据海博思创招股书及2024年年报，2022-2024年，海博思创储能系统销量分别为2,101MWh、6,212MWh、11,815MWh，年均复合增长率达137.14%。

截至目前，海博思创参与建设的储能项目超过300个，已投运的项目容量超过25GWh，成为推动能源低碳转型的引领者。其中，新疆三塘湖项目是国内首个建成投运的GWh级储能项目，浙江龙泉项目则是全球首套原位固态化固态电池电网侧大规模储能电站项目。

据中国电力企业联合会（简称“中电联”）统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居首位。

随着出货量的快速增长，海博思创的规模化优势日益增强。

另据标普全球数据，2023年，海博思创位居全球电池储能系统集成商新增储能装机排名前三。同时，以截至2024年7月底的数据为依据，在以累计装机和签约项目规模总和统计的排名中，无论以功率或容量单位计算，海博思创均位列中国内地市场首位。

然而，近年来海博思创产能趋于饱和，有必要扩大储能系统生产规模，保障产品供应。据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，海博思创的产能利用率分别为111.20%、89.27%、198.11%、148.84%。需要说明的是，2022年及2024年1-6月，海博思创产能利用率下降主要系其新增产线还处在生产线调整、新设备调试阶段，导致短期内产能未能完全释放。

此番上市，海博思创将募集资金分别用于储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目等。上述募投项目的实施有利于海博思创产能升级、提高产品竞争力、研发能力提升、营销网络扩张，将有效提升其综合竞争力。

五、持续创新增强产品优势，加码研发提升核心竞争力

作为国家级“专精特新”小巨人企业、国家级高新技术企业，海博思创在储能领域不断深耕，凭借储能系统运行过程中积累的海量数据以及数字化模型驱动的技术创新，深入推动软硬件的深度融合，并致力于产品创新。

通过持续的创新，海博思创精心设计出最优的储能集成方案与运行策略，对储能系统的寿命、效率和可靠性等指标进行系统性的持续优化。

目前，海博思创储能系统产品具备安全性高、可靠性强、使用寿命长、智能化程度高等价值特性，产品的多项均具有显著优势，能够有效满足储能领域复杂场景的应用需求，并显著提高储能电站投资运营商的综合效益。

具体而言，海博思创产品实现系统效率最高达87.8%；功率型储能系统可实现高倍率2P充放电、响应快，应用场景相对广泛。海博思创的电池管理系统产品可实现自适应校准，达到SOC和SOH估算精度误差均低于3%；风冷和水冷储能系统产品能量密度分别达到171.47kWh/㎡和212.94kWh/㎡，运行温度范围分别为-40℃～50℃和-30℃～55℃，并可在4000m海拔地区安全稳定运行；功率协调控制系统产品单台最大控制128台PCS，可完成对电网的毫秒级出力支撑；能量管理系统产品通讯兼容性强，支撑百兆瓦级储能电站的海量电池数据管理。

值得一提的是，海博思创的北京四元桥东坝河充储一体充电站项目荣获ESIC2025第九届国际储能创新大赛2025储能应用创新典范TOP10，HyperBlock II Plus 1500V高压液冷储能系统凭借其优异的产品性能，荣获ESIC2025第九届国际储能创新大赛2025储能卓越产品奖TOP10殊荣。

为保持主营业务的市场竞争力和技术与产品的先进性，近年来海博思创不断加大对核心技术和产品的研发投入力度，持续提升核心竞争力。

2022-2024年，海博思创的研发投入分别为0.94亿元、1.79亿元、2.50亿元。其中，2024年海博思创研发投入同比增长40.10%。

研发团队建设方面，海博思创组建了一支以美国加州大学伯克利分校、斯坦福大学、弗吉尼亚理工大学等世界一流名校硕博士为主的技术研发团队。

截至2024年12月31日，海博思创研发人员共322人，占员工总数的比例为30.21%。其中，博士学历占比4.35%，硕士学历占比52.80%。

同时，海博思创拥有具备CMA、CNAS和TÜV莱茵CTF2级目击实验室资质认证的实验测试中心，获批认定为国家企业技术中心，获准成立了博士后科研工作站，并牵头成立了北京市未来电化学储能系统集成技术创新中心。

经过长期的技术创新研发，海博思创构建了储能电池全生命周期全流程闭环技术体系，取得了丰硕的研发成果。截至2024年12月31日，海博思创累计获得168项专利（75项发明专利）及186项软件著作权等知识产权成果，形成了8大核心技术模块和28项核心技术。其中，2024年，海博思创新增授权专利 54 项，包含授权发明专利 22 项。

总的来说，在“双碳”背景下，国内光伏及风电产业跨越式发展，带来储能需求持续增长，储能行业正处于快速发展的历史机遇期。其中，新型储能装机规模强势增长，储能系统市场需求提升。作为国内电化学储能系统集成领域的领先企业，海博思创是首个登陆A股市场的储能系统集成商，系拥有较强长期价值投资逻辑的稀缺标的。

自设立以来，海博思创始终专注于储能系统领域的创新开发，在储能系统领域积累了丰富的技术储备，产品的多项均具有显著优势。凭借完善的产品体系、不俗的市场开拓能力、研发能力、创新能力以及多年来积累的品牌影响力、客户资源、渠道优势，近年来海博思创的营收实现高速增长，盈利能力显著提高。同时，海博思创在夯实国内市场的基础上，大力拓展海外市场渠道，已与诸多全球性伙伴达成突破性合作。

如何选出军工主题基金中的“千里马”？

《金基研》 陌语/作者

近日，在大盘震荡回暖的背景下，军工股表现颇为亮眼。在过去的一周内，中证军工指数涨幅高达5.82%，更有多只个股走出连板行情，相关ETF也迎来资金的积极涌入。在“强国强军”战略背景下，军工行业有望持续受益，投资者可通过定投基金投资等策略参与。

一、规划战略下军工投资“良机”

在《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中，关于国防建设建议要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，“确2027年实现建军百年奋斗目标”。这在十九大国防建设“三步走”的基础上又提出了新的时间节点和目标，凸显国内国防建设长期性、计划性、确定性的特点。

而军工主题基金是指主要投资于国防军工行业相关上市公司的公募基金，其投资范围涵盖航空航天、船舶制造、兵器装备、电子信息、新材料等工业领域。这类基金通常以“军工”“国防”“国家安全”等关键词命名，属于行业主题基金的一种。

军工行业产业链主要包括：上游原材料如高温合金、碳纤维等、电子元器件如芯片、传感器等、动力系统如航空发动机等；中游军工装备制造，包括战斗机、导弹、舰船、雷达等核心装备的研发与生产；下游军工外贸、军民融合应用等。

军工主题基金的类型分为主动管理型基金和指数型基金（ETF），主动管理型基金由基金经理主动选股，如中欧碳中和混合发起A、招商高端装备混合A。而指数型基金则跟踪军工行业指数，例如易方达中证军工（LOF）A，通过紧密跟踪中证军工指数,追求跟踪偏离度及跟踪误差最小化。

总而言之，军工主题基金为投资者提供了参与国防建设、分享行业发展红利的机会。无论是主动管理型基金的专业选股，还是指数型基金的精准跟踪，都为投资者提供了多样化的投资选择。随着国防建设的不断推进，军工行业有望迎来持续发展。

二、科学筛选，“精准”锁定优质标的

那么基金投资者若计划在其投资组合中增加军工行业基金的配置，对该行业了解有限且以往关注较少的情况下，如何筛选出合适的军工行业基金？

首先，可以学习基础知识，了解军工行业，例如深入理解关于国防建设的内容，以及国家对军工行业发展的长期规划。熟悉军工行业产业链，了解军工行业上、中、下游的构成，分析各产业链环节的市场规模、竞争格局和发展前景。

其次，明确自身投资目标和风险承受能力，明确投资军工行业基金的目标是短期博弈还是长期配置，是追求资本增值还是获取稳定收益。军工行业属于周期性行业，其波动性可能较大。投资者需要根据自身的风险承受能力，选择与自身风险偏好相匹配的基金产品。

接着，筛选具体的军工行业基金，根据自身的投资目标和风险承受能力，选择主动管理型基金或指数型基金（ETF）。主动管理型基金由基金经理主动选股，可能获取超额收益，但也存在一定的主动管理风险；指数型基金则跟踪军工行业指数，投资风格相对透明，费用较低。

对于主动管理型基金，重点关注基金经理的投资经验、历史业绩、投资策略和风险控制能力。此外，选择具有丰富军工行业研究经验和优秀历史业绩的基金经理管理的基金；了解基金的投资范围、投资比例、行业配置和个股选择标准；选择投资策略清晰、与自身投资目标相契合的基金。

最后，需要对基金持续跟踪和调整，投资军工行业基金后，需要定期评估基金的表现，并与自身的投资目标和风险承受能力进行对比，持续关注军工行业的政策变化、技术发展、市场竞争等动态，以及基金的运作情况，例如持仓变化、基金经理变动等。

总而言之，对于计划在其投资组合中增加军工行业基金配置的投资者而言，可以通过系统性的学习和筛选过程，逐步建立起对军工行业的认知，并最终选择出符合自身投资目标和风险偏好的合适基金。

泽润新能：近三年光伏接线盒CAGR达42.87% 新能源汽车领域产品实现量产供应

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

在全球推进碳中和发展、光伏发电经济性日益凸显的大背景下，全球光伏行业发展态势良好，光伏新增装机量攀升。随着光伏产业的蓬勃发展，光伏组件接线盒行业也迎来发展机遇。在此背景下，深耕光伏组件接线盒领域的江苏泽润新能科技股份有限公司（以下简称“泽润新能”）抓住机遇，实现营收及归母净利润的持续增长。同时，近年来泽润新能的主营业务毛利率及ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。

多年来，泽润新能形成了特色鲜明的产品矩阵，与国内外知名光伏组件厂商建立了良好的合作关系。2022-2024年，泽润新能核心产品光伏组件接线盒销量CAGR达42.87%，全球市占率整体呈上升趋势。基于光伏领域的技术积累，泽润新能进一步布局新能源汽车领域，通过骆驼集团向宝马、奔驰、小鹏、蔚来等多家整车厂商量产供应新能源汽车辅助电源电池盒。

一、全球碳中和政策支持叠加光伏平价上网，下游光伏新增装机量攀升

作为一家专业提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案的企业，泽润新能产品广泛应用于海内外太阳能光伏电站。

1.1、2024年全球气温比工业化前高1.55°C，超过100个国家及地区承诺“碳中和”

工业革命以来，大气中CO₂浓度呈现持续上升趋势。据夏威夷莫纳罗亚天文台数据，2024年全球大气中CO₂浓度达427ppm，相比2023年上升了3.6ppm。

大气中CO₂浓度上升引发全球平均气温升高。世界气象组织发布年度气象报告指出，2024年，全球平均气温比工业化前的1850年至1900年间平均气温高1.55°C，打破2023年创下的最高纪录。

为应对气候变化，全球正加速推进低碳发展与能源转型。自2016年《巴黎协定》签署以来，全球已有超过100个国家和地区相继做出“碳中和”承诺，越来越多的国家及地区将碳中和提升至法律层面，持续推动全球低碳发展与能源转型。

光伏发电以其清洁环保的优势成为了全球公认的最具发展前景的新能源技术之一。各国政府纷纷出台利好政策，鼓励本国的光伏产业发展。

2022年5月，欧盟可再生能源计划规定，2025年前实现超过320GW的光伏并网目标，并到2030年进一步扩大到600GW。美国政府亦在2022年的8月份通过的“降低通胀”法案中，明确将3,690亿美元投向气候变化和清洁能源领域，包括太阳能光伏组件的税收减免等支持。国内提出“双碳”战略目标，相关部门也持续出台太阳能光伏行业的利好政策。

1.2、光伏行业步入“平价上网”时代，晶硅电池转换效率再破记录达27.81%

与此同时，光伏发电成本的持续下降是推动光伏市场快速增长的另一个重要因素。

随着产业技术不断革新，光伏发电成本整体呈下降趋势，光伏发电“平价上网”普遍实现。根据国际可再生能源署数据，2023年，太阳能光伏发电成本大幅下降至4美分/千瓦时左右，使其全球成本比化石燃料和核能发电低56%。

2022年11月，隆基绿能创造了26.81%的晶硅电池转换效率世界纪录；2024年5月，隆基绿能将这一纪录提升至27.3%；2025年4月，隆基绿能宣布其自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池HIBC光电转换效率达到27.81%。

1.3、全球及国内光伏新增装机量快速增长，2024年光伏组件接线盒需求量超8亿套

在全球推进碳中和发展、光伏发电经济性日益凸显的大背景下，全球光伏行业发展态势良好，光伏新增装机量快速增长。

据中国光伏行业协会数据，2020-2024年，全球光伏新增装机量分别为130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，年均复合增长率达42.10%。

根据欧洲光伏产业协会数据，2023年全球累计光伏装机量达到1,624GW，预计2028年全球新增光伏装机量将达到876GW，届时全球累计光伏装机量将达到5,100GW，增长空间广阔。

国内方面，据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR达54.91%。

据国家能源局数据，2024年国内光伏发电量超过7,000亿千瓦时，占全社会用电量的8.6%，较2023年增长1.2个百分点。另据发改委能源研究所报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。

光伏组件接线盒是光伏发电系统中起连接、保护的必要组件，下游光伏电站的建设进度及光伏装机量与光伏组件接线盒的需求量呈现高度相关性。随着光伏产业的蓬勃发展，光伏组件接线盒行业也迎来发展机遇，呈现国产化率逐步提升的趋势。

2022-2024年，全球光伏新增装机量所需光伏组件接线盒数量分别为4.18亿套、6.50亿套、8.22亿套。

综上，在全球推进碳中和发展、光伏发电“平价上网”的大背景下，国内外光伏新增装机容量攀升，带动光伏组件接线盒出货量屡创新高，行业发展前景广阔。

二、近三年营收及净利润CAGR均超20%，主营业务毛利率及ROE高于行业均值

在全球推进碳中和发展的历史机遇下，近年来泽润新能的经营业绩实现快速增长，具备良好的持续经营能力。

2.1、近三年，营收及归母净利润CAGR分别为29.55%、23.28%

据招股书，2022-2024年，泽润新能营业收入分别为5.22亿元、8.44亿元、8.76亿元，年均复合增长率达29.55%；归母净利润分别为0.86亿元、1.20亿元、1.31亿元，年均复合增长率为23.28%。

2.2、主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业平均水平

近年来，泽润新能的主营业务毛利率超过同行业可比公司，加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2022年-2024年，泽润新能的主营业务毛利率分别为26.50%、26.20%和23.78%。

同期，泽润新能同行业可比公司通灵股份”江苏通灵电器股份有限公司（以下简称“通灵股份”）的主营业务毛利率分别为15.27%、22.67%和14.95%；苏州快可光伏电子股份有限公司（以下简称“快可电子”）的主营业务毛利率分别为18.54%、23.13%和17.70%；苏州谐通光伏科技股份有限公司（以下简称“谐通科技”）的主营业务毛利率分别为22.98%、22.51%和14.70%；江苏海天微电子股份有限公司（以下简称“江苏海天”）的主营业务毛利率分别为9.46%、15.39%、13.56%。

2022年-2024年，上述四家的主营业务毛利率均值分别为16.56%、20.93%和15.23%。

2022-2024年，泽润新能的ROE分别为39.83%、31.54%、25.40%。

同期，据东方财富choice数据，泽润新能同行业可比公司通灵股份、快可电子、谐通科技、江苏海天的ROE均值分别为23.92%、24.74%、12.14%。

可见，近年来泽润新能的营收及归母净利润均呈上涨趋势，近三年CAGR均超20%，具备可持续成长性。同时，近年来泽润新能的主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、与主要客户合作历史超三年，境内收入及占比快速增长

优质的客户资源及良好的客户关系能够为企业带来稳定的产品订单，推动企业实现稳步发展。

3.1、客户覆盖诸多头部组件厂商，与主要客户合作期超三年

深耕光伏领域多年，泽润新能与国内外知名光伏组件厂商形成了良好的合作关系。泽润新能的主要客户包括客户A、Maxeon、客户B、客户C、Sonnenkraft、TCL中环、阿特斯、协鑫集成、亿晶光电、正信光电、润阳股份、赛拉弗、大恒能源、海泰新能、中清光伏等，产品广泛应用于国内、越南、马来西亚、美国、欧洲等多个国家和地区的各类型光伏电站的建设。

需要指出的是，基于光伏系统运营安全性的考虑，光伏组件厂商倾向于选择在业内具有一定口碑、长期深耕于本领域的供应商，并与之保持长期稳定的合作关系，双方信任基础的建立是基于长期合作的过程。

综合考虑更换供应商及导入替代产品的潜在成本和风险，泽润新能已与主要客户建立了高粘性的合作关系。泽润新能与客户A、TCL中环、Maxeon、赛拉弗、客户B、Sonnenkraft等均有五年以上的合作历史，与润阳股份、亿晶光电、正信光电等均有三年以上的合作历史。

凭借自身设计开发、品质管控和服务响应的综合优势，泽润新能在国内外光伏市场已树立良好的品象，在光伏行业有优秀的品牌声誉以及一定的行业影响力。

2021-2024年，泽润新能连续四年荣获“光能杯”最具影响力光伏零部件企业；2022-2024年，泽润新能连续三年荣获“光能杯”最具影响力辅材企业。另外，泽润新能2022年、2023年连续两年被国际能源网、国能能源研究院评选为中国好光伏年度优秀光伏配件品牌。

3.2、2024年泰国子公司营收攀升，内销收入及占比逐年上升

在成立之初，泽润新能立足自身的经营规模，发挥自身的技术优势，优先布局海外市场，形成差异化的竞争策略。通过多年的海外销售经验，泽润新能已经掌握了国际一流的品控体系和销售服务体系。

2023年8月15日，泽润新能设立泽润（泰国）有限公司（以下简称“泽润泰国”）作为其在泰国的生产基地，贴近客户A（第一大客户）在东南亚的产能布局，提高了客户服务的效率和效果，增加了客户粘性。

据招股书，泽润泰国营收从2023年的0.24万元增长至2024年的3,266.80万元。

同时，在国内光伏市场如火如荼的发展态势下，泽润新能国内市场份额持续稳固提升，而一直以来积累的海外光伏产业经验将帮助其开拓国内市场。

据招股书，2022-2024年，泽润新能境内销售收入分别为2.77亿元、4.45亿元、5.47亿元，年均复合增长率达40.53%，占主营业务收入比例亦从53.60%增至63.31%。

简言之，经过多年的耕耘，泽润新能在行业内的品牌知名度不断提升，并积累了优质的客户资源，其与主要客户的合作历史均超3年。同时，泽润新能设立泰国子公司，贴近客户在东南亚的产能布局，提升客户粘性。此外，泽润新能适应市场变化，利用海外光伏产业经验开拓国内市场，内销收入及占比走高。

四、近三年光伏接线盒销量CAGR达42.87%，新能源汽车领域产品实现量产供应

作为一家专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域的企业，泽润新能为客户提供各类型的光伏组件接线盒产品，具备从结构设计、模具设计、产品开发、生产制造到销售服务的一体化服务能力，拥有相对完整的垂直整合之制造能力，提供全制程制造的解决方案。

4.1、近三年光伏组件接线盒销量CAGR为42.87%，全球市占率整体呈上升趋势

当前，泽润新能的核心产品为光伏组件接线盒，型号主要有客户A接线盒、Z8X接线盒、Z8C接线盒等。2022-2024年，泽润新能主营业务收入中光伏组件接线盒收入占比分别为97.18%、96.11%、94.25%。

其中，泽润新能Z8X产品为全球首个取得TUV莱茵35A认证的光伏组件接线盒，ZS产品为中国内地首款通过TUV莱茵认证的智能接线盒产品，Z8S产品为中国内地首个取得TUV莱茵认证的三分体智能接线盒，Z8H产品为全球首个通过国家光伏质检中心CPVT深蓝海洋认证的接线盒产品。

此外，泽润新能Z8C产品为行业首个两部件结构接线盒，是国内电气连接点最少的晶硅组件三分体接线盒，荣获“光能杯”2021年度单品、2022年“质胜中国”光伏零部件接线盒优胜奖、“光能杯”2023最具影响力场景化产品，入围全美顶级光伏产品名录。

受益于全球光伏行业的快速发展及自身产品不俗的市场竞争力，泽润新能实现了光伏组件接线盒产品销量的快速增长，全球市场占有率整体呈上升趋势。

据招股书，2022-2024年，泽润新能光伏组件接线盒销量分别为2,977.17万套、4,961.21万套、6,076.71万套，CAGR达42.87%；全球市场占有率分别为7.12%、7.63%、7.40%。

4.2、新能源汽车辅助电源电池盒已量产供应，BDU电池盒进入中批量试产阶段

近两年，泽润新能在现有产品技术基础上横向拓展，加快了对新能源汽车连接和保护的功能嵌件产品的研发和生产技术布局。泽润新能新能源汽车辅助电源电池盒产品应用于新能源汽车低压锂电池，BDU电池盒应用于新能源汽车动力电池。

目前，泽润新能已经与骆驼集团（全球前三、全国第一的汽车低压辅助电池生产商）签署战略合作协议，就宝马、奔驰、小鹏、蔚来等多家整车厂商新能源汽车辅助电源电池盒项目签署了采购合同；与武汉嘉晨合作成为其BDU电池盒供应商，向多个下游整车厂商供应BDU电池盒。

其中，小鹏车型、蔚来车型项目辅助电源电池盒已向骆驼集团量产供应，宝马车型项目、奔驰车型项目的辅助电源电池盒及武汉嘉晨的BDU电池盒已进入中批量试产阶段。

新能源汽车连接和保护的功能嵌件产品业务未来有望成为泽润新能新的业绩增长点。

五、研发投入及研发人员逐年增长，核心技术贡献收入超97%

随着光伏组件整体朝大尺寸、大功率等技术方向演进，光伏接线盒行业内企业需要持续加大技术研发投入，以适应光伏组件的技术革新。优异的研发技术创新和产品设计开发能力是泽润新能与国内外知名光伏组件企业建立良好合作关系的关键因素。

5.1、近三年研发投入CAGR达31.19%，研发人员占比为9.38%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，泽润新能注重技术研发与创新，以技术创新为核心发展战略，持续加大光伏组件接线盒研发投入，以完善产品线布局。

据招股书，2022-2024年，泽润新能研发投入分别为1,907.78万元、3,172.94万元、3,283.41万元，年均复合增长率达31.19%。

研发团队建设方面，泽润新能坚持人才吸纳和人才培养并重的发展策略，搭建了具有竞争力的研发团队。2022-2024年，泽润新能研发人员数量分别为52人、74人、77人。截至2024年末，泽润新能研发人员占比为9.38%。

5.2、获国内外发明专利31项，核心技术产品收入占比逾97%

经过多年的技术创新和沉淀，泽润新能掌握了一系列核心技术，增强了光伏组件接线盒可靠性稳定性、降低了成本，解决了组件汇流条虚焊及烟尘的问题，消除了热斑的隐患，降低电站异常对电站的损害，提高了电站稳定运行水平，研发成果丰硕。

截至2024年末，泽润新能已形成101项自主研发的境内专利，其中包括27项发明专利，形成了4项境外发明专利。

据招股书，截至2024年末，泽润新能同行业可比公司通灵股份、快可电子、谐通科技、江苏海天的国内发明专利数量分别为27项、22项、7项、19项。泽润新能国内发明专利数量位居行业前列。

同时，泽润新能掌握了接线盒结构设计、盒体强制高效散热、二极管弯折延压处理、Z型冷锻技术、MPPT驱动技术、子串级MPPT技术及控制电路设计等多个领域自主研发的核心技术，具备从技术创新向产品快速转化的技术能力体系。

目前，泽润新能的核心技术广泛应用于其主要产品光伏组件接线盒中，核心技术已充分实现产业化。据招股书，2022-2024年，泽润新能核心技术相关产品收入分别为5.17亿元、8.27亿元、8.64亿元，占当期营业收入的比例分别为99.03%、97.99%、98.63%。

总的来说，在应对气候变化和推动可持续发展的全球背景下，‌低碳发展与能源转型已成为国际社会的核心共识，各国政府纷纷出台利好政策，鼓励本国的光伏产业发展。同时，随着技术的进步，光伏发电的经济效益不断提升。在产业政策支持和全球市场需求的驱动下，国内外光伏新增装机量攀升，带动光伏组件接线盒出货量突破8亿套，行业发展前景广阔。

受益于下游需求上涨，近年来泽润新能的营收及归母净利润逐年增长，主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业平均水平。泽润新能重视技术创新，持续加大研发资金及人员投入，掌握了一系列核心技术，具备优异的研发技术创新和产品设计开发能力。深耕光伏组件接线盒领域多年，持续开发国内外市场，积累了优质的客户资源，其核心产品出货量快速增长。近两年，泽润新能布局新能源汽车领域，打造新的利润增长点，部分产品已实现量产。

中证A50指数如何“捕捉”核心资产长期价值？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，国内各部门陆续推出多项提振经济的政策措施，同时也在积极推动经济结构的优化升级，以实现高质量发展。过去一年，工信部联合七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，这一方案的目标在于通过推动设备的更新换代，促进包括工业制造、资源、化工等在内的多个行业的技术进步和产能提升。

在此背景下，中证A50指数中的各成分股企业作为各行业的领军上市公司，成为经济转型的重要推动力量。这些企业不仅具备足够的市场竞争力，还具备稳定的盈利能力和卓越的研发能力，是技术突破和产业升级的关键驱动力，在当前新旧动能转换的关键时期，中证A50指数正发挥着重要作用。

一、从聚焦市值到行业均衡，中证A50指数有何吸引力？

回顾国内宽基指数的发展历程，其经历了四个变化阶段，首先是从早期的单市场宽基指数，如发布的上证50指数、深证100指数；随后的第二阶段是跨市场宽基指数，如沪深300指数、中证500指数；到了第三阶段，资本市场经历深化改革，推出多层次板块宽基指数，如科创50指数，创业板指数等；再到现阶段，指数编制方法不断优化，推出了“A系列”指数，如中证A50指数、中证A500指数。

与此同时，宽基指数的类型也在悄然发生变化。从传统市值型宽基指数，逐步向行业均衡型宽基指数转变，而“A系列”指数正是这一趋势的体现，也反映了国内经济转型的变化趋势。

“A系列”指数中，中证A50指数于2024年1月2日发布。该指数的编制方法聚焦行业均衡，引入ESG可持续投资理念，从中证三级行业龙头选取50只具备代表性且符合互联互通可投资范围的上市公司证券作为指数样本，该指数样本兼具大市值属性与行业表征性。

随后在基金市场中，各大基金公司陆续发布了以中证A50指数为跟踪标的的相关指数基金，如中欧中证A50指数A、银华中证A50ETF、鹏华中证A50ETF等等。

而对比沪深300，上证50等传统指数来看，中证A50指数具备了独特的优势。这些传统指数主要按照市值大小筛选成分股，其中沪深300、上证50指数的成分股行业中，金融行业权重相对集中。而在中证A50指数方面，其增加了“新经济”行业，行业分布相对均衡。

除此之外，ESG筛选同样是个重要的指标。中证A50指数在编制时剔除了ESG评级C及以下的成分股，这一举措不仅有助于降低其成分股在环境、社会责任及公司治理等方面的负面风险事件概率，同时还提升了指数的整体质量。这种筛选机制与全球资本市场对可持续发展和社会责任的关注趋势高度契合，进一步增强了中证A50指数的国际吸引力。

ESG筛选机制符合全球资本市场对可持续发展和社会责任的关注趋势，结合互联互通属性，有助于吸引更多国际资本参与国内资本市场，推动国内金融市场的国际化进程。

二、中证A50指数能否为长期投资打开新局面？

除了ESG投资理念的引入为中证A50指数吸引长期资金提供了重要支撑外，国内各有关部门也通过一系列举措，持续提升该指数的长期竞争力。

在2024年的4月，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该文件也被称为新“国九条”，并提到要推动上市公司提升投资价值，通过制定市值管理策略，综合运用并购重组、股权激励等手段，进一步提高上市公司的发展质量。作为各行业大市值企业的代表，中证A50指数成分股具备盈利稳定、流动性强的显著特点，在政策支持下，有望获得更多增量资金的青睐。

与此同时，新“国九条”还强调要强化上市公司的分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，以提升分红的稳定性、持续性和可预期性。在这一背景下，中证A50指数中的龙头企业凭借其良好的盈利能力和稳健的经营策略，有望从中受益，并不断加强投资者的投资信心。

另外，在2025年的1月末，国内相关部门相继发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》以及《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》两份重要文件。这两份文件的出台，一方面旨在持续推动长期投资生态的完善，另一方面则致力于进一步壮大指数化投资市场。两者相辅相成，形成有机联动，共同为资本市场的健康发展注入新动能。

《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布了多项支持长期投资发展的举措，如提高权益类基金的规模和占比，优化产品注册机制；优化资本市场投资生态，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策等等。

而《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》推出的主要目标在于推动指数化资本市场投资规模和比例的提升，强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，壮大理性成熟的中长期投资力量。

两份文件相互协同，为中证A50等核心指数的长期发展创造了许多有利条件。中长期资金的持续流入为指数成分股提供了坚实的资金支持，进一步增强了市场稳定性，指数化投资市场的壮大，则为中证A50指数等优质指数带来了更广泛的关注和配置需求。通过政策引导和市场实践的有机结合，中证A50指数有望实现高质量发展。

中仑新材：功能性BOPA薄膜市占率居首 固态电池专用BOPA填补行业空白

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

国内新材料加工行业整体走向绿色化发展道路，居民消费升级带来高端化、轻量化、定制化需求，加之新能源汽车产业迅猛发展，在这些积极因素推动下，BOPA薄膜（双向拉伸尼龙薄膜）需求量快速增长。作为全球规模领先的功能性BOPA薄膜制造商，中仑新材料股份有限公司（以下简称“中仑新材”）抓住行业发展机遇，近年来经营规模持续扩大。同时，中仑新材通过募集资金及自有资金扩大产能，提升规模优势。

经过多年的经营积累，中仑新材在研发能力、技术水平、品牌影响力和产业链一体化等方面均形成了核心竞争力。凭借优异的产品质量及性能，中仑新材积累了丰富的战略性客户资源，功能性BOPA薄膜产品在国内市场的占有率位居首位，境外收入整体呈上升趋势。同时，中仑新材还布局BOPLA薄膜（双向拉伸聚乳酸薄膜）领域，2024年生物降解BOPLA收入同比增长135.15%。值得关注的是，中仑新材研发出固态电池专用BOPA，填补了行业技术空白，在新能源赛道抢占先机。

一、下游锂电池产业发展带来市场增量，BOPA薄膜需求量逐年上升

BOPA薄膜具备优异的阻隔性、抗穿刺性、抗拉伸性且能同时兼顾产品美观性，在中高端食品饮料软包装、药品包装、日化用品包装领域均具有广泛的应用。同时，BOPA薄膜能够充分满足生鲜、即食食品、预制菜、宠物食品等新兴食品领域对锁鲜、高温蒸煮、易撕裂等功能的需求。

从下游需求看，BOPA薄膜被广泛地应用于食品饮料、日化、医药及软包电池等领域。据卓创资讯数据，BOPA薄膜下游细分市场占比中，食品占比70%、日化占比18%、医药占比5%、电子占比3%、软包电池2%、其他占比2%。

在食品饮料包装领域，近年来，随着消费者对食品饮料的新鲜、健康、风味等要求不断提升，对食品饮料包装的要求不断提升，推动具有高保鲜、高阻隔、抗穿刺及耐热等特性的高端食品包装需求快速增长，推动BOPA薄膜等功能性膜材料的市场需求增长。

在日化包装领域，随着电子商务等商业模式快速发展，软包装凭借突出的便携性、美观性、环保性优点受到市场的青睐，推动日化行业包装向轻量化方向发展。

在医药包装领域，BOPA薄膜因其优异的高阻隔性、抗穿刺性能、易复合性等特点，能够与流延聚丙烯薄膜（CPP）、铝基材料（Al）等复合制成医药泡罩包装材料，满足药品对高阻隔、避光、安全及美观便携的包装需求，市场前景良好。

在软包电池领域，BOPA薄膜凭借其在冲深性能、拉伸强度、柔韧性方面的优异表现，近年来开始逐步应用于软包锂离子电池铝塑膜的生产制造。据EVTank、伊维智库数据，2020-2024年，全球锂离子电池出货量分别为294.4GWh、562.4GWh、957.7GWh、1,202.6GWh、1,545.1GWh。预计，全球锂离子电池出货量在2025年和2030年将分别达到1,899.3GWh、5,127.3GWh。

受益于下游行业的快速发展及消费升级趋势的推动，近年来全球及国内BOPA薄膜的需求量逐年上升。

据宇博智业数据，2020-2024年，全球BOPA薄膜需求量分别为38.16万吨、41.98万吨、45.49万吨、49.30万吨、53.43万吨，预计到2025年，全球BOPA薄膜的需求量将达到57.90万吨。同期，国内BOPA薄膜需求量分别为17.36万吨、19.70万吨、21.97万吨、24.49万吨、27.31万吨。2025年预计国内BOPA薄膜的需求量将达到30.45万吨。

作为一家专注于功能性薄膜材料研发与生产的企业，近年来中仑新材的经营规模持续增长。

2022-2024年及2025年一季度，中仑新材实现营业收入分别为22.97亿元、23.52亿元、24.73亿元、4.79亿元，实现归母净利润分别为2.85亿元、2.06亿元、1.13亿元、0.30亿元。

综上，近年来，BOPA薄膜在食品饮料、日化、医药、软包电池等领域的应用不断拓展，市场需求呈逐年增长趋势。受益于下游需求的增长，专注于功能性薄膜材料领域的中仑新材经营规模持续扩大。

二、2024年境外收入同比增长55.91%，行业内全球少数产业链一体化企业

经过多年的经营积累，凭借优异的产品质量及产品性能，中仑新材BOPA薄膜产品受到了市场的广泛认可，并且近年来海外市场需求快速增长，产品深受欧、美等高端市场客户信赖，品牌附加值逐步体现，已经成为膜材领域具有全球认知度和美誉度的“中国名片”。

在此背景下，中仑新材不仅与诸多国内外彩印、包装材料企业建立了直接业务关系，还重视终端品牌客户的市场培育，进入国内外知名终端品牌厂商的供应体系，构建了丰富的战略性客户全球销售网络，形成了显著的客户优势。

目前，中仑新材客户包括丸红株式会社（Marubeni Corporation）、蒙迪集团（Mondi Group）、安姆科集团（Amcor Group）等跨国集团，璞泰来、永新股份、顶正集团、双汇集团、紫江企业等国内知名企业；其产品已进入中粮集团、益海嘉里、宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、康师傅集团、联合利华、宝洁公司等国内外知名终端品牌厂商的供应体系。

上述知名下游客户为各行业内的头部企业，业务规模大，对中仑新材BOPA薄膜产品具有稳定需求，一旦进入其供应链后，为了确保产品的安全性、稳定性，通常不会轻易更换供应商，产品使用忠诚度高，客户粘性强。

作为全球市场BOPA薄膜的主要供应商，中仑新材的BOPA薄膜业务已覆盖包括美洲、非洲、亚洲、欧洲、大洋洲在内的五大洲40多个国家和地区。

近年来，中仑新材持续拓展境外市场，境外市场占比整体呈上升趋势。2022-2024年，中仑新材境外收入分别为8.28亿元、7.02亿元、10.95亿元，占营业收入的比重分别为36.05%、29.86%、44.28%。其中，2024年，中仑新材境外收入达      10.95亿元，同比增长55.91%。

近年来，随着市场竞争的加剧，对聚合材料行业内企业的技术研发能力、生产成本把控、产品质量控制、新产品开发能力提出了更高的要求，产业链一体化发展成为行业主流趋势之一。

在产业链布局方面，中仑新材是全球少数具有“PA6-BOPA薄膜”完整产业链一体化生产能力的企业。

通过上下游一体化协同，中仑新材能有效降低生产成本、提升质量控制能力。同时，还能进行产业链协同研发，根据生产功能性BOPA薄膜的功能和规格需要，提前生产适配的PA6原材料，从而提高BOPA薄膜整体生产效率。

此外，产业链一体化整合为中仑新材BOPA薄膜的生产经营提供了稳定的原材料供应，提升了其BOPA薄膜产品生产的稳定性。

综上所述，中仑新材已成为国内及全球各大知名厂商和终端企业的重要合作伙伴，产品进入国内外知名终端品牌厂商的供应体系。2024年，中仑新材境外收入同比增长达55.91%，占营收比例为44.28%。同时，中仑新材是全球少数具有“PA6-BOPA薄膜”完整产业链一体化生产能力的企业。

三、国内功能性BOPA薄膜市占率居首，2024年生物降解BOPLA薄膜收入增长135.15%

作为一家专注于功能性薄膜材料研发与生产的创新型企业，中仑新材主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售，主要应用于食品饮料、日化、医药及软包锂电池等领域。

其中，中仑新材功能性BOPA薄膜的收入占比超八成。根据产品工艺，中仑新材的功能性BOPA薄膜可以划分为通用型BOPA薄膜和新型BOPA薄膜。

相比其他BOPP、BOPET等薄膜，通用型BOPA薄膜在物理性能、化学性能和环保性能等方面均有较为突出的表现，既能满足终端消费者对大消费行业各类产品的便于携带、易储存、使用便利等方面的需求，又能保障大众安全消费、健康消费、绿色消费的需求，深受市场欢迎。

通过不同材料功能配方调配及工艺技术的优化，中仑新材开发出一系列能适应多种应用场景的新型BOPA薄膜。目前，中仑新材生产的新型薄膜主要包括PHA锂电膜、EHA锁鲜型薄膜、TSA秒撕型薄膜和MATT消光型薄膜。其中，PHA锂电膜是中仑新材未来发展的重点方向之一。

需要指出的是，中仑新材现有新型BOPA薄膜如PHA锂电膜、EHA高阻隔型、TSA直撕裂型等，均为业内独有或处于行业前列。新兴领域的高速增长为功能性BOPA薄膜提供了更新更广的市场空间。

2022-2024年，中仑新材新型BOPA薄膜销售收入分别为1.16亿元、1.48亿元、1.58亿元，占当期营业收入的比例分别为5.04%、6.31%、6.40%，近三年收入CAGR达16.95%。

凭借领先的技术水平、稳定成熟的业务模式，中仑新材成功占据BOPA薄膜产品市场头部地位。

根据行业自律组织中国包装联合会资料显示，中仑新材子公司长塑实业双向拉伸聚酰胺薄膜产品2021年-2023年全球市场占有率达20%，国内市场占有率达36%，处于国内功能性BOPA薄膜首位。

同时，中仑新材顺应国内绿色发展的行业大趋势，正利用在环保降解领域的深度布局，将生物降解BOPLA薄膜打造为其重点发展的业务板块和未来重要的利润贡献点。

近年来，中仑新材以功能性BOPA薄膜产品为中心，向新型膜材领域不断拓展，并于2021年6月成功实现了生物降解BOPLA薄膜的产业化生产。

2024年，中仑新材生物降解BOPLA薄膜收入为1,839.83万元，同比增长135.15%。

作为一种新型环保功能性膜材，BOPLA薄膜正逐步取代部分传统塑料薄膜应用在食品饮料、日用品、消费电子等下游包装领域，是目前全球最具发展前景的绿色新型包装膜材之一。

在全球材料环保化发展的趋势下，随着国内可降解材料环保政策的实施，生物降解BOPLA薄膜将迎来更大的市场空间。

根据中国塑协降解塑料专业委员会出具的说明，BOPLA薄膜技术门槛较高，市场前景广阔，中仑新材作为全球极少数能够批量生产BOPLA薄膜的企业，有望优先受益于未来行业成长。

综上，中仑新材持续深耕薄膜产业，其核心产品功能性BOPA薄膜市占率处于国内首位，其中新型BOPA薄膜销售收入快速增长。同时，中仑新材布局环保降解领域，实现了生物降解BOPLA薄膜的产业化生产，2024年相关收入快速攀升。

四、加大研发投入构筑护城河，固态电池专用BOPA填补行业技术空白

作为国家高新技术企业，中仑新材坚持自主研发的技术创新路线，高度重视新技术、新产品的研究与开发工作，将研发能力作为核心竞争力的体现。

2022-2024年及2025年一季度，中仑新材研发投入金额分别为7,042.64万元、7,699.85万元、8,333.28万元、1,899.82万元，占营业收入的比例分别为3.07%、3.27%、3.37%、3.96%。近三年中仑新材研发投入CAGR为8.78%。

同时，中仑新材不断完善研发人才梯队建设，增强研发创新能力。截至2024年末，中仑新材共有研发、技术人员146人，占总员工人数的比例为12.92%。

此外，中仑新材积极开展产学研合作，先后与厦门大学、北京化工大学、厦门理工学院、福建师范大学泉港石化研究院、福州大学等高校、研究院所达成了技术研发合作，共建了相关研发平台及创新中心。

经过多年的技术创新和沉淀，中仑新材取得了丰硕的研发成果，形成了相对全面的核心技术体系，积累了十五项核心技术。中仑新材的核心技术主要体现在材料创新、工艺技术优化及产线设备优化三个方面。

在材料创新方面，中仑新材围绕母料配方改进、共混技术、共挤双拉技术三方面持续进行材料创新，形成了多样化的原材料特性，能够满足不同下游领域的应用。

在工艺技术优化方面，中仑新材在拉伸工艺关键环节进行进一步优化改进，使产品能够具备更丰富的产品特性，从而能够适应不同细分领域对材料的个性化需求。

在产线设备优化方面，中仑新材持续对境外采购的关键生产设备进行产线优化，在生产流程各个节点均形成了自己的核心技术，保障了产品的生产效率及生产良品率。

截至2024年末，中仑新材共取得专利授权216项，其中发明专利达95项，具备相对显著的技术创新及研发优势。

值得关注的是，在全球新能源产业竞相争夺固态电池技术制高点的背景下，中仑新材历经两年技术攻关，成功研发出固态电池专用BOPA。中仑新材通过持续优化生产工艺、创新材料配方，成功实现了材料关键性能的突破。该款产品在柔韧性、抗穿刺、抗冲击等力学性能方面表现卓越，可满足固态电池对封装材料的严苛标准。

简言之，中仑新材持续加大研发投入力度，形成了相对明显的技术研发优势，构筑了技术护城河。值得关注的是，中仑新材率先成功研发出固态电池专用BOPA，凸显其技术创新能力，并助力其抢占新能源赛道。

五、产能规模位居全球首位，产能利用率超97%正持续扩产

功能性膜材行业具有典型的规模效应，产品的大规模量产是保障企业具有规模经济优势的关键。

而中仑新材的功能性BOPA薄膜在全球范围具备产能优势。截至2024年末，中仑新材在国内建有两个BOPA薄膜生产基地，共13条生产线，合计国内总产能为12.5万吨/年，产能规模位居全球首位。

其中，中仑新材拥有3条目前代表国际领先水平的6.6米幅宽大规模BOPA薄膜生产线及2条7.4米幅宽大规模BOPA薄膜生产线，并通过长期的生产运营以及设备改造优化，不断提升、优化生产装置的稳定性及生产效率。

近年来，凭借优质的产品质量和良好的服务口碑，中仑新材主要产品的产销量均保持逐年增长趋势，已经出现明显的产能瓶颈。

2022-2024年，中仑新材的PA6产量分别为10.94万吨、13.72万吨、14.70万吨，销量分别为10.95万吨、13.88万吨、14.15万吨（PA6销量包括销售给长塑实业和福建长塑的自用量与外销量），产能利用率分别为99.46%、94.61%、101.38%。

同期，中仑新材的功能性BOPA薄膜/生物降解BOPLA薄膜产量分别为9.42万吨、10.81万吨、12.16万吨；销量分别为9.42万吨、10.68万吨、12.01万吨，产能利用率分别为95.94%、94.34%、97.30%。

为把握市场发展机遇，中仑新材通过募集资金及自有资金进行产能扩建。

在国内，中仑新材募投项目“高功能性BOPA膜材产业化项目”共规划三条产线，其中，第一条产线已投产，第二和第三条产线将在2025年和2026年陆续投产，募投项目全部达产后，国内总产能为16.5万吨/年。

此外，中仑新材在印尼建设了一个膜材生产基地，规划建设2条生产线，预计将于2025年下半年和2026年陆续投产。项目达产后，预计将为中仑新材在海外带来5万吨/年产能增量。

届时，中仑新材国内外总产能预计将为21.5万吨/年，可更好地发挥规模优势，进一步增强综合竞争力。

总的来说，在全球消费升级与新能源产业快速发展的双重驱动下，功能性薄膜材料市场需求持续增长。作为一家专注于功能性薄膜材料研发与生产的企业，近年来中仑新材的营收规模呈逐年上升趋势。

近年来，中仑新材持续加大研发投入力度，构筑技术护城河。特别是中仑新材成功研发出固态电池专用BOPA，助力其抢占新能源赛道。凭借技术研发、产业链一体化、产能规模、产品质量等优势，中仑新材积累了优质的国内外客户资源，国内功能性BOPA薄膜产品市场份额居首，2024年境外收入同比增长55.91%。此外，中仑新材加速国内外扩产，进一步强化规模优势。

天工股份：钛材产销量攀升行业前景广阔 盈利能力突出凸显未来空间

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内钛加工材行业在政策支持和市场需求的双重推动下，产销量快速增长。同时，上游海绵钛产量攀升且价格下降，进一步提升了钛材行业的市场潜力。天工股份抓住钛材在高端消费电子产品中快速普及的市场机遇，实现快速发展。

在此背景下，专注于钛材行业的江苏天工科技股份有限公司（以下简称“天工股份”）于2025年5月13日登陆北交所。天工股份发行价格3.94元/股，发行市盈率14.98倍，低于同行业可比公司平均静态市盈率（50.64倍）。2024年，天工股份的ROE“领跑”同行，盈利能力突出，凸显未来空间。

作为高新技术企业，天工股份重视研发创新，掌握了10大核心技术，其消费电子用钛材产品优于同行。此外，天工股份研发出增材用高抗冲击低成本钛合金丝材、航天航空用耐高温型轻质钛合金等创新型产品，开拓了新的市场空间。

一、国内钛加工材产销量逐年上升，原材料产量攀升且价格下降提升行业市场潜力

钛及钛合金具有稳定的化学性质、良好的耐高温、耐低温、抗强酸、抗强碱等优良特性。钛工业产业链分为钛材工业条线及钛白粉工业条线。其中，钛材工业条线上游为由钛矿制备海绵钛，中游为将海绵钛熔铸成锭并加工成钛材及钛构件，下游为将钛材制造成各类钛零件。钛白粉工业条线主要应用于涂料、塑料和造纸等行业。

1.1、国内钛加工材产销量逐年增长，近五年出口量CAGR达19.89%

钛及钛合金材料行业是支持各种高端技术装备发展和尖端科技进步的重要原材料产业，是国内的战略性产业，对于国防和民用科技发展具有战略意义，也在国民经济发展中具有重要地位，因而受到政府部门的极大重视，出台一系列支持性政策以促进钛及钛合金材料行业发展。

《产业结构调整指导目录（2024年本）》《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》等产业政策文件都明确指出要促进新材料产业发展，将高品质钛合金列为战略性新兴行业，大力推动钛合金等高端材料在高端装备制造、3D打印等重要领域的应用与融合，致力于打造技术创新能力强、产品质量高的钛材生产企业。

近年来，国内钛产业平稳发展，钛加工材产量及销量保持稳定增长。

据中国有色金属工业协会数据，2020-2024年，国内钛加工材产量分别为9.7万吨、13.6万吨、15.1万吨、15.9万吨、17.2万吨，CAGR达15.39%；钛加工材销量分别为9.4万吨、12.4万吨、14.5万吨、14.8万吨、15.1万吨，CAGR为12.70%。

其中，2024年，国内钛材产量占全球总量的65%，国内已成为全球最大的钛材生产国和消费国。

同时，近年来国内钛材加工工艺不断提升，在中低端产品方面已能实现自给自足，且出口量快速增长。

据中国海关数据，2020-2024年，国内钛加工材出口量分别为1.52万吨、2.15万吨、2.63万吨、2.79万吨、3.14万吨，CAGR达19.89%。

1.2、原材料海绵钛国内产量攀升且价格下降，钛材行业市场潜力提升

海绵钛为钛材的原材料，钛材的上游市场海绵钛的供应量将影响着钛材行业的发展。

据中国有色金属工业协会数据，2020-2024年，国内海绵钛产量分别为12.3万吨、14.0万吨、17.6万吨、21.8万吨、25.6万吨，年均复合增长率达20.11%，增速高于国内钛加工材产量增速。

受供需关系影响，近年来海绵钛价格呈下降趋势，带动钛加工材价格逐步降低，增强了钛加工材的市场潜力。

首先，一些原本因为成本高昂而未采用钛材的应用领域开始考虑使用钛材，如汽车、建筑等民用行业。其次，对于航空、航天和海洋工程等传统上大量使用钛材的行业来说，成本的降低也可能促使这些行业增加钛材的使用量。

1.3、国内钛材行业向高端化发展，行业集中度或进一步提升

在激烈的市场竞争中，国内钛材行业市场高端产品产能不足，中低端产品竞争激烈，产品同质化趋势明显，市场供需结构有待进一步改善。

据中国海关数据，2024年，国内钛材出口量达3.14万吨，出口额为64.86亿元；进口钛材量为0.73万吨，进口额达50.20亿元。经金基研计算，2024年，国内钛材出口单价为20.68万元/吨，进口单价达68.91万元/吨，国内钛材向高端化发展还有不低的市场空间。

在上述背景下，钛加工材行业内优质企业能够凭借各自优势，保持向好发展，但半流程、中小企业经营相对困难，盈利稳定性较差，行业集中度有望进一步提高。

综上，国内钛加工材行业产销量持续上升，出口增速显著，国内已成为全球最大的钛材生产国和消费国。同时，上游海绵钛产量快速增长且价格下降，为钛材行业提供了稳定的原料保障，并增加了钛材的市场潜力。此外，国内钛材中低端市场竞争激烈，行业向高端化发展，集中度或将持续提高，利好行业内优质企业。

二、2024年ROE“领跑”同行，盈利能力突出未来空间凸显

作为一家专业从事钛及钛合金材料研发、生产和销售的企业，天工股份凭借技术创新与高端市场布局，在国内钛合金行业占据重要地位。

2.1、归母净利润逐年增长，2024年ROE高于同行业可比公司

观其业绩，2022-2024年，天工股份的营业收入分别为3.83亿元、10.35亿元、8.01亿元，年均复合增长率为44.74%。

需要说明的是，天工股份2024年营收下滑主要系消费电子领域A公司手机用线材销量减少及原材料海绵钛市场价格下行所致。2023年下半年，A公司要求钛材供应商对返回料的再利用比率进一步提高。2024年3月底，天工股份新建的EB炉生产线已转固投入使用。

同期，天工股份的归母净利润分别为0.70亿元、1.70亿元、1.72亿元。

同时，2022-2024年，天工股份的主营业务毛利率分别为26.63%、27.23%、31.87%，呈逐步提升态势。

2024年，受益于原材料海绵钛的采购价格下降及消费电子用线材的生产工艺优化，天工股份的归母净利润与主营业务毛利率均同比上涨。

此外，2024年，天工股份的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2024年，天工股份的ROE为18.38%。同期，天工股份同行业可比公司宝鸡钛业股份有限公司（以下简称“宝钛股份”）的ROE为8.55%；西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）的ROE为12.22%；西部金属材料股份有限公司（以下简称“西部材料”）的ROE为5.33%；湖南湘投金天钛业科技股份有限公司（以下简称“金天钛业”）的ROE为8.31%。

2.2、引入12家战略投资者，盈利能力突出未来空间凸显

经北京证券交易所（以下简称“北交所”）同意，天工股份将于2025年5月13日在北交所上市。天工股份发行价3.94元。

从发行市盈率看，天工股份发行市盈率为14.98倍，相较同行业可比公司有估值优势。据天工股份公告，其同行业可比公司宝钛股份、西部超导、西部材料、金天钛业的静态市盈率分别为30.28倍、42.89倍、62.25倍、67.15倍，平均静态市盈率为50.64倍。公司ROE“领跑”同行，盈利能力突出，凸显其未来空间。

此外，此次发行天工股份引入12家战略投资者，包括券商、私募等机构，战略配售份额占本次发行规模的30%。上述12家战略配售投资者的锁定期限都比较长，有4家锁定12个月，剩余8家锁定长达18个月，超出北交所规定的最低6个月时间。

简言之，近年来，天工股份的营收及归母净利润整体呈增长趋势，主营业务毛利率逐步提升，盈利能力突出，凸显未来空间。

三、高端消费电子产品中钛材应用快速普及，3D打印增材实现批量出口

多年来，天工股份专注于钛材行业，将原材料海绵钛（或添加其他金属元素）通过配比、熔炼、锻造及各种精加工手段，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料组织性能的产品，以板材、管材、线材等形式广泛应用于化工、消费电子等领域。

3.1、钛材在高端消费电子产品中应用普及，全球高端手机占比提升至25%

消费电子用钛材是天工股份重要的创新型产品。经过多年布局和投入，天工股份成功研发出符合下游客户要求的各类消费电子用钛材，并率先应用于多家消费电子市场主导品牌的高端机型。

钛材的特性决定了其相较其他常见消费电子用材料具备多方面优势，继苹果公司在2023年9月发布iPhone 15 Pro/Pro Max后，三星、小米、荣耀、OPPO等众多消费电子品牌均开始在手机产品中持续使用钛材，钛材料在中高端手机中的应用已成为行业潮流，同时钛材在智能穿戴设备、折叠屏手机中的应用亦在不断增加。

据Counterpoint Research数据，2024年全球高端手机（售价≥600美元）已占到整体智能手机市场的25%，相较于2020年的15%提升明显。其中，苹果和三星市场份额分别为66%、18%，位居前二。

值得一提的是，三星最新发布的Galaxy S25 Edge手机采用了航天级钛合金中框。同时，中国证券报记者从供应链公司人士处获悉，苹果预计于2026年下半年推出首款折叠屏手机。一位产业链人士分析称，苹果iPhone客户基础量大，预计苹果折叠屏iPhone市场需求大。

在消费电子领域，天工股份与众山集团（广州众山精密科技有限公司、索罗曼（常州）合金新材料有限公司及其他关联公司的合称）自2020年开始合作，已形成成熟、稳定的合作供应关系。天工股份凭借高性价比产品，助力众山集团在A公司、S公司的钛材零部件供应体系中占据相对重要的地位。

3.2、获得航空航天及医疗器械体系认证，在增材制造领域实现批量出口

基于消费电子用钛材业务方面的积累，天工股份逐步拓展3D打印（增材制造）用钛材、航空航天紧固件钛材、医疗用钛材等其他高附加值领域的业务。其中，钛合金3D打印是目前航空航天、医疗领域中广泛使用的一种产品成型方式。

2024年，天工股份先后获得航空航天、医疗器械等体系认证，并在增材制造等高端应用领域实现“零的突破”，成功打开新的市场空间。天工股份用于3D打印的钛合金线材实现批量出口，产品终端应用于航空航天、生物医疗等领域。

概言之，近年来，钛材在高端消费电子中的应用快速普及，且高端手机占比呈上升趋势。天工股份已与消费电子领域头部品牌供应链内企业建立稳定合作关系。同时，天工股份获得航空航天、医疗器械等体系认证，在增材制造领域拓展了多家国际知名客户，用于3D打印的钛合金线材实现批量出口，开拓了新的市场空间。

四、近三年研发投入CAGR达41.46%，消费电子用钛材产品优于同行

钛材加工包括多个环节，涉足材料、装备、工艺控制等多个因素，具有不低的技术壁垒。国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，天工股份坚持科技创新，在高端产品制造与成本控制方面始终保持市场先进水平。

4.1、近三年研发投入CAGR达41.46%，研发人员占比12.35%

研发投入方面，2022-2024年，天工股份研发投入分别为1,719.53万元、3,812.4万元、3,441.03万元，年均复合增长率达41.46%。

研发团队建设方面，天工股份重视研发力量的建设，培养了一批中青年技术骨干。目前，天工股份的研发团队具有多年的行业经验，专业的技术知识储备，敏锐的行业判断力。

此外，天工股份建立产学研相结合的可持续研发创新模式，先后与东南大学、南京工业大学开展合作研发和技术交流。天工股份还与南京工业大学联合成立江苏省钛及钛合金新材料工程技术中心，进一步提升钛及钛合金材料的成果转化能力。

4.2、10大核心技术贡献收入均超九成，消费电子用钛材产品优于同行

经过持续的研发创新，天工股份掌握了钛及钛合金纯净化熔炼技术、大盘重钛及钛合金线材生产技术、纯钛以轧代锻技术、钛及钛合金残废料回收及利用技术、一种强度高的复合钛装饰板生产技术等10项核心技术，在行业内形成一定的技术优势。截至2024年12月31日，天工股份已取得专利51项，其中包括发明专利14项。

2022-2024年，天工股份核心技术产品收入占营业收入比例分别为94.58%、93.32%、94.78%。

值得关注的是，天工股份研发的消费电子用钛材产品，在抗拉强度、屈服强度、延伸率、断面收缩率等方面优于同行业公司同类产品。

天工股份重视技术创新，近三年累计研发投入占比超4%。目前，天工股份拥有发明专利14项，10项核心技术贡献收入占比均超93%。此外，天工股份消费电子用钛材产品优于同行业公司同类产品。

五、近三年产销量CAGR均超30%，募资扩产增强规模优势

钛行业属于典型的技术、资金密集型行业。进入该领域通常需要大量的前期投入，包括大面积、高标准的加工厂房、洁净场地，技术先进的真空自耗炉等设备和专业的检测设备与仪器。而大规模生产可摊薄单位产品的设备折旧、能耗及人工成本，显著降低综合成本。

5.1、钛加工材产销量快速增长，产能利用率呈逐步上升趋势

近年来，天工股份钛及钛合金材料的产销量不断增长。

据招股书，2022-2024年，天工股份钛及钛合金材料的产量分别为3,592吨、5,672吨、6,146吨，CAGR为30.81%；销量分别为3,523吨、5,869吨、6,402吨，CAGR达34.80%。

同期，天工股份的产能利用率分别为71.84%、87.27%、87.80%，呈逐步上升趋势。

同时，天工股份还储备了真子束冷床炉、真空自耗炉、真空等离子焊箱、7,000吨压机等高端生产设备，设备规格及技术参数等在行业内处于较高水平，确保应对下游需求市场的供给产能及产品质量。

此外，天工股份推行精益化生产管理，采用低能耗设备和清洁生产工艺，减少污染物排放。2024年3月，天工股份首座EB炉项目顺利建成投产，在洁净化生产及返回料处理与循环回收方面实现突破，不仅提升了其核心竞争力，更是精准对接了国内外客户对ESG标准日益提升的要求，以实际行动支持绿色发展。

凭借在绿色制造、节能减排以及可持续发展等方面的良好表现，天工股份成功入选2024年江苏省“绿色工厂”名录。

5.2、募资提升高端钛加工材年产能3,000吨，增强规模优势

此番上市，天工股份募投项目计划总投资4亿元，拟通过在现有土地新建生产车间，凭借其拥有的产品专利技术、技术研发储备与现有生产设施，新增生产及其他辅助设备，实现年产3,000吨高端钛及钛合金棒、丝材的能力。其中，新增高端钛及钛合金棒材2,000吨、丝材1,000吨。

项目通过扩大天工股份高端钛及钛合金产品的生产规模，以满足快速增长的消费电子、3D 打印、医疗器械等高端市场应用需求，并借此扩大其市场份额。

综上所述，国内钛加工材行业正处于高速发展阶段，产销量稳步提升，出口增速显著，行业向高端化发展，行业集中度有望进一步提高。同时，原材料海绵钛产量持续攀升且价格逐步下降，进一步提升了钛材行业的市场潜力。随着技术的成熟和完善，钛材逐渐进入民用市场。近年来，钛材在高端消费电子产品中的应用不断增加。

六、结语

天工股份深耕钛材行业多年，通过技术创新掌握了十大核心技术，形成一定的技术优势，其消费电子用钛材产品优于同行业公司同类产品。同时，天工股份布局航空航天、医疗器械、增材制造等高端领域，打开新的市场空间。

可孚医疗：营收净利CAGR超行业均值凸显韧性 2024年推出百余款新品

《金基研》屿舟/作者 杨起超 时风/编审

在人口老龄化加速、居民健康意识提升、医疗场景向家庭延伸的趋势下，家用医疗器械行业长期向好。2023年以来，疫情期间催生的医疗器械需求回归正常，国内医疗器械行业整体承压。在上述背景下，作为全生命周期个人健康管理的领先企业，可孚医疗科技股份有限公司（以下简称“可孚医疗”）近三年营收及归母净利润CAGR超过行业均值，凸显经营韧性。

近年来，可孚医疗不断加大产品的研发创新力度，持续推出具备竞争力的新品，并加快数字化转型，打造绿色智能制造体系。目前，可孚医疗拥有近万种型号及规格产品，涵盖五大领域，产品矩阵丰富。2024年，可孚医疗聚焦核心产品，毛利率稳步提升，康复辅具类收入同比增长42.77%。同时，可孚医疗建立了线上线下协同发展的全渠道营销网络，产品销往60余个国家或地区。

一、老龄化驱动医疗器械市场增长，医疗场景逐步向家庭延伸

医疗器械行业与生命健康息息相关，医疗器械的需求属于刚性需求。当前，医疗器械行业正处于智能化转型阶段，AI技术为行业带来了新的发展机遇。特别是在家用医疗器械领域，智能医疗器械正加速向“健康管家”角色转变，通过AI算法和大数据分析，为用户提供更精准的健康监测和个性化的健康管理服务。

1.1、国内60周岁及以上人口稳增，老年慢性病患者超1.9亿

人口老龄化是医疗器械行业增长的核心驱动力之一，推动医疗器械需求持续提升。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内60周岁及以上人口分别为2.64亿人、2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人，占当年度全国人口的比例分别达18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

国家卫健委统计显示，国内有超过1.9亿老年人患有慢性病。其中，75%的60岁及以上老年人至少患有1种慢性病，43%有多病共存（同时患有2种及以上疾病）。这将持续推动慢病管理、诊断检测和康复护理类医疗器械市场需求的增长。

1.2、人均可支配收入逐年增长，近五年人均医疗保健支出CAGR为8.42%

与此同时，随着国内经济的发展和国内居民健康意识的提升，全国居民健康消费能力和消费意愿不断增强。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.44%。

同期，全国居民人均医疗保健消费支出分别为1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR为8.42%。

1.3、医疗场景逐步从医院向家庭延伸，电子商务加速家用医疗器械行业发展

在“健康中国”战略引领下，国内医疗场景正逐步从医院向家庭延伸，推动家用医疗器械市场快速发展。国家卫健委在《“十四五”健康老龄化规划》中指出，老年人居家医疗以及失能老年人照护服务能力亟待加强。

据阿里健康研究院、天猫健康发布的《诊疗家庭化消费趋势洞察》数据，有三分之二的健康电商用户购买过家用医疗器械，呼吸健康、健康监测、医疗级个人护理、中医保健、康复护理成为线上消费者最爱的五大热门品类，小型化、智能化、多功能的家用医疗器械受到消费者青睐，行业正朝着精准化、个性化方向持续升级。

与此同时，国内蓬勃发展的电子商务进一步拓宽了家用医疗器械的触达渠道，助推家用医疗器械行业加速发展。

据第55次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2024年12月，国内网络购物用户规模达9.74亿人。经过30年的发展，国内已构建起全球最大的网络零售市场和网民群体。

在此背景下，国内医疗器械网络销售规模持续增长，电商已经成为家用医疗器械行业增长最快的销售渠道。据国家药监局数据，全国医疗器械网络销售企业从2018年0.87万家增至2024年的33.10万家；第三方平台从2018年的77个增长至2024年的1,450个。

综上，长期来看，受益于人口老龄化进程加速、居民健康消费能力及消费意愿增强、医疗场景向家庭延伸、医疗器械网络销售蓬勃发展，国内家用医疗器械行业前景广阔。

二、近三年营收净利CAGR高于行业均值凸显韧性，毛利率逐年上升

2023年以来，受疫情期间催生的医疗器械需求回归正常等因素影响，国内医疗器械行业承压前行，行业内企业整体业绩有所下滑。在此背景下，可孚医疗业绩保持稳健，展现出不俗的业绩韧性。

2.1、近三年营收及净利润CAGR高于行业均值，凸显经营韧性

据可孚医疗公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗的营业收入分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元、7.38亿元，2022-2024年CAGR为0.10%；归母净利润分别为3.02亿元、2.54亿元、3.12亿元、0.91亿元，2022-2024年CAGR为1.65%。

据东方财富choice数据，2022-2024年，申万二级行业（2021）类“医药生物-医疗器械”中129家上市公司的营收CAGR均值为-5.39%，归母净利润CAGR均值为-39.18%。

与此同时，近年来可孚医疗的经营活动现金净流量逐年增长，“造血”能力显著。2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗经营活动产生的现金流量净额分别为0.99亿元、3.94亿元、6.63 亿元、1.10亿元。

2.2、毛利率呈稳步提升趋势，近三年累计现金分红超8亿元

得益于产品结构优化、产品迭代升级、自产规模扩大等多重驱动因素的协同作用，近年来可孚医疗的毛利率稳步提升。

据可孚医疗公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗的毛利率分别为39.51%、43.28%、51.86%、52.17%。

同时，2024年及2025年一季度，可孚医疗的ROE分别为6.41%、1.89%，高于申万二级行业（2021）类“医药生物-医疗器械”中129家上市公司的均值（0.44%、1.01%）。

此外，可孚医疗重视投资者回报，近三年累计分红达8.56亿元，进一步增强了投资者信心。

2022-2023年，可孚医疗年度分红金额分别为2.46亿元、2.44亿元。2025年4月29日，可孚医疗发布公告称,拟向全体股东每10股派发现金股利12元（含税），预计现金分红2.44亿元，加上2024年度中期分红1.22亿元，2024年度累计现金分红总额为3.66亿元。

简言之，在医疗器械行业整体承压的背景下，可孚医疗近三年营收及归母净利润CAGR优于行业均值，凸显经营韧性。同时，可孚医疗毛利率逐年上升，2024年ROE高于行业平均水平。此外，可孚医疗重视股东回报，近三年累计分红金额超过8亿元。

三、2024年线上收入同比增长8.94%，境外销售额快速增长

深耕家用医疗器械行业多年，可孚医疗建立了全方位、多层次的销售网络体系，通过整合大型电商平台、大型连锁药房、直营门店等多元化渠道，构建了高度自主可控的立体式营销布局，并实现多渠道协同发展，已累计为全球超过5,000万个家庭提供了多样化产品和服务。

3.1、全渠道布局线上线下占比相对稳定，2024年线上收入同比增长8.94%

线下渠道方面，可孚医疗拥有自营门店800余家，包括仓储式大卖场、“好护士”医疗器械零售门店、“健耳听力”助听器验配中心，并与数十家连锁药店百强企业建立了业务合作，为全国20多万家药店提供商品和服务。

线上渠道方面，可孚医疗已形成国内主要第三方电商平台的全面布局，“可孚”品牌在天猫、京东等电商平台的医疗器械类目下的交易指数排名均居前列，数十款核心产品在主流电商平台细分品类中长期保持销量领先。可孚医疗亦不断开拓新兴电商渠道，构建了以抖音、快手、小红书为核心的新媒体传播矩阵，快速占据主流线上流量入口。

2024年，可孚医疗的线上渠道实现收入19.90亿元，同比增长8.94%；毛利率提升9.57个百分点至54.86%。其中，抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东等货架电商渠道剔除防护类产品基数影响，同比实现稳健增长。

同时，可孚医疗建立了以品类运营为核心的数字化运营体系，以数字化赋能渠道运营，实现效率提升、成本优化、体验升级。

2022-2024年，可孚医疗线上产品销售收入占比分别为67.94%、64.03%、66.73%，线下产品销售收入占比分别为28.43%、30.79%、28.53%，其他业务收入占比分别为3.63%、5.19%、4.74%，占比相对稳定。

3.2、产品销往60余个国家或地区，海外销售收入快速上升

目前，可孚医疗海外业务尚处于培育阶段，境外收入规模偏小，但呈快速上升趋势。

近年来，可孚医疗持续加大对海外市场开拓的投入，逐步完善重点市场的产品注册，并通过本地化的产品研发、营销团队组建以及合作伙伴拓展等方式，拓展全球业务。可孚医疗产品已销往亚洲、美洲、欧洲和非洲四大洲60多个国家和地区。

综述之，可孚医疗已建立了线上线下协同发展的全渠道营销网络，并以数字化赋能渠道运营，实现降本增效。同时，可孚医疗持续开拓海外市场，产品已销往60余个国家和地区，近三年境外收入CAGR达18.67%。

四、2024年康复辅具类收入增长42.77%，近三年听力业务收入CAGR达50.31%

经过二十余年的经营，可孚医疗已发展为集医疗器械研发、生产、销售和服务于一体的全生命周期个人健康管理领先企业。

4.1、近万个型号及规格产品覆盖五大领域，2024年康复辅具类收入增长42.77%

目前，可孚医疗产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有近万个型号及规格的产品，能够为消费者提供一站式解决方案，有效满足消费者对品质和品类的需求。

2024年，可孚医疗聚焦敷贴/敷料、矫姿带、助听器、棉球/棉签/棉片类、口腔护理及造口护理系列等核心产品，带动营收回升。

分业务板块看，2024年，可孚医疗康复辅具类产品收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品实现收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35%。

需要指出的是，2024年，可孚医疗的医疗护理板块若剔除口罩基数的影响，则收入实际增长更快；呼吸支持板块受呼吸机代理业务终止影响收入有所下滑，2025年一季度可孚医疗自研自产的呼吸机增长势头良好；健康监测板块收入下降主要受2023年呼吸道感染检测试剂盒基数偏高影响，2025年一季度该板块增长良好。

4.2、听力业务收入两年翻一倍，国内老年听障人数达1.2亿

值得关注的是，近年来，可孚医疗重点支持听力业务，门店数量逐年上升，正加速拓展全国市场。截止2024年6月末，健耳听力已开业直营听力验配中心814家。目前，健耳听力大量新店及次新店处于业绩爬坡阶段。

据可孚医疗年报数据，2022-2024年，可孚医疗子公司健耳听力合并报表实现营收分别为1.21亿元、1.98亿元、2.73亿元，年均复合增长率达50.31%。

据中国残联调查数据，国内患有听力障碍的人数超2亿人。另据天猫健康与北京听力协会联合发布的《中国老年人听力损失现状及助听器应用调研》显示，国内老年听障群体规模已达1.2亿人，其中65岁以上老人约三分之一存在中度以上听力损失，75岁以上老人的比例则升至二分之一。

欧美等发达国家助听器佩戴率已达到30%以上，而国内目前助听器佩戴率不足5%，还有不低的提升空间。

综上，可孚医疗拥有近万种型号及规格产品，涵盖五大领域，产品矩阵丰富。2024年，可孚医疗持续聚焦核心产品，实现营收回升。特别是康复辅具板块收入同比增长42.77%。同时，可孚医疗长期看好国内听力市场发展前景，听力验配中心突破八百家，近三年听力业务收入CAGR达50.31%。

五、2024年推出百余款新品，国内首条血糖仪全自动化生产线投产

多年来，可孚医疗以研发创新为驱动力，不断实现产品迭代升级，持续推出具有市场竞争力的新品。同时，可孚医疗持续开展工艺技术的创新和优化，推进数字化转型，不断提升智能制造能力。

5.1、近三年研发投入达3.39亿元，2024年推出百余款新品

作为高新技术企业、国家知识产权优势企业，可孚医疗重视研发创新，组建了医疗电子与康复医学、生物传感与创新材料以及呼吸支持三个研究院，构建了完善的创新研发体系。

近三年，可孚医疗累计研发投入达3.39亿元，研发强度及创新能力行业领先，荣膺“2024中国医疗器械研发综合实力排行榜”总榜第32位，并同时入选设备、耗材、IVD三大细分榜单。

同时，可孚医疗与中南大学、北京语言大学、中南大学湘雅医院、中南大学湘雅二医院、北京服装学院等机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目。

依托持续的研发创新，可孚医疗的部分产品性能优异。例如，可孚医疗的血压计在误差控制上达到了95%以上的高水准，误差范围仅为±5mmHg；而制氧机从开机到氧浓度达到90%以上仅需78秒，而同类产品平均时间约110秒。

2024年，可孚医疗推出百余款新品上市。其中，血糖尿酸双测条仅需一根试纸一滴血，即可在10秒内完成血糖和尿酸两项指标的精准检测；自主研发的直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机及迷你呼吸机等新品，进一步完善高端呼吸支持领域产品矩阵；自主研发的呼吸机物联网云平台集成了Deepseek智能交互系统。

此外，可孚医疗还推出预加热耳温枪、一体式多普勒脉冲胎心仪、远程医疗蓝牙传输血压计、无痕款矫姿带、全新碳纤维电动轮椅、家居风护理床、造口护理、伤口护理以及居家监测等系列新品上市，满足用户对舒适性和功能性的需求。

5.2、实现生产关键环节数字化监控，国内首条血糖仪全自动化生产线投产

在持续创新开发新品的同时，可孚医疗加快数字化转型，打造智能制造体系。

目前，可孚医疗已在长沙、岳阳、南通等地建立了生产基地，自动化生产车间内部分产品关键零部件的生产、成品装配、包装基本实现自动化控制。

通过搭建自动化生产线，引入ERP、WMS等信息管理系统，可孚医疗实现对生产进度、生产效率、质量信息、设备运行等关键环节的数字化监控，助力降本增效。同时，可孚医疗实现多品种小批量、柔性化生产，产线柔性配置入选国家智能制造优秀场景。此外，可孚医疗通过绿色工艺改造，打造绿色低碳工厂。

值得一提的是，可孚医疗国内首条血糖仪全自动化生产线已正式投入使用。

2024年，可孚医疗获评湖南省智能制造标杆车间、湖南省制造业单项冠军、湖南省绿色工厂等多项称号。

总的来说，从长远发展来看，随着人口老龄化速度加快、居民对健康的关注度和消费能力不断提升、医疗服务场景逐渐向家庭延伸，国内家用医疗器械行业发展空间广阔。尽管长期趋势向好，但自2023年以来，受疫情催生的医疗器械需求回归正常等因素影响，国内医疗器械行业面临调整。

在上述背景下，可孚医疗凭借丰富的产品矩阵、强大的研发创新能力、线上线下协同发展的全渠道营销网络，展现出不俗的经营韧性。近三年，可孚医疗营收及净利润复合增长率优于行业均值，毛利率稳步上升。同时，可孚医疗持续开拓海外市场，境外销售收入快速增长。近年来，可孚医疗聚焦核心产品，加码听力赛道，推动高质量发展。