指数投资持续火热 红利ETF如何赚取长期收益？

《金基研》 祁玄/作者

过去一年来，国内资本市场逐步迈入高质量发展的新阶段，从2024年4月新“国九条”颁布实施以来，已有多家上市公司积极响应，而“分红”则成为当中的一项“亮点”。许多上市公司通过多种方式提升分红质量和频率，投资者信心和活力得到了提升，从而促进了中长期资本的持续流入，推动资本市场的健康发展。与此同时，以“分红”为核心主题的红利基金备受投资者的关注，而随着指数化投资生态不断建设，红利ETF成为市场上的焦点之一。

一、持续分红的信号释放，红利投资获关注

2024年，在证监会等相关部门支持下，上市公司的整体质量和投资价值得到持续提升。过去一年，上市公司在这一年的分红总额达到了2.4万亿元，同时，回购金额也达到1,476亿元，两项数据均创下历史新高。对于投资者而言，持续释放积极信号。

其中，新“国九条”也提到了关于上市公司一年内进行多次分红，及春节前分红等与之相关的分红内容，多家上市公司也纷纷响应，积极落实，让投资者切切实实地享受到“红包福利”。

值得注意的是，养老金制度也与红利基金有所联系。由证监会，财政局等多个部门联合发布了《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度于2024年12月15日开始全面推行。其中提到个人养老金制度的实施范围进一步扩大，以及优化产品供给等相关内容。

根据证监会发布的个人养老金基金名录，红利低波类指数基金被列为其中的可投资品种之一。个人养老金投资范围进一步扩展，为投资者提供了更多选择。

红利低波类指数基金是一种结合了高股息率和低波动策略的指数基金，成分股筛选了分红稳定且股价波动较小的股票构建投资组合，以实现稳健收益与风险控制的平衡。

因此，在相对稳定与较高分红的特点下，红利低波类指数基金适合长期资金配置，能够满足个人养老金账户对稳健增值的需求。在新发布的个人养老金基金名录中，能够看到多只红利低波类指数基金入选，包括像嘉实沪深300红利低波动ETF联接基金、创金合信中证红利低波动指数基金等等。这些基金被纳入个人养老金基金名录，也为投资者提供了重要的参考选择。

除此之外，《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第11号——信息披露工作评价（2025年修订）》于2025年3月14日发布，此次修订是在证监会统筹指导下进行,旨在强化上市公司信息披露监管，推动提升上市公司投资价值，通过明确对“持续分红”企业加分、“长期不分红”企业减分的机制，促进上市公司提升分红比例。

可以看出，上述修订的相关内容展现了以回报投资者为导向，稳定的分红或能吸引长期资金配置，从而推动整体市场长期投资生态的建立，促进资本市场的高质量发展。

二、紧随指数化投资发展，红利ETF能否获得投资者认可？

在过去的2024年，国内ETF呈现出蓬勃发展的态势。截至2024年底，国内交易所挂牌的ETF数量突破千只，达1,033只，较2023年增长16%；总规模达到3.7万亿元，同比增长81%。

2025年初，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，进一步推动ETF等指数化投资产品的发展。与此同时，红利ETF的市场关注度也得到了提升。

就分类而言，红利类基金主要可分为三类，包括红利ETF、普通红利指数型基金、主动型红利基金。这三类基金在平均收益方面各具特色，风险收益结构等存在相对明显的差异。

其中，2019-2024年，红利ETF的平均收益率为32.70%、13.09%、13.42%、-5.91%、4.64%、21.16%。普通红利指数型基金的平均收益率为17.51%、9.14%、12.91%、-3.53%、-0.27%、15.04%。主动红利型指数基金的平均收益率为36.80%、47.42%、9.64%、-18.75、-8.90%、9.12%。

总体表现来看，红利ETF的稳定性要高于主动型红利基金，收益情况要优于普通红利指数基金。进入指数化投资高质量发展阶段，红利ETF的市场认可度和流动性有望进一步提升。

另外，从其他数据表现上看，红利ETF投资的热度持续升温。截至2024年底，全市场红利类ETF产品数量已达53只，涵盖沪深股市、港股以及央企国有企业等细分领域。其规模由2023年底的456.87亿元扩张至1,191.01亿元，成功突破千亿关口，同比增长超160%。这一增长态势也显现了投资者对红利投资产品的关注和信心。

就目前而言，市场上的红利ETF主要以被动型为主。这类ETF通过跟踪特定的红利指数，完全复制其成分股及权重进行配置，旨在实现与标的指数同步的收益表现。由于不同红利ETF跟踪的指数存在差异，其成分股构成和收益特征也会有所不同。

举例来说，博时中证红利ETF主要跟踪中证红利指数收益率，选取包括沪深两市高股息企业作为样本。工银深证红利ETF，跟踪深证红利价格指数，成分股来源主要为深市公司。可见两者之间的市场覆盖不同。

这两种ETF的核心差异体现在两个方面。首先是跟踪指数的不同，中证红利指数覆盖沪深两市，而深证红利指数仅聚焦深市；其次，成分股来源不同，导致两者的市场覆盖范围和行业分布存在明显区别。

因此，投资者在关注红利ETF收益表现的同时，也要关注其跟踪的指数情况。另外，对于ETF的投资，还需结合自身风险偏好，选择合适的产品，持续关注分红政策与市场环境变化，以实现长期稳健回报。

中国瑞林：净利润稳增且在手订单充裕 承接国际市场上诸多代表性项目

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

2025年3月12日，中国瑞林工程技术股份有限公司（以下简称“中国瑞林”）披露招股意向书，拟在上交所主板上市，将于3月26日申购。中国瑞林是一家专业工程技术公司，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时其业务还延伸到环保、市政等领域。

2024年，中国瑞林的净利润及毛利率呈上涨趋势，盈利能力提升。同时，中国瑞林在手订单达57.69亿元，业绩预期稳定。经过多年发展，中国瑞林形成了一核两翼三大业务协同发展的业务形态，实现了有色金属全产业链业务布局。

随着“一带一路”等政策的持续推进，国内工程设计咨询及工程总承包行业国际市场份额不断提高，境外市场空间广阔。凭借先进的专业技术水平、优质的国内外客户资源，中国瑞林承接了国际市场上多个代表性项目，其在出海企业中的品牌知名度持续提升。近年来，中国瑞林境外业务规模逐年上涨，境外收入占主营业务收入比例呈上升趋势。

一、三大下游市场需求保持上升态势，行业国际市场份额不断提高

作为一家专业工程技术公司，中国瑞林主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时其业务还延伸到环保、市政等领域。

工程设计咨询和工程总承包行业总体是服务于下游的基础资源和基础设施领域。从社会进步和经济发展的角度看，行业具有相对稳定的市场需求。

近年来，随着国内基础设施建设的发展，全社会固定资产投资额逐年增长，国内工程勘察设计行业总体保持稳步增长的态势。

据住建部发布的历年《全国工程勘察设计统计公报》数据，国内工程设计收入金额从2019年的5,094.90亿元增长至2023年的5,640.50亿元；工程勘察收入从2019年的986.9亿元增长至2023年的1,085.90亿元。

从下游需求看，中国瑞林业务主要涉及有色金属、环保、市政三大应用领域，相关市场需求总体保持上升发展态势。

在有色金属领域，从中短期看，受经济调整影响，有色金属行业的需求端承压，但从长期看，随着全球经济的复苏以及下游新兴产业的崛起，有色金属行业的需求量仍有望保持增长趋势。

国内作为全球最大的有色金属消费国，其基建需求将持续拉动有色金属消费需求量；美国开始推新基建计划，也将大幅拉动有色金属的消费需求量；全球风能、太阳能等清洁能源持续加大投入，以及新能源汽车及相关配套产业的加速发展，都将持续拉动有色金属的消费需求量。

特别是在铜需求方面，随着全球清洁能源转型、人工智能、新能源汽车、数据中心等行业的快速发展，全球铜需求呈现爆发式增长。据矿业巨头必和必拓（BHP）的预测，到2050年，全球铜需求将攀升72%，激增至5,250万吨。

在环保领域，国家政策对环保、资源可循环利用等的要求越来越高，也增加了环保领域的相关建设投入。随着国家和各级地方政府不断加大污染治理投入，环保产业市场规模还将不断扩大，据预测“十四五”期间环保产业仍将处于快速发展期，年增长率保持10%以上。

在市政领域，国内积极扩大有效投资，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。

据国统局数据，2020-2024年，国内全社会固定资产投资规模分别为45.12万亿元、47.30万亿元、49.60万亿元、50.97万亿元、52.09万亿元。

固定资产投资规模的增长将带动基础设施建设、公共建筑投资等建设需求，从而为建筑设计行业的发展提供充足动力。

与此同时，近年来国内工程设计咨询和工程总承包企业在国际舞台上展现了日益增强的竞争力，参与国际市场竞争的份额不断提高。

工程设计咨询和工程总承包行业，总体在美国等发达地区起步较早，目前仍占据主要的国际市场份额。

随着国内工程设计咨询和工程总承包企业在技术、人才、项目经验和市场品牌影响力的不断提升，国内企业参与国际市场竞争的份额呈不断提高趋势。

此外，“一带一路”“走出去”等政策机遇，亦为国内优质工程设计咨询和工程总承包企业的境外业务带来发展良机。自2013年“一带一路”倡议提出以来，国内已经与150多个国家和30多个国际组织签署了200多份协议和备忘录文件，形成了庞大的国际合作网络。

综上，工程设计咨询和工程总承包行业市场需求相对稳定，国内工程勘察设计行业总体保持稳步增长的态势。从下游需求看，中国瑞林主要涉及的有色金属、环保、市政三大下游市场需求保持上升态势。同时，在“一带一路”“走出去”等政策持续推进的背景下，国内工程设计咨询和工程总承包企业参与国际市场竞争的份额不断提高，境外市场空间广阔。

二、净利润稳增且在手订单充裕，长期与国内外行业巨头合作

观其业绩，2022-2024年，中国瑞林营业收入分别为26.17亿元、28.66亿元、24.74亿元，归母净利润分别为1.48亿元、1.48亿元、1.55亿元。

需要说明的是，中国瑞林2024年财务数据经天健会计师审阅未审计，下同。

其中，中国瑞林2024年营收规模同比下降，归母净利润较上年同期上涨，主要原因是其毛利率相对偏低的工程总承包业务减少，毛利率相对更高的工程设计咨询业务和装备集成业务收入占比上升，带来整体毛利率的上涨。

据东方财富choice数据，2022-2024年，中国瑞林毛利率分别为18.80%、17.62%、21.78%，整体呈上涨趋势。

此外，中国瑞林的在手订单充裕，业绩预期稳定。截至2024年6月30日，中国瑞林在手订单为57.69亿元，在手重大合同主要为政府、事业单位和国有背景企业的大型项目承担工程总承包和提供装备集成业务。

是否有丰富的客户资源和在各细分领域有一定的品牌影响力，是工程设计咨询和工程总承包行业企业参与市场竞争的重要因素。尤其是在冶金等专业性较强的细分领域，客户需求以行业巨头为主，与行业主要客户的合作关系、在行业内拥有的品牌知名度和行业影响力构成了行业企业参与项目竞争的重要壁垒。

多年来，中国瑞林深耕重点客户，长期与国内外相关应用领域头部企业合作，在行业内拥有不俗的品牌知名度和行业影响力。

中国瑞林国内客户包括中国有色矿业、国家电投、中国铜业、中国宝武、中国铝业、中铁资源、中国北方工业、江西铜业、铜陵有色、白银有色、紫金矿业、金川集团等央企、国企和大型企业集团；国外客户包括嘉能可斯特拉塔公司（GLENCORE）、必和必拓公司（BHP）、力拓集团（RioTinto）、艾芬豪集团（IVANHOEMINES）、智利国家铜业公司（CODELCO）等大型国际矿业集团。

根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的2024年度“国际工程设计公司225强”榜单中，中国瑞林排名第136位。2024年度“全球最大250家国际承包商”榜单中，中国瑞林排名第210位。

根据中国勘察设计协会于2024年9月公布的“勘察设计企业工程项目管理和工程总承包营业额2024年排名”数据，中国瑞林工程项目管理营业额位列第37名，工程总承包营业额位列第94名。

简言之，2024年中国瑞林的归母净利润、毛利率上涨，盈利能力提升。同时，中国瑞林的在手订单充裕，业绩预期稳定。此外，中国瑞林长期与国内外头部企业合作，行业排名相对靠前，在行业内拥有不俗的品牌知名度和行业影响力，市场开拓能力突出。

三、承接国际市场上诸多代表性项目，境外业务规模逐年上涨

近年来，中国瑞林抓住中国“一带一路”的政策发展机遇，紧跟国内大型企业在发展中国家投资的步伐，充分发挥其在矿业、冶金、化工等行业领域积累的技术优势、工程服务经验，联合大型企业共同开发境外客户，为上述企业提供技术、设备及工程服务。

目前，中国瑞林国外业务遍及美国、澳大利亚、德国、加拿大、印度、巴西、阿根廷、智利、菲律宾、南非、印度尼西亚、刚果（金）等多个国家或地区。中国瑞林熟悉国际工程项目设计建设的模式，具备丰富的国际工程项目执行经验，在国际工程项目市场中具有不俗的竞争能力。

需要说明的是，对于参与国际市场的项目竞争而言，只有通过丰富的国际工程项目执行经验，才能熟悉国际工程项目设计建设的模式和标准，才能确保项目承接和执行的顺利进行。

值得一提的是，中国瑞林凭借先进的专业技术水平，承接了国际市场上多个代表性项目。

2016年以来，中国瑞林境外工程设计咨询业务的代表性项目包括刚果金卡莫阿·卡库拉50万吨/年铜冶炼项目、印度Adani集团KCL50万吨/年新建铜冶炼厂项目、塞尔维亚波尔铜业冶炼厂扩建项目、印尼达瑞铅锌矿项目、力拓集团（Rio Tinto）肯尼科特铜冶炼厂改造项目、中国商务部援建吉尔吉斯斯坦奥什医院项目、澳大利亚Rocklands铜矿选矿厂项目、阿根廷Mariana年产2万吨氯化锂项目、刚果（金）TenkeFungurume铜钴矿、刚果(金)华刚矿业Sicomines铜钴矿二期项目等。

2016年以来，中国瑞林境外工程总承包业务的代表性项目包括卡拉巴什铜厂45万吨烟气制酸工程、智利ENAMI双氧水脱硫工程、德国WMG铅厂14万吨液态高铅渣还原工程、刚果（金）TFM混合矿采选冶项目沸腾炉焙烧烟气净化及硫磺制酸系统EPC总承包工程等。

凭借丰富的国际工程项目执行经验、诸多完成质量良好的境外代表性项目，中国瑞林在国内出海企业中的品牌知名度持续提升。部分客户愿意将中国瑞林的技术和设备在其集团下属公司、兄弟企业或合作对手中进行推广，为中国瑞林境外业务拓展带来更多机遇。

与此同时，中国瑞林的境外收入不断增长，占当期主营业务收入的比例亦稳健上涨。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，中国瑞林主营业务收入中境外收入分别为3.09亿元、4.25亿元、5.21亿元、1.81亿元，占其主营业务收入的比例分别为15.45%、16.29%、18.20%、20.23%。

据中国勘察设计协会于2024年9月公布的“勘察设计企业工程项目管理和工程总承包营业额2024年排名”数据，中国瑞林境外工程项目管理营业额位列第29名，境外工程总承包营业额位列第25名。

综述之，中国瑞林承接了国际市场上诸多代表性项目，具备丰富的国际工程项目的执行经验，在国际工程项目市场中具有不俗的竞争能力，在出海企业中的品牌知名度持续提升。近年来，中国瑞林境外业务规模逐年上涨，境外收入占主营业务收入比例持续走高。

四、布局有色金属领域全产业链，一核两翼三大业务协同发展

随着工程勘察设计行业竞争市场化程度的不断提高，以及下游应用市场的专业化需求不断提高，行业市场竞争正日益朝专业化、规模化方向发展，较早完成全产业链业务布局、专业能力突出的大型行业头部企业有望进一步巩固领先优势。

作为国家有色行业8家部属甲级设计单位之一，中国瑞林在有色金属工程技术服务领域，尤其是铜冶炼项目领域，处于行业先进水平。

中国瑞林是业务涉及采矿、选矿、冶炼等30多个工程专业领域，拥有工程设计、工程咨询、工程勘察、工程监理等行业和专项资质共18项，具备包括勘察、咨询、设计、工程总承包、装备集成等项目全生命周期的业务能力。这对于扩大中国瑞林业务覆盖范围，保障项目建设的高标准、高效率和高质量具有重要作用。

在对专业度有着很高要求的有色金属领域，中国瑞林在采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链领域参与市场竞争，这是其有别于其他竞争对手、提高竞争力和成长性的重要因素。

中国瑞林还以有色金属相关业务为基础，充分发挥技术力量、工程经验和资源整合能力，向环保、市政等领域进行业务拓展，为其发展创造新的增长点。

从业务类别看，中国瑞林主营业务收入主要来自工程设计及咨询、工程总承包和装备集成业务。经过多年发展，中国瑞林在业务形态上总体呈现出以设计及咨询业务为中心，总承包和装备集成业务为两翼的业务形态。

其中，工程设计咨询业务是中国瑞林的核心业务。2021-2023年及2024年1-6月，中国瑞林工程设计咨询业务相关营业收入占比分别为36.90%、30.97%、27.11%、34.84%，相关毛利占比分别为66.64%、64.12%、53.69%、51.28%，是其盈利的主要来源。

同期，中国瑞林工程总承包业务收入占主营业务收入比例分别为51.35%、58.60%、53.38%、39.73%，相关毛利占比分别为18.54%、18.27%、23.55%、13.96%。尽管中国瑞林工程总承包业务占主营业务收入比例偏高，但在业务资质上系依据相关设计甲级资质而配套从事，处于从属地位。

值得关注的是，近年来，中国瑞林以向客户提供工程设计服务为切入点，带动装备集成业务打开市场，其装备集成业务收入及占比整体呈逐年提升态势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，中国瑞林主营业务中装备集成业务收入分别为2.34亿元、2.71亿元、5.57亿元、2.28亿元，占其主营业务收入的比例分别为11.69%、10.40%、19.47%、25.38%。

综上，在工程勘察设计行业市场竞争日益朝专业化、规模化方向发展的背景下，中国瑞林实现有色金属全产业链业务布局，提高了其竞争力和成长性。同时，中国瑞林形成了一核两翼三大业务协同发展的业务形态，其中装备集成业务收入及占比整体呈逐年提升态势。

五、专业技术突出频获奖项肯定，数字化赋能企业管控升级

工程设计咨询和工程总承包行业具有很强的专业性，存在不低的专业技术壁垒。尤其是在中国瑞林业务下游主要应用的有色金属、环保等细分领域，相关项目设计方案和工程总承包项目建设更多是先进核心技术的综合运用和输出，要求有高度的专业性。

作为高新技术企业，中国瑞林拥有一支经验丰富的工程技术专家团队，组建了高水平的工程技术研发平台，拥有多项核心技术。

研发队伍方面，截至2024年6月末，中国瑞林拥有中国工程院院士1名，全国设计大师3名，全国有色行业设计大师12名，享受政府特殊津贴专家17名，建立了由1,200余名设计研发人员组成的独立研发队伍。

中国瑞林组建了高水平的工程技术研发平台，是国家铜冶炼及加工工程技术研究中心的组建单位之一，是有色重金属短流程节能冶金产业技术创新战略联盟的牵头单位，设有博士后科研工作站，同时还拥有江西省有色冶金工程技术研究中心、有色冶金与资源综合利用工业设计中心等7个省级工程技术中心。

在专业技术方面，截至2024年12月31日，中国瑞林拥有境内外专利607项，其中发明专利180项，拥有包括有色金属矿山露天与深井开采、选矿与浸出，闪速冶金、熔池冶金、铜电解、湿法炼铜、再生铜回收，有色冶金装备、有色冶金过程自动化智能化，烟气制酸和固体废物环保处置、场地污染防治等19项核心技术。

截至2024年6月末，中国瑞林累计获得国家、省部级、市级等荣誉超过1,100项，其中科技类奖项200余项，专利奖4项，工程类设计、咨询奖等其他荣誉900余项。其中，国家科学技术进步一等奖1项、二等奖8项、三等奖2项。

除了对技术的专业性要求外，工程设计咨询和工程总承包行业对项目的全过程管控能力亦有高要求，以确保项目承接和执行的顺利进行。同时，工程设计咨询和工程总承包行业数字化交付日益普及的趋势、开展海外项目的移动端协同需求也与日俱增。

近年来，中国瑞林持续推进信息化建设，通过数字化赋能管控能力提升。

经过多年的发展，中国瑞林形成了一套相对成熟的信息系统。中国瑞林目前的信息体系提供了完整的项目管理、采购、财务、人力资源解决方案，覆盖了市场营销、咨询设计管理、工程总承包管理以及科技项目管理业务。

此番上市，中国瑞林拟投资1.38亿元用于“信息化升级改造项目”。该项目建设有助于中国瑞林加强统一管控，强化跨部门信息协作，提高业务资源使用效率，提升工程项目实施管控力，满足其数字化管理、科学化决策需要。

总的来说，工程设计咨询和工程总承包行业市场需求相对稳定，国内工程勘察设计行业总体保持稳步增长的态势。在中国瑞林涉及的三大细分领域，市场需求总体保持上升态势。同时，国内工程设计咨询和工程总承包企业参与国际市场竞争的份额不断提高，境外市场空间广阔。

近年来，中国瑞林的归母净利润及毛利率整体呈上涨趋势，盈利能力提升。同时，中国瑞林的在手订单充裕，业绩预期稳定。中国瑞林长期与国内外头部企业合作，承接了国际市场上诸多代表性项目，在出海企业中的品牌知名度持续提升。通过六十多年持续的技术积累、市场开拓和管理提升，中国瑞林已成为国内外有色金属领域具有突出的技术优势、竞争优势和品牌影响力的工程技术服务企业。

首航新能：下游光伏产业蓬勃发展 核心产品出货量位居全球前列

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，全球能源转型加速推进、光电成本优势逐渐体现，全球及国内光伏新增装机容量攀升，光伏产业高速发展。作为光伏发电系统的核心设备，光伏逆变器行业亦呈现出快速发展的趋势。同时，“光储一体化”已成为光伏行业的主要发展趋势，在全球储能电池出货量快速上涨的带动下，储能逆变器市场需求上涨，行业前景广阔。

作为一家专注于太阳能电力设备领域的企业，深圳市首航新能源股份有限公司（以下简称“首航新能”）主要产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器和储能电池。作为高新技术企业，首航新能已拥有一系列具有竞争力的核心技术与研发成果，其在三大技术方面处于行业先进水平。依托技术研发优势，首航新能不断丰富产品谱系与产品结构，打造全场景光伏及储能解决方案。同时，首航新能重视产品稳定性的提升，其产品的设计使用寿命和年故障率等指标具有竞争优势。目前，首航新能已形成全球化的业务布局，在欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区积累了众多优质且稳定的客户资源，其核心产品出货量位居全球前列。

一、能源转型叠加光电成本下降，下游光伏产业蓬勃发展

近年来，全球化石能源短缺、环境恶化等问题不断显现，大力发展可再生能源、调整能源结构将成为全球能源转型的根本方向和核心内容。

世界各国及国际组织陆续推出全球能源转型的战略目标。国际可再生能源署预测2030年可再生能源将占全球能源生产总量的36%。

长期来看，可再生能源是全球能源转型中的重要内容，而太阳能作为可供人类利用的储量最为丰富的清洁能源之一，有望在应用规模、开发成本、使用效率等方面实现对传统高碳能源的替代，具有良好的发展前景。世界各国高度重视光伏产业的发展，纷纷制定政策鼓励和支持光伏发电与储能技术。

与此同时，光伏发电成本的持续下降是推动光伏市场快速增长的另一个重要因素。目前，光伏行业已逐步完成从补贴驱动至市场驱动的转变，进入良性循环发展阶段。

随着光伏发电产业快速发展、产业技术不断革新、产业链上下游竞争加剧，光伏组件、光伏逆变器等光伏发电系统核心部件的研发能力、生产效率不断提升，进而使得光伏发电成本整体呈下降趋势，光伏发电“平价上网”普遍实现，进一步加快光伏发电的普及与应用。

根据国际可再生能源署数据，2023年，太阳能光伏发电成本大幅下降至4美分/千瓦时左右，使其全球成本比化石燃料和核能发电低56%。随着光伏技术的持续发展，光伏发电成本有望进一步降低。

此外，近年来，受到公共卫生事件、国际战争冲突等因素影响，全球化石能源价格不断上涨，使得光伏发电的成本优势进一步凸显。

在上述背景下，全球及国内光伏新增装机量整体保持快速增长趋势。

据集邦咨询数据，全球光伏新增装机从2019年的113GW快速增长至2023年的462GW，预计2025年全球光伏新增装机将达596GW。

据国际能源署发布2024年《可再生能源报告》预测，在接下来的十年中，太阳能光伏将成为推动全球可再生能源迅速发展的核心力量。到2030年，全球新增的5,500GW清洁能源装机容量中，预计80%将来自太阳能。

国内是全球最大的光伏市场，光伏产业已成为国内具有国际竞争优势的战略性朝阳产业。据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，五年间CAGR达54.91%。

据国家能源局数据，2024年国内光伏发电量超过7,000亿千瓦时，占全社会用电量的8.6%，较2023年增长1.2个百分点。另据发改委能源研究所报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。

综上，随着能源和环境问题加剧，全球能源转型加速。同时，光伏技术不断进步使得光伏发电成本优势逐渐体现，光伏产业已进入市场驱动的良性循环发展阶段。在上述背景下，全球及国内光伏新增装机容量逐年上升，光伏产业蓬勃发展，行业前景广阔。

二、全球光伏逆变器出货量攀升，储能逆变器行业前景广阔

作为光伏发电系统的核心设备，光伏逆变器的行业发展情况与全球光伏产业的发展趋势一致，近年来保持快速增长。

据国际知名的电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie数据，2019-2023年，全球光伏逆变器出货量分别为126.7GW、185.1GW、225.4GW、333.6GW、536.0GW，年均复合增长率达43.42%。据华信研究院预计，2025年，全球光伏逆变器出货量将进一步增长至626GW。

从逆变器类型来看，近年来，光伏逆变器市场以集中式逆变器和组串式逆变器为主，其中组串式逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，具有安装灵活、智能化程度高、易于维护、安全性高等特点。

随着技术的不断进步，组串式逆变器的成本不断下降，发电功率已逐渐接近集中式逆变器。同时，相较于集中式大型光伏电站，分布式光伏电站具有占地面积少、建设周期短、初始投资小等特点，能够有效减少电力在升压及长途传输过程中的损耗。目前，分布式光伏已成为光伏发电的主要方向。

随着分布式光伏发电的广泛应用，组串式逆变器市场占比整体呈上升趋势，已超越集中式逆变器成为目前的主流应用产品。据中国光伏行业协会数据，国内组串式逆变器市场占有率从2018年的60.4%增长至2023年的80%。

同时，随着光伏装机量的快速增长，因光伏发电的波动性特征产生的“弃光问题”日益凸显，储能系统作为解决这一问题的关键技术，市场需求旺盛。近年来，电化学储能技术在电力系统，特别是光伏发电系统中的应用迎来快速增长，“光储一体化”已成为光伏行业的主要发展趋势。

据EVTank数据，2020-2024年，全球储能电池出货量分别为28.5GWH、66.3GWH、159.3GWH、224.2GWH、369.8GWH，近五年CAGR达89.79%。EVTank预计，2030年全球储能电池出货量将达到1,550.0GWH。

储能逆变器系储能系统中的核心设备，储能市场的快速增长为光伏逆变器行业企业开启了新的业务增长点。

据起点研究院（SPIR）数据，2023年全球储能逆变器出货量约为84GW，同比增长110%；预计2024年全球储能逆变器出货量增至151GW，同比增长79.8%；2030年出货量将增至1,773GW，2023-2030年复合增速达53.3%。

简言之，光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备，光伏装机容量的快速提升带动光伏逆变器出货量攀升。同时，“光储一体化”成为光伏行业发展趋势，全球储能电池出货量快速上涨，储能逆变器行业前景广阔。

三、全球化业务布局优势明显，主要境外客户合作历史超5年

深耕太阳能电力设备领域多年，首航新能始终坚持全球化战略布局，在海外市场打造了不俗的品牌知名度和美誉度。

2020年度、2021年度、2022年度、2023年度和2024年度，首航新能获得德国权威研究机构EuPD Research颁发的印度、波兰、巴西、澳大利亚“顶级光伏品牌”奖。

从业务布局看，首航新能业务范围覆盖欧洲、亚太地区等主要光伏市场，并不断开拓拉丁美洲、中东及非洲地区等新兴市场。其中欧洲地区是首航新能最主要的市场。

全球化的业务布局有效提高了首航新能把握市场热点机会的能力，同时增强了其对于局部市场波动的抗风险能力，有助于首航新能实现长期可持续发展。

同时，全球化的业务布局提升了首航新能的毛利率水平，助力其盈利能力提升。

近几年，首航新能境外收入占比均超75%，系其关键收入来源。相比境内市场，境外收入的毛利率大幅高于境内。

以并网逆变器为例，据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，首航新能境外销售的毛利率分别为32.55%、38.90%、44.59%、39.94%，境内销售的毛利率分别为12.30%、20.50%、6.64%、16.41%。

目前，首航新能已逐步建立了全球化的营销体系，在欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区积累了众多优质客户资源。

其中，首航新能在海外市场的主要客户均为当地知名的大型光伏系统产品供应商和经销商。首航新能在当地市场优质的经销商客户资源有效提高了其抵抗市场波动风险的能力。

值得一提的是，首航新能与境外主要客户合作历史均超5年，业务合作关系保持稳定，有助于其实现长期可持续发展。

2021-2022年，首航新能响应国家战略，努力开拓国内市场，新增天合智慧、翔泰新能、创维光伏等国内行业领先客户。

为更好服务于全球海外市场，首航新能构建了全球化的服务体系，提供专业高效的服务与解决方案。首航新能已在德国、澳大利亚、波兰、韩国等国家设立子公司，开展本地化服务，实现当地客户需求的快速响应。

综述之，首航新能坚持全球化战略布局，业务范围覆盖欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区。全球化业务布局使得首航新能具备不俗的抗区域波动风险能力，同时境外业务相对高的毛利率提升了其盈利能力。此外，首航新能积累了诸多国内外优质客户资源，其与主要境外客户合作历史均超5年，有助于首航新能实现可持续发展。

四、打造全场景光伏及储能解决方案，出货量排名居全球前列

作为全场景光伏和储能解决方案的领航者，首航新能以市场需求为核心，不断丰富的产品谱系与产品结构，力求为更多细分领域提供量身定制的解决方案，满足客户多样化需求。

2022年4月，首航新能发布“SOFAR PowerAll智能户用储能系统”，具有智能管理、全模块化设计和多重安全保障等特点；2023年5月，首航新能发布“集中式储能系统新品SOFAR PowerMaster”、“320kW大功率组串式光伏逆变器SOFAR PowerMega”两款重磅产品，进军大型地面光储应用领域；2023年6月，首航新能微逆全场景系统解决方案PowerNano全球首发；2024年6月,为适应新能源数智化发展趋势,首航新能发布自主研发智能监控运维管理平台“首航云”。

首航新能的主要产品包括组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等。其中光伏并网逆变器、光伏储能逆变器和储能电池是首航新能的核心产品。

目前，首航新能产品已可广泛应用于地面电站、工商业、住宅等多场景下的电力转换、电力存储、可视化监测及运维等，满足下游市场的多类型需求。

具体来看，光伏并网逆变器为首航新能最主要的产品，具有多种规格型号的机型，功率范围涵盖1.1kW-350kW。光伏储能逆变器为行业未来发展的重要方向之一，是首航新能销售规模较大的主要产品。截至目前，首航新能光伏储能逆变器功率范围已涵盖3kW-20kW。储能电池产品是首航新能产品谱系的有效补充和完善，也是其未来重点发展方向之一。

在打造全场景光伏及储能解决方案的同时，首航新能对产品的稳定性亦分外重视。

由于并网逆变器、储能逆变器需满足在光照资源丰富的户外安装使用的要求，因此确保设备使用的稳定性至关重要。同时，储能电池本身特性更为敏感，电池的过压过流短路均会对系统的安全性产生影响，因此储能电池的稳定性对于整体光储系统的安全性至关重要。

为提升产品的稳定性，首航新能在产品设计、元器件采购、生产流程控制、产品老化测试等各个环节，均采用行业内领先标准，产品的设计使用寿命和年故障率等指标具有竞争优势。

依托不断丰富的产品谱写与产品结构、优异的产品稳定性，首航新能的核心产品出货量位居全球前列，在全球光伏市场占据一席之地。

根据国际知名的电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie发布的研究报告，2023年度首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十位；根据全球知名市场研究机构IHS Markit的调研数据，2021年度首航新能在全球户用逆变器市场出货量位列第九位。

五、三大技术处行业先进水平，核心技术贡献收入占比超97%

光伏设备制造业属于技术密集型行业，产品的开发及持续迭代需要先进的技术支持。

作为国家高新技术企业，首航新能将科技创新作为业务发展的核心驱动力，在新能源电力转换、存储与管理等方面持续进行研发投入。2022-2024年，首航新能合计研发投入为7.73亿元，占营业收入总额的比例为7.09%。

研发团队建设方面，通过内部人才培养和外部人才引进相结合，首航新能已拥有一支数百人的专业研发团队，并仍在不断扩充研发团队规模和人才储备。

截至2024年6月30日，首航新能共有技术研发人员525人，占员工总数的27.88%。其中，硕士及以上学历占研发人员比例为34.86%，本科学历占比研发人员比例为46.67%。

经过多年研发与积累，首航新能形成了一系列具有竞争力的核心技术与研发成果。截至2025年3月14日，首航新能及其下属企业拥有28项核心技术、105项发明专利、94项实用新型专利、51项外观设计专利和80项软件著作权。

值得关注的是，首航新能对于高效可靠直流-直流和直流-交流功率变换技术、电网适用性和电网支撑等电网交互技术、快速故障诊断技术等方面的研究在行业内具有不俗的竞争力。

在功率变换技术方面，首航新能逆变器产品系统发电峰值效率最大效率在同行业可比公司同类型产品中处于偏高水平，在行业内具有不低的竞争力。

在电网交互技术方面，首航新能主要逆变器产品可应对30种以上的电网电压谐波，且能够支持接入交流输出短路比1.09条件下的弱电网，电流总谐波畸变率小于1%。首航新能相关电网交互技术指标均高于行业标准，处于行业领先水平。

在故障诊断技术方面，首航新能关键器件的典型诊断覆盖率可达90%以上。首航新能光伏组串I-V扫描与智能诊断性能等级认证为Level 4，系目前行业最高等级认证，直流电弧检测及分断性能等级认证为Level 3，其中直流电弧检测及分断时间满足该项指标的最高标准。

目前，首航新能主要核心技术已广泛应用于光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池、车载逆变器等产品及其生产制造流程，产业化水平高。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，首航新能相关核心技术产品收入占营业收入的比例分别为99.45%、99.52%、98.77%、97.70%。

总的来说，在各国政策支持、光伏发电成本下降、下游市场拉动等一系列有利因素的推动下，全球及国内光伏新增装机量整体保持快速增长趋势，光伏产业蓬勃发展。作为光伏发电系统的核心设备，光伏逆变器行业亦快速发展。同时，随着分布式光伏发电的广泛应用，组串式逆变器市场占比整体呈上升趋势。此外，近年来“光储一体化”已成为光伏行业的主要发展趋势，全球储能电池出货量攀升，配套的储能逆变器市场需求上涨。

作为一家专业从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务的企业，首航新能核心产品涵盖组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等。多年来，首航新能持续对新产品、新技术进行研发投入，已拥有一系列具有竞争力的核心技术与研发成果，助力其打造全场景光伏和储能解决方案。目前，首航新能已形成全球化业务布局，在欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区积累了众多优质客户资源，产品出货量排名位居全球前列。

泰鸿万立：下游汽车产销量逐年上涨 诸多知名车企或品牌一级供应商

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在电动化转型和本土自主品牌崛起的推动下，国内汽车产业稳健发展，汽车产销量呈逐年上涨趋势。受益于国内汽车工业的稳定发展，汽车零部件行业制造业的营收也持续增加。同时，国产自主品牌汽车销量规模及占比逐年上涨，进一步加速了汽车零部件国产化进程。国内汽车零部件企业迎来发展良机。

作为一家集研发、生产、销售、服务为一体的综合性汽车零部件配套企业，浙江泰鸿万立科技股份有限公司（以下简称“泰鸿万立”）充分利用国内汽车行业发展的机遇，实现经营规模和业绩的稳步上升。近年来，泰鸿万立的营收及归母净利润稳健增长，ROE高于行业均值，显示出良好的可持续盈利能力。

深耕汽车零部件行业多年，泰鸿万立重视技术创新，形成了不俗的汽车零部件方案设计、产品研发和生产制造能力，在国内汽车配套领域拥有明显的市场竞争优势。目前，泰鸿万立已经建立了以结构件、功能件为核心的两大产品体系，并成为多家国内外知名整车厂商或品牌的一级供应商，积累了优质稳定的客户资源。近年来，泰鸿万立顺应行业发展趋势，加速抢占新能源汽车零部件市场，其新能源领域收入及占比攀升。

一、下游整车市场产销量逐年上涨，汽车零部件国产化加速

作为一家专注于汽车结构件与功能件研发、生产与销售的企业，泰鸿万立的产品广泛应用于汽车车身、底盘等领域，其经营情况与下游整车市场产销量变动紧密相关。

国内的汽车工业经过数十年的发展，目前已形成了相对完整的产业体系，成为国民经济的支柱产业之一。自2009年以来，国内汽车的产销量已连续多年位居全球首位。特别是近年来，在国内新能源汽车产业高速发展的带动下，国内汽车产销量稳步增长。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆，均呈稳步上涨趋势。

随着国民经济的不断发展和居民可支配收入的不断提升，近年来国内的汽车保有量持续上升。据公安部统计数据，2024年期末，国内汽车保有量达3.53亿辆。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内千人拥车量为251辆。而据世界银行公布的千人拥车辆数据，2019年美国（837辆）、日本（591辆）、德国（589辆）、英国（579辆）。

可见，国内人均汽车保有量相对发达国家仍有不低的差距，国内汽车市场仍具有良好的发展前景。

随着国内汽车工业的稳定发展和汽车消费市场的持续扩张，国内汽车零部件行业发展态势向好。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内汽车零部件制造业营业收入分别为3.58万亿元、3.63万亿元、4.07万亿元、4.20万亿元、4.41万亿元。

当前，国内汽车零部件企业已初步形成自主创新体系，已具备汽车零部件系统的产业化能力并实现产品的全面覆盖，国产替代逐渐成为汽车零部件行业的重要趋势，行业正迈入“深度国产替代”的时代。

近年来，国内汽车零部件企业不断发展，逐步适应了跨国整车厂商的配套要求。零部件国产化所具有的降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力等优势逐步放大，整车厂商纷纷提高了对国产零部件的采购比例。

同时，乘用车领域国产自主品牌的崛起给汽车零部件企业带来了新的发展机遇。

随着国内汽车工业逐步走向成熟，国内汽车产业链技术水平与国际先进水平的差距不断缩小，国产自主品牌汽车销量规模及占比持续上升。

据中汽协数据，2020-2024年，国内汽车消费市场的自主品牌乘用车销量分别为774.9万辆、964.3万辆、1,176.6万辆、1,459.6万辆、1,797.0万辆，占国内汽车消费比重分别为38.4%、44.4%、49.9%、56.0%、65.2%。

受国内政策支持、成本管控、供应链效率等因素影响，国产自主品牌汽车厂商更愿意选择使用国产汽车零部件，进一步加速了汽车零部件国产化。

综上，近年来，在新能源汽车产业的带动下，国内汽车产销量稳步增长，国内汽车零部件制造业营收持续上升，汽车零部件行业发展态势向好。同时，跨国整车厂商提高了对国产零部件的采购比例，且国产汽车自主品牌崛起，国产替代逐渐成为汽车零部件行业的重要趋势。

二、营收及归母净利润稳健增长，ROE高于行业平均水平

近年来，泰鸿万立把握国内汽车行业发展的机遇，整体生产经营规模不断扩大，业绩持续向好，具备良好的持续盈利能力。

据招股书，2022-2024年，泰鸿万立营业收入分别为14.78亿元、15.44亿元、16.89亿元，归母净利润分别为1.26亿元、1.61亿元、1.77亿元。

需要说明的是，泰鸿万立2024年财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。据招股书，泰鸿万立2024年业绩同比上升，主要是由于下游主要客户发展以及双方合作情况良好，下游客户订单规模增加。

结合实际经营状况，泰鸿万立预计2025年1-3月营业收入同比增长10.59%至29.89%，归母净利润同比增长2.89%至15.35%。

与此同时，近年来，泰鸿万立的收现比偏高，其营业收入质量较高、应收款项回收情况良好。

据招股书，2022-2024年，泰鸿万立销售商品、提供劳务收到的现金金额分别为14.48亿元、17.27亿元、18.02亿元，占同期营业收入的比例分别为97.96%、111.86%、106.70%。

除此之外，近年来泰鸿万立经营活动现金净流量均为正数，“造血”能力优秀，盈利质量良好。

2022-2024年，泰鸿万立经营活动产生的现金流量净额分别为0.72亿元、4.62亿元、2.10亿元。其中，2024年，泰鸿万立经营活动产生的现金流量净额同比有所下降主要是由于当期采购金额扩大同时较多采取银行转账方式而非票据方式支付货款。

盈利能力方面，近年来泰鸿万立的加权平均净资产收益率高于行业均值，凸显其盈利能力。

据东方财富choice数据，2021-2024年，泰鸿万立的ROE分别为14.21%、19.32%、20.14%、18.33%。其中，2024年1-6月，泰鸿万立ROE为7.28%。

2021-2023年及2024年1-6月，泰鸿万立同行业可比公司江苏博俊工业科技股份有限公司、华达汽车科技股份有限公司、滁州多利汽车科技股份有限公司、无锡威唐工业技术股份有限公司、上海联明机械股份有限公司的ROE均值分别为14.00%、13.50%、10.74%、5.45%。

可见，近年来泰鸿万立的营收及归母净利润均呈逐年上涨趋势，业绩稳健增长。同时，泰鸿万立的ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、成为知名车企或品牌一级供应商，以客户为中心布局生产基地

作为汽车零部件行业的领先企业，泰鸿万立凭借强大的研发、设计、制造能力以及优质的产品和服务，积累了一大批优质且稳定的客户资源。泰鸿万立主要客户为国内外知名品牌整车制造厂及部分配套零部件供应商。

目前，泰鸿万立已成为吉利汽车、长城汽车、沃尔沃、上汽集团、广汽集团、通用五菱、江铃汽车、领克汽车、奇瑞汽车、上汽大众、广汽丰田等多家国内外知名整车厂商或品牌的一级供应商，进入了吉利集团旗下浩瀚、CMA、PMA以及长城汽车旗下A30、B30、ES11等多个汽车架构平台的供应链体系，在新能源汽车领域积极开拓了与TS公司、极氪汽车、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、X公司、小鹏汽车等该领域知名企业的合作关系并成为其一级供应商，同时也是宁德时代、无锡振华、海斯坦普、赛科利等知名零部件供应商的配套合作伙伴。

需要说明的是，汽车行业内各整车厂商为了维持汽车性能和质量的稳定性，多会建立自身的供应商体系并对配套供应商进行认证，准入门槛高、认证周期长。因此，整车厂商与零部件供应商之间的合作关系一旦确立，将形成长期合作的战略格局。

泰鸿万立多次被吉利汽车、长城汽车等整车厂商授予“年度优秀供应商”、“最佳合作奖”、“质量提升奖”、“忠诚奖”等荣誉奖项。

为达到同步开发、节约物流成本、提升产品质量和配套服务能力等目的，泰鸿万立以客户为中心，围绕客户产能分布区域进行生产基地区域布局。目前，泰鸿万立在浙江台州、浙江湖州、河北保定、山东济南、山西晋中、上海奉贤拥有八个生产基地。

这种良好的区位布局以及快速响应能力，极大地增强了泰鸿万立产品的市场竞争力。

此番上市，泰鸿万立拟募集资金主要用于“年产360万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目（二期）”“河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”和“浙江台州汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”等。

其中，“年产360万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目（二期）”和“浙江台州汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”建设地点在浙江省台州市，位于长三角汽配制造产业，该项目的建设有利于泰鸿万立覆盖长三角区域的业务；“河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”建设地点在河北省望都经济开发区，位于京津冀汽配制造产业，有利于增强泰鸿万立北方客户冲压焊接件的配套供给能力。

四、产品种类丰富质量优异，加速抢占新能源汽车零部件市场

深耕汽车零部件行业多年，泰鸿万立形成了以结构件、功能件为核心的两大产品体系，广泛运用于汽车车身、底盘等领域，产品种类相对丰富，能够满足客户多样化的产品需求，具备多种总成零部件以及模具的研发、设计和生产能力。

优质丰富的产品结构一方面能使泰鸿万立实现各类产品的客户资源共享，有利于降低市场开发和管理成本，另一方面促进了泰鸿万立不同产品间技术开发的互相交流，进一步推动产品升级，具有良好的协同效应并有助于增强其抗风险能力。

针对零部件产品种类多、批量大、应用标准各异等特点，泰鸿万立实施精细化管理模式，将管理责任具体化、明确化，不断精进生产管理系统和改善管理流程，提高生产人员的工作效率、产品合格率，有效地控制生产成本，为其长期持续发展奠定了坚实的基础。

在产品质量方面，泰鸿万立通过了IATF16949:2016等国际质量体系的认证，建立了一套完善的质量管控体系，实施全流程质量控制并对制程的每个工序进行管控，提高产品的良率以便最大程度地确保产品质量的合格与稳定。近年来，泰鸿万立汽车零部件产品未出现重大质量纠纷和客户投诉情况，具有良好的行业声誉。

此外，泰鸿万立敏锐地抓住了全球新能源汽车迅速发展的机遇，主动响应汽车电动化及新能源汽车领域的发展趋势，不断优化产品结构，大力发展对新能源车型的零部件配套，加速抢占新能源汽车零部件市场。

截至2024年8月14日，泰鸿万立在新能源汽车领域取得25个项目定点，其中16个项目定点在2024年7月末前已量产，另有9个项目定点预计量产时间为2025年。

2021-2023年，泰鸿万立应用于新能源车型的产品销售收入分别为1.34亿元、4.55亿元、5.09亿元、占当期主营业务收入的比例分别为15.20%、34.30%、42.69%。

具体来看，2021-2023年及2024年1-6月，泰鸿万立新能源车型结构件销量分别为469.60万件、1,584.24万件、2,406.82万件、1,417.33万件，占结构件销量的比例分别为7.13%、20.28%、31.46%、39.13%；新能源车型功能件销量分别为68.97万件、106.72万件、155.81万件、110.94万件，占功能件销量的比例分别为7.52%、9.65%、14.11%、18.40%。

综述之，泰鸿万立形成了以结构件、功能件为核心的两大产品体系，产品种类相对丰富，且产品质量优异。同时，泰鸿万立顺应行业发展趋势，大力拓展新能源领域，其应用于新能源车型的产品销售收入快速上涨，其中新能源车型结构件及功能件的销量和销量占比均呈上升趋势。

五、推进信息化建设增强设计研发能力，以创新引领生产技术工艺提升

随着汽车市场竞争的日益激烈、新车型开发周期的逐渐缩短，汽车零部件供应商需根据整车制造商的图纸进行相应的工装开发，这种汽车制造商与汽车零部件供应商之间同步开发的合作模式要求汽车零部件供应商必须具备优秀的自主研发能力和相应的工装设计开发能力。

作为国家高新技术企业，泰鸿万立重视自主研发及技术创新，不断加大研发投入，持续保持不俗的创新及技术开发能力，从而不断提高产品性能并优化生产工艺流程。

2022-2024年，泰鸿万立研发投入分别为4,944.96万元、5,210.19万元、5,327.44万元，呈持续上升趋势。

泰鸿万立建立了完善的研发系统，拥有不俗的同步开发能力、模具设计及研发能力，并持续提升生产技术工艺。

近年来，泰鸿万立持续推进信息化建设，提升产品开发能力及模具设计及研发能力。

泰鸿万立通过PLM系统（产品生命周期管理系统）对内部所有与产品相关的数据进行集中、系统、统一的管理，确保产品数据的完整性、一致性和正确性，同时方便研发设计人员快速索引查询、实现内部的知识共享，有效缩短设计研发周期并提高设计研发质量。

在产品开发方面，泰鸿万立紧密契合客户需求，不断推出新产品。在模具设计及研发方面，泰鸿万立将数字化模具技术应用于模具的开发设计及制造环节，能够自主设计包括连续模、工程模、传递模、铸造模等在内的多种模具及夹具、检具。

同时，泰鸿万立坚持创新，持续提升生产技术工艺。

在分析国内外先进专业技术发展情况的基础上，泰鸿万立结合自身的技术积累，通过自主研发设计形成了包括“汽车冲压件高效率低能耗自动焊接技术”、“大吨位重型车身件冲压应用技术”、“自动化冲压生产技术”等在内的18项自有核心技术，具有技术研发优势。截2025年3月20日，泰鸿万立拥有专利120项，其中发明专利25项。

泰鸿万立核心技术在结构件生产中的应用主要为冲压和焊接装配环节的生产自动化程度，不断提高生产效率和产品质量及精度；在功能件生产中的应用主要为产品结构设计的优化和材料运用的创新，以增加材料利用率、延长产品使用寿命，使其更好地实现其特定功能。

总的来说，近年来国内汽车的产销量稳步上涨，带动国内汽车零部件制造业营收持续上升，行业发展态势向好。同时，近年来，跨国整车厂商提高了国产零部件的采购比例，自主汽车品牌的崛起进一步加速零部件国产化进程。作为国内汽车零部件行业的领先企业，泰鸿万立把握国内汽车行业发展的机遇，实现业绩稳健增长。同时，泰鸿万立的ROE高于行业均值，盈利能力突出。

深耕汽车零部件行业多年，泰鸿万立凭借强大的研发、设计、制造能力以及优质的产品和服务，已成为多家国内外知名整车厂商或品牌的一级供应商，同时也是诸多知名零部件供应商的配套合作伙伴，积累了优质、稳定的客户资源。近年来，泰鸿万立顺应市场趋势，加速抢占新能源汽车零部件市场，其应用于新能源车型的产品销售收入快速上涨。

中证A500ETF能否成为长期资金配置“利器”？

《金基研》 祁玄/作者

自去年9月以来，权益类基金的注册数量持续增长，新增产品达到459只，占同期注册基金产品总数的七成。在此期间，权益类基金的规模从6.3万亿元扩张至7.7万亿元，占公募基金总规模的比例由20%提升至24%。公募基金不仅在数量和规模上有所增加，其收益状况也在稳步改善，逐渐向更好的方向发展

值得关注的还包括ETF产品。其中，股票ETF产品能够在五个工作日内快速完成注册，也反映了相关部门的重视程度。2025年年初，证监会印发了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，主要目标包括推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升，强化指数基金资产配置功能等相关内容。其中，中证A500ETF在2024年的9月开始密集推出，受到市场关注。2025年以来，至3月18日，中证A500指数涨幅超3%，其表现要优于沪深300指数。

一、中证A500有哪些鲜明特质？

随着基金市场的持续发展和创新，各类基金产品持续不断地改进，其产品生态不断丰富，在此过程中，中证A500ETF因其鲜明的特质脱颖而出，为投资者提供了更多样化的选择，同时也受到众多投资者的关注。

中证A500指数从沪深股市中选取了500只市值较大、流动性较好的股票作为样本，旨在反映国内沪深股市核心资产的整体表现。值得注意的是，尽管该指数与中证500指数在成分股数量上采用相同的标准，但两者的差异主要体现在指数样本的具体选取方式上。

首先是编制规则的不同。在过往的基金市场中，常见的宽基指数有沪深300、中证500等等，这些指数通常按照沪深股市的市值大小进行筛选成分股。然而，中证A500指数的编制规则更为科学和复杂。对于成分股的筛选，中证A500更注重行业的代表性，而非单纯依据市值大小排序。

在此情况下，也使得部分细分行业的中小型企业也有机会入选。这种选股方式使得其行业覆盖范围要高于沪深300指数与中证500指数等传统指数。

具体来看，中证A500在指数成分股的选择上，具有“跨指数成分股重叠”的特点。它同时包含了一部分沪深300指数和中证500等指数的成分股，并未按照市值大小进行配置，主要突出行业的均衡性。

另外，传统指数按照市值作为选股依据，可能会导致成分股在行业分布上较为集中。以沪深300指数为例，其成分股可能在金融、消费等行业的集中度较高。而中证500指数的行业分布上较沪深300要更加分散，但新兴产业的成分股所占比重可能较低。

而在中证A500，面对沪深300金融行业成分股权重较高的问题，中证A50会相应减少金融行业类型的成分股，同时增加新兴产业的占比，以符合“新质生产力”的发展方向。

因此，对比不同指数的市值特征来看，中证A500主要体现“大盘+中盘”的均衡性。而沪深300以大盘股为主，中证500则以中盘股为主。

总体而言，中证A500指数的成分股行业覆盖广泛，在市值分布上介于沪深300与中证500之间。结合两者特点，满足了市场对指数产品多样化的需求，同时为投资者提供了平衡核心资产与新兴成长机会的配置选择。

二、中证A500能否把握长期投资的风向呢？

过去的一年里，相关部门积极推动长期投资生态的建设。2024年4月初，新“国九条”发布并提到要逐步建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。具体措施包括大力发展权益类公募基金，建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展，优化保险资金权益投资政策环境等。

2024年9月，证监会联合相关部门推出了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，再到2025年1月，多部门联合发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，具体落实前述指导意见中的各项措施，包括降低资本市场投资门槛、丰富投资工具等内容。

值得关注的是，中证A500指数的编制规则还体现了对长期投资风向的把握。该指数要求将中证ESG评价结果为C及以下的公司排除在成分股之外。环境、社会和公司治理（ESG）标准作为评估企业可持续发展能力的重要指标，已成为衡量企业社会责任的关键参考。通过引入ESG筛选机制，不仅有助于提升指数质量，也为长期投资提供了更加可靠的发展基础。

另外，市场上有多只中证A500ETF的产品设置了强制分红机制。例如，摩根中证A500ETF设置了季度分红评价机制，也就是在每季度最后一个交易日，会对基金相对业绩比较基准的超额收益率以及可供分配利润进行评价，在符合基金收益分配条件下可安排分红。招商中证A500ETF同样约定每季度至少进行一次收益分配，当具备超额收益时，收益分配比例不低于超额收益率的80%。

通过设置季度分红机制，不仅提高了投资者的信心，还增强了他们对ETF长期投资价值的认可。

此外，部分基金公司还通过运用固有资金进行运作。

2024年10月15日，南方中证A500ETF等首批中证A500交易型开放式指数证券投资基金正式上市，其基金公司公告中提到，基于对中国资本市场长期健康发展的信心，计划运用自有资金5000万元进行投资，并承诺至少持有1年以上。后续公司将继续运用自有资金投资旗下权益基金。

可以看出，中证A500ETF的长期价值，在季度分红，ESG的加持下不断发挥作用，并不断推动指数的长期稳定与高质量发展。与此同时，部分基金公司进行自购，向投资者传递发展的信心。

江南新材：客户覆盖PCB行业前30名厂商中28家 铜球市占率连年居首

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

2025年3月10日，江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称“江南新材”）启动新股申购，发行价格10.54元/股，发行市盈率12.4倍，显著低于行业市盈率的44.27倍。

江南新材聚焦于PCB制造、光伏电池板、锂电池制造等领域内的铜基新材料研发、生产和销售。近年来，PCB行业市场规模整体呈上升趋势。同时，光伏电池领域铜电镀和银包铜技术逐步成熟，锂电池领域PET复合铜箔技术处于产业化前期。在此背景下，铜基新材料行业发展前景广阔。

近年来，江南新材营收及归母净利润逐年上涨，ROE亦呈稳步增长趋势，持续盈利能力良好。深耕铜基新材料领域十余年，江南新材累积了丰富的业务和研发技术人才，在技术研发及生产工艺、客户、规模、品牌与服务、产品等方面具备领先优势，其铜球系列产品市场占有率连续多年位居首位，氧化铜粉系列产品市场占有率也居于领先地位。近年来，江南新材氧化铜粉产品收入及占比攀升，已成为其新的业绩增长极。

一、PCB行业市场规模呈上升趋势，光伏及锂电池领域需求处爆发前期

作为一家专注于电子电路铜基新材料领域研发、生产与销售的企业，江南新材聚焦于PCB制造、光伏电池板、锂电池制造等领域内的铜基新材料研发、生产和销售。其中，PCB产业是江南新材产品最主要的下游应用领域。

近年来，AI算力基础设施及终端设备和汽车电子等市场持续向好，成为拉动PCB产业成长的重要驱动力。

AI算力方面，随着AI与业务场景的深度融合，训练和推理所需的算力呈指数级增长，同时带动了服务器和存储器的增长，使得PCB需求井喷。汽车电子方面，在智能驾驶和新能源汽车的发展的推动下，汽车电子单车配套价值提升，从而增加了对PCB的需求。

据中商产业研究院数据，2020-2024年，全球PCB市场规模分别为732.0亿美元、809.2亿美元、817.4亿美元、783.4亿美元、880.0亿美元，年均复合增长率为4.71%。中商产业研究院预测，2025年全球PCB市场规模将达到968亿美元。

国内PCB行业的整体发展趋势与全球PCB行业基本相同。受益于PCB行业产能不断向国内转移，加之通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天等下游领域的需求增长刺激，近年来国内PCB行业增速整体高于全球PCB行业增速。

据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内PCB市场规模分别为3,298.10亿元、3,674.03亿元、3,776.06亿元、3,632.57亿元、4,121.10亿元，近五年CAGR为5.73%。中商产业研究院预测，2025年国内PCB市场规模将达到4,333.21亿元。

其中，2024年，全球及国内PCB行业强势复苏，行业市场规模分别同比增长12.33%、13.45%。

随着通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天等下游领域需求的不断增长，未来PCB市场规模仍将呈稳定增长态势，为铜基新材料行业发展提供良好机遇。

在光伏领域，铜粉铜球替代银浆的预期强烈。

2022年以来效率更高的N型电池成为光伏电池行业主流，其单位耗银量相较P型电池大幅提升。中研网预计，2025年全球光伏银浆需求量达7,877-8,248吨。

在不影响电池转化效率的前提下，可以利用价格偏低的金属替代一部分银粉，从而达到降低成本的效果，具体操作方法包括铜电镀和银包铜。其中，铜电镀可实现铜替代银浆，并具有超细线宽、高可靠性、可量产性等优势。

随着铜电镀等技术逐步成熟，其相较于银浆使成本快速降低的优势得以快速转化为市场竞争优势，光伏行业对铜球铜粉产品的需求将大大提升。

在锂电池领域，新能源汽车普及率不断提高，储能技术也不断发展，受益于新能源汽车和储能市场的旺盛需求，动力电池、储能电池的需求也不断增加。

近年来，锂电池行业内主要电池厂商、设备厂商和材料厂商不断推进PET复合铜箔应用为锂电池负极集流体材料。目前，复合铜箔处于工艺认证中后期，已有多家上市公司公告在PET复合铜箔项目布局，行业未来发展可期。

而PET复合铜箔生产过程中镀铜铜源目前主要来自于铜球和氧化铜粉。随着PET复合铜箔技术应用的推广，锂电领域对氧化铜粉的需求量将逐步提升。

总体而言，国内外PCB行业市场规模呈上升趋势且前景广阔，为铜基新材料行业发展提供良好机遇。同时，光伏电池领域铜电镀和银包铜技术逐步成熟，锂电池领域PET复合铜箔技术处于产业化前期，铜基新材料在上述两大领域的应用前景广阔。

二、营收及归母净利润逐年上升，ROE高于同行业可比公司

观其业绩，近年来江南新材的营收及归母净利润均保持增长态势。

据招股书，2022-2024年，江南新材分别实现营业收入62.30亿元、68.18亿元、86.99亿元，2023-2024年分别同比增长9.43%、27.59%；实现归母净利润1.05亿元、1.42亿元、1.76亿元，2023-2024年分别较上年同期上升34.83%、24.37%。

需要说明的是，江南新材2024年财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。

据江南新材预测，2025年1-3月，江南新材营业收入较上年同期增长19.02%至29.53%，归母净利润同比增长0.94%至33.28%。

与此同时，近年来江南新材的加权平均净资产收益率呈稳步增长趋势，盈利能力提升。

据东方财富choice数据，2022-2024年，江南新材的ROE分别为10.76%、12.84%、13.93%。其中，2024年1-6月，江南新材的ROE为8.02%。

值得一提的是，2024年上半年，江南新材的ROE“领跑”同行业可比公司，凸显其盈利能力及盈利韧性。

2024年1-6月，江南新材同行业可比公司安徽铜冠铜箔集团股份有限公司（以下简称“铜冠铜箔”）、湖北中一科技股份有限公司（以下简称“中一科技”）、九江德福科技股份有限公司（以下简称“德福科技”）、佛山市承安铜业有限公司（以下简称“承安集团”）的ROE分别为-1.06%、-1.44%、-2.51%、6.47%。

持续向好的业绩离不开江南新材成熟的业务模式。江南新材销售端通过“铜价+加工费”的定价模式、采购端通过“以销定采”与适当库存储备结合的采购模式、生产端通过“以销定产”的生产模式，结合其在铜材采购入库、生产，到销售出库的周期，通过精细化管理在合理范围内将上游铜价波动间接传导至下游客户，赚取稳定的加工费收入，锁定利润。

另一方面，江南新材的销售费用率及管理费用率均低于行业均值，内部管控能力优秀。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，江南新材的销售费用率分别为0.19%、0.14%、0.17%、0.21%，管理费用率分别为0.38%、0.43%、0.47%、0.51%。

同期，江南新材同行业可比公司铜冠铜箔、中一科技、德福科技、承安集团的销售费用率均值分别为0.30%、0.26%、0.29%、0.26%，管理费用率均值分别为1.23%、1.14%、1.07%、1.01%。

简言之，近年来江南新材的营收及归母净利润呈逐年上涨趋势，业绩持续向好。同时，江南新材的ROE亦呈稳步上升，其中2024年上半年江南新材的ROE“领跑”同行。江南新材通过定价机制和盈利模式赚取相对稳定加工费，具备不俗的持续盈利能力。

三、客户覆盖PCB行业前30名厂商中28家，新客户开发卓有成效

多年来，江南新材凭借市场战略、技术研发、产品制造等多方面的能力，在客户开发与营销活动中持续拓展并积累建立了良好的销售渠道和客户资源，助力其业绩保持稳健增长。

江南新材保持敏锐的商业需求洞见，深刻掌握产品的特性与客户的应用需求，并凭借领先的技术及丰富的服务经验，为下游客户提供更有效益的铜基新材料系列产品的综合解决方案，在行业内享有良好的知名度。

目前，江南新材下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业，包括鹏鼎控股（002938.SZ）、东山精密（002384.SZ）、健鼎科技（3044.TW）、深南电路（002916.SZ）、瀚宇博德（5469.TW）、景旺电子（603228.SH）、志超科技（8213.TW）、奥士康（002913.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）、崇达技术（002815.SZ）、定颖电子（6251.TW）、博敏电子（603936.SH）等。

根据中国电子电路行业协会发布的“第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单之综合PCB百强企业排名”，江南新材对头部行业客户覆盖率持续提升。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，综合排名前100名的PCB企业中分别有70家、73家、81家、83家为江南新材客户；综合排名前30名的PCB企业中分别有26家、26家、28家、28家为江南新材客户。

需要指出的是，下游PCB客户在选择产品供应商时极为谨慎，一旦建立合作关系后，一般不存在无故更换现有供应商的情况。

江南新材与主要客户的合作时间长，长期以来双方相互信任相互支持，共同提升市场竞争力，具有深厚的合作基础。近年来，江南新材前五大客户稳定，销售收入占比分别为21.12%、22.13%、21.10%、22.02%，且均为中国电子电路行业协会颁布的历年《中国电子电路行业排行榜》中前30名企业，核心客户结构稳定。

在持续加强与主要客户的合作关系的同时，江南新材不断加大新客户的开发力度，新客户开发卓有成效。

2021-2023年及2024年1-6月，江南新材客户数量分别为484家、595家、658家、648家，新增客户销售收入占比分别为6.09%、6.80%、5.72%、4.10%。除PCB类客户外，江南新材还在光伏、锂电池、有机硅催化剂等下游应用领域不断开拓新客户，相关产品已实现批量销售。

综述之，近年来，江南新材对PCB行业头部客户的覆盖率持续提升，目前已覆盖大多数境内外一线PCB制造企业，且其核心客户结构稳定。同时，江南新材新客户开发卓有成效，客户数量呈逐年增长趋势。

四、铜球市占率连年居首，氧化铜粉收入攀升成业绩新增长极

随着下游市场需求变化及自身发展，江南新材的产品结构及性能不断丰富和提升。江南新材于2014年实现铜球系列产品的规模化生产，在2019年实现高精密铜基散热片系列产品的规模化生产，在2021年实现氧化铜粉系列产品的规模化生产。

从产品类型来看，江南新材产品涵盖了铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列等一系列产品，种类丰富，可以满足下游客户不同生产工序对铜基新材料的需求。

例如，江南新材生产的铜球，产品直径规格分布于11mm-55mm，产品型号多样，尺寸覆盖范围广；江南新材根据不同终端应用，定制化生产不同类型的高精密铜基散热片以满足客户多样化的产品需求。

目前，江南新材开发的铜球系列、氧化铜粉系列、高精密铜基散热片系列等产品已经在市场上取得领先地位，荣获国家级制造业单项冠军产品荣誉。其中，江南新材铜球系列产品市场占有率连续多年位居榜首，氧化铜粉系列产品市场占有率也居于领先地位。

据招股书，2023年，江南新材PCB用铜球系列产品在全球和国内市场的占有率分别达到24%、41%。江南新材在第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单的铜基类专用材料榜单排名首位，超过了其他主要铜球厂商和铜箔厂商。

近年来，随着江南新材氧化铜粉系列产能的不断提升和客户对其产品品质的逐渐认可，氧化铜粉系列的销售收入快速增长。

2021-2023年及2024年1-6月，江南新材氧化铜粉系列销售收入分别为2.59亿元、6.11亿元、7.95亿元、5.51亿元，占各期主营业务收入的比例分别为4.12%、9.81%、11.67%、13.43%。

随着业务规模的扩大，近年来江南新材的产品销量规模稳定增长，规模优势不断增强。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，江南新材铜球系列和氧化铜粉系列合计销量分别为10.16万吨、10.47万吨、11.50万吨、6.32万吨。

凭借规模优势，江南新材在原材料采购、生产管理、生产效率、销售网络布局、物流运输、技术研发等多方面发挥规模效应，降低采购成本、管理成本和生产成本，获得规模化发展的竞争优势，从而进一步扩大销售规模、提升市场占有率。

此外，江南新材亦凭借规模优势，在和客户、供应商长期合作中形成了无形的信用积累，进一步促进合作双方维持长期、稳定、规模化的合作。

简言之，江南新材的产品结构及性能不断丰富和提升，其铜球系列产品市场占有率连续多年位居市场首位，氧化铜粉系列产品市场占有率亦居于领先地位。近年来，江南新材氧化铜粉收入攀升已成为其业绩新的增长点。同时，江南新材产品销量逐年提升，规模优势不断增强。

五、核心技术助力产品国内领先，创新驱动绿色发展

作为国家高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业，江南新材一直重视企业的产品研发、工艺改进与技术升级并持续投入技术研发。

据招股书，2022-2024年，江南新材研发投入分别为2,195.25万元、2,618.48万元、3,455.28万元，年均复合增长率达25.46%。

研发团队建设方面，江南新材拥有一支高素质高水平的科研创新团队和完善的硬件配套设施，在铜基新材料领域内的材料研发、设备研究、循环利用技术等方面展开全面的研发工作。截至2024年6月30日，江南新材技术及研发人员共计70人，占员工总数的比例为12.54%

经过十余年的不断发展，江南新材围绕着铜基新材料产品，形成了成熟的铜材自动化生产制造工艺及技术、模具开发及制造技术、产品成型技术、节能回收技术等关键生产工艺或技术。截至2025年3月14日，江南新材拥有17项发明专利、78项实用新型专利、1项外观设计专利。

依托成熟的核心技术和工艺，江南新材产品既可满足高品质稳定的大批量生产需求，又可满足不同客户对产品类型或个性化型号的需求。目前，江南新材铜基新材料系列产品的各项核心已达到国内领先水平。

除传统产品的改良和提升外，江南新材在研项目涵盖了大量新领域、新产品的项目开发，包括氧化铜粉催化剂、PET复合铜箔等领域，项目储备丰富。

值得关注的是，近年来，江南新材不断探索绿色、低碳、可持续的发展路径，持续在绿色制造领域进行研发创新。

江南新材持续投入资源优化生产工艺，以提高能源利用效率，降低铜材加工过程中的能源消耗。

其中，氧化铜粉系列产品生产过程中自主研发的高效余热回收处理节能技术实现了能源的循环利用，在减少溶铜液杂质含量的同时，显著提升了最终产品的纯度及活性，有效降低了单位产品的能耗。

目前，江南新材拥有两座国家级绿色工厂的生产基地，工厂全面推行智能自动化生产，实现对原材料采购、加工制造到成品出厂的全流程精准把控，助力产业向绿色、高效的新阶段迈进。

2024年10月，江南新材在绿色制造领域取得新进展，铜球产品经过严格审核，成功获得了“产品碳足迹证书”。在铜球系列产品的生产过程中，江南新材采用了先进的生产工艺和环保材料，力求降低碳排放标准。该证书的获得不仅是对江南新材绿色制造理念的认可，也是江南新材长期以来致力于绿色工厂建设所做出的持续努力。

总的来说，在AI算力及汽车电子的带动下，江南新材产品主要下游应用领域PCB行业市场规模呈上升趋势，且行业发展前景广阔。同时，光伏电池领域铜电镀和银包铜技术逐步成熟，锂电池领域PET复合铜箔技术处于产业化前期，江南新材重点布局的两大领域对铜基新材料需求处于爆发前期。

深耕铜基新材料领域十余年，江南新材形成了技术研发及生产工艺优势、客户优势、规模优势、品牌与售后服务优势、产品优势等突出的竞争优势，在境内外形成了良好的品牌知名度和影响力，其核心产品铜球市场占有率连年居首，主要产品氧化铜粉收入攀升，市场占有率亦居于领先地位，已成为江南新材新的业绩增长点。

浙江华远：毛利率及ROE领跑同行 布局新能源及智能电子领域打造新增长极

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内汽车产销量屡创新高，但国内的人均汽车保有量还相对偏低，远低于欧美发达国家的水平，提升空间广阔。同时，国内已然成为推动汽车产业转型升级的核心驱动力。在此背景下，国内汽车零部件制造业营收逐年增长，行业规模不断扩大。此外，国内汽车零部件行业进口替代加速、出口规模攀升，展现出蓬勃的发展潜力。

业绩方面，近年来，浙江华远汽车科技股份有限公司（以下简称“浙江华远”）的营收及归母净利润均稳健上涨，近三年CAGR分别为17.80%、18.42%。同时，浙江华远的毛利率及ROE“领跑”同行，盈利能力突出。

深耕汽车零部件行业多年，浙江华远在产品开发、生产工艺方面形成了独特的技术优势，其产品技术指标具备先进性。近年来，浙江华远的主要产品紧固件及座椅锁收入逐年上升，经营情况良好。同时，浙江华远布局新能源汽车及汽车智能电子领域，取得显著成效，打造了新的业绩增长点。目前，浙江华远已与行业领先企业建立了长期稳定的合作关系，发展出了一大批优质核心客户群，助力其业绩稳步增长。

一、汽车产业发展提升零部件市场需求，行业国产替代加速且出口额攀升

2025年3月14日，浙江华远开启申购，发行价格为4.92元/股，市盈率25.91倍。据国家统计局发布的《国民经济行业分类》标准（GB/T4754-2017），浙江华远所属行业为“C36汽车制造业”大类中的“C3670汽车零部件及配件制造业”。

汽车制造业以其庞大的市场容量、对GDP的持续贡献奠定了在国民经济中的地位，是国内经济的支柱产业之一。汽车零部件行业作为汽车工业的细分行业之一，也是国家重点支持、发展的产业。

随着国内经济的持续发展、消费升级的持续推进，居民对汽车的需求也在快速增长，国内汽车产销总量已连续16年稳居全球榜首。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。

尽管国内汽车产销量屡创新高，但是在14亿人口的基数下，国内的人均汽车保有量相对偏低，远低于欧美发达国家的水平，在汽车保有量方面还有很大的提升空间。

据公安部统计数据，2024年期末，国内汽车保有量达3.53亿辆。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内千人拥车量为251辆。而据世界银行公布的千人拥车辆数据，2019年美国（837辆）、日本（591辆）、德国（589辆）、英国（579辆）。

此外，在国家节能减排和循环经济的政策指引下，随着化石能源成本上升、电力等清洁能源成本降低、动力电池及电控电机系统的成熟，国内新能源汽车产业保持高速发展。

2020-2024年，国内新能源汽车产量分别为145.60万辆、367.70万辆、721.90万辆、958.70万辆、1,288.80万辆；新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆，均呈快速增长趋势。

随着汽车产销量的增长，近年来国内汽车零部件制造业呈现稳定增长趋势。

据国统局数据，2019-2023年，国内汽车零部件制造业营业收入分别为3.58万亿元、3.63万亿元、4.07万亿元、4.20万亿元、4.41万亿元。

在此情况下，国际汽车制造企业及新能源汽车厂商纷纷持续加大对国内市场的投入，加大了与国内汽车零部件产业链的对接，为国内汽车零部件制造企业提供了更多机会。

与此同时，汽车整车厂商为了控制成本，更多地转向具有成本优势和本土服务优势的国内汽车零部件厂商，进一步加快了汽车产业的国产替代趋势。零部件国产替代趋势使得部分优质的汽车零部件制造企业得以获得进一步扩大市场份额的机会，进入外资汽车品牌的供应商体系，进而扩大市场影响力，进一步推动国内汽车零部件行业的持续发展。

从出口金额来看，近些年国内汽车零部件行业出口额呈持续增长趋势。

据中国海关数据，2020-2024年，国内汽车零部件行业出口金额分别为565.2亿美元、755.7亿美元、810.9亿美元、876.6亿美元、1,056.1亿美元，CAGR达16.92%。

综上，近年来，在新能源汽车产业快速发展的带动下，国内汽车产销量呈逐年上升趋势，但国内的人均汽车保有量相对偏低，提升空间广阔。受益于国内汽车产业的持续发展，国内汽车零部件制造业营收上涨，行业规模不断扩大。同时，汽车零部件行业进口替代加速、出口规模攀升，行业发展前景广阔。

二、营收及归母净利润稳健上涨，毛利率及ROE“领跑”同行

受益于下游汽车产量的持续增长，近年来浙江华远的经营业绩呈现稳定增长趋势。

据招股书，2022-2024年，浙江华远的营业收入分别为4.91亿元、5.53亿元、6.82亿元，年均复合增长率为17.80%；归母净利润分别为0.77亿元、0.83亿元、1.08亿元，年均复合增长率为18.42%。

其中，浙江华远2024年财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。2024年，浙江华远营业收入较上年同期增长23.20%，归母净利润同比上涨30.36%。

与此同时，近年来浙江华远的毛利率及加权平均净资产收益率“领跑”同行，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远的主营业务毛利率分别为32.47%、30.66%、32.12%、33.44%。

同期，浙江华远同行业可比公司超捷紧固系统（上海）股份有限公司（以下简称“超捷股份”）主营业务毛利率分别为34.41%、29.99%、22.47%、23.43%；长华控股集团股份有限公司（以下简称“长华集团”）主营业务毛利率分别为17.03%、14.96%、13.01%、12.04%；苏州瑞玛精密工业股份有限公司（以下简称“瑞玛精密”）主营业务毛利率分别为20.96%、23.51%、21.66%、20.36%。

2021-2023年及2024年1-6月，上述三家浙江华远同行业可比公司的主营业务毛利率均值分别为24.13%、22.82%、19.05%、18.61%。

另据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远的ROE分别为29.22%、12.27%、11.67%、5.40%。

同期，浙江华远同行业可比公司超捷股份的ROE分别为14.37%、7.89%、2.94%、2.26%；长华集团的ROE分别为7.87%、4.30%、4.10%、2.26%；瑞玛精密的ROE分别为5.86%、8.40%、6.16%、0.94%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述三家浙江华远同行业可比公司的ROE均值分别为9.37%、6.86%、4.40%、1.82%。

需要指出的是，2024年，浙江华远的ROE为13.39%，较上年同期提升1.72个百分点。

可见，近年来浙江华远的营收及归母净利润呈稳健上涨趋势，业绩持续向好。同时，浙江华远的主营业务毛利率和ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

三、与行业领先企业合作关系稳固，外销市场收入及占比稳增

客户资源是企业提升业绩的关键。深耕汽车零部件行业多年，浙江华远已与下游主要汽车整车厂商及汽车零部件企业建立了合作关系，深入参与了汽车零部件供应链。

紧固件业务方面，浙江华远是大众中国、广汽本田、长安马自达、长城汽车等汽车整车厂商的一级供应商，并与李尔、麦格纳、安道拓、佛吉亚、延锋等全球主要的汽车零部件企业建立了合作关系，是国内重要的汽车异型紧固件供应商之一。

锁具业务方面，浙江华远是国内少数专注于汽车座椅锁的公司之一，通过李尔、安道拓、佛吉亚等一级供应商向林肯、凯迪拉克、广汽本田、上汽通用、长安福特、东风日产、长安马自达等汽车品牌供应产品，并通过了北美福特的全球技术认证，受到了主流客户的认可。

特别是在浙江华远聚焦的汽车座椅应用领域，浙江华远已基本覆盖国内汽车座椅行业主要供应商。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远在汽车座椅领域的产品收入分别为3.27亿元、3.60亿元、4.15亿元、2.16亿元，占其主营业务收入的比例分别为74.40%、74.66%、76.59%、76.89%，稳定在70%以上。浙江华远在汽车座椅领域主要客户包括李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳、大世、诺博、丰田纺织等，上述主要客户国内市场占有率合计达75%以上。

需要指出的是，鉴于汽车行业对产品的质量、性能和安全性具有较高的标准和要求，所以汽车整车厂商、零部件供应商均有严格、完备的供应商认证和考核体系，一旦进入供应商体系一般不会轻易发生变更。因此，稳定、优质的客户资源已成为浙江华远业绩增长的重要支撑。

近年来，浙江华远立足内销市场，持续开拓外销市场，其境外收入及占比呈逐年上升趋势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远境外收入分别为1,449.43万元、1,882.41万元、2,809.19万元、1,662.55万元，占各期主营业务收入的比例分别为3.30%、3.91%、5.18%、5.91%。

综述之，浙江华远已与下游主要汽车整车厂商及汽车零部件企业建立了合作关系，积累了优质、稳定的客户资源。特别是在浙江华远聚焦的汽车座椅领域，其已基本覆盖国内汽车座椅行业主要供应商。近年来，浙江华远立足内销市场，持续开拓外销市场，外销收入及占比逐年上涨。

四、主要产品收入逐年上升，布局新能源及智能电子领域打造新增长极

作为一家专注于定制化汽车系统连接件研发、生产及销售的企业，浙江华远产品包括紧固件及锁具两大类，主要产品为异型紧固件和座椅锁。

其中，浙江华远的紧固件收入以异型紧固件为主，近年来其异型紧固件收入占紧固件产品收入比例均在80%以上。

与标准紧固件相比，异型紧固件通常具有定制化、非通用等特点，具有更高的生产制造复杂度，因此异型紧固件的经济效应更好，客户粘性偏高。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远异型紧固件的收入分别为2.20亿元、2.41亿元、2.62亿元、1.47亿元，销售数量分别为6.30亿件、7.10亿件、7.25亿件、3.83亿件。

针对锁具产品，浙江华远以定制化产品设计为核心，可依据客户的不同需求，针对不同的产品环境提供相应的产品方案，并通过全供应链管理实现高附加值的产出。

浙江华远的锁具产品收入以座椅锁为主，另有锁栓等其他锁具产品。2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远座椅锁销售金额分别为1.40亿元、1.55亿元、1.99亿元、0.93亿元，销售数量分别为832.28万件、869.06万件、1,168.48万件、543.11万件。

2024年1-6月，浙江华远座椅锁销售数量同比增长19.75%，主要是受益于终端供给比亚迪等品牌的产品销量增长。

中国乘用车市场信息联席会发布的“2022年SUV汽车销量排行榜”中，排名前十的SUV中6款使用了浙江华远的座椅锁产品，其产品在主流SUV车型中具有不低的渗透率。

值得关注的是，近年来，浙江华远顺应汽车新能源和智能化的发展方向，将自身在研发、生产方面的优势延伸应用至新能源汽车及汽车智能电子领域。

为满足下游市场新的需求，在深入参与传统汽车制造产业链的同时，浙江华远也对应用于新能源汽车领域的产品进行了布局，开发出了符合新能源汽车需求的产品，切入新能源汽车领域，成为合创汽车、蔚来汽车等国内外知名新能源汽车厂商的一级或二级供应商。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远应用于新能源汽车的产品销售收入分别为3,449.73万元、9,180.74万元、16,697.83万元、9,388.11万元，占主营业务收入比例分别为7.85%、19.06%、30.79%、33.36%。

在汽车智能电子领域，与传统紧固件常用的碳钢不同，该领域多采用铝合金、不锈钢及其他有色金属作为原材料，这对制造企业的工艺掌控能力提出了更高的要求。浙江华远已与全球汽车电子巨头森萨塔开展合作，为其氧传感器等供应定制化螺栓等产品。

2023年，浙江华远来自汽车智能电子领域产品销售收入已达4,000万以上。

简言之，近年来，浙江华远的主要产品异型紧固件和座椅锁销售收入及销量均呈稳步上涨趋势，经营情况良好。在深入参与传统汽车制造产业链的同时，浙江华远布局新能源汽车及汽车智能电子领域，取得显著成效，打造了新的业绩增长点。

五、加码研发打造独特技术优势，核心技术贡献收入超九成

近年来汽车产品更新换代的速度不断加快，对于汽车产业链的技术要求不断提升。作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，浙江华远持续加大研发投入，提升新技术应用能力、产品开发能力，以满足下游整车厂商开发新车型、新产品的需求。

2022-2024年，浙江华远研发投入分别为2,483.12万元、2,496.62万元、2,753.70万元，呈现逐年上升趋势。

研发团队建设方面，浙江华远组建了一支专业高效的研发团队。截至2024年6月末，浙江华远研发人员数量为110人，占员工总数的比例为13.73%。

经过多年的研发投入和持续积累，浙江华远在产品开发、生产工艺方面形成了独特的优势，具有不俗的市场竞争力。

在产品开发方面，浙江华远开发的5项技术产品被浙江省经济和信息化委员会评定为“国内领先的技术水平”和“国内先进的技术水平”，体现出不俗的自主创新、创造能力。

截至目前，浙江华远产品库中包含超过4,000种异型紧固件产品；在产锁具超过10个系列，涉及超过100个品种，另有多种在研技术储备方案。

在生产工艺方面，浙江华远致力于在铝合金、不锈钢等材料应用方面的技术积累，充分挖掘工艺、材料的技术特点，可实现多种工艺与多种材料的有机结合。

浙江华远在汽车电子铝合金零件上可实现0.05mm的加工精度。而一般紧固件线性公差在0.1mm以上。同时，浙江华远可以通过复合工艺，对异型紧固件产品实现低成本、高效率下0.01mm的高精度加工。

在核心技术方面，浙江华远掌握了产品设计、生产过程中的13项核心技术。截至2024年12月6日，浙江华远拥有已授权专利158项，包括13项发明专利、143项实用新型专利、2项外观设计专利。

相关核心技术使得浙江华远在紧固件产品的机械性能强度、加工精度等指标，以及锁具产品的锁体静强度、操作耐久性等多项技术指标超过行业一般技术标准的同时，也超过行业一线整车厂商要求。相关核心技术提高了浙江华远产品的技术指标先进性、市场竞争力，同时也降低了生产成本。

科技成果产业化是实现创新驱动转型发展的关键环节。近年来，浙江华远在加速核心技术攻关的同时，持续推动科技成果转化，其核心技术已实现产业化。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远核心技术产品收入分别为4.13亿元、4.56亿元、5.24亿元、2.74亿元，占主营业务收入的比例分别为94.11%、94.72%、96.63%、97.24%。

总的来说，近年来在国内新能源汽车产业蓬勃发展的带动下，国内汽车产销量逐年上升，为汽车零部件行业带来发展良机。同时，国内汽车零部件行业进口替代加速、出口额连年攀升，行业前景广阔。受益于下游汽车产量的持续增长，近年来浙江华远的营收及归母净利润均呈稳步上涨趋势，业绩持续向好。同时，浙江华远的毛利率及ROE“领跑”同行，凸显其盈利能力。

作为一家高新技术企业，浙江华远持续加大研发投入，掌握了产品设计、生产过程中的多项核心技术，在产品开发、生产工艺方面形成了独特的优势。经过多年的研发投入和持续积累，浙江华远积累了优质、稳定的客户资源，深入参与了汽车零部件供应链。近年来，浙江华远的主要产品异型紧固件和座椅锁销售收入及销量均呈稳步上涨趋势，其在新能源汽车及汽车智能电子领域的布局取得了显著成效，有效促进了经营业绩的增长。

2025年A股市场展望 政策与成长双轮驱动下的机遇

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

2025 年初，在政策支持与流动性改善的双重驱动下，A 股市场呈现出震荡上行的态势。其中，科技成长、医药、新能源及消费复苏等板块轮番表现，成为市场关注的焦点。广发基金作为国内领先的资产管理机构，凭借其敏锐的市场洞察力和专业的投研能力，持续优化持仓结构，重点布局高成长性行业与政策受益领域。

在2025年初的市场布局中，广发基金重点聚焦科技成长、医药及消费复苏等方向，并结合政策支持与行业景气度动态调整持仓，为投资者提供了多元化的配置选择。

一、政策与流动性双轮驱动，A股市场稳步上行

在2025年2月的A股市场，整体走势呈现出明显的上升趋势。根据Wind数据，2月5日至2月7日，上证指数实现了1.6%的上涨，成功突破3300点大关。这一时期，全市场的日均成交额达到了1.6万亿元，较前期有显著放量，显示出市场活跃度的提升。

在市场结构层面，科技股和小盘股展现出了更大的弹性。具体来看，科创50指数在这段时间内上涨了6.7%，而中证2000指数也上涨了5.8%。相比之下，代表大盘价值股的上证50指数涨幅相对较小，仅上涨了0.9%，这表明市场资金更倾向于追逐成长性和弹性较大的股票。

随后的一周，即2月10日至2月14日，上证指数继续上涨1.3%，而创业板指的涨幅更为显著，达到了1.88%。中小盘股的表现依然抢眼，中证1000和中证2000指数分别上涨了1.87%和1.96%，而国证成长和国证价值指数的涨幅则分别为0.79%和1.30%，再次印证了市场对成长股的偏好。

进入 2 月 17 日至 2 月 21 日这一周，上证指数继续保持上涨势头，涨幅为 1.0%。全市场的日均成交额进一步走高，接近 2 万亿元，市场情绪进一步升温。在结构上，科技股和小盘股的弹性依然较大，科创 50 指数上涨 7.1%，中证 2000 指数上涨 4.4%，这两个指数的表现再次成为市场关注的焦点。

总结来看，2025年2月的A股市场呈现出明显的上涨趋势，市场情绪高涨，成交额显著增加。科技股和小盘股因其较高的成长性和弹性，成为了市场资金的主要追逐对象，而大盘价值股的表现则相对平淡。这一市场格局反映了投资者对于未来经济增长和科技创新的乐观预期。

2025年初 A股市场整体呈现震荡上行趋势，主要受政策支持（如两会政策预期）和流动性改善驱动。从板块表现来看，科技成长（AI、半导体）、消费复苏（白酒、家电）、医药（创新药、医疗器械）等板块表现活跃，或成为市场主线。

首先，全国人大会议传递出货币宽松的明确信号，央行计划适时下调存款准备金率，同时考虑降息的可能性，这一政策预期直接利好于半导体、高端装备等科技制造业。

此外，科技创新再贷款规模的扩大至8000-1万亿元，以及社保、保险等长期资金的加速入市，自2024年9月以来，增量资金已达到2900亿元，为低估值蓝筹和消费核心资产带来了估值修复的机遇。

在资本市场改革方面，证监会正在推动并购重组机制的优化，降低公募基金费率，并开放科创板第五套上市标准，以支持未盈利科技企业的融资，这进一步促进了创新型企业的成长。

流动性方面，央行降准及流动性宽松预期进一步提振了市场信心，在政策红利与流动性改善的双重驱动下，市场资金正逐步向高成长性与政策受益领域集中。

综上所述，2025年初的A股市场在政策支持和流动性改善的双重推动下，整体呈现出震荡上行的趋势。特别是科技成长、消费复苏和医药等板块表现活跃，成为市场的热点主线。央行宽松的货币政策信号和科技创新再贷款规模的扩大，为市场注入了活力，同时也为低估值蓝筹和消费核心资产带来了估值修复的机会。市场资金的流向表明，投资者对于具有高成长性和政策受益领域的股票抱有较高的信心。展望未来，随着政策的逐步落地和流动性的持续改善，A股市场有望继续保持稳健向好的发展态势。

二、聚焦科技板块，重点布局AI产业链

2025年3月3日至3月9日，科技板块走强，其中恒生科技赛道热度最高。具体来看，恒生科技ETF、港股通互联网ETF等多只港股科技主题ETF周度涨幅明显。

资金流向方面，除了恒生科技主题ETF强势吸金，在本周流入前十的指数中，科创芯片、机器人、科创人工智能等指数频获青睐。

上周，全市场有超900只ETF实现正收益，正收益占比超90%。其中，多只恒生科技主题ETF表现强势，港股通互联网ETF、中概互联网ETF等多只产品周涨幅超10%。拉长时间来看，多只恒生科技主题ETF年内涨幅已经超过30%。

广发基金作为国内领先的资产管理机构，聚焦高成长与政策受益领域，看好AI产业链（算力、算法、数据服务）的长期增长潜力，相关ETF如广发中证云计算与大数据ETF持续获资金流入。

截至2025年3月11日，自年初以来，广发中证云计算与大数据ETF的基金份额由4,410.05份额提升至9,810.05份，资产净值规模由5,899.76万元增长至16,363.16万元。

在个股层面，据广发中证云计算与大数据ETF2024年年报，前十重仓股分别为科大讯飞、金山办公、紫光股份、新易盛、浪潮信息、中际旭创、中科曙光、恒生电子、润和软件、润泽科技。其中，新易盛、中际旭创、润泽科技所属子行业为通信行业，其余前十重仓股均属计算机行业。

不难发现，科大讯飞、浪潮信息等企业在语音识别、数据中心领域具备技术优势，成为广发中证云计算与大数据ETF的重仓配置方向。

总的来说，广发基金凭借其前瞻性的市场布局，聚焦于高成长性和政策受益领域，特别是AI产业链的相关环节，取得了显著的投资成效。广发中证云计算与大数据ETF的基金份额和资产净值规模的大幅增长，以及其重仓股在技术领域的优势地位，体现广发基金在把握市场机遇方面的能力。

三、把握医药行业机遇，长期增长潜力显著

2025年1月，国务院发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革的意见》（以下简称《意见》），明确提出到2027年显著提升药品医疗器械审评审批效率，支持创新药械研发，推动医药产业高质量发展。

这一政策的出台，为医药行业注入了强劲的政策红利，也为资本市场带来了新的投资机遇。广发基金作为国内领先的资产管理机构，迅速响应政策导向，重点布局医药板块，为投资者提供了多元化的配置选择。

随着人口老龄化加速、医疗消费升级以及国产创新药出海，医药行业长期增长潜力显著。广发医药卫生ETF聚焦政策受益领域，为投资者提供了参与行业发展的优质工具。

在当前的医药板块布局策略中，广发医药卫生ETF覆盖医药行业的多个细分领域，包括创新药、医疗器械、CXO、疫苗等，分散了单一细分领域的投资风险，且均显示出强劲的市场需求和增长潜力。

具体来看，广发医药卫生ETF紧密关注恒瑞医药、智飞生物等创新药企业。这些企业凭借政策的扶持和市场需求的持续增长，展现出强劲的发展势头。特别是恒瑞医药，其创新药产品线丰富，尤其是PD-1抑制剂，该产品在国内市场占据了领先地位，并展现出强劲的市场竞争力。恒瑞医药的PD-1抑制剂不仅在国内市场表现突出，而且正在逐步拓展国际市场，有望为公司带来更广阔的发展空间和市场份额。

广发医药卫生ETF还具备显著的长期投资价值，医疗消费升级趋势明显，高端医疗器械、创新药等领域的市场需求不断扩大，消费者对高质量医疗产品和服务的需求推动行业向高附加值方向发展。

通过投资该ETF，投资者不仅可以把握老龄化与消费升级带来的结构性机会，还能参与国产创新药国际化的成长红利，实现长期稳健收益。

截至2025年3月12日，广发中证全指医药卫生ETF自成立以来的收益率为23.56%，远超同期业绩比较基准8.1%的收益率。

这一亮眼表现不仅体现了广发基金在医药行业投资中的专业能力，也充分反映了医药行业的长期增长潜力与政策红利。

随着国家对医药行业政策支持力度的不断增强，预计医药行业的高景气度将持续。广发医药卫生ETF将继续受益于政策红利，为投资者提供长期稳健的收益。

广发医药卫生ETF不仅以其卓越的业绩表现和行业布局吸引了众多投资者，还凭借其较高的规模和优异的流动性，为投资者提供了便捷的交易体验。

截至2025年3月，广发医药卫生ETF的规模已达到48.12亿元，成为市场上规模较大的医药行业ETF之一。大规模的基金资产意味着更高的市场认可度和更强的流动性，投资者可以更轻松地进行大额买卖操作。

综上所述，广发医药卫生ETF凭借其全面的市场覆盖、优异的业绩表现和便捷的交易体验，为投资者把握医药行业的发展机遇提供了有力工具。

四、经济复苏消费板块回暖，传统消费领域表现亮眼

随着国内经济逐步复苏和消费场景的恢复，消费板块成为市场关注的焦点之一。根据Wind数据，2025年2月至3月，消费板块整体表现稳健，尤其是白酒、家电等传统消费领域以及冰雪经济等新兴消费领域表现亮眼。

作为消费板块的核心，白酒行业在2025年初表现出色。贵州茅台、五粮液等龙头企业股价稳步上涨，主要受益于消费场景的恢复和高端消费需求的增长。根据市场数据，2025年2月，白酒板块整体涨幅达到4.96%，其中贵州茅台股价涨幅达4.59%。

家电行业在政策刺激（如家电以旧换新）的推动下，也迎来了估值修复的机会。格力电器、美的集团等龙头企业表现稳健，2025年2月家电板块整体涨幅为8.31%。

随着冰雪运动的普及和冬奥会的成功举办，冰雪经济成为新兴消费领域的热点。相关企业如探路者、安踏体育等表现亮眼，2025年2月冰雪经济整体涨幅达到3.09%。

广发基金通过旗下广发中证主要消费ETF和广发中证全指可选消费ETF，全面布局传统消费与新兴消费领域。

广发中证主要消费ETF重仓贵州茅台、五粮液、伊利股份等传统消费龙头，而广发中证全指可选消费ETF则重仓格力电器、美的集团等家电消费领域龙头企业。

消费板块的长期增长逻辑清晰，传统消费领域受益于消费升级和品牌集中度提升，新兴消费领域则受益于人口结构变化和消费习惯转变。

2025年初，国家出台了一系列促进消费的政策，包括家电以旧换新、冰雪运动推广等，为消费板块注入了新的增长动力。国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，要求“扩围支持消费品以旧换新”。政府工作报告提出，“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”。代表委员建议，各方要综合施策、协同发力，让以旧换新行动扎扎实实给百姓美好生活“加把力”。

随着经济复苏和消费信心的恢复，消费板块有望继续保持稳健增长。广发基金通过布局传统与新兴消费领域，为投资者提供了多元化的配置选择。

消费复苏板块在2025年初表现出色，传统消费领域和新兴消费领域均展现出强劲的增长潜力。广发基金通过旗下消费ETF，全面布局消费板块，为投资者提供了参与消费复苏和新兴消费领域发展的优质工具

个人投资者持续“渗透” 科创ETF有何魅力？

《金基研》 祁玄/作者

2025年1月22日，证监会联合多部门联合发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，旨在进一步推动资本市场长期健康可持续发展。当前全球科技革命浪潮持续深化，国内人工智能等前沿科技产业发展迅速，相关领域获得资本市场热烈关注。在此背景下，许多投资者将目光移向科创ETF等产品，科创板市场交投活跃不断，科创ETF更成为投资者一键配置科技赛道的选项之一。

一、科技走“长线”，投资生态持续优化

自科创板成立以来，陆续推出了一系列与之相关的指数，迄今为止已包括科创综合指数、科创综合价格指数、科创50指数、科创100指数和科创200指数。

这些指数的样本选择标准有所区别。首先，科创50指数、科创100指数、科创200指数按市值梯度布局，挑选了科创板流动性较好的50只、100只（剔除科创50后）、200只（剔除科创50+100后）证券作为指数样本。市值规模从大到小，从核心龙头到潜力企业，其覆盖的企业范围不断扩大。

与之相比，以下两者样本覆盖范围更广。2025年1月20日，科创综合指数与科创综合价格指数正式发布，进一步完善了科创板指数体系。

科创综合价格指数由符合条件的科创板上市公司证券组成指数样本，反映科创板上市公司证券的整体表现。

科创综合指数同样由科创板上市公司证券组成样本，但该指数将样本分红计入指数收益，反映科创板上市公司证券在计入分红收益后的整体表现。

值得注意的是，科创综合指数是科创板的核心指数，与科创50形成互补关系。

从指数定位看，科创综合指数的市值覆盖度约为97%，其主要承担市场整体表现的“度量”功能，同时兼具投资功能。

而科创50则定位于成份指数，选取科创板具有代表性和影响力的证券，市值覆盖度约为45%，主要面向投资功能。两者相辅相成，为投资者提供了从整体到个别的多角度观察视角。

除此之外，于2025年2月26日，上海证券交易所与中证指数有限公司宣布，为适应科创板市场新的发展需求，将对科创100指数和科创200指数的编制方案实施优化调整，并于2025年3月17日正式实施。

此次优化的核心内容在于对新股纳入时间的调整。具体而言，将原先的“上市时间满6个月”要求延长至“上市时间超过12个月”。编制方案其他部分保持不变。

为了更好地理解这一调整的背景和意义，可以追溯到科创板初期的发展轨迹。

科创板创立初期，由于上市公司数量有限，为提升指数的代表性，科创50、100、200指数在发布时都采用了较短的新股纳入时间，即“上市满6个月”。

然而，这一规则主要适用于初始发展时的市场环境。经过五年的发展和壮大，科创板已经走上成熟发展的轨道，上市公司数量不断增加，“硬科技”企业蓬勃发展。为了顺应这种市场变化，科创板相关指数也在逐步优化各自的纳入规则。

科创50指数已经转为采用“上市满12个月”的新股纳入规则，同时保留了针对大市值证券的快速纳入安排。此外，2025年1月发布的科创综指也规定，对于在科创板上市后日均总市值排名不在前10名之列的证券，需在上市满12个月后方可计入指数。

通过此次调整，对于投资者而言，或能更加直观地比较各类指数的表现。

此外，延长新股纳入时间至12个月还有助于展现上市企业的长期发展能力。这一时间跨度可用于验证企业的业绩表现，减小短期投资因素的影响，或能更加真实地反映出科技创新企业的长期价值，从而为长期资金入市提供更加可靠的支持和参考。

二、个人投资者扛起“科技”大旗

在刚刚过去的2024年，指数化投资成为公募基金的重要发展方向，其中ETF作为主要驱动力量发挥了重要作用。

2024年，国内交易所挂牌上市的ETF产品数量突破1,033只，较2023年同期增长16%；同时，其总规模也实现了跃升，达到3.7万亿元，同比增幅达到了81%。

步入2025年，国内ETF市场继续保持强劲发展势头，权益类ETF表现突出。今年以来截至3月6日，年内已有65只ETF成功发行，其中权益类产品为56只，占比超过八成。值得注意的是，这些新发ETF的有效认购户数突破1100户，发行份额均超过1,500份。

其中，个人投资者对ETF的投资热情高涨，今年以来截至2025年3月6日，年内已有12只新成立的ETF，其有效认购户数超过了1万户，其中多只ETF的个人持有比例达到90%以上。以具体产品为例，嘉实中证港股通高股息投资ETF以及华夏创业板50ETF等，其个人持有比例均超过96%。

此外，个人投资者在科技相关ETF中表现出浓厚的兴趣，其中科创主题ETF成为资金涌入的焦点之一。伴随2025年初科创综指的发布，相关ETF产品陆续推出，当中以个人投资者为主导。

以两只同在2025年2月26日同时成立的基金为例，当中博时科创综指ETF的个人投资者持有17.25亿份，占总份额的86.28%。另外，鹏华科创板综合ETF中，个人投资者持有16.54亿份，占总份额的95.59%。

在2025年之前，科创板相关的ETF的表现也同样受到个人投资者的青睐。虽然2024年年报数据尚未公布，但从2024年中报披露的信息来看，科创板ETF的持有人结构主要以个人投资者为主，其中个人投资者和机构投资者的持有比例分别为71.79%和28.21%。具体来看，科创宽基ETF、科创行业主题ETF以及科创策略ETF的个人投资者占比分别达到72.53%、65.89%和83.36%。

科创主题ETF受到个人投资者的热捧，或是来自政策引导，产品创新等方面带来的结果。随着长期投资生态的优化，或将有更多的资金流入科技创新领域，助力科技企业成长壮大，科创主题ETF也有望成为来连接科技创新与居民财富增长的桥梁之一。

浙江华业：国内塑机行业发展前景广阔 主要产品市占率走高且连年居首

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着国内塑料机械行业整体水平不断提升，国内塑料成型设备规模以上企业主营业务收入稳步增长。预计2028年国内塑机行业市场规模将超1,400亿元。从主要终端应用领域看，在新能源汽车产业的带动下，国内汽车产销量逐年上涨；2024年国内家用电器及3C产品行业亦呈现复苏态势。同时，上述三大行业景气度长期向好，具有广阔的市场空间。

作为国内塑料机械配套件行业领先企业之一，受下游需求逐步回暖影响，浙江华业塑料机械股份有限公司（以下简称“浙江华业”）的2024年营收及归母净利润同比高增，业绩重回上升轨道。技术方面，浙江华业持续加大研发投入，构建行业内领先的材料与制造工艺相结合的技术体系，其关键技术指标处于行业领先地位，技术具备先进性。同时，浙江华业持续推进制造与服务融合发展的新型产业形态，全流程定制化能力突出。通过近30年不断的发展与积累，浙江华业已进入世界主要塑料成型设备厂商供应体系，成为行业内领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商。2020-2023年，浙江华业在国内塑机用螺杆、机筒产品市占率逐年上涨，排名连年居首。

一、国内塑机行业规模稳增且前景广阔，下游主要终端行业发展情况良好

作为一家专注于塑料成型设备核心零部件的研发、生产和销售的企业，浙江华业所处的大行业为塑料机械行业，产品主要的终端应用领域为汽车、家用电器、3C产品行业。

现阶段，以塑料为原料的各类制品已广泛应用于国民经济各行业和人民生活的各领域。同时，随着以塑代钢、以塑代木等趋势的进一步发展，塑料的应用领域得到持续拓宽。据工信部数据，2024年全国塑料制品行业产量7,707.6万吨，同比增长2.9%。

由于所有塑料原料均需经过塑料成型设备的加工制造，因此，塑料机械行业是加工高分子材料“工业母机”，也是先进制造业的重要组成部分，符合新质生产力发展方向。

据中国塑料机械工业协会数据，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入从2019年的651亿元增长至2023年的941亿元，年均复合增长率为9.65%。

随着高分子材料的性能、功效的不断开发与突破、高分子材料与其它材料复合化的不断创新，以及塑料制品在制造业和生活领域中的广泛应用，塑料机械行业发展前景极其广阔。

据前瞻产业研究院预计，2023-2028年，国内塑料机械行业市场规模CAGR为5.68%；到2028年，全国塑料加工专用设备市场规模预计将超过1,400亿元。

从全球来看，塑料机械行业内的发达国家如德国、美国、日本等国凭借其精密、大型、高端塑机产品和人才优势，几乎垄断高端市场，占据了世界塑机行业的重要地位。

相较于欧美及日本等市场，国内高端塑料机械研发及国产化发展空间广阔。近年来，国内头部塑料机械企业在高端市场中持续发力，国内塑料机械产品进口替代日趋增强，海外市场竞争力逐年上升，塑料机械出口额持续提升。

据中国海关总署数据，国内塑料机械出口额从2019年的27.08亿美元增长至2023年的34.02亿美元。另据机经网整理海关数据，2024年，国内注塑机出口额为21.78亿美元，同比增长53.79%，出口均价为4.35万美元/台，同比增长5.33%。

从产品主要终端应用领域看，近年来国内汽车、家用电器、3C产品行业发展情况良好，具有广阔的市场空间。

汽车行业方面，随着技术进步、产业集中度的不断提高，国内汽车行业近年来实现蓬勃发展。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。

其中，国内新能源汽车产业呈高速发展趋势。2020-2024年，国内新能源汽车产量分别为145.60万辆、367.70万辆、721.90万辆、958.70万辆、1,288.80万辆；新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆。

随着国内经济总体延续恢复发展和向好发展态势，购置税优惠等促消费政策持续发力，汽车行业发展持续向好。

家用电器行业方面，2022年下半年以来，国内家电行业市场环比出现增长，国内家电市场开始逐步复苏。

据国家统计局数据，2022-2024年，国内家电行业累计主营业务收入分别为1.75万亿元、1.84万亿元、1.95万亿元。总体来看，国内家电产业逐步复苏，行业具有不俗韧性。

在3C产品行业方面，目前，以智能手机、平板电脑、传统PC等为代表的3C产品行业市场规模巨大，行业的景气度长期向好。

2022年以来，受宏观经济波动、地缘政治冲突等不利因素影响，国内经济增速有所放缓，而3C产品行业作为亿万级别的消费终端产业，受宏观环境不利影响相对明显。但随着国家消费刺激政策等因素的带动下，3C产品市场有望逐步回暖。

以智能手机为例，据IDC数据，2024年全年国内智能手机市场出货量约2.86亿台，同比增长5.6%，时隔两年触底反弹。

综上，近年来，国内塑料机械行业整体水平不断提升，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入稳步增长。随着塑料高分子材料性能的提升及应用领域的拓展，塑料机械行业发展前景极其广阔。同时，近年来国内汽车、家用电器、3C产品行业发展情况良好，具有广阔的市场空间，使得上游塑料成型设备行业的市场前景也将保持持续增长的态势。

二、2024年营收及净利高增，与全球知名塑机厂商稳定合作

塑料机械行业具有周期性波动的特征，浙江华业经营业绩与下游行业波动密切相关。

2022-2023年，除汽车行业持续向好外，家用电器、3C产品行业不同程度的呈现阶段性下降态势。2024年，受下游家用电器、3C产品行业复苏影响，塑料机械行业景气度回升。

2022-2024年，浙江华业实现营业收入分别为7.82亿元、7.36亿元、8.92亿元，实现归母净利润分别为0.82亿元、0.70亿元、0.93亿元。

需要说明的是，浙江华业2024年财务数据经天健会计师审阅未审计，下同。2024年，浙江华业营收及归母净利润分别同比增长21.20%、32.21%。

据招股书，浙江华业2024年业绩高增，主要原因系：（1）下游塑料机械行业景气度持续复苏，叠加国家“以旧换新”等产业政策支持；（2）客户资源优质且合作关系稳定；（3）持续开发新的优质客户。

特别是在客户资源方面，浙江华业凭借在技术研发、生产能力、质量控制水平、管理水平等方面的综合实力，获得市场广泛认可，积累了优质的国内外客户资源。

浙江华业已成功进入世界主要塑料成型设备制造商的供应体系，成为一家具备全球化供应能力的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，产品不仅供应国内市场，还远销加拿大、美国、德国、印度、日本等国家和地区。

目前，浙江华业与国内外众多头部塑料成型设备制造商建立了长期稳定的合作关系，境外客户主要包括恩格尔（Engel）、赫斯基（Husky）、克劳斯玛菲（KraussMaffei）、住友德马格（Demag）、米拉克龙（Milacron）、戴维斯标准（Davis-Standard），境内客户主要包括伊之密、富强鑫、大同机械、海天国际、泰瑞机器、华研精机、震雄集团等。

需要指出的是，浙江华业下游客户主要为塑料成型设备制造商，其对于零部件供应商的产品质量有严格的要求，对供应商有严苛的认证过程，一旦进入下游制造商客户的供应商名单后，通常会形成一个长期、稳定的合作关系。

据招股书，浙江华业与主要客户的合作年限情况如下：

浙江华业被评为芝机精密（原东芝机械）“优质供应商”；Milacron“5年最具价值合作伙伴”；Husky“2018年度供应商”等。截至2024年6月末，浙江华业在手订单金额为1.87亿元，较2023年末增长35.70%。

简言之，近年来受下游行业周期性波动影响，浙江华业经营业绩阶段性调整，2024年其业绩重回上升轨道。2024年，浙江华业营收及归母净利润均同比上涨超20%。目前，浙江华业与国内外众多头部塑料成型设备制造商建立了长期稳定的合作关系，且在手订单充裕。

三、全流程定制化能力突出，主要产品市占率走高且连年居首

深耕塑料机械配套件行业多年，浙江华业主要从事塑料成型设备核心零部件研发、生产和销售，主要产品为塑料成型设备的螺杆、机筒、哥林柱及相关配件。

在塑料成型设备领域中，由于同一客户不同类型的塑料成型设备具有不同的性能要求，不同客户通常具有不同的技术方案要求，因此浙江华业产品主要为定制化产品。

浙江华业通过创新优化生产组织形式、运营管理方式和商业发展模式，不断增加服务要素在投入和产出中的比重，从以加工组装为主向“制造+服务”转型，从单纯出售产品向出售“产品+服务”转变。

随着注塑成型设备迭代更新速度加快，配套件产品精细化的需求也相应增加。为满足客户个性化、专业化和功能化的产品需求，浙江华业为部分主要客户提供从前期技术分析、产品研究开发、生产制造到后期专业技术支持服务等全流程的定制化服务。

通过近30年不断的发展与积累，浙江华业已经成为行业领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，拥有为客户大规模定制化生产的能力和经验。

具体而言，浙江华业不断根据下游产品的变化，提供全流程定制化服务，持续优化产品结构，以满足不同客户需求。

目前，浙江华业螺杆、机筒可分为单螺杆机筒和双螺杆机筒，其中单螺杆机筒按照口径又可大致分为大、中、小三种类型；哥林柱可分为三板机哥林柱和二板机哥林柱，其中三板机哥林柱按照口径又可大致分为大、中、小三种类型。

近年来，浙江华业各产品收入结构比较稳定，螺杆、机筒、哥林柱及其配件合计销售收入占主营业务收入的比例均在97%以上。浙江华业加大了毛利率相对较高的大、中规格型号产品市场的开发力度，大、中规格型号产品的销售占比整体呈上升趋势，产品结构进一步优化。

2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业单螺杆机筒大、中型号产品销售收入合计占主营业务收入的比例分别为28.35%、33.32%、33.98%、35.20%。

2023-2024年，浙江华业被中国塑料机械工业协会评为“中国塑机辅机及配套件行业7强企业”，为螺杆、机筒产品领域内唯一获得该项殊荣的企业。

值得关注的是，近年来浙江华业螺杆、机筒产品在国内塑机领域的市占率呈逐年上涨趋势，且市场排名连续四年居榜首。

据中国塑料机械工业协会统计，2020-2023年，浙江华业在国内塑料机械用螺杆、机筒产品市场占有率分别为8%、10%、12%、12.5%，市场排名均位居首位。

综述之，近年来浙江华业持续推进制造与服务融合发展的新业态，全流程定制化能力突出，能够满足客户多样化需求，其产品结构不断优化。浙江华业已成为行业领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，其螺杆、机筒产品在塑机领域的国内市占率走高，且排名连年位居首位。

四、加大研发投入强化技术优势，关键技术指标优于行业标准

螺杆、机筒对技术要求偏高，因此技术创新是浙江华业保持竞争优势的关键。近年来，浙江华业密切关注行业内最新的技术发展趋势，持续加大研发创新力度，自主研发核心技术并加快产品创新。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业研发投入分别为2,118.45万元、2,166.35万元、2,298.50万元、1,322.24万元，呈逐年上涨趋势。

通过持续的研发投入，浙江华业积累了大量的先进工艺技术和经验，形成了行业内领先的材料与制造工艺相结合的技术体系。截至2024年6月30日，浙江华业拥有发明专利15项，实用新型专利110项。

浙江华业核心技术包括“多轴联动的螺杆抛光机抛光技术”、“机筒螺杆耐磨层制作技术”、“锥双机筒中耐磨层的应用”、“锥双机筒挤出段镶嵌耐磨条技术”等。

在生产工艺方面，浙江华业掌握了业内领先的卧式全自动调质流水线。该流水线淬火、回火等多道工序全自动完成，使材料表面及芯部硬度一致，抗拉强度和屈服强度达到业内领先水平，并实现提产能、降能耗。浙江华业研发的双机筒注射压缩工艺系业内领先技术，满足了超大型注塑成型装备高速高效精密注塑成型的要求，实现国内超大型注塑机核心零部件的自主可控。

在设备改进方面，浙江华业结合传统离心浇铸工艺，自主研发并创造性的应用于螺杆、机筒产品，形成了“一种螺杆机筒耐磨层的制作方法及其加工装置”的发明专利，具有生产效率高、节能环保的特点，还能大幅提高浇铸合格率。

2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业的核心技术产品销售收入占营业收入的比例分别为96.28%、96.75%、97.04%、97.32%。

值得一提的是，依托核心技术，浙江华业的螺杆机筒产品在氮化表面硬度、调质硬度、表面

粗糙度等技术参数指标方面优于行业标准及浙江制造团体标准，其他技术指标均能达到浙江制造团体标准且超过行业标准。浙江华业机筒螺杆的关键技术指标处于行业领先地位，技术具备先进性。

荣誉方面，依托系统化的研究体系和技术创新优势，浙江华业连续多年被评为国家高新技术企业，且获得了国家工信部颁发的国家第一批专精特新“小巨人”企业荣誉称号。浙江华业被浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化厅评为“浙江省技术创新示范企业”，并荣获中国塑料机械工业协会“技术创新活力奖”。

五、推进信息化向智能制造转型升级，贯彻绿色智能发展理念

国内塑料机械配套件行业发展至今，已经进入全新的绿色、智能发展阶段。浙江华业始终坚持以智能制造、绿色生产为引领，开辟出一条绿色智造的崭新路径。

在智能制造方面，浙江华业大力推进信息化建设，引入SAP、PLM和MES信息化管理系统，帮助其控制管理各个生产经营环节，使整个生产经营过程有序进行，从信息化角度科学提升管理水平和效益。

具体来看，浙江华业积极利用新一代信息通信技术，布局工业互联网，打造了基于物联网的螺杆产业链协同平台，实现了部门间研发、设计、生产、办公协同，打造智能制造、智能装备、智能车间，以螺杆定制化解决方案，实现了工厂数字化、透明化。浙江华业被浙江省经济和信息化委员会认定为“省级制造业与互联网融合发展示范企业”。

通过信息化建设，浙江华业的管理优势持续增强，完善的生产管理体系构成其竞争优势之一。而完善的管理体系流程，是企业在日趋激烈的市场中生存和发展的关键因素之一。

多年来，浙江华业在研发、生产、安全、环保等各环节已形成专业化的团队，具有丰富的实践经验和企业管理经验。浙江华业建立相对完善的生产管理体系，能适应品牌客户、中大规模客户的供货需求，并持续改善生产管理过程，现已形成了完善而有效的管理体系。

在绿色生产方面，浙江华业通过开发环境友好型产品及构建全方位绿色生产体系，积极探索绿色发展、科学发展的理念。

首先，浙江华业通过对机筒螺杆节能降耗设计、轻量化设计、产品绿色化、回收可拆解设计等方法，开发环境友好型产品，减少产品全生命周期内资源消耗和环境影响，推动了全行业向绿色、智能发展。

其次，浙江华业持续加强对生产环节的碳排放、污染与废物管理，实现源头减量、厂内循环、绿色低碳。同时，浙江华业从环保工艺切入，其发明专利“螺杆抛光粉尘回收装置”能够避免抛光螺杆时火花四溅，粉尘回收效果好，环保且使用安全，资源利用率高。目前，该工艺已应用到浙江华业所有的螺杆抛光作业。

2022年，浙江华业被工业和信息化部评为“绿色工厂”。2022年，浙江华业被浙江省生态环境厅和浙江省经济和信息化厅评为“无废工厂”。

总的来说，近年来，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入整体呈上涨趋势。随着塑料高分子材料性能的提升及应用领域的拓展，塑机行业发展前景极其广阔。从终端应用领域看，2024年，国内汽车行业在新能源汽车的带动下持续高速发展，家用电器、3C产品行业市场逐步回暖。上述行业景气度长期向好，具有广阔的市场空间。

塑料机械配套件行业多年，浙江华业经营业绩随下游终端需求波动增长。2024年，浙江华业营收及归母净利润同比高增，业绩重回上升轨道。多年来，浙江华业坚持技术创新，持续加大研发投入提升技术优势，其产品关键技术指标处于行业领先地位。浙江华业凭借在技术研发、生产能力、质量控制水平、管理水平等方面的综合实力，积累了优质的国内外客户资源。近年来，浙江华业主要产品螺杆、机筒在塑机领域的国内市占率逐年走高，且排名连年位居首位。

帝科股份：TOPCon产品市场份额处领导地位 加码研发提升技术创新能力

《金基研》灵曜/作者 杨起超 时风/编审

光伏产业是全球能源结构转型的重要发展方向。在光伏产业链中，光伏导电银浆产品是光伏电池乃至整个光伏产品的关键材料。近年来，全球及国内光伏新增装机容量攀升，给上游光伏导电银浆行业的发展带来了市场机遇。同时，2022年以来，光伏电池技术快速往银耗量更高、技术难度更大的N型TOPCon和HJT电池技术升级，支撑导电银浆市场进一步增长。

作为光伏导电银浆供应链领先企业，无锡帝科电子材料股份有限公司（以下简称“帝科股份”）专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，目前的主要产品为晶硅太阳能电池光伏导电银浆。近年来，帝科股份抓住市场机遇，实现营收及扣非后归母净利润逐年上涨。

作为高新技术企业，帝科股份以技术创新为核心，持续加大研发投入力度，保持产品技术领先优势。目前，帝科股份在多种光伏电池技术路线上均有布局，形成了多系列光伏导电浆料产品，且产品性能处于行业领先水平。凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，帝科股份与诸多光伏产业知名厂商深度合作。近年来，帝科股份光伏导电银浆销量及销售收入逐年上涨，其中N型TOPCon电池银浆销售占比急速上升，且市场份额处领导地位。

一、下游光伏产业蓬勃发展，技术进步支撑导电银浆市场增长

光伏产业是全球能源结构转型的重要发展方向，世界各国均高度重视光伏产业的发展。近年来，全球光伏装机容量不断攀升，推动光伏电池产量的持续扩增，给上游光伏导电银浆的发展带来了市场机遇。

据集邦咨询数据，全球光伏新增装机从2019年的113GW快速增长至2023年的462GW，年均复合增长率达42.3%。另据中国光伏行业协会数据，2024年全球光伏新增装机约为530GW。

据国际能源署（IEA）发布2024年《可再生能源报告》预测，在接下来的十年中，太阳能光伏将成为推动全球可再生能源迅速发展的核心力量。到2030年，全球新增的5,500GW清洁能源装机容量中，预计80%将来自太阳能。

国内光伏新增装机规模已连续多年位居世界首位。据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，五年间CAGR达54.91%。截至2024年末，全国光伏发电累计装机容量886.66GW。

据国家发改委能源研究所发布的相关报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。2023-2030年，国内风电年装机容量将达到70-80GW，将继续保持全球最大的风电市场地位。

据工信部网站数据，2024年，全国光伏电池产量达到654GW，同比增长10.6%，出口量约57.5GW。

在全球能源变革和“双碳”背景下，光伏行业中远期发展空间的确定性和成长性清晰。随着全球“双碳”进程的推进，光伏行业未来发展空间广阔。

另一方面，技术进步推动N型电池快速产业化，导电银浆迎来量利双升。2022年以来，光伏电池技术快速从P型PERC电池往N型TOPCon和HJT电池技术升级，特别是TOPCon已经逐步成为新的主流光伏电池技术。

为进一步推动光伏行业降本增效，光伏企业积极布局N型高效电池技术，其中TOPCon电池技术率先实现了快速大规模量产。

凭借卓越的技术性能、高效能、成本优势，N型TOPCon电池市场占有率实现了飞跃式增长。据InfoLink Consulting数据，两年间N型TOPCon就完成了产能从80GW到800GW的扩产，并带动N型异质结产能扩展至61吉瓦，共同完成对P型技术路线的替代。

据中国光伏行业协会数据，2023年时，N型电池组件的市场占比还不到25%（TOPCon约占23%）。截至2024年底，N型TOPCon投产产能达833吉瓦，市场占有率达到74%。

由于TOPCon、HJT等N型高效电池是天然的双面电池，其受光面和背光面都需要使用导电银浆且存在差异化需求，银浆耗量显著高于P型电池。

除了单位银浆耗量的提升，更高技术难度的TOPCon电池银浆和HJT电池低温浆料同样带来单位加工费的提升。

后续，TBC/HBC等电池技术创新与产业化发展，以及银包铜、铜浆等低银金属化技术创新与产业化发展，都有望提振相应配套浆料产品的盈利水平。

综上，在全球能源变革和“双碳”背景下，全球及国内光伏产业快速发展，光伏新增装机容量持续上涨，给光伏导电银浆的发展带来了市场机遇。同时，随着技术的发展，单位银浆耗量及技术难度更高的TOPCon、HJT等N型电池市占率攀升，进一步提升了银浆用量及单位加工费。

二、2024年营收同比增长59.85%，11家机构持仓占比达23.74%

受益于全球光伏市场需求的持续增长以及N型电池的快速产业化，帝科股份凭借TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现了应用于TOPCon电池的全套导电银浆产品出货量的快速增长。近年来，帝科股份的营业收入大幅增长，扣非后归母净利润持续上涨。

2022-2024年，帝科股份营业收入分别为37.67亿元、96.03亿元、153.51亿元，扣非后归母净利润分别为-0.13亿元、3.43亿元、4.39亿元。

其中，帝科股份2022年亏损主要是受美联储大幅加息等宏观环境变动影响，短期内美元兑人民币升值明显，导致因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1亿元。2024年，帝科股份营收同比增长59.85%，扣非后归母净利润较上年同期增长28.03%。

截至2025年2月28日，帝科股份半年内获机构调研194家次，凸显其市场关注度。

此外，截至2025年2月27日，共有11个机构投资者披露持有帝科股份A股股份，合计持股量达3,339.85万股，占流通股比例为26.69%，占总股本比例为23.74%。

具体包括上海乾瀛投资管理有限公司-乾瀛价值成长7号私募证券投资基金、无锡尚辉嘉贸易合伙企业(有限合伙)、宁波TCL股权投资有限公司、深圳市富海新材二期创业投资基金合伙企业(有限合伙)、深圳东熹佳尚创业投资有限公司、深圳市富海新材股权投资基金(有限合伙)、秦皇岛宏兴钢铁集团有限公司、华能贵诚信托有限公司-华能信托·博远宜诚集合资金信托计划、宝盈鸿利收益混合A、中邮多策略灵活配置混合、渤海汇金低碳经济一年持有期混合发起。

股票被众多机构投资者大量购买，说明机构投资者看好帝科股份的未来发展。

可见，近年来帝科股份营收及扣非后归母净利润均呈上涨趋势，业绩向好。同时，帝科股份获多家机构扎堆调研，市场关注度高。此外，数十家机构投资者看好帝科股份未来发展，大量持有其股份。

三、与光伏头部厂商长期稳定合作，外销收入呈高速增长趋势

在业绩持续增长的背后，是帝科股份凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，与下游光伏产业内知名企业深度合作。

深耕光伏导电银浆领域多年，帝科股份获得了包括晶科能源、晶澳太阳能、通威太阳能、阿特斯、协鑫集成、爱旭科技、捷泰科技、中润光能、英发睿能、新霖飞、韩华新能源等知名光伏厂商的广泛认可并建立了长期稳定的合作关系。

需要指出的是，鉴于导电银浆的重要性，电池制造商对于导电银浆的性能与质量要求偏高，并采取多维度、长时间的认证周期来考量和评估企业的综合实力，准入门槛高。

多年来，帝科股份不断提升对既有客户的销售服务品质，实现在既有客户中份额占比的提升。帝科股份在光伏导电银浆业务拓展上加大了面向一线头部客户的销售资源分配和投入力度，进一步提升出货规模。

同时，帝科股份也加大了面向新客户、新技术的业务拓展力度。在半导体封装浆料产品的市场拓展中，帝科股份面向差异化散热需求和多类型应用场景，稳健推进从小客户验证到中大客户放量的既有策略，加大销售、市场与技术服务资源的投入。

此外，2024年，帝科股份顺利完成四川绵竹光伏导电银浆生产项目的试生产工作，就近服务西部客户，进一步优化了产能分布，并提升了其对客户的及时响应效率和业务服务能力，有效增强了客户满意度和粘性。

品牌建设方面，帝科股份树立了“高效、稳定、可靠”的良好品象，已处于全球光伏导电银浆供应链的领先位置，在行业中享有不低的知名度和美誉度。

帝科股份已先后荣获2023金豹奖“技术卓越奖”和“高品质浆料奖”、2023APVIA亚洲光伏产业贡献奖与科技成就奖、通威太阳能“十年·同舟共济奖”、中国光伏20年“创新先锋奖”及“首席品牌官”、PVBL2023＆2024全球光伏品牌榜100强、2024PVBL全球最佳光伏材料/配套企业品牌奖、胡润中国新材料企业百强、2024全球新能源企业500强、价值在线2024年度前沿材料突破奖等荣誉与行业认可，形成了不俗的品牌优势。

值得关注的是，近年来帝科股份外销收入呈逐年上升趋势，海外市场逐步打开。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份外销收入分别为1.92亿元、4.72亿元、9.67亿元，年均复合增长率达124.63%。

简言之，帝科股份与下游光伏产业内知名企业建立深度合作关系，并通过优化产能布局进一步提升客户粘性。同时，近年来帝科股份的境外销售收入呈高速增长趋势。

四、光伏导电银浆销售收入攀升，TOPCon产品市场份额处领导地位

作为一家专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售的企业，帝科股份致力于通过高性能电子材料服务于光伏新能源与半导体电子等应用领域。

在光伏新能源领域，帝科股份主要从事用于光伏电池金属化环节的导电银浆产品的研发、生产和销售。随着光伏技术的发展，帝科股份持续推出了全品类导电银浆产品组合以满足下游客户对于不同类型光伏电池的金属化需求。

具体而言，帝科股份导电银浆产品包括P型BSF电池导电银浆产品、P型PERC电池副栅银浆产品及主栅银浆产品、N型TOPCon电池正背面全套导电银浆产品、N型HJT电池正背面全套低温银浆及低温银包铜浆料产品、N型TBC电池全套导电银浆产品、N型HBC电池全套低温浆料产品等。同时，帝科股份关注并持续推进低银含、高铜浆料、铜浆及其他低银金属化技术与应用方案开发。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份光伏导电银浆销售收入分别为33.92亿元、90.78亿元、128.65亿元，年均复合增长率达94.75%。2024年全年，帝科股份光伏导电银浆实现销售2,037.69吨，较上年增长18.91%，规模优势进一步提升。

其中，2024年，帝科股份应用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品实现销售1,815.53吨，占其光伏导电银浆产品总销售量比例从2023年的58.85%快速提升至89.10%，市场份额处于行业领导地位。

作为行业内最早推动TOPCon激光增强烧结金属化技术量产实践的厂商之一，随着激光增强烧结金属化技术成为TOPCon电池量产标配工艺，帝科股份持续巩固和强化了在TOPCon激光增强烧结专用导电浆料领域的领先地位。

同时，帝科股份应用于N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品持续大规模量产出货；应用于N型TBC电池的导电银浆产品在头部客户处持续大规模化量产并成为众多领先客户TBC电池技术的基准浆料。

在半导体电子领域，帝科股份正在推广、销售的高可靠性半导体封装材料包括：LED芯片粘接银浆、IC芯片粘接银浆、功率半导体芯片粘接烧结银、功率半导体AMB陶瓷覆铜板钎焊银浆与铜浆等。同时，帝科股份面向印刷电子、电子元器件领域也推出了多款银浆与铜浆产品。

目前，帝科股份LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，客户结构面向中大型客户群持续突破优化；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料市场推广与业务开发持续扎实推进；针对印刷电子与电子元器件的浆料产品推广验证取得积极进展。

2022-2024年，帝科股份半导体封装浆料销售收入分别为359.17万元、900.47万元、1,411.27万元，年均复合增长率达98.22%。

此外，2024年，通过收购因梦控股，切入存储芯片领域，当年度实现销售收入7,454.45万元。

综述之，近年来帝科股份光伏导电银浆销售收入攀升，且产品结构持续优化。其中，N型TOPCon电池银浆出货占比呈快速上涨趋势，市场份额处于行业领导地位；N型HJT电池浆料持续量产出货；BC电池浆料实现规模化供应。此外，帝科股份亦布局半导体电子领域，其半导体封装浆料销售收入增长迅猛。

五、加码研发提升技术创新能力，产品性能处行业领先水平

银浆行业是产品技术驱动型导向行业，配方迭代升级迅速，是一个持续研发创新的过程。近年来，帝科股份立足于导电银浆核心技术平台，持续加大研发投入，不断增强研发实力与技术创新能力。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份研发投入分别为1.15亿元、3.10亿元、4.82亿元，年均复合增长率达104.84%。

研发团队建设方面，帝科股份不断引进高端技术人才，培养了由国内外专家组成的研发团队。截至2024年12月31日，帝科股份拥有研发技术人员291人，占员工总数的比例达39.54%。

通过多年的技术研发和持续创新，帝科股份逐步形成了以市场为导向、以客户需求驱动的自主研发体系，掌握了以玻璃体系、有机体系、金属粉体系（包括银粉、银包铜粉、铜粉等）为代表的多项核心技术，具备对下游需求良好的前瞻性、快速响应能力及产品开发能力。

截至2024年12月末，帝科股份及子公司获得授权发明专利34项，实用新型专利66项；申请中的发明专利31项，实用新型专利7项。同时，针对太阳能电池正面银浆的研发、生产和销售所涉及的知识产权管理，帝科股份获得了知识产权管理体系认证证书。

当前，光伏电池N型TOPCon、HJT、BC、钙钛矿钙钛矿/晶硅叠层等技术路线均在加速商业化，而帝科股份在多种技术路线上均有布局。

产品性能方面，帝科股份导电银浆配合客户不同电池技术与工艺，在光电转换效率、使用性、可靠性等产品性能方面均处于行业领先水平。

值得关注的是，帝科股份配合行业领先客户已经多次实现N型电池转换效率和N型组件功率新纪录，相关产品已经实现了大规模出货。

在低银金属化方面，帝科股份形成了超细线技术、低银含技术、高铜浆料技术、铜浆技术及其他技术等不同维度的解决方案；在铜基低银金属化方面，帝科股份在高铜浆料技术、铜浆技术等方面形成了包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案。

荣誉方面，帝科股份被评为高新技术企业、国家知识产权优势企业、重点产品、工艺“一条龙”应用示范推进机构、无锡市准独角兽企业和无锡最具创新发展聚才单位等，历年来获得中国专利优秀奖、江苏省科学技术奖、无锡市腾飞奖、无锡市专利金奖等多项荣誉。

总的来说，在全球能源变革和“双碳”背景下，全球及国内光伏新增装机容量不断上涨，推动光伏电池产量扩增，光伏导电银浆行业迎来发展良机。同时，随着技术的发展与推广，单位银浆耗量更高及技术难度更大的N型电池市场份额提升，这进一步增加了银浆用量及加工费。作为光伏导电银浆供应链领先企业，近年来帝科股份营收及扣非后归母净利润均呈上涨趋势，业绩向好。

作为高新技术企业，帝科股份持续加大研发投入，凭借先进的技术水平、突出的研发能力推出了全品类导电银浆产品组合，产品性能方面均处于行业领先水平。凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，帝科股份与诸多知名光伏厂商建立了长期稳定的合作关系。近年来，帝科股份光伏导电银浆销售收入攀升，其中N型TOPCon产品出货占比快速上涨且市场份额处于行业领导地位。同时，帝科股份亦布局半导体电子领域，其半导体封装浆料销售收入增长迅猛。

胜科纳米：失效分析业务收入规模领先 聚焦先进工艺覆盖3纳米制程

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在国内半导体产业链国产化进程加速推进的大背景下，国内半导体产业快速发展，半导体企业的技术变革与升级创造了大量的检测分析需求。作为国内第三方实验室头部企业，胜科纳米(苏州)股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）顺应Labless模式的发展趋势，紧抓国内半导体发展机遇，为半导体产业链上企业提供第三方检测分析实验。

近年来，胜科纳米的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，其2021-2023年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，胜科纳米的毛利率高于行业均值，盈利能力突出。胜科纳米持续加大研发投入，聚焦先进工艺，分析能力对先进制程覆盖节点达到3nm，处于行业前列。近年来，胜科纳米三大业务已确认案件量呈上升趋势，生产规模逐年扩大。其中，失效分析业务收入规模领先主要竞争对手。目前，胜科纳米已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，已发展成为国内最具影响力的第三方半导体检测分析实验室之一。

一、半导体国产化提升国内检测分析需求，Labless模式成行业发展趋势

对于半导体企业来说，良率是衡量产品与服务质量的重要指标。为保证半导体产品的制造良率，在整个生产工艺中，需要通过大量的检测对质量进行评估，保证每个环节的制造过程符合规范、质量达标。因此半导体检测分析是半导体设计、生产、封装、测试流程中的重要步骤。

受国际贸易摩擦和半导体技术封锁等因素的影响，国家高度重视集成电路产业，出台了各类政策鼓励支持国内半导体产业发展、加快国产替代进程，国内半导体产业迅猛发展。

据半导体行业协会数据，2019-2023年，国内半导体产业市场规模分别为0.76万亿元、0.88万亿元、1.05万亿元、1.20万亿元、1.23万亿元，年均复合增长率为12.88%。

在半导体国产化趋势深化的大环境下，且在国家科技重大专项与产业投资基金的支持下，国内半导体产业链不断完善，国内已陆续涌现一大批优秀的芯片设计、芯片制造及封测厂商。

据半导体行业协会数据，2019-2023年，国内芯片设计厂商数量分别为1,780家、2,218家、2,810家、3,243家、3,451家，年均复合增长率达18.00%。截至2024年12月11日，国内芯片设计厂商数量增长至3,626家。

2019-2023年，国内芯片设计产业销售规模分别为3,084.9亿元、3,819.4亿元、4,586.9亿元、5,345.7亿元、5,774.0亿元，年均复合增长率为16.97%。预计2024年国内芯片设计产业销售规模达6,460.4亿元，同比增长11.9%。

芯片设计厂商通常基于终端应用需求升级对于产品设计方案进行创新，带来下游制造、封装等多领域的工艺演进，也会催生最前端材料及半导体设备的变革，由此相关检测分析需求的增长。

同时，半导体产业国产化必然经历反复研制与试验的过程，测试与分析市场也将迎来下游旺盛的检测分析需求。

此外，随着半导体产业链的专业化分工的进一步加强，Labless理念应运而生，半导体第三方检测分析成为一个专业化细分行业赛道。Labless是Lab（实验室）与Less（无，没有）的组合，是“无自建实验室”的运作模式。

近年来，Labless模式凭借经济性、专业性、时效性等优点已逐渐成为半导体行业发展趋势，半导体第三方检测分析市场空间持续增长。

据中国半导体行业协会数据，2023年国内半导体第三方实验室检测分析市场规模已达80亿元，预计到2024年，国内半导体第三方实验室检测分析市场规模将超过100亿元，2027年行业市场空间有望达到180-200亿元，年复合增长率将超过10%，行业未来成长性良好。

综上，近年来，在半导体产业链国产化发展的大环境下，国内半导体产业（特别是芯片设计产业）迅猛发展。芯片设计企业对半导体的国产化、创新、升级，带动制造、封装等领域的工艺演进，推动检测分析需求增长。同时，Labless模式逐渐成为半导体产业发展趋势，半导体第三方实验室检测分析市场空间广阔。

二、2021-2023年营收CAGR领跑同行，毛利率高于行业均值

近年来，胜科纳米抓住行业快速发展的契机，实现营业收入及归母净利润均高速增长。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，胜科纳米的营业收入分别为1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元、2.94亿元，2022-2023年复合增长率为53.33%。

同期，胜科纳米的归母净利润分别为2,750.34万元、6,558.59万元、9,853.85万元、5,462.78万元，2022-2023年复合增长率达89.28%。

值得关注的是，近年来胜科纳米的营收增长率“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。营业收入增长率是衡量企业经营状况和发展潜力的重要指标之一。

据招股书，2021-2023年，胜科纳米同行业可比公司利扬芯片的营收CAGR为13.40%；伟测科技的营收CAGR为22.21%；闳康的营收CAGR为19.93%；宜特的营收CAGR为9.19%；苏试试验的营收CAGR为18.73%；思科瑞的营收CAGR为-6.29%；西测测试的营收CAGR为8.88%；广电计量的营收CAGR为13.39%。

经金基研计算，2021-2023年，上述八家胜科纳米同行业可比公司的营收CAGR均值为12.43%。

需要说明的是，胜科纳米2024年1-9月财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。其中，胜科纳米2024年1-9月归母净利润有所下滑主要系新产能建设投入带来的短期影响。

目前胜科纳米深圳、青岛实验室业务拓展均取得明显进展，其中青岛实验室于2024年8月、9月均已实现单月盈利，深圳实验室收入金额也快速提高，预计2025年全年深圳、青岛实验室均可实现盈利，将为胜科纳米业绩贡献新的增量。

2024年，胜科纳米订单量持续增长，在手订单超亿元，营收增长具备可持续性。截至2024年10月31日，胜科纳米在手订单总金额合计约为1.13亿元，较去年同期增长24.68%。

此外，近年来胜科纳米的综合毛利率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米的毛利率分别为54.41%、53.84%、54.28%、45.04%。

同期，胜科纳米同行业可比公司利扬芯片（688135.SH）、伟测科技（688372.SH）、闳康（3587.TWO）、宜特（3289.TWO）、苏试试验（300416.SZ）、思科瑞（688053.SH）、西测测试（301306.SZ）、广电计量（002967.SZ）的毛利率均值分别为50.11%、46.13%、37.87%、31.44%。

可见，近年来胜科纳米的营收及归母净利润整体呈上涨趋势。其中胜科纳米2021-2023年营收CAGR“领跑”同行。目前胜科纳米深圳、青岛实验室业务拓展均取得明显进展，将对其业绩产生正面影响。同时，胜科纳米在手订单上涨，收入增长具备可持续性。此外，近年来胜科纳米的毛利率高于行业平均水平，盈利能力突出。

三、累计服务全球客户两千余家，实验室多点布局具备国际化优势

作为行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，胜科纳米目前已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，主要包括原材料、芯片设计、制造、封装、设备等厂商，以及科研机构及院校等客户群体。

胜科纳米典型客户包括国内外知名芯片设计厂商客户A、卓胜微、高通、博通；国内头部晶圆代工厂华虹集团、客户H；全球封测巨头日月光、长电科技；全球领先半导体设备供应商应用材料、北方华创；国内显示面板头部企业京东方、天马微；国内LED芯片头部企业华灿光电等。

依托精准可靠的检测技术与高效及时的响应速度，胜科纳米获评客户A“优秀质量专项奖”。胜科纳米亦是亚太地区首家获得赛灵思官网认可的第三方检测分析实验室。

需要指出的是，半导体检测业务对服务提供方的保密性、服务质量、服务效率等方面要求偏高。半导体检测行业主要客户群体涵盖国内外头部企业，在选择第三方测试服务商时通常需要进行严格的资质验证，且倾向于与检测机构形成长期、稳定的合作关系。

在新客户开拓方面，胜科纳米取得良好成效。2024年以来，胜科纳米已与客户M、中兴通讯、屹唐半导体、通富微电、中科院微电子所、客户N、比亚迪半导体、擎方科技、歌尔股份等客户进行深度接洽并建立合作关系。

为抢抓市场机遇、完善区域布局、更加及时高效地服务重点客户，胜科纳米持续扩张检测分析服务半径，形成境内外业务布局，逐步跻身半导体第三方检测分析行业前列。

目前，胜科纳米已拥有新加坡、苏州、南京、福建、深圳及青岛六个检测分析实验室，形成了国内以苏州为中心，业务辐射长三角、珠三角等半导体产业重点区域，国外通过子公司新加坡胜科纳米覆盖东南亚地区的业务布局。

值得一提的是，胜科纳米大部分国内竞争对手的业务布局均位于境内，其在服务国内重点客户的同时，也同部分国际巨头长期合作，与国内竞争对手相比拥有独特的国际化优势。相较于中国内地企业，胜科纳米的国际化特点可享有承接半导体国际巨头企业订单的优势，可一定程度缓解未来国际贸易不确定性带来的冲击。

简言之，胜科纳米已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，客户资源丰富。同时，胜科纳米积极开拓新客户，取得良好成效。此外，胜科纳米持续扩张检测分析服务半径，形成境内外业务布局，与国内竞争对手相比拥有国际化优势。

四、三大业务已确认案件量均呈上升趋势，失效分析业务收入规模领先

深耕半导体检测分析领域多年，胜科纳米已掌握多类型产品的检测分析能力，开展分析实验的对象包括各类型集成电路、分立器件、光器件、传感器、显示面板等多个领域。

凭借多元化的检测分析项目与专业精准的诊断能力，胜科纳米为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验，可以协助客户解决新产品开发、工艺改良等方面的疑难杂症，被形象地喻为“芯片全科医院”。

胜科纳米的分析能力获得行业内权威机构的认可，目前拥有中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可的70余项检测项目、检验检测机构资质认定（CMA）认可的20余项检测项目，与主要竞争对手相比获认可的项目数量相对靠前，特别是在失效分析、材料分析领域相对领先。

近年来，胜科纳米失效分析、材料分析、可靠性分析三大业务类型已确认案件量均呈持续上升趋势，服务客户频次加快，生产规模逐年扩大。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米已确认案件量分别为15,398件、24,360件、28,249件、13,609件。其中，失效分析已确认案件量分别为11,524件、18,264件、20,817件、10,074件；材料分析已确认案件量分别为3,441件、4,584件、5,730件、2,697件；可靠性分析已确认案件量分别为433件、1,512件、1,702件、838件。

需要说明的是，胜科纳米营收存在一定的季节性，其下游客户通常在一季度制定经营计划，因此胜科纳米下半年的收入占比高于上半年。

目前可靠性分析是半导体检测分析市场中规模最大的业务板块，但通常其检测分析难度比失效分析、材料分析低，服务附加值相对偏低。

胜科纳米主要聚焦技术难度相对高的失效分析以及材料分析领域，在细分领域，其业务份额相对更高。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米失效分析业务收入分别为1.20亿元、1.78亿元、2.22亿元、1.22亿元。同期，胜科纳米材料分析业务收入分别为4,537.92万元、9,831.38万元、15,914.19万元、5,742.26万元。

另据QY Research的估算，失效分析及材料分析市场规模合计约为41.47亿元，胜科纳米2023年度在失效分析及材料分析领域的国内收入合计达到3.26亿元，国内市场占有率约为7.86%。特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入规模领先于主要竞争对手。

综述之，胜科纳米已掌握多类型产品的检测分析能力，其分析能力获得行业内权威机构的认可。近年来，胜科纳米已确认案件量呈持续上涨趋势，生产规模逐年扩大。胜科纳米主要聚焦相对高技术难度、高附加值的失效分析以及材料分析领域，特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入规模逐年上涨，且领先于主要竞争对手。

五、加码研发提升创新能力，聚焦先进工艺检测分析能力领先

作为国家级专精特新“小巨人”、高新技术企业，胜科纳米重视创新并在研发领域持续投入，以增强技术优势与创新能力。

研发投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米研发投入金额分别为2,253.88万元、3,622.44万元、4,256.20万元、2,155.18万元，占当期营业收入的比例分别为13.45%、12.61%、10.80%、11.62%。

研发团队建设方面，胜科纳米不断吸引外部优秀人才加入以壮大其自主研发实力。2021-2023年及2024年1-6月各期末，胜科纳米拥有研发人员数量分别为53人、77人、88人、95人，占员工总数的比例分别为16.31%、15.25%、16.06%、16.75%。

截至2024年6月末，胜科纳米研发人员中硕士及以上学历占比高达28.42%，为持续研发提供了良好的人才保障。

经过多年的研发创新，胜科纳米在半导体检测分析领域拥有深厚的技术积累，在检测分析技术、测试样品制备、测试治具改造等方面形成了20余项核心技术，并拥有领先的定制化检测分析方案设计能力。

2020年以来，胜科纳米部分研发项目成果在国际会议及期刊杂志上发表相关论文50余篇，或已申请相关专利。截至2024年6月末，胜科纳米已取得境内外44项专利，其中境内发明专利32项，并已取得软件著作权14项。

值得关注的是，在工艺节点不断微缩、产品性能要求持续提升以及半导体设备国产化发展以及重点行业设备更新改造的大背景下，胜科纳米提供的分析实验更多地聚焦先进工艺，其中对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，处于行业前列。

近年来，胜科纳米来自于先进制程（28nm及以下制程）、高端特色工艺（高性能模拟芯片、高集成度射频芯片、高容量内存芯片、高密度光电器件、功率半导体器件等）、先进封装（混合键合、晶圆级封装、2.5D封装、3D封装、系统级封装等）、先进材料（第三代半导体材料、大硅片、光刻胶）等先进工艺领域的收入规模及占比逐年提升。

据招股书，2021-2023年及2024年上半年，胜科纳米来自于先进工艺领域的收入分别为0.97亿元、2.03亿元、3.02亿元、1.43亿元，占当期主营业务收入的比例分别为58.04%、70.71%、76.83%、77.29%。

特别是在失效分析及材料分析领域，胜科纳米具备不俗的竞争优势，相关分析能力与同行业竞争对手相比已达到相对领先水平。

凭借行业内领先的检测分析技术，胜科纳米积极参与国家级重大科研项目，作为主要起草单位参与制定已发布的6项国家标准及5项行业标准，并先后荣获全国生产力促进（创新发展）一等奖、江苏省现代服务业高质量发展领军企业、江苏省研发型企业、江苏省潜在独角兽企业、“中国芯”集成电路优秀支撑服务企业、新加坡时代财智“亚洲最具创新力企业”等奖项。

总的来说，近年来半导体国产化趋势深化，国内半导体产业市场规模不断扩大。特别是在芯片设计领域，国内芯片设计厂商数量及产业规模均呈上涨趋势。芯片设计企业对半导体的国产化、创新、升级，带动下游工艺演进，提升检测分析需求。同时，随着半导体行业专业化分工加深，Labless成为行业新趋势，国内半导体第三方检测分析行业市场空间广阔。

作为国内第三方实验室头部企业，胜科纳米近年来营收及归母净利润整体呈上升趋势，其2021-2023年营收CAGR高于同行业可比公司。同时，胜科纳米的毛利率高于行业均值，盈利能力突出。值得一提的是，胜科纳米的研发更多地聚焦先进工艺，对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，处于行业前列。近年来，胜科纳米来自先进工艺领域的收入规模及占比逐年提升。凭借优质的检测分析服务、快速的响应服务速度，胜科纳米积累了优质的客户资源，其生产规模逐年扩大，特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入领先于主要竞争对手。

矽电股份：坐拥两大领域优质客户资源 掌握核心技术打破海外厂商垄断

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

近年来，受益于下游半导体应用需求的增长、半导体产能向中国内地转移、半导体设备国产化需求增强等因素影响，国产半导体设备需求快速增长。作为一家主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售的本土企业，矽电半导体设备（深圳）股份有限公司（以下简称“矽电股份”）把握良好的行业发展机遇，持续发展壮大，目前已成为中国内地领先的具有大规模商业化量产能力的探针台设备供应商。

近年来，矽电股份的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，ROE自2022年以来高于行业均值，凸显其盈利能力和盈利韧性。同时，矽电股份的资产负债率逐年走低，偿债能力增强。凭借优秀的研发能力和技术优势，矽电股份掌握了探针测试核心技术，打破了海外厂商垄断，其产品达到业界先进水平。为增强在半导体测试设备领域的综合竞争力，矽电股份横向拓展、积极布局分选机等业务，挖掘新的利润增长点。依托突出的产品性价比、高效的服务响应、显著的地缘成本优势，矽电股份在光电芯片领域和集成电路及分立器件领域积累了优质的客户资源，核心产品探针台市占率在本土企业中居首。

一、半导体产业发展带动相关设备需求上升，国产替代背景下行业空间广阔

半导体行业作为现代信息技术产业的基础和核心，已成为关系国民经济和社会发展全局的基础性、先导性和战略性产业。  

国家为扶持集成电路行业发展，制定了多项支持政策，从知识产权、税收、投融资等方面鼓励支持半导体行业发展。这些政策为半导体产业发展突破瓶颈提供了保障。

近年来，受新能源、AI、5G、物联网、Mini/MicroLED等新应用场景需求牵引，国内半导体制造行业持续发展，且长期扩展趋势明显。

据中国半导体行业协会数据，2019-2023年，中国内地集成电路销售规模分别为7,562亿元、8,848亿元、10,458亿元、12,006亿元、12,277亿元，年均复合增长率为12.88%。预计2025年中国内地集成电路销售规模将达到13,535亿元。

中国内地连续多年成为全球最大的半导体消费市场，未来几年，新能源、新一代显示技术、5G、物联网（IoT）、人工智能等为代表的新需求，将会对半导体形成巨大需求。

国内半导体厂商纷纷扩产、升级产品线，以应对需求的增长、产品的升级换代。消费重心一定程度上牵引产能重心，全球半导体产能正不断向中国内地转移。

据上海证券报不完全统计，自2024年12月至2025年2月6日，全国各地披露的重大半导体项目合计近70个，另有数十个项目进入在建、封顶或者投产阶段。如此多的半导体项目密集开工，将为国内半导体设备企业的发展带来新市场和新机遇。

据SEMI数据，中国内地半导体设备销售规模已由2013年的33.70亿美元增长至2023年的366亿美元，年复合增长率26.94%，高于全球半导体设备销售规模增速。同时，中国内地半导体设备市场规模在全球市场中的占比也逐年攀升，由2013年的10.60%增长至2023年的34.44%。

另据日本半导体制造装置协会（SEAJ）数据，2024年1-6月，中国内地半导体设备销售额为247.3亿美元，达到上年同期的约1.8倍。

随着国内半导体制造产业的蓬勃发展，近年来半导体设备进口替代趋势逐步加强。

在供应链安全日渐成为国内半导体厂商关注焦点后，同时伴随国家鼓励类产业政策落地实施和产业投资基金进入，本土半导体设备制造业迎来了前所未有的发展契机。近年来，国产半导体设备制造厂商已凭借突出的产品性价比、高效的服务响应、显著的地缘成本优势快速发展，进一步加快了国内半导体设备的国产化进程。

长期来看，在半导体产业已成为国民经济发展的支柱性产业，且日渐成为国家竞争中焦点领域的大背景下，国家、社会已投入大量资源并在政策等方面大力支持相关行业发展，且半导体专用设备进口替代趋势正逐步加强，因此半导体专用设备行业整体处于长周期上行阶段。

综上，下游半导体应用需求的增长、半导体产能向中国内地转移、半导体设备国产化需求增强等因素，促使国产半导体设备需求快速增长，行业前景广阔。

二、ROE高于行业平均水平，资产负债率呈逐年走低趋势

作为一家主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售的企业，矽电股份专注于半导体探针测试技术领域。

观其业绩，2022-2024年，矽电股份的营业收入分别为4.42亿元、5.46亿元、5.08亿元，归母净利润分别为1.16亿元、0.89亿元、0.93亿元。其中，矽电股份2024年财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。

矽电股份预计2025年1-3月实现营业收入9,300万元至9,500万元，同比变动幅度为0.17%至2.33%；归母净利润1,370万元至1,420万元，较上年同期变动-2.19%至1.38%。

2022年以来，矽电股份的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司均值，凸显其盈利能力及韧性。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，矽电股份的ROE分别为24.73%、23.62%、15.30%、8.67%。

同期，矽电股份同行业可比公司杭州长川科技股份有限公司（以下简称“长川科技”）、北京华峰测控技术股份有限公司（以下简称“华峰测控”）、佛山市联动科技股份有限公司（以下简称“联动科技”）、天津金海通半导体设备股份有限公司（以下简称“金海通”）的ROE均值分别为27.13%、22.08%、4.52%、3.42%。

其中，2024年1-6月，矽电股份同行业可比公司长川科技ROE为7.15%、华峰测控ROE为3.34%、联动科技ROE为0.20%、金海通ROE为3.00%。

与此同时，近年来，矽电股份的资产负债率呈逐年下降趋势，偿债能力提升。2021-2024年，矽电股份的资产负债率分别为57.58%、48.75%、36.65%、28.84%。

需要说明的是，矽电股份负债主要系原材料采购和预收货款形成的经营性负债，不存在银行借款、关联方借款、合同承诺债务或其他或有负债。

另一方面，近年来矽电股份的销售费用率及管理费用率均低于行业均值，内部管控能力优秀。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，矽电股份的销售费用率分别为3.68%、3.86%、3.43%、3.12%；管理费用率分别为5.53%、5.07%、3.39%、2.89%。

同期，矽电股份同行业可比公司长川科技、华峰测控、联动科技、金海通的销售费用率均值分别为8.45%、7.87%、13.46%、13.02%；管理费用率均值分别为5.99%、6.46%、9.82%、9.08%。

简言之，近年来矽电股份的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，ROE高于行业均值，盈利能力突出。同时，矽电股份的资产负债率呈逐年走低趋势，偿债能力提升。

三、坐拥两大领域优质客户资源，与主要客户合作历史超五年

凭借优秀的技术实力、严格的质量控制、积极的售前售后服务，矽电股份通过多年的布局与发展已成为多家境内一流半导体厂商的供应商。

在光电芯片领域，矽电股份已成为三安光电、华灿光电、乾照光电、聚灿光电、澳洋顺昌、兆驰股份等该领域领先企业的主要供应商；在集成电路及分立器件领域，矽电股份目前的主要客户包括士兰微、燕东微、华微电子、捷捷微电、扬杰科技、斯达半导、比亚迪半导体、华润微、歌尔股份等国内知名分立器件及集成电路制造企业。

半导体厂商的供应商认证程序非常严格，认证周期偏长，对技术和服务能力、产品稳定性、可靠性和一致性等多个方面均有高要求。此外，半导体工艺数据又属于半导体厂商重要的商业机密，在此背景下，芯片制造企业通常不会频繁更换或引入设备供应商，导致行业的客户验证壁垒进一步提高。

从前五大客户情况看，矽电股份与主要客户均已形成了多年的合作历史，合作关系稳定。矽电股份与前五大客户的合作情况如下表所示：

其中，剔除与三安光电、兆驰股份的往来后，截至2024年6月末，矽电股份对其他客户的发出商品对应的合同金额为2.02亿元、在手订单金额为1.97亿元。

同时，由于探针台具有一定的定制、非标准化特点，矽电股份为客户提供专业高效的售前服务，增强客户粘性。

在客户开发新产品、规划生产线的前期就需要矽电股份直接与客户沟通以获取需求信息，通常需经过多轮沟通才能研发、设计出满足客户需求的探针台设备。矽电股份已经建立的客户合作网络，为其持续满足客户最新设备需求，提供有竞争力的产品奠定基础。

此外，矽电股份一直秉承优质快速响应的售后服务，进一步提升客户粘性。

在设备行业，客户在使用设备时，难免会发生一些故障，这些故障的及时排查、解决可以使客户顺利完成生产任务。同时，随着客户产品的更新换代，也需要及时对设备做出相关升级调整。

针对以上需求，矽电股份以客户为中心，提供7*24小时及时高效的技术支持和服务，实时解决产品售后问题、更新需求。

矽电股份的竞争对手主要是日本的东京电子、东京精密和惠特科技、旺矽科技等，相对于这些境外竞争对手，矽电股份具有地缘优势，更加贴近中国内地半导体生产市场。

综述之，矽电股份在光电芯片领域和集成电路及分立器件领域积累了优质的客户资源，其与主要客户均已形成了多年的合作历史，合作关系稳定。同时，矽电股份通过为客户提供专业高效的售前服务、优质快速响应的售后服务持续提升客户粘性。

四、本土企业中探针台市占率居首，丰富产品结构助力多元化发展

深耕半导体测试设备行业20余年，矽电股份专注于半导体探针测试技术领域，其主要产品为探针台设备，应用于芯片制造过程的晶圆和晶粒测试，分为晶圆探针台和晶粒探针台。

目前，矽电股份已成为中国内地规模最大的探针台设备制造商，是中国内地探针台设备市场的重要竞争者。根据SEMI和CSA Research统计，2019年中国内地探针台设备市场中，矽电股份占据13%的市场份额，市场排名第4名，是排名居首的境内厂商。

据SEMI的统计数据以及矽电股份的收入规模测算，2021年度至2024年1-6月，矽电股份在中国内地的市场份额分别为19.98%、23.68%、25.70%、23.30%，市场份额稳步提升。

晶圆探针台方面，矽电股份是境内产品覆盖最广的晶圆探针台设备厂商，产品类型从手动探针台到全自动探针台，尺寸从4英寸到12英寸，应用领域包括集成电路及分立器件的晶圆测试，步进精度可达到±1.3μm。

晶粒探针台方面，矽电股份的晶粒探针台适用于4-6英寸PD、APD、LED等光电芯片的自动测试，通过选取自制电流源或其他电流源，形成探针测试一体机，测试光电性能，具有速度快，稼动率高，自动化程度高的性能特点。

近年来，矽电股份晶粒探针台、晶圆探针台的收入实现同步增长，产品收入结构总体保持稳定。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，矽电股份晶粒探针台的销售收入分别为2.54亿元、3.11亿元、3.51亿元、1.63亿元，占主营业务收入比例分别为64.36%、71.27%、65.63%、57.21%；晶圆探针台的销售金额分别为1.37亿元、1.13亿元、1.73亿元、1.06亿元，占主营业务收入比例分别为34.65%、25.89%、32.41%、37.09%。

为了增强在半导体测试设备领域的综合竞争力，矽电股份横向拓展，研发并量产了分选机、曝光机和AOI检测设备等其他半导体专用设备。

其中，分选机业务在矽电股份业务板块中属于未来的战略发展方向。2020年，矽电股份分选机业务完成产业化验证并通过客户验收。矽电股份于2021年成立子公司希芯智能持续开展分选机技术研发，又拟募资投向“分选机技术研发项目”，进行新产品研发和业务拓展。

目前，矽电股份分选机可支持3mil-60mil尺寸LED晶粒、LED封装、5G光芯片等光电器件的分选，可支持150种bin分类。

综上，矽电股份已发展成为中国内地规模最大的探针台设备制造商，在中国内地企业中矽电股份的探针台市占率居首，且市场份额稳步提升。同时，近年来矽电股份核心产品晶粒探针台、晶圆探针台的收入实现同步增长，产品结构总体保持稳定。此外，矽电股份横向拓展产品线，布局分选机、曝光机及AOI检测机等领域，助力业务多元化发展。

五、立足创新持续加码研发，掌握核心技术打破海外厂商垄断

半导体专用设备行业为典型的技术密集型行业，技术及产品的持续升级和创新是业务不断发展的驱动力。

作为高新技术企业、国家专精特新‘小巨人’企业”，矽电股份立足技术创新，持续加大研发投入力度，提升自主创新能力。

2022-2024年，矽电股份研发投入分别为4,909.67万元、5,876.87万元、6,810.00万元，占当期营业收入的比例分别为11.11%、10.76%、13.41%。

研发团队建设方面，矽电股份通过培养、引进、壮大研发人才队伍，构建了一支技术实力雄厚的研发团队，以保持其持续的创新能力和发展动力。矽电股份核心技术团队拥有超过30年的探针测试技术研发经验，对下游半导体元器件的制造流程、生产工艺以及技术发展有深刻理解。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月各期末，矽电股份分别拥有研发人员120名、137名、188名、200名，占员工总数比例分别达28.37%、33.25%、41.41%、43.29%。

通过长期技术创新和积累，矽电股份掌握了高精度快响应大行程精密步进技术、定位精度协同控制、探针卡自动对针技术、晶圆自动上下片技术、基于智能算法的机器视觉、电磁兼容性设计技术等探针测试核心技术。截至2024年6月30日，矽电股份及子公司已取得境内外授权专利246项（其中境内发明专利30项，境外发明专利8项）、软件著作权79项。

依托核心技术，矽电股份已在多个半导体产品领域打破境外厂商的垄断，其率先推出的12英寸全自动高精密晶圆探针台等高端产品也已在国内多条境内领先的半导体产线实现产业化应用，填补了国内在该类设备上的空白。

目前，矽电股份探针测试核心技术水平在境内处于领先地位，主要应用于光电芯片领域的晶粒探针台核心技术指标已达到国际同类设备水平。

核心技术产业化方面，矽电股份核心技术主要应用于探针台的研发及生产。2021-2023年及2024年1-6月，矽电股份各期核心技术产品收入分别为3.90亿元、4.24亿元、5.24亿元、2.68亿元，占营业收入比例分别为97.70%、95.89%、95.95%、93.31%。

总的来说，近年来国内半导体制造行业持续发展，且长期扩展趋势明显。半导体应用需求持续增长，半导体产能加速向中国内地转移。随着国内半导体制造产业的蓬勃发展，近年来半导体设备进口替代趋势逐步加强。在上述背景下，国产半导体设备需求快速增长，行业前景广阔。

作为国产半导体探针台设备行业的领先企业，矽电股份业绩整体呈上涨趋势，ROE高于行业均值。同时，矽电股份的资产负债率逐年走低，偿债能力提升。凭借优秀的技术实力、严格的质量控制、积极的售前售后服务，矽电股份在探针台领域打破了海外厂商垄断，已成为多家境内一流半导体厂商的供应商。在中国内地探针台设备市场中，矽电股份是排名居首的境内厂商。

多家基金公司上报 “新秀”自由现金流ETF如何捕捉投资机会？

《金基研》 祁玄/作者

2025年1月26日，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出了持续丰富指数产品体系，加快优化指数化投资生态等内容，旨在推动资本市场指数化投资高质量发展。在相关部门的支持下，公募基金行业迎来产品创新浪潮。

其中，自由现金流ETF等相关产品吸引了不少投资者的关注，2月19日，国内首批两只自由现金流ETF成立，并于2月27日上市，募集规模分别为6.94亿元及14.13亿元。2月26日，包括嘉实基金、银华基金等4家基金公司集体上报了第二批自由现金流ETF。自由现金流ETF产品的迅速扩容，除了不断丰富ETF产品种类外，还为投资者提供了新的长线配置工具。

一、自由现金流ETF产品有哪些投资价值？

在企业的经营过程中，现金流是衡量企业财务状况的重要指标之一，现金流的质量也反映了企业的抗风险能力。从定义上看，自由现金流（Free Cash Flow），是指企业在支付运营成本和资本支出后剩余的现金，除了反映财务健康状况之外，同时也是企业稳定分红的来源。

以国内首批自由现金流主题ETF之一的华夏国证自由现金流ETF为例，它主要跟踪国证自由现金流指数，按照特定的挑选标准进行筛选。例如，该指数选取自由现金流、企业价值及经营活动现金流均为正值的证券，此外还将剔除经营活动现金流占比较低的证券，最终筛选出自由现金流较高的前100只证券作为样本。

从现金流指数选股的基本面逻辑上或能发现，现金流较好的企业可能意味着不错的盈利质量、较强的风险应对能力，并且在分红、回购等市值管理方面具备优势。

因此，在自由现金流ETF的特点上，体现了几个具备吸引力的投资价值。包括它的财务稳健性、分红与回购潜力、流动性等等。

自由现金流充裕的企业通常具有较为健康的财务状况，其现金能够覆盖运营成本、偿还债务并进行再投资，而不依赖外部融资。这种财务稳健性使得这些公司在市场波动或较为弱势的市场状况中具备一定的韧性。

另外，自由现金流可用于现金分红或股票回购，为投资者提供收益和资产增值的机会。2024年新“国九条”的发布，对上市公司的分红及市值管理提出了更高的要求，自由现金流较高的企业通常也有更高的分红意愿，从而进一步增加了自由现金流ETF的吸引力。

而流动性则主要体现在ETF的产品特点上，ETF的交易灵活，可根据市场情况实时交易，快速应对市场变化，且ETF交易成本较低，获得了许多投资者的青睐。

二、自由现金流ETF如何满足长线投资需求？

从2024年9月相关部门发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，到2025年初《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的推出，资本市场长期投资生态不断发展，其相关措施包括降低资本市场投资门槛、丰富投资工具等内容。

在此背景下，中长期投资逐渐成为一种新的投资趋势，一般而言，长期投资的核心在于通过时间积累复利效应。那么，关于长期投资的几项要素包括资产质量与可持续性、复利效应、抗风险与分散配置，较低的交易成本。

再回看自由现金流ETF的特点，巧妙结合了自由现金流和ETF两大特性，满足长期投资要素的各项条件。

在资产质量上，该指数主要选取了自由现金流为正，财务健康的企业；而这部分企业通常具备良好的分红能力，长期投资下可以产生复利效应；这些企业覆盖面广泛，且具备良好的现金流能够及时应对市场上的变化，从而达到抗风险与分散配置的目的；对比其他基金产品，ETF通常拥有较低的交易成本，由此显现出自由现金流ETF的性价比。

需要指出的是，长期投资的核心要素与自由现金流ETF特点两者相呼应，满足了长期投资者的长线投资需求。

除此之外，市面上也有不少基金同样满足长期投资的各项要素，例如采用红利策略相关的基金产品。但从另一方面来看，目前基金市场上偏向稳健与价值风格的产品主要集中在红利基金产品，此时这一赛道相对拥挤，而同样具备类似特点的自由现金流ETF推出为市场提供了差异化选择。

总体来看，随着金融市场的不断发展，投资者对于投资工具的专业性和有效性提出了更高的要求。自由现金流ETF的推出，为投资者提供了一个新的选择。在风险控制上，自由现金流的质量反映了企业的财务健康状况，稳定的现金流不仅有助于投资者识别潜在的投资风险，还能帮助其及时采取行动，从而更好地把控自身的投资风险。

永杰新材：坐拥四大领域优质客户资源 锂电池铝板带市占率国内居首

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

在“双碳目标”背景下，近年来国内新能源汽车产业及新型储能产业快速发展，带动锂电池出货量攀升，作为其基础材料的铝板带箔需求相应增长。同时，国内铝板带箔进口替代能力不断提升，行业内优质企业迎来发展良机。深耕铝板带箔行业多年，永杰新材料股份有限公司（以下简称“永杰新材”）抓住锂电池产业发展带来的良好机遇，持续扩大业务规模。近年来，永杰新材的营收及归母净利润整体呈上涨趋势。

技术方面，永杰新材持续加大研发投入，强化自身核心技术，其产品技术指标优秀且稳定，新品开发能够及时有效地满足客户需求。客户资源方面，永杰新材在锂电池、车辆轻量化、新型建材、电子电器四大领域积累了优质的客户资源，使得其业绩可保持稳定增长。生产规模方面，永杰新材年产销量突破32万吨，其中锂电池铝板带市占率国内居首。管理方面，永杰新材在生产协同能力、人均生产能力、单位能耗、管理费用率等方面表现优秀，凸显其管理优势。同时，永杰新材顺应世界发展潮流，打造了绿色低碳经营新模式。

一、锂电池出货量增长提升铝板带箔需求，国内行业进口替代能力增强

作为一家专业从事铝板带箔的研发、生产与销售的企业，永杰新材的产品主要应用于锂电池、车辆轻量化、新型建材和电子电器等下游产品或领域。其中锂电池领域市场需求变化对永杰新材经营业绩具有重大影响。

近年来，锂电池行业随着新能源汽车和储能行业的快速发展，保持着持续高速增长的趋势，各大锂电池厂商在不断加速扩产进程。

新能源汽车方面，近年来国内新能源汽车的销量、市场渗透率持续增长。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆，呈快速增长趋势，年均CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

储能行业方面，“双碳目标”下，国家相关部委正积极推进“新型储能从商业化初期向规模化发展转变”，储能市场需求已逐步扩大。

据国家能源局数据，2022-2024年各期末，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模分别为8.70GW、31.39GW、73.76GW，近三年CAGR达70.64%。

截至2024年12月底，全国已累计发布2,470余项与储能直接和间接相关政策。储能产业技术联盟预计，2025年国内新型储能装机将继续呈快速增长态势，保守场景下，累计装机将达116.3GW，理想场景下将达131.3GW。

另据GGII数据，2020-2024年，国内锂电池出货量分别为143GWh、327GWh、658GWh、886GWh、1,175GWh，年均复合增长率达69.31%。

受行业景气度影响，近期锂电行业扩产潮涌动，包括宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧在内的多家头部电池企业宣布产能建设项目新进展。

随着锂电池出货量的快速增长，市场对铝板带箔相关需求有效提升，行业市场空间广阔。

与此同时，近年来国内铝板带箔生产的材料进口替代能力也在明显提升，促进了行业的良性发展。

在全球经济不稳定、冲突等不确定性背景下，部分境外需求可能会受到影响，但内需的持续旺盛有效保障了一批拥有一定技术能力、市场地位、柔性化生产能力的行业企业在市场竞争中持续发展，并有效淘汰部分市场落后产能，从而使得优势企业获得良性发展机遇。

此外，随着整体技术能力的提升，铝板带箔行业生产的材料进口替代能力也在明显提升，从罐料、阳极氧化料、动力锂电池铝板带等，到电子箔、电池铝箔等众多铝板带箔产品逐渐实现了国产化，相应材料自给能力提升又进一步促进了下游行业发展和需求提升，进而促进了行业的良性发展。

综上，近年来国内新能源汽车及储能产业快速发展，带动锂电池出货量上涨，国内主要动力锂电池制造商纷纷扩产，铝板带箔需求相应增长。同时，近年来国内铝板带箔进口替代能力不断提升，行业内优质企业获得良性发展机遇。

二、营收及净利润呈增长趋势，坐拥四大领域优质客户资源

受下游锂电池市场变化影响，近年来永杰新材业绩整体呈波动上升趋势。

据招股书，2020-2024年，永杰新材的营业收入分别为38.32亿元、63.03亿元、71.5亿元、65.04亿元、81.11亿元，年均CAGR为20.62%；归母净利润分别为0.65亿元、2.39亿元、3.54亿元、2.38亿元、3.19亿元，年均CAGR达48.84%。其中，2024年，永杰新材营业收入同比上涨24.71%，归母净利润较上年同期增长34.28%。

需要说明的是，永杰新材2024年财务数据经天健会计师审阅未审计，下同。受2023年锂电池行业库存政策变化和电芯价格大幅下降影响，永杰新材当年度在该领域的出货量、加工费均同比下降。

受益于永杰新材产品下游行业应用丰富，客户资源积累深厚，因此其具备根据下游客户需求调整产能分配的能力。在2023年锂电池行业库存政策调整的背景下，永杰新材短时间内恢复、拓展电子电器和新型建材市场。这在一定程度上增强了永杰新材应对下游行业波动带来的业绩波动风险的能力，进而使得其业绩可保持稳定。

在锂电池领域，永杰新材与众多新能源锂电池高端优质客户形成了良好的合作关系，已发展成为国内主要动力锂电池铝合金材料供应商之一。

永杰新材除了以一级供应商向宁德时代、比亚迪等全球头部动力锂电池生产商供货外；还作为二级供应商，通过与科达利、震裕科技、长盈精密、合肥力翔等国内主要锂电池结构件制造商合作，间接进入众多全球领先的锂电池制造企业供应链体系。如科达利是宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、LG、松下等全球前十大动力锂电池制造商的一级供应商。

除了已向上述动力锂电池生产商供货外，永杰新材铝合金板带箔产品还获得了亿纬锂能等国内主要锂电池制造商的认证；永杰新材铝箔已进入明冠新材、璞泰来等国内主要铝塑复合膜生产企业，已应用到包括比亚迪、ATL（新能源有限公司）等在内的国内主要软包锂电池企业的产品系列中。

在车辆轻量化领域，永杰新材产品目前已进入了三花智控的采购体系；并通过客户进入了东风汽车、中集集团、中国中车、今创集团（主要客户包括中国中车、阿尔斯通、庞巴迪、西门子等轨道交通巨头企业）等企业的产业链体系。

在新型建材领域，永杰新材主要客户包括中建材贸易、丽岛新材、墙煌新材等。其中，永杰新材与大型央企客户中建材合作已15年，与上市公司丽岛新材等合作已10年之久。

在电子电器领域，永杰新材产品获得了包括美的、九阳、苏泊尔等国内知名家电品牌的认可，具有一定的市场地位。作为国内少数几家实现了阳极氧化料进口替代的生产厂商之一，永杰新材该类产品已随着客户市场延伸，进入了包括华为、苹果等国际知名品牌在内的众多3C和家电企业。

可见，随着下游锂电池市场的变化，近年来永杰新材营收及归母净利润整体呈上升趋势。2024年，永杰新材营收及归母净利润同比上涨均超24%。永杰新材在锂电池、车辆轻量化、新型建材和电子电器四大领域积累了优质的客户资源，可根据下游行业波动调整产能分配，使得其业绩可保持稳定增长。

三、产品技术指标优秀且稳定，前瞻性研发助力新品开发提速

优秀的产品品质是永杰新材能够逐步成为锂电池行业重要铝合金材料供应商的基础。

多年来，永杰新材从材料基础研究和工艺技术两方面着手，持续强化自身核心技术，通过各关键工序数据库系统和先进的自动化系统，以实现产品所对应的、表面质量、板形状况，并保证各批次产品的性能一致性和稳定性，进而形成良好的产品综合性能。

永杰新材生产的动力锂电池结构件铝合金材料和正极集流体铝箔具有不俗的市场竞争力，其相应的力学性能和表面质量等综合性能达到或高于国家标准要求，部分一致性偏高

此外，在与车辆轻量化客户业务合作过程中，永杰新材产品综合性能均已达到行业内相对高水平，与相应进口产品品质基本一致。

作为国家高新技术企业、“浙江省科技型中小企业”、浙江省“专精特新”企业，永杰新材坚持“研发先行”的技术发展策略，持续加大对研发与创新的投入，以保持在行业内的技术优势。

研发投入方面，2022-2024年，永杰新材研发投入分别为1.92亿元、2.19亿元、2.77亿元。

值得一提的是，永杰新材针对下游行业低碳发展和铝合金材料在各客户应用领域方面有一定的前瞻性研发。

在低碳发展方向上：作为浙江省绿色低碳工厂，永杰新材以合金优化技术为基础，通过准确测定回收料合金成分/含量、优化合金成分、匹配工业纯铝等方式，有效实现了回收料的保级使用。

在铝合金材料方向上：永杰新材重点研究了Mn、Mg、Si、Zn、Cu、Fe等合金元素和工业铝中已存在的杂质元素，在不同工艺状况下形成的微观组织特点及基材综合性能，通过对匹配工艺的开发，较好地满足了客户对基材在、表面质量、板形状况以及各批次产品的性能一致性和稳定性等方面的综合性能要求。

2021-2023年及2024年上半年，永杰新材先后开展了近50项新产品开发，部分产品较好地贴合了客户技术/工艺进步需求；部分产品为其攻克技术难点、进入新客户市场创造了良好的基础。

其中，在锂电池领域研发方面：永杰新材已先后完成了“新能源车动力电池端盖用3003H12/H18铝合金带材”、“高表面平整度刀片电池用铝箔新产品开发”等项目研究；在车辆轻量化领域：完成了“汽车热交换系统高频焊管用高强度9JC4铝合金带材新产品研究”、“汽车热传输光管料用高性能304H14铝合金带材新产品开发”等项目研究；在新型建材领域：完成了“建筑用高光级1100-H16/H26铝合金板带”、“高档建材用高光级5005H24铝合金板带材新品开发”等项目研究；在电子电器领域：完成了“5G基站机箱用5052-O带材新产品开发”、“高导热3003D阳极氧化用铝合金新产品开发”等项目研究。

相应研究的前瞻性助力永杰新材及时满足下游客户对产品性能提升、阳极氧化料进口替代等方面的需求；部分具有较强实务性的研发成果已形成系列论文，其中已由SCI（科学引文索引）和EI（工程索引）分别收录6篇和1篇。

综述之，永杰新材持续加大研发投入力度，强化自身核心技术，其产品技术指标优秀且稳定，主要产品具有不俗的市场竞争力。同时，永杰新材对铝合金材料进行前瞻性研发，助力其新产品开发能够及时有效地满足客户需求，并加速进口替代。

四、年产销量超32万吨规模优势突出，锂电池铝板带市占率国内居首

凭借先进的技术水平，永杰新材的铝板带箔产品性能不断提升，得到了众多下游客户认可，其产品总产销量呈逐年上涨趋势，规模优势突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材铝板带箔产量分别为31.51万吨、31.53万吨、32.05万吨、18.57万吨；销量分别为31.09万吨、31.65万吨、32.07万吨、18.26万吨。

需要指出的是，热轧/铸轧工艺体系对铝板带箔行业产品的稳定性、一致性影响较大，但热连轧工艺的形成往往对应较大的固定资产投资规模。因此，铝板带箔行业内企业需要形成一定销售规模才能消化固定资产折旧所带来的不利影响。

永杰新材同时拥有铸轧和“1+3”热连轧两种完整生产工艺体系，2013年和2019年连续两届被中色加协评选为“中国铝板带材十强企业”。永杰新材可生产的产品种类、型号众多，凭借较大的生产规模能够根据不同客户、不同产品需求合理快速组织生产，及时满足对下游客户的快速供货，从而有助于与客户形成紧密的合作关系。

根据行业划分，铝轧制产品厚度大于0.2mm为铝板带材，厚度小于或等于0.2mm为铝箔。永杰新材产品主要包括铝板带和铝箔两大类。

铝板带方面，永杰新材的铝板带产品主要被应用于动力锂电池的结构件。2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材铝板带产品销量分别为28.96万吨、29.09万吨、29.53万吨、16.47万吨。

其中，永杰新材生产的“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”于2022年11月被工信部认定为“制造业单项冠军产品”。

据招股书，永杰新材在锂电池领域的铝板带销量从2021年的5.24万吨增长至2023年的10.59万吨。2024年1-6月，永杰新材在锂电池领域的铝板带销量达6.32万吨。根据中色加协出具的证明，2021-2023年期间，永杰新材是“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”产品市场占有率国内居首的企业。

铝箔方面，永杰新材铝箔产品主要被应用于新能源锂电池的正极集流体用铝箔，以及消费锂电池正极集流体铝箔和软包锂电池的封装材料——铝塑复合膜用铝箔。

随着永杰新材铝箔产品市场认可度的不断增强，永杰新材铝箔销量整体呈上涨趋势。2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材铝箔销量分别为2.12万吨、2.56万吨、2.54万吨、1.79万吨。其中，面向锂电池领域的铝箔销量分别为0.97万吨、1.37万吨、1.54万吨、0.86万吨。

2022-2023年，永杰新材锂电池铝箔出货量分别同比增长41.24%、12.77%，是国内锂电池铝箔销量过万吨的企业之一；2024年1-6月，永杰新材锂电池铝箔出货量同比增长25.80%。

简言之，永杰新材产品总产销量逾32万吨/年，且呈逐年上涨趋势，规模优势突出。其中，永杰新材锂电池铝板带市占率国内居首；锂电池铝箔出货量快速上涨。

五、四方面表现优秀凸显管理优势，打造绿色低碳经营新模式

行业排名前列且持续扩大的生产规模需要高水平的管理能力来支撑。

在生产经营中，永杰新材逐步积累管理优势，主要体现在生产协同能力、人均生产能力、单位能耗、管理费用率等方面。

在生产协同能力方面：多规格、个性化的客户需求使得永杰新材产品生产过程中需整合包括研发、工艺、生产、质控、环保节能和成本控制等多方面的资源，形成以柔性化生产为代表的整体经营能力。在2023年锂电池产业链采取谨慎库存背景下，永杰新材总产销量仍实现了同比增长，说明其具有良好的经营管理能力。

在人均生产能力方面：2023年永杰新材实现产品生产32.05万吨，人均产量达到240吨左右的水平。而同行业可比公司明泰铝业2023年人均产量大约200吨左右。相对偏高的人均产量体现出永杰新材总体具有不俗的管理效率，已基本达到同行业上市公司管理水平。

在单位能耗方面：2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材单位产品综合能耗均值约为180kg标准煤/吨，大幅低于350kg标准煤/吨的铝加工行业新入综合能耗要求。

管理费用率方面：近年来，永杰新材的管理费用率低于行业均值。据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材的管理费用率分别为0.74%、0.68%、0.72%、0.73%。同期，永杰新材同行业可比公司鼎胜新材（603876.SH）、明泰铝业（601677.SH）、常铝股份（002160.SZ）、华峰铝业（601702.SH）的管理费用率均值分别为1.40%、1.32%、1.46%、1.62%。

值得关注的是，在全球主要经济体绿色、低碳发展背景下，永杰新材顺应世界发展潮流，打造绿色低碳经营新模式。

永杰新材通过采购扁锭方式，减少了采购铝锭再融化、铸锭过程的能耗，2023年其采购扁锭量（含外协）占比达到63.02%。在“双碳”目标下，越来越多客户对回收料保级使用需求逐步增长，作为浙江省绿色低碳工厂，永杰新材以合金优化技术为基础，有效实现了回收料的保级使用，目前回收料产品已应用到包括华为、苹果等国际知名品牌的最终产品中。

同时，永杰新材目前采购的大部分原材料来自于绿色能源（水电、风电和光伏等）制造，生产过程中广泛应用自有光伏发电和外购绿电等绿色能源，废料实现有效的保级循环利用，以及铝制品本身具有节能减排、绿色环保等特点，使得其业务实现了绿色发展。

目前，永杰新材已完成部分产品的碳足迹认证。随着《欧盟新电池法》等“绿色贸易壁垒”法规的通过与执行，永杰新材已完成碳足迹认证的产品不但为自身业务持续发展，而且为下游客户领域市场发展创造了良好的市场机遇。

总的来说，随着新能源汽车销量的持续上扬、新型储能向规模化转变，锂电池行业呈现出蓬勃发展的态势，带动作为基础材料的铝板带箔需求增长。同时，近年来国内铝板带箔行业进口替代能力不断提升，使得行业内优势企业获得良性发展机遇。

受下游锂电池市场变化影响，近年来永杰新材业绩整体呈波动上升趋势。其中，2024年，永杰新材营收及归母净利润同比上涨均超24%。深耕铝板带箔行业多年，永杰新材在市场竞争中逐步积累了包括研发和技术优势、客户资源优势、管理优势等系列核心竞争力。目前，永杰新材已成为锂电池领域基材供应的主要企业之一。

实体企业“空降”基金持有人释放了什么市场信号？

《金基研》 祁玄/作者

踏入2025年3月份，距离证监会发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》已有一个多月。在这段时间里，指数基金产品体系不断丰富，指数化投资生态也在加速优化。在2025年2月底，有多只科创综合指数ETF相继成立并于3月初上市，累计规模已超过170亿元。

值得注意的是，随着ETF产品与种类的不断增加，市场的参与者也出现了一些“新面孔”，在部分基金的十大持有人中，能够看到实体企业的身影，这或意味实体企业成为了一种新的投资力量，基金持有人结构逐渐多元化。

一、实体企业“跨界”入局基金市场

在过去的基金市场上，实体企业鲜少积极地参与到基金投资当中，而在近段时间，资本市场指数化投资发展迅速，投资环境不断优化下，实体企业也开始不断寻求资产配置多元化，入局基金市场进行投资。其中，部分企业还挤进了基金的十大持有人行列。

例如，在3月3日上市的工银瑞信上证科创板综合价格ETF，据该基金的上市交易公告书所公布其场内份额前十名持有人情况，其中一名基金持有人为灵石县恒铭能源有限公司，持有该基金份额为3000万份，场内占比达2.11%，于十大基金持有人中排名首位，该公司主要涉及的煤炭行业领域。

此外，在前段时间，自由现金流ETF推出为投资者带来了新的投资选择，而这同样也有实体企业的参与。譬如在华夏国证自由现金流ETF中，通过查看其前十大基金持有人，实体企业乳山海乐水产有限公司位列其中，所持基金份额排名第五。

实体企业的参与，展现了投资生态发生变化，基金的持有人结构逐渐多元化。

从资金属性上看，这部分实体企业通常具有稳定的现金流，而这些企业的现金流或由于某些原因，将这部分投资资金转移至基金市场中来，基金市场也逐渐热闹起来。

与此同时，由于这部分实体企业的经营性质，其仍然以实体经营为主，基金投资并非这些企业的主业，因此实体企业对于投资的风险偏好相对稳健，此时兼具配置弹性与收益稳定特征的ETF、REITs由此得到了这些实体企业的青睐。

二、哪些产品契合了企业的需求呢？

实体企业参与到基金投资当中，同时也是资本市场不断发展变化的结果。在此情形下，基金公司所推出的产品特性，恰好与实体企业的需求相契合。其中，ETF与REITs的产品吸引了许多实体企业投资者参与其中。

首先，一部分企业的现金流相对充裕，但这部分企业可能在某些投资渠道上的收益不断走低或产生亏损，于是这些实体企业开始将目光投向基金市场。其中，ETF产品通过投资多个领域，在一定程度上能够分散投资风险，同时让企业有机会获得不同产业的增值收益，与这些企业对资金“稳健+增值”的期望相契合。

与此同时，不少实体企业在经营过程中更偏向于稳健的投资回报。REITs产品以其稳定的分红机制，以及政策扶持下的基建项目投资，为企业提供了一个相对安全和保障的投资渠道。

值得注意的是，公募REITs认购打新收益也对实体企业有着不错的吸引力。按照数据统计，按照发行价格计算首批基础设施REITs的收益范围在4%-12%之间，2021年平均收益率为6.29%，2022年为6.12%，也适合投资者长期持有。此外，自2021年以来，上市的60只REITs中有九成在上市首日实现上涨，若剔除认购手续费，仍有七成的REITs在上市首日能够实现收益。这或意味着大多数REITs能在在上市初期发挥出不错的表现。

展开来看，实体企业的入局是基金持有人结构的变化，过去基金投资以专业机构为主，如今实体企业，包括个人投资者等逐渐成为重要的参与者，不断为市场注入增量资金。与此同时，基金产品体系也持续扩容和创新，为这些投资者提供优质及契合需求的产品，基金产品类型不断丰富。

可见，基金持有人结构与基金产品体系均朝向多元化的方向发展，两者相辅相成，互相促进，基金市场也由此迎来了新的气象。

ETF投资火热为联接基金带来“压力”？如何应对净值偏差的风险？

《金基研》 祁玄/作者

2025年1月26日，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，旨在推动资本市场指数化投资规模和比例提升，加快构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局。同时也有越来越多的投资者参与到指数投资当中，而ETF相关产品投资吸引了市场的广泛关注，ETF产品种类不断丰富，满足不同投资者的投资需求。

2024年境内ETF市场资金净流入近1.2万亿元，创历史新高，较2023年增长110%。其中，股票ETF净流入超1万亿元，占比超八成。ETF投资持续火热，但也迎来了一场无声的“压力测试”,其中存在ETF联接基金与ETF之间的净值偏差问题。

一、ETF联接基金为何与ETF产生“断层”？

对于普通投资者而言，ETF需要通过证券交易软件在场内交易，而联接基金更加方便，可以在场外的基金平台上进行购买。此外，ETF联接基金的投资门槛更低，因此ETF联接基金受到许多投资者的青睐。

从产品设计看，联接基金需将90%以上资产投资于对应ETF，本质上是通过“持有ETF份额”间接复制指数表现。理论上联接基金的净值应与ETF走势趋同，但在实际运作中，两类产品的交易机制差异，为净值偏差埋下伏笔。

在2025年的2月14日，某ETF发起式联接基金与其投资的目标ETF基金出现了较为明显的净值偏差。彼时目标ETF净值上涨4.84%，而联接基金仅上涨0.59%，其出现的偏差超4个百分点，可见，联接基金并未能同步跟上。

联接基金作为场外产品，需经历“投资者申购-资金划转-ETF份额确认”的传导链条，全流程耗时至少两个交易日。

在此情况下，当市场热度较高，联接基金短期内遇到了投资者大规模净申购，新增资金未能及时买入目标ETF，导致原有收益被稀释。

举个例子，假设某联接基金最初投资了50元，且当ETF上涨20%时，那么ETF在当天的收益为10元（50元×20%=10元）。理论上来说，ETF联接基金与ETF的净值收益是同步向上。

然而，如果当天产生了新增申购，情况则会有所不同。由于T+2的时间限制，那么增加的50元的资金则未能及时投入ETF，会导致该联接基金的总规模在当天增加到100元。

在这种情况下，虽然总收益仍为10元，但由于基金的总规模扩大，造成收益稀释。收益率被摊薄至10%（即10元/100元）。这意味着尽管基金的表现没有恶化，投资者的收益感受却下降了。

因此，ETF联接基金与ETF之间的偏差，主要涉及三项因素，主要包括申购、规模、时间。首先是由于市场的火热，许多投资者涌入ETF赛道，形成较大规模的申购，致使原有收益受到稀释。此外，若ETF联接基金规模本身较小，突然出现大规模的申购，在此情况下出现的冲击可能更加明显。在“时间”方面，主要是滞后性的问题，投资的资金在T+2的时间限制下难以及时投入到ETF当中。

二、如何应对净值偏离带来的风险呢？

面对净值偏离的风险，基金公司主要采取合理限购的方式进行应对。例如，基金公司将ETF联接基金的大额申购上限从100万元调降至10万元，让资金流入放缓，同时也保护了投资者的利益。

此外，基金公司还能尝试以固有资金进行基金自购，并承诺持有年限，以稳定投资者的信心。

值得注意的是，基金的投资热潮也影响了其他不同类型的基金，也有许多基金采取了限购的相关措施。

例如在2024年年末，多只权益型基金，债券基金发布了限制大额申购的公告，其中大部分产品为绩优产品。针对该种情况，同样是关注大额申购带来摊薄基金收益的影响，而对基金进行限购，有利于保持基金组合运作和收益的稳定性。

尽管投资者有时候对于市场的情况难以判断，但仍然有一些方法能够应对ETF联接基金与ETF产生净值偏离所带来的风险。

其中，投资者可以优先选择规模较大的ETF联接基金，例如嘉实沪深300ETF联接A、南方沪深300ETF联接A等。截至2024年末，上述两只基金的基金规模分别为7亿元和26.66亿元。规模较大的基金通常有更高的流动性，能够更好地应对大额申购和赎回，从而减少对基金收益的摊薄效应。

此外，进行申购的时间也值得关注，投资者可以选择在市场波动较小或净值平稳时期申购，可以为投资者提供一个相对安全和理性的进入时机，还能在一定程度上减少因市场短期波动造成的跟踪误差，从而提升实现预期的投资收益目标的可能性。

总体而言，针对ETF联接基金和ETF之间产生的净值偏差问题，投资者与基金公司可采用多种方法进行主动调整，以稳定基金的净值水平。长远来看，净值偏差不会改变ETF联接基金的工具价值。对于追求长期布局、注重成本控制的投资者，其仍是参与指数化投资的优质选择。

常友科技：下游风电行业迈入良性发展轨道 核心技术贡献收入占比超98%

《金基研》灵曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，受益于玻璃纤维复合材料在交通运输、清洁能源等领域的广泛应用，玻璃纤维复合材料制品总产量逐年上涨。特别是在风电领域，随着“双碳”目标的持续推进和风电平价上网时代的到来，风电行业迈入良性发展轨道，带动玻璃纤维复合材料制品市场需求的提升。

作为一家主要从事高分子复合材料制品、轻量化夹芯材料制品的研发、生产与销售业务的企业，江苏常友环保科技股份有限公司（以下简称“常友科技”）产品主要包括用于风电领域的风电机组罩体、风电轻量化夹芯材料制品、罩体模具，以及轨道交通车辆部件等。

经过多年的行业积累，常友科技通过持续不断的技术创新和工艺流程改进，满足客户多样化及差异化的产品需求，与众多优质客户保持了多年的良好合作关系，有效地推动了其经营业绩的快速增长。依靠研发实力、产品种类及质量、客户资源等竞争优势，常友科技的行业地位稳步提升，尤其在风电机组罩体领域市场占有率处于国内领先梯队。

一、玻璃纤维复合材料制品产量上涨，下游风电行业前景广阔

二十一世纪被称为新材料世纪，新材料已成为全球经济迅速增长的源动力和提升核心竞争力的战略焦点。在新材料发展与应用中，复合材料占有相当重要的地位。

在众多复合材料类别中，玻璃纤维增强树脂基复合材料（又被称为玻璃钢）市场占比最高，发展最成熟，已经广泛应用于军工及民用各领域。

目前，玻璃纤维复合材料已经在国内风电、化工储罐、输水管道、电器绝缘、船艇、冷却塔、卫浴等领域获得较大规模应用市场。近年来，国内玻璃纤维复合材料行业市场规模整体呈不断上升趋势。

据中国玻璃纤维工业协会数据，2019-2023年，国内玻璃纤维复合材料制品总产量分别为445万吨、510万吨、584万吨、641万吨、672万吨，年均复合增长率达10.85%。

和主要发达国家相比，国内人均复合材料消费量仍然偏低，中低档制品居多，下游市场分散。随着新能源、交通运输、建材、环保、航空和国防等行业的发展和国内经济的快速发展，国内的复合材料应用市场广阔。

具体到常友科技专注的风电领域，近年来在政府部门产业政策和技术进步的推动下，国内风电产业整体保持良好的发展态势。

在“碳达峰、碳中和”新能源发展战略指引下，国家陆续出台相关产业政策和规划纲要，进一步细化和落实风电等新能源行业的发展路径和发展目标，如2022年6月，国家发展改革委、国家能源局等9部门联合发布《“十四五”可再生能源发展规划》，指出“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。

在“碳达峰”、“碳中和”背景下，风电行业未来前景广阔。

同时，随着技术的进步，2022年以来，陆上风电度电成本相比火电已有相对明显的优势，已基本具备平价上网条件，进入“降本-增需”的良性循环，产业链进一步降价幅度可控。

据国家能源局数据，2020-2024年，国内风电新增装机容量分别为71.67GW、47.57GW、37.63GW、75.90GW、79.82GW。

2020年国内风电新增装机容量大幅上升，同比增长178.44%，主要原因系国内明确了风电补贴退出的最后期限，形成风电抢装潮。2022年以来，随着风力发电经济性凸显，风电市场需求加速释放。

立足当下，陆上风电价格补贴和国家层面海上风电价格补贴政策均已退出，历史上风电行业频现的弃风限电问题也得到实质性解决，风电行业已经进入全面平价上网的市场化发展阶段。

展望未来，国内风电行业正迈入良性发展新阶段：旺盛的能源结构调整需求叠加技术进步驱动下的持续降本提效，成为风电行业良性发展的长期逻辑。

据各省市自治区发布的“十四五”期间风电装机规划，2025年仍需完成约92GW的风电装机容量；另外，据每日风电的数据统计，2024年国内公开市场新增风电招标容量192.58GW，同比增长79.54%，预示着2025年下游客户需求持续旺盛。

综上，近年来，受益于玻璃纤维复合材料制品在交通运输、清洁能源等领域的广泛应用，玻璃纤维复合材料行业市场规模整体呈不断上升趋势。同时，在国内产业政策和技术进步的推动下，常友科技主要下游风电行业正迈入良性发展轨道，行业发展前景广阔，带动玻璃纤维复合材料制品市场需求增长。

二、与前九大风电整机厂商建立合作，全链条服务及就近配套提升客户粘性

深耕风电领域多年，常友科技凭借雄厚的研发实力、优异的产品质量和快捷周到的服务品质，已与中国中车、远景能源、运达股份、三一重能、东方电气、明阳智能等国内多家知名风电机组整机厂商建立了稳定、良好的合作关系，并间接实现对国外客户西门子歌美飒的销售。

常友科技多次被中国中车、远景能源、三一重能等业内知名主机厂商授予“最佳供应商”、“年度优秀供应商”等荣誉称号。

尤为值得称道的是，常友科技客户开拓势头良好。2019年以来，常友科技在原有远景能源、中国中车等客户基础上客户群体不断扩大。目前，常友科技与2023年国内前九大风电整机制造商均建立了良好的合作关系，铸就了国内享有不俗声誉的品牌口碑。

由于常友科技下游客户多为风电、轨道交通领域主机厂商，相关客户对供货的及时性、产品质量的稳定性、产品使用寿命等均有很高的要求，因此在供应商资质、配套产品认证方面建立了严格的审查制度。

针对客户多样化、定制化配套需求，常友科技突破行业传统依据客户图纸生产的经营模式，成为行业内少数能为客户提供一站式、全链条、定制化风电机组罩体解决方案的企业之一，具备满足客户“概念需求→解决方案→模具→产品”的全链条需求的能力。

常友科技打造了项目制的业务管理模式，项目组提供从客户需求分析、协同研发、试验验证、加工制造、现场装配、用户反馈改进等环节的全流程服务模式，从原料采购到检验交付全过程通过ERP系统控制，能够快速、高效满足客户个性化需求，在各流程节点做到精确控制成本，保障项目收益最大化和客户利益最大化。

此外，随着国内风电产业布局化的趋势日益明显，就近配套能力的重要性凸显。在主机厂附近就近建设生产基地，可以达到降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力等多重目的。

常友科技除在江苏常州设有生产基地外，分别在河北、内蒙古、湖南、云南、四川、甘肃、广西、黑龙江等地设有生产基地，就近配套客户，辐射全国，有效降低了运输成本、缩短了供货周期、提高了与客户的协同能力。

简言之，常友科技已与下游主要风电主机厂商建立了良好的合作关系。同时，常友科技通过提供提供一站式、全链条、定制化服务和增强就近配套能力进一步提升客户粘性。

三、产品线丰富且优异，核心产品销售额及销量均呈上涨趋势

优秀的产品能够精准洞察客户的需求和痛点，为客户带来实际的价值和优势，从而赢得客户的信任和忠诚。

多年来，常友科技主要从事高分子复合材料制品、轻量化夹芯材料制品的研发、生产与销售业务，产品主要包括用于风电领域的风电机组罩体、用于风电叶片生产的轻量化夹芯材料、罩体模具，以及轨道交通车辆部件等。

在当前风电整机迭代日益频繁的新发展趋势下，为满足客户多样化需求，常友科技始终与客户保持紧密步伐，不断推进产品创新，丰富产品线。

例如，常友科技风电机组罩体产品已从早期的1MW机型逐步升级至国内领先的10MW大兆瓦机型，并且已经在11MW以上更大型号的风电机组罩体研发上取得了部分技术储备。目前，常友科技风电机组罩体产品型号覆盖国内全部主流机型的产品系列。仅2020至2023年，常友科技研发设计并实现批量供货的风电机舱罩产品型号多达100余种。

同时，为了满足客户对产品使用寿命、产品质量稳定性的等方面的高标准要求，常友科技不断优化生产工艺，引进先进的生产及质量检测设备，建立了严格且完善的质量控制与管理体系，从而锻造出卓越的质量把控能力。

具体而言，常友科技风电机组罩体产品性能优异，主要优于国家标准和国内风电整机厂商头部企业金风科技的标准要求。

值得关注的是，近年来常友科技的核心产品销量均呈上涨趋势，且市占率处于国内领先梯队。

从产品构成看，应用于风电领域的风电机组罩体（含机舱罩和导流罩）及轻量化夹芯材料系常友科技的主打产品，占其主营业务收入的89%以上。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，常友科技风电机组罩体类产品销售收入分别为3.73亿元、4.23亿元、4.37亿元、2.29亿元。其中，机舱罩产品销售量分别为3,124套、3,435套、3,631套、1,863套；导流罩销量分别为3,693套、3,225套、3,619套、1,792套。

就风电机组罩体类产品中占比最高的机舱罩而言，以常友科技2021至2023年销售该类产品的总瓦数计算的市场占有率分别为17.63%、33.67%、23.53%，总体呈上升趋势。

2021-2023年及2024年1-6月，常友科技风电轻量化夹芯材料类产品销售收入分别为1.71亿元、2.56亿元、3.91亿元、2.00亿元；销量分别为3.31万立方米、5.27万立方米、8.18万立方米、4.95万立方米。

可见，常友科技持续丰富产品体系，风电机组罩体产品型号覆盖国内全部主流机型的产品系列。同时，常友科技质量把控能力优秀，产品性能标优于国家标准和国内头部企业要求标准。近年来，常友科技核心产品销售收入及销售量均呈上涨态势，且市占率处于国内领先梯队。

四、持续创新构建独特工艺技术体系，核心技术贡献收入超98%

常友科技之所以能够持续在产品创新上阔步前行，其底气源自不俗的研发实力以及卓越的技术水平。

作为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，常友科技通过持续进行高强度的研发投入和技术创新，取得了丰硕的研发成果，积累了丰富的技术储备和市场经验。

截至2024年6月30日，常友科技共取得103项专利，其中发明专利24项。截至2025年2月14日，常友科技掌握了纤维泡沫复合成型技术、纤维蜂窝复合成型技术、自动化玻璃纤维模具成型技术、玻璃纤维实心复合技术、轻量化结构设计技术等12项核心技术。

在研发设计方面，常友科技凭借多年的复合材料应用经验、优秀的研发设计团队和先进的工业设计系统软硬件设施，结合新兴产业前沿市场需求，创造性地进行了多项研发活动，取得了丰硕的研发成果。

例如，针对风机罩体轻量化发展趋势，常友科技依托在复合材料及夹芯材料应用领域的双重经验，打破传统设计思路，将夹芯结构应用于风电机组罩体和轨道交通车辆内装生产领域，很好地满足了产品轻量化需求，并提高了产品的经济性、隔音性和保温性。

此外，常友科技构建了产品结构设计及有限元计算评估、PFMEA（过程潜在失效模式及影响分析）复合材料设计、APQP（产品质量先期策划）等数据库资源，有效提高了客户响应速度和产品研发的成功率。

在工艺技术方面，常友科技在系统掌握行业基础技术原理的基础上持续推进工艺创新，构建了独特的工艺技术体系，包括纤维泡沫复合成型技术、预埋件一体成型工装结构设计、碳纤维制品表层纹理修复技术、纤维制品表面刻字技术等。

在模具研发及生产方面，常友科技模具设计和加工能力覆盖的模具尺寸面广，具备小到列车摄像头外壳模具，大到风电机组罩体模具的不同尺寸模具设计及生产能力。

值得一提的是，近年来常友科技核心技术产品收入占比均超98%，反映了其技术创新的成果转化能力，更体现了常友科技在产业化进程中的优势地位。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，常友科技核心技术产品收入分别为6.08亿元、7.33亿元、8.63亿元、4.44亿元，占当期营业收入的比例分别为98.06%、99.06%、98.99%、99.56%。

综述之，常友科技重视技术创新，取得了丰硕的研发成果，构建了富有特色的工艺技术体系。同时，常友科技的技术创新成果转化能力优秀，核心技术产品收入占比均超98%。

五、2024年营收及净利双位数增长，募资扩产满足客户需求

得益于持续创新的研发能力、优异的产品质量和优质的客户资源，近年来常友科技的盈利能力和市场地位逐年提升。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，常友科技营业收入分别为6.20亿元、7.40亿元、8.71亿元、4.46亿元，2021-2023年CAGR为18.59%；归母净利润分别为6,182.28万元、8,753.92万元、8,260.34万元、4,552.47万元，2021-2023年CAGR为15.59%。

经立信会计师事务所审阅，常友科技2024年度实现营业收入10.50亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润1.05亿元，较上年同期上涨27.39%。

随着经营规模的逐步扩大，常友科技需要进一步提高生产能力，丰富产品种类，以满足客户需求。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，常友科技主要产品风电机组罩体的产能利用率分别为120.99%、119.24%、120.06%、118.17%；轨道交通车辆部件的产能利用率分别为114.72%、113.71%、108.40%、111.31%；轻量化夹芯材料的产能利用率分别为98.97%、107.83%、107.60%、104.01%，产能趋于饱和。

此番上市，常友科技募集资金分别用于“风电高性能复合材料零部件生产线扩建项目”、“轻量化复合材料部件生产线扩建项目”、“研发中心项目”等。

其中，“风电高性能复合材料零部件生产线扩建项目”旨在提高应用于风电领域的复合材料制品的生产能力，本项目建成达产后将形成年产2,000套风电机舱罩、导流罩和年产1,000台模块化机舱罩的生产能力。

“轻量化复合材料部件生产线扩建项目”用于提高轻量化部件生产能力，本项目建成达产后将实现年产35,000立方PET结构芯材和1,000套列轨道交通车辆轻量化内外饰件的生产能力。

上述两大募投项目实施后将进一步扩大常友科技产能和经营规模，扩大市场影响力，增强其市场地位，为常友科技长期可持续发展营造有利环境。

“研发中心项目”将通过研发基础设施和环境的完善，进一步吸引和激励优秀研发人才，激发常友科技创新活力，巩固其研发和技术优势。

总的来说，玻璃纤维复合材料已在诸多领域获得较大规模应用市场，国内玻璃纤维复合材料行业市场规模整体呈不断上升趋势。具体到常友科技的主要下游风电领域，近年来在政府部门产业政策和技术进步的推动下，国内风电行业正迈入良性发展轨道，行业对玻璃纤维复合材料制品的需求增长空间广阔。

依托在高分子复合材料和轻量化夹芯材料应用领域积累的丰富经验，常友科技聚焦新兴产业配套需求，持续推进产品创新、优化产品结构、完善生产基地布局、拓宽产品应用领域，形成产品覆盖风力发电、轨道交通等领域的多元化结构，风电机组罩体产品型号覆盖国内全部主流机型的产品系列，生产基地辐射全国市场的良好业务布局，打造了研发实力强、产品种类多、质量可靠性高、服务响应快的竞争优势。

给ETF“加Buff”如何实现中长期投资收益？

《金基研》 祁玄/作者

时间回到2021年的11月15日，国内资本市场迎来首批5只增强策略ETF的诞生，其中有4只于2021年11月22日同时开启发行认购，标志着国内主动管理型ETF领域的重要突破。时隔三年，截至2025年2月28日，首批5只增强策略ETF成立近三年收益率均超基准收益5%。

与其他类型的主动型基金不同，增强策略ETF是在结合了指数增强基金和ETF的产品，形成“被动为体，主动为用”的架构设计，其目标是在稳定跟踪指数的前提下获取超额收益。从首批产品的表现来看，增强策略ETF在不同资产配置工具当中或具备良好的发展空间。

一、逐渐“多元”的增强策略ETF

近年来，ETF作为一项重要的投资工具，相关部门对ETF的支持力度持续加码，为行业创新注入强劲动能。在2024年4月份，新“国九条”提出了“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”的具体目标。

到了2025年1月末，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，旨在通过丰富ETF产品体系、优化市场生态和加强监管，推动ETF市场高质量发展，吸引中长期资金入市，提升投资者长期回报，助力构建“长钱长投”的资本市场生态。

在相关部门的大力支持下，ETF或具备良好的发展前景，投资者们对其关注程度也在不断提高。

另一方面，随着ETF市场生态的逐渐完善，不同类型的ETF产品持续推出。2025年2月17日起，嘉实上证综合增强策略ETF开启网上认购，其为全市场首只上证综合指数增强策略ETF。

增强策略ETF产品的种类也不断丰富，同时也开始逐步走入投资者的视野。在此之前的首批5只增强策略ETF，主要标的指数以沪深300、中证500为主，如招商沪深300增强策略ETF、南方中证500增强策略ETF。对于投资者而言，ETF产品丰富程度提高，相关产品的选择性增加，带来了更多样化的资产配置选择和更广阔的投资空间。

值得注意的是，增强策略ETF是指数增强基金和ETF结合的产品，因此在特点上存在一定的区别。在交易方式上，指数增强ETF采用股票账户场内实时交易，而增强指数基金则是在基金平台上进行场外申赎。也就是说，指数增强ETF进行申赎需要用“一篮子股票”进行交易。

另外，指数增强ETF每日披露持仓情况，其透明度程度较高，相较之下，指数增强基金主要是季度披露持仓情况；在流动性方面，指数增强ETF因在二级市场交易，其流动性要高于增强指数基金，一般而言，指数增强基金的申赎周期要长一些，为T+1或更长的时间；在收益目标方面，虽然两者均采用主动型跟踪获取超额收益，但增强策略ETF是在跟踪误差约束下进行获取，而增强指数基金的主动管理自由度更高，其跟踪误差可能要大于增强策略ETF。

二、增强策略ETF是否值得中长期投资？

随着国内基金市场步入高质量发展阶段，指数化投资作为中长期资产配置的重要工具，逐渐赢得越来越多投资者的青睐。从首批5只增强策略ETF的表现上来看，它们历经三年完整市场周期，用实现超额收益的成绩印证了其长期配置价值。

同时，增强策略ETF可采用长期持有的投资策略，通过分散化投资、摊薄交易成本和熨平市场波动等方式有效控制风险。

因此，对于中长期投资者而言，增强策略ETF展现出较强的适配性。这类投资者通常持有不低于一年的投资周期，以获取稳健收益为核心目标，其风险偏好也与产品的波动特征相匹配。除此之外，较低的交易费用和灵活的交易方式也为增强策略ETF在其他类型的基金产品组合中体现处其独特的价值。

然而，增强策略ETF还契合了不同的投资者需求。

例如具备指数化投资经验的专业型投资者，或曾经参与过指数增强基金的投资者群体，他们既能理解产品运作机理，又可依托成熟的资产配置策略捕捉超额收益机会。通过指数化投资的相关经验，或更能发挥其自身的优势。

而对于普通投资者而言，由于这类产品的其中一项优势在于风险收益的特征上，因此这部分投资者可以尝试采用长期持有及定投的方式，通过拉长时间来降低择时风险，与此同时，还能利用复利效应以实现资产的稳健增值。

总体而言，增强策略ETF在基金市场上的产品类型愈加丰富，随着指数化投资发展的不断推进，以及长期投资生态的搭建，ETF或将得到越来越多的投资者关注，而增强策略ETF则用“主动”结合“被动”的模式，成为ETF投资的一项新选择。

浙大系四企强强联合 AI/AR产业迎“中国标准”

2025年被业内视为“AI眼镜元年” 。AI与AR技术的融合引领着下一代人机交互和计算终端的变革，AI眼镜正在成为新的数字消费终端，被市场广泛看好。在此背景下，XREAL、龙旗科技、晶盛机电及鲲游光电四家AI/AR产业链关键环节的领军企业强强联手，通过资源优化配置，打造AI/AR产业链深度协同，进军AI/AR眼镜万亿级市场。

2025年2月27日，在上海人工智能产业重要承载区徐汇的西岸国际人工智能中心，XREAL、龙旗科技、晶盛机电与鲲游光电签署《AI/AR产业链战略合作协议》，上海市经信委、徐汇区政府与浙江大学共同见证。本次合作旨在通过“技术标准+产业闭环+国家品牌”的三重战略，打造AI/AR产业链深度协同，为产业构建坚实的护城河。四企业将以2027年L4级智能眼镜技术突破为锚点，向全球产业伙伴发出协同创新倡议。

一、强强联合，全球AI/AR产业迎来“中国标准”

在签约仪式上，四企宣布将联合发布《轻量化AI/AR眼镜技术白皮书》，这是中国科技企业首次系统性定义AI/AR设备的技术框架，该计划首创"标准开放、生态共建、价值共享"的协同机制。

作为AI/AR产业链关键环节的行业强企们，四方各自的优势也很明显：XREAL以全球AR眼镜出货量第一的地位，凭借自研空间计算芯片技术和国际标准制定能力，引领产品定义并开拓消费市场；龙旗科技已深耕行业20余年，形成了涵盖智能手机、平板电脑、智能手表/手环、AI PC、XR产品、汽车电子和TWS耳机等智能产品的布局。依托智能产品的整机研发、制造能力与绿色智造体系，龙旗科技为全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务；此外，晶盛机电在半导体材料设备领域领先，聚焦硅、碳化硅、蓝宝石三大材料的国产替代，攻克第三代半导体材料关键技术，碳化硅制造进入8英寸时代，推动行业技术创新和全产业链设备国产替代，为半导体、光伏和化合物衬底产业提供智能化工厂解决方案。

鲲游光电则是AR光波导行业的领军企业，经过多年深耕，已成功构建起完善的IDM闭环，凭借深厚的研发实力和高筑的技术壁垒，打造出覆盖多元需求与多场景应用的六大光波导产品家族，并已全面融入国际与国内头部企业的多款AR产品，无论是技术的前瞻性还是量产出货量，均稳居行业领先地位。至此，强强联合资源优化配置，也将是未来产业升级发展的必然趋势。

二、“企业创新-中国制造-全球输出”产业模式正式确立

在智能科技日新月异的今天，AI与AR技术的融合正引领着下一代人机交互和计算终端的变革。四企的联合也将助力构建“企业创新-中国制造-全球输出”的产业协同模式，以C端消费级市场为核心突破点，同步深耕工业元宇宙、智慧医疗等B端场景，实现AI/AR眼镜万亿级市场的规模化渗透。

XREAL创始人兼CEO徐驰博士表示, “AI是下一代的人机交互，AI眼镜是下一代的计算终端和数据入口。2025年只是L2级低阶AI眼镜的起步元年，而2027年将迎来L4高阶级别AI眼镜，成为行业真正的赛点。 理解复杂对话、拥有个性化记忆体的L4级别AI眼镜，是这次合作攻坚的方向。独行快、众行远，XREAL将秉持长期主义，继续与全世界的“好学生们”一起学习，积极参与到全球最前沿的技术分工中去。”

龙旗科技CEO葛振纲指出，在当下竞争激烈的市场环境中，龙旗科技凭借对技术创新和高质量产品及服务的不懈追求，近年来发货量稳步攀升。龙旗科技早在2017年就积极投入到XR产品的研发中，与全球头部客户紧密合作，共同探索前沿技术在新兴产品领域的应用，携手推动XR产业的蓬勃发展。过去几年，龙旗科技大力投入开发MR头显、AI/AR眼镜等智能终端产品创新，旨在为用户带来更智能、更便捷的使用体验。展望未来，龙旗科技将持续加大在技术研发、质量提升和产业链整合等方面的投入，充分发挥龙旗科技在智能科技领域的领军作用，不断推动行业技术进步和产业升级，引领智能科技行业迈向新高度。

与此同时，晶盛机电董事长曹建伟博士强调，晶盛机电子公司浙江晶瑞SuperSiC凭借在碳化硅领域的从长晶到加工的全链条设备、工艺优势，正在构建领先的智能制造工厂。这一举措将为AI/AR产业的蓬勃发展提供坚实的支撑，推动轻量化、全天候AR眼镜的落地，提升用户体验，拓展应用场景。浙江晶瑞将提供碳化硅衬底的产能、品质和成本的保障，为AR眼镜的普及和应用提供强有力的支持。

鲲游光电联合创始人楼歆晔博士则指出，鲲游光电以晶圆级光学技术为核心，专注于解决光波导的行业痛点问题。过去，光波导技术的复杂性和高成本一直是制约AR眼镜大规模普及的瓶颈。然而，鲲游光电凭借多年的技术积累和创新，在晶圆级光学制造工艺上取得了重大突破，大幅降低了光波导的生产成本，同时提升了光学性能和产品良率。楼歆晔表示，AR眼镜是AI的最佳载体，她非常期待与各位合作伙伴紧密合作，发挥各自的优势，共同推动AR产业的繁荣发展。

综上所述，智能科技领域的领袖们正携手共进，共同推动AI+AR产业的创新发展。四方坚信，通过合作与创新，将为用户带来更加智能、便捷、高效的交互体验，共同开创智能科技的新未来。

三、战略纵深与政产学研协同

近期，国务院国资委的企业“AI+”专项行动深化部署会议强调了人工智能在企业“十五五”规划中的核心地位，旨在通过系统性布局推动技术创新与产业升级。在此背景下，随着5G、云计算、大数据等技术的持续成熟，AI/AR产业被视为智能穿戴市场的未来重要增长点。

本次参与战略合作的四方企业，积极响应国家号召，宣布将联合力量驱动AI产业链的升级，驱动生态建设。上海市经信委副主任汤文侃发表致辞表示：“上海在集成电路、人工智能等方面拥有完整的产业链和技术优势，智能眼镜是智能终端重要的发展方向，我们鼓励并支持这样的战略合作，上海将继续推进产业高质量发展，不断完善产业生态。期待大家一起推动相关产业的蓬勃发展。” 上海市徐汇区副区长魏兰表示，“作为上海市首个人工智能产业集聚区，徐汇区始终不遗余力推动人工智能产业发展，在政策支持、人才引育和平台建设上给予全方位、多层次的支持。”

会上，浙江大学发展委员会副主席何莲珍也发表了讲话，她表示，“浙大校友在硬核科技领域的持续创新正引领跨界融合的新趋势。本次合作不仅实现了关键技术节点的国产化突破，还形成了显著的协同创新效应；浙江大学作为国家战略科技力量，将积极协同校友、企业，推动校地校企合作，加速成果转化，为产业链注入更多硬核科技支撑。”

此次战略协议的签署标志着中国科技企业在全球AI/AR领域迈出了坚实步伐，也预示着智能科技新时代的到来。四方企业承诺将通过优化整合上下游生产能力，确保市场需求的稳定供应，进一步巩固中国在这一新兴领域的竞争优势，同时还将共同推动AI/AR技术创新与应用，为全球用户带来更加智能、便捷、高效的交互体验，引领中国乃至全球AI/AR产业迈向更加辉煌的未来。