事件:国务院:从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。

我们认为是避免冶炼加工环节没必要的低成本内耗-即消耗了环境和能源，但却没有赚到应有的冶炼费用，这种情景是应当尽量避免的，对于品种供需格局的改变，主要看的是矿端和再生金属的供给变化而非冶炼端，

铜:

23年实现电解铜产量1144万吨，测算产能利用率仅86%，意味着存量过剩较多，政策未涉及存量产能淘汰;23年全球治炼铜产能利用率约为82.8%，过剩也较严重，据SMM预计24-27年预计净新增粗炼产能51/75/80/55万吨;新增精炼产能87/98/80/30万吨，《行动方案》或抑制从严控制铜冶炼新增产能释放。

该政策更多的或是情绪面的影响，冶炼产能过剩导致冶炼加工费过低的局面或暂难改变;长单比例低的冶炼企业仍面临较大利润压力。而对矿山企业暂时无影响。

铜价上涨逻辑未变，当矿端和再生铜(稳增，难跳增)合计满足的精炼铜产量低于需求时，铜锭价格便会上涨。此轮铜价的上涨底层逻辑是矿山供给的降速，以及新能源和AI带动的电气化基建需求显著加速，24-25年需求增速快于供给增速推升价格上涨。

氧化铝:

此事件对氧化铝价格影响有限，或更多在情绪面;基本面除非供给侧改革，仅限制新增很难改变现状。目前建成产能1亿吨，运行8400万吨，国内电解铝产能天花板约为4500万吨，氧化铝存量产能严重过剩;且印尼等低成本产能仍在建设中。

此轮氧化铝行情主要是几内亚和国产铝土矿供给侧扰动，导致市场担心氧化铝缺矿无法生产与电解铝匹配的产量，近期澳洲氧化铝企业因天然气扰动而形成对氧化铝价格的短期催化。一旦铝土矿问题解决氧化铝价格或迎来调整。

锂、镁:

锂价下跌也主要是24-26年矿端供给基数变大日持续增长显著超过需求所致;未来仍然是谁有低成本可持续增长的矿产资源，会最为受益。

镁未来的主要增量源自宝武镁业从资源到冶炼的一体化项目。我们认为合理的优化部分治炼产能或能为头部企业提升市占率提供空间。